市场表现与宏观数据 - 美国股市今日大幅下跌，道琼斯工业平均指数跌破50000点心理关口，收于49,999.24点，下跌188.90点（0.38%）[13] 标准普尔500指数下跌27.06点（0.39%）至6,914.75点[13] 纳斯达克综合指数领跌，下跌192.48点（0.83%）至22,909.99点[13][3] - 市场下跌发生在2026年1月美国就业数据强于预期的背景下，当月新增就业岗位130,000个，远超预期的75,000个，失业率降至4.3%，低于预期的4.4%[1][13] - 市场负面反应的主要催化剂是延迟发布的1月非农就业报告，其强劲程度超出预期，引发债券市场收益率飙升，而更高的收益率对股票估值（尤其是标普500和纳斯达克指数中未来现金流占比较高的公司）构成压力[3][13] 劳动力市场结构性疲软 - 美国劳工统计局对2025年数据进行了重大修正，显示2025年全年新增就业岗位仅181,000个，远低于此前报告的584,000个[2] 此次修正将2025年月均新增就业岗位数从先前估计的50,000个削减至仅15,000个[2] - 年度基准修订显示，除医疗保健行业贡献了绝大部分增长外，2025年对几乎所有行业而言都是一场“招聘衰退”[4] 这种缺乏广泛基础的增长创造了一个“K型”市场现实，即少数领先者蓬勃发展，而更广泛的经济体则在高利率和“劳动力囤积”中挣扎[4][13] - 经济学家指出，市场虽在企稳但远未重新加速，当前“低招聘、低解雇”的环境意味着，尽管各行业裁员并未激增，但新机会稀缺，特别是对应届毕业生而言，这种结构性疲软是道指难以维持历史高位的主要原因[10][14] 个股与板块表现 - 个股方面，Unity Software (U) 领跌，暴跌34.16%至19.13美元，其下跌主要源于市场对Alphabet生成式AI工具“Project Genie 3”日益增长的担忧，该工具可能威胁Unity核心的游戏引擎授权模式[6] - Robinhood Markets (HOOD) 亦大幅下跌12.78%，收于74.66美元[7] 以零售客户为中心的平台遭到抛售，反映出随着纳斯达克加密指数下跌3.72%并拖累比特币跌至66,227美元，资金正从“动量交易”中更广泛地轮动[7] - 即使表现活跃的Lyft (LYFT) 也未能幸免，下跌15.67%，因市场对消费者可自由支配支出和高昂保险成本的担忧拖累了这家共享出行巨头[7] 大宗商品与加密货币市场 - 股市下跌之际，大宗商品市场呈现不同趋势，黄金作为对冲“不稳定”的工具上涨1.12%至5,087.10美元，接近历史高点[11][14] 白银也大幅反弹3.91%，达到83.53美元[11] - 加密货币市场则面临“避险”日，以太币下跌4.80%，莱特币下跌3.84%[11] 投资者在应对受反复无常的贸易政策和美联储领导层向“沃什时代”过渡影响的2026年经济时，明显在寻求硬资产的庇护[12] - 市场可能保持“观望”态度，直到下一次消费者价格指数报告为美联储的下一步行动提供更清晰的线索[12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净销售额约为143亿美元，同比增长约2亿美元 [4] - 2025年全年调整后营业利润率为10.7%，较2024年提升60个基点 [5][13] - 2025年全年调整后每股收益（EPS）同比增长14% [5] - 2025年全年自由现金流超过12亿美元，较2024年增长约66% [5][13][18] - 2025年第四季度销售额为36亿美元，上年同期为34亿美元 [17] - 2025年第四季度调整后营业利润为4.27亿美元，调整后营业利润率为12.0%，上年同期为3.52亿美元和10.2% [17][18] - 2025年第四季度调整后每股收益（来自持续经营业务）同比增加0.34美元 [18] - 2025年第四季度自由现金流（来自持续经营业务）为4.7亿美元 [18] - 2026年全年销售额指引为140亿至143亿美元，中值较2025年基本持平 [19] - 2026年全年调整后营业利润率指引为10.7%至10.9%，中值较2025年提升10个基点 [20] - 2026年全年调整后每股收益指引为5.00至5.20美元，中值较2025年增长约4% [21] - 2026年全年自由现金流指引为9亿至11亿美元，中值为10亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 轻型车电动产品销售额在2025年增长23%，展示了市场对混合动力和纯电动产品的强劲需求 [4] - 电池和充电系统业务出现下滑，若剔除该部分，2025年有机销售额同比增长约1.6% [4] - 2025年所有业务单元均实现了营业利润率扩张 [23] - 动力驱动系统业务在2025年全年实现了中双位数（mid-teens）的增量利润率转换 [34] - 2026年，预计轻型车电动产品销售额将实现低双位数（low double digits）增长，动力驱动系统业务预计将继续实现中双位数增量利润率转换 [35][60] - 电池系统业务在2026年预计将出现下滑，构成约150个基点的销售增长阻力 [19][58] - 充电业务的退出预计将为2026年调整后营业利润率带来10个基点的提升 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年，公司在北美市场受益于涡轮增压器的超市场表现和客户追偿，但在欧洲和中国市场面临基础产品生产阻力 [17] - 2026年，公司预计其加权终端市场将持平至下降3% [19] - 轻型车业务（占销售额80%以上）预计表现与加权轻型车市场大体一致 [19] - 基于上述假设，2026年有机销售额预计同比下降3.5%至1.5%，若剔除电池销售下滑，表现大致与市场一致 [20] - 中国市场业务约占公司总业务的20%，其中约70%来自本土汽车制造商 [76] - 尽管中国本土市场放缓，但出口强劲（2024年超过700万辆），公司正与中国领先的OEMs合作，并讨论在中国以外地区进行本地化生产 [76][77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在2025年获得了创纪录的新产品订单，覆盖基础产品和电动产品组合，所有业务单元均有贡献 [5] - 公司宣布与TurboCell（数据中心基础设施开发商Endeavour的子公司）签署主供应协议，将供应模块化涡轮发电机系统，进军数据中心和微电网市场 [9] - 涡轮发电机系统预计将于2027年开始量产，首年销售额预计超过3亿美元 [11] - 该产品利用了公司在涡轮增压、热管理、电力电子、先进软件控制和高速旋转电机等领域的核心能力，预计公司将控制约65%的零部件内容 [9][12] - 公司预计现场发电需求到2035年将保持每年约中双位数（mid-teens）的增长 [9] - 公司继续专注于通过自由现金流为股东创造增量价值，2025年将超过50%的自由现金流返还给了股东 [16] - 公司对并购保持积极但非常谨慎的态度，优先考虑能利用核心能力、实现近期盈利增长且价格公允的交易 [62][63] - 在涡轮增压器业务线，公司是市场前两名的领导者，预计渗透率将继续提高，并凭借技术优势（如可变涡轮几何涡轮增压器）和从较弱竞争对手处夺取业务来实现增长 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临市场挑战和电池业务下滑，公司预计2026年将继续实现营业利润率扩张和每股收益增长 [14][25] - 管理层对过去几年的市场超增长表现不满意，认为其受到几年前获得的电动汽车项目产量低于预期的影响 [43][44] - 然而，管理层对过去18个月获得的大量新订单（包括过去四个季度宣布的30项）感到乐观，预计这些订单将从2027年开始为营收增长提供支持，并在2028年及以后带来更大贡献 [44][65] - 公司正在投资支持即将到来的涡轮发电机系统发布和全球其他轻型车产品发布，预计这些投资将加速2027年及以后的营收增长 [21] - 公司正在应用机器学习和生成式人工智能，在质量检测、成本削减和研发效率等方面取得积极进展，预计这将有助于改善成本结构并为长期增长提供资金 [73][74] 其他重要信息 - 2025年，公司成功回购了4亿美元股票，加上第二季度的回购和普通股股息，全年共向股东返还约6.3亿美元，约占当年自由现金流的52% [22] - 自2021年以来，公司已回购超过3100万股股票，流通股减少了13%，相当于向股东返还了13亿美元现金 [22] - 公司目前仍有6亿美元的股票回购授权额度可用 [23] - 2026年的资本支出指引为销售额的4.5%，高于2025年，主要用于支持新产品发布 [31] - 公司产品不使用DRAM，目前未看到相关短缺对其生产时间表或业务构成风险 [81] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于数据中心涡轮发电机业务的利润率、收入确定性及资本支出 [30] - **回答**: 该业务预计将实现中双位数（mid-teens）的增量利润率转换，与汽车业务一致；预计将立即对每股收益产生增值作用，并带来强劲的投资资本回报；2026年资本支出指引上升至销售额的4.5%，部分用于投资该涡轮发电机系统及去年公布的30多项订单 [30][31] 问题: 关于第四季度动力驱动系统业务中客户追偿的规模、持续性及该业务增长前景 [32] - **回答**: 第四季度约有100个基点的收益来自客户追偿；应关注动力驱动系统全年表现，其实现了23%的电动产品增长和中双位数的增量转换；2026年预计轻型车电动产品将实现低双位数增长，动力驱动系统将继续实现中双位数增量利润率转换 [34][35] 问题: 关于涡轮发电机业务在2027年之后的市场机会和增长跑道 [39] - **回答**: 宣布的3亿美元是启动生产首年的收入；该市场预计未来十年每年以中双位数增长，产品适用于全球90%以上的数据中心市场，其快速瞬态响应和高度集成的系统设计具有差异化竞争优势 [40][41] 问题: 关于剔除电池业务拖累后，公司其他业务增长低于历史水平的原因及何时能恢复至低个位数超市场增长 [42] - **回答**: 过去几年的超增长受到几年前预订的电动汽车项目产量低于预期的影响，这一动态将持续到2026年；管理层对此增长表现不满意，但对过去18个月获得的大量新订单感到乐观，预计这些订单将从2027年开始提供营收增长支持 [43][44] 问题: 关于涡轮发电机系统中公司控制65%内容的含义，以及3亿美元收入与2吉瓦产能之间的关系 [47] - **回答**: 3亿美元是初始生产年的收入，并非对应2吉瓦的全部产能；公司已启动并安装2吉瓦产能，并有待决定未来追加投资；当前重点是确保产品成功发布并实现首年3亿美元或更多的收入 [48][49][50] 问题: 关于涡轮增压器业务的未来展望和竞争动态，特别是面对如Stellantis重新推出V8发动机等趋势 [52] - **回答**: 涡轮增压器业务预计将继续增长，公司作为市场领导者，预计渗透率将持续提高，并受益于更复杂高效的技术（如可变涡轮几何涡轮增压器）以及从较弱竞争对手处夺取业务 [54] 问题: 关于电池系统业务的下一步计划、重组措施以及亏损率展望 [58] - **回答**: 该业务下滑主要受北美挑战和欧洲需求减弱影响，构成2026年约150个基点的增长阻力；团队已采取艰难决策和行动以最小化亏损并调整成本结构，为未来增长做好准备；公司仍对该业务保持乐观，有机会保持在商用车电池包市场的领导地位并探索电池存储的其他机会 [58][59] 问题: 关于2026年展望中电动驱动销售收入的预期 [60] - **回答**: 预计2026年轻型车电动产品销售额将实现低双位数增长，主要来自欧洲和中国市场，并预计实现中双位数的增量利润率转换 [60] 问题: 关于公司股价/估值上升是否改变其并购策略及潜在目标范围 [61] - **回答**: 公司仍保持积极但非常自律的并购方式；任何收购必须利用核心能力、具有产业逻辑、实现近期盈利增长、并为公司盈利增值，且价格需公允；公司已因此放弃了一些不符合标准的交易，并提高了筛选门槛 [62][63][64] 问题: 关于2026年之后公司恢复至历史性超市场增长（如3-4个百分点）的路径和时间表 [65] - **回答**: 管理层对当前增长不满意，仍受中国以外电动汽车业务遗留问题影响；但对过去12-18个月获得的30项新订单感到乐观，这些订单需要时间投产和爬坡，预计增长将从2027年开始显现，并在2028年及以后加速 [65][66] 问题: 关于涡轮发电机业务的利润率构成，以及其是否预期高于公司整体利润率 [66] - **回答**: 该业务是中双位数增量利润率转换的典范；公司通过利用现有汽车制造工厂生产子系统，并在新工厂进行最终组装测试，来发挥制造和供应链优势；预计该业务将立即对每股收益增值并带来强劲的投资资本回报 [67][68][69][70] 问题: 关于2026年实现利润率指引高端的路径，以及公司人工智能举措的细节；另确认动力驱动系统中双位数增量利润率预期是否已包含第四季度的追偿收益 [71] - **回答**: 2026年利润率扩张的驱动因素包括：充电业务退出（10个基点）、全公司成本控制（10个基点）、以及对销售下滑的中双位数减量利润率管理；生成式人工智能已在工厂、后台和研发部门进行试点，约30%取得积极成果，应用于质量检测、成本削减和研发效率提升，有助于改善成本结构并为长期增长提供资金；动力驱动系统的中双位数增量利润率预期是基于2025年10.7%的利润率起点，已包含第四季度的追偿收益 [72][73][74][75] 问题: 关于中国本土汽车制造商业务展望，考虑其国内销售放缓和出口增长 [75] - **回答**: 中国市场（占公司业务约20%）非常重要，其中约70%业务来自本土制造商；尽管本土市场放缓，但出口创下新高；公司大部分电动化业务在中国，并与领先的中国OEMs合作，支持其全球化扩张和海外本地化 [76][77] 问题: 关于进军数据中心市场后，是否会在此领域或相关领域寻求并购以补充能力 [78] - **回答**: 公司对涡轮发电机系统能控制65%的内容感到自豪；并购标准保持不变：利用核心能力、具有产业逻辑、实现近期盈利增长、价格公允；涡轮发电机业务是公司有机增长能力的例证，各业务单元继续寻找增长机会 [79][80] 问题: 关于涡轮发电机产品是否面临数据中心行业常见的许可审批制约，以及如何应对 [80] - **回答**: 公司与拥有25年数据中心市场经验的合作伙伴Endeavour合作，由其负责客户关系和房地产要求；公司产品将确保获得UL认证并满足各国部署要求，不认为这是主要制约；双方优势互补，共同开拓市场 [80] 问题: 关于公司是否受到近期DRAM短缺的影响 [81] - **回答**: 公司产品不使用DRAM，但正在监测整体市场对OEM生产可能造成的影响；目前未看到对其生产时间表或业务构成风险 [81]

公司核心动态 - 公司创始人兼首席执行官杨浩罡先生荣获“2025年度十大创新经济人物”奖项，该奖项在2026年1月24日至25日于北京举办的2025中国经济峰会上颁发 [1][3] - 该奖项旨在表彰对数字化转型和创新驱动发展做出显著贡献的企业家，峰会主题为“聚焦经济数字化，共享发展新机遇” [3] - 杨浩罡先生与字节跳动（TikTok母公司）创始人张一鸣等来自中国医疗、物流、企业软件及人工智能领域的领军人物一同获此殊荣 [2] 公司业务与战略 - 公司是一家生成式AI驱动的技术解决方案提供商，专注于虚拟内容制作和为数字内容产业开发3D数字资产 [1][6] - 公司自2017年成立以来，致力于解决数字内容生产的高成本、低效率、资产可复用性有限及工业化不足等挑战 [4] - 公司持续投资于标准化的3D数字资产系统、专有的资产管理能力和工作流程优化，为AI赋能的内容生产奠定基础 [4] - 公司通过其专有的“Mofy Lab”技术平台，利用交互式3D和AI技术，为广泛的物理世界对象（包括角色、物体、场景等）创建高清3D虚拟版本 [6] - 公司运营的“Global Mofy Metaverse”是中国领先的数字资产库之一，拥有超过**15万**个高精度3D数字资产 [6] 行业前景与管理层观点 - 管理层认为获奖正值中国经济数字化的关键时期，反映了市场对AI赋能数字内容产业转型的日益认可 [5] - 公司认为AI技术将持续演进，其正推进一种“AI增强生产，创意愿景指导决策”的协作模式，目标是让技术在不取代创意本身的前提下，释放效率和组织能力 [5] - 展望未来，公司将继续深化生成式AI创新，探索技术与艺术的融合，为数字经济的高质量发展和强大文化产业的建设做出贡献 [5] - 公司开发的数字资产可应用于电影、电视剧、AR/VR、动画、广告、游戏等多种场景 [6]

公司业绩概览：2025年“突破之年” - 2025年公司募集资本约510亿美元，较2024年的300亿美元增长约70% [1][4][7] - 2025年公司投资部署金额略高于500亿美元 [1][7] - 2025年费用相关收入为21亿美元，费用相关收益约为9.5亿美元 [7] - 自2022年IPO以来，公司费用相关收益从略高于3亿美元大幅增长，第四季度表现最为强劲，创下多项记录 [7] 资产组合多元化转型 - 公司资产组合已显著多元化，私募股权在管理资产中的占比从IPO时的约80%降至目前的约50% [6][8] - 多元化通过其他资产类别的增长实现，而非收缩私募股权业务 [8] - 信贷业务募资额超过200亿美元，房地产计划推出4只以上基金，GP主导的二级市场业务、保险合作及私人财富业务均实现增长 [6] 盈利能力与运营杠杆 - 自IPO以来，公司费用相关收益利润率提升了约800个基点，2025年达到45%，2026年目标约为47% [5][12] - 公司在保持平均每年约250亿美元资产变现节奏的同时，追求进一步的运营杠杆 [5][12][14] 2026年战略重点与目标 - 公司预计2026年募资将再次超过500亿美元，并计划推出约35只产品，高于2025年的约25只 [7][9][11] - 战略重点包括完成已启动的募资活动、拓展新业务、扩大私人财富和保险渠道，并在适当时机考虑无机增长机会 [9][10] - 关键募资活动包括旗舰收购基金TPG Capital X和Healthcare Partners III [10] 各业务板块进展 - **软件投资**：软件投资占公司总管理资产的约11%，占私募股权管理资产的约18% [2] - **房地产**：被视为2026年潜在的重要贡献板块，计划推出至少4只不同的房地产基金 [13] - **保险合作**：与Jackson Financial的首个“结构化合作”启动，投资管理协议规模从120亿美元起步，可逐步扩大至200亿美元，公司承诺投入5亿美元股权 [6][15][16] - **私人财富**：TPOP产品已募集约15亿美元，公司计划增加分销合作伙伴，并考虑推出多策略私募信贷间隔基金和非交易型REIT等新产品 [6][17] - **信贷质量**：Twin Brook专注于中低端市场，典型进入杠杆率为3.5倍至4倍，违约率极低 [18] 行业定位与公司背景 - 公司是一家全球另类资产管理公司，投资策略涵盖私募股权、成长型股权、实物资产、信贷和对冲基金 [19] - 公司通过合并基金、独立管理账户和其他定制投资工具，为广泛的机构和散户投资者提供服务 [20]

Wizard, an AI-native shopping agent cofounded by Marc Lore and CEO Melissa Bridgeford, is coming out publicly 4 years since its series A round closed with an ambitious promise: to end the era of endless scrolling in ecommerce and replace it with a personalized and streamlined shopping experience. Launched publicly on Feb. 11, the New York–based startup is betting that the next wave of online retail will be driven not by bigger marketplaces, but by agents that do the work of searching, comparing, and check ...

核心业绩与财务表现 - 公司2025年全年营收创纪录，达到7150万美元，较2024年的6100万美元增长17.2%，实现连续第六年营收增长，且增长幅度位于其15%至18%指引区间的中上部 [1] - 2025年第四季度营收为1890万美元，较2024年同期的1630万美元增长15.9% [1] - 2025年全年非GAAP营业利润为1480万美元，占营收的20.6%，较2024年的950万美元（占营收15.6%）显著提升 [1] - 2025年第四季度非GAAP营业利润为430万美元，占营收的23.0%，较2024年同期的290万美元（占营收17.6%）增长 [1] - 2025年全年GAAP净利润为1200万美元，摊薄后每股收益为0.71美元，较2024年的700万美元（每股0.43美元）增长 [1] - 2025年第四季度GAAP净利润为360万美元，摊薄后每股收益为0.21美元，较2024年同期的220万美元（每股0.14美元）增长 [1] - 2025年全年非GAAP净利润为1840万美元，摊薄后每股收益为1.09美元，较2024年的1350万美元（每股0.83美元）增长 [1] - 2025年第四季度非GAAP净利润为520万美元，摊薄后每股收益为0.31美元，较2024年同期的380万美元（每股0.23美元）增长 [1] - 公司2025年全年产生正现金流1520万美元，截至2025年12月31日，拥有现金及现金等价物和短期银行存款共计1.099亿美元，且无债务，现金水平为历史最高 [1] 业务运营与战略 - 公司专注于为电信运营商提供由人工智能驱动的下一代保障解决方案，其旗舰平台RADCOM ACE利用AI驱动分析和生成式AI来改善客户体验 [1] - 公司业务模式展现出清晰的运营杠杆，正在扩大盈利能力并产生强劲现金流，同时强化资产负债表 [1] - 公司战略重点包括扩大其一级电信运营商客户群、深化整个生态系统的合作伙伴关系，并继续在智能保障和AI驱动分析领域保持领先地位 [1] - 公司认为，随着电信运营商适应AI驱动的环境，他们需要更高效地运营网络并改善客户体验，而公司的解决方案能同时满足这两点需求 [1] 未来展望与指引 - 公司提供了2026年全年营收增长指引，预计增长率为8%至12%，以指引中值10%计算，隐含营收约为7860万美元 [1] 公司治理变动 - 公司董事会已任命现任董事会成员Rami Schwartz先生自2026年2月8日起担任董事会主席，接替Sami Totah先生，Sami Totah先生将继续担任公司董事会成员 [1] 行业背景与解决方案 - 公司是先进智能保障解决方案的领先提供商，拥有集成的AI运维能力，其先进的5G产品组合提供从无线接入网到核心网的端到端网络可观测性 [1] - 公司的解决方案设计为开放、供应商中立且与云无关，旨在推动下一代网络自动化、优化和效率 [1] - 通过利用AI驱动的智能，公司帮助降低运营成本，实现预测性客户洞察，并无缝集成业务支持系统、运营支持系统和服务管理平台 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长18%至6.54亿美元，接近指引范围上限 [9][24] - 2025财年总收入同比增长16%，达到公司预期的中双位数增长目标 [9][30] - 第四季度调整后EBITDA为1.49亿美元，利润率达到23%，同比提升260个基点 [24][29] - 2025财年调整后EBITDA同比增长25%，EBITDA利润率同比扩大近200个基点 [9][24] - 2025财年实现GAAP净利润2300万美元，达成全年盈利目标 [9][24] - 2025财年自由现金流为4.2亿美元，同比增长36% [35] - 2025财年固定成本占收入比例从2024年的44%下降至41% [31] - 2025财年股权激励费用为3.9亿美元，同比下降13% [32] - 公司预计2026年第一季度总收入在7亿至7.1亿美元之间，同比增长18%（按中点计算） [36] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA在1.6亿至1.75亿美元之间，利润率约为24%（按中点计算） [36] - 公司预计2026年全年收入将实现中双位数增长 [38] - 公司预计2026年股权激励费用将同比下降超过10% [38][41] 各条业务线数据和关键指标变化 待售业务 - 第四季度待售业务收入同比增长11%至4.75亿美元 [10][25] - 2025财年待售业务收入达19亿美元，同比增长9% [10][11] - 过去三年，待售业务收入累计增长16%，而同期成屋销售量下降了19% [12] - 第四季度住宅收入同比增长8%至4.18亿美元 [10][26] - 2025财年住宅收入同比增长7% [30] - 第四季度抵押贷款收入同比增长39%至5700万美元，超出约20%的预期 [10][27] - 2025财年抵押贷款收入同比增长37% [30] - 第四季度购买贷款发放量同比增长67% [27] - 2025财年购买贷款发放总量同比增长53% [13] - 2025年贷款专员生产率提高了11% [13] - 第四季度，44%的客户连接来自增强型市场，高于一年前的21% [12] - 在增强型市场中，Zillow Home Loans的平均采用率达到两位数 [13] - 第四季度，Zillow Showcase在新房源中的占比从一年前的1.7%提升至3.7% [16] - 帮助买家评估负担能力的工具BuyAbility，用户数从第三季度末的290万增至360万 [14] - 2025年，Follow Up Boss的智能消息功能从试点扩展到全国，代理商发送了超过700万条AI驱动的消息 [15] 租赁业务 - 第四季度租赁业务收入同比增长45%至1.68亿美元 [10][27] - 2025财年租赁业务收入达6.3亿美元，同比增长39% [10][30] - 第四季度多户住宅收入同比增长63% [10][27] - 2025财年多户住宅收入同比增长58% [11][31] - 租赁业务收入占总收入的比例从一年前的21%提升至第四季度的26% [27] - 第四季度平均每月活跃租赁房源达250万套 [19] - 公司估计其租赁房源份额从2024年的54%增至2025年的63% [19] - 第四季度Zillow Rentals平均每月吸引3100万独立访客 [20] - 截至第四季度末，多户住宅物业（25+单元）数量同比增长44%，达到7.2万处，创历史新高 [28] - 自2022年以来，租赁业务收入年均增长32%，显著超过行业估计的14%的年增长率 [21] - 公司预计2026年租赁业务收入将增长约30% [38][67] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度待售业务收入增长比NAR报告的3%的住宅房地产行业增长率高出约800个基点 [25] - 2025年，公司收入增长比住房市场增长率高出1300个基点 [30] - 在假设更正常的住房环境下（600万套成屋销售），公司估计2025年EBITDA利润率可能达到中高30%的范围，而实际报告的利润率为24% [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的长期战略是整合和数字化房地产交易的各个环节，为消费者和专业人士提供更便捷的体验 [7] - 战略核心是结合可信赖的品牌、深度参与的消费者受众以及专业人士依赖的一流软件 [6][7] - 公司正在通过增强型市场创造更互联的体验，整合搜索、看房、融资和代理商协作 [11] - 目标是实现超过75%的客户连接来自增强型市场体验 [43] - 公司相信其独特的资产组合和垂直整合战略使其能够抵御通用AI的冲击，并利用AI提升专业效率和客户体验 [6][51][52] - 在租赁业务方面，战略是构建一个全面的双边市场，并现代化租赁交易流程 [17][18] - 公司推出了Zillow Pro，这是一个综合服务套件，旨在帮助代理商管理所有客户，包括非Zillow来源的客户，目前处于测试阶段，计划下半年全国推广 [16][71] - 公司计划在2026年适度增加营销支出，特别是在增强型市场和租赁业务方面，以抓住机遇 [40][107] - 公司对近期行业内的法律事务和合并持乐观态度，认为不会对业务产生重大影响，因为绝大多数卖家和代理商都希望获得最广泛的曝光 [22][56][66] - 公司的中期财务目标是实现50亿美元收入和45%的EBITDA利润率 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住房市场仍然远低于正常水平，2025年成屋销售量同比持平，为410万套 [33] - 公司预计，当住房市场状况改善时，业务将有显著上升空间 [33] - 对于2026年，公司计划待售环境继续在底部徘徊，但负担能力有所改善（购房支出占家庭收入中位数的比例从2023年38%的峰值降至2025年12月的32%），这带来了一些乐观情绪 [38][94] - 公司预计2026年EBITDA利润率将继续扩大，同时投资于可变成本 [38] - 法律费用在第四季度高于预期，对利润率造成180个基点的拖累，预计2026年全年将造成约100个基点的利润率拖累，第一季度约为200个基点 [29][37][40][73][84] - 公司对资本管理保持积极，2025年偿还了4.19亿美元的可转换债券，并回购了6.7亿美元的股票，全年共向股东返还11亿美元现金 [34] - 截至2025年底，公司拥有13亿美元现金和投资，并获得了5亿美元的循环信贷额度 [35] 其他重要信息 - 公司庆祝Zillow.com成立20周年 [5] - 使用公司至少一款产品的代理商参与了估计80%的住宅房地产交易 [7] - ShowingTime平台促成了美国90%的待售房屋看房安排 [8] - 客户关系管理软件Follow Up Boss支持全国超过80%的高成交量团队 [8] - 公司预计租赁业务有超过10亿美元的年收入机会 [21][49] - 公司设定了在不增加现有房屋销售的情况下增加15亿美元收入的目标，2025年增加了3.47亿美元增量收入 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于租赁业务趋势和AI垂直整合的未来 [46] - **回答 (租赁趋势):** 租赁业务的增长源于其独特的战略，即整合所有类型的房源（包括大型公寓社区和长尾独户住宅），这吸引了大量受众（第四季度平均250万房源，3100万独立访客）[47][48] 公司解决了租户的痛点（如便携申请、定制租约、租金支付），从而带来了高质量的受众，进而吸引了广告商 [48] 广告商反馈Zillow提供了最高的营销投资回报率，这推动了收入和物业数量的增长 [48] 公司对实现10亿美元以上的租赁收入目标充满信心，并认为在此之后仍有巨大机会 [49][50] - **回答 (AI):** 住宅房地产高度监管、本地化、依赖专业人才，且交易过程漫长、金额高、低频，因此需要垂直整合的体验，AI是构建这一垂直领域的助力而非威胁 [51] 公司凭借深厚的行业专业知识、专有资产、数据和规模，以及行业软件工具和交易工作流程，处于有利地位来提供这种整合体验 [52] AI将帮助提升专业效率，减少繁琐工作，从而促成更多交易并取悦客户 [52] 问题: 关于行业整合、私人挂牌网络的影响以及RESPA案件的影响 [55][58] - **回答 (行业整合):** 公司认为近期行业整合和私人挂牌网络不会对业务构成风险，因为涉及的房源数量很少（约1%或更少）[56] 绝大多数卖家和代理商不希望限制曝光，因为这会延长销售时间或影响售价，尤其是如果这意味着失去Zillow的广泛受众 [56] - **回答 (RESPA案件):** RESPA案件并未对Zillow Home Loans或增强型市场战略的推广造成不利影响或摩擦 [59] 公司的长期战略基于消费者选择和构建端到端的整合交易，该战略正在取得成果（抵押贷款业务强劲增长）[60] 增强型市场中ZHL的两位数采用率是持续增长的晴雨表 [61] 问题: 关于法律挑战是否导致业务战略改变，以及2026年收入构成框架 [64] - **回答 (法律挑战):** 公司不因法律问题而计划对业务战略做出任何重大改变，并对其立场和方法充满信心，预计不会对长期战略或财务状况产生重大影响 [66] - **回答 (收入框架):** 2026年公司整体预计中双位数收入增长，租赁业务预计增长30% [67] 待售业务的增长将来自增强型市场的持续扩张、Zillow Showcase的推广、Follow Up Boss的普及、ZHL采用率的增长以及新建房业务的良好发展 [67] 问题: 关于Zillow Pro的更新和早期反馈，以及业绩指引方法的变化 [69][70] - **回答 (Zillow Pro):** Zillow Pro目前处于测试阶段，计划下半年全国推广 [71] 它是一个会员捆绑包，旨在帮助所有代理商（不仅是当前Zillow客户）运营整个业务并转化所有客户，包含Follow Up Boss、高级代理商资料、品牌推广、My Agent功能扩展以及AI驱动的跟进工具 [71] 预计将有助于Follow Up Boss的增长和现有客户的使用效率，并扩大待售业务的可服务市场 [71][72] 2026年主要是学习和推广年，财务贡献不大，收入将计入住宅收入部分，目前是月度订阅模式 [81] - **回答 (指引方法):** 公司始终致力于提供尽可能准确的预测，随着对转化率（特别是PA）的预测能力提高，最近几个季度的实际业绩更接近指引 [73] 第四季度成本结构的主要差异是高于预期的法律费用 [73] 问题: 关于达到75%增强型市场连接率的障碍和时间框架，以及Zillow Pro的贡献 [77] - **回答 (增强型市场):** 公司未给出达到75%连接率的具体时间表，但预计增长节奏将与过去几年相似 [79] 障碍主要在于运营提升和规模扩张、合作伙伴团队的培训以及确保合作伙伴代理商和ZHL贷款专员具备足够的产能和质量 [80] 公司对进展感到满意，并相信这能带来超过10亿美元的增量收入 [80] - **回答 (Zillow Pro贡献):** 预计Zillow Pro在2026年下半年甚至全年都不会产生显著的财务贡献，2026年主要是学习、采用和探索关键价值主张的一年 [81] 问题: 关于2026年利润率扩张预期和潜在的法律费用影响 [84] - **回答:** 市场共识的全年EBITDA预期看起来合理，这暗示着约200个基点的利润率扩张 [85] 潜在的利润率状况优于这个数字，但受到约100个基点法律费用拖累的影响 [85] 业务模式的成本杠杆正在改善 [85] 上半年将保持固定成本与通胀持平，并投资于可变成本；下半年可变成本增长将更接近收入增长 [85][86] 股权激励费用预计将再次下降超过10%，推动净利润进一步增长 [86][87] 问题: 关于抵押贷款业务当前的EBITDA盈利状况，以及2026年EBITDA利润率的季度走势 [90] - **回答 (抵押贷款):** 公司未单独披露该业务EBITDA，但看好其长期增长和盈利机会 [91] 购买抵押贷款市场仍然非常分散，在像抵押贷款这样更商品化的产品中，品牌和分销渠道往往表现出色，而公司拥有强大的品牌和分销 [91] - **回答 (利润率走势):** 法律费用在第四季度较高，预计2026年第一季度将对利润率造成约200个基点的拖累，全年拖累约100个基点 [86] 随着销售团队成熟和Redfin合作协议的可比基数影响过去，预计下半年可变成本增长将与收入增长更趋一致 [86] 问题: 关于负担能力改善与住房市场底部徘徊预期之间的关联，以及投资计划对住房市场的敏感性 [93] - **回答 (宏观):** 公司在制定2026年成本和收入计划时，假设住房市场不会有太大起色 [94] 虽然看到负担能力有所改善（住房支出占收入比例从2023年38%的高点降至32%），但这尚未转化为房屋销售加速 [94] 公司认为这是未来推动更广泛复苏的好迹象，但并未将其纳入2026年的计划 [94] - **回答 (投资计划):** 无论宏观环境如何，公司的费用框架都将保持一致，住房市场回暖对公司是真正的利好，但费用框架不会随之改变 [96] 问题: 关于是否计划加强房源访问标准的执行，以及增强型市场连接率大幅提升是否意味着潜在线索量也在加速 [99] - **回答 (房源标准):** 公司目前已经在执行房源访问标准，这更多是关于教育代理商，大多数人在了解情况后都希望将房源在Zillow上广泛展示 [100][101] - **回答 (增强型市场):** 增强型市场连接率的提升与整体待售业务增长并非严格一对一，因为Zillow Home Loans的收入会有所滞后 [102] 问题: 关于2026年增加营销支出的机会和渠道考量 [105][106] - **回答:** 公司计划在2026年适度增加营销支出，这更多是出于机会主义考量，特别是在增强型市场和租赁业务方面看到了一些空间 [107] 作为品类领导者，拥有强大的品牌认知度和偏好，当竞争对手进行广告投放时，公司往往也能受益 [107] 广告策略没有改变，重点是找到合适的地方加大投入以促进业务 [108] 没有特定的渠道转变计划，营销团队在品牌建设和绩效驱动方面一直非常高效 [109]

文章核心观点 - 2025年全球移动市场发生历史性转变，非游戏应用的应用内购收入首次超越手游，标志着行业增长重心从规模扩张转向效率深耕与变现优先 [1][5][13] - 生成式AI是驱动本轮市场增长的核心引擎，其应用在下载量、收入及用户时长等多个维度实现爆发式增长，并重构了移动应用生态 [1][2][5][23] - 移动市场整体进入成熟期，增长趋于稳健，应用内购收入成为核心增长动力，领先应用通过多元化变现策略和深耕单用户经济效益实现增长 [1][5][8][10] 移动市场宏观趋势 - **市场规模与用户行为**：2025年全球应用下载量达1490亿次，同比增长3.8%，平均每分钟下载28.4万次 [1][8]；用户日均使用移动设备3.6小时，人均每月使用34款不同应用，全年总使用时长突破5.3万亿小时 [1][8] - **收入表现**：2025年全球应用内购收入达1670亿美元，同比增长10.6%，平均每分钟用户支出31.8万美元 [1][8]；非游戏应用内购收入达856亿美元，同比增长21%，手游收入为818亿美元，同比仅增长1% [2][13][14] - **区域市场洞察**：美国依然是全球最大移动收入市场，2025年消费者支出规模接近600亿美元 [12]；印度和巴基斯坦是全球前十大市场中仅有的两个实现下载量同比正增长的国家 [12] - **行业阶段特征**：移动市场已步入高度成熟且全面全球化阶段，应用下载量与用户时长增长趋于平稳，但应用内购收入逆势飙升 [10][12] 非游戏应用与手游表现 - **历史性逆转**：2025年非游戏应用营收首次超越手游，消费者在非游戏应用上的支出达到856亿美元，规模已接近五年前的2.8倍 [2][5][13] - **增长驱动力**：非游戏应用收入增长由生成式AI、社交媒体、视频流媒体及效率应用等多个品类共同驱动 [2][5][15]；几乎所有非游戏应用品类在2025年均实现了应用内购收入的正增长 [13] - **手游增长放缓**：手游收入增长放缓至1%，在获客成本走高的背景下，表现突出的游戏厂商通过加深变现、强化长线运营和优化单用户经济效益实现稳健增长 [2][5] 生成式AI应用的影响 - **市场爆发**：2025年全球生成式AI应用下载量达38亿次，实现翻倍；应用内购收入突破50亿美元，同比增长接近三倍 [2] - **主导品类**：AI助手成为绝对主流，全球下载量排名前十的生成式AI应用全部是AI助手，其下载量同比暴涨148% [2][18]；AI助手品类用户时长同比增长426%，跃居时长排名前十的子品类 [22] - **市场集中**：头部AI发行商与科技巨头占据了近80%的生成式AI应用下载量份额，早期分散竞争的格局已不复存在 [2] - **收入贡献**：生成式AI单一品类就为市场带来了50亿美元的收入增长 [2]；ChatGPT以35亿美元的年度内购收入位列全球应用收入第三，成为新晋“十亿美元俱乐部”成员 [2] 关键子品类表现 - **高增长品类**：AI助手（下载量+148%）与短剧类应用（下载量+278%）是2025年表现最为突出的子品类，成为拉动非游戏应用增长的双引擎 [2][18][23]；短剧应用ReelShort收入同比增长115% [20] - **收入头部品类**：社交媒体、OTT流媒体以及社交约会应用依然是非游戏应用中最大的应用内购收入来源，但增长已开始放缓 [19]；在前20个头部子品类中，有15个品类的应用内购收入实现了至少10%的同比增长 [19] - **用户时长主导**：社交媒体应用用户总时长接近2.5万亿小时，同比增长5%，在移动端人均单日时长超过90分钟 [22] 市场竞争与趋势 - **注意力经济**：游戏正在与社交视频、短剧以及AI应用激烈争夺用户时长，捕获用户注意力成为通往变现、留存及长期增长的核心路径 [6][23] - **全球化与本土化**：移动经济互联性增强，但特定市场的政策、监管等本土驱动力依然深刻影响竞争结果，深度的本土市场洞察对各品类的成功至关重要 [6][10] - **变现策略演进**：行业增长重心已全面转向深化变现，领先应用通过部署日益多元的收入策略（如订阅、一次性内购）实现增长 [5][10][12]

公司融资交易 - Evogene Ltd 宣布与一名现有机构投资者达成权证诱导交易，以立即行使2024年8月发行的A系列和B系列普通权证，总行使价格为1.00美元，预计将为公司带来约340万美元的总现金收益[1] - 作为立即全额行使现有权证的回报，投资者将通过私募配售获得新的A-1系列和B-1系列未注册权证，分别可购买最多2,538,462股普通股，新权证的行权价格为每股1.25美元，且发行后可立即行权[1] - A.G.P./Alliance Global Partners 担任此次交易的独家财务顾问，交易预计在2026年2月11日左右完成，公司计划将此次交易的净收益用于营运资金及其他一般公司用途[1] 公司权证条款细节 - 即将被行使的现有A系列和B系列权证各自最多可购买1,692,308股普通股，行使后公司将获得总收益约340万美元[1] - 新发行的A-1系列权证有效期为发行之日起五年，B-1系列权证有效期为十八个月，公司已同意向美国证券交易委员会提交注册声明，以涵盖新权证行权后可发行普通股的转售[1] - 新权证及行权后可发行的普通股未根据《证券法》注册，仅向合格投资者发售，且不得在美国境内发售或销售，除非已向SEC注册或获得适用的注册豁免[1] 公司业务与技术 - Evogene Ltd 是一家专注于计算化学的先锋公司，专门为制药和农业行业进行小分子的生成式设计[1] - 其核心技术是专有的生成式AI引擎ChemPass AI™，该平台能够设计新颖、高效力的小分子，并在多个关键参数上进行优化，从而显著提高成功率，同时减少开发时间和成本[1] - 公司基于此技术基础，通过战略合作和内部产品开发，致力于整合科学创新与真实行业需求，为制药和农业行业创造突破性产品，这一方法被称为“真实世界创新”[1]

公司概况 * 公司为全球领先的另类资产管理公司TPG，于1992年成立，2022年上市[3][4] * 截至2025年底，公司管理资产规模约为2900亿美元[4] 2025年第四季度及全年业绩亮点 * 2025年为公司的“突破之年”，全年募资额达510亿美元，较2024年的300亿美元增长约70%[7] * 全年投资部署额略超500亿美元[7] * 全年可分配收益增长至21亿美元[7] * 全年管理费相关收益增长至约9.5亿美元，自2022年上市以来，其最近十二个月管理费相关收益从略高于3亿美元大幅增长[8] * 2025年第四季度是公司表现最强劲的季度，在许多方面创下纪录[9] 业务构成与增长战略 * 自2022年上市以来，公司业务构成显著多元化：上市时约80%的AUM集中于私募股权，目前约50%的AUM在私募股权，该业务本身也实现了大幅增长[10] * 未来增长将更少依赖大型旗舰基金，更多元化，得益于新资产类别的扩张和收购Angelo Gordon后信贷业务的壮大[11] * 增长战略包括横向（拓展新资产类别）和纵向（深化现有业务）两个维度[12] * 横向增长方面，公司持续进行有机创新，例如进入GP主导的二级市场、与Angelo Gordon团队拓展混合解决方案、发展投资级资产支持融资、拓展与Twin Brook历史业务不同的直接贷款市场领域[12] * 渠道增长是另一重点，包括拓展保险客户和私人财富业务[13] 2026年战略重点与财务目标 * 战略重点包括：扩大现有业务规模、完成当前市场中的募资活动、实现基金规模持续增长、推动私人财富业务成功并继续拓展保险渠道、适时考虑无机增长机会[14][15] * 募资目标：尽管部分需求（如TPG Capital 10基金）已提前至2025年，公司预计2026年仍将是募资强劲的一年，募资额将再次超过500亿美元[16][17] * 管理费相关收益利润率目标：自上市以来，该利润率已扩大约800个基点，2025年利润率为45%，预计2026年将提升至约47%[17][18] 各业务板块动态与展望 **募资板块** * 2025年募资的510亿美元中，信贷业务募资超过200亿美元[19] * 2026年预计将有约35只产品进行募资，较2025年的约25只更为多元化，对大型募资活动的依赖降低[19] * 房地产业务可能是2026年募资活动中最大的新参与者，预计将推出至少四只不同的房地产基金[20] **投资与退出** * 公司采取系统化的退出策略，过去五年平均每年实现约250亿美元的退出[21] * 在2021年市场高估值时期，公司是显著的净卖家，例如在第七号基金中于2021年底前出售了所有软件公司[22] * 预计2026年若市场条件稳定，退出活动将较2025年有所增加，但增幅不会太大，因为公司一直保持稳定的退出节奏[22] **保险业务** * 公司与Jackson Financial建立了长期投资管理协议的战略合作伙伴关系[23] * 此次合作是公司拓展保险渠道的一部分，收购Angelo Gordon后增强了服务保险客户的能力，特别是在信贷领域[23][24] * 合作初始规模为120亿美元，未来有潜力扩大至200亿美元，初期重点领域为直接贷款和投资级资产支持融资[26][27] * 公司向Jackson投资了5亿美元股权，以帮助其资本化新设立的再保险公司载体[26] **私人财富业务** * 公司于2025年成功推出了面向私人财富渠道的产品TPOP[28] * TPOP旨在为个人投资者提供一个投资公司所有私募股权业务的单一入口，采用全额出资的基金结构[30] * 截至2026年1月底，TPOP已募集约15亿美元，开局强劲[30] * 未来计划扩大现有分销合作伙伴并新增3-5家，重点偏向国际分销[31] * 下一步产品规划包括多策略私募信贷定期基金和非交易型REIT[32] **信贷与房地产业务** * 收购Angelo Gordon后，公司首先帮助其扩大现有业务的募资规模，2025年募资的200亿美元大部分用于此目的[34][35] * 基于Angelo Gordon的平台，公司宣布了两项新业务：一是将原有的结构化信贷业务横向拓展至投资级资产支持融资领域，与Jackson的合作即服务于此[35][36]；二是推出“TPG Advantage Direct Lending”，专注于中型市场直接贷款，与原有的Twin Brook小型企业贷款业务形成互补[36][37][38] * 公司原有的直接贷款业务Twin Brook专注于EBITDA低于2500万美元的小型企业，其贷款进入杠杆率通常在3.5倍至4倍之间，低于高端直接贷款市场5-7倍的杠杆率[39] * 由于较低的杠杆率、较高的偿债保障比率以及更主动的信用管理，Twin Brook的投资组合信用质量高，违约率非常低，未受到市场部分领域压力增大的影响[40] 其他重要信息 * 公司对软件领域的风险敞口：总AUM中约11%投资于软件，其中信贷业务敞口约2%，私募股权AUM中约18%投资于软件公司[6] * 公司在生成式人工智能等领域的投资策略：作为控股投资者，利用生成式AI等方式帮助被投公司改善运营，并评估投资组合中哪些公司可能受益或面临风险[6]