报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][67] 报告的核心观点 - 时代红利褪去但品牌价值仍在，公司曾借互联网崛起实现高速发展，后因竞争和电商模式变化业绩承压，不过时间互联有望提升业绩 [4][13][18] - 国民品牌重塑，以客户和消费者为中心，严格管控供应链及经销商，提升品控 [4][32][34] - “平替”现象兴起，白牌崛起，但国内服装行业竞争激烈，大牌平替门槛高，公司有知名度和产业经验，轻奢品牌提升形象 [4][46][47] - 轻奢系列日销亮眼，快闪店反响好，线下渠道空间大，公司成长空间大 [4][61][62] - 预计2024 - 2026年公司营收和归母净利润增长，2025年扭亏为盈，2026年同比大增，给予“买入”评级 [4][67] 各部分总结 时代红利褪去，品牌价值仍在 - 公司前身为南极人，2008年转型品牌授权，2015年借壳上市，后打造多品牌和产品矩阵，2017年收购时间互联，2024年推出自营轻奢系列 [6] - 创始人张玉祥为最大股东，2023年完成第四期员工持股计划绑定核心团队 [9] - 2008年转型品牌授权模式，2015 - 2021年GMV高速增长，线上渠道以淘宝为主，后拼多多占比提升，旗下核心品牌为南极人，品类不断拓展 [13] - 2021年后公司业绩承压，现代服务业务收入下滑，货币化率走低，发展进入低谷期 [18] - 时间互联营收占比超60%，2024年上半年达87%，2022年公司归母净利润亏损，2023年扭亏为盈，预计业绩稳步提升 [23] 国民品牌重塑 - 核心品牌矩阵包括南极人、百家好和卡帝乐鳄鱼，南极人推出轻奢系列，百家好2024年GMV达47亿，卡帝乐鳄鱼2025年预计加入自营商品 [28] - 公司通过品牌授权模式帮助供应商实现“优质低价”和“快速反应”，2022年转变为以客户和消费者为中心的管理，采用自营+加盟、线上+线下模式 [32] - 2022年加强供应链管理，精选合作伙伴，建立品质指引和评价机制，实施负面清单管理，供应商和经销商数量削减 [34] 大牌平替，大有可为 - “平替”现象兴起，近85%的人近一年购买过“平替”，白牌崛起但难使消费者产生忠诚度和复购 [46] - 国内服装行业竞争激烈，大牌平替门槛高，存量品牌和新白牌都存在问题 [47] - 公司二十余年发展有深厚知名度和产业链经验，2024年建立轻奢品牌提升形象，邀请谢霆锋代言，加大硬广投入 [55] 从品牌认知度到品牌美誉度，成长空间大 - 轻奢系列日销增长，2025年2月下旬达2000万元，好评率超95%，抖音退货率低，预计势能随货品上新释放，创始人提出产品目标，2025年线上店铺预计达1000家 [61] - 2024年12月线下快闪店反响好，2025年线下门店有直营和合作两种形式，线下渠道空间广阔 [62] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为32.31/49.07/61.88亿元，同比增长20%/52%/26%；归母净利润为 - 0.26/3.43/6.78亿元，2025年扭亏为盈，2026年同比增加98%；2025 - 2026年P/E分别为28/14，给予“买入”评级 [67]

文章核心观点 - 1688已成为年轻人的赛博工厂，吸引众多年轻人消费和创业，从货源地转变为生意策源地和创业实验室 [1][23] 1688买家情况 - 2024年1688年度活跃买家数突破1亿，买家除电商从业者外，还包括宝妈、大学生、新锐白领、外卖骑手和网约车司机等 [1][2] - 货品最终流向钱包未鼓的“Z世代”和钱包有点瘪的“新中产” [3] 年轻人消费需求 - 年轻人消费公式为“平替即正义，省钱是王道”，倾向拿源头好货、挖品牌平替，实现“无溢价消费” [5] - 部分年轻人在1688找工厂定制，追求个性化、颜值、社交属性、情绪价值和悦己功能 [5] - 2024年平台“新晋顶流”产品为生活便利类、智能家电类、宠物陪伴类、居家治愈类 [6] 年轻人创业案例 国内创业 - 宝妈根据宠物卡通形象手工设计产品，3年拓品形成产品线 [11] - 学设计的人从卖手机壳拓展到文创周边，通过1688找工厂合作 [12][13] - 辞职者设计主题手串，单月营业额最高3 - 4万，希望冲到5万 [14][15] 海外创业 - 创业者聚焦珠宝和家居赛道，在1688找工厂，定位美国中产及以上人群，做高溢价环保产品 [17] - 从业者以1688为货源地做“非洲供应链”生意，去年业绩近1000万元 [20][21] 年轻人“好生意哲学” - 用“创意平替”打破价格内卷，用“微do一下”激活碎片需求，用“为爱发电”深耕圈层经济 [23] - 部分年轻人从买家转变为卖家，使1688成为创业实验室 [23]

编者按 ： 当"不是大牌买不起，而是平替更有性价比"的口号响彻社交媒体，一场关于消 费主义的无声革命正在年轻人中蔓延。他们用"同源工厂""同款工艺""同样景 色"等关键词，直抵商品价值的核心。然而，当"平替"成为商家收割流量的密 码，当"源头厂货"沦为劣质产品的遮羞布，这场理性消费的浪潮正面临被异化 的危机。 来源｜极速财讯 01 平替的本质：一场消费主义的祛魅运动 "不是东北去不起，而是成都雪村更有性价比！"今年春节期间，成都邛崃一处"雪村"喊出了这样响亮的口号，瞬间点燃了南方人对雪的渴望。 官方发布的视频更是将氛围感拉满：大雪纷飞，银装素裹，仿佛置身童话世界。不少附近的小伙伴们纷纷前去打卡。然而，现实却给了他们当头一 棒。 所谓的"雪村"简直是"戏精"附体！树枝上挂着、地面上铺着的不是晶莹的雪花，而是蓬松的棉花；就连那漫天飞舞的"雪花"，竟然是用肥皂水制造的 人工降雪！有网友吐槽：这哪是雪村，分明是"戏"村啊！ 这场视觉盛宴的崩塌，恰是当下"平替经济"狂潮的生动写照。 不少商家更是直接将"平替"当作卖点。拿旅游景区来说， "小镰仓"、"小奈良"、"天空之城"更是泛滥成灾！有数据显示，国内"小镰仓"足足有6 ...

春节旅游市场趋势 - 2025年春节假期延长至8天，调休可凑成11天超长假期，刺激旅游需求[6] - 中国至泰国机票退订量在1月10日-12日同比猛增155%，曼谷酒店取消2001个房晚[5][6] - 泰国游安全疑虑导致部分游客转向国内目的地，西双版纳成为主要替代选择[6][11] 泰国旅游市场变化 - 2024年中国赴泰游客达670万人次，占泰国外国游客总量的19%[10] - 泰国旅行社协会预计2025年春节中国游客数量将下降10%-20%[12] - 普吉岛受影响较小，热门酒店需提前1-2个月预订，曼谷受影响较大[10] 国内旅游替代方案 - 西双版纳因气候、风景和美食与泰国相似成为热门替代目的地[13] - 2023年西双版纳旅居人数达30万，主要来自川渝和东北地区[13] - 春节期间西双版纳五星级酒店均价2400元/晚，奢华酒店最高达21246元/晚[16] 旅游成本比较 - 同品质纯玩团价格：泰国团约8000元，西双版纳团约9000元[15] - 1月27日北京直飞航班价格比较：西双版纳2694元，三亚2251元，曼谷1679元[16] - 版纳物价高于泰国：椰子价格15元vs泰国8元，按摩150元vs泰国53元[15] 旅游体验差异 - 西双版纳景点数量有限，7天可游览完毕，泰国旅游目的地更丰富可多次游玩[17] - 告庄文旅项目打造"假装在泰国"的打卡体验，但实际体验与泰国有差距[18] - 县城游升温，春节期间有高星酒店预订的县城数量同比增加20%[18]

韩国游客上海旅游热潮 - 核心观点：上海成为韩国年轻人冬季网红打卡首选城市，形成独特的"韩式上海"旅游现象 [2][4][6] - 免签政策推动：2023年11月8日对韩免签政策试行开放后，韩国游客数量激增 [4] - 旅游消费特征：韩国游客偏好高端消费场景，包括半岛酒店香奈儿圣诞树、顶楼酒吧和迪士尼乐园 [6][16] - 文化差异体验：将中国普通街景（货拉拉面包车、老头乐电动车）转化为ins风打卡素材 [8] 旅游吸引力要素 - 地理优势：济州岛-上海机票低至371元，航程仅1.5小时 [12][13] - 规模效应：上海面积是首尔10倍，迪士尼乐园规模为东京迪士尼近2倍 [13][16] - 消费性价比：国宾馆千元房价比外资酒店便宜50%且多10平米空间 [31] - 饮食差异：海底捞免费水果区对韩国游客形成冲击（韩国西瓜售价达200元/个） [31] 旅游行为模式 - 网红打卡路线：陆家嘴金融区-豫园古装写真-外滩夜景（单日电费40万元） [6][24] - 本土化体验：高阶玩家选择5元蜜雪冰城冰美式，模仿上海人citywalk饮咖文化 [22] - 交通便利性：共享单车（2元起步）和出租车（14元起步）价格仅为首尔50% [34] - 文化认同：新天地商圈的大韩民国临时政府旧址成为朝圣地 [46][48] 市场影响 - 社交媒体传播：韩国博主开发出上海周边游内容（乌镇、苏州园林） [20] - 消费力表现：迪士尼乐园内韩国游客成为周边商品消费主力 [34] - 城市形象重塑：通过韩式滤镜展现上海多元文化包容性 [37][40][52] - 气候文化适配：与首尔相似的气候条件和偏甜的本帮菜系 [42] 行业数据 - 主题乐园：上海迪士尼为亚洲最大、全球第三大迪士尼度假村 [16] - 薪资对比：2024年韩国最低月薪约1万元人民币 [31] - 交通成本：首尔出租车起步价25元 vs 上海14元 [34] - 住宿选择：老牌国宾馆近千元 vs 外资豪华酒店两千元 [31]