市场动态 - 华尔街因关税担忧缓解和美联储降息预期而上涨 标普500和纳斯达克指数创收盘新高[1] - 美国与越南达成贸易协议 越南作为重要生产基地的地位类似中国[4][5] - 市场预期美联储年内将降息50个基点 但具体时间表尚未明确[7] 投资策略 - 分红股可作为市场波动期的防御性选择 提供稳定现金流和资本保护[3] 重点公司分析 Bank OZK - 业务覆盖9个州232个网点 提供零售及商业银行服务[8] - 7月18日派发每股0.44美元股息 五年内21次上调 当前股息率3.38% 派息比例28%[9][11] Lindsay Corporation - 主营水利管理和道路基建产品 1955年成立[12] - 8月29日派发每股0.37美元股息 五年内5次上调 当前股息率0.98% 派息比例21%[13][11] Sandstorm Gold Ltd - 黄金流业务模式 为矿业公司提供融资[14] - 7月25日派发每股0.02美元股息 五年内7次上调 当前股息率0.59% 派息比例56%[15][11]

Amundi Asset Management's Global Head of Macro: Long-term Optimism Toward China's Economy Remains Intact 【导读】东方汇理资产管理全球宏观研究主管：坚持长期看好中国经济的态度 中国基金报记者 吴娟娟 Juanjuan Wu， China Fund News Mahmood Pradhan, Head of Global Macro Research at Amundi, told China Fund News on June 27 , that his long-term optimism toward China's economy remains unchanged. He stated that China's economic transformation is a gradual process and that this transformation is currently underway. Pradhan believes that globalization is difficult ...

公司概况 - 丰田汽车是全球领先的汽车制造商之一，按收入和产量计算位居行业前列 [1] - 公司成立于1973年，总部位于日本，产品组合涵盖轿车、小型货车和卡车等全系列车型 [1] - 混合动力汽车占丰田销售额的近48%，而内燃机汽车仍贡献约一半收入 [1] - 业务遍布日本本土市场、北美、欧洲和亚洲等主要地区 [1] 贸易战影响 - 美国对日本汽车征收10%关税，90天暂停期后可能进一步上调 [2] - 美日贸易争端核心在于汽车贸易不平衡，日本向美国出口大量汽车但限制美国汽车进入日本市场 [2] - 公司处于美日贸易战升级的中心位置，面临重大不确定性 [2][4] 财务表现 - 受原材料价格上涨和美国关税影响，丰田利润率同比收缩20.8% [3] - 股价表现疲弱，过去一年下跌15%，显著跑输标普500指数 [5] - 股价低于200日均线，呈现区间震荡走势 [5] 行业前景 - 7月9日关税最后期限临近，潜在关税上调威胁公司利润率 [7] - 尽管仍是全球汽车行业巨头，但贸易政策导致盈利压力持续 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易政策不确定性在特朗普当选后上升，但近期有所回落，其对增长的拖累小于预期，预计关税将在今年晚些时候减缓经济活动，主要由关税直接影响而非贸易政策不确定性导致 [3][34] 根据相关目录分别进行总结 贸易政策不确定性现状 - 特朗普当选后多数国家贸易政策不确定性上升，4月2日急剧飙升，超过2018 - 19年贸易战期间水平，虽仍高于历史平均，但近期因对美出口高关税风险降低而有所缓解 [2][4] 预期与实际情况差异 - 此前担心特朗普第二届任期内贸易政策不确定性上升会对贸易相关经济体的投资、就业和整体活动造成巨大拖累，估算不确定性升至2018 - 19年水平时，美国GDP将减少约0.3%，欧元区减少约0.9%，但2025年上半年全球投资、制造业就业、支出和整体活动都保持良好，不确定性拖累迹象很少 [5][3] 不确定性对经济影响的理论与统计分析 - 经济理论表明不确定性主要延迟投资，影响呈前置性，且随着不确定性升高对投资的边际影响会急剧减小，统计估计也证实了这些预测，投资受拖累在贸易政策不确定性冲击后3 - 6个月达到峰值，随后迅速恢复，非贸易相关经济不确定性增加也会导致类似的前置性投资回落 [7][8][10] 未观察到不确定性拖累的原因分析 - 贸易相关投资在多数经济体GDP中占比小，新工厂投资虽大幅回落（新兴市场尤其明显），但在主要经济体GDP中仅占0.2 - 0.3%，对宏观总量影响不明显 [21][22] - 统计分析显示不确定性主要通过与金融条件相互作用减缓增长，2025年上半年全球金融条件宽松（全球FCI自年初以来宽松72个基点），可能减弱了不确定性的不利影响，且金融条件和不确定性自4月初以来的缓和可能使2025年下半年不确定性影响进一步减小 [26][27] 不确定性影响的其他可能性 - 标准不确定性指标可能高估了4月实际上升的不确定性，4月活动和投资预期下降，但随着关税消息好转已基本逆转，贸易政策不确定性对增长的最大拖累可能已过去 [30][34]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年下半年中国经济增长面临前期出口与生产前置、美国关税冲击及政策刺激效果消退等压力，但预计额外政策刺激或助于稳定年末增长，仍预期2025年剩余时间政策利率再降20 - 30bp，有适度额外财政刺激 [10] 根据相关目录分别进行总结 高频经济数据 - 6月前28天30城房产销售同比降幅从5月的 - 3%扩大至 - 11%，一线城市降至 - 7%，二线城市降幅缩至 - 11%，三线城市降至 - 17% [2] - 6月前22天港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比增速分别降至1%和3%，第3周同比下降，中国集装箱货运指数（CCFI）上周（6月21 - 27日）平均环比降2%，美东/美西线降至1% / - 4%，上海集装箱货运指数（SCFI）前两周降17%后上周企稳，但美线继续环比下降 [2] - 6月前22天汽车零售销售同比增速升至24%，批发销售同比稳定在14%，均基于低基数 [2] 政府债券发行 - 截至6月27日，2025年专项再融资地方政府债（用于地方政府融资平台债务置换）、新增一般地方政府债和新增专项地方政府债累计发行额分别达1.8万亿、4520亿和2.16万亿，完成年度发行计划的90%、57%和49%，均快于2024年上半年进度；国债累计净发行额3.38万亿，完成年度发行计划的51%，也快于2024年上半年 [3] - 上周（6月23 - 29日）国债净发行额降至111亿，新增专项地方政府债发行额跃升至422亿 [3] 贸易补贴政策 - 国家发改委上周宣布7月发放第三批消费品以旧换新补贴，此前1月和4月已发放两批共162亿（总预算300亿），但2024年9月和四季度发放约150亿补贴，使2025年四季度面临高基数 [4] - 企业设备升级第二批补贴正在审核，第一批（总预算200亿中的173亿）已发放 [4] 中美贸易关系 - 6月伦敦会谈后，中美上周确认5月中旬日内瓦共识的实施框架，中国可能放宽部分非军事用途稀土元素出口管制，美国可能放宽对EDA软件、喷气发动机、学生签证等限制，但双方在一些根本问题上差异大，达成全面协议仍有挑战 [5] 货币政策会议 - 央行二季度货币政策委员会会议政策立场基本延续4月政治局会议和5月初联合新闻发布会，承诺确保流动性充裕、降低社会融资成本、加强逆周期调节、监测收益率曲线长端、保持人民币汇率基本稳定并避免超调风险 [6][8] - 会议要求灵活管理货币政策宽松节奏和幅度，5月降息后不再提“适时降低政策利率和存款准备金率”，还要求加强对创新和消费的信贷支持，推进房地产去库存和地方土地回购 [8] 工业利润数据 - 5月工业利润总额同比从4月的2.9%降至 - 9%，主要受利润率疲软拖累，工业总收入同比从4月的2.6%降至0.8% [9] - 分行业看，采矿业利润同比从 - 31%降至 - 37%，制造业从11%降至3%；轻工业中电子行业从30%降至5%，食品加工从14%降至3%，纺织业从 - 6%降至 - 13%；重工业中机械设备从12%降至 - 10%，金属材料在低基数上大幅增长，化工行业降幅收窄 [9] 未来关注要点 - 关注6月30日国家统计局PMI和7月1日财新PMI [10] - 预计2025年剩余时间政策利率再降20 - 30bp，有适度额外财政刺激，二季度经济增长仍强劲（预计同比4.5 - 5%），但下半年增长面临压力，额外政策刺激或助于稳定年末增长 [10]

公司业务与市场表现 - 公司37%的2025年第一季度收入来自先进科技项目(包括数据中心和半导体工厂) [1] - 公司69亿美元的在手订单同比增长16% 反映科技和机构市场的强劲需求 [3] - 公司股票过去三个月上涨788% 远超行业339%和标普500指数229%的涨幅 [7] - 公司2025年和2026年每股收益预估分别为1928美元和2041美元 同比增长321%和58% [11] 成本管理与定价策略 - 大型项目成本早期锁定 供应商报价稳定 目前价格涨幅在典型范围内 [2] - 公司与客户关系稳固 客户愿意分担通胀风险 [2] - 供应商价格调整未导致项目延误或成本冲击 [2] 行业竞争格局 - 同行EMCOR集团同样面临材料成本通胀压力 依赖投标前定价保护利润率 [5] - 竞争对手Limbach Holdings专注于机构和医疗客户 利润率较低且规模较小 应对成本冲击能力较弱 [6] - 公司在执行规模、客户多样性和地域覆盖方面具有竞争优势 [6] 财务指标与估值 - 公司当前12个月远期市盈率为267倍 低于行业平均水平 [10] - 当前季度(6/2025)和下一季度(9/2025)每股收益预估分别为468美元和495美元 [12] - 2025年和2026年全年每股收益预估稳定在1928美元和2041美元 [12] 增长动力与风险敞口 - 医疗建筑成为新的增长引擎 项目已预订至2026年 [3] - 复杂建筑中机械和电气承包需求持续强劲 [4] - 关税可能导致局部成本转移 但公司执行能力和利润率管控足以应对影响 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收7810万美元，较去年下降7.6%，主要因市场条件极具挑战性 [8] - 毛利率降至34.1%，上一季度为36.9%，主要因第一季度纳图兹北美版产品生产从中国转移至意大利的过渡阶段 [8] - 本季度运营亏损80万欧元，净财务成本从220万增至290万，主要因货币波动 [9] - 本季度持续投资约200万美元，主要用于工厂方面，季度末现金为2.222亿美元，略高于去年年底的2000万美元 [9] - 其他工业成本从490万欧元降至440万欧元，因上海工厂关闭和新工厂搬迁带来折旧降低 [76] - 销售费用方面，因意大利至北美运输路线关税提高，运输成本总体增加，但新工厂位置带来80万欧元节省，因减少从中国的交付 [77] - 2024年关闭三家表现不佳门店，节省70万美元销售费用 [78] - 财务成本受利率下降影响从260万美元降至220万美元，但因美元汇率波动，贸易应收款和应付款产生100万美元损失，去年为20万美元利润 [78] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务：加大分析和情报方面投资，建立实时监控店铺绩效基础设施，关注客流量、转化率、平均客单价和产品类别表现等关键指标 [17][18] - 新推出的Ray Magine画廊模式在2025年第一季度开始运营，在美国新开店和重新陈列方面显示出积极影响 [18] - 合同业务：自去年11月迪拜纳图兹Admony住宅项目推出后，合同部门业务呈现早期增长迹象，公司认为该领域具有显著增长潜力和战略意义 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国消费者信心指数回到2023年2月水平，欧洲信心指数下降3.1个百分点，市场中消费者倾向推迟耐用品购买 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续实施品牌商业战略，整合系列产品、营销和客户体验，同时密切监控其在充满挑战的市场环境中的有效性 [15] - 品牌指南已集中编纂，以加速全球一致推广，今年回归米兰国际家具展，推出新系列产品 [16] - 优先在主要市场全面有效部署战略，加强各地区销售和客户参与度，北美仍是战略重点 [20] - 在北美，任命新的零售副总裁和人力资源副总裁，以改善零售和商业运营 [20] - 在欧洲，直接控制英国市场，任命新的国家经理领导零售和批发渠道发展；在意大利，新任命的国家经理对改善分销质量有积极贡献 [21] - 在中国，与当地合资团队密切合作，提升零售网络质量和品牌影响力，7月将向经销商展示新系列产品 [22] - 新系列产品在法国和德国引发新画廊开设意向，公司认为在系列产品、营销和零售管理方面的举措为改善商业表现奠定基础 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司所处市场未出现预期的改善迹象，商业环境受美国贸易关税、俄乌冲突和中东紧张局势升级等因素影响 [15] - 公司将继续努力支持商业部署，通过调整价格和考虑生产分配等措施保护利润率 [32][33] - 公司对降低运营费用有信心，已实施应急措施并审查采购成本 [38][39] - 公司认为贸易和合同业务是行业未来发展方向，同行在该领域取得显著成果 [64] 其他重要信息 - 公司在米兰设计周展示新系列产品，引发现有和潜在客户兴趣 [16][22] - 公司在零售管理中引入Power BI软件平台，实现持续绩效评估和数据驱动决策，提升内部协作和运营效率 [44][48] 问答环节所有提问和回答 问题: 毛利率能否回到38%水平 - 公司希望管理毛利率，但美国政府在本季度后对意大利进口产品征收10%关税，公司将短期审查价格清单，中期考虑将生产分配至意大利以外地区，但需与当地机构协商并谨慎规划 [31][32][33] 问题: 第二季度及以后毛利率是否维持在34%水平 - 公司不提供具体指导，但将坚决调整纳图兹北美版产品的利润率，考虑价格调整和生产分配等措施 [35][36] 问题: 运营费用降至2740万美元是否可持续 - 若规模和产品组合维持当前水平，公司有信心降低运营费用，已实施应急措施并审查采购成本 [38][39] 问题: 零售技术平台的变化及改善情况 - 公司建立了基于Power BI平台的持续绩效评估流程，实现数据驱动决策，在重新陈列策略、应对客流量下降和提升转化率等方面取得成效 [44][46][47] 问题: 商业部门（合同业务）的长期潜力和早期迹象 - 合同业务团队认为消费者家具产品使用寿命延长导致购买周期变慢，零售业务模式向B2B2C转变，与设计社区的合作带来新机遇，部分美国门店贸易销售占比达30%以上，该业务是行业未来发展方向 [59][60][63] 问题: 与大型家居电商公司合作的进展和预计推出时间 - 公司与该电商公司多次会面，目前正在解决技术细节问题，预计9月在佛罗里达与对方高管团队会面时能积极推进讨论 [67][68]

收购交易 - Penske Automotive Group完成对意大利摩德纳法拉利经销商的收购，将公司在意大利的豪华汽车零售点扩展至29个 [1] - 此次收购使Penske全球法拉利经销点增至9个，包括全球唯一的官方法拉利经典零件分销商Maranello Classic Parts [1] - 摩德纳法拉利经销点的预计年化收入为4000万美元 [1] 战略意义 - 该交易加强了Penske与法拉利的全球合作关系，并巩固了公司在意大利豪华汽车市场的地位 [1] - 摩德纳位于意大利汽车谷核心区域Emilia Romagna，具有标志性意义 [1] - 公司在意大利北部的豪华品牌布局、良好声誉和经验丰富的管理团队将有助于提升对法拉利客户的服务质量 [2] 公司背景 - Penske Automotive Group是一家多元化国际运输服务公司，全球顶级汽车和商用车零售商之一，业务遍及四大洲八个国家 [1][2] - 公司在美国、英国、加拿大、德国、意大利、日本和澳大利亚经营经销商业务，是北美Freightliner品牌最大的商用车零售商之一 [2] - 公司在澳大利亚和新西兰分销零售商用车、柴油和汽油发动机、动力系统及相关零部件和服务 [2] 业务规模 - Penske Automotive Group全球员工超过28,700人 [2] - 公司持有Penske Transportation Solutions(PTS)28.9%股份，后者管理北美最大的现代化卡车车队之一，拥有超过428,000辆卡车、牵引车和拖车 [2] - PTS全球员工超过44,500人，提供创新的运输、供应链和技术解决方案 [2]

股价表现 - Virtus Investment Partners(VRTS)股价在最近一个交易日上涨6.3%至200.71美元[1] - 成交量显著高于平均水平[1] - 过去四周累计涨幅达10.5%[1] - 股价连续第二个交易日上涨[2] 驱动因素 - 市场对潜在贸易协议的乐观情绪推动金融股整体走强[2] - 投资者预期美联储可能提前降息[2] - 投资者寻求更高收益投资选择可能为资产管理公司带来资金流入[2] 财务预期 - 预计季度每股收益6.17美元 同比下降5.5%[3] - 预计季度营收1.887亿美元 同比下降7.1%[3] - 过去30天共识EPS预期维持不变[4] 行业比较 - 同行业公司SEI Investments(SEIC)股价上涨0.5%至91.96美元[4] - SEIC过去一个月累计上涨7.7%[4] - SEIC共识EPS预期上调2.9%至1.15美元[5] - SEIC预期EPS同比增长9.5%[5] 评级信息 - VRTS当前Zacks评级为2级(买入)[4] - SEIC当前Zacks评级同样为2级(买入)[5]

墨西哥工厂计划暂停 - 全球最大电动车制造商暂停在墨西哥建设大型工厂的计划 主要由于对美国贸易政策的担忧 [1] - 公司仍计划在北美或南美进一步扩张 但暂无具体时间表 [1] - 地缘政治问题对汽车行业影响重大 公司正在重新评估海外战略 [2] 贸易政策影响 - 从墨西哥进口到美国的汽车仍需缴纳25%关税 [3] - 汽车制造商采取不同应对措施 包括提供折扣或增加进口费用 [3] - 部分厂商如Stellantis和日产已减少在墨西哥的生产 [3] 巴西工厂进展 - 公司在巴西巴伊亚州建设亚洲以外的首家工厂 [4] - 巴西当局曾因建筑工人生活在类似奴隶条件下暂停施工并起诉公司 [4] - 超过160名工人被解救 公司表示已转移受影响工人至酒店并审查分包商条件 [8] 国际扩张战略调整 - 巴西事件促使公司重新评估国际扩张方式 [9] - 公司决定放慢扩张速度 更多与当地企业合作 [10] - 强调扩张质量重于速度 接受更长时间实现目标 [10] 市场竞争表现 - 中国电动车厂商包括比亚迪、小米、蔚来和小鹏通过价格优势在中国和欧洲抢占市场份额 [10] - 公司今年有望销售超过500万辆汽车 [10] - 4月在欧洲电动车销量首次超过特斯拉 [10] 股价表现 - 公司股价今年以来上涨38% 得益于强大电池技术、价格优势和全球扩张 [11]