报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大型机占比持续提升为海内外业务贡献增长动力，国内延续大客户营销策略，海外构建品牌优势，“仪器 + 试剂”协同效应凸显，业务增长持续性强 [2] - 技术攻关完善产品矩阵，打造实验室整体解决方案提供商，发光领域产品推陈出新，流水线等产品展示竞争实力 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 51.63、60.74、72.20 亿元，同比增速分别为 13.8%、17.7%、18.9%，实现归母净利润为 20.12、24.29、30.28 亿元，同比分别增长 10.1%、20.7%、24.7%，对应 2025 年 4 月 30 股价，PE 分别为 20、17、14 倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 45.35 亿元（yoy + 15.41%），归母净利润 18.28 亿元（yoy + 10.57%），扣非归母净利润 17.20 亿元（yoy + 11.19%），经营活动产生的现金流量净额 13.56 亿元（yoy - 4.36%）；2025Q1 实现营业收入 11.25 亿元（yoy + 10.12%），归母净利润 4.38 亿元（yoy + 2.65%） [1] 点评 - 大型机占比提升，国内延续大客户营销策略，试剂业务收入同比增长 9.87%，国外通过“区域化运营 + 本地化深耕”构建品牌优势，中大型机装机进展顺利，海外业务量质齐升，试剂业务同比增长 26.47% [2] - 技术攻关完善产品矩阵，高速化学发光免疫分析仪 MAGLUMI X8 销量提升，新一代 X10 系列在国内注册阶段，开放式全自动样品处理系统等产品已上市，T8 上市首年全球装机 87 条 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,930|4,535|5,163|6,074|7,220| |增长率 YoY %|29.0%|15.4%|13.8%|17.7%|18.9%| |归属母公司净利润(百万元)|1,654|1,828|2,012|2,429|3,028| |增长率 YoY%|24.5%|10.6%|10.1%|20.7%|24.7%| |毛利率%|72.9%|72.1%|70.4%|71.8%|73.8%| |净资产收益率 ROE%|21.9%|21.3%|21.2%|23.0%|25.4%| |EPS(摊薄)(元)|2.10|2.33|2.56|3.09|3.85| |市盈率 P/E(倍)|24.90|22.52|20.46|16.96|13.60| |市净率 P/B(倍)|5.46|4.80|4.35|3.90|3.46| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了 2023A - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [4] - 利润表展示了 2023A - 2027E 年营业总收入、营业成本、销售费用等项目的情况 [4] - 现金流量表展示了 2023A - 2027E 年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目的情况 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有浙江大学硕士学位，曾就职于东阳光药等，有超 9 年医药团队卖方业务工作经验 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有北京大学汇丰商学院硕士学位等，有 5 年医药行业研究经验 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有中山大学岭南学院数量经济学硕士学位，有 2 年医药生物行业研究经历 [5] - 章钟涛为医药分析师，有暨南大学国际投融资硕士学位，有 1 年医药生物行业研究经历 [5] - 赵丹为医药分析师，有北京大学生物医学工程硕士学位，有 2 年创新药行业研究经历 [5]

文章核心观点 公司2024年营收和利润同比上涨 2025年一季度延续增长态势 国内拓展大型医疗终端 海外市场快速增长 高端机型获市场验证 流水线放量 毛利率稳定净利率略降 预计2025 - 2027年营收和利润持续增长 维持“买入”评级 [1][2][5][6] 财务表现 - 2024年实现营业收入45.35亿元 同比上涨15.41% 归母净利润18.28亿元 同比上涨10.57% 扣非归母净利润17.20亿元 同比上涨11.19% [1] - 2024年第四季度营业收入11.21亿元 同比增长9.75% 归母净利润4.45亿元 同比下降4.73% 扣非归母净利润3.90亿元 同比下降12.58% [1] - 2025年一季度实现营业收入11.25亿元 同比上涨10.12% 归母净利润4.38亿元 同比上涨2.65% 扣非归母净利润4.17亿元 同比上涨4.39% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为51.55亿/60.10亿/68.10亿元 同比增速分别为14%/17%/13% 归母净利润分别为20.23亿/24.22亿/27.94亿元 分别增长11%/20%/15% [5] 市场表现 - 国内实现收入28.43亿元 同比增长9.32% 试剂收入同比增长9.87% 延续大客户策略 拓展大型医疗终端 化学发光仪装机1641台 大型机占比74.65% 三级医院覆盖率达44.93% [2] - 海外实现收入16.84亿元 同比增长27.67% 试剂收入同比增长26.47% 化学发光仪装机4017台 中大型机占比67.16% 印度市场收入突破2亿元 [2] - 旗舰机型MAGLUMI X8 2024年销量稳定增长 全球年度新增销售/装机1048台 截至2024年末累计装机量达3701台 [2] - 自主研发的SATLARS T8全实验室自动化流水线2024年6月上市 首年全球装机87条 2024年自产加外部合作流水线共计装机/销售112条 [3] 费用与盈利指标 - 2024年综合毛利率同比下降0.89pct至72.07% 销售、管理、研发、财务费用率分别为15.76%、2.76%、10.00%、 - 0.77% 同比变动 - 0.28pct、+0.04pct、+0.69pct、+0.01pct 整体净利率同比下降1.76pct至40.32% [4] - 2024年第四季度综合毛利率、销售、管理、研发、财务费用率、整体净利率分别为71.26%、17.14%、3.29%、11.26%、 - 1.01%、39.68% 分别变动 - 3.31pct、+2.80pct、+1.50pct、+1.98pct、 - 0.58pct、 - 6.03pct [4] 本地化布局 - 2024年完成印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司设立 建立越南河内办事处 2025年初落地韩国子公司 [2] 投资评级 - 维持“买入”评级 [6]

公司基本情况 - 公司主要从事物料搬运装备、有色冶炼成套装备、煤炭洗选设备、环保装备的研发、制造、销售业务，并提供智能化工业生产整体解决方案，产品广泛应用于黑色及有色冶金、港口、电力等领域 [3] - 主要产品铝电解多功能机组在冶金专用起重设备领域具备丰富经验，技术研发能力先进，搬运效率、定位精度及设备稳定性等关键性能指标出色，是国内主要的铝冶炼专用起重设备制造商 [3] - 港机领域自主研发的抓斗卸船机全自动智能控制技术、卸船机高精度动态料斗称重计量系统在部分关键指标上实现国内商业运营领先地位，环保型螺旋卸煤机逐步实现"进口替代" [4] 2024年经营业绩 - 2024年实现营业收入18.54亿元，同比增长7%，归属于上市公司净利润5,275万元，同比增长41.3% [6] - 多功能机组制造服务业务订单首次破亿元，同比增长超20%，港机设备订单同比增长17%，业务金额创历史纪录 [6] - 海外业务同比增长187%，在阿曼、俄铝、印尼宾坦、印尼杜迈等项目顺利完成发运，与南非、加拿大等外商建立合作 [7] 科技创新与研发 - PTM智能化项目突破恶劣环境下天车机器人智能化本体、机器视觉识别、自动定位等关键核心技术 [8] - 获发明专利授权29项，实用新型专利26项，争取政府专项资金2,237万元，"有色铝电解智能化系统解决方案"等3个项目入选2024年中国重型机械行业重大创新成果目录 [9] - 国内首台套底部分离式机器人阴极剥片机组投产运行，自研有色冶炼特色化RGV产品完成厂内验证 [8] 财务与资本管理 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.15元（含税），合计分配21,249,612元 [2][14] - 计提2024年度各项资产减值准备合计11,072.46万元，减少归属于上市公司股东的净利润9,279.91万元 [16][19] - 拟使用不超过5亿元闲置自有资金进行委托理财，投资安全性高、流动性好的理财产品 [31][33] 审计与合规 - 续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用预计为75万元（含税） [22][27] - 公司上线项目执行管理系统，搭建全流程经营驾驶舱，强化风险控制及合规运营 [9] - 审计委员会对天健的独立性、专业胜任能力及投资者保护能力表示认可 [28]