报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 5月通胀数据显示通胀上行风险降低，劳动力市场有放松迹象，这些情况可能使下周FOMC会议偏向鸽派，预计美联储9月开始降息，每次降25个基点，到明年初累计降125个基点 [1][6] - 下周FOMC会议和7月会议可能维持“观望”政策，但近期数据使美联储未来更可能降息且幅度超市场预期 [6] - 预计二季度实际GDP增长2.8%，并给出各经济指标2025 - 2026年预测 [56][64] 各部分总结 通胀数据 - 5月通胀数据有两个鸽派信号：一是PPI和CPI中商品价格未体现关税传导，核心商品价格在CPI中基本持平，PPI中月环比温和上涨0.22%，可能是企业提价延迟或想清理库存，也可能是需求不足；二是服务价格普遍放缓，“超级核心”非住房服务价格在CPI中月环比仅上涨0.06%，预计在核心PCE中上涨0.08%，住房通胀在5月进一步放缓，未来可能持续 [9][13] 就业市场 - 5月新增13.9万就业岗位，失业率维持在4.2%，但细节较弱，招聘集中在医疗和休闲酒店行业，失业率实际从4.19%微升至4.24%，若劳动力规模未大幅下降，失业率约为4.6%，预计未来几个月劳动力参与率反弹可能导致失业率大幅上升 [19] - 持续申领失业救济人数明显增加至195.6万，表明失业者再就业困难，类似情况去年夏天出现后失业率上升，最终美联储9月降息50个基点 [20] 美联储政策预期 - 下周FOMC会议和7月会议可能维持“观望”政策，鲍威尔会承认通胀放缓但考虑关税滞后效应，预计点阵图显示今年两次25个基点降息 [23][27] - 若6月通胀低迷、失业率上升，9月可能重启降息；若就业数据弱于预期（失业率达4.5%及以上），7月可能降息 [24] 下周经济数据预测 - 预计零售销售总额月环比下降0.6%，主要因汽车销售正常化，控制组销售受非店铺销售带动可能表现较好 [28] - 预计制造业生产5月小幅增长，后续可能走弱；住房部门收缩，住房开工量维持在132.4万，建筑许可基本不变但单户许可有下行风险 [29] 各经济指标预测 - 预计二季度实际GDP增长2.8% [56] - 给出2025 - 2026年各经济指标预测，如GDP、消费、商业投资、住宅投资、通胀、失业率等 [64]

消费者行为变化 - 86%的美国消费者因通胀和关税问题转向购买自有品牌产品替代部分常规购买商品 [1][2][3] - 75%的消费者认为自有品牌产品质量与全国性品牌相当或更好 [3] - 62%的消费者表示若价格过高会更换购物商店 [6] 价格敏感度驱动因素 - 87%的消费者将价格列为6分及以上(10分制)的购物决策关键因素 [6] - 44%的消费者给予价格9-10分的最高权重 [6] - 65%的消费者认为买一赠一等促销活动影响价值感知 [4] 消费策略调整 - 42%的消费者选择更便宜替代品应对涨价 [7] - 20%的消费者直接跳过部分商品购买 [7] - 仅11%的消费者坚持购买原品牌不考虑价格 [7] 价值定义要素 - 36.8%的消费者以同类产品价格对比定义"好价值" [8] - 27.6%关注产品规格或数量 [8] - 12.8%看重品牌声誉 [8] 经济环境影响 - 84%的消费者认为通胀和关税直接影响当地食品价格 [4] - 28%的消费者因价格上涨减少总体购买量 [4] 数据来源 - 调查样本为2025年4月采集的250名美国家庭主要食品采购者 [9] - 样本覆盖不同性别、年龄、收入和地区 [9] 行业活动 - 公司举办主题为"消费者认知滤镜对食品定价影响"的线上研讨会 [5] - 研讨会内容涉及价格敏感度与行为变化分析 [5]

公司业务与战略 - 星座品牌专注于高端酒精饮料市场 旗下品牌包括Modelo Especial、Corona Extra、Pacifico和Robert Mondavi Winery [4] - 啤酒产品占星座品牌84%的财年销售额 达85亿美元 财年截至2月28日 [4] - 星座品牌出售低价葡萄酒品牌 保留高利润的优质葡萄酒 葡萄酒与烈酒部门营业利润率为19.5% 啤酒业务为39.7% [5] - 百威英博全球销售啤酒产品 啤酒占2024年收入的88% 旗下品牌包括Budweiser、Corona和Beck's [8] - 百威英博76.5%的收入来自北美以外地区 具有全球多元化优势 [8] 财务表现 - 星座品牌第四季度销售额增长1%至22亿美元 营业收入增长6% [6] - 星座品牌将中期销售展望从年增6%-8%下调至2%-4% [7] - 百威英博去年收入增长0.6%至598亿美元 啤酒销量多年下滑 [9] - 百威英博第一季度调整后收入增长1.5% 销量下降 在60%的市场保持或增长份额 [10] 市场环境与风险 - 酒精饮料公司在经济好坏时期通常表现良好 但当前经济政策如关税带来不确定性 [1] - 星座品牌98%以上的销售在美国 关税可能影响其成本结构或抑制需求 [7] - 百威英博在当地市场生产销售啤酒 很大程度上免受高关税影响 [9] 股价表现 - 截至6月12日 星座品牌股价过去一年下跌34.5% 百威英博上涨15.6% 同期标普500指数上涨10.5% [10]

报告行业投资评级 - 对美国工业行业的评级为有吸引力（Attractive） [4] 报告的核心观点 - 尽管有90天关税暂停期，但中国出口已开始下降，美国国内库存充足，需求疲软，预计美国进口短期内难以重新加速 [1][3][7] - 美国制造业产能利用率上升，可能反映了供应链成本变化导致的生产转移，这种高生产速率在保护主义政策下应具有持久性，激励对美国制造业生产率的投资，也预示着更强的维护、维修和运营（MRO）需求 [7] - 2025年下半年短周期生产速率存在风险，部分公司在上半年提前采购后，下半年渠道消化存在压力，消费者受关税影响风险较大，而工业领域受益于美国本土回流趋势 [7][8] - 看好美国工业资本支出的长期上升周期，建议投资美国资本支出相关领域，这些领域受益于特朗普政策且有大量积压订单可抵御短期波动 [8] 各部分总结 中国出口情况 - 虽预计在90天关税暂停期内会有大量进口，但实际中国出口已开始下降，摩根士丹利的港口跟踪数据显示，中国出口从4月低谷反弹，但复苏温和，同比仍大幅下降，表明美国国内库存充足 [1][3][10] 美国进口情况 - 美国进口量同样下降，包括洛杉矶和长滩的进口量，短期内美国进口重新加速的可能性不大 [7][12] 行业风险与机会 - 2025年下半年短周期生产速率存在风险，MMM、SWK、LII、CARR和EMR等公司在上半年提前采购后，下半年渠道消化压力较大 [8] - 消费者受关税影响需求面临逆风，而工业领域受益于美国本土回流趋势，建议投资美国资本支出相关领域，如ETN、TT、JCI和ROK等 [8] 公司评级情况 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年6月13日） | | --- | --- | --- | | 3M Co. (MMM.N) | U (2024年9月6日) | $142.32 | | Acuity Brands Inc. (AYI.N) | O (2025年1月14日) | $265.58 | | Allegion Public Limited Company (ALLE.N) | E (2025年1月6日) | $135.30 | | Ametek Inc. (AME.N) | E (2025年4月14日) | $176.96 | | Carrier Global Corp. (CARR.N) | E (2024年9月6日) | $71.24 | | Dover Corp (DOV.N) | E (2025年4月14日) | $176.54 | | Eaton Corporation PLC (ETN.N) | O (2024年9月6日) | $323.66 | | Emerson Electric Co (EMR.N) | U (2024年9月6日) | $125.54 | | Fastenal Co. (FAST.O) | E (2024年9月6日) | $42.17 | | Fortive Corp (FTV.N) | O (2024年9月6日) | $69.43 | | Gates Industrial Corporation PLC (GTES.N) | E (2024年9月6日) | $21.69 | | Honeywell International Inc (HON.O) | E (2024年9月6日) | $224.29 | | Hubbell Inc. (HUBB.N) | E (2024年9月6日) | $382.03 | | Ingersoll Rand INC (IR.N) | E (2024年9月6日) | $80.50 | | Johnson Controls International Plc (JCI.N) | O (2024年9月6日) | $101.97 | | Lennox International Inc (LII.N) | U (2025年1月6日) | $538.09 | | Otis Worldwide Corp (OTIS.N) | E (2024年9月6日) | $95.82 | | Parker-Hannifin Corp (PH.N) | E (2025年6月5日) | $654.09 | | Rockwell Automation (ROK.N) | O (2024年9月6日) | $317.85 | | Stanley Black & Decker Inc (SWK.N) | E (2024年9月6日) | $65.26 | | Trane Technologies PLC (TT.N) | O (2024年9月6日) | $421.39 | | Vertiv Holdings Co. (VRT.N) | O (2025年1月6日) | $110.97 | | W.W. Grainger Inc. (GWW.N) | E (2024年9月6日) | $1,064.23 | | Watsco Inc (WSO.N) | E (2025年4月14日) | $431.99 | [70][71]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 自上次FOMC会议以来贸易紧张局势有所缓和、通胀处于低位、硬数据仅显示出有限的疲软迹象 6月会议FOMC可能重申维持现状直至前景更清晰 淡化长期预测 [2][6] - 预计有效关税税率最终提高14个百分点 核心PCE通胀反弹至3.4% 2025年GDP增长降至1¼% 失业率升至4.4% [2][7][8] - 6月会议FOMC声明变化不大 参与者对关税假设可能更谨慎 避免大幅修改预测 预计中位数预测显示GDP增长略低、失业率略高、通胀略高 中位数点阵图不变 均值上升 2025年点阵图接近10 - 9分裂 [16][17][21] - 预计FOMC12月进行首次降息 2026年再降两次至3.5 - 3.75% 因除关税外通胀消息较温和 夏季关税对通胀影响使12月前降息可能性低 [25][26][27] 根据相关目录分别进行总结 经济现状与展望 - 自5月初上次FOMC会议以来 美中关税降低使贸易紧张局势有所缓和 关税对通胀影响较小 硬数据仅显示有限疲软 但贸易、财政和移民政策不确定性仍高 [5] - 预计有效关税税率最终提高14个百分点 超9个百分点来自已实施关税 其余来自预计后续实施的关税 核心PCE通胀将反弹至3.4% [7] - 关税通过影响消费和商业投资使今年GDP增长减少近1个百分点 加上财政和移民政策变化 预计2025年Q4/Q4 GDP增长降至1¼% 失业率上升0.2个百分点至4.4% [8] - 目前判断关税和政策变化对经济影响尚早 软数据虽有反弹但仍弱于关税宣布前 投资者和政策制定者对其信任度低 硬数据仅略有疲软 进口和支出提前使数据难解读且可能延迟疲软显现 [13] 6月会议情况 - 6月会议FOMC整体信息变化不大 声明可能将“经济前景不确定性进一步增加”改为“仍高” [16] - 5月会议纪要显示美联储工作人员预测仅纳入当时已宣布的关税 约占预计有效关税最终增幅的三分之二 参与者对未来关税假设可能更谨慎 避免大幅修改预测 [16] - 预计中位数预测显示2025年GDP增长降至1.5% 失业率升至4.5% 整体和核心PCE通胀分别升至3.0%和2.3%（2026年） 反映关税预期适度增加及其他数据表现 [17] - 预计中位数点阵图不变 显示2025年降息两次至3.875% 2026年两次至3.375% 2027年一次至3.125% 中性利率3% 但2025年点阵图可能10 - 9分裂 2025和2026年平均利率预测适度上升 [21] 利率调整预测 - 预计FOMC12月进行首次降息 2026年再降两次至3.5 - 3.75% [25] - 除关税外通胀消息较温和 调查显示工资增长预期降至约3% 新租户租金增长降至约2% 可能与核心PCE通胀低于2%相符 有信心最终会降息 [26] - 若经济比预期疲软或通胀低于预测 可能提前降息 但夏季关税对月度通胀影响使12月前降息可能性低 [27] 美国经济和金融展望数据 - 包含2022 - 2027年及2024 - 2025各季度产出与支出、住房市场、通胀、劳动力市场、政府财政、金融指标等多方面数据 [36]

公司业绩表现 - 公司第二季度非GAAP毛利率为61.1%，同比上升40个基点，主要得益于诊断产品销售强劲以及Endomagnetics和Gynesonics等高利润率业务的贡献 [1] - 尽管收入同比下降0.5%，但营业利润率达到30%，同比上升60个基点，在同行中保持领先地位 [1] - 公司预计全年毛利率将维持在60%左右，营业利润率保持在30%左右，尽管关税影响加剧 [3][8] 业务展望与调整 - 公司对中国市场的收入预期下调约2000万美元至5000万美元，以减少地缘政治风险 [2] - 由于美国国际开发署资助结束，公司从分子诊断业务预测中移除了5000万美元的HIV检测业务 [2] - 诊断业务预计全年增长中个位数，成为主要增长动力 [2] - 外科业务预计增长高个位数，受益于Gynesonics、国际销售势头以及Fluent Pro流体管理系统的强劲需求 [3] 行业对比 - GE Healthcare第一季度调整后毛利率同比上升80个基点，调整后EBIT利润率为15%，同比上升30个基点，全年EBIT利润率预期为14.2%-14.4% [4] - Bio-Rad非GAAP毛利率为53.8%，同比下降0.7%，但非GAAP营业利润率同比上升11.3%至10.8%，超出市场预期 [5] 估值与市场表现 - 公司股票过去六个月下跌10.4%，优于行业13.8%的跌幅 [6] - 公司当前12个月前瞻市销率为3.42倍，高于行业平均水平，价值评分为B [9] - 市场对公司2025财年盈利的一致预期为同比增长2.9% [10] - 当前季度、下一季度及全年每股收益的Zacks一致预期分别为1.06美元、1.09美元和4.20美元 [11]

任天堂Switch 2发布影响 - 任天堂Switch 2的发布引发消费者和零售商的热切期待，但即使如此热门的产品周期也可能无法抵消百思买面临的财务和宏观经济挑战 [2] - 游戏品类（包括手机、平板和电脑）需求有所复苏，但Switch 2的热度难以逆转整体消费疲软 [3] 百思买财务表现 - 百思买股价年初至今下跌13%，落后于标普500指数的稳定表现 [3] - Q1 FY2026净销售额下降2%，稀释后每股收益下降5%，主要受家庭影院、家电和无人机需求下滑影响 [3] - Q1净收入下降18%至2.02亿美元（每股0.95美元），去年同期为2.46亿美元（每股1.13美元） [6] - 剔除一次性费用（包括百思买健康部门重组成本）后，每股收益为1.15美元 [6] - Q1营收微降至87.7亿美元，可比销售额同比下降0.7% [6] 历史表现与潜在风险 - 百思买在经济下行期间表现不佳：2022年通胀高峰期间股价下跌55%（标普500下跌25%），2020年疫情下跌45%，2008年金融危机下跌67% [4] - 若经济挑战重现，股价可能从当前73美元跌至35美元 [5] 成本与关税压力 - 30-35%的商品来自中国（面临30%关税），40%来自越南、印度、韩国和台湾（面临10%关税） [7] - 公司已从2025年5月中旬开始提高部分商品价格，并敦促供应商分散采购以降低成本 [7] 2026财年展望 - 预计2026财年营收区间下调至411-419亿美元（原预期414-422亿美元），调整后每股收益预期下调至6.15-6.30美元（原预期6.20-6.60美元） [8] - 消费者行为预计保持谨慎，高通胀持续推高家庭支出， discretionary spending（尤其是高价商品）将更注重价值 [8] 估值分析 - 当前市盈率为18倍，高于四年平均市盈率12倍，但远期市盈率约11倍，反映对未来盈利增长的预期 [9] - 分析师目标价仅显示4%上行空间，反映对营收停滞（2026财年）和2027财年仅2%增长的谨慎预期 [10] 运营挑战与宏观压力 - 持续的运营挑战和宏观经济压力使整体前景复杂化，新产品（如Switch 2）的短期提振难以抵消销售和盈利的负面因素 [10][11]

经济展望与政策影响 - 2025年中期经济展望显示商业周期动能持续稳固 但政策风险双向性导致GDP增长预期从年初的2%下调至1 3% [2] - 关税政策带来滞胀压力 预计对3Q GDP年化增长率影响为1 0% 但社保支付增加部分抵消了税收负担 [3] - 经济衰退概率升至三分之一 主要受贸易不确定性和劳动力市场放缓影响 [3][15] 通胀与货币政策 - 核心PCE通胀率从2022年峰值5 6%降至2 5%后 因关税传导预计3Q将反弹至4 6% 年末维持在3 4%高位 [5] - 美联储保持观望态度 预计首次降息在12月 2026年初目标利率区间降至3 25-3 50% [8][20] - 劳动力市场降温抑制工资-价格螺旋上升 薪资涨幅预计不超过4% [17][19] 贸易政策量化分析 - 平均有效关税税率当前为14% 对3 1万亿美元进口商品征收的关税总额超4000亿美元 [12][13] - 关税政策动态调整显著 如中国关税从+125%回调至10% 钢铁铝关税提升至50% [10] - 企业资本支出受全球贸易规则不确定性抑制 同时拖累美国出口需求 [14] 劳动力市场趋势 - 移民减少导致月度就业增长临界值跌破10万人 未来可能出现单月负增长 [15][16] - JOLTS数据显示离职率下降 预示工资增长动能减弱 [17] - 劳动力供给不足加剧周期性疲软风险 但季度就业总量仍保持正增长 [16] 经济预测数据 - 2025年各季度GDP增长预测：1Q -0 2% 2Q 4 0% 3Q 1 0% 4Q 0 5% [21] - 消费者支出增速逐季放缓 从1Q的1 2%降至4Q的-0 3% [21] - 失业率预计从1Q的4 1%升至4Q的4 5% [21]

政策展望 - 美联储官员普遍认为当前货币政策立场适宜 需等待更多数据明确后再考虑调整[3] - 多位官员强调降息门槛较高 因通胀高于目标且不确定性增加 但部分官员预计年内可能降息1-2次 如Daly提到3月预测中值两次降息是"合理预期" Bostic倾向于一次降息[3] - 对于关税影响存在分歧 Waller认为应忽略短期通胀波动 但Schmid等官员担忧通胀预期脱锚风险[3] 关税影响分析 - 关税可能导致价格一次性上涨 但部分官员(Kugler等)警告供应链中断/企业机会性涨价等因素或使通胀更持久[3][7] - 预计关税对通胀的影响将在2025年下半年最明显 Waller预测核心PCE已因关税上涨0.2%[7][11] - 关税可能通过降低生产率/改变企业战略产生结构性影响 Bostic指出这需要政策应对[7] 通胀预期动态 - 短期通胀预期显著上升 但长期预期仍保持稳定 Jefferson等注意到密歇根大学调查显示的高预期与工资数据不符[11] - 4月通胀率2.1%接近目标 Schmid认为近期数据温和但关税效应将逐步显现[8][11] - Musalem警告若误判通胀持续性可能导致预期脱锚 需优先维护价格稳定[11] 经济增长与就业 - 劳动力市场保持强劲 Bostic等未观察到明显疲软迹象 但Kugler提示贸易政策或推高失业率[12][14] - 非传统数据显示经济活动可能开始放缓 Kugler引用企业调查和家庭情绪指标[12] - Kashkari指出若政策不确定性持续 企业可能启动裁员 contingency planning[12] 风险平衡评估 - 当前面临通胀上行与经济下行双重风险 Cook认为政策同时增加通胀压力和就业降温可能性[8] - Waller看到2025年下半年经济活动下行风险与通胀上行风险并存 但具体程度取决于最终关税政策[8] - Kugler总结美国可能走向"低增长+高通胀"组合 尽管当前经济仍具韧性[10][14]

核心观点 - Coinbase成为首个被纳入标普500指数的加密货币交易所，标志着加密货币行业的重要里程碑[1] - 公司面临关税引发的市场动荡和加密货币环境挑战，可能阻碍其发展势头[1][3] - 尽管短期承压，公司正通过新产品和合作伙伴关系拓展收入来源，以应对市场压力[7][8] 标普500纳入影响 - 公司被纳入标普500指数，占指数权重约011%，反映出其运营成熟度、流动性和盈利能力[2] - 纳入后股价上涨24%，吸引机构投资者和指数跟踪基金的被动资金流入[2] - 公司因此面临更广泛的市场压力和加密货币特有的挑战[3] 市场挑战与表现 - 2025年初特朗普关税政策打击全球贸易和投资者情绪，间接影响加密货币市场[4] - 公司股价年内下跌超过6%，2025年初因关税不确定性出现两位数跌幅[5] - 公司占据美国加密货币交易市场约66%份额，但第一季度交易量下降10%，直接影响收入[6] 新产品与战略 - 公司与Shopify合作，支持其年商品价值近5000亿美元的电商平台的加密货币支付[7] - 扩展Coinbase Payments基础设施至200多家企业，瞄准数万亿美元的支付市场[7] - 推出零售创新产品如Coinbase One Basic订阅层和比特币奖励信用卡，以建立稳定收入[7] - 整合去中心化交易所(DEX)交易功能，允许用户无缝访问所有链上资产[7] - 推出面向企业的资金管理工具，支持加密货币、法币和稳定币交易及收益激励[7] 分析师观点与展望 - 摩根大通分析师Kenneth B Worthington维持中性评级，2025年12月目标价215美元，认为公司处于行业早期但具备增长潜力[9] - 公司标普500首秀面临外部经济压力，投资者关注新产品能否抵消关税带来的不利影响并推动可持续增长[10]