行业结构转变 - 加密货币行业在2025年进入新阶段 其特征是机构参与度激增 大型公司正将大量资本配置到数字资产领域[1] - 机构资金流入目前主导市场 估计占加密货币资金流入的95% 而散户参与度已降至约5-6%[2] - 这标志着市场从过去几年由炒作驱动、散户主导的周期 转向日益由结构化金融塑造的市场[2] 机构参与驱动因素 - 驱动转变的关键并非华尔街情绪变化 而是支持机构活动的基础设施已成熟[3] - 机构主要从两个方向进入加密领域：一是寻求收益和投资组合多元化 二是追求运营效率[3] - 第一波机构参与专注于通过代币化国债和银行管理的质押等产品获取美元计价收益 这提供了一个熟悉且合规的收益生成框架[3] - 第二波由区块链所能提供的效率提升驱动 更快的结算速度、共享的流动性和可编程资产 鼓励大型金融网络和金融科技公司尝试代币化基金结构和链上转账[4] 机构参与的具体表现 - 大型资产管理公司 包括贝莱德、阿波罗和汉密尔顿莱恩 已开始将其投资组合的约1-2%配置于加密货币 并推出了ETF 并试点链上代币化投资产品[3] - 基础设施的成熟是关键 例如Polygon与摩根大通合作在新加坡金融管理局监管下进行实时DeFi交易 与Ondo合作代币化国债 与AMINA银行合作受监管的质押 表明驱动DeFi的轨道也能驱动全球金融[3] - 可扩展性和低成本交易使得传统金融认为公链可用 机构不再需要在沙盒中实验 可以在一个经过充分测试、兼容以太坊、满足审计和监管要求的公共网络上进行交易[3] 散户市场动态 - 散户退出市场的主要原因是与投机性模因币周期相关的损失以及不切实际的利润预期 这种信任的侵蚀使许多小型投资者离场[5] - 然而 这并不被视为永久性或结构性的离场[5]

核心观点 - PNC银行通过与Coinbase合作 推出面向高净值客户的比特币交易服务 标志着传统大型银行正加速拥抱加密货币领域 [1][2] 银行服务与产品 - PNC银行于周二推出一项新服务 允许其部分客户通过银行平台交易比特币 该服务基于Coinbase的“加密即服务”模型 [1] - 该服务目前仅面向PNC私人银行的合格高净值客户和企业主开放 [1] - 该服务初始阶段仅支持比特币交易 但该行计划未来“引入增强的功能和服务” [2] - 该行是美国第八大商业银行 拥有1500万客户 截至近期总资产约为5640亿美元 [2][4] 行业动态与竞争格局 - PNC银行自称是首批提供比特币交易服务的主要银行之一 但规模相对较小的机构如SoFi已先行一步 SoFi于上月在其“一站式数字金融服务”中为客户提供了比特币、以太坊和Solana的交易渠道 [3] - Coinbase首席执行官Brian Armstrong表示 PNC是“第一家支持此类服务的主要美国银行” [3] - 美国银行等主要金融机构也在考虑开发稳定币 该行截至9月资产达2.6万亿美元 [4] - 美国银行上周更新了对数字资产在投资组合中价值的看法 从明年开始 使用该行平台的投策师将开始支持储户配置4%的加密货币 [5] 合作与技术整合 - PNC银行与Coinbase的战略合作伙伴关系于7月宣布 此次服务推出是该合作的落地 [1] - Coinbase的“加密即服务”模型已被超过260家企业用于支持其托管、交易和支付需求 [4] - 对于银行而言 Coinbase的CaaS服务支持担保贷款、稳定币和代币化 [3]

香港就实施加密资产报告框架及修订共同申报准则展开公众咨询 - 香港政府就实施经济合作与发展组织的加密资产报告框架及修订共同申报准则展开公众咨询 旨在于2028年开始与合作伙伴司法管辖区自动交换加密资产税务信息[1] - 政府计划在2026年完成相关立法修订 以加强该市对国际税务合作的承诺 并在不断发展的数字资产监管中保持其作为全球金融中心的声誉[1] 具体实施计划与法律修订 - 财经事务及库务局局长许正宇宣布 香港将对《税务条例》进行修订以实施加密资产报告框架及新修订的共同申报准则 并展示了打击跨境逃税的承诺[2] - 自动信息交换将在满足数据保密和安全标准的合作伙伴之间以互惠为基础进行 新修订的共同申报准则计划于2029年实施[2] 框架背景与现有基础 - 经合组织于2023年发布加密资产报告框架 以应对近年来数字资产市场的快速扩张 该框架提供加密交易税务信息的自动交换 类似于香港自2018年起已运作的共同申报准则框架[3] - 香港自2018年起已根据共同申报准则与合作伙伴司法管辖区每年自动交换金融账户信息 使税务机关能利用这些信息进行税务评估及侦查逃税行为[4] - 加密资产报告框架的扩展建立在现有基础设施之上 将类似的透明度标准应用于在该市持牌交易所处理数十亿交易量的加密资产[5] 配套监管措施 - 政府提议对金融机构实施强制注册以加强身份识别 同时提高处罚力度并加强执法机制[5] - 这些措施是对经合组织于2024年开始的第二轮香港共同申报准则行政管理框架有效性同行评审的回应 该评审旨在审视该市对全球税收透明度标准的承诺[6] 行业发展的平衡考量 - 此次咨询正值香港在培育数字资产创新与满足国际监管标准之间寻求平衡之际[7] - 该市正通过香港金融管理局推出的新“金融科技2030”战略积极推动金融科技扩张 该战略专注于数据、人工智能、韧性和代币化[7]

核心观点 - 关于美国应如何监管潜在的代币化证券市场的争论正在升温 传统金融公司与加密行业高管就监管方式产生分歧 焦点在于去中心化交易基础设施是否应与传统交易所受到同等监管 [1] - 尽管各方在监管路径上存在分歧 但一个广泛的共识是 代币化市场预计将从一个小基数开始快速增长 当前激烈的争论本身也表明其重要性正在迅速上升 [7] 监管立场与争论 - **传统金融立场**：以Citadel Securities为代表的传统金融巨头主张对去中心化金融采取更强硬的立场 认为许多DeFi交易协议符合交易所的定义 应受到相应监管 [3][4] - **加密行业立场**：以Coinbase为代表的加密行业成员主张制定适用于去中心化交易所模式的定制化规则 [3] - **监管机构观点**：美国证券交易委员会内部意见不一 主席Paul Atkins强调需要在合规与创新之间找到路径 而委员Caroline Crenshaw则对代币化证券相关的风险表示担忧 [4] 监管担忧与潜在影响 - **主要担忧**：Citadel Securities警告 对DeFi的广泛豁免可能鼓励监管套利 并创造一个投资者保护弱于传统场所的“影子市场” [5] - **监管底线**：尽管将代币化视为美国资本市场现代化的一部分 但监管机构不太可能允许面向美国的链上证券市场在保护措施上显著弱于传统交易所 [5] - **潜在工具**：一种可能的监管工具是“沙盒”方法 允许代币化证券平台在受限条件下运营 以便监管机构测试监管边界 [6] 市场发展与未来展望 - **技术基础**：代币化是将股票、债券、房地产、私募股权乃至艺术品等现实世界资产的所有权转换为记录在区块链上的数字代币的过程 [2] - **争论焦点**：争论的核心是一份Citadel提交给美国证券交易委员会的13页信件 该信件引发了当前的激烈讨论 [4] - **监管趋势**：随着时间的推移 监管压力可能有利于在完全许可、完全受监管的区块链上进行代币化证券交易 [6] - **最终界限**：美国证券交易委员会最终将在何处划定监管界限 目前尚不明确 [5]

行业趋势：金融机构对区块链技术的采用加速 - 加密货币行业正积极推动大型银行和机构采用区块链技术 这一努力正在获得关注 尤其是在资产代币化领域[4] - 资产管理巨头贝莱德推出了自己的代币化货币市场基金BUIDL 在线经纪商Robinhood尝试了基于区块链的股票交易 金融科技巨头如Stripe已向稳定币投入巨额资金[5] - 贝莱德联合创始人兼首席执行官拉里·芬克表示 每一只股票、每一只债券、每一只基金——每一种资产——都可以被代币化[5] 产品创新：隐私增强型稳定币USDCx的推出 - 加密货币巨头Circle与区块链Aleo合作 推出其稳定币USDC的“隐私”版本USDCx 该版本将隐藏交易历史[1] - 新代币并非完全私有 每笔交易都将包含一个“合规记录” Circle能够在执法或其他当局就特定交易联系时访问该记录[2] - 对于查看区块链日志的公众用户而言 交易将看起来难以理解 像“数据块”[2] - Aleo联合创始人将此称为“银行级别的隐私” 而非“绝对的隐私”[3] 市场需求：对隐私功能的需求与潜在应用 - 传统区块链的透明性导致每次交易都会泄露数据 企业和个人不希望公开其业务收入或商业情报[2] - Aleo联合创始人观察到 包括加密货币薪资处理商Request Finance和Toku在内的一系列潜在客户对具备隐私功能的稳定币感兴趣[6] - 预测市场（赌徒可以对现实世界事件和体育赛事下注的场所）也有兴趣尝试像USDCx这样的稳定币[6] 技术对比：隐私技术与稳定币的特性 - Aleo专注于私有区块链交易 但并非加密货币中唯一的隐私优先技术 其他如Zcash也提供加密交易[7] - 与稳定币相比 这些加密货币的波动性要大得多 稳定币如其名 旨在相对于美元或其他货币保持稳定[7]

摩根大通CEO对区块链与稳定币的表态 - 公司CEO杰米·戴蒙表示区块链技术是“真实的”并且正变得更“高效”和“有效” [2] - 公司对利用区块链等技术为客户提供更好、更快、更便宜的服务持开放态度 [1][2] - 公司正在研究稳定币并致力于实现资产代币化 [2] 公司的具体业务进展与计划 - 公司已于上月向机构客户推出存款代币JPM Coin 该代币代表在银行的美元存款 可通过Coinbase的公共区块链Base进行资金收发 [4] - 公司预计在2025年底前推出抵押品计划 允许机构客户以比特币和以太坊作为抵押品申请担保贷款 [4] 对监管的态度与对比特币的立场 - 公司CEO强调需要围绕这些技术建立监管“护栏” 包括遵守规则、反洗钱、了解客户等 [3] - 公司CEO希望出台规则使相关产品变得理性、可用且公平 [3] - 公司CEO认可区块链和稳定币的效用 但持续严厉批评比特币 认为其缺乏内在价值且主要被犯罪分子利用 [5] 公司股价与市场表现 - 公司股票在周一常规交易时段收盘上涨0.05% 报315.21美元 [5] - 截至发稿时 公司在动量和增长指标上排名中高 [6]

核心观点 - OKX首席执行官预测未来几十年内全球约50%的经济活动将在区块链上运行[1] - 该趋势被定位为基础设施的演进而非交易性机会其驱动力来自成长于数字服务、移动性和人工智能时代的一代人的需求[1] - 开放、透明、高效的系统将最终胜出互联网一代正在推动金融体系向全天候标准发展[3][5] 区块链作为金融基础设施 - 区块链被描述为可编程的金融轨道能够实现价值在全球范围内自由、即时、7x24小时转移[1] - 当前基础设施已能满足机构需求体现在账户集成、无Gas费的低摩擦用户流程以及每秒数百万笔交易的吞吐量目标[2] - 安全目标对标银行账户而链上身份、分析和审计功能旨在提高透明度[3] 市场应用与具体实践 - 比特币被视为年轻持有者的“数字黄金”并且机构正将其纳入资产负债表进行配置[4] - 稳定币被描绘为平行的支付通道支持近乎实时的跨境结算包括与美元及地区法币挂钩的品种[4] - 代币化处于市场结构变革的中心基金和政府债券正进入提供透明定价和合规控制的持续链上场所[5] 监管与合规发展 - 美国、新加坡等主要市场的监管机构正在构建框架推动相关活动从试点走向规模化生产[3] - 主要的监管工作正在为合规活动建立通道[1] 未来愿景 - 展望未来其模型是用户持有自托管钱包身份可移植发行与结算运行在同一个基础层上[5] - 稳定币结算量增长链上资产价值达数万亿美元钱包数量持续扩大这些现象支撑了趋势判断[1]

市场行情与价格驱动因素 - 主要加密货币本周开局上涨，投资者等待美联储今年最后一次会议 [1] - 比特币价格基本持平，交易价格略低于90,000美元水平，以太币上涨超过2%，XRP上涨0.5% [2] - 市场波动源于投资者对通胀状况以及央行是否会在2026年继续降息的担忧 [2] - 分析师Scott Melker认为当前比特币价格走势是牛市中的暂停，而非多年顶部的到来，并指出每次牛市都会出现30%甚至更大幅度的回调 [10][11] - 比特币目前周线交易低于50日移动平均线，这在牛市中从未发生过，若技术性跌破，价格可能下探至200日移动平均线（约56,000美元） [13][14] - 比特币和以太币在2025年迄今均录得个位数跌幅 [29] - 年底市场流动性较低，投资者多在平仓，但仍可能出现“圣诞老人反弹”行情 [15][30] - 从更根本的时间节点（如前总统特朗普赢得选举）来看，加密资产自那时起已大幅上涨 [31] 重大监管与行业事件 - 美国证券交易委员会（SEC）结束了其对现实世界资产代币化平台Ando的调查，未提出任何指控，这可能预示着美国市场对代币化资产持更欢迎的态度 [5][6] - 加密货币交易所币安在阿布扎比获得监管胜利，其三家实体获得了涵盖交易所、清算和经纪业务的牌照，这符合阿布扎比打造全球加密货币中心的雄心 [7][8] - 区块链协会正在推动国会推进市场结构立法，分析师认为《清晰法案》的通过可能成为推动加密货币（尤其是比特币以外币种）上涨的催化剂 [24][28] - 监管明确性对于定义证券、商品以及交易所行为规范至关重要，行业正迫切期待在中期选举前看到进展 [27][28] 新产品与金融工具 - 全球最大资产管理公司贝莱德向美国SEC提交申请，拟推出iShares Staked Ethereum Trust ETF，将在纳斯达克以代码ETHB交易 [3] - 该拟议的质押以太币ETF将不同于贝莱德于2024年推出的、不含质押功能的iShares Ethereum Trust [4] - 2024年初，贝莱德等发行商的现货比特币ETF在美国开始交易，为其他加密货币ETF打开了闸门 [4] - 分析师认为，在ETF产品中加入质押功能将是巨大的推动力，能为产品带来原生收益，例如Solana ETF作为首个提供质押功能的ETF已显示出巨大的机构需求 [33][34][35] - 目前持有以太币ETF无法获得以太坊网络原生的3-4%质押收益，而Solana的质押收益可达8-10%，因此产品是否包含质押功能差异巨大 [35][36] 市场结构与风险事件 - 10月10日发生大规模清算事件，主要是离岸杠杆交易所出现问题，单日清算金额超过190亿美元，规模约为FTX崩溃当日清算额的12倍 [16] - 估计约有110万个独立账户在离岸交易所被清算 [16] - 市场仍存在大量杠杆和交易资金，即使是小幅波动也可能导致1亿、2亿乃至10亿美元的清算 [18] - 此次事件中可能发生了自动去杠杆化现象，做市商的头寸被强制平仓，导致订单簿深度变薄，某些资产价格在理论上曾暴跌99% [21] - 对于在价格高位买入比特币并苦苦支撑的数字资产国债公司（如MicroStrategy的模仿者），市场担忧其可能被迫清算，但也可能出现被更大玩家并购的情况 [18][22] 并购活动与行业趋势 - 风险投资家Ram Sriram的公司Strive曾公开宣布有意收购首批比特币国债公司之一Semler Scientific [23] - 分析师预计将出现资本充足的数字资产国债公司收购较小公司的趋势，潜在的大型收购方包括MicroStrategy、Strive、21.co（由Tether、软银和Caner支持）以及由中本聪领导的Kindly MD [24] - 这些公司也在寻找监管套利机会，即在无法直接接触ETF或尚无国债公司的司法管辖区（如日本的MetaPlanet）开展业务，以获取税收和准入优势 [24]

核心观点 - 加密货币交易所Bitget在近期财报季期间，其期货和现货交易量出现惊人增长，反映出市场对代币化美股及相关衍生品的强烈兴趣和活跃交易活动 [1] - 交易活动高度集中于大型科技股及相关ETF，同时长期国债ETF交易量暴增，显示出投资者在积极交易的同时也进行复杂的防御性配置 [2][4][7] - Bitget的5×24小时交易模式，特别是其覆盖美国盘前时段的交易窗口，为全球尤其是亚洲投资者提供了关键的交易优势 [8][9] 交易量增长表现 - **期货交易量激增**：从10月中旬到11月底，Bitget平台上的期货交易量飙升了4,468%，创下该产品上线以来的最强活动期 [1] - **现货交易量增长**：代币化美股的现货交易量环比增长了452% [1] - **个股现货交易量暴涨**：英伟达现货交易量环比增长1,888% [4]；Meta、微软、MicroStrategy的期货交易量环比分别激增40,774%、24,339%、11,684% [5] - **防御性资产交易激增**：长期国债ETF的交易量环比飙升了69,573%，报告称这体现了复杂的防御性头寸策略 [7] 交易活动集中度 - **期货交易主导股票**：期货市场的异常活跃交易活动集中于大型科技股，主导交易量的包括特斯拉、Meta、MicroStrategy、苹果和纳斯达克100 ETF [2] - **期货交易量排名**：按交易量计算的前五名美股期货为：特斯拉（25.4亿美元）、Meta（20.5亿美元）、MicroStrategy（14.3亿美元）、苹果（10.3亿美元）、纳斯达克100 ETF（4.6亿美元） [6] - **现货交易分散化**：现货交易参与显示出更平衡和多元化的配置方式，交易者投资于代币化ETF以获取广泛市场敞口并分散单一股票风险 [4] 平台模式与投资者行为 - **5×24交易模式优势**：Bitget的5×24小时交易模式被证明对全球投资者至关重要，尤其是让亚洲投资者能够利用持续访问的优势 [8] - **关键交易时段**：美国盘前交易时段（08:00-10:00 UTC）是美国常规交易时段外交易量最高的窗口，该时段对亚洲投资者至关重要，因其与当地下午时间吻合 [9] - **机构兴趣信号**：MicroStrategy的高交易量表明市场对加密相关产品持续感兴趣 [3]

美国SEC结束对Ondo的调查及其影响 - 美国证券交易委员会结束了对其业务长达数年的调查 未提出任何指控 公司认为自身并非合理调查目标[1][2][4] - 调查始于拜登政府时期 当时正值对数字资产公司审查加强的阶段 由前主席Gary Gensler领导[2][3] - 公司强调其专注于利用传统金融中最安全的资产构建受监管的金融产品 并全程配合了调查[4] Ondo Finance的业务与市场表现 - 公司是少数专注于大规模权益代币化的公司之一 并创建了美国国债的数字表征平台[3] - 根据RWA.xyz数据 公司发行了超过100种代币化资产 其短期美国债务基金规模最大 达7.74亿美元[5] - 其ONDO代币允许持有者对提案进行投票 当前价格约为0.47美元 日内上涨3.7% 但较去年12月214美元的高点已下跌77%[4] 监管环境与行业动态的转变 - 自Gary Gensler在美国总统特朗普连任后辞职以来 SEC对代币化的立场已发生转变[6] - Gensler在任期内曾表示 作为传统股票合成表征的加密货币涉及证券法 并与国会议员就代币化资产是否属于证券有过公开争论[6][7] - 在Gensler领导下 SEC对从Coinbase到Ripple的多家公司提起了诉讼 指控其违反证券法 但今年以来 SEC已正式撤销了十几项调查和诉讼[8]