报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，本榨季印度和泰国糖产增幅大概率不及预期，2025/26榨季全球食糖产量和供应过剩量均下调，但4、5月巴西新榨季开始市场供应压力大，预计国际糖价大概率底部震荡 [10] - 国内市场，目前处于压榨高峰期且本榨季产量大概率增加，供应端有压力，但糖价偏低且未来进口端政策可能收紧，多空因素交织，大趋势底部震荡，考虑近期商品氛围乐观，预计国内糖价短期震荡略偏强 [10] - 交易策略上，国际糖价大概率区间震荡，郑糖短期走势可能震荡略偏强，建议低多高平；套利观望；短期卖出看跌期权 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5332，跌21，跌幅0.39%，成交量44224，减6768，持仓量150412，增3627；SR01收盘价5448，跌32，跌幅0.58%，成交量1117，减447，持仓量8371，增70；SR05收盘价5321，跌24，跌幅0.45%，成交量289757，减64119，持仓量453444，减16529 [3] - 现货价格：柳州报价5390，昆明0，武汉5630，南宁5370，鲅鱼圈0，日照5510，西安0；涨跌方面，柳州0，昆明 -5200，武汉0，南宁 -10，鲅鱼圈 -5435，日照0，西安 -5790；基差方面，柳州69，昆明 -5321，武汉309，南宁49，鲅鱼圈 -5321，日照189，西安 -5321 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -127，涨8；SR09 - SR05价差11，涨3；SR09 - SR01价差 -116，涨11 [3] - 进口利润：巴西进口，ICE主力14.77，升贴水0.24，运费38.50，配额内价格3854，配额外价格4890，与柳州价差500，与日照价差620，与盘面价差558；泰国进口，ICE主力14.77，升贴水0.85，运费18.00，配额内价格3795，配额外价格4813，与柳州价差577，与日照价差697，与盘面价差635 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 3月3日广西新增1家糖厂收榨，25/26榨季已有3家糖厂收榨，同比减少44家，收榨产能1.4万吨/日，同比减少39.05万吨/日，预计本周还有3家以上糖厂收榨 [5] - 3日主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般，各地具体报价有不同 [6] - 美国与以色列联合打击伊朗、伊朗实施报复引发局势紧张，可能放缓食糖运往印度主要出口目的地海湾地区的进度，本榨季印度政府批准200万吨食糖出口，但实际装运量可能仅约50万吨，150万吨本该出口的食糖留在国内 [9] 逻辑分析 - 国际方面，印度和泰国糖产增幅不及预期，全球食糖产量和供应过剩量下调，但4、5月巴西新榨季开始供应压力大，国际糖价大概率底部震荡 [10] - 国内市场，处于压榨高峰期且产量大概率增加，供应有压力，但糖价偏低且进口政策可能收紧，多空因素交织，大趋势底部震荡，近期商品氛围乐观，国内糖价短期震荡略偏强 [10] 交易策略 - 单边：国际糖价大概率区间震荡，郑糖短期走势可能震荡略偏强，建议低多高平 [11] - 套利：观望 [12] - 期权：短期卖出看跌期权 [13] 第三部分 相关附图 - 包含广西和云南月度库存、月度产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差及不同合约价差等图表，数据来源为银河期货和WIND [15][19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价大概率底部震荡，郑糖短期走势可能震荡略偏强，建议低多高平；套利建议观望；短期可卖出看跌期权 [8][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5353，涨18，涨幅0.34%，成交量50992，持仓量146785；SR01收盘价5480，涨16，涨幅0.29%，成交量1564，持仓量8301；SR05收盘价5345，涨21，涨幅0.39%，成交量353876，持仓量469973 [3] - 现货价格：柳州报价5390，昆明报价5200，武汉报价5630，南宁报价5380，鲅鱼圈报价5435，日照报价5510，西安报价5790 [3] - 基差：柳州45，昆明 -145，武汉285，南宁35，鲅鱼圈90，日照165，西安445 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -135，涨跌5；SR09 - SR05价差8，涨跌 -3；SR09 - SR01价差 -127，涨跌2 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3838，配额外价格4869，与柳州价差521，与日照价差641，与盘面价差611；泰国进口配额内价格3778，配额外价格4791，与柳州价差599，与日照价差719，与盘面价差689 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025/26榨季截至2月28日，印度累计甘蔗压榨量26089.6万吨，同比增加2211.9万吨；累计产糖2463万吨，同比增加262.5万吨；平均出糖率9.44%，同比提高0.13% [5] - 2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨，较此前预测下调48万吨；消费量为1.8007亿吨，较此前预测下调7万吨；供应过剩量为122万吨，较此前预测下调41万吨 [5] - 截至目前，25/26榨季广西已有2家糖厂收榨，同比减少42家；收榨产能1万吨/日，同比减少36.55万吨/日；预计明天还有1家糖厂收榨，榨季生产或持续到4月20日左右 [6] 逻辑分析 - 国际方面，本榨季印度和泰国糖产增幅大概率不及预期，全球食糖产量和供应过剩量下调，但4、5月巴西新榨季开始，市场供应压力大，预计国际糖价大概率底部震荡 [8] - 国内市场，目前处于压榨高峰期，本榨季白糖产量大概率增加，供应端有压力；但糖价偏低，进口端政策可能收紧，多空因素交织，大趋势底部震荡；近期商品氛围乐观，大宗商品有走强预期，预计国内糖价短期震荡略偏强 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价大概率区间震荡，郑糖短期走势可能震荡略偏强，建议低多高平 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：短期卖出看跌期权 [11] 第三部分 相关附图 - 展示了广西和云南月度库存、月度产量、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等数据图表 [13][17][19][23][27][29]

报告基本信息 - 报告名称为《白糖月报》[1] - 报告日期为2026年3月2日[2] 行业投资评级 - 未提及 核心观点 - 巴西榨季进入尾声对市场影响小，印度产量预期下调利多糖价，但因印度食糖难出口原糖期价变化不大；空头力量消耗大，糖价有止跌筑底迹象，若有利多因素边际撬动效应大；春节前后国内糖市变化不大，盘面资金活跃，月底受印度产量预期下调刺激郑糖大涨、原糖平淡，或因多头挤压投机空头；若原糖无力上涨且国内政策无实质利多，郑糖强势难延续或重回弱势震荡[8][53] 各部分内容总结 期货行情回顾 - 2月原糖指数探底震荡横盘，跌破14美分关口后走稳回弹，反弹承压周线布林中轨；郑糖指数2月前三周弱势震荡，最后一周强势拉起，价格反弹顶住10周均线，月线回升至5月均线处[14] 现货市场状况 - 2月食糖现货价格总体略有回升，广西南华集团南宁糖月末报价较月初涨20元/吨，云南昆明糖跌20元/吨，山东日照地区加工糖涨60元/吨；2月郑糖仓单加有效预报增加，注册仓单增加，有效预报减少[16] 期市结构分析 - 2月期货与现货呈弱势，现货走弱期货先跌后涨，基差总体小幅收缩，2605合约基差月初88元/吨月末67元/吨，2609合约基差月初73元/吨月末48元/吨；2月郑糖主力5月与次主力9月合约月间价差变化不大，月初-15元/吨，月末-16元/吨；2月伦敦白糖与纽约原糖期货主力合约价差小幅扩大，月末为98美元/吨，当前价差对原糖加工企业处于盈亏平衡状态；截至2月17日，对冲基金及大型投机客原糖净空头寸达253592张，较月初大幅增加，原糖期货总持仓量显著增加至1099675张[20][22] 产销状况 - 截至2026年1月底，2025/26年制糖期全国产食糖689万吨，同比减60.28万吨，1月单月产糖321万吨为近5年同期最高；广西截至1月底产混合糖402.9万吨，同比减78.80万吨；云南产糖98.41万吨，同比增14.70万吨；广东产糖34.44万吨，同比增0.3万吨；截至1月底，本制糖期全国累计销售食糖270万吨，同比减103.5万吨，累计销糖率39.1%，同比降10.75个百分点，1月单月销糖113万吨，同比减10.56万吨，销售量在近5年同期相对偏高；2026年1月底，全国食糖工业库存419万吨，同比增43.22万吨，为近五年最高[26][29][32] 进出口情况 - 2025年12月进口食糖58万吨，同比增19万吨，为近五年最高，截止12月底本制糖期全国累计进口食糖177万吨，同比增31吨；沐甜科技预计1月我国食糖进口约30万吨，大幅高于去年同期6万吨，预计大部分为配额内进口或12月结转至1月清关；2月外盘原糖价格底部震荡偏弱，国内糖价震荡偏强，内外价差扩大，2月初巴西配额内原糖加工利润1532元/吨附近，配额外485元/吨附近，月末配额内1634元/吨，配额外600元/吨左右[35][36] 海外主产国生产情况 - 2025/26榨季1月下半月，巴西中南部地区食糖产量5000吨，同比降36%，制糖甘蔗压榨比例6.63%，较2024/25榨季同期降；该时段22家生产单位运营，乙醇总产量4.3944亿升，90.67%为玉米乙醇，产量3.9845亿升，同比增2.78%，甘蔗出糖量121.18公斤/吨，同比降11.06%；截至1月底，巴西中南部地区累计食糖产量4024万吨，同比增0.86%，制糖比50.74%，较上一榨季同期提升；累计乙醇产量317.1亿升，无水乙醇121.5亿升，同比微增0.54%，含水乙醇195.6亿升，同比降7.61%，玉米制乙醇累计产量76.5亿升，同比大增13.05%，累计甘蔗ATR为138.34公斤/吨，同比降2.20%；2月底巴西中南部乙醇折糖价17.89美分/磅美元，高于同期ICE原糖主力合约期价13.87美分/磅美元，乙醇对食糖溢价会降低制糖比，预计26/27榨季巴西产糖量下降；印度糖业与生物能源制造商协会预计2025 - 2026制糖季净产糖量约2930万吨，较上年增12%，较11月预估值降165万吨，产量下调因北方邦甘蔗单产低于预期、马哈拉施特拉邦与卡纳塔克邦单位面积产量低于预期，与甘蔗提前开花有关[40][43][45][46] 汇率因素 - 2月美元指数震荡，巴西雷亚尔、泰国泰铢兑美元汇率小幅升值，月末美元兑雷亚尔5.1376，月初5.2581，月末美元兑泰铢30.8249，月初31.3839；2月美国核心数据分化偏鹰，通胀方面1月CPI同比降至2.4%、核心CPI同比2.5%，但12月核心PCE同比反弹至3%，1月仍达2.8%，且超核心服务与住房通胀黏性强，新关税政策有进口商品涨价风险，美联储对通胀回落可持续性存疑；就业方面1月非农新增13万人远超预期，失业率降至4.3%，尽管2025年就业数据被下修，表面韧性削弱紧急降息必要性；市场预期3月降息概率降至2%，4月不足16%，首次降息时点从6月延后至7月，全年降息预期从3次下调至1 - 2次，3月FOMC维持利率不变成定局，市场与政策层进入观望期，3 - 4月核心PCE与就业数据决定降息节奏能否年中重启[51][52] 后市预判 - 原糖方面巴西榨季尾声影响小，印度产量预期下调利多糖价但难出口原糖期价变化不大，空头力量消耗大，糖价有止跌筑底迹象，利多因素边际撬动效应大；国内糖市春节前后变化不大，盘面资金活跃，月底郑糖因印度产量预期下调大涨、原糖平淡，或因多头挤压投机空头，若原糖无力上涨且国内政策无实质利多，郑糖强势难延续或重回弱势震荡[53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价预计短期维持低位震荡，郑糖大趋势维持底部震荡，短期关注前高位置能否有效突破；套利建议观望；短期可卖出看跌期权 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5301，涨34，涨幅0.65%，成交量51265，持仓量137901；SR01收盘价5423，涨28，涨幅0.52%，成交量1484，持仓量6647；SR05收盘价5285，涨37，涨幅0.71%，成交量341075，持仓量462071 [3] - 现货价格：柳州报价5380，涨10；昆明报价5190，涨20；武汉报价5630，持平；南宁报价5370，涨20；鲅鱼圈报价5435，持平；日照报价5510，涨35；西安报价5770，涨10 [3] - 基差：柳州95，昆明 -95，武汉345，南宁85，鲅鱼圈150，日照225，西安485 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -138，涨9；SR09 - SR05价差16，跌3；SR09 - SR01价差 -122，涨6 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3846，配额外价格4880，与柳州价差500，与日照价差630，与盘面价差543；泰国进口配额内价格3798，配额外价格4817，与柳州价差563，与日照价差693，与盘面价差606 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2月25日，印度食品部宣布2026年3月食糖内销配额为225万吨，较去年同期减少5万吨，市场预计国内保持看涨态势，马哈拉施特拉邦糖厂开始结束压榨作业，有助于减少供应过剩 [5] - 2月25日，ISMA发布2025/26榨季食糖产量第三次预估数据，该榨季食糖总产量（乙醇分流前）预计为3240.9万吨，预计乙醇分流量310万吨，食糖净产量（乙醇分流后）预计为2929.2万吨，同比增加12% [5] - 截至目前，2月底之前南宁、钦州预计分别还有1家糖厂收榨，广西出现降雨天气，收榨计划或有变数，第一波收榨预计集中在3月上旬，25/26榨季广西糖产量预估上调至700万吨左右，但收榨进度延后，产量预估仍不明确 [6] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗压榨接近结束，出口量下降，影响力下降，市场关注点转移到北半球，北半球糖产大部分处于增产周期，印度糖产虽处历年同期高位，但增幅缩小，最终产量可能略增但增幅较小，假期期间美国最高法院推翻特朗普全球关税后巴西可能向美国出口更多食糖和乙醇，美糖价格触底后走高 [9] - 国内市场，国内白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加且增幅不小，供应端有压力，但盘面价格偏低，假期期间国际糖价大幅上涨，预计郑糖大趋势维持底部震荡 [9] 交易策略 - 单边：国际糖价短期维持低位震荡，郑糖大趋势维持底部震荡，短期关注前高位置能否有效突破 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：短期卖出看跌期权 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、广西月度产量、云南月度产量、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等图表 [16][18][19][21][23][25]

分组1：公司信息 - 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 [1][46] - 投资咨询部人员：王明伟，从业资格证号F0283029，投资咨询证号Z0010442 [1] - 联系方式：0575 - 85226759 [1] - 证券代码：839979 [46] - 地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼 [47] - 电话：400 - 600 - 7111 [47] - 邮箱：dyqh@dyqh.info [47] 分组2：报告提示 - 报告非期货交易咨询业务项下服务，观点和信息仅作参考，不构成投资建议，公司不因相关行为视人员为客户，投资需谨慎 [1][8] - 报告著作权属大越期货，未经授权不得传播，引用须注明出处且不得悖原意修改 [45] - 报告基于可信资料，但对信息等准确性等不作保证，不承担使用报告损失责任，报告不代表公司立场 [45] 分组3：行业基本面 - 26/27年度全球糖过剩预计缩减，Covrig Analytics预计至140万吨（低于25/26年度470万吨），Green Pool预计为15.6万吨（低于25/26年度274万吨） [4] - 2026年1月底，25/26年度本期制糖全国累计产糖689万吨，累计销糖290万吨，销糖率42.09% [4] - 2025年12月中国进口食糖58万吨，同比增加19万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计6.97万吨，同比减少12.08万吨 [4][9] - 25/26年度供需情况近3个月机构预测均为供应过剩，数值从100 - 830万吨不等 [31] - 2023/24 - 2025/26年糖料播种、收获面积、单产、食糖产量、进出口、消费等数据有变化 [33] 分组4：行业市场情况 - 基差：柳州现货5360，基差131（05合约），升水期货 [6] - 库存：截至1月底25/26榨季工业库存399万吨，国储库存约700万吨，进口配额194.5万吨 [6][9] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线上方 [6] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本及利润情况（2025.12.09 - 2026.01.16） [37] 分组5：行业多空因素 - 利多：26/27年度巴西糖产量可能下降，糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖 [7] - 利空：白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌至14.5美分/磅附近，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [7] 分组6：行业预期 - 外盘走势小幅上涨，郑糖短期延续区间震荡，下方支撑5200附近，上方关注5300附近压力，夹板思路操作 [5][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26/27年度全球糖过剩预计缩减 国内开盘预计延续节前走势 主力05短期在5200 - 5300区间震荡整理 市场存在利多和利空因素 整体形势较为复杂[4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：26/27年度全球糖过剩预计缩减 2026年1月底25/26年度本期制糖全国累计产糖689万吨 累计销糖290万吨 销糖率42.09% 2025年12月中国进口食糖58万吨 同比增加19万吨 进口糖浆及预混粉等三项合计6.97万吨 同比减少12.08万吨 整体偏空[4] - 基差：柳州现货5360 基差149（05合约） 升水期货 中性[6] - 库存：截至10月底25/26榨季工业库存79.14万吨 偏空[6] - 盘面：20日均线走平 k线在20日均线附近 中性[6] - 主力持仓：持仓偏空 净持仓空减 主力趋势偏不明朗 偏空[6] - 预期：春节长假无重大基本面消息 外盘微幅上涨 国内开盘预计延续节前走势 主力05短期在5200 - 5300区间震荡整理[5][8] - 利多因素：26/27年度巴西糖产量可能下降 糖浆关税增加 美国可乐改变配方使用蔗糖 国内供需平衡表白糖供需有缺口 中长期缺口在减少 国内糖现货销售均价5300附近 2025年1月开始进口糖浆关税增加 接近原糖配额外进口关税[7][9] - 利空因素：白糖全球产量增加 新一年度全球供应过剩 外糖价格跌至14.5美分/磅附近 进口利润窗口打开 进口冲击加大 ISO预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨 StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩290万吨 Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨 USDA预计25/26年度全球食糖产量同比增长4.7% 消费增长1.4% 过剩1139.7万吨[7][9] 今日关注 未提及 基本面数据 - 不同机构对25/26年度全球糖供需平衡预测：StoneX预计过剩370万吨 国际糖业组织预计过剩163万吨 Datagro预计过剩153万吨[33] - 2024/25 - 2025/26年度糖相关数据：包括糖料播种面积、收获面积、单产、食糖产量、进口、消费、结余变化、国际和国内食糖价格等[35] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本及利润情况[38] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价预计短期维持偏弱走势，受其跌破前低影响，国内郑糖5月合约价格也将呈偏弱走势 [10] - 套利建议观望，期权建议短期卖出看涨期权 [11][12] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5259，跌16，跌幅0.30%，成交量14498，持仓量123337；SR01收盘价5367，跌13，跌幅0.24%，成交量423，持仓量4416；SR05收盘价5254，跌12，跌幅0.23%，成交量146436，持仓量443331 [3] - 现货价格：柳州报价5370，昆明5175，武汉5620，南宁5360，鲅鱼圈5435，日照5430，西安5770，涨跌均为0 [3] - 基差：柳州116，昆明 -79，武汉366，南宁106，鲅鱼圈181，日照176，西安516 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -113，涨1；SR09 - SR05价差5，跌4；SR09 - SR01价差 -108，跌3 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3725，配额外价格4722，与柳州价差648，与日照价差708，与盘面价差645；泰国进口配额内价格3716，配额外价格4710，与柳州价差660，与日照价差720，与盘面价差657 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025/26榨季截至2月10日，泰国累计甘蔗入榨量5759.96万吨，较去年同期减少478.77万吨，降幅7.67%；甘蔗含糖分12.45%，较去年同期增加0.15%；产糖率10.66%，较去年同期增加0.171%；产糖量614.04万吨，较去年同期减少40.35万吨，降幅6.17% [5] - 截至目前，25/26榨季湛江已有2家糖厂收榨，1家预计年前收榨；截至1月底广东累计产糖34.44万吨，与去年同期持平略增；出糖率9.827%，同比下降0.263%；25/26榨季广东糖产量预估为60万吨，低于上榨季的65.45万吨，目前生产进度已完成六成左右 [5] - 主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般 [6] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗压榨接近结束，出口量下降，影响力降低，市场关注点转移到北半球，印度增产可能超预期，美糖价格跌破支撑，后期预计维持偏弱走势 [9] - 国内市场，白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加且增幅较大，供应端有压力，受美糖走弱影响，郑糖价格将弱势跟随 [9] 交易策略 - 单边：预计国内郑糖5月合约价格偏弱走势 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：短期卖出看涨期权 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖各月基差及郑糖各合约价差等图表 [14][18][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖市多空因素交织 预计外糖价格底部震荡；国内白糖供应端有压力 但价格压力缓解 大概率底部震荡 [9] - 国际糖价预计底部震荡 关注下方前低位置支撑有效性；国内郑糖5月合约预计也将底部震荡 上方压力大 [10] - 套利和期权操作建议观望 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面 SR09收盘价5288 涨14 涨幅0.27% 成交量26559 减748 持仓量123081 增2021；SR01收盘价5395 涨16 涨幅0.30% 成交量726 减340 持仓量4146 增519；SR05收盘价5278 涨17 涨幅0.32% 成交量257845 增4421 持仓量458435 增4522 [3] - 现货价格 柳州报价5370 涨10 基差92；昆明报价5175 涨20 基差 - 103；武汉报价5620 基差342；南宁报价5360 涨20 基差82；鲅鱼圈报价5435 基差157；日照报价5430 涨15 基差152；西安报价5770 涨20 基差492 [3] - 月间价差 SR05 - SR01价差 - 117 涨1；SR09 - SR05价差10 跌3；SR09 - SR01价差 - 107 跌2 [3] - 进口利润 巴西进口配额内价格3897 配额外价格4946 与柳州价差424 与日照价差484 与盘面价差449；泰国进口配额内价格3888 配额外价格4933 与柳州价差437 与日照价差497 与盘面价差462 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西2月第一周出口糖和糖蜜76.24万吨 较去年同期增加26.14万吨 增幅34.28% 日均出口量15.24万吨；2025年2月巴西糖出口量182.51万吨 日均出口量9.12万吨 [5] - 农业农村部本月对中国食糖供需形势预测与上月一致 生产端甜菜糖厂14家结束生产 甘蔗糖厂处于生产高峰；销售端截至1月31日 广西、云南、广东分别累计销糖155.1万吨、53.2万吨、20.6万吨 同比分别下降34.9%、17.7%和28.9%；国际市场仍供需宽松 需关注泰国食糖生产进度及巴西天气情况 [5] - 沐甜10日讯 主产区白糖现货报价基本持稳 总体成交一般偏好 广西、云南、广东、新疆、内蒙等地具体报价及成交情况有说明 [6][8] 逻辑分析 - 国际方面 巴西甘蔗压榨接近结束 出口量下降 影响力降低 市场关注点转移到北半球 北半球糖产多处于增产周期 印度增产可能超预期 但糖价跌至前期低位 且2026/27年度糖产预期下降、消费上调 多空交织 预计外糖价格底部震荡 [9] - 国内市场 国内白糖处于压榨高峰期 本榨季产量大概率增加且增幅不小 供应端有压力 但国际糖价触底后上涨 国内宏观情绪缓和 预计国内糖价压力缓解 价格大概率底部震荡 [9] 交易策略 - 单边 国际糖价预计底部震荡 关注下方前低位置支撑有效性；国内郑糖5月合约预计也将底部震荡 价格小涨至前期区间上沿附近 预计上方压力较大 [10] - 套利 观望 [11] - 期权 观望 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量 柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差 白糖不同月份基差、郑糖不同月份价差等图表 [14][18][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点在于当前价格是否触底反弹，国内白糖受国际原糖价格偏弱运行拖累，进一步上行空间有限，上方60日均线压力较大；国际原糖价格跌破前期震荡区间，15.2美分成本线或成压力；需关注3 - 5价差收缩交易机会，多头或期待新榨季01合约带来机会 [1] 各目录内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 05合约价格触底反弹存疑，其明显贴水广西糖价但与巴西配额外进口价类似，后续或随原糖波动；国内白糖需求一般，国际原糖价格偏弱或拖累国内白糖，上行空间有限 [1] - 国际市场原糖价格跌破14.5 - 15美分震荡区间，周五收盘14.14美分，巴西糖出口成本15.2美分，因全球过剩影响，该成本线或成压力 [1] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位为震荡磨底，郑糖近期窄幅震荡，上方60日均线压力大，需警惕反弹后再次回落风险 [8] - 基差策略无，月差策略无，回顾近期策略，单边做多SR2511已止损，卖现货 + 买入SR2511已入场，多SR2511空SR2601已离场，多SR2601空SR2605已止盈 [10] 1.3 产业客户操作建议 - 白糖价格区间预测为5000 - 5300，当前波动率9.94%，历史百分位2.2% [12] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心糖价下跌，可卖出SR2603期货锁定利润，卖出SR603C5400看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入SR2603期货提前锁定采购成本，卖出SR603P5000看跌期权降低采购成本 [12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：受种植面积缩减影响，欧盟2026/27榨季食糖总产量预计从1710万吨降至约1550万吨；巴西1月出口糖约201.75吨，同比减少2.09%，2025/26榨季截至26年1月累计出口糖3023万吨，同比减少7.15% [13] - 利空信息：截至2月5日，25/26榨季云南已开榨糖厂50家，同比增2家，日榨蔗能力18.19万吨，同比增0.76万吨，2月下旬52家将全部开榨；截至1月31日，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减少309.71万吨，产混合糖402.90万吨，同比减少78.80万吨等 [14][16] 2.2 下周重要事件关注 - 巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四） [17] - 巴西周度糖出口数据（北京时间周二） [19] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上期价整体震荡微跌，主力SR2605合约周跌0.38%，减仓5229万手，最大得利席位和外资席位加仓空单，技术面郑糖震荡调整，上方60日均线压力大；基差结构关注03合约，当前最便宜可交割品贴水盘面8元/吨，较上周走强，进口利润回落，国内现货价格持稳，以国内最便宜交割品价格计算升水盘面78元/吨；月差结构上1月以来3 - 5价差持续震荡，上周小幅回升，备货行情结束后或回落，关注3 - 5价差收缩交易机会 [20][23][24] - 外盘：单边走势上原糖价格上周下跌0.84%，收盘价14.14美分，跌破前期震荡区间，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸18.2万手，净空数量较前周减少2.1万手；月差结构上原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季产量下降25%，印度产量增加22%，巴西糖产量增加，远月升水对糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现 [26][30] - 内外价差跟踪：因配额制度，糖内外盘价格关系复杂，研究内外价格套利需考虑波动率；当前内强外弱，进口糖利润尚可，国内白糖现货市场表现温和，需求一般，价格若稳，政策调控预期令糖价成本支撑较强，国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，原糖15.2美分成本线成压力而非支撑 [32] 第四章 估值和利润分析 4.1 进口利润跟踪 - 我国实行配额制度，进口配额关税15%，配额外关税50%，近期外盘价格走低，国内价格坚挺，配额外进口利润丰厚；除食糖进口，还可通过糖浆及预混粉进口补充供应，去年年底关闭部分进口窗口，近期从其他亚洲国家进口量有增加，糖浆及预混粉进口相对稳定 [35] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 25/26榨季整体产量预计相比去年小幅增加，预估上升至1156万吨左右，同比增长3.56%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估，本周数据维持不变 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.38%，预计后市郑糖价格窄幅震荡 [5][17] - 巴西1月出口糖同比由增转降，供应压力稍减，国内春节备货结束，销区成交清淡，销量下滑，基本面待产量预期落地后价格修复 [5] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.38% [5] - 行情展望：巴西1月出口食糖201.75万吨，同比减少2.09%，2025/26榨季以来截至2026年1月累计出口3023万吨，同比减少7.15%，供应压力稍减；国内春节备货结束，销区成交清淡，销量下滑；预计后市郑糖价格窄幅震荡，长假临近注意风险控制 [5] - 未来关注因素：国内进口、需求 [6] 期现市场 美糖市场 - 本周美糖3月合约期价上涨，周度涨幅约0.07% [12] - 截至2026年1月27日，非商业原糖期货净空持仓为167753手，较前一周减少10595手，多头持仓为153423手，较前一周增加9767手，空头持仓为321176手，较前一周减少828手 [12] 国际原糖现货价格 - 本周国际原糖现货价格为14.32美分/磅，较上周下跌0.12美分/磅 [16] 郑糖主力期价 - 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.38% [17] 郑糖期货前二十名持仓及仓单 - 本周白糖期货前二十名净持仓为 -69075手，郑糖仓单为14374张 [24] 郑糖合约价差及基差 - 本周郑糖期货5 - 9合约价差 -11元/吨，现货 - 郑糖基差为 +122元/吨 [28] 现货市场 - 食糖现货价格：截止2月6日，广西柳州白糖报价5350元/吨，南宁糖报价5330元/吨 [34] - 进口食糖成本利润：本周巴西糖配额内利润估值为1421元/吨，较上周上涨98元/吨；配额外利润估值为285元/吨，较上周上涨179元/吨；泰国糖配额内利润估值为1286元/吨，较上周上涨151元/吨；配额外利润估值为226元/吨，较上周上涨187元/吨 [40] 产业情况 供应端 - 增产为主（未提及具体数据） [42] - 工业库存（未提及具体数据） [45] - 进口食糖数量：2025年12月份，我国食糖进口量为58万吨，同比增长316.67%，环比增长14万吨；2025年1 - 12月份，累计进口食糖492万吨，同比增长950% [49] 需求端 - 食糖产销率一般（未提及具体数据） [51] - 成品糖及软饮料产量：2025年12月份，中国成品糖当月产量359.04万吨，同比增长11%；中国软饮料当月产量为1342.14万吨，同比增长1.1% [60] 期权及股市关联市场 期权市场 - 本周白糖平值期权隐含波率（未提及具体数据） [61] 股市 - 南宁糖业市盈率（未提及具体数据） [66]