公司动态：Blockspace Media收购Bitcoin Layers - Blockspace Media是一家专注于比特币领域的行业媒体 于1月19日宣布收购链上数据分析平台Bitcoin Layers [1] - 收购条款细节未披露 但公司计划将Bitcoin Layers的数据整合至其内容产品套件中 并保留Bitcoin Layers的维护者Janusz [1] - 此次收购是Blockspace Media计划推出的系列数据产品中的第一个 标志着该媒体公司正拓展至股票及其他比特币数据服务领域 [2] - Blockspace Media将自身定位为数据驱动的媒体平台 并计划进一步深入数据分析领域 旨在成为专注于比特币分析的“The Block”的替代者 [2] 行业趋势：传统金融与区块链的融合加速 - 随着加密货币和区块链技术在各个人群中的主流采用持续扩大 传统金融机构及精通华尔街的终端用户涌入该生态系统 极大地增加了市场对来自加密和传统媒体的信号型报道的需求 [3] - 不仅加密货币和区块链组织在转型 传统金融世界也正在经历自计算机时代以来最具颠覆性的变革 [4] - 例如 纽约证券交易所于1月19日推出了一个24/7全天候运行的代币化证券交易平台 该平台将支持代币化股票和ETF的连续实时交易 [5] - 美国政府通过2025年的GENIUS法案对加密货币的全面接纳 对加密货币相关ETF产品的广泛支持以及稳定币的认可 均表明了该国对数字资产的兴趣 而纽交所推出24/7交易平台以服务全球数字资产社区 更表明企业、银行家和国际交易员现已全面参与其中 [6]

核心观点 - 数字资产投资产品上周录得21.7亿美元资金流入，创下自2025年10月以来最强劲的单周流入记录，尽管周末市场情绪因地缘政治紧张局势、关税威胁及美国货币政策领导层不确定性而急剧恶化 [1] 资金流入概况与市场背景 - 资金流入主要集中在上周前期，周五因与格陵兰岛相关的外交事态升级以及对全球贸易政策的担忧重燃，数字资产产品出现3.78亿美元资金流出 [2] - 市场亦因凯文·哈塞特（被视为政策鸽派及下任美联储主席主要竞争者）可能留任的迹象而感到不安 [2] 主要数字资产表现 - 比特币持续占据主导地位，吸引15.5亿美元资金流入，巩固了其在不确定性时期作为机构进入数字资产主要门户的角色 [3] - 以太坊产品录得4.96亿美元资金流入，Solana吸引4550万美元资金流入，显示出韧性，尽管美国参议院银行委员会议员提出了可能限制生息稳定币的《CLARITY法案》提案 [4] - 持续的流入表明，尽管监管风险不断演变，投资者对智能合约平台的长期效用仍保持信心 [4] 山寨币资金流向 - 除主要资产外，多种山寨币出现资金净流入，凸显了上周早些时候风险偏好的改善 [5] - XRP以6950万美元的流入领跑山寨币，其次为Sui（570万美元）、Lido（370万美元）和Hedera（260万美元） [5] - 尽管与比特币和以太坊相比，山寨币的配置规模仍然不大，但投资者正有选择性地重新参与更广泛的市场，青睐那些具有成熟流动性、基础设施或清晰网络叙事的资产 [6] 区域表现与区块链股票 - 区域资金流 overwhelmingly 为正值，美国以20.5亿美元流入领先，德国（6390万美元）、瑞士（4160万美元）、加拿大（1230万美元）和荷兰（600万美元）也出现显著需求 [7] - 区块链股票表现强劲，上周吸引7260万美元资金流入，股票挂钩产品的强势凸显了投资者对整个数字资产生态系统的持续兴趣，已从代币延伸至与区块链基础设施和服务相关的上市公司 [8]

核心观点 - 经济学家彼得·希夫反驳了前总统特朗普关于美国是全球贸易“施惠者”的说法 认为美国才是最大受益者 因其美元作为全球储备货币的地位实际上让世界“补贴”了美国 [1][2] - 希夫警告 美元的特权地位正因美国国债飙升 关税政策及军事威胁而日益受到威胁 若此特权丧失 将导致经济崩溃 [3] - 美元的主导地位正在减弱 美元指数在特朗普第二任期一年内下跌9.35%至99.201 同时美元在全球储备中的份额已从1999年的72%降至57% [4][5] 关于美元地位与全球贸易的争论 - 特朗普声称美国通过不征收关税的方式“补贴”了丹麦 欧盟及其他国家 [2] - 希夫反驳称 实际情况恰恰相反 是美元的国际储备货币地位让世界补贴了美国 使美国能够“入不敷出”地生活 [2][3] - 此观点得到了《黑天鹅》作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的认同 [3] 政策行动与市场反应 - 特朗普为其对丹麦及欧盟加征关税的决定辩护 称这是为了确保美国对格陵兰的控制权 并重申美国多年来一直在补贴这些国家 [4] - 欧盟国家已威胁对美国实施报复性关税 引发了对贸易中断的新担忧 [4] 美元表现与储备份额变化 - 美元指数在特朗普第二任期一年内下跌9.35% 目前报99.201 [5] - 美元在全球外汇储备中的份额已从1999年的72%下降至57% [5] - 美元面临的压力来自不断扩大的财政赤字 政策不确定性以及作为替代价值储存手段的数字资产日益增长的吸引力 [5]

市场与行业动态 - 加密货币市场风险偏好回升，比特币价格本周攀升至95000美元以上并触及97000美元 [1] - 此轮上涨与美国通胀信号降温、就业数据稳定以及加密货币ETF资金强劲流入同时发生 [1] - 在经历一段低迷期后，加密货币价格再次上涨 [1] 公司概况与战略 - MicroStrategy现已更名为Strategy，是全球首家也是最大的比特币国库公司 [3] - 公司总部位于弗吉尼亚州泰森斯角，自1989年成立之初专注于企业分析软件，后战略转型采用比特币作为其主要国库储备资产 [3] - 这一转型使公司能够通过一系列证券为投资者提供比特币敞口，同时推进分析创新 [4] - 公司首席执行官Michael Saylor预计比特币价格将在2029年达到100万美元 [2] 财务表现与估值 - 公司总市值达491亿美元 [4] - 第三季度总营收同比增长10.9%至1.2869亿美元，超出华尔街分析师预期的1.171亿美元 [7] - 营收增长基于其总产品许可和订阅服务收入，该部分收入年增长62.9%至6335万美元 [7] - 股票市盈率为6.25倍，显著低于行业平均的32.73倍，显示其交易价格较同行有折价 [6] 股价表现 - 过去52周，股价下跌52.67%，过去六个月下跌61.9% [4] - 作为对比，同期标普500指数分别上涨16.89%和10.8% [4] - 股价在2025年7月达到52周高点457.22美元，但目前已从该水平下跌62% [5] - 随着比特币在“加密寒冬”后复苏，过去五个交易日股价上涨10.4% [5] - 股价较2026年1月2日触及的52周低点149.75美元上涨了16% [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度每股收益(EPS)同比增长14%，全年EPS为10.30美元，同比增长19% [7] - 第四季度剔除特殊项目后税前利润率达到31%，全年税前利润率约为29%，较2024年的28%提升超过150个基点 [7][19] - 第四季度有形普通股权益回报率(ROTCE)为22%，全年ROTCE为20%，高于2024年的19% [7][17][20] - 2025年全年总营收创纪录，达到约140亿美元，同比增长超过7%；费用为98亿美元，同比增长5% [17][18] - 2025年全年实现近220个基点的运营杠杆 [19] - 第四季度特殊项目总额为2.06亿美元（税前），或税后每股0.55美元 [20] - 第四季度净利息收入(NII)为8.02亿美元，同比增长7%；净息差(NIM)扩大3个基点至1.10% [24] - 第四季度费用（剔除特殊项目）同比增长约6% [26] - 2025年全年向股东返还资本超过21亿美元，第四季度返还6.35亿美元 [14][28] - 截至季度末，标准化普通股一级资本(CET1)比率为11.7%，较上一季度上升约40个基点 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **投资服务业务**：2025年托管和管理资产(AUCA)首次突破50万亿美元，期末达到53.8万亿美元，同比增长16% [8][20] - **投资服务业务**：2025年服务费收入赢得约3.3亿美元，连续第三年超过3亿美元 [21] - **投资服务业务**：私人市场相关服务费在2025年实现两位数同比增长，增速为12%，目前占服务费收入约10%（2024年为9%） [9][21] - **投资管理业务**：第四季度管理费收入创季度纪录，达6.62亿美元，同比增长15%；季度净流入850亿美元 [22] - **投资管理业务**：期末资产管理规模(AUM)创历史新高，达5.7万亿美元，同比增长20% [11][22] - **投资管理业务**：2025年连续第三年净新增资产增长率超过3%，全年推出134款新产品，第四季度推出37款 [10][11][22] - **道富市场业务**：2025年外汇交易服务和证券融资全年费用收入均实现两位数增长 [12] - **道富市场业务**：第四季度外汇交易收入同比增长13%，证券融资收入同比增长8% [22][23] - **软件和处理费用业务**：第四季度同比下降15%，主要受本地部署续约减少影响；但软件即服务(SaaS)收入增长7% [23] - **软件和处理费用业务**：第四季度年化经常性收入(ARR)同比增长约11%，达到约4.2亿美元；前台收入积压同比增长约16% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球，在印度与Smallcase建立战略关系，并与Van Lanschot Kempen投资管理公司合作以推动欧洲增长 [12] - 在外汇市场，2025年在《欧洲货币》外汇奖项中获得八个类别奖项，是2024年获奖数的两倍 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于利用技术驱动创新和转型，深化和拓宽能力，提升客户价值主张 [4][13] - 下一代运营模式转型的核心是发展人工智能赋能能力和相关智能体，旨在提高效率并赋能更智能的决策 [6][14] - 在数字资产生态系统中，公司近期推出了数字资产平台，旨在为机构投资者实现资产、基金和现金的代币化 [9] - 在财富服务市场，公司通过合作和对Apex Fintech Solutions的少数股权投资，战略性提升了自身能力 [9] - 公司致力于成为传统金融与数字金融之间的桥梁，以及不同数字资产平台之间的连接点 [9] - 在投资管理业务中，创新是战略基石，通过产品创新和战略合作伙伴关系推动增长 [11][12] - 公司通过“一个道富”方法，整合各业务线能力以释放全部价值 [15] - 2025年实现了5.5亿美元（占基础成本5.5%）的全年生产力节约目标，过去五年累计产生近20亿美元的生产力及其他节约 [13] - 公司计划继续加速私人市场增长，巩固其作为行业领先平台和运营商的地位 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为投资者需求转变、技术进步和监管环境演变正在为公司和客户创造新的机会 [8] - 对2026年持乐观态度，并对公司未来成就充满信心 [15] - **2026年展望（基于剔除特殊项目基础）**： - 假设全球股市在2026年持平（意味着日均水平同比增长约11%） [28] - 利率展望假设美联储降息两次，英国央行降息一次，欧洲央行不降息 [28] - 预计费用收入增长4%-6%，由服务和资产管理费的持续势头驱动 [29] - 预计净利息收入(NII)实现低个位数增长，净息差(NIM)较2025年有所改善 [29] - 预计费用增长约3%-4%，主要由战略增长计划和持续转型活动投资驱动，生产力节约预计将大致抵消经常性运营成本增长 [29] - 目标实现与2025年相当的生产力及其他节约水平 [29] - 预计2026年将实现超过100个基点的正运营杠杆，全年税前利润率将提升至约30% [30] - 预计全年有效税率约为22% [30] - 预计2026年总派息率约为80%（需董事会批准） [30] - 管理层指出，如果市场持平，费用收入可能略高于指导范围的中点；若市场上涨5%，则可能达到指导范围的上限 [34][71] - 人工智能转型已在进行中，预计相关节约将在2026年下半年及2027年加速体现 [39] - 数字资产相关工作的财务影响预计在中期才会显现，短期内不会显著影响损益表 [50] - 关于巴塞尔协议III最终版，公司认为全球系统重要性银行(GSIB)的资本提案以及更基于风险、更可预测的监管应用将对公司有利 [100][101] 其他重要信息 - 公司完成了对Coller Capital（全球最大的专注私募市场二级市场管理公司之一）的战略少数股权投资 [12] - 季度结束后，公司宣布对Groww AMC（印度最具创新性和增长最快的数字投资平台之一的资产管理子公司）进行战略少数股权投资 [12] - 公司早期对Ethic（一家帮助财富顾问大规模构建定制客户投资组合的技术领导者）进行了投资 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年强劲的运营杠杆与2026年相对较低的运营杠杆预期之间的权衡，以及人工智能的潜在推动作用 [32] - 管理层解释，2026年的运营杠杆展望包含了管理层的判断和酌情投资决策，旨在平衡推动关键指标提升与投资于多年期战略计划 [34][37] - 预计2026年生产力节约将超过2025年的5亿美元，这有助于抵消支持现有平台的“常规运营”成本，使3%-4%的费用增长主要投向多年期战略投资 [35] - 人工智能在过去已做出贡献，并将在2026年及以后成为更重要的部分 [36] - 2026年指引假设市场与2025年底持平，这是为了便于分析师结合各自的市场观点进行评估；公司内部观点认为市场会增长 [38] - 公司正在高水平投资，2026年的投资水平将高于2025年，5亿美元的生产力节约将帮助抵消大量业务常规费用 [38] - 人工智能转型已在进行，部分节约已包含在内，预计将在2026年下半年及2027年加速体现 [39] 问题: 关于数字资产转型，客户的具体需求是什么（是否仅限于加密货币），以及代币化货币市场基金的好处 [43][45] - 数字资产工作相对较少涉及加密货币（如比特币），更多是关于交易数字化，例如将现金、货币市场基金代币化，并与数字轨道提供商合作 [43] - 公司的角色是充当传统金融与数字金融之间的桥梁，以及不同数字资产平台之间的连接点 [43] - 代币化货币市场基金的主要好处是能够作为抵押品，此外还能提高结算速度等 [45] - 客户对此感兴趣的部分原因在于感知到的资产资金流动效率提升和新资产类别的出现 [46] - 如果稳定币成为证券交易的常规结算方式，则需要此类能力来实现数字现金结算传统证券交易 [46] 问题: 数字资产工作的财务影响时间表，以及是替代现有活动还是新增活动 [47] - 短期内，数字资产工作不一定会替代现有活动，可能只是边际替代 [47] - 公司正处于传统金融仍占主导、数字金融正在兴起的阶段，当前投资是为未来做准备，但具体时间和速度不确定 [48] - 财务影响在2026年不会明显可见，更多是中期事项，当前投资旨在使公司在中期增长故事中保持相关性和参与度 [50] 问题: 第四季度净利息收入(NII)强劲，但2026年指引相对温和，是否存在季度性因素导致第四季度表现过高 [54] - 第四季度表现强劲，但存在季节性因素，主要是存款结构变化，特别是非计息存款余额在第四季度有良好增长，进入2026年后可能会有所减少 [55] - 预计2026年净息差(NIM)将高于2025年全年水平，但可能低于第四季度的运行率，平衡点介于两者之间 [56] - 终止的套期保值在第四季度贡献了约2个基点的NIM，预计2026年将继续产生积极影响，每季度贡献约几个基点（存在波动） [59] 问题: 关于2026年净利息收入(NII)指引和净息差(NIM)讨论中隐含的资产负债表是否持平，以及资产负债表优化机会 [62] - 2026年低个位数NII增长和NIM改善的指引，隐含了资产负债表基本持平或略低于2025年末水平的假设 [63] - 资产负债表优化涉及多个方面：减少高成本的短期批发融资；在贷款组合中，减少薄弱的交易性活动，专注于与托管客户有深厚关系的、有吸引力的贷款机会；优化投资组合，利用跨货币机会；确保资本配置到最高效的用途 [64][65] 问题: 关于2026年存款增长和构成的假设 [66] - 预计2026年存款基数约为2500亿美元，整体保持稳定，其中约10%（约250亿美元）为非计息存款，可能略低于第四季度水平 [67] 问题: 关于2026年费用收入指引，在假设市场持平的情况下，是否没有包含有机增长 [70] - 如果市场持平，费用收入可能略高于4%-6%指引范围的中点；若市场上涨5%，则可能达到该范围的上限 [71] - 公司在2025年第四季度和全年在两大业务（服务费和资产管理费）中实现了有吸引力的有机增长（服务费约2%，管理费约3%-4%），并预计在2026年继续实现有机增长 [71][72] - 市场业务本身也有增长，但会随货币和股票波动性而起伏 [72] - 软件业务正从本地部署模式向SaaS模式战略转型，这可能会带来一些阻力，但基础面强劲，有机增长为高个位数 [73] 问题: 关于平均生息资产可能持平的背景下，2026年的股票回购和总派息率展望 [74] - 2025年总派息率约为80%（略低是因为FDIC特殊评估释放导致分母增大），实际回购金额符合预期 [76] - 资本配置优先顺序为：保护和随时间增加股息；有机机会，如向托管客户提供贷款和发展市场业务；支持战略的补强式并购；最后是强劲的股票回购 [76][77] - 尽管从监管角度更受杠杆率约束，但内部资本目标主要基于CET1比率进行优化 [78] - 预计2026年总派息率仍将维持在80%左右 [76] 问题: 关于软件和处理费用业务中，除本地部署收入下降外，其他细分项也同比下降的原因，以及向SaaS模式转型的时间线和转折点 [81] - 同比下降的最大驱动因素是本地部署收入下降，而SaaS收入增长7%；其他细分项（如专业服务）仅有小幅波动，且金额较小 [82] - 转型时间线通常与合同期限相关，需要一两年时间让经常性收入增长（约11%）与计入损益表的实际收入增长（高个位数）趋于一致 [83] - 管理层认为已到达转折点，2025年已开始显现，2026年指引中已基本没有重大的本地部署续约 [85][86] 问题: 关于2026年净利息收入(NII)指引和贷款增长展望 [87] - 预计贷款增长将持续，但总体增速可能略低于2025年 [89] - 在订阅金融、基金金融和CLO等主要产品领域，预计将实现非常稳健的增长，同时会加速剥离一些薄弱的商业贷款关系，将资本更高效地配置于深厚的客户关系 [88] 问题: 回顾2025年初的业绩指引与实际表现的差异原因 [93] - 2025年初的指引较为保守，反映了对经济、关税及其对市场影响的担忧 [94] - 实际表现超预期的原因包括：未预料到的市场顺风；优于计划的执行，包括重要的Alpha客户上线；以及市场业务因波动性回归而表现强劲（这未在预测中体现） [95][96] - 2026年指引采用市场持平假设，旨在更清晰地展示公司的有机增长能力，让分析师根据各自的市场观点调整预期 [96][97] 问题: 关于巴塞尔协议III最终版可能为公司带来的具体益处 [98] - 预计全球系统重要性银行(GSIB)的资本提案以及整体监管变化将对GSIBs有利，公司将按比例受益 [100] - 更重要的是新监管政策的实施将更加基于风险、更具可预测性，这将减轻行政负担并提供运营可预测性 [101] 问题: 关于公司基于当前业务模式转型，在未来几年进一步提高回报（如有形普通股权益回报率ROTCE）的潜力 [106] - 管理层看到巨大潜力：收入线方面，已证明能够持续加速增长费用收入；费用方面，2025年实现了5亿美元生产力节约，2026年计划达到类似水平，并正将大量节约再投资于下一代转型和人工智能 [107][109] - 鉴于公司业务运营密集，在核对、资产净值生产与分发等领域存在巨大的人工智能应用机会 [110] - 目标是在2025年下半年达到30%税前利润率的基础上，巩固并创造一致性，强调各业务的创新和有机增长 [113] - 公司正在制定包括回报和增长在内的多维度中期目标框架，可能在未来（如今年晚些时候）与市场分享 [114] 问题: 关于如何用简洁策略说服感到沮丧的投资者，以及考虑重大战略行动（如合并、出售资产管理业务）的情景 [117][124] - 管理层给出应投资道富的五点理由：1) 所处领域基本面持续吸引人；2) 在高增长、高市盈率领域拥有独特能力；3) 展现出有效的执行和业绩模式；4) 拥有顶尖团队；5) 公司是资本密集度低、以费用收入为主的损益表结构，在服务费、资产管理费、软件等高市盈率收入领域增长优于同行，应推动估值倍数扩张 [119][123] - 关于并购，公司始终会从资本配置和战略角度进行考量，对之前的BBH交易尝试受当时监管环境影响感到遗憾；尽管对有机战略有信心，但如果某项交易有意义且是股东资本的良好运用，公司会予以考虑 [125] - 考虑到公司现有的规模地位、增长转型以及把握数字化、私募、财富等大趋势的有利位置，现有股东应享有这些有机增长带来的上行收益；管理层对通过有机增长实现目标感到兴奋，并相信持续巩固和增长将带动股价表现 [128][130] - 管理层感受到投资者对已展现的增长转型的支持，并相信随着持续改善业绩记录，会获得更多认可 [131]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益（EPS）同比增长14%，全年每股收益为10.30美元，同比增长19% [7] - 第四季度税前利润率（排除特殊项目）达到31%，全年税前利润率约为29%，较2024年的28%有所提升 [7][19] - 全年有形普通股回报率（ROTCE）达到20%，第四季度ROTCE为22% [7][17] - 全年总营收创纪录，达到约140亿美元，同比增长超过7% [17] - 全年费用为98亿美元，同比增长5%，主要受战略投资和技术平台转型推动 [18] - 第四季度特殊项目总额为2.06亿美元（税前），或每股0.55美元（税后） [20] - 第四季度净利息收入（NII）为8.02亿美元，同比增长7%，净息差（NIM）扩大3个基点至1.10% [24] - 第四季度费用（排除特殊项目）同比增长约6% [26] - 第四季度标准化普通股一级资本（CET1）比率为11.7%，较上一季度上升约40个基点 [27] - 2025年全年向股东返还资本超过21亿美元，第四季度返还6.35亿美元 [14][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **投资服务业务**：2025年托管和管理资产（AUCA）首次突破50万亿美元，第四季度达到53.8万亿美元，同比增长16% [8][20] - **投资服务业务**：2025年服务费收入赢得约3.3亿美元，连续第三年超过3亿美元 [21] - **投资管理业务**：第四季度管理费收入创季度纪录，达到6.62亿美元，同比增长15% [22] - **投资管理业务**：期末资产管理规模（AUM）创历史新高，达到5.7万亿美元，同比增长20% [11][22] - **投资管理业务**：2025年连续第三年净新增资产增长率超过3%，全年推出134款新产品 [10][11] - **道富市场业务**：2025年外汇交易服务和证券融资业务全年费用收入均实现两位数增长 [12] - **道富市场业务**：第四季度外汇交易收入同比增长13%，证券融资收入同比增长8% [22] - **软件和处理费用业务**：第四季度同比下降15%，主要受本地部署续约减少影响，但软件即服务（SaaS）收入增长7% [23] - **私人市场服务业务**：2025年相关服务费实现两位数同比增长，占服务费比例从2024年的9%提升至约10% [9][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司对2026年全球股市的展望假设为持平，这意味着日均水平同比将增长约11% [28] - 2026年利率展望假设美联储降息两次，英国央行降息一次，欧洲央行不降息 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于成为连接传统金融与数字金融的桥梁，并作为数字资产平台之间的连接点 [9] - 通过下一代运营模式转型，特别是利用人工智能（AI）赋能的能力，旨在提高效率并设定新的行业标准 [6][14] - 在财富服务市场，公司通过与Apex Fintech Solutions的合作和少数股权投资来增强能力 [9] - 在数字资产领域，公司已推出数字资产平台，支持机构投资者对资产、基金和现金进行代币化 [9] - 在ETF领域，通过与Apollo、Bridgewater和Blackstone等公司的合作，推出了创新的另类投资产品 [11] - 公司致力于“一个道富”方法，通过整合能力为客户释放全部价值 [15] - 2025年实现了5.5%的全年生产力节约目标，即5亿美元，过去五年累计节约近20亿美元 [13] - 公司计划在2026年继续投资于战略增长计划和技术转型，同时实现与2025年相当的生产力节约 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入2026年势头强劲，拥有经过验证的战略 [4] - 投资者需求转变、技术进步和监管环境演变正在为公司及客户创造新机遇 [8] - 管理层对2026年持乐观态度，相信公司能够取得进一步成就 [15] - 2026年财务展望（排除特殊项目）：预计费用收入增长4%-6%，净利息收入（NII）实现低个位数增长，费用增长约3%-4%，预计实现超过100个基点的正运营杠杆，全年税前利润率提升至约30%，有效税率约为22%，总派息率目标约为80% [29][30] - 数字资产相关工作的财务影响预计在中期才会显现，短期内不会显著影响损益表 [47][50] - 公司认为自身在运营密集型业务中应用AI具有巨大潜力，相关节约将在2026年下半年及2027年加速体现 [39][110] - 关于巴塞尔协议III最终版，公司预计全球系统重要性银行（GSIB）的资本要求变化将对其有利，同时新监管政策的实施将更加基于风险和可预测 [100][101] 其他重要信息 - 2025年第四季度净流入850亿美元，推动了投资管理费的增长 [22] - 软件业务年度经常性收入（ARR）在第四季度同比增长约11%，达到约4.2亿美元，前台收入积压同比增长约16% [23] - 第四季度净息差（NIM）的环比扩张得益于证券投资组合重新定价以及终止对冲贷款收益的积极影响 [25] - 第四季度费用增长部分被与流程改进和运营模式简化相关的人员减少所抵消 [26] - 公司预计2026年存款规模基本稳定在约2500亿美元，其中约10%为非计息存款 [67] - 软件业务从本地部署向SaaS模式的转型预计需要一两年时间，才能使账面收入增长与高个位数的有机增长趋同 [73][83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年运营杠杆的预期以及AI的潜在影响 [32] - 管理层解释2026年的运营杠杆展望包含了管理层的判断和投资决策，预计费用收入可能略高于指导范围的中点，同时通过约5亿美元的生产力节约来抵消大部分日常运营成本增长，剩余费用增长将用于投资多年期战略计划和技术转型，AI的贡献将在2026年及以后变得更为重要 [34][35][36][38][39] 问题: 客户在数字资产领域的具体需求以及代币化货币市场基金的好处 [43][45] - 客户需求主要集中在交易的数字化，例如将现金、货币市场基金代币化，以及连接传统金融与数字金融，而非纯粹的加密货币，代币化货币市场基金的主要好处是能够作为抵押品，并提高结算速度 [43][44][45][46] 问题: 数字资产工作的财务影响时间表 [47] - 数字资产工作的财务影响在短期内不会显著，主要是为未来的增长定位，预计在中期才会变得明显 [47][48][50] 问题: 第四季度净利息收入（NII）强劲的原因以及未来展望 [54] - 第四季度NII强劲部分得益于季节性因素，如非计息存款增长，预计进入2026年会有所缓和，但全年净息差（NIM）预计将高于2025年水平，终止对冲在第四季度贡献了约2个基点的NIM，并将在2026年继续产生积极影响 [55][56][59] 问题: 2026年资产负债表优化和贷款增长预期 [62][66] - 公司预计2026年资产负债表将进行优化，可能略有收缩，重点将放在减少高成本的短期批发融资、优化贷款组合（专注于深度客户关系）以及证券投资组合的重新定价上，预计贷款增长将持续，但速度可能略低于2025年 [63][64][65][88][89] 问题: 2026年费用收入指导中是否包含有机增长 [70] - 管理层澄清，如果市场持平，费用收入可能略高于指导范围的中点，公司确实在服务费和管理费业务中实现了有机增长（分别约2%和3%-4%），并预计在2026年继续实现有机增长，同时软件业务向SaaS模式的转型会带来短期阻力，但基础增长强劲 [71][72][73] 问题: 2026年资本回报和派息率展望 [74] - 2025年总派息率约为80%，2026年目标也约为80%，资本配置优先考虑股息增长、有机增长机会（如贷款和市場業務）、支持战略的补强型并购，最后是股票回购，公司内部主要依据CET1比率进行资本管理 [76][77][78] 问题: 软件和处理费用业务各细分项下降的原因及转型时间表 [81] - 收入下降主要受本地部署（on-prem）续约减少驱动，SaaS收入增长7%部分抵消了下降，专业服务和其他费用有轻微波动但影响不大，从本地部署向SaaS的转型预计需要一两年时间合同才能完全周转，届时账面收入增长将与高个位数的有机增长趋同 [82][83][85][86] 问题: 回顾2025年实际业绩超出年初指导的原因 [93] - 超出预期主要由于：1) 未预料到的市场顺风；2) 业务执行优于计划，包括客户入驻顺利；3) 市场业务（Markets）因波动性回归而表现强劲，这些因素在年初的保守预测中未充分体现 [94][95][96] 问题: 公司提高回报率的潜力和中期目标 [106][113] - 公司认为有巨大潜力进一步提高回报，基础在于：1) 核心服务业务通过提升服务质量、投资能力和销售关系管理实现持续收入增长；2) 在财富服务、软件等新兴领域定位良好；3) 通过持续的生产力节约（如每年约5亿美元）和AI驱动的运营转型控制费用并提升效率，管理层正在制定包括回报率（如ROTCE）和增长在内的多维度中期目标，并计划在2026年内与市场分享 [107][108][109][110][111][112][114] 问题: 如何用简洁策略说服投资者，以及对重大战略行动（如并购）的看法 [117][124] - 管理层给出投资道富的五大理由：1) 所处行业基本面吸引力强；2) 在高增长领域拥有独特能力；3) 展现出有效的执行和业绩模式；4) 拥有顶尖团队；5) 资本轻、收入增长优于同行，应推动估值倍数扩张，关于并购，公司始终从战略和资本配置角度进行评估，对有机增长战略充满信心，但若出现能创造股东价值、优于资本返还或内部再投资的机遇，也会予以考虑 [119][120][121][122][123][125][126][128][129][130]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益（EPS）同比增长14%，全年每股收益（排除特殊项目）为10.30美元，同比增长19% [6] - 第四季度税前利润率（排除特殊项目）达到31%，全年税前利润率约为29%，较2024年的28%有所提升 [6][17] - 全年有形普通股权益回报率（ROTCE，排除特殊项目）为20%，高于2024年的19% [6][18] - 全年总营收创纪录，达到约140亿美元，同比增长超过7%；费用为98亿美元，同比增长5% [17] - 第四季度净利息收入（NII）为8.02亿美元，同比增长7%；净息差（NIM）扩大3个基点至1.10% [23] - 第四季度特殊项目税前总额为2.06亿美元，税后影响为每股0.55美元 [18] - 2025年全年向股东返还资本超过21亿美元，第四季度返还6.35亿美元 [14][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **投资服务业务**：2025年托管资产（AUCA）首次突破50万亿美元，第四季度末达到53.8万亿美元，同比增长16% [7][18]；2025年服务费收入赢得约33亿美元，连续第三年超过300亿美元 [19]；私人市场相关服务费在2025年实现两位数同比增长，目前占服务费收入约10%，高于2024年的9% [8][19] - **投资管理业务**：第四季度管理费收入创季度纪录，达6.62亿美元，同比增长15% [21]；期末管理资产（AUM）创历史新高，达5.7万亿美元，同比增长20% [10][21]；2025年连续第三年净新增资产增长率超过3% [9]；全年推出134只新产品，第四季度推出37只 [10][21] - **道富市场业务**：2025年外汇交易服务和证券融资业务均实现全年两位数费用收入增长 [11]；第四季度外汇交易收入同比增长13%，证券融资收入同比增长8% [21][22] - **软件与处理费业务**：第四季度收入同比下降15%，主要受本地部署续约减少影响，但软件即服务（SaaS）收入同比增长7% [22]；第四季度年度经常性收入（ARR）同比增长约11%，达到约4.2亿美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司强调了在私人市场、财富服务和数字资产等高增长领域的战略进展 [7][8] - 在数字资产领域，公司推出了面向机构投资者的数字资产平台，旨在实现资产、基金和现金的代币化 [8] - 在财富服务市场，公司通过与Apex Fintech Solutions的合作和少数股权投资来增强能力 [8] - 在欧洲和印度市场，公司通过建立战略伙伴关系（如与Van Lanschot Kempen、Smallcase、Groww AMC）来推动增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过技术引领的创新和转型，特别是利用人工智能（AI）赋能的能力和智能体（agentics）来提升效率和决策 [13][14] - 致力于成为连接传统金融与数字金融的桥梁，以及在数字资产平台之间的连接点 [8] - 通过“一个道富”的方法，整合各业务线能力，为客户释放全部价值 [15] - 2025年实现了5.5%的全年生产力节约目标，即5亿美元，过去五年累计产生近20亿美元的生产力及其他节约 [12] - 行业竞争方面，公司在2025年Euromoney外汇评选中获得八个类别奖项，是2024年成果的两倍 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年持乐观态度，认为投资者需求转变、技术进步和监管环境演变正在创造新机遇 [7] - 2026年财务展望基于以下关键假设：全球股市全年持平（日均水平同比约增长11%）；美联储降息两次，英国央行降息一次，欧洲央行不降息 [26][27] - 预计2026年费用收入将增长4%-6%，净利息收入（NII）将实现低个位数增长，净息差（NIM）将较2025年有所改善 [28] - 预计2026年费用将增长约3%-4%，目标实现超过100个基点的正运营杠杆，全年税前利润率将提升至约30% [28][29] - 预计2026年有效税率约为22%，总派息率目标约为80% [29] - 数字资产相关工作的财务影响预计在中期才会显现，2026年尚不明显 [43][45] 其他重要信息 - 第四季度标准化普通股一级资本（CET1）比率为11.7%，较上一季度上升约40个基点 [25] - 公司提到已终止对冲的贷款收益率对净息差（NIM）产生积极影响，第四季度贡献约2个基点，预计2026年将继续产生积极影响 [23][53] - 公司预计2026年存款规模基本稳定在约2500亿美元，其中约10%为非计息存款 [60] - 管理层表示正在制定中长期财务目标框架，可能在未来分享 [101][102] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年运营杠杆预期与投资平衡，以及AI的潜在推动作用 [31] - 管理层解释，2026年运营杠杆展望包含了管理层的判断和酌情投资决策，预计生产力节约将抵消大部分日常运营成本增长，剩余费用增长主要用于多年期战略计划投资 [32][33] - AI在过去已做出贡献，预计在2026年及以后将发挥更大作用，相关节约将在2026年下半年及2027年加速体现 [35][37] - 2026年的指引假设市场持平，但公司内部观点认为市场会增长，指引旨在让分析师便于代入各自的市场观点 [36] 问题: 关于数字资产业务的具体内容、代币化货币市场基金的好处以及财务影响时间 [39][41][43] - 数字资产业务主要涉及交易数字化和资产代币化，而非加密货币，旨在连接传统金融与数字金融 [39][40] - 代币化货币市场基金的主要好处是可作为抵押品，并提高结算速度 [42] - 数字资产业务的财务影响在短期内不会显著替代现有活动，预计在中期才会显现，2026年尚不明显 [43][45] 问题: 关于第四季度净利息收入（NII）强劲表现的原因及未来展望 [48] - 第四季度NII强劲部分得益于季节性因素，特别是非计息存款增长，该因素在进入2026年后可能有所减弱 [49] - 预计2026年净息差（NIM）将高于2025年全年水平，但可能低于第四季度的运行率，整体NII将实现低个位数增长 [50][51] - 已终止对冲在第四季度贡献约2个基点的NIM，预计2026年将继续产生积极影响 [53] 问题: 关于2026年资产负债表优化、贷款增长和派息率的思考 [56][68] - 2026年低个位数NII增长和NIM改善的指引，意味着资产负债表可能基本持平或略有收缩，公司将进行优化，包括减少高成本批发融资、调整贷款组合和优化证券投资 [57][58] - 预计2026年贷款仍将增长，但增速可能略低于2025年，重点是与核心客户的深度关系贷款 [81][82] - 2025年总派息率约为80%，2026年目标维持类似水平，资本将优先用于支持有机增长机会、战略并购，剩余部分用于股份回购 [69][70][71] 问题: 关于软件和处理费收入下降原因及向SaaS模式转型的时间线 [74] - 收入下降主要受本地部署（on-prem）续约减少驱动，SaaS收入同比增长7% [76] - 从本地部署向SaaS的转型已到临界点，预计需要一两年时间让合同完成转换，届时经常性收入增长将与P&L确认的收入增长趋同 [77][78][79] 问题: 回顾2025年业绩超指引的原因，以及对Basel III终版规则的期待 [86][89] - 2025年业绩超预期源于：1) 保守的指引下市场出现意外顺风；2) 业务执行优于计划；3) 市场波动性增加带动市场业务强劲增长 [86][87] - 对于Basel III终版规则，公司期待全球系统重要性银行（GSIB）相关提案能带来有利影响，同时认为新监管政策更基于风险、更具可预测性，将带来巨大益处 [90][91] 问题: 关于公司提升回报率的潜力及中期有形普通股权益回报率（ROTCE）目标 [94][100] - 公司认为提升回报的潜力很大，源于：1) 各费用业务线已展现加速增长能力；2) 净利息收入（NII）优化；3) 持续的生产力节约和AI驱动的运营模式转型 [94][96][97] - 公司正致力于巩固近年成果，并计划在未来（可能今年晚些时候）分享包括ROTCE在内的中长期财务目标框架 [101][102] 问题: 关于如何向投资者简明阐述公司战略及价值主张，以及对潜在重大战略行动的看法 [105][111] - 管理层阐述了投资道富的五大理由：1) 所处行业基本面吸引力强；2) 在高增长领域拥有独特能力；3) 展现出有效的执行和业绩模式；4) 拥有优秀的团队；5) 资本轻、收入增长优于同行，应推动估值倍数扩张 [107][109][110] - 关于并购，公司始终将并购视为资本配置和战略考量的一部分，但当前对有机增长战略充满信心，认为现有股东应享有未来的增长成果 [112][114][115]

合作核心内容 - BVNK与支付处理巨头Visa合作 旨在将稳定币功能整合进Visa网络[1] - 合作将增强Visa Direct平台 该平台每年处理超过1.7万亿美元的交易[1] - 合作的核心是利用BVNK在稳定币基础设施方面的专长 其每年处理超过300亿美元的此类支付[1] 合作具体举措与功能 - Visa Direct用户将能够使用稳定币预存资金进行支付 在某些场景下绕过传统法币[2] - 收款方可以将资金以稳定币形式直接收到数字钱包中 简化获取“数字美元”的流程[2] - 此举旨在满足对高效、全天候支付解决方案日益增长的需求 即使在周末和节假日等非标准银行营业时间也能无缝运行[2] 市场推广与双方关系 - 推广将从对数字资产交易兴趣浓厚的一些特定市场开始 并根据客户反馈和需求计划进行更广泛的国际扩张[3] - 此次合作建立在双方现有关系之上 2025年5月Visa Ventures对BVNK进行了战略投资 为更深层次的整合奠定了基础[3] 合作目标与行业评价 - 联盟旨在通过将稳定币嵌入全球支付生态系统之一 来减少操作摩擦并扩大可访问性 使跨境转账更快、成本更低[4] - Visa全球商业与资金流动解决方案产品负责人Mark Nelsen指出 稳定币为支付现代化提供了一条有前景的途径 提供了更高的速度和包容性[5] - Nelsen强调BVNK与Visa的前瞻性方法一致 公司致力于提供扩展稳定币试点所需的可靠框架[5] 公司视角与业务影响 - BVNK首席执行官Jesse Hemson-Struthers强调 稳定币不仅是货币 更是金融的基础设施 具有革命性[5] - 此次合作将稳定币嵌入顶级全球网络 赋予企业和个人更大的资金管理灵活性[6] - Hemson-Struthers认为这只是全球价值转移方式更广泛变革的开始 将加速数字资产的主流采用[6] - 对于专业服务、科技和银行等行业的企业 此次整合可能开辟新的收入来源并改善现金流管理[9] - 终端用户将受益于获取收入或汇款 可能促进服务不足地区更大的金融包容性[9] 公司背景与行业定位 - BVNK是企业稳定币金融工具的关键提供商 其平台使公司能够开发新产品、渗透未开发市场并在超过130个国家/地区促进交易[7] - BVNK的解决方案被Worldpay、Deel和Flywire等主要参与者使用 旨在满足数字经济的不断变化的需求[7] - Visa继续保持其作为电子支付先驱的传统 不断演进以纳入创新[7] - 此次合作正值基于区块链的金融工具兴趣激增之际 这些工具承诺提供与传统资产（如美元）挂钩的稳定性 同时利用去中心化账本的效率[8] 行业展望与潜在影响 - 随着试点计划的推进 观察家预计这可能为其他支付网络拥抱加密货币树立先例[9] - 随着2026年监管环境进一步成熟 此类合作为法币和数字货币和谐共存的混合未来铺平道路[10] - BVNK和Visa的共同努力例证了战略联盟如何推动技术进步和产品开发 最终重塑全球支付生态系统[10]

公司财务信息发布 - Galaxy Digital Inc 将于2026年2月3日纳斯达克和多伦多证券交易所开市前 公布2025年第四季度及全年财务业绩 [1] 投资者沟通安排 - 公司首席执行官兼创始人Michael Novogratz及管理层成员将于业绩发布当天 美东时间上午8:30 举行电话会议 向投资者和分析师更新公司动态与业绩 [2] - 电话会议将通过公司官网投资者关系页面及YouTube频道进行网络直播 直播回放亦可通过相同方式获取 [2] 公司业务概况 - Galaxy Digital Inc 是数字资产和数据中心基础设施领域的全球领导者 致力于提供加速金融和人工智能发展的解决方案 [3] - 公司数字资产平台为机构客户提供交易、咨询、资产管理、质押、自我托管和代币化技术等服务 [3] - 公司同时开发并运营尖端数据中心基础设施 以支持人工智能和高性能计算工作负载 [3] - 公司在德克萨斯州拥有1.6吉瓦的Helios园区 这使其成为北美最大且增长最快的数据中心开发商之一 [3] - 公司总部位于纽约 在北美、欧洲、中东和亚洲均设有办事处 [3]

文章核心观点 - iPower Inc 宣布其作为美国零售渠道合作伙伴参与了Zyla的活动 此举旨在利用其平台能力帮助国际品牌和卖家拓展美国电商市场 并已因此吸引了潜在供应链合作伙伴的关注 [1][2][3] 公司战略与业务发展 - 公司被Zyla引入为美国零售渠道合作伙伴 以支持Zyla的客户 突显了其在帮助品牌扩大美国在线销售业务方面的专长 [1] - 公司平台能力旨在通过市场经验、运营执行和增值赋能服务的结合 帮助品牌和卖家在美国主要在线渠道扩张 [2] - 公司认为其作为渠道合作伙伴的角色可以支持寻求加速美国电商增长的国际商家 [2] - 公司正在评估其运营和资本结构 以最大化长期股东价值 作为其长期战略的一部分 [5] - 公司持续评估其各项业务的最佳结构 以执行其长期战略 [5] 合作与市场机会 - 在活动之后 多家供应链合作伙伴已接洽公司 以探索潜在的合作机会 这反映了市场对其平台能力及在支持跨境商务中作用的兴趣日益增长 [3] - 公司正在评估这些讨论 尚未达成任何最终协议 [3] - 公司此前已宣布与Zyla建立合作伙伴关系 专注于支持Zyla的客户拓展美国电商业务 [4] - 公司CEO表示 将继续评估能够补充其平台能力并支持长期价值创造的合作伙伴关系 [4] 公司业务描述 - iPower Inc 是一家技术和数据驱动的公司 运营于数字资产与现实世界商业的交汇点 [5] - 公司平台包括成熟的电子商务运营和新兴的数字资产计划 [5] 合作伙伴背景 - Zyla是蚂蚁国际的一部分 为企业提供多币种金融账户服务和跨境支付解决方案 [6]