文章核心观点 2025年7月14日，Jewett - Cameron Trading Company Ltd.公布2025财年第三季度运营和财务业绩，关税波动对业绩产生重大负面影响，公司采取多项举措应对，期望关税谈判解决后业务恢复正常[1][5][8]。 相关目录总结 近期运营亮点 - 关税影响：2019年起对中国商品加征25%关税，2025年2 - 5月多次加征，部分国家可能有特定关税；2025年6月4日起钢铁和铝进口关税从25%提至50%，零售商推迟进口金属产品采购，市场混乱，影响公司运营和财务结果[3][4] - 应对及成本优化举措：开发多源、多国战略采购伙伴；实施产品提价策略；评估和实施流程改进及技术应用；进行组织变革，2025财年第三季度裁员约20%[7] 财务结果 - 营收：2025年Q3总营收较2024年Q3下降21%，Lifetime Steel Posts®展示架推动该产品销售增长85%；Greenwood本季度销售额降至70万美元，较2024年Q3下降24%[6][9] - 毛利率：2025年Q3为15.0%，2024年Q3为18.6%，下降因关税、运输成本增加，展示单元支出及产品结构变化，期望提价后恢复历史水平[10] - 运营费用：2025年Q3为260万美元，2024年Q3为290万美元，减少因运营效率提升和人员调整[11] - 净亏损：2025年Q3净亏损60万美元，2024年Q3净收入20万美元，变化主要因关税影响客户采购和毛利率下降，部分被LTP产品销售增长和运营成本降低抵消[12] 其他信息 - 公司继续出售或租赁俄勒冈州希尔斯伯勒11.6英亩房产，账面价值566,022美元，无贷款负担[13] - 2025年7月14日下午4点30分（东部时间）举行财报电话会议，可通过指定链接观看直播和回放[14] - 公司是户外创新产品供应商，业务包括金属和可持续袋产品制造分销及木材产品批发，拥有多个品牌[15]

通胀趋势分析 - 美国核心CPI预计6月环比上涨0.3%，为五个月以来最高涨幅，5月仅上升0.1% [1] - 核心通胀同比涨幅预计自1月以来首次反弹至2.9% [1] - 通胀升温与特朗普对等关税政策传导效应相关，市场关注其对本土物价的实际影响 [1] 通胀传导机制 - 6月数据反映"有限的关税传导"，但分析师预期下半年企业定价调整将累积通胀压力 [2] - 商品价格（如家电、家具）因关税走强，服务价格（如机票、二手车）持续疲软 [2] - 消费者价格敏感度上升，零售商对全面提价持谨慎态度，导致通胀反弹温和 [2] 美联储政策影响 - 通胀数据与消费者韧性拉锯使美联储政策判断复杂化，部分投资者期待年内降息 [2] - 美联储7月29-30日政策会议将参考通胀报告，观望更明显的通胀上行趋势 [2] 零售销售与经济表现 - 6月零售销售数据预期小幅回升，此前连续两个月下降 [3] - 消费力减弱与就业市场降温同步，若数据平淡则支持"经济软着陆"观点 [3] - CPI与零售销售共同揭示美国经济处于通胀与增长的"十字路口" [3]

报告行业投资评级 - 报告对美的集团（A、H）、格力电器、海尔智家（A、H）、海信家电（A、H）均给予“买入”评级 [27][28] 报告的核心观点 - 2025年第一季度白色家电出口强劲，预计覆盖的白电公司在第二季度延续韧性，按可比口径计算，四家公司营收/净利润同比增长9%/11% [1] - 国内需求成为更重要的增长驱动力，贸易以旧换新政策恢复和“618”促销活动将支持国内增长，预计2025年下半年政策执行更有序 [1] - 以美的为首的龙头企业在竞争加剧时表现更优，线上渠道竞争激烈，但全面价格战风险可控，行业平均售价稳定 [1] - 出口增长因美国关税影响和去年高基数而放缓，但美国关税回落后市场担忧有所缓解，新兴市场出口仍保持健康增长 [4] - 进入2025年第三季度，投资者将关注国内增长和补贴可持续性，以及海外需求和出口订单 [5] - 美的在覆盖公司中更具优势，格力有望受益于夏季空调国内需求旺季 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业亮点 - 2025年第二季度，以空调为主的白色家电在以旧换新刺激和促销活动支持下零售增长强劲 [8] - 线下空调平均售价同比保持增长，线上平均售价近几个月有所下降，整体空调平均售价自2024年8月以旧换新推动后基本保持稳定 [10][12] - 国内出货量增长在第二季度加速，第三季度可能放缓，但考虑到零售增长强劲、以旧换新刺激持续和渠道库存较低，仍有上行风险 [15] - 出口出货量增长在第二季度环比放缓，第三季度可能保持疲软 [18] - 多联式空调国内出货量在第一季度恢复后，第二季度再次减速 [19] 公司亮点和估计修订 - 微调2025 - 2027年四家覆盖白电公司的每股收益预测0%至 - 2%，并相应调整目标价 - 11%至2% [21] - 微调美的、海尔和格力2025年第二季度估计，预计营收增长约10%，净利润增长10% - 12%；海信家电因中央空调业务减速和线上渠道竞争，营收增长压力较大，预计第二季度营收增长5%，利润增长基本持平 [24] - 下调海信家电中央空调业务和传统白电业务的估值倍数，下调海尔智家的估值倍数 [24] 价格目标和评级历史 - 展示了美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电各季度的营收、利润、毛利率、息税前利润等数据及同比变化，以及调整后的2025年第二季度预测 [25] - 给出了各公司的目标价、最新收盘价、涨跌幅、估值方法等信息 [28]

原油市场动态 - OPEC+增产计划被质疑为"骗局"，表面释放利空信号但实际暗藏三重玄机[1] - 市场对供应端信号存在误读，聪明资金已开始布局夏季需求潮带来的认知差机遇[1] - 当前原油市场呈现多空激烈博弈态势，需关注后续供需结构变化[1] 美股市场动向 - 对冲基金正押注美股7月将实现十年连阳行情[1] - 参与追高策略需构建风险防御机制以应对潜在波动[1] 宏观政策影响 - 关税风暴进入倒计时阶段，可能对全球贸易格局产生重大影响[1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第三季度报告基础上收入增长6%，达到1.59亿美元；有机基础上，经外汇和DTA收购调整后增长2% [7] - IT和S业务收入有机同比增长1.5%，产品销售增长1%，服务增长3% [7] - 毛利润率同比下降140个基点至50.4%，调整后SG&A同比改善160个基点至销售额的25.5% [11][12] - 调整后EBITDA第三季度增长3.4%，利润率同比下降50个基点至25.9% [13] - 调整后每股收益增长9%至0.51美元 [14] - 2025财年全年净销售额指引为6.1亿 - 6.25亿美元，调整后EBITDA预计在1.5亿 - 1.6亿美元之间，预计接近区间下限 [14] - 季度末净债务为5000万美元，净债务与调整后EBITDA比率为0.4，总流动性为5.39亿美元 [15] - 2025财年前三季度经营现金流为5600万美元，自由现金流为4000万美元，增长24% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - IT和S业务收入有机同比增长1.5%，产品和服务业务均增长 [7] - Cortland Biomedical业务增长19%，在诊断、生物处理和机器人手术等客户销售方面表现良好 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区实现高个位数有机增长，航空航天、基础设施和核工业服务表现强劲 [9] - APAC地区实现中个位数增长，泰国、日本和菲律宾的铁路项目和维护需求带来优势，越南太阳能农场和日本风电项目有增长机会，但韩国钢铁行业和中国炼油及石化行业面临挑战 [10] - EMEA地区出现高个位数下滑，HLT业务下降，但基础设施市场、国防预算支出、油气行业和风电项目有优势，欧洲服务收入疲软 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施Enerpac Commercial Excellence（ECX），为销售流程和漏斗管理增添严谨性和纪律性，助力实现高于市场的增长 [8] - 公司专注创新战略，投资新的创新实验室，提升创新和研发能力 [21] - 公司通过收购DTA增加水平移动能力，将其解决方案交叉销售到现有客户群，并拓展欧洲以外市场 [22] - 公司保持对并购的关注和投入，作为整体增长战略的一部分，同时保持高度纪律性 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入第四季度公司持谨慎态度，因经济和地缘政治不确定性增加，但认为能在疲软行业中超越工业同行 [6] - 公司认为Enerpac品牌具有韧性，核心IT和S产品组合利润率保持强劲 [14] - 公司预计能够缓解大部分关税影响，目标是保持价格成本中性 [19] - 公司对风电市场持乐观态度，继续在该市场投入资源，同时关注基础设施等核心垂直市场 [43][44] 其他重要信息 - 公司迁至密尔沃基市中心的Enerpac中心新总部，营造更有活力的环境和协作文化 [5][23] - 公司在3月实施低至中个位数价格上涨，5月在美国实施低个位数附加费以抵消关税影响，客户接受这些定价行动 [19] - 公司在第三季度回购约33万股普通股，总计1400万美元 [16] 问答环节所有提问和回答 问题1: 客户对关税和宏观不确定性的反应，是否有项目搁置或订单取消 - 公司表示情况因客户和终端市场而异，未看到有意义的项目取消迹象，部分客户在做大型资本投资决策时持谨慎态度，但潜在需求仍在；定价方面，渠道合作伙伴似乎将价格调整传递给了客户 [28][29] 问题2: 第三季度是否有因预期关税而提前拉动收入，以及当前渠道库存水平 - 公司认为没有非常显著的提前购买情况 [30] 问题3: 季度内重组行动的详细信息及预期成本节约 - 重组并非像Ascend那样的计划性活动，是基于全球不确定性和地缘政治风险采取的成本行动；四分之三的重组费用是人员相关的遣散费，四分之一是非现金租赁减值费用；公司认为这为未来奠定了良好基础 [32][33] 问题4: 定价行动是否在季度内实施，以及是否看到积极影响 - 公司在3月和5月采取了定价行动，部分影响在季度内开始显现，真正影响将在第四季度体现 [39] 问题5: 北美市场表现的驱动因素 - 公司表示有多个终端市场表现良好，业务多元化是竞争优势，会继续监测动态环境 [41][42] 问题6: 对风电业务的看法，以及风电客户的市场展望反馈 - 公司对风电市场持乐观态度，在EMEA地区季度内从风电项目中受益，美国市场也有机会，近期政策变化比预期更有利，公司继续在该市场投入资源，同时关注其他核心垂直市场 [43][44] 问题7: 当前关税和工业环境下，并购意愿是否有变化 - 公司表示并购仍是整体增长战略的一部分，保持积极态度，市场上潜在卖家有参与讨论的兴趣；公司会保持高度纪律性，不符合战略和财务标准的项目会放弃 [47] 问题8: 关税的净影响在第四季度和2026财年的预期 - 公司目标是保持价格成本中性，会根据关税变化灵活调整，如推出附加费 [53] 问题9: DTA销售低于2000万欧元指引，预期是否改变 - 公司认为DTA整合进展顺利，业务可能略低于原收入指引，但收入环比增长，订单强劲，全年订单超过2000万欧元 [55][56] 问题10: 美国对欧洲的关税如何影响DTA向美国的交叉销售能力 - 虽然DTA设备和车辆在西班牙生产会受关税影响，但美国客户对该设备的需求未减少，公司对美国市场持乐观态度 [57][58] 问题11: 新内部创新实验室的管道规模、可扩展性，以及与之前使用外包供应商的比较，对研发成本的潜在影响 - 历史上公司有内部原型制作能力，但也大量使用外部供应商和服务；新创新实验室投资带来时间优势，能显著缩短新产品上市时间，预计会提高创新速度，虽有成本优势，但时间改善的影响更显著 [64][66] 问题12: 2025财年第三季度与预期相比的情况，上半年侧重于商业化2024年推出的产品，下半年侧重于新产品创新 - 公司上半年在商业化2024年推出的产品方面取得进展，第三季度也推出了新产品，如铁路行业的钉子拔出解决方案，公司在商业化和新产品创新之间保持良好平衡 [69][70][71]

业绩总结 - 2025年第一季度销售额同比下降15%，但较2024年第四季度环比增长23%[56] - 净销售额同比下降15%，为5900万美元[57] - 净收入为220万美元，同比下降52%，稀释后每股收益（EPS）为0.06美元[57] - 息税折旧摊销前利润（EBITDA）为340万美元，同比下降43%；EBITDA利润率下降270个基点至5.8%[57] - 2024年实现的EBITDA为约4000万美元[16] - 2024年毛利率约为19%，EBITDA利润率约为9%[14] 用户数据 - 2024年Chaparral品牌销售占比约54%，Robalo品牌销售占比约46%[15] - 公司在2024年实现了约600名员工的规模[11] 现金流与资本支出 - 自由现金流为1067.3万美元，较去年同期的1503.2万美元下降[62] - 经营现金流强劲，季度末现金约为5710万美元，无债务[57] - 2025年资本支出预计约为300万美元[2] - 净现金来自经营活动为1076.9万美元，资本支出为(4.6)万美元[62] 股息与回报 - 公司在2024年支付的常规现金股息为每股0.56美元，特别股息为每股0.70美元[11] - 公司在过去10年内的平均投资资本回报率约为27%[28] 负面信息 - 净收入利润率下降290个基点至3.7%[57] - 销售成本为4804.9万美元，毛利润为1095.3万美元[58] - 销售、一般和管理费用为834万美元[58] - 税前收入为305.5万美元，所得税费用为84.9万美元[58]

文章核心观点 公司在2025财年开展业务转型计划，虽第四季度和全年部分财务指标较2024财年有所下滑，但订单增长强劲，业务转型已初显成效，公司对未来发展有信心并将继续推进转型以实现财务目标，同时需应对不确定的关税环境 [1][4][6]。 各部分总结 财务亮点 - 2025财年运营利润3300万美元，调整后运营利润5000万美元；第四季度运营亏损200万美元，调整后运营收入600万美元 [1] - 第四季度订单环比增长29%、同比增长17%，年末产品积压订单达3.42亿美元，增长8% [1] - 2025财年运营现金流增长55%至9800万美元，年末现金余额1.28亿美元 [1] - 2025财年第四季度销售额1.726亿美元，全年销售额7.565亿美元；2024财年第四季度和全年销售额分别为2.159亿美元和8.181亿美元 [5] - 第四季度毛利润占销售额的25.0%，2024年同期为25.7%；全年毛利润占净销售额的25.8%，低于2024财年的27.2% [5] - 第四季度运营亏损170万美元，2024年同期盈利1940万美元；全年运营收入3310万美元，2024财年为创纪录的8710万美元 [5] - 第四季度净亏损940万美元，2024年同期盈利250万美元；全年净亏损1010万美元，2024财年盈利3460万美元 [5] - 第四季度产品和服务订单2.407亿美元，同比增长17.0%；全年产品和服务订单7.813亿美元，较2024财年增长5.6% [5] 业务转型 - 2025财年公司启动业务转型计划，在该财年最后四个月开始显现成效，包括产品重新定价、提高库存效率和周转率、利用采购能力降低成本等 [6] - 2026财年第一季度推出服务软件系统，有助于简化流程和提升客户体验 [6] 订单情况 - 2025财年第四季度订单增长受商业、高中公园与休闲、国际业务部门的强劲需求推动，环比增长28.8%；全年订单增长5.6% [9] 销售情况 - 2025财年第四季度净销售额同比下降20.1%，环比增长15.4%；全年净销售额较2024财年下降7.5%，主要因各业务部门销量下降，尤其是现场活动业务部门 [11] 利润情况 - 2025财年第四季度毛利润占净销售额的比例降至25.0%，全年降至25.8%，主要因期间销售组合差异和销量降低 [12] - 2025财年第四季度运营费用4490万美元，较2024年同期增长24.8%；全年运营费用1.624亿美元，较2024财年增长20.0% [13] - 2025财年第四季度运营利润率为负1.0%，2024年同期为正9.0%；全年运营利润率为4.4%，2024财年为10.6% [14] 其他财务指标 - 2025财年第四季度利息（费用）收入净额增加主要因平均现金余额增加 [15] - 2025财年第四季度和全年可转换票据公允价值变动分别带来非现金收益280万美元和非现金费用2250万美元 [16] - 2025财年未记录对附属公司投资的减值费用，第四季度记录可能信贷损失拨备1550万美元 [17] - 2025财年有效税率为负73.0%，2024财年为35.9% [18] 资产负债表和现金流 - 2025财年资产负债表质量进一步增强，4月26日现金、受限现金和有价证券总计1.275亿美元，长期债务净额1048.7万美元 [19] - 2025财年运营产生的现金流为9770万美元，其中1950万美元用于购买财产和设备，2950万美元用于股票回购 [20] - 2025财年第四季度末营运资金比率为2.2比1，库存水平自2024财年末下降23.3% [20] 业务部门情况 - 商业业务：第四季度净销售额4058.9万美元，同比增长4.1%，全年1.562亿美元，下降3.4%；订单第四季度4893万美元，同比增长43.6%，全年1.76583亿美元，增长30.6% [38] - 现场活动业务：第四季度净销售额5959.7万美元，同比下降43.2%，全年2.91484亿美元，下降13.9%；订单第四季度8422.5万美元，同比下降11.1%，全年2.8378亿美元，下降11.6% [38] - 高中公园与休闲业务：第四季度净销售额4047.7万美元，同比增长11.2%，全年1.65921亿美元，下降2.6%；订单第四季度5926.3万美元，同比增长32.9%，全年1.76097亿美元，增长18.6% [38] - 交通业务：第四季度净销售额1830.4万美元，同比下降24.3%，全年8106.1万美元，下降5.1%；订单第四季度2349.6万美元，同比增长13.5%，全年7231.5万美元，下降9.7% [38] - 国际业务：第四季度净销售额1358.4万美元，同比增长19.2%，全年6180.8万美元，下降0.6%；订单第四季度2476.9万美元，同比增长112.3%，全年7257.2万美元，增长31.7% [38] 关税环境 关税环境高度不确定且多变，公司无法确定最终关税影响，但可采取措施缓解，包括选择性价格调整、供应链灵活性、全球制造布局调整等 [7][8][10]

公司业绩与展望 - 公司上调2025年全年指引 预计净销售额增长15-17%（此前为12 5-14 5%） 有机增长12-14%（此前为10-12%） 调整后每股收益预期为2 87-2 94美元（此前为2 80-2 87美元）[1] - 第一季度有机销售额增长18% 超出14-16%的指引区间 调整后每股收益0 75美元 同比增长34% 超过0 66-0 68美元的预期[2] - 公司计划通过提高有机销售指引 针对性减少可自由支配支出以及0 01美元的汇率收益来抵消2亿美元的关税影响[4] 业务表现 - 心脏病学部门销售额增长31% 主要受WATCHMAN AGENT药物涂层球囊和FARAPULSE等产品推动[3] - 电生理学业务销售额同比增长145% 主要得益于FARAPULSE脉冲场消融技术的快速采用 使公司成为全球第二大厂商[3] - 美国地区销售额增长31% 亚太和欧洲中东非洲地区分别增长11%和8% 其中日本实现两位数增长 中国实现高个位数增长[3] 竞争对手动态 - Edwards Lifesciences重申2025年销售额增长8-10%的预期 但将美元销售额指引上调1亿美元至57-61亿美元 调整后每股收益预期维持在2 40-2 50美元[5] - Stryker上调2025年有机收入增长指引至8 5-9 5%（此前为8-9%） 但将每股收益指引下调至13 20-13 45美元（此前为13 45-13 70美元） 主要受Inari Medical收购和2亿美元关税影响[6] 股价与估值 - 公司股价过去一年上涨33 4% 高于行业8 8%和标普500指数9 3%的涨幅[7] - 公司远期12个月市盈率为33 19倍 高于行业平均的20 83倍[9] - Zacks一致预期显示 过去60天内公司盈利预期呈上升趋势[10]

报告行业投资评级 - 对FedEx Corp.和United Parcel Service Inc.的评级为买入，目标价分别为216.73美元和96.87美元 [87] 报告的核心观点 - 上周中国到美国的入境货运量增长势头减弱，船舶和标准箱（TEU）分别环比下降7%和4%，但基于其他数据，未来一两周仍有可能再次增长，之后贸易模式将更稳定 [1] - 2025年贸易有两种可能走向，一是中国在90天关税暂停前出现大量提前采购，二是客户因不确定性而放缓活动和订单 [6] - 短期内更可能出现第一种情况，但30%的关税仍可能影响需求，电商还需应对最低免税额豁免政策的结束 [7][8] - 可能出现三种情景，一是中国大量提前采购导致库存增加，下半年货运需求可能下降；二是提前采购不如预期强劲；若第二种情景出现，下半年可能出现两种子情景，经济不衰退或关税问题解决，零售商库存短缺将增加订单，对运输行业有利；经济衰退，订单不增加，运输行业将面临困境 [9] 高频率周度数据 - 6月13 - 19日，中国到美国的载货集装箱船平均同比增长18.5%，前一周为8%，但本周环比下降7%；标准箱平均同比增长16%，前一周为10.5%，本周环比下降4% [11][19] - 预计未来至少一周中国货运量可能恢复环比增长，洛杉矶港下周预计进口船舶数量将增加15%，两周后可能下降5% [3] - 由于中国货运量激增，第24周中国到美国的标准箱同比增长16%，超过亚洲其他地区到美国的2% [3] - 集装箱费率本周环比下降2%，可能预示中国需求激增后需求下降 [3] - 三大西海岸港口5月月度数据环比远低于正常水平，关税最初影响了5月初的需求，环比下降22% [3] - 中国主要港口周吞吐量上周环比下降1%，前一周下降2%，同比增长1% [30] - 中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率下降2% [34] - 洛杉矶港计划的标准箱本周环比增加23%，同比增加35%，一周后预计同比增加67%，两周后预计同比增加11% [37] - WorldACD亚太到北美每周货运趋势的重量和费率，两周环比分别下降7%和0%，前一周分别为下降1%和增长5% [40] - 西海岸的多式联运交通量平均环比下降6%，同比下降7% [44] - 西海岸卡车现货费率（不含燃料）下降4%，卡车负载可用性指数环比下降9%，同比下降24% [47] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比上升5% [50] 滞后月度数据 - 三大港口（洛杉矶港、长滩港和奥克兰港）5月进口量同比下降10%，环比4月下降22%，低于典型季节性增长12% [53] - Drewry上海到洛杉矶的航空费率5月有显著增长 [56] - 三大港口同比增长与彭博社报道的中国、亚洲和亚洲其他地区到美国的标准箱月度同比增长有很强的相关性，6月有望恢复正增长 [58] - 估计4月贸易同比增加约40亿美元（约7万个标准箱×每个标准箱5.7万美元），5月同比减少约30亿美元（约5.5万个标准箱×每个标准箱5.7万美元） [67] - 5月物流经理指数上游（B2B）库存扩张速度从4月的57.6降至56.5，下游（B2C）库存从4月的54压缩至43.1 [73] - 5月物流经理指数库存成本指数从4月的75.6升至78.4，反映库存成本和存储成本上升 [74] - 零售商（除汽车、制造商和批发商）的库存销售比未出现类似特朗普时期的增长 [75]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国广泛征收关税对全球贸易秩序造成结构性冲击，虽不会引发全球衰退，但会显著拖累经济增长，预计美国经济增长放缓将在2025年第四季度显现，全球经济增速也将从2024年的3.5%降至2025年的2.5% [2] - 全球经济增长放缓，但风险资产和美国国债仍有机会表现良好，建议投资者关注各类资产的质量 [3] - 建议投资者超配美国股票、美国国债和美国投资级公司信贷，同时看淡美元 [4] 根据相关目录分别进行总结 未来12个月展望 - 美国关税冲击抑制全球需求，拖累美国供应，移民限制也对美国经济造成额外拖累；欧元区关税影响出口和投资，财政刺激难以抵消负面影响；中国关税带来的需求冲击仅部分被政策刺激抵消，结构性通缩持续；日本名义GDP通胀仍在，但全球经济放缓影响出口和投资 [8] - 预计全球GDP增速2025年为2.5%，2026年为2.8%；美国2025年和2026年均为1.0%；欧元区2025年为0.8%，2026年为1.0%；日本2025年为0.3%，2026年为0.6%；新兴市场2025年为3.8%，2026年为4.2% [9] 即将公布的经济指标 |日期|国家|事件|摩根士丹利预测|市场共识| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |10 - Jun|巴西|巴西IPCA（5月）|0.35%（月环比）|0.36%（月环比）| |11 - Jun|美国|美国CPI（5月）|2.49%（同比）|2.5%（同比）| |12 - Jun|美国|美国首次申领失业救济人数|240k|241k| |12 - Jun|英国|英国月度GDP（4月）|-0.1%M|-0.2%M| |13 - Jun|欧盟|欧元区工业生产（不含建筑业，4月）|-1.7%M|-1.7%M| [13] 美元熊市持续 - 预计美国国债收益率在2025年第四季度前保持区间波动，2026年美联储将降息175个基点，10年期国债收益率到2025年底达到4.00%；欧洲央行和英国央行分别降息75和100个基点，10年期德国国债和英国国债收益率年底分别为2.40%和4.35% [14] - 美元指数（DXY）将承压，到2026年年中下跌9%至91 [14] 大宗商品 - 石油：欧佩克+“Group of 8”宣布7月增产约41.1万桶/日，短期对油价影响不大，但年底供应过剩可能使布伦特油价在2026年上半年跌至50美元中段 [16] - 天然气：欧洲夏季储气任务艰巨，需增加45%的液化天然气进口，夏季欧洲和亚洲对液化天然气的竞争将使荷兰TTF天然气价格升至40欧元/兆瓦时 [17] - 金属：黄金受央行需求和ETF资金流入支撑，是首选；工业金属目前表现尚可，但受美国关税政策影响，在衰退情况下需求可能下降1 - 3%，价格可能下跌10 - 25% [18] G4央行监测 - 预计美联储因通胀高于目标且关税可能推高通胀，将推迟到2026年降息；欧元区和英国经济增长疲软、通胀下降，欧洲央行和英国央行将继续降息；日本央行今年和2026年底前将维持利率不变 [20] 信贷 - 尽管宏观经济不佳，但预计信贷质量和需求将保持稳定，建议通过提高资产质量和持有CDX对冲来防范增长放缓和风险升级 [23] - 预计信贷将实现强劲总回报和适度正超额回报，Bs/CCCs与BBs的利差将扩大，周期性信贷表现将逊于其他信贷 [23] 股票评级 |股票评级|占比|投资银行客户数量|占投资银行客户总数比例|其他客户数量|占其他客户总数比例| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |超配/买入|40%|379|46%|698|41%| |平配/持有|44%|372|45%|782|46%| |未评级/持有|0%|0|0%|2|0%| |低配/卖出|16%|74|9%|235|14%| [37] 分析师股票评级 - 超配（O或Over）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后将超过相关国家MSCI指数或分析师行业覆盖范围的平均总回报 [38] - 平配（E或Equal）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后与相关国家MSCI指数或分析师行业覆盖范围的平均总回报一致 [39] - 未评级（NR）：分析师目前对股票在未来12 - 18个月内，相对于相关国家MSCI指数或分析师行业覆盖范围的平均总回报缺乏足够信心 [40] - 低配（U或Under）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后低于相关国家MSCI指数或分析师行业覆盖范围的平均总回报 [41] 分析师行业观点 - 有吸引力（A）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现将优于相关广泛市场基准 [42] - 符合预期（I）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现与相关广泛市场基准一致 [43] - 谨慎（C）：分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现持谨慎态度 [43] 各地区基准 - 北美：标准普尔500指数 - 拉丁美洲：相关MSCI国家指数或MSCI拉丁美洲指数 - 欧洲：MSCI欧洲指数 - 日本：东证指数（TOPIX） - 亚洲：相关MSCI国家指数、MSCI次区域指数或MSCI亚太除日本指数 [43]