订单详情 - 中国航空公司订购10架777-9客机和4架777-8货机[1] - 订单包含5架777-9和4架777-8货机的可选购买权[2] - 订单已于2025年3月登记但此前未披露客户信息[2] 机型优势 - 777-9相比替代机型燃油消耗和排放降低20% 航程达7295海里(13510公里)[3] - 777-9采用典型两舱布局可搭载426名乘客 提供更宽敞客舱环境[3] - 777-8货机具有747级别的载货能力 燃油效率提升30% 噪音降低60%[4] 战略意义 - 新机型将用于北美和欧洲长途航线 提升运力与航程优势[1] - 货机型号将帮助保持航空货运领域的领先地位[3] - 该订单是实现长期可持续发展目标的重要投资[3] 合作背景 - 双方合作历史近60年 可追溯至707和727机型[5] - 中国航空现有777-300ER和777货机运营经验[3] - 全球777X系列订单已超520架 维持波音埃弗雷特工厂数千工作岗位[5] 机队规划 - 新777X将与现有双发货机形成协同效应[4] - 公司另有787梦想飞机订单 将持续强化世界级机队[6] - 飞机将采用梅花涂装 预计未来数年交付[5]

业绩总结 - 2024年公司收入为3.78亿美元，同比增长10%[38] - 2024年调整后EBITDA为2600万美元，同比增长3700万美元[38] - 2025年第一季度收入为9700万美元，同比增长13%[41] - 2025年调整后EBITDA为700万美元，同比增长400万美元[41] 毛利率与现金状况 - 2024年公司毛利率为38%，较去年提高900个基点[38] - 2025年第一季度毛利率为39%，较去年提高170个基点[41] - 公司在2024年实现了0美元的债务，保持与去年持平[38] - 2024年公司现金余额为7500万美元，显示出改善的现金状况[36] - 公司在2023年实现了900个基点的毛利率提升，达到38.8%[29] 未来展望 - 预计2025年收入增长将在4%至6%之间[75]

公司会议信息 - 公司邀请股东参加2025年5月28日周三下午4:30（巴黎时间）在巴黎举行的普通和特别股东大会 [2] - 股东大会将在公司网站直播并提供回放，仅为法语 [3] - 代理/邮寄投票表格需在2024年5月24日周六前送达Uptevia，Votaccess在线投票平台于2025年5月12日周一上午10点开放至5月27日周二下午3点（巴黎时间） [3] - 含议程和拟议决议的会议初步通知于2025年4月21日发布，会议通知将于2025年5月12日发布 [4] - 与本次股东大会相关的文件和信息将按规定提供给股东，部分文件自今日起在公司网站公布 [5] - 股东有权在股东大会前提交书面问题，需在2024年5月23日周四前提交并附注册证明 [6] - 记名股东可在会议前五天内申请获取相关文件，无记名股东行使此权利需出示注册证明 [8] - 所有股东可在会议通知发布日起至会议前至少十五天在公司注册办公室查阅相关文件 [8] 公司概况 - 公司在14个国家运营，是欧洲娱乐休闲产品、消费电子和家用电器零售领域的领导者 [7] - 自2021年起，公司加速向全渠道、服务和可持续发展模式转型 [7] - 2024年公司收入近80亿欧元，拥有超3万名员工和超1500家多业态门店，也是主要的电子商务参与者 [7] 公司联系方式 - 分析师/投资者联系：Domitille Vielle、Laura Parisot [9] - 媒体联系：Bénédicte Debusschere [9]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后自由现金流约为2.91亿美元，维持股东回报占自由现金流的比例为100%，本季度回购2.165亿美元（约200万股），自4月1日起又回购4500万美元（约50万股），将按较低的股份数量支付每股1.3美元的基础股息，约合7500万美元。自完成Enerplus交易以来，公司已将股份数量减少约9%，同时杠杆率基本保持在0.3倍 [8] - 第一季度石油产量高于指引上限，资本支出低于指引，运营费用低于预期，全年资本指引下调3000万美元，LOE全年指引降低，生产税第一季度平均为商品销售额的6.8%，预计全年平均为8.5%，第一季度现金税为3400万美元，预计全年现金税占EBITDA的4% - 9%（WTI价格在55 - 75美元/桶之间） [7][12][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 石油业务第一季度产量高于指引上限，反映出执行情况良好和油井表现出色；资本支出低于指引，主要是由于项目效率提高；运营费用低于预期，团队持续改善成本结构 [7] - 长侧钻井业务计划从最初的2 - 3口增加到7口4英里侧钻井，若成功，2026年及以后可能会实施更多。与2英里井相比，4英里井预计最终采收率提高90 - 100%，资本增加40 - 60%，盈亏平衡点每桶低8 - 12美元 [14][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度石油价差平均比WTI低2.3美元，较上一季度略有减弱，但在原指引范围内，预计全年将略有改善；NGL实现价格为WTI的20%，略高于指引中点；天然气实现价格为63%，高于指引上限，受益于巴肯和马塞勒斯地区季节性强劲的区域价格 [31] - 预计年中天然气实际价格将走软，年底前将略有改善，反映正常季节性变化 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司原计划年初运行5台钻机和2个压裂机组，已按计划减少压裂机组数量，到6月初将运行4台钻机和1个压裂机组，原计划和当前指引均反映第四季度恢复第二个压裂机组，但在当前价格下倾向于维持1个压裂机组，最终决定将在第三季度做出 [11] - 致力于提高自由现金流，通过多种方式改善成本结构和提高效率，如采用4英里侧钻井、优化土地配置、降低LOE、整合营销合同等 [13][16] - 目标是在未来几年将库存转换为超过80%的长侧钻井，以提高经济回报 [16] - 行业面临宏观环境挑战，价格前景恶化，波动性增加，但公司具有较强的运营和财务灵活性，能够根据市场情况调整活动水平，保持高效、注重回报的项目，并产生强劲的自由现金流 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境具有挑战性，但公司团队执行出色，开局良好，有信心在较低价格下仍能产生大量自由现金流 [21] - 公司具有坚实的基础和显著的灵活性，能够根据需要进行调整，过去四年采取的措施降低了成本结构，加强了库存状况，提高了开发计划的灵活性，使公司能够更好地应对市场波动 [19] 其他重要信息 - 公司文化围绕持续改进和提高效率，以提高资本生产率和利润率，如采用4英里侧钻井取得了多方面的成功，包括低于预算和成功清理油井 [14] - 公司在可持续发展方面取得进展，计划在今年下半年发布更新的可持续发展报告 [19] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如果第四季度及2026年初原油价格为50多美元，2026年的最优活动水平是否为1个全职半压裂车队？需要满足什么条件才能在部分时间恢复第二个压裂机组？ - 这是一个资本分配决策，取决于多种因素，如服务成本、盆地差异、公司股价等。一般来说，油价稳定在60美元以上才会考虑恢复第二个压裂机组。目前尚未做出决定，将在第三季度做出最终决策 [37][39] 问题2: 向4英里开发计划的转变是渐进的还是立即从40% - 50%跃升至80%目标？这个过程需要多长时间？改变之前批准的许可证的工作量有多大？ - 公司从2英里向3英里计划的转变较快，预计向4英里计划的转变同样迅速，甚至可能更快。这需要重新许可和开发团队重新规划开发计划，但公司有信心能够快速推进 [42][43] 问题3: 今年第三季度和第四季度的石油产量节奏如何？ - 预计第三季度与第二季度持平，第四季度产量会下降，因为减少了压裂机组。如果第四季度恢复第二个压裂机组，产量将在2026年回升 [46][47] 问题4: 增加4英里侧钻井计划从3口到7口的信心来源是什么？这些额外的油井是否会测试新的清理技术或其他内容？ - 前三口4英里侧钻井的表现好于预期，扭矩和阻力较低，操作一切顺利，这给予了公司信心推进更多测试和油井，以转向更长远的侧钻井计划 [51][52] 问题5: 假设下半年产量为15万桶/日，当前的活动水平能否在2026年实现平稳增长？维持该产量所需的维护资本是多少？ - 要维持15.25万桶/日的产量，大约需要1.5个机组的活动水平。如果降至1个机组的压裂计划，可能无法维持15万桶/日的产量。关于资本方面，若降至1个压裂机组计划，2026年约三分之一的运营活动将受到影响 [58][60] 问题6: LOE和营销合同机会对降低现金成本的影响有多大？ - 公司在这方面有巨大机会，营销合同的续约和整合可以提供更好的费率，降低成本；在LOE方面，通过与供应商合作降低成本、减少停机时间、提高运行时间等方式可以节省大量资金并提高现金流 [62][66] 问题7: 4英里侧钻井的总可寻址市场与位置的关系如何？能否将其推广到更广泛的库存数量？随着时间推移，是否有不同的下降率？ - 公司目标是使长侧钻井库存占总库存的80%以上，4英里侧钻井的机会集可能不到计划的50%。采用4英里侧钻井可以降低盈亏平衡成本，使之前不具吸引力的库存变得有吸引力，从而扩大开发范围 [70][72] 问题8: 鉴于当前的波动性，宏观环境如何影响公司扩大或收缩现有对冲头寸的意愿？ - 公司采取相对保守的对冲观点，认为市场存在周期性，人类往往在错误的时间进行对冲。公司的对冲框架是在即时季度不超过40%的对冲比例，通常在低价时减少对冲，高价时增加对冲，目前该框架不会改变 [73][75] 问题9: 如何看待马塞勒斯资产在投资组合中的核心适应性以及潜在的收益用途？当前油价较低，盆地内的并购估值和交易意愿是否有变化？ - 公司喜欢马塞勒斯资产，但它不是公司的核心资产，将寻求在未来实现其价值最大化。油价的大幅快速波动不利于并购，因为会导致买卖双方的出价差异，预计当前环境下并购可能更具挑战性 [79][81] 问题10: 从2英里到3英里再到4英里，周期时间增加，随着长侧钻井比例的增加，2026 - 2027年的支出和生产节奏将如何变化？迁移到长侧钻井是否会显著降低库存寿命？ - 每口井的周期时间增加，但每英尺的周期时间减少，可以用更低的资本成本和更少的油井完成相同的侧钻井长度。库存寿命是相对于生产能力和储量交付来衡量的，迁移到长侧钻井不会显著降低库存寿命 [84][86] 问题11: 4英里侧钻井能否使原本不经济的区域或位置变得可行？是否会带来潜在的足迹扩张？ - 成功转向4英里侧钻井将带来小范围的足迹扩张，因为更高效的开发设计降低了盈亏平衡成本，使盆地边缘一些原本难以竞争资本的区域变得具有吸引力 [90] 问题12: 是否有足够的生产数据对4英里侧钻井进行储备重新评级上调？ - 目前将两口2英里井转换为1口4英里井主要是更有效地捕获资源，随着盈亏平衡成本的降低和开发范围的扩大，更多的库存将进入已证实未开发类别，从而对储备产生积极影响 [94]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后自由现金流约为2.91亿美元，连续两个季度将股东回报维持在自由现金流的100%，本季度回购了2.165亿美元（约200万股）股票，自4月1日以来又回购了4500万美元（约50万股）股票，将按较低的股份数量支付每股1.3美元的基础股息，约合7500万美元 [6] - 自完成Enerplus交易以来，公司已将股份数量减少了约9%，在不到一年的时间里回购了超过收购Enerplus所发行股份的四分之一 [6] - 公司杠杆率基本保持在0.3倍不变 [7] - 第一季度石油差价平均比WTI低2.3美元，较上一季度略有疲软，但在原指导范围内，预计全年石油差价将略有改善；NGL实现价格为WTI的20%，略高于中点指导；天然气实现价格为63%，高于指导上限，受益于巴肯和马塞勒斯地区季节性强劲的区域价格 [29] - 预计全年天然气实际价格将在年中走软，然后在年底前略有改善；第一季度生产税平均占商品销售额的6.8%，低于预期，主要反映了本季度接受调整税率的低产井的一次性退款影响，预计全年生产税平均占商品销售额的8.5%；第一季度现金税为3400万美元，符合预期，预计全年现金税约占EBITDA的4% - 9%（WTI价格在每桶55 - 75美元之间） [30][31] - 2025年资本预算减少3000万美元，主要反映了项目效率的提高，且目前未考虑活动减少的因素 [11] - LOE全年指导降低，第一季度每BOE降低30美分 [25][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度石油产量高于指导上限，资本支出低于指导，运营费用也低于预期 [5] - 公司计划在未来八到九个月内开钻总共七口四英里井，若成功，可能会在2026年及以后实施更多；与两英里井相比，四英里井预计最终采收率将提高90 - 100%，而资本仅增加40 - 60%，盈亏平衡价格预计每桶低8 - 12美元 [22] - 公司正在努力将库存转换为超过80%的长水平井，包括三英里和四英里水平井以及其他形状的井设计，以提高经济回报 [14] - 在LOE方面，公司利用规模优势提高效率、系统化流程并减少停机时间，未来还有多项举措推动进一步改善，包括人工举升优化、更快的周期时间、物流改进以及潜在利用新技术如预测性维护和远程井场监控 [15] - 在营销方面，公司通过整合前身公司的合同和在合同到期时谈判有竞争力的费率来提高效率，在天然气和NGL方面，增加了更多的双连接和分流连接到设施，提高了天然气捕获率和额外收入 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 自年初以来，定价前景恶化，波动性增加 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计在当前环境下继续专注于股票回购，因为认为公司股票的内在价值相对于市场价格被低估 [7] - 公司将根据市场情况在第三季度决定是否在年底前恢复第二个压裂机组，若油价稳定在60美元以上，可能会恢复第二个压裂机组；目前已将活动减少到单压裂机组，该机组采用同步压裂，效率较高 [37][38] - 公司致力于提高自由现金流，通过改进成本结构和提高效率来实现，包括增加长水平井的使用、优化LOE、提高营销效率等 [12][15][16] - 公司计划在未来几年将库存转换为超过80%的长水平井，以提高经济回报和库存强度 [14] - 公司在可持续发展方面继续取得进展，计划在今年下半年发布更新的可持续发展报告 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场在最近几个月恶化，但公司有坚实的基础和显著的灵活性，能够根据需要进行调整，过去四年采取的措施降低了成本结构、加强了库存地位并提高了开发计划的灵活性，使公司能够更好地应对市场波动 [17] - 公司对第一季度的业绩感到满意，相信有能力在今年剩余时间内成功实现目标 [32] 其他重要信息 - 公司在第一季度完成了7.5亿美元高级有担保票据的发行，利率为6.75%，到期日为2033年2月19日，并将循环信贷协议下的选定承诺金额增加到2亿美元，继续保持同行领先的杠杆率和强大的流动性 [28] - 公司在第一季度增加了额外的套期保值，衍生品头寸可在最新的投资者报告中找到 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如果第四季度及2026年初原油价格为50多美元，2026年的默认最优活动水平是否为一个全职半压裂车队？需要满足什么条件才能证明在一年中的部分时间恢复第二个压裂机组是合理的？ - 这是一个资本配置决策，取决于多种因素，包括服务成本、盆地差异和公司股价等；一般来说，油价稳定在60美元以上才会考虑恢复第二个压裂机组；目前公司已减少活动至单压裂机组，该机组采用同步压裂，效率较高，最终决定将在第三季度做出 [36][37][38] 问题2: 向四英里开发计划的转变是更渐进还是立即从40% - 50%跃升至80%目标？这个过程的时间框架是怎样的？改变之前批准的许可证需要多大的工作量？ - 公司可能会像从两英里转向三英里计划一样迅速地转向四英里计划，甚至可能更快，因为在三英里计划中积累了经验和运营能力；这需要重新许可和开发团队重新规划所有不同的井场布局，包括道路、中游连接等，但预计能够比转向三英里计划更快地实现这一转变 [40][42] 问题3: 今年第三季度和第四季度的石油产量节奏如何？ - 预计石油产量在下半年会下降，特别是在第四季度；如果在第四季度恢复第二个压裂机组，产量将在2026年回升；第三季度产量预计与第二季度持平 [44][45][47] 问题4: 是什么让公司有信心将四英里水平井的开钻计划从三口增加到七口？这些额外的井是否会测试新的清理技术或其他东西？ - 前三口井的钻探情况比预期好，扭矩和阻力较低，运营方面一切顺利或比预期更好，这给了公司信心推进更多测试和井的开发，以帮助转向更长水平井的计划 [50][51] 问题5: 假设下半年指导暗示的约15万桶/日的产量水平，当前的活动水平能否在2026年实现持平增长？维持这一产量水平在当前成本和最优三英里或更长水平井的情况下所需的维护资本是多少？ - 要维持15.25万桶/日的产量，大约需要1.5个压裂机组的计划；如果降至单压裂机组的同步压裂计划，可能无法维持15万桶/日的产量；一般来说，如果降至单压裂机组计划，2026年约三分之一的运营活动将从计划中移除，相应的资本和产量也会受到影响 [55][56] 问题6: LOE和市场合同机会对降低现金成本的影响有多大？ - 公司在这方面有巨大的机会，任何节省的美元都将直接转化为增量自由现金流；营销合同在未来几年到期，提供了重新谈判的机会，公司已经通过整合合同获得了更好的费率；在LOE方面，公司继续与供应商合作降低成本，特别是化学品成本，并努力提高遗留InnerPlus井的运行时间，减少停机时间和修井次数，从而节省资金并提高现金流 [60][61][62] 问题7: 四英里水平井的总潜在市场与位置的关系如何？能否将其推广到更广泛的库存数量？随着时间推移，是否有不同的递减率？ - 公司的长水平井库存目标是占总库存的80%以上，四英里水平井的机会集可能不到计划的50%，但三英里及以上的长水平井相对于两英里井提供了巨大的增量效率提升；长水平井能够降低盈亏平衡成本，使之前不具吸引力的库存变得有吸引力，从而扩大了开发范围 [66][68] 问题8: 考虑到当前的波动性，如何看待宏观环境对公司扩大或收缩现有套期保值头寸意愿的影响？ - 公司对套期保值采取相对保守的观点，部分原因是公司拥有出色的资产负债表、低再投资率和强大的自由现金流生成能力，即使在低油价下也能保持良好的业绩；公司认为人类本性往往导致在错误的时间进行套期保值，因此通常在油价高时减少套期保值，在油价低时增加套期保值；公司的套期保值框架不会因市场波动而改变，因为公司认识到所处行业具有周期性 [69][70][71] 问题9: 如何看待公司在马塞勒斯的资产？它在投资组合中的核心适配性如何？是否有潜在的处置计划？ - 公司喜欢该资产，它位于盆地核心区域，有优秀的运营合作伙伴，但它不是公司的核心资产，公司将寻求在未来最大化其价值；目前天然气价格相对于油价更有利，公司会持续评估如何实现价值最大化 [75][76] 问题10: 鉴于当前较低的油价，公司在盆地内进行并购交易的估值和交易意愿是否有变化？ - 油价的大幅快速波动不利于并购交易，因为会导致买卖双方的出价和要价差距扩大，不利于达成交易；目前尚未看到显著影响，但预计在这种环境下并购交易可能会更具挑战性 [77] 问题11: 从两英里到三英里再到四英里水平井，周期时间的增加如何影响公司的支出和生产节奏？展望2026年和2027年，情况会如何？ - 每口井的周期时间增加，但每英尺的周期时间减少，因此可以用更低的资本成本和更少的井完成相同的水平井钻探；公司将根据环境做出正确的资本配置决策，生产将是该决策的结果，而不是输入因素；总体而言，周期时间会略有延长，但每英尺的交付效率会显著提高 [80][81] 问题12: 随着向长水平井的迁移，库存寿命是否会有显著下降？ - 公司衡量库存寿命是相对于生产能力和储量交付与当前产量的关系，而不是单纯的井数；长水平井能够降低盈亏平衡成本，使之前不具吸引力的库存变得有吸引力，从而扩大了开发范围，因此不会对库存寿命产生显著负面影响 [82] 问题13: 四英里水平井可能带来的潜在足迹扩张如何？是否能使原本不经济可行的区域变得可行？ - 公司有一些过去发布的面积图，可以离线讨论四英里水平井在盆地边缘区域的机会，这些区域在过去竞争资本较困难，但随着四英里水平井的应用，它们可能会提供有吸引力的回报率，从而带来小范围的足迹扩张 [87] 问题14: 随着向长水平井的迁移，是否有足够的生产数据来对储备进行上调评级？例如，将两口两英里的PUD转换为一口四英里的井，是否会对储备产生影响？ - 目前将两口两英里的井转换为一口四英里的井，主要是更有效地捕获已经计入的资源；随着盈亏平衡成本的降低和盆地开发范围的扩大，更多的井将进入已证实未开发类别，从而对储备产生积极影响；总体而言，随着时间推移，储备有向上的影响，而资本有向下的影响，因此现值应该向上倾斜 [91][92][94]

文章核心观点 施耐德电气2025年第一季度施耐德可持续发展影响（SSI）计划得分7.95分（满分10分），目标是年底达到8.80分，公司在多方面取得进展并致力于实现可持续发展目标 [1] 分组1 - 可持续发展计划进展 - 2025年第一季度施耐德可持续发展影响（SSI）计划得分7.95分，目标是年底达8.80分 [1] - 公司帮助客户节省和避免近7亿公吨二氧化碳排放，推出第二批能源购电协议（PPA），使四家全球医疗公司未来10年每年购买245吉瓦时可再生电力 [5] - 减少上游碳排放加速，前1000大供应商碳排放减少42% [5] 分组2 - 扶贫与社区支持 - 超一年提前完成目标，公司仍致力于扶贫和支持社区，5600万人通过清洁能源解决方案相关举措获得能源 [5] - 签署“奋勇前行承诺”，专注能源贫困和服务欠缺市场的影响力投资，扩大基本服务获取和促进社会经济发展 [5] 分组3 - 本地影响举措 - 区域和国家总裁推动本地影响举措，2021年启动的超200项举措持续推进，旨在通过培训、能源弹性等增强公司可持续影响 [5] - 施耐德电气英国与托特纳姆热刺基金会推出STEM教育项目，通过互动工作坊和数字资源启发当地学生 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收7.15亿美元，略高于指引中点，与上一季度持平，其中包括300万美元的遗留Newport产品收入；与去年第一季度相比，营收减少3100万美元，主要因平均售价降低3%和汇率影响1% [8][28][29] - 第一季度毛利率为19%，较上一季度下降90个基点，主要因平均售价降低；GAAP运营利润率为0.1%，上一季度为 - 7.9%，去年第一季度为5.7%；EBITDA利润率为7.6%，上一季度调整后为9.3% [30][31] - 第一季度GAAP每股亏损3美分，上一季度为每股亏损0.49美元，去年第一季度为每股盈利0.22美元；调整后每股收益在去年第四季度为盈亏平衡 [32] - 第一季度运营现金流为1600万美元，资本支出为6200万美元，其中5400万美元用于产能扩张项目；自由现金流为 - 4500万美元，上一季度为 - 7600万美元 [34][35] - 预计第二季度营收在7.6亿美元左右，上下浮动2000万美元，代表销量增长3%，并包含额外关税相关收入；毛利率预计在19%左右，上下浮动50个基点，包含30个基点的关税影响和预期的更高投入成本 [39][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - Opto业务营收增加400万美元，MOSFETs业务营收减少500万美元，主要因年度OEM定价谈判导致平均售价下降；其余业务部门波动较小 [28] - 第一季度Newport业务主要在MOSFETs业务部门体现，使该部门毛利率下降约1000个基点 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 汽车市场营收较上一季度下降2%，因2025年1月生效的OEM合同导致平均售价降低；中国新年假期使亚洲一级客户提货率降低，但美洲和欧洲一级客户提货正常，部分情况有所加速 [13] - 工业市场营收较上一季度增长3%，由欧洲市场带动，超出预期；欧洲和亚洲的智能电网基础设施多年项目需求强劲，公司赢得两个新项目和美国首个高压直流输电项目 [15] - 航空航天和国防市场营收较上一季度下降5%，因经销商管理库存；美洲和欧洲的订单出货比均高于1，商业航空订单因机械零件供应链问题仍较低 [16][18] - 医疗市场结果喜忧参半，美洲地区许多顶级医疗客户的订单较上一季度有所改善，超过去年同期；欧洲和亚洲的订单摄入情况不一 [19] - 其他细分市场（包括计算机、消费和电信终端市场）营收增长4%，连续五个季度实现环比增长 [20] - AI市场方面，第一季度出货量较上一季度增加，主要支持台湾和中国的AI服务器和服务器电源项目需求；设计活动主要围绕AI芯片组和系统架构，拓展到AI工作站、边缘服务器、AI光模块和显卡等领域 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行五年战略计划，以实现2028年的财务目标，包括更快的营收增长、提高盈利能力和增强资本回报率 [43] - 公司通过拉动八个增长杠杆来加强基础，致力于在2023 - 2028年期间增加产能，确保客户在扩大规模时有可靠的产品供应，并与客户就产品和技术路线图进行沟通 [44] - 半导体产能扩张项目方面，Newport工厂继续接收碳化硅设备，计划在2026年初进行预生产；SKT Foundry合作伙伴关系使2025年MOSFETs年化产能较2024年增加12%，先进分裂栅MOSFETs年化产能增加25%；台湾工厂提高了商用二极管的产量，意大利都灵工厂的商用二极管资格认证推迟到第三季度，预计第四季度开始大规模生产 [45][47][48] - 无源产品方面，墨西哥的两个工厂继续对更多商用和汽车级零件编号进行资格认证，公司计划使La Laguna工厂获得汽车级电感器的资格认证；公司继续扩大分包商名单，第一季度完成了一家新的二极管分包商的资格认证，并增加了872个零件编号 [49][50] - 创新和碳化硅战略方面，公司在商业化1200伏平面技术方面取得进展，第一季度发布了三款产品，共发布了八款产品；还发布了第二代1200伏平面产品，并计划今年发布12款不同导通电阻和封装的产品 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为市场信号积极，大部分渠道库存已正常化，订单出货比持续改善，支持第二季度营收增长6%的指引，尽管全球经济存在不确定性 [9][10][11] - 公司评估了关税对全球业务的影响，认为关税虽有所提高，但公司有程序和系统将关税附加费转嫁给客户；4月生效的关税对第二季度和未来业绩的直接影响有限 [11][12][38] - 公司对市场前景持乐观态度，认为智能电网、航空航天国防、AI等市场将继续发展，不受关税压力影响；汽车市场需关注消费者信心和美联储利率政策；工业市场订单与消费实时匹配，库存正常化 [76][77][81] 其他重要信息 - 公司在电话会议中提及的前瞻性陈述受风险和不确定性影响，实际结果可能与陈述不同，相关因素可参考今日新闻稿和公司向美国证券交易委员会提交的文件 [4][5] - 公司在新闻稿和电话会议中提供了各种GAAP和非GAAP指标，并在新闻稿和网站上提供了完整的GAAP到非GAAP的调整说明，认为非GAAP指标有助于投资者了解公司业务的运营表现 [5] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司与经销商合作增加产品SKU的情况，以及经销商的需求拉动和库存情况 - 公司有17个不同的业务部门与美洲、欧洲和亚洲的经销商合作，仍有工作要做；公司会从分包商处季度性地增加产品，继续与经销商讨论增加SKU；POS在欧洲和美洲有所改善，亚洲持平；欧洲库存从第四季度到第一季度减少三周，美洲减少两周，亚洲减少约半周，公司对库存位置满意，将继续扩大SKU [57][58][60] 问题2: 关税对营收和毛利率影响的计算方式，以及若关税不变全年的影响情况 - 公司对原产国和销售目的地进行了深入分析，第二季度假设4月9日的关税规则和影响适用于整个季度；关税对毛利率的影响约为30个基点，因将关税转嫁给客户后，收入和成本等额增加，但在数学计算上会导致毛利率下降；公司在第二季度预测中已考虑金属价格和投入成本受宏观经济环境和关税的影响 [62][66][69] 问题3: Newport工厂在今年的产能填充情况和未来几个季度的毛利率影响 - Newport工厂第一季度利用率非常低，目前正在对Vishay结构进行资格认证，预计季度产量将逐季增加；目标是在2026年上半年实现毛利率中性，第二季度仍预计有175 - 200个基点的拖累，之后暂不提供毛利率指引 [68][69][70] 问题4: 如何区分订单是周期性复苏订单还是客户提前采购 - 公司认为智能电网项目是政府推动的多年项目，不受关税影响；航空航天国防市场因各国增加国防支出而持续增长；AI市场需求因大型科技公司的大量投资而前景乐观；汽车市场需关注消费者信心和美联储利率政策；工业市场项目有所改善，客户预测有中个位数或更高的增长；公司对市场前景持乐观态度，认为订单与消费实时匹配，库存已正常化 [74][75][81] 问题5: AI业务的规模和市场份额情况 - 第一季度AI业务营收较上一季度增加一倍多；公司提供多种产品，包括MOSFETs、二极管和电感器等，与多家CM合作，设计地位良好；由于项目推进情况不确定，目前难以量化整体业务规模 [83][84][85] 问题6: 今年下半年业务是否会出现高于季节性的趋势 - 第三季度和第四季度的积压订单开始增加，这是积极信号；第三季度欧洲有季节性假期影响，需关注汽车工厂的运营情况；公司对2025年下半年的业务表现持乐观态度，预计将好于上半年 [86][87][95] 问题7: 6月展望中，尽管营收增加但毛利率持平的原因 - 第二季度毛利率受关税影响约30个基点；ASP仍有一些波动，但比第一季度更稳定；有积极的销量影响和成本降低因素，但成本降低需要时间才能在年度OEM定价续约中体现；金属价格已包含在第二季度预测中 [88][89][90]

纪要涉及的公司 Ocular Therapeutix 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司战略与使命** - 公司聚焦视网膜领域，目标一是开发可持续的药物，解决现有抗VEGF药物可持续性问题，美国有40%患者第一年就放弃治疗[4][5] - 目标二是改善患者长期预后，现有治疗方式会导致患者两到五年后病情恶化，原因是纤维化、瘢痕和萎缩[6][7] 2. **CEO选择公司的原因** - 产品风险低，有已知靶点和作用机制，且经过验证，监管途径清晰，此前团队已获得SPA[12][13] 3. **行业现状与产品潜力** - 美国有40%患者因抗VEGF药物可持续性问题放弃治疗，该数字在其他国家更高，若产品能使辍学率降低10%，美国将有25万多人不会失明[15][16][17] - FDA对研究有明确监管指南，Regeneron的CRL表明研究需正确进行和设盲，公司按规定操作，降低风险[17][18][20] 4. **一期研究数据的信心来源** - 湿性黄斑变性患者不会自行好转，一期研究结果不是偶然，是二元事件，要么有效要么无效[22][23] - 澳大利亚的剂量范围研究是唯一将持续给药药物作为单一疗法用于未接受过治疗患者群体的研究，结果与市售抗VEGF药物相当；美国的对照研究中，救援挤压率令人信服[24][25] 5. **Expaxly与同类产品的差异** - 产品方面，TKI是已知最具选择性和效力的TKI，Elutix技术已获FDA批准，超500万患者使用过[27][28] - 研究设计和患者选择方面，公司在临床试验设计中注重降低患者群体风险、提高成功机会，湿性黄斑变性患者情况差异大，需针对性选择患者[29][31][32] 6. **两项三期试验的设计与优势** - **SOUL one**：优越性试验，选择VEGF受体最多、最依赖VEGF且视力极佳（20/80或更好）的患者，要求患者提高10个字母或达到20/20[34][35] - **SOLAR**：非劣效性试验，先给予3剂EYLEA加载剂量，有两次观察机会以排除VEGF依赖波动的患者，再给予2剂加载剂量后随机分组[37] - 两项试验设计互补，物流上避免患者流失，商业上有望获得最佳标签，监管上信息分布更有效[40][42][44] 7. **SOUL one的优越性终点信心** - 基于先前研究和中期建模，TALEN研究中未超级选择的患者群体里，不到20%的患者达到终点，公司超级选择的患者群体中该数字更保守[47] - 美国研究显示，超70%的Expaxly患者将无需救援，且公司预计两者差异将远超15%的统计学显著标准[48] - 盲态下观察到的救援数量、节奏和是否符合方案情况令人满意，增强了信心[50][51][52] 8. **试验设计修改的原因与影响** - 原SOUL one研究在9个月结束，为满足FDA两年安全随访要求，SOLAR需招募825名患者，修改后将SOUL one延长至第二年，可大幅减少SOLAR的招募人数至555人[53][54][58] - 此举使SOLAR招募更快、更高效，公司能更快、更便宜地完成研究，且可能获得更好的标签[59] 9. **未来关注事项** - 完成SOLAR研究并适时提供指导 - 与FDA就糖尿病视网膜病变和糖尿病黄斑水肿的互动情况 - HELIOS研究结果 - 2026年第一季度的揭盲结果[60][61][62] 其他重要但是可能被忽略的内容 - CEO有30年视网膜外科医生从业经验，曾在Iveric Bio工作，退休3个月后加入Ocular Therapeutix[11] - 湿性黄斑变性领域缺乏遗传标记和解剖生物标志物，治疗采用“治疗并延长”方式，临床研究需谨慎选择患者[31][32]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收7.15亿美元，略高于指引中点，与上一季度持平，其中包括300万美元的遗留Newport产品收入；与去年第一季度相比，营收减少3100万美元，主要因平均售价降低3%和汇率影响1% [7][25][27] - 第一季度毛利率为19%，较上一季度下降90个基点，主要由于平均售价降低；GAAP运营利润率为0.1%，上一季度为 - 7.9%，去年第一季度为5.7%；EBITDA为5400万美元，EBITDA利润率为7.6%，上一季度调整后EBITDA利润率为9.3% [28][29] - 第一季度GAAP每股亏损3美分，上一季度亏损0.49美元，去年第一季度每股收益0.22美元；调整后每股收益在去年第四季度为盈亏平衡 [30] - 第一季度DSO和DPO分别稳定在53天和34天，库存增加至7.12亿美元，库存天数为110天，较上一季度增加1天，总现金转换周期为129天 [31] - 第一季度运营现金流为1600万美元，资本支出为6200万美元，其中5400万美元用于产能扩张项目；过去12个月资本强度为11.3%，去年同期为10.3%；自由现金流为 - 4500万美元，上一季度为 - 7600万美元 [32][33] - 第二季度营收预计为7.6亿美元 ± 2000万美元，代表销量增长3%，并包含额外关税相关收入；毛利率预计在19% ± 50个基点，包含30个基点的关税影响和预期的更高投入成本；Newport预计在第二季度对毛利率造成约175 - 200个基点的拖累 [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 - Opto业务营收增加400万美元，主要受销量驱动；MOSFETs业务营收减少500万美元，主要因年度OEM定价谈判导致ASP下降 [26] - 分销商营收较上一季度增长3%，OEM和EMS营收下降；OEM营收受年度合同生效后ASP降低影响，EMS营收因非AI相关业务市场疲软下降7% [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 汽车市场营收较上一季度下降2%，主要因2025年OEM合同生效导致ASP降低，中国新年假期使亚洲一级客户提货率降低，但美洲和欧洲需求强劲 [11][12] - 工业市场营收较上一季度增长3%，由欧洲市场带动，智能电网基础设施项目需求强劲，公司在欧洲和亚洲赢得两个新项目，并获得美国首个高压直流输电项目 [13] - 航空航天和国防市场营收较上一季度下降5%，因分销商管理库存，但美洲和欧洲的订单出货比均高于1，商业航空订单因机械零件供应链问题仍然较低 [14][15] - 医疗市场结果喜忧参半，美洲地区许多顶级医疗客户的订单较上一季度有所改善，欧洲和亚洲的订单摄入情况不一 [16] - 其他细分市场（包括计算机、消费和电信终端市场）营收增长4%，连续五个季度实现环比增长 [18] - AI市场方面，第一季度出货量较上一季度增加，设计活动围绕AI芯片组和系统架构展开，公司与CMs的合作增加，为电源管理提供产品技术建议 [19] - 欧洲市场营收环比增长8%，美洲市场因工业销售疲软下降6%，亚洲市场因中国新年季节性疲软 [23][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行五年战略计划，以实现2028年更快的营收增长、提高盈利能力和增强资本回报的财务目标，通过拉动八个增长杠杆来加强基础，参与下一轮行业上升周期并利用电动出行和可持续发展的大趋势 [40] - 2025年计划在产能扩张项目上投入3 - 3.5亿美元，至少70%用于高增长产品线的产能扩张，包括晶圆厂扩张 [42] - 半导体产能扩张项目方面，Newport工厂继续接收碳化硅设备，预计2026年初进行预生产；SKT Foundry合作伙伴关系将使2025年MOSFETs年化产能较2024年增加12%，先进分裂栅MOSFETs产能增加25%；台湾工厂提高商业二极管产量，都灵工厂预计2024年第四季度开始量产 [42][43][45] - 无源产品方面，墨西哥的两个工厂继续对更多商业和汽车级零件编号进行资格认证，公司继续扩大分包商名单以拓宽市场参与度 [46] - 创新和碳化硅战略方面，公司在商业化1200伏平面技术方面取得进展，计划今年发布更多不同导通电阻和封装的产品；1700伏和650伏平面MOSFET的发布推迟到2026年初；计划在第三季度提供1200伏沟槽MOSFET样品，并在第四季度全面发布 [47][48] - 解决方案销售方面，公司将在电子展上展示的汽车应用参考设计发布到目录分销中，多个汽车OEM和一级供应商正在对参考设计进行采样 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为市场信号积极，大部分渠道库存已正常化，订单摄入持续改善，支持第二季度营收增长6%的指引，尽管存在全球经济不确定性 [7][8][9] - 公司评估了关税对业务的影响，认为其对第二季度和未来业绩的直接影响有限，全球制造布局使其能够灵活应对关税变化，为客户提供可靠供应 [9][10][11] - 公司对市场前景持乐观态度，认为需求与终端市场消费更加一致，第二季度之后客户需求可见性有所改善，但仍存在不确定性，公司将密切关注客户需求并相应调整支出计划 [50][51] 其他重要信息 - 公司自2018年2月起向客户收取关税附加费以抵消增加的关税成本，关税附加费对毛利润影响约为零，但会对毛利率产生负面影响 [27] - 公司的股东回报政策要求将至少70%的自由现金流以股息和股票回购的形式返还给股东，2025年因产能扩张计划预计自由现金流为负，公司将维持股息并根据美国可用流动性机会性回购股票 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司与分销商合作增加产品SKU的情况，以及分销商目前的需求拉动情况和后续工作进展 - 公司17个不同业务部门在美洲、欧洲和亚洲与分销商合作，仍有工作要做；公司会按季度从分包商处增加产品，继续与分销商讨论增加SKU；POS在欧洲和美洲有所改善，亚洲持平；各地区库存均有下降，公司对库存位置满意，将继续扩大SKU [55][56][58] 问题2: 关于关税对营收影响的计算方式、全年影响以及对毛利率影响的原因 - 公司对第一季度产品的原产国和销售地进行了深入分析，不到4%的销售是原产中国的产品销往美国客户，反之不到2%；公司会与客户沟通提供替代解决方案；第二季度假设4月9日的关税规则和影响适用于整个季度；关税附加费在数学上预计使毛利率降低约30个基点；供应链方面，金属价格和投入成本的影响已包含在第二季度预测中，公司采购供应的关税影响极小 [60][61][63] 问题3: Newport Fab在今年的产能填充情况以及未来几个季度毛利率的影响 - 第一季度Newport Fab利用率很低，目前正在对Vishay结构进行资格认证，后续季度产量将逐季增加；目标是在2026年上半年实现毛利率中性，下一季度预计Newport对毛利率造成175 - 200个基点的拖累，之后暂不提供毛利率指引 [66][67] 问题4: 如何区分订单是周期性复苏订单还是客户提前采购 - 智能电网项目是政府推动的多年项目，不受关税影响，将持续发展；航空航天和国防市场，各国在国防上的支出增加，需求持续增长；AI市场，大型科技公司在数据中心的投资巨大，需求前景乐观，多为现货采购；汽车市场，调度协议信号平稳，消费者有潜在需求；工业市场，涉及电力和电力的客户预计有中个位数或更高的增长；总体而言，订单与消费更实时相关，公司对市场前景乐观 [73][74][79] 问题5: AI业务的规模和市场份额情况 - 第一季度AI业务营收较第四季度增长一倍多；公司提供多种产品，设计地位良好，与多家CMs合作；由于项目推进情况不确定，目前难以量化整体业务规模 [80][81][82] 问题6: 今年下半年是否会出现高于季节性的趋势 - 第三和第四季度以及明年第一季度的积压订单开始增加，这是积极信号；第三季度欧洲有季节性假期，公司将关注汽车工厂的运营情况；目前没有迹象显示业务会下降，公司对下半年前景乐观，预计好于上半年 [83][84] 问题7: 6月展望中，为何营收增加但毛利率持平 - 关税影响预计使毛利率降低30个基点；第二季度ASP仍有波动，但较第一季度更稳定；有积极的销量影响和成本降低因素，但成本降低需要时间才能在年度OEM定价续约中体现；金属价格影响已包含在第二季度数据中 [86][87]

文章核心观点 - 世界最大灵便型液化气运输船队所有者和运营商Navigator Gas宣布发布2024年可持续发展报告，展示其在可持续运营方面的持续努力和进展 [1][2] 公司概况 - 公司是世界最大灵便型液化气运输船队的所有者和运营商，也是石化气体海运服务的全球领导者，拥有59艘半冷藏或全冷藏液化气运输船，其中28艘具备运输乙烯和乙烷的能力，还通过合资企业持有美国得克萨斯州摩根角一个乙烯出口海运码头50%的股份 [4] - 公司普通股在纽约证券交易所交易，股票代码为“NVGS” [5] 报告亮点 - 公司在提高船队燃油效率方面取得进展，并与Azane Fuel Solutions、Ten08和BlueStreak等开展合作 [3] - 公司在能源效率技术方面进行重大投资，如防污船体涂层、螺旋桨毂帽鳍、纵倾优化、数字化、燃油优化等，并与行业脱碳框架保持一致 [6] - 公司在多个合作项目上取得进展，包括与Azane Fuel Solutions、Ten08的蓝氨项目以及二氧化碳运输项目 [6] - 公司摩根角码头扩建，计划引入将海船连接到岸上电源的能力，以进一步降低燃油消耗和排放 [6] - 公司在投资低碳基础设施的同时保持财务实力和盈利能力 [6] - 公司在改善海员和岸上员工的性别平衡、培训和职业发展、职业健康、安全和福祉方面采取了相应措施 [6] - 公司在内部维持和坚持高标准的商业诚信和道德行为，并努力提高供应链中潜在可持续性风险的可见性 [6] 联系方式 - 媒体咨询联系：Alexander Walster，邮箱communications@navigatorgas.com，电话+44 (0)7857 796 052、+44 (0)20 7045 4114 [6] - 投资者关系联系：邮箱investorrelations@navigatorgas.com、randy.giveans@navigatorgas.com，电话+1 713 373 6197、+44 (0)20 7340 4850 [7] - 投资者关系/媒体顾问：Nicolas Bornozis / Paul Lampoutis，Capital Link – New York，电话+1 - 212 - 661 - 7566，邮箱navigatorgas@capitallink.com [7]