核心观点 - 摩根大通策略师认为现在是投资者战略性增持股票的时机 对股市前景感到乐观 并预计市场将反弹至2026年初[1][2] 市场展望与催化剂 - 尽管第四季度市场波动且11月表现疲软 但多个关键催化剂应会推动股价在明年初上涨[1][2] - 策略团队在战术上看涨 预计市场将反弹至2026年初[2] 投资组合策略 - 摩根大通建议采用杠铃式投资组合策略 即在高风险和低风险资产之间进行大致分配[3] - 该策略旨在追求高收益投资的同时 在市场反向波动时提供下行保护[3] 行业与区域机会 - 策略师看好杠铃式组合在美国市场关键板块之间的配置[4] - 同时看到国际股票的机会 特别是在银行、医疗保健和矿业板块[4] - 国际股市前景看好 例如中国经济似乎处于近期低迷后的“早期复苏阶段” 欧洲经济活动也在加速[5] 宏观经济支撑因素 - 美国经济整体基础稳固 尽管就业市场显现疲软迹象 但占GDP三分之二的消费者从债务角度看处于“健康状态”[5] - 近期疲软的劳动力市场并未显现出对整体经济构成“重大风险”的迹象[5] - 根据亚特兰大联储GDPNow工具的最新估计 第三季度美国经济预计同比增长3.9%[5] 企业盈利表现 - 企业财报持续强劲 在已公布第三季度财报的标普500指数成分股公司中 83%的业绩超出分析师预期[5] - 根据FactSet的最新更新 该指数有望实现三年来最高的营收增长[5] 贸易政策环境 - 市场对关税的担忧正在消退 4月宣布的关税措施结果好于市场最初担忧[5] - 美国的平均实际关税率在今年持续稳步下降 预计这一趋势将延续至2026年[5]

涉及的行业或公司 * 人工智能(AI)相关行业及公司[2][8] * 美国投资级(IG)信用债市场[2][9] * 美国科技行业 特别是超大规模云服务商(超大规模企业)[14] * 美国股票市场 包括大盘股和小盘股[24][27] 核心观点和论据 * **AI估值担忧有限 估值仍有支撑** 尽管有投资者担忧AI资本支出交易的持续性并将其与1990年代末的估值泡沫相提并论 但当前股票指数质量更高 运营效率、盈利能力和自由现金流生成能力更强 经利润率调整后估值看起来更为合理 且宏观环境也更为不同且更具支撑性[2][8] * **AI相关资本支出发行将对信用债市场产生负面影响 尤其不利于投资级债券** 预计供应和需求都将强劲 但由于AI相关领域更多高质量发行以及加速的并购周期 投资级债券的技术面环境将变得不那么有利 货币、财政和监管政策的“三重奏”放松可能提振企业信心并增加对较弱资产负债表的容忍度 基于此背景 已将美国投资级债券评级双重下调至低配[2][9] * **美联储未来12个月将进行三次降息** 预计美联储将在未来12个月内再降息三次 使最终目标区间达到3.0-3.25% 增长放缓应会减少劳动力需求 到2026年第二季度将失业率推升至约4.7% 同时 随着关税影响消退 总体和核心PCE通胀率将在2026年第一季度达到2.8%和3.1%的峰值 然后在2026年第四季度/第四季度放缓至2.5%和2.6% 劳动力市场疲软和通胀逐渐降低的组合应允许美联储继续降息 但步伐将是循序渐进的[2][15] * **美元在2026年上半年将继续面临下行压力** 预计美元的下行压力将持续到2026年 推动美元指数(DXY)在2026年上半年触底至94 短期内对美国劳动力市场的担忧可能推高美元负风险溢价 而美国与世界其他地区利率差异的收窄将降低外汇对冲成本 从而增加对冲活动和美元抛售的动机[2][19] * **美国股票盈利将扩大 早期周期动态和政策顺风预示更广泛的复苏** 认为正处于新一轮牛市 具有早期周期的盈利复苏 尤其是在指数的落后领域 精简的成本结构、改善的盈利修正广度、AI驱动的效率提升和被压抑的需求应支持广泛的盈利好转 预计2026年每股收益(EPS)增长率为17%(高于共识) 未来12个月的美联储降息以及有利于增长税收和监管政策增加了进一步的顺风 与扩大市场领导力的观点一致 股票策略师预计小盘股将跑赢大盘股 并将非必需消费品调至高配[2][24] 其他重要内容 * **科技行业和超大规模企业信用指标远优于其他行业** 根据2025年第二季度数据 信息技术行业的总杠杆率为1.9倍 净杠杆率为0.7倍 现金/债务比率为54% 中位评级为BBB 超大规模企业的总杠杆率为1.4倍 净杠杆率为0.7倍 现金/债务比率为132% 中位评级为AA- 这些指标显著优于非金融投资级债券的整体水平(总杠杆率2.4倍 净杠杆率1.8倍 现金/债务比率17% 中位评级BBB)[14] * **盈利修正广度正在反弹** 这是一个建设性的信号[25] * **小盘股每股收益增长预计将在2026年超过大盘股** [27] * **公司对研究覆盖的股票采用相对评级系统** 包括超配、平配、未评级或低配 这些不等同于买入、持有和卖出[37][39] * **截至2025年10月31日 在所有覆盖股票中** 超配/买入评级占比41%(1501只) 平配/持有评级占比44%(1609只) 低配/卖出评级占比15%(568只)[41]

市场对美联储政策的预期与解读 - 市场普遍预期美联储将在12月降息 预测市场概率从接近0%回升至接近100% [5][6] - 美联储官员约翰·威廉姆斯的积极评论被视为关键催化剂 促使其他观望的委员支持降息 [5] - 降息本身的风险在于伴随的政策信号 是鹰派降息、数据依赖还是预示未来将暂停 这将影响市场反应 [6][7] 市场近期波动的原因分析 - 上周的市场抛售并非源于美联储转鹰 因为债券市场当时保持稳定 [2] - 抛售主要受技术性因素驱动 包括对冲基金抛售、去杠杆、ETF卖出以及空头gamma头寸调整 [3][4] - 对人工智能领域的担忧被过度夸大 相关基本面在数个季度内都不会显现疲软 [3][4] 宏观经济与资产配置展望 - 2026年可能是宽松货币政策接近尾声的年份 这可能会削弱美联储作为牛市论据的一部分说服力 [3] - 若长期利率下降 结合财政刺激 将对住房和房地产等硬资产构成利好 并推动GDP和经济开始回升 [9] - 中期选举和总统周期第二年通常表现最佳 财政侧经济可能因预算案而获得提振 [9] 对股市的整体看法 - 投资者目前配置股票 是因为他们认为美联储的政策结果偏向鸽派 [3] - 只要通胀信号保持稳定 结合企业盈利支撑和“不要与美联储作对”的原则 市场有望继续走高 [10] - 尽管可能存在波动 但降息和长期利率保持低位 整体对经济和市场前景构成支撑 [8][9][10]

英伟达近期市场表现 - 英伟达股价从高点下跌15%，但市场整体表现良好，广度有所扩大 [2] - 英伟达股价从4月份的80美元交易至200美元，尽管回调15%，但长期上升趋势依然保持，1605美元区域是主要长期支撑位 [4] - 英伟达在标普500指数中占比约8%，并出现在超过700只ETF中，市场关注度极高 [6][7] 科技巨头与市场广度 - 博通股价创出新高，苹果公司股价突破，Meta和微软试图反弹，显示科技板块内部并非全面疲软 [5] - 市场出现轮动，部分“实体经济”股票开始活跃，受益于人工智能的长期发展 [3] - 近期市场内部涨跌家数比达到10比1，显示市场广度正在扩大，资金流向实体经济领域 [8][9] 行业板块轮动信号 - 消费者 discretionary 板块近期出现上涨，而消费者 sentiment 处于历史第三百分位的低位，提供了逆向投资机会 [11][12] - 区域性银行（KRE）和房屋建筑商在近几周表现坚挺并显现活力，这两个板块均对利率高度敏感 [12][13] 市场关注焦点与宏观背景 - 市场调查显示，32%的受访者认为未来几个月对市场最重要的因素是美联储降息，而非人工智能支出 [14][15] - 当前处于美联储宽松轨道，与历史上日本1989年或美国1999-2000年科技泡沫结束时央行加息、收益率大幅上升的环境有重要区别 [16][17] - 无论12月是否降息，未来6个月至1年的联邦基金期货价格一直维持在3%至3.25%的区间，表明市场对降息路径预期相对稳定 [15]

文章作者与来源 - 文章作者为Neils Christensen 其拥有莱斯布里奇学院新闻学文凭和超过十年的新闻报道经验 自2007年起专门在金融领域工作 曾为加拿大经济通讯社工作 [3] - 文章来源于Kitco Metals Inc 作者联系方式为1 866 925 4826转1526 或 nchristensen at kitco.com [3] 文章性质 - 本文为信息性文章 不构成对任何商品 证券或其他金融工具进行交易的邀约 [4] - 文章观点仅代表作者个人 可能不反映Kitco Metals Inc的立场 [4] - 文章信息的准确性不能得到Kitco Metals Inc或作者的保证 [4]

比特币11月抛售模式 - 比特币11月的抛售越来越集中在美国交易时段 其表现更像高贝塔科技股代理而非特定加密资产 [1] - 过去一个月数据显示 美国时段累计回报率下滑接近30% 而亚洲时段基本持平 欧洲时段小幅下跌 [1] 跨时段价格行为 - 比特币价格在亚洲时段趋于横盘或稳定 在欧洲交接时段小幅走软 在美国股市开盘后承受大部分损失 [2] - 这种时间模式与大型科技股的压力相吻合 科技股估值因市场对美联储降息疑虑、巨额AI资本支出和资金轮动至防御性板块而承压 [2] 与科技股相关性及驱动因素 - 比特币始终与美国科技股保持高相关性 两者均为风险资产 深受美国货币政策预期影响 [3] - 两者均有大量零售交易者参与 受动量和资金流影响显著 并可进行高杠杆交易 [3] - 近期市场波动由对美联储不会在12月降息以及2026年降息幅度不及此前预期的担忧所驱动 科技股和比特币均可能受此影响 [3] 资金流向与市场结构变化 - 将比特币视为流动性敏感风险资产的基金似乎是本轮走势的驱动者 ETF资金流入已停滞 本月多个美国交易时段出现大型现货产品净流出 [4] - CME期货未平仓合约也出现下降 表明美国交易时段正在去杠杆 该时段为机构投资者提供现货和衍生品最深流动性 价格发现几乎完全转移至此 放大日内波动 [4] 与历史回调的对比及前景 - 与早期的回调相比 此次区域差异显著 即使在FTX崩溃或2022年信贷紧缩期间 抛售压力在各时区的分布也更为均匀 [5] - 除非科技股企稳或ETF资金流恢复 否则比特币仍将与美国交易时段的节奏挂钩 并继续为市场其他部分定调 [5]

市场环境与预期 - 市场经历艰难的一周后正试图反弹 但纳斯达克100指数较10月底水平下跌超6% [3] - 交易周因假期缩短 流动性可能减弱 分析师预计波动性将回归 [1][8] - 从历史数据看 感恩节当周对股市表现强劲 自1945年以来标普500指数在感恩节当周涨幅中位数为0.76% [2] 经济数据焦点 - 9月零售销售数据将于周二公布 经济学家预期当月支出增长0.4% 低于前月的0.6%增幅 [5] - 11月消费者信心指数调查将于周三发布 消费者对高物价持续和收入减弱的担忧情绪在11月密歇根大学消费者信心调查中已有所体现 该指数跌至三年低点 [5][6] - 周二上午将发布9月生产者价格指数 为美联储12月政策会议前提供通胀路径参考 因10月官方通胀报告未发布 [7] 行业观察 - 近期残酷的抛售潮对科技和加密货币行业造成冲击 [3] - 投资者的关注点在于美国消费者的状况和支出意愿 以此判断经济路径和美联储进一步降息的可能性 [5][6]

市场整体表现 - 本周开盘三大主要股指均上涨，道指微涨约0.3%，纳斯达克指数上涨约1%，标普500指数上涨约0.6% [1] - 市场经历上周剧烈波动后出现反弹，但风险规避情绪依然存在 [1] - 比特币价格在过去5天内下跌约6%，过去两个月累计下跌24%，近期在80,000美元关口附近获得支撑 [1] 加密货币市场动态 - 加密货币市场总市值自10月峰值以来已下跌约24%，超过1万亿美元价值蒸发 [1] - 德意志银行分析显示，长期持有者在过去一个月内出售超过80万枚比特币，为自2024年1月以来的最高水平 [1] - 11月比特币ETF资金流出达35亿美元，为自2月以来最大规模月度流出 [2] - 加密货币相关股票如Robinhood上涨3%，Coinbase上涨近4%，出现反弹迹象 [8] 科技股与AI行业 - 科技股出现抛售，包括英伟达、微软、亚马逊、Netflix以及AMD、美光等芯片制造商 [1] - 人工智能资本支出叙事对市场至关重要，若投资者明年不认同此叙事，市场可能下跌至少10% [2] - 公司正因AI技术而放缓招聘，AI是导致招聘放缓的第二大原因 [26] 零售与消费者状况 - 本周将公布零售销售数据和百思买财报，为假日购物季提供更多线索 [1] - 全国零售联合会预计本假日季消费者支出将首次超过1万亿美元 [2] - 经济主要由高收入消费者支撑，低收入消费者仍面临压力 [2] 美联储政策预期 - 高盛策略师认为投资者正在摆脱对AI增长和降息希望的"金发姑娘"心态 [1] - 美联储处于尴尬境地，劳动力市场并未显示崩溃迹象，12月可能暂停行动 [19][20] - 市场预期若波动过大，美联储将采取更多鸽派立场 [2] 劳动力市场趋势 - 经济在6月和8月出现就业岗位减少，截至9月的三个月平均就业增长仅为约62,000人 [12] - 公司倾向于保留老员工而缓慢招聘年轻员工，这与AI技术变革、经济周期成熟度及人口增长放缓有关 [15][16] - 失业率维持在4%至4.5%区间，劳动力市场实际上正在软化 [17] 医疗保健板块 - 特朗普政府计划宣布降低医疗成本的新提案 [1] - 莫德纳成为标普500指数中做空比例最高的股票，空头比例高达20%，而辉瑞仅为2.2% [28] - 莫德纳股价今年下跌43%，公司需要从新冠疫苗业务多元化发展 [28][31]

行业表现与宏观背景 - 尽管美联储持续降息且市场预期2026年将进一步宽松（这通常会增加对防御性替代资产的需求）住宅类REITs在2025年仍面临挑战 [1] - 部分住宅类REITs例如Centerspace表现尤为困难 [1] 作者背景与投资方法 - 作者自2011年高中时期开始投资主要领域包括REITs优先股和高收益债券 [1] - 作者的投资方法纯粹基于基本面长期观点近期策略结合长期持股备兑认购期权和现金担保认沽期权 [1] - 在Seeking Alpha平台上作者主要覆盖REITs和金融板块偶尔撰写关于ETF及其他受宏观交易理念驱动的股票文章 [1]

克利夫兰联储主席贝丝·哈马克的政策立场 - 贝丝·哈马克警告进一步降息可能延长高通胀时期并鼓励金融市场冒险行为 [2] - 她认为在当前环境下降息可能支持高风险贷款、推高资产估值并延迟发现信贷市场中的薄弱贷款实践 [3] - 哈马克指出今年两次25个基点的降息被视为针对劳动力市场更严重放缓的保险措施但需警惕其可能带来金融稳定风险上升的代价 [4] 美联储官员对利率政策的普遍谨慎态度 - 美联储理事迈克尔·巴尔强调需谨慎考虑进一步降息因3%的通胀率远高于2%的目标 [6] - 多位美联储主席包括杰夫·施密德、奥斯坦·古尔斯比、约翰·威廉姆斯和拉斐尔·博斯蒂克近期均对通胀上升表示担忧 [7] - 联邦公开市场委员会会议纪要显示许多官员倾向于在今年剩余时间维持利率目标区间不变 [5] 利率政策对加密货币市场的潜在影响 - 再次降息可能为比特币及更广泛的加密货币市场提供急需的提振 [1] - 关于12月会议是否再次降息的不确定性存在而9月就业报告发布后再次降息的几率已攀升 [1][8]