财务数据和关键指标变化 - 2024年，公司运营现金流达117亿美元，自由现金流（不计营运资金）达49亿美元 [6] - 2024年，公司提前数月偿还45亿美元债务 [7] - 2024年初，董事会批准股息增加22%；今年年初，又批准额外增加9% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年，美国石油日产量达57.1万桶，来自二叠纪、落基山脉和美国海湾地区资产 [5] - 2024年，持续运营业务的合并日产量达130万桶油当量，美国和阿曼、阿联酋、阿尔及利亚的国际资产以及多芬能源项目均有重要贡献 [5] - 2024年底，探明石油和天然气储量达46亿桶油当量，较2023年增长15% [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年，公司完成对皇冠岩的战略收购，扩大了对优质非常规国内石油资产的获取 [4] - 公司首个商业规模直接空气捕获设施Stratos预计2025年投产，碳工程团队的创新成果将应用于Stratos二期建设 [4] - 公司认为直接空气捕获将带来长期价值，还能通过提供二氧化碳提高石油采收率，为世界提供低碳燃料，并为航空和科技等行业提供碳清除信用 [5] - 今年，公司在2024年运营和财务成功的基础上，专注于加强资产负债表，推进去杠杆化进程 [7] - 公司推进重大项目，Stratos今年上线，OxyChem的战场现代化和扩建项目预计明年完成 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于贸易协定和关税谈判仍在进行，公司无法全面评估其对业务运营、供应链、产品出口和财务业绩的潜在影响，董事会和高级管理层专注于在任何价格环境下高效运营业务 [29] - 关税活动、欧佩克+行动以及俄乌战争和中东冲突等全球事件影响了大宗商品价格，导致金融和股票市场波动，包括公司自身股价表现，董事会专注于加强公司资产负债表，优先利用过剩现金流和资产剥离收益进行去杠杆化 [29] - 尽管近期大宗商品价格疲软和宏观经济不确定性带来压力，但公司战略重点、优质资产、卓越技术和出色运营表现使其有能力提供长期价值，公司在去杠杆化方面取得重大进展，扩大了低盈亏平衡库存，有能力抵御短期波动并向股东返还更多资本 [32] - 公司多元化业务和产品使其未来发展前景良好，美国天然气因政策方向和人工智能驱动的电力需求有望复苏，全球石油需求预计在2030年后持续增长，OxyChem正在对关键核心碱性设施和工厂进行现代化改造和扩产，Oxy低碳 Ventures的首个直接空气捕获设施预计今年开始商业运营 [38][40] 其他重要信息 - 公司董事会致力于对成员进行持续且深思熟虑的更新，目前有10名董事候选人待选举，其中9名为独立董事，近一半独立董事在过去五年内开始在公司任职 [19] - 公司高管薪酬计划遵循绩效薪酬理念，大部分高管薪酬与绩效挂钩，2024年首席执行官的风险薪酬占比达90%，其他高管平均为84% [23][24] - 公司授予高管的受限股票单位（RSU）奖励在三年内等额归属，归属后股票有两年持有期 [25] - 公司是多元化组织，其多元化项目注重营造包容和归属感的文化，以在招聘、雇佣和留住人才方面保持竞争力 [33] - 公司努力将可持续发展融入运营，加强相关项目和绩效，并向股东和其他利益相关者透明分享进展，董事会批准了关于健康、安全、环境和可持续发展事项的原则 [35] - 公司在美国油气运营中保持零常规火炬燃烧，全球油气运营中的常规火炬燃烧较2020年基线减少80%，并实施了关键减排目标 [36] 问答环节所有提问和回答 问题: 董事会组成及更新计划 - 公司有10名董事候选人待选举，9名为独立董事，董事会致力于成员更新，近一半独立董事在过去五年内开始任职，旨在使董事会组成与公司业务发展需求相适应，同时保持不同任期的董事组合 [19] - 董事会目前沟通有效，成员相互尊重，共同致力于监督公司战略和风险，以实现股东价值最大化，治理委员会定期讨论董事会更新，每年进行绩效评估，确定首选董事候选人资格 [20] 问题: 高管薪酬计划的绩效薪酬对齐以及受限股票单位（RSU）奖励的归属期 - 公司坚持绩效薪酬理念，高管薪酬大部分与绩效挂钩，2024年首席执行官的风险薪酬占比达90%，其他高管平均为84%，公司业绩显著影响高管薪酬奖励的可实现价值 [23][24] - 授予高管的RSU奖励在三年内等额归属，与普通员工类似，但高管归属后的股票有两年持有期 [25] 问题: 关税和宏观环境对公司的近期和中期潜在影响 - 由于贸易协定和关税谈判仍在进行，公司无法全面评估其潜在影响，但可能对业务运营、供应链、产品出口和财务业绩产生影响，董事会和高级管理层专注于在任何价格环境下高效运营业务 [29] - 关税活动、欧佩克+行动以及俄乌战争和中东冲突等全球事件影响了大宗商品价格，导致金融和股票市场波动，包括公司自身股价表现，董事会专注于加强公司资产负债表，优先利用过剩现金流和资产剥离收益进行去杠杆化 [29] 问题: 公司股价表现 - 尽管近期大宗商品价格疲软和宏观经济不确定性带来压力，但公司战略重点、优质资产、卓越技术和出色运营表现使其有能力提供长期价值，公司在去杠杆化方面取得重大进展，扩大了低盈亏平衡库存，有能力抵御短期波动并向股东返还更多资本 [32] 问题: 公司如何处理多元化问题以及相关努力和计划如何与公司整体业务战略和价值观保持一致 - 公司是多元化组织，其多元化项目注重营造包容和归属感的文化，以在招聘、雇佣和留住人才方面保持竞争力 [33] 问题: 公司可持续发展努力的更多信息 - 公司努力将可持续发展融入运营，加强相关项目和绩效，并向股东和其他利益相关者透明分享进展，董事会批准了关于健康、安全、环境和可持续发展事项的原则 [35] - 公司在美国油气运营中保持零常规火炬燃烧，全球油气运营中的常规火炬燃烧较2020年基线减少80%，并实施了关键减排目标 [36] 问题: 公司生产的不同大宗商品未来几年的增长前景 - 公司多元化业务和产品使其未来发展前景良好，美国天然气因政策方向和人工智能驱动的电力需求有望复苏，全球石油需求预计在2030年后持续增长，OxyChem正在对关键核心碱性设施和工厂进行现代化改造和扩产，Oxy低碳 Ventures的首个直接空气捕获设施预计今年开始商业运营 [38][40]

财务数据和关键指标变化 - 公司一季度实现创纪录的季度收入和调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA），超过9000万美元，主要得益于金属价格上涨和四座运营矿山的稳健贡献 [13] - 净杠杆率从一年前的2.7倍改善至1.5倍，现金状况大幅改善，季度末有效余额约为2000万美元 [14] - 一季度自由现金流为负1800万美元，主要因库存增加1200万美元和应收账款增加2900万美元，以及应付账款和其他流动负债流出约1600万美元 [17] - 预计二季度部分负营运资金项目将转正，为二季度业绩增长奠定基础 [18] - 一季度实现创纪录的2.61亿美元收入，其中白银收入占45%，黄金占33%，贱金属约占22%；白银利润率从2024年的54%提升至本季度的65% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 格林斯克里克矿（Greens Creek） - 一季度生产200万盎司白银，银品位较上季度提高10%，3月品位约为每吨13盎司，进入二季度仍保持强劲 [19] - 负现金成本为每盎司4.08美元，负全部维持成本（AISC）为每盎司0.03美元，远优于年度指引 [20] - 2025年生产指引维持在810 - 880万盎司白银，成本指引大幅下调，现金成本指引降至每盎司0.25 - 0.75美元，AISC指引降至每盎司6.5 - 7.25美元 [20][21] - 资本投资总额为1080万美元，预计未来两个季度将因施工季节活动增加而上升 [20] 幸运星期五矿（Lucky Friday） - 一季度实现连续季度磨矿记录，处理近10.9万吨矿石，超过2024年第四季度的记录 [21] - 白银产量稳定在130万盎司，维持其核心生产资产地位 [21] - 本季度面临成本压力，现金成本为每盎司9.37美元，AISC为每盎司20.08美元，主要因劳动力成本、利润分享、消耗品和承包商成本增加 [22] - 2025年生产指引维持在470 - 510万盎司白银，同时调整成本预测以反映当前实际情况 [23] 基诺山矿（Keno Hill） - 一季度生产超过77万盎司白银，日处理量平均为350吨，低于440吨的许可限制 [24] - 本季度实现首个盈利季度，毛利润为100万美元 [24] - 2025年白银产量指引为270 - 310万盎司，季度生产成本为1500 - 1700万美元 [26] 卡萨贝拉尔迪矿（Casa Berardi） - 一季度生产约2.05万盎司黄金，现金成本和AISC分别为每盎司2195美元和2303美元 [26] - 预计2025年下半年160号矿坑经济效益将改善，现金流将增强，剥离率下降，对承包商的依赖减少，改善情况预计在第三季度末实现 [26] - 2025年黄金产量指引维持在7.6 - 8.2万盎司，现金成本指引和AISC指引不变 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 白银价格上涨，公司白银业务利润率从2024年的54%提升至本季度的65% [18] - 黄金价格改善，公司受益于金价上涨，黄金收入占总收入的33% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于四个关键支柱，均以环境、社会和治理（ESG）领导力为基础：专注运营卓越，重振持续改进计划和文化；优化投资组合以实现最大回报；实施严格的财务纪律，制定结构化资本分配框架；致力于白银市场领导地位 [7][8][9][10] - 公司是美国和加拿大最大的白银生产商，拥有位于顶级司法管辖区的长寿矿山，具备监管稳定性，支持负责任的开发 [10] - 公司正在评估卡萨贝拉尔迪矿的战略选择，包括直接处置、合资分拆、扩展地下开采、加速未来现金流等，以实现资产价值最大化 [17] - 公司计划在基诺山矿通过严格的许可程序和卓越执行释放长期价值，使其朝着实现变革潜力的方向发展 [30] - 公司正在实施强大的资本分配框架，优先考虑高回报投资，同时保持运营效率和对安全与环境的承诺 [30] - 公司继续通过合理化举措优化投资组合，积极评估与核心竞争力和价值创造目标相符的战略举措 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着对公司矿产资产和员工的了解加深，管理层对公司的未来前景充满信心 [7] - 公司一季度运营表现强劲，为全年业绩奠定了良好基础 [11] - 公司将继续实施严格的资本回报率标准，确保投资者资金的有效管理，期望财务业绩更加稳定和出色 [16] - 公司预计通过协调各项行动，能够保持运营卓越，实现财务实力和可持续增长 [32] 其他重要信息 - 公司在内华达州启动了超过330万美元的针对性勘探计划，在米达斯（Midas）部署了两台钻机，采用中心辐射式方法，利用高品位历史矿区的现有基础设施 [28] - 公司位于蒙大拿州的利比（Libbey）勘探项目已被列入联邦许可改进指导委员会的FAST 41许可仪表盘，这是一个重要里程碑，有助于简化联邦审批流程，加强各机构间的协调 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：近期关税和国际贸易软成本逆风是否对公司运营产生影响？ - 公司约50%的成本为劳动力成本，关税对消耗品等有轻微影响 [36] - 预计钢筋和钢材等采购成本会因关税上升，但公司提前储备了部分零件，目前未受到直接影响；公司出口精矿，目前合同策略使公司免受对中国关税的直接影响，但预计2026年可能会受到影响，不过不会面临精矿无法销售的风险 [38][40][41] 问题2：基诺山矿涡轮机维修期间，矿场是否会停产，停产时长及财务影响如何？ - 涡轮机维修预计在8月进行，持续6天，公司已在计划中考虑了停机时间，并计划在此期间推进一些维护项目 [43] - 预计经济影响为损失约9万盎司白银产量及相关劳动力成本 [44] 问题3：如果基诺山矿立即获得许可和社区支持，达到600吨/日的可持续运营需要多少资本和时间？在进行项目时，需要看到何种金属价格才会缩减生产？ - 基诺山矿的发展是一个持续的过程，公司在一些方面取得了进展，如修复破碎系统、获得尾矿设施扩建许可、证明加工系统可行等 [51][52] - 要达到600吨/日的产量需要几年时间，首先要实现400吨/日的可持续开采，并使采矿率与磨机产能相匹配；公司正在加强技术能力和与原住民的合作，推进水处理厂、废物储存、尾矿设施等项目建设 [52][53][54] - 公司认为推进基诺山矿项目具有战略意义，但无法确定何时能实现盈利目标 [54] 问题4：如果3月20日行政命令中的出口税实施，公司对格林斯克里克矿精矿的销售有哪些选择？ - 管理层表示需要进一步研究该问题，目前无法提供具体答案 [62] 问题5：内华达州项目在公司投资组合中的情况如何，预计何时会有研究或更新？在乐观情况下，何时可能实现生产？ - 内华达州项目采用中心辐射式模式，目前需要积累足够的资源再规划未来路径 [64][65] - 米达斯项目今年将有两台钻机，针对七个高品位矿脉目标进行早期钻探；奥罗拉（Aurora）项目正在进行为期五年的环境评估，预计年底完成；霍利斯特（Hollister）项目今年不进行钻探，希望明年进行 [65][66][67] - 预计2 - 4年内根据今年和明年的项目结果推进项目；在乐观情况下，四到五年后有可能实现生产，但需要更多许可，具体时间不确定 [68][71][72] 问题6：公司如何平衡资产的有机再投资和去杠杆化努力？ - 公司幸运星期五矿和格林斯克里克矿能产生大量现金流，卡萨贝拉尔迪矿的经济效益预计也将改善并提供现金流 [75] - 公司需要在投资能产生现金流的运营项目（如幸运星期五矿、格林斯克里克矿、基诺山矿的增长资本）和去杠杆化（降低利息支出）之间进行平衡，同时也会考虑勘探投资 [75][76] 问题7：幸运星期五矿劳动力成本上升的原因是什么？ - 主要原因一是使用了承包商，公司正努力减少高成本合同劳动力的使用；二是利润分享，该矿表现出色，利润分享和生产奖金支付高于目标 [81][82] 问题8：生产和现金成本基本指引不变，但销售成本增加了100万美元，运营方面如何抵消这一增加？ - 销售成本是公认会计原则（GAAP）下的数字，包括现金成本和非现金成本；虽然卡萨贝拉尔迪矿的成本有所增加，但预计全年仍能控制在指引范围内，只是成本会稍高一些 [83][84] 问题9：卡萨贝拉尔迪矿是否有出售计划，金价上涨是否影响决策，出售所得是否用于偿还债务？ - 出售并非既定方案，公司正在考虑所有战略选择，包括直接出售、合资、分拆、扩展地下开采等，将在第二季度提供最新情况 [88] - 若出售，所得款项预计用于去杠杆化 [89] 问题10：许可时间表如何影响卡萨贝拉尔迪矿的战略选择，能否实现资产的全部价值？ - 许可方面存在一定延迟，未来现金流会受到影响，但金价大幅上涨为评估带来了新视角，公司正努力挖掘该资产的最大价值 [90][91][93] 问题11：基诺山矿能否支持500 - 600吨/日的采矿率，信心如何？ - 公司认为通过投资可以提高采矿率，但经济可行性还需进一步评估；关键是提高火焰与蛾（Flame And Moth）矿床的产量，并做好开发工作 [97][98] - 目前公司没有储存所有废物的许可，加速生产会给许可带来压力，因此会谨慎推进；公司有信心达到440吨/日，600吨/日最终也能实现，但存在一些限制因素 [99] 问题12：卡萨贝拉尔迪矿和幸运星期五矿成本修订的准确性如何，若金银价格回落，成本是否会相应下降？ - 公司对修订后的成本数字有信心，若金银价格回落，利润分享部分的成本可能会降低，但更重要的是持续执行成本控制措施，如用员工替代承包商 [100][101] 问题13：公司的收购战略有哪些参数？ - 公司在考虑并购时会设定参数，并与董事会沟通；公司主要专注于保持白银公司的地位，同时也会考虑黄金投资，但会进行充分的尽职调查 [106][107] - 并购将在公司去杠杆化并处于优势地位时成为更重要的关注点 [108] 问题14：若利比项目许可顺利，公司将采取何种方式推进？ - 利比项目是重要资产，但资本成本较高，公司考虑与专注于铜的合作伙伴合作，以分担成本并保持对核心贵金属业务的关注 [109][110] 问题15：公司在利比项目上如何配合FAST 41，除了推断资源的加密钻探，达到确定费用的步骤有哪些？ - 目前项目的运营计划正在接受美国林业局的环境评估，预计很快会有决定；若获得批准并发布无重大影响认定（FONSI），将有45天的异议期和30天的回应期，可能会有更新的运营计划，预计在2025年第三季度获批 [114][115] - 获批后，公司将有权对现有1.4万英尺的巷道进行排水和修复，并延长约4000英尺，进行侧向漂移以开展勘探活动；还需要重新确定和验证资源，并进行经济研究，这需要数年时间和大量努力 [115][116] 问题16：利比项目的目标日产量是多少？ - 该矿矿体较平缓，可能采用房柱法开采，根据以往工作，目标日产量在1 - 1.5万吨之间，但这只是概念性的，目前仅获得勘探许可，距离采矿还有很多工作要做 [117][118][119] 问题17：附近特洛伊矿运营时的日产量是多少？ - 管理层表示需要查阅相关资料才能提供具体数据 [121][122][123]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收按固定汇率计算同比下降4%，主要受Atozed在欧洲失去 exclusivity（约6000万美元）、价格影响（约4000万美元，2.5%）、外汇换算（约4500万美元，280个基点逆风）等因素影响，不过销量增长4500万美元，超2.5% [20][21][23] - 第一季度调整后毛利率为61.7%，去年同期为62.1%，同比下降主要受不利价格影响 [25] - 第一季度非GAAP销售、一般和行政费用（SG&A）增长6%，剔除VITAMMA相关费用后较上年下降；非GAAP研发费用（R&D）在扣除600万美元的IPR&D后下降17%，主要因临床研究支出时间安排 [26] - 第一季度调整后EBITDA利润率为32%，比预期高约150个基点，部分得益于临床研究支出时间和有利产品组合 [26] - 第一季度自由现金流（不计一次性成本）为1.46亿美元，比上年同期增长约三分之一，得益于积极的现金周期营运资金管理、较低利率以及现金利息和税收支付时间 [27] - 3月31日净杠杆率为4.3倍，随着VITAMMA推出和运营费用重组行动，预计自然去杠杆至接近2024年末的4.2倍，通过修订资本分配计划有望加速去杠杆，目标年底净杠杆率低于4倍 [30] - 2025年预计支付约2亿美元商业里程碑款项，第一季度已支付约1.3亿美元 [29] - 2025年全年指导：固定汇率营收与上年基本持平；调整后毛利率预计在60% - 61%；SG&A和R&D费用占营收比例与2024年大致相同，调整后EBITDA利润率预计在31% - 32%；利息费用预计为5.1亿美元；非GAAP税率预计在22.5% - 24.5%；折旧为1.35亿美元 [32][35][37] 各条业务线数据和关键指标变化 女性健康业务 - 女性健康业务板块剔除汇率影响后增长12%，主要由Nexplanon带动，该产品本季度增长14%，在美国和美国以外市场均实现两位数增长，预计今年销售额超10亿美元，公司已向FDA提交五年适应症申请，待批准后有望于2025年末推出 [10][11] 生育业务 - 生育业务全球增长近26%，美国增长2300万美元（70%），一半增长来自去年第一季度收购业务的基数效应，另一半来自销量增长和费率优势；美国以外地区增长4%，土耳其和日本的新推出产品抵消了中国市场的疲软表现，预计2025年全球生育业务实现高个位数增长 [11][12] Jada产品 - Jada本季度增长20%，主要受发货量增长推动，尤其是美国现有客户扩大采用，美国超94%的大型分娩医院已备货，第一季度在韩国推出并获得欧洲CE认证，计划今年在部分欧盟市场推出并继续评估未来市场扩张机会 [13][14] 生物仿制药业务 - Ontrazont和REMFLEXIS继续下滑，但HEDLEMA第一季度增长57%，在美国持续强劲吸收；公司近期获得美国Topodense静脉注射的监管和商业权利，该产品是首个获批用于Actemra的生物仿制药，预计未来销售有增长机会；预计2025年末开始在美国推出Hanlius产品组合，包括adanosumab生物仿制药，随后在欧洲推出patuzumab [14][15][16] 成熟品牌业务 - 呼吸产品组合受日本强制定价调整和中国轻度季节性呼吸并发症影响，第一季度业绩不佳；心血管产品组合受AdoZe失去 exclusivity 影响，该影响将在今年第四季度减弱；成熟品牌业务自拆分以来引入创新药物，如Emgality和VITAMMA，预计2025年这两款产品合计营收超3亿美元 [16][17] - VITAMMA推出表现良好，在NRx和TRx增长方面超过品牌竞争对手，截至4月18日当周，Butama NRx增长71%，TRx增长30%，而竞争对手分别增长4%和5%；ZYTAMA在特应性皮炎市场具有独特优势，是唯一获批用于2岁及以上患者的每日一次非甾体外用药物 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司营收约75%来自美国以外市场，欧洲和加拿大占总营收约25%，中国占约13%，中国市场大部分供应来自欧洲，美国市场大部分供应也来自欧洲，美国销售的女性健康产品主要在荷兰生产 [7] - 基于当前关税政策，公司2025年受影响有限，已通过库存管理等措施降低风险，如Nexplanon已采取库存管理措施，美国生物仿制药Ontrazon、Ranflexis和HEDLEMA主要从韩国和欧盟供应，新收购的Tovidense有库存覆盖至2025年，上海翰宇的denosumab资产预计今年晚些时候推出 [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将重新分配股息资金用于债务偿还，预计2025年剩余时间内可重新调配近2亿美元潜在股息支付，以实现年底净杠杆率低于4倍的目标，加速去杠杆将增强公司未来前景，使公司有能力执行更多业务发展机会 [5] - 公司在寻找像Emgality和VITAMMA这样的机会方面已形成核心能力，交易结构侧重于基于成功的里程碑，随着股息释放的资金增加，未来有更多机会追求此类资产 [19] - 公司对女性健康有广泛定义，包括女性特有疾病、女性受影响比例较高的疾病以及如VITAMMA所在的皮肤科领域，公司注重获取能在全球更好运营的资产，通过商业和医疗事务团队实现价值 [53][54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩符合预期，是2025年的良好开端，关键增长驱动力进展顺利，如Nexplanon和DITAMA有望实现营收目标，公司预计重组举措将带来约2亿美元年度节省 [4] - 近期宏观经济不确定性导致公司股权估值与盈利出现明显脱节，市场信号表明现在是积极采取行动支持资产负债表的合适时机，基于当前关税政策，公司2025年受影响有限 [6] - 公司对VITAMMA实现1.5亿美元销售目标有信心，新标签具有显著竞争优势，市场反馈良好，公司管理式医疗团队正在努力解决准入问题，未来还计划在加拿大和国际市场推出 [43][44][45] - 随着VITAMMA推出和运营费用重组行动，公司有望在2025年实现财务指导目标，预计2026年及以后运营费用节省将年化至约2.75亿美元，调整资本分配优先事项将加速资产负债表的强化 [38][39] 其他重要信息 - 公司预计2025年一次性成本在3.25亿 - 3.75亿美元之间，目前认为可能处于该范围下限，这些成本将在2025年提高运营费用效率，并在未来带来更具成本效益的制造，推动利润率显著扩张 [28] - 2025年外汇指导最初预计负面影响2亿美元（约300个基点逆风），第一季度影响约280个基点，自2月以来美元走弱，若当前汇率持续，全年可能有上行空间，但考虑到货币市场波动性，暂不调整指导，将随时间重新评估 [33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：对VITAMMA达到销售目标的信心如何，以及如何看待准入和毛利净收情况；去杠杆优先事项下，额外业务发展并购的定位 - 公司对VITAMMA达到1.5亿美元销售目标有信心，新标签是游戏改变者，具有显著竞争优势，市场反馈良好，管理式医疗团队正在努力解决准入问题；目前优先关注去杠杆，目标年底净杠杆率低于4倍，去杠杆后将有机会引入更多像VITAMMA这样的资产 [43][44][46] 问题2：业务发展（BD）未来交易频率和规模是否会增加；公司对女性健康的定义及战略重点外的资产或治疗类别 - 公司对女性健康有广泛定义，包括女性特有疾病、女性受影响比例较高的疾病以及如VITAMMA所在的皮肤科领域；关键是去杠杆，找到合适交易时会进行，低杠杆率将提供更多操作空间 [53][54][55] 问题3：资本分配框架中股票回购与债务偿还和业务发展的关系；关税对2025年后的潜在影响 - 资本分配调整是基于公司优势地位，过去几年公司核心产品表现良好，未来有机会加速增长；目前股票回购优先级较低，解决杠杆和增长问题更重要；2025年关税影响有限，未来美国进口政策不确定，难以预测潜在影响 [60][62][67] 问题4：公司决策一致性和资本分配优先级问题 - 宏观环境变化，投资者更关注杠杆而非股息，公司认为目前去杠杆是更好的资本使用方式，VITAMMA的初步积极结果也支持这一决策 [72][73][74] 问题5：Nexplanon Paragraph IV问题，包括申报者在非美国市场推出仿制药的可信度以及FDA对 applicator 相似性问题的立场；2025年预计一次性成本分解以及2026年前后自由现金流的考虑 - 2025年一次性成本包括约1.5亿美元制造分离成本、约2亿美元重组成本和7500万美元其他成本；2026年及以后制造分离成本将逐渐下降，还会有BD交易后端里程碑付款；Nexplanon Paragraph IV法律程序可能持续到2027年年中，公司对 applicator 专利有信心，FDA批准仿制药存在高法律和监管障碍 [83][84][85]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收按固定汇率计算同比下降4%，主要受Atozed在欧洲失去 exclusivity（约6000万美元）、价格影响（约4000万美元，2.5%）、外汇换算（约4500万美元，280个基点逆风）等因素影响，不过销量增长4500万美元，略超2.5% [21][22][24] - 调整后毛利率为61.7%，去年同期为62.1%，同比下降主要受不利价格影响 [25] - 非GAAP销售、一般和行政费用（SG&A）第一季度增长6%，排除VITAMMA相关费用后较上年下降；非GAAP研发费用（R&D）在扣除600万美元的IPR&D后下降17%，主要因临床研究支出时间安排 [26][27] - 第一季度调整后EBITDA利润率为32%，比预期好约150个基点，部分得益于临床研究支出时间和有利的产品组合，还受益于400万美元的外汇交易实现收益 [27][28] - 第一季度自由现金流（不计一次性成本）为1.46亿美元，比上年同期约高1/3，得益于积极的现金周期营运资金管理、较低的利率以及现金利息和税收支付的时间安排 [28] - 3月31日净杠杆率为4.3倍，随着VITAMMA推出带来更多EBITDA收益和运营费用重组行动的效果显现，预计自然去杠杆至接近去年底的4.2倍，通过修订资本分配计划有望加速去杠杆，目标年底前净杠杆率低于4倍 [31] - 2025年预计支付约2亿美元商业里程碑款项，第一季度已支付约1.3亿美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 女性健康业务 - 女性健康业务板块剔除汇率影响后增长12%，主要由Nexplanon带动，该产品本季度增长14%，在美国和美国以外市场均实现两位数增长，预计今年销售额超10亿美元，公司已就五年适应症向FDA提交申请，待批准后有望在2025年底推出 [10][11] 生育业务 - 生育业务全球增长近26%，美国增长2300万美元（70%），一半增长来自去年第一季度收购的影响，另一半来自销量增长和费率优势；美国以外地区增长4%，土耳其和日本的新推出产品抵消了中国市场的疲软表现，预计2025年全球生育业务实现高个位数增长 [11][12] Jada产品 - Jada本季度增长20%，主要受发货量增长推动，尤其是美国现有客户扩大了Jada的采用率，美国超过94%的大型分娩医院现在都有库存，第一季度在韩国推出并在欧洲获得CE认证，计划今年在部分欧盟市场推出并继续评估未来市场扩张机会 [13][14] 生物仿制药业务 - Ontrazont和REMFLEXIS继续下滑，但HEDLEMA第一季度增长57%，在美国持续强劲增长；公司最近获得了美国Topodense的监管和商业权利，该产品是首个获批用于Actemra的生物仿制药，美国Actemra生物仿制药市场形成缓慢，未来销售增长机会大；预计2025年底开始在美国推出Hanlius产品组合，包括adanosumab生物仿制药，随后在欧洲推出patuzumab [14][15][16] 成熟品牌业务 - 呼吸产品组合方面，日本的强制性定价修订和中国轻微的季节性呼吸并发症影响了第一季度业绩；心血管产品组合受AdoZe失去 exclusivity的不利影响，该影响将在今年第四季度减弱；成熟品牌业务板块自拆分以来有所变化，增加了有专利保护的产品如Emgality和VITAMMA，预计这两款产品2025年营收超3亿美元；VITAMMA推出表现令人鼓舞，在NRx和TRx增长方面超过品牌竞争对手 [16][17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司营收约75%来自美国以外，欧洲和加拿大占总营收约25%，中国占约13%，中国市场的供应大部分来自欧洲，美国市场销售的女性健康产品主要在荷兰制造 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重置股息支付，将资金用于债务偿还，以降低净杠杆率，目标年底前净杠杆率低于4倍，未来有更多资金用于业务发展，如引入像VITAMMA这样的资产，增强公司未来增长潜力 [5] - 公司对女性健康有广泛定义，包括女性特有疾病、女性受影响比例高的疾病以及如VITAMMA所在的皮肤科领域，公司注重获取能更好利用全球商业资源的资产，业务发展交易注重成功里程碑 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩符合预期，是2025年的良好开端，关键增长驱动因素进展顺利，如Nexplanon和VITAMMA等产品表现良好 [4] - 基于当前关税政策，公司确认营收和调整后EBITDA利润率指引，以及2025年产生超9亿美元自由现金流（不计一次性成本）的目标，2025年关税暴露有限 [5][6] - 宏观经济不确定性导致公司股权估值与盈利出现偏差，现在是采取行动支持资产负债表的合适时机 [6] - 公司预计2025年后实现低到中个位数的营收增长，随着VITAMMA推出和运营费用重组，业绩有望改善 [30] 其他重要信息 - 公司预计重组举措将带来约2亿美元的年度节省，2025年第二至四季度预计实现约2亿美元的费用节省，这些节省预计在2026年及以后年化约2.75亿美元 [4][27] - 2025年一次性成本预计在3.25 - 3.75亿美元之间，目前预计处于该范围低端，包括与Merck供应安排退出、重组和微球和解等相关费用，这些成本将在未来带来运营效率提升和利润率扩张 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：对VITAMMA达到销售目标的信心如何，以及如何看待其市场准入和毛利到净利情况？业务发展并购在去杠杆优先事项中的位置？ - 公司对VITAMMA达到1.5亿美元销售目标有信心，新的特应性皮炎标签是关键优势，在疗效、使用便捷性等方面优于竞争对手，市场准入方面有优秀的管理医疗团队在推进，目前市场反馈良好；现阶段公司优先去杠杆，目标年底前净杠杆率低于4倍，去杠杆后将有更多机会引入像VITAMMA这样的资产 [43][44][46] 问题2：业务发展（BD）未来是交易频率增加还是交易规模增大？公司对女性健康的战略选择范围如何界定？ - 公司对女性健康定义广泛，包括女性特有疾病、女性受影响比例高的疾病以及如VITAMMA所在的皮肤科领域；业务发展关键是去杠杆，遇到合适交易如VITAMMA会进行，低杠杆率将提供更多操作空间 [52][54][55] 问题3：资本分配框架中股票回购与债务偿还和业务发展的关系？如何应对关税对未来的影响？ - 股票回购目前在资本分配优先级中较低，公司当前主要问题是管理杠杆和实现增长，需要资本解决这些问题，在杠杆高于4倍时，调整杠杆比回购股票更能创造价值；目前关税政策下公司2025年暴露有限，美国进口政策尚不确定，难以预测未来影响，公司多数生产来自欧洲工厂 [65][66][63] 问题4：公司资本分配优先级变化，如何让投资者相信当前优先级的稳定性？决策是否考虑了关税因素？ - 宏观环境变化，投资者更关注杠杆而非股息，公司认为目前处于有利位置，2026年有望表现出色，VITAMMA的积极信号表明决策正确，资本用于去杠杆和引入增长资产更有价值；目前关税情况2025年影响不大，决策主要基于去杠杆考虑 [70][71][75] 问题5：如何看待Nexplanon的Paragraph IV问题，申报者在非美国市场推出仿制药的威胁程度，FDA对 applicator 相似性问题的立场？2025年一次性成本预期如何，如何看待2026年含和不含一次性成本的自由现金流？ - 2025年一次性成本约1.5亿美元与Merck制造分离相关，重组方面预计2 - 2亿美元以实现运营费用节省，还有约7500万美元其他成本；未来几年制造分离成本将逐渐下降，还会有业务发展交易的后端里程碑付款；Nexplanon的Paragraph IV法律程序可能持续到2027年年中，公司对 applicator 专利有信心，有效期至2030年2月19日，FDA批准仿制药面临生物等效性、安全性等多方面复杂挑战，公司对Nexplanon增长有信心 [80][82][85]

AT&T Inc. NYSE: T delivered a solid first-quarter 2025 earnings report that showcased significant momentum in its core connectivity businesses, underpinning a cautiously optimistic outlook for the telecommunications giant. While there was a slight miss on adjusted earnings per share, it drew only limited concern. AT&T TodayTAT&T$26.80 -0.73 (-2.65%) 52-Week Range$16.39▼$29.03Dividend Yield4.14%P/E Ratio17.99Price Target$28.62Add to WatchlistThe company's underlying operational strength stood out, particula ...

交易进展 - 公司成功完成多租户投资组合第一阶段出售，涉及59处无负担物业，总收益约11亿美元 [1] - 剩余41处有负担物业预计在2025年第二季度分两个阶段完成出售 [2] 资金用途与战略影响 - 出售所得净收益将用于大幅降低杠杆率并偿还循环信贷额度未偿余额 [2] - 该交易加速去杠杆计划，增强资产负债表和流动性，优化资本结构并降低资本成本 [3] 管理层表态 - CEO强调第一阶段完成体现了对2024年第四季度既定计划的严格执行 [3] - 认为此举是通过改善资本结构释放潜在价值的关键一步，为长期增长提供财务灵活性 [3] 公司背景 - 公司为公开上市的内部管理型房地产投资信托基金，专注于收购和管理美国及西欧北欧地区的净租赁资产组合 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度EBITDA较上一季度增加超10亿雷亚尔，全年各业务均创运营记录，但受铁矿石价格影响有所抵消 [19][20] - 公司现金达近250亿雷亚尔创历史新高，本半年杠杆受汇率和美元债务影响，否则接近3.2倍 [7] - 第四季度净营运资本显著扩张，应收账款增加，供应商贷款减少 [22][23] - 第四季度调整后现金流为负，受汇率对财务费用的影响和投资支出影响，出售CMIN股份的44亿雷亚尔未计入 [24] - 集团净债务和杠杆因汇率对美元债务的影响而增加，实际杠杆应接近3.2倍 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 钢铁业务 - 2024年第四季度销量160万吨，同比增长10%，是2021年第二季度以来最佳商业表现 [29] - 产量同比增长8%，生产成本显著下降，第四季度受益于拨备调整和上季度成本 [30][31] - EBITDA利润率首次达两位数，为11%，上一季度为6% [33] 矿业业务 - 2024年达到生产指导和CI成本目标，尽管第三方采购大幅下降，但发货等方面仍创多项记录 [34] - 第四季度价格较上一季度上涨35%，EBITDA利润率超50% [9][35] 水泥业务 - 第四季度销量受季节性影响同比下降11%，但较2023年第四季度增长4% [37] - EBITDA利润率达33%，创历史新高，全年贡献14亿雷亚尔，占集团业绩的13% [38][39] 物流业务 - 第四季度开票和EBITDA下降，反映业务季节性，EBITDA利润率约40% [40] - 全年受益于铁矿石供应和其他资产良好表现，收入增长超11% [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西钢铁市场，2024年汽车市场增长16%，巴士和卡车市场增长30% - 40%，民用建筑有大量积压工程，农业机械市场受农业投资停滞影响 [89][90][91] - 美国市场，钢铁价格上涨，公司出口量为25 - 30万吨，已达到配额，镀锡板有出口机会 [63][65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年超60%的资本支出用于优先项目和扩张，P15是重要优先项目，预计2027年底投入运营，2028年全面运营 [51][52] - 钢铁业务进行为期6 - 10年的重组计划，2025年聚焦中心工作，包括熔炉改造等 [52][53] - 水泥业务考虑三个绿地项目，巴拉那项目进展乐观，有望今年获得环境许可证 [54][55] - 公司进行业务多元化，基础设施和物流网络将增加价值，未来将提高钢铁业务在公司现金中的占比和平均EBITDA利润率 [80][81] - 行业竞争方面，巴西钢铁市场面临进口材料的不公平竞争，公司在镀锡板反倾销措施上取得成功，但煤炭压延未获得临时反倾销措施 [61][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司各业务有望继续改善，钢铁业务将保持两位数EBITDA并高于市场增长，集团EBITDA指引高于2024年，有信心实现年底杠杆低于3倍的目标 [77][94][95] - 经营环境面临汇率、贸易保护措施、法律和法规变化等因素影响，但公司通过成本控制、业务多元化和资本回收项目应对挑战 [4][7][13] 其他重要信息 - 2024年公司在ESG方面表现出色，实现零死亡事故，损失工作日减少63%，事故严重率降低66.3%，二氧化碳排放量减少7% [42][43] - 公司在多元化方面取得进展，PMO代表比例达75%，并向CSN基金会投资6000万雷亚尔用于社会工作 [44] - 公司决定2025年第一季度不分配股息，以加强去杠杆化，该决定已获董事会批准 [18][19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在矿业的扩张项目优先级和阶段，以及巴西钢铁平价溢价预期、反倾销诉讼和配额关税制度变化对战略的影响 - 2025年超60%资本支出用于优先项目和扩张，P15是重要优先项目，预计2027年底运营，2028年全面运营；钢铁业务进行6 - 10年重组，2025年聚焦中心工作 [51][52][53] - 水泥业务考虑三个绿地项目，巴拉那项目进展乐观，有望今年获环境许可证 [54][55] - 目前BQ溢价为15% - 20%，第一季度民用建筑、分销和装配厂价格上涨5% - 6.5%，品牌产品预计上涨3% - 5% [67] - 公司在镀锡板反倾销措施上成功，应会延长并成为永久性措施，但煤炭压延未获临时反倾销措施；美国市场镀锡板有出口机会 [61][65] 问题2: 贸易战对公司战略、投资的影响，以及项目灵活性和钢铁业务并购可能性，还有本季度钢铁业务结果与上半年成本和利润率的关联 - 公司进行业务多元化，未来将提高钢铁业务在公司现金中的占比和平均EBITDA利润率；2025年资本支出与2024年相似，重点是P15和钢铁厂重组，其他小预算项目可根据情况灵活调整 [80][81][83] - 2024年钢铁厂业务增长超市场，第四季度抵消季节性下降，EBITDA增加与成本控制有关，未来将继续关注成本和产品优化，保持两位数EBITDA并高于市场增长 [74][75][77] 问题3: 去杠杆计划的主要驱动因素，是否隐含EBITDA显著改善或资本支出增加，以及能否将2025年支出推迟到2026年；比较巴西市场扁钢和长钢环境 - 去杠杆主要基于集团运营结果，2025年EBITDA指引高于2024年，足以应对现金支出、资本支出、利率和税收，实现年底杠杆低于3倍的目标；还有其他结构性项目和资产可吸引资本 [94][95][96] - 2024年扁钢市场部分领域表现好于预期，今年上半年市场仍有需求；长钢市场竞争激烈，价格有小幅下降，公司专注其他市场，有望维持2024年水平 [89][93] 问题4: 关注的下一个政府反倾销决策产品，以及关于Usiminas股份出售的消息 - 公司关注预涂漆产品的反倾销决策，预计1 - 2个月内有结果，政府120天后将批准；认为巴西应采取类似其他国家的贸易保护措施 [107][108][110] - Usiminas股份出售是一个长期问题，公司将继续处理相关资源，等待合适时机 [113] 问题5: 股息和资本支出变化对去杠杆和并购的影响 - 削减股息有助于去杠杆，公司2024年因去杠杆未进行重要并购，2025年暂无重大并购计划 [116][117] 问题6: 是否评估出售MRS物流少数股权 - 公司未讨论出售MRS物流少数股权，该资产对钢铁和矿业运营重要，投资和结果良好 [119] 问题7: 能源资产出售进展，是否难找到投资者 - 能源资产出售交易已在上周五完成，公司将在2025年准备引入战略财务合作伙伴，该交易对去杠杆影响不大 [123][124] 问题8: 水泥业务的收购、价格、IPO和成本情况 - 公司不再跟进InterCement交易；计划进行水泥业务IPO，但受高利率影响，股权市场窗口较难把握 [126][127]

业绩总结 - 2024年第四季度调整后的EBITDA为3,335百万雷亚尔，较上季度增长46.0%[6] - 2024年第四季度的EBITDA利润率达到了32.8%，显示出新的盈利水平[2] - 2024年第四季度的净收入为17,136百万雷亚尔，同比增长91.4%[49] - 2024年第四季度EBITDA为3,933百万雷亚尔，EBITDA利润率超过50%[48][50] - 2024年第四季度的销售量同比增长10.4%，为自2021年第二季度以来的最高销售量[29] 用户数据 - 2024年第四季度的销售量同比增长4%，但环比下降11%[60] - 2024年第四季度的矿业销售量为9,677千吨，同比下降3.7%[45] 财务状况 - 2024年第四季度的净债务为24,916百万雷亚尔，杠杆率为3.34倍[21] - 2024年第四季度的流动资金净额增长了443.1%，反映出应收账款的增加[12] - 2024年公司的资本支出（CAPEX）为5,525百万雷亚尔，同比增长29.2%[9] 部门表现 - 2024年第四季度的钢铁部门EBITDA利润率首次达到两位数，显示出该部门的逐步恢复[40] - 2024年第四季度的水泥部门调整后的EBITDA利润率为40.3%[2] - 2024年第四季度物流部门EBITDA利润率超过40%[70] - 2024年在水泥部门实现了运营记录，成本管理和物流网络优化取得成效[60] 未来展望与投资 - 2024年在环境投资方面创下新纪录，投资额达到12亿雷亚尔[77] - 2024年调整后EBITDA的增长主要得益于铁矿石价格的上涨和运输成本的降低[54] 健康与安全 - 2024年事故严重率较2023年下降66.3%，为过去10年最低水平[74] - 2024年实现零死亡事故，显示出公司在健康与安全方面的成就[74] 负面信息 - 由于外汇波动，公司的负现金流反映了财务费用的影响[17]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司EBITDA为19.1亿美元，2025年预计EBITDA为10 - 11亿美元，主要因约4000万美元的未承诺产能和营销业务减少3000万美元所致 [31] - 2024年Q3的EBITDA为3.6亿加元，按当前汇率年化后处于10 - 11亿美元区间 [31] - 预计2025年底净债务与正常化EBITDA比率约为4.8倍，2026年开始去杠杆进程 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 营销业务方面，2025年预计较2024年减少3000万美元，主要源于业务活动减少和为降低风险而平仓部分头寸 [99] - 未承诺的Keystone原油业务，2025年Q1价差较窄，关税影响价差，客户行为改变，预计只要关税存在就会构成逆风因素 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 西加拿大沉积盆地多年来出口受限，去年TMX管道投产后出口首次增加，未来供需基本面预计将持续数十年 [22] - 墨西哥湾沿岸对加拿大重质原油需求极高 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司资本分配优先事项包括支付可持续股息、加强投资级财务状况，通过利用现有基础设施为股东带来最高回报，同时保持灵活性权衡去杠杆和增长机会 [9][10] - 公司增长和项目开发将在风险偏好范围内进行，遵循资本分配优先事项，目前正在考虑利用现有基础设施为客户提供新解决方案 [12] - 行业内有适度扩大出口的机会，但公司认为供需基本面强劲，不会影响Keystone的长期重新签约 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在职业和过程安全方面表现出色，运营成果创纪录，系统可用性和吞吐量良好，还成功进行融资、在多伦多和纽约证券交易所上市并吸引了顶级董事会和团队 [7] - 公司虽已取得诸多成就，但仍需完善组织能力，优化业务运营方式以确保长期成功和竞争力 [9] - 公司对美国和加拿大推进能源解决方案的热情感到鼓舞，并全力支持这些努力 [11] 其他重要信息 - 公司将利用市场疲软时机增加维护活动，为市场回暖做好准备 [118] - 公司将季度股息定为每股0.5美元，将于4月15日支付给3月31日登记在册的股东 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司当前开放季节的情况及对WCSB出口的看法 - 西加拿大沉积盆地多年来出口受限，去年TMX管道投产后出口首次增加，未来供需基本面预计将持续数十年，公司对开放季节商业兴趣保密，但对盆地基本面感到鼓舞 [22][24] 问题2: 公司达到长期债务与EBITDA目标的速度是否有变化 - 公司首要资本分配优先事项是去杠杆至4倍，预计在2028年左右实现，不会牺牲这一目标，维持强大资产负债表对公司成熟发展和股东权益增值很重要 [26] 问题3: 公司2025年指引的下行风险因素 - 公司90%的EBITDA已签约，虽市场存在不确定性，但认为可在指引的3%范围内管理关税不确定性，Van介绍了从2024年到2025年指引的推导过程 [28][29][31] 问题4: 公司与Keystone XL相关的再融资选项和资产情况 - 公司有两条主要走廊进行了前期投资，分别是墨西哥湾沿岸管道段和大急流城走廊，已对这些资产进行优化利用，部分前期投资资产已减值，未来将继续探索优化方案 [37][38][40] 问题5: 2025年Q1 Keystone未承诺原油业务量情况 - 2025年Q1未承诺的Keystone原油业务价差较窄，关税影响价差，客户行为改变，预计只要关税存在就会构成逆风因素 [45] 问题6: 如何看待增加西加拿大出口项目与Keystone合同到期的竞争关系 - 行业内有适度扩大出口的机会，但公司认为供需基本面强劲，不会影响Keystone的长期重新签约，公司拥有独特走廊，具有吸引客户的优势 [51][52] 问题7: 公司考虑增长项目时的资本规模上限 - 公司基础指引的2 - 3% EBITDA增长，需在四到五年内投入4 - 5亿美元，即每年约1亿美元，对于超出此规模的项目将具体评估，确保不损害资产负债表强度 [55] 问题8: 开放季节的路线规划和跨境基础设施使用情况 - 公司暂不讨论开放季节的早期可行性阶段和规划，将利用现有走廊提供出口选项，目前确定可行性需要时间，有明确信息时会向投资者披露 [61][62][63] 问题9: 新项目的所有权结构考虑 - 公司正在考虑多种项目推进的所有权替代方案，目前主要关注了解客户需求，确定商业兴趣后再分析最佳参与方式 [65][66][67] 问题10: 公司恢复营销业务暴露和活动水平的条件 - 公司营销战略已转向更注重合约的方式，以减少股东面临的波动性，关税强化了这一决策，未来将继续利用营销业务优化客户可变成本，但会更注重加强合约基础 [71][73][74] 问题11: 可变收费问题的进展和风险 - 公司以客户为中心，致力于与客户解决可变收费问题，加拿大方面CER听证会已完成，等待决定；美国方面FERC已做出决定但正在上诉，公司财务已考虑相关规定，并受与TC Energy的责任赔偿条款限制 [76][78][79] 问题12: 实现2 - 3% EBITDA长期增长率的条件 - 公司于10月1日开始正式运营，目前正在倾听客户需求，发掘潜在机会，认为自身所处走廊具有优势，随着机会成熟将提供更多透明度 [85][86][88] 问题13: 2025年应对原油市场波动的营销战略及能否弥补预期逆风 - 公司主要将营销战略转向更注重合约的方式以限制波动性，会寻找机会捕捉市场波动带来的上行空间，但未在指引中体现，预计对指引影响不大 [91][92] 问题14: PHMSA解除压力限制增加的产能及系统恢复情况 - 解除压力限制主要有利于提高管道系统的运营效率和降低运营成本，目前未提供额外吞吐量数据 [96][97] 问题15: 2025年EBITDA展望低于此前预期的原因 - 营销业务预计减少3000万美元，包括业务活动减少和头寸平仓；未承诺产能方面，2025年系统运营系数降低，导致交易量和收入减少 [99][100] 问题16: 营销业务2026年表现改善的条件及长期正常化假设 - 营销业务和未承诺原油业务主要受价差影响，若取消关税、供应增长，价差有望改善；公司正将营销业务转向合约战略，减少其在EBITDA中的占比，但尚未确定目标运营水平 [104][105][106] 问题17: 如何平衡资产负债表缩减与增长项目 - 公司资本分配优先事项中去杠杆和投资预资本化走廊相辅相成，如Blackrod项目，增长与去杠杆可相互促进，通过推进走廊内项目加速去杠杆进程 [110][111] 问题18: PHMSA解除压力限制后对DRA使用和产能的考虑 - 短期内预计减少DRA使用，提高运营效率和降低成本；长期需根据系统运营情况决定对总产能的影响 [116][117] 问题19: Big Sky项目是否符合年度资本支出节奏且不增加杠杆 - 公司正在评估项目的兴趣水平，有多种融资替代方案，不会改变风险偏好和资本分配优先事项，杠杆将按既定方向降低 [120][121]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总营收1.453亿美元，较去年同期的1.586亿美元下降8.4%，主要因上一年度多一周运营贡献1130万美元营收、同店销售额下降以及关闭Smokey Bones门店用于转换为Twin Peaks门店，部分被新Twin Peaks门店产生的营收抵消 [15][43] - 2024年全年总营收增长23.4%，达到5.927亿美元，系统销售额增长3.1%，达到24亿美元 [17] - 2024年第四季度一般及行政费用从去年同期的3030万美元增至3450万美元，主要因500万美元的Smokey Bones门店关闭成本，部分被上一年度多一周运营抵消 [45] - 2024年第四季度餐厅和工厂营收成本从去年同期的1.051亿美元降至9720万美元，主要因公司自有餐厅销售额下降 [45] - 2024年第四季度确认3060万美元的非现金商誉和其他无形资产减值，主要因2024年餐厅业绩下滑 [46] - 2024年第四季度广告费用从去年同期的1380万美元降至1180万美元，且因继续将Smokey Bones门店转换为Twin Peaks门店，放缓了在Smokey Bones的广告投放 [46] - 2024年第四季度总其他净费用（主要为利息费用）为3640万美元，去年同期为3190万美元，且在2024年第四季度确认220万美元与Twin Peaks证券化债务再融资相关的非现金债务清偿损失 [47] - 2024年第四季度净亏损6740万美元，即每股摊薄亏损4.06美元，去年同期净亏损2620万美元，即每股摊薄亏损1.68美元；调整后净亏损2990万美元，即每股摊薄亏损1.87美元，去年同期为1730万美元，即每股摊薄亏损1.15美元 [47] - 2024年第四季度调整后EBITDA为1440万美元，去年同期为2700万美元，2023年第四季度多一周运营为调整后EBITDA贡献190万美元 [48] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年全年开设92家新餐厅，2025年计划开设超100家新餐厅，年初至今已开设17家，预计Great American Cookies、Marble Slab Creamery、Fatburger、Buffalo's Express、Round Table Pizza和Fazoli's等品牌将实现强劲有机增长，Twin Peaks新门店开发管道也将提供支持 [18][19] - 目前开发管道中有约1000个额外门店的签约协议，其中2024年签约超250个，这些门店开业后预计每年将产生约5000万美元的增量调整后EBITDA [20] - Great American Cookies和Marble Slab Creamery自2014年以来已发展到超160家联合品牌门店，2024年开设15家，预计今年开设约15家，联合品牌门店销售额通常比单品牌门店高10% - 20% [21] - 2024年Johnny Rockets在多个市场开设11家新国际门店，目前国际门店占该品牌全球门店的55%以上，巴西有超40家门店，墨西哥近25家门店 [23] - 制造业务通过佐治亚州工厂每年从加盟商处获得约3800万美元销售额，利润约1500万美元，利润率40%，工厂目前产能利用率仅40%，有很大扩张空间，近期目标是将利用率提高到60% - 70% [31][32][33] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在国际市场持续增长，如Johnny Rockets在智利、巴厘岛、墨西哥、巴西和阿联酋等地开设新门店，巴西和墨西哥市场表现强劲 [23] - 非传统场所成为重要增长途径，如Hurricane Grill & Wings在纽约的六旗大逃亡旅馆开设主题公园门店，Johnny Rockets在密歇根州的翱翔之鹰赌场度假村开设门店 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年1月完成Twin Hospitality Group分拆，向股东分配其5%的A类普通股，约5000万美元的Twin Hospitality股份股息，Twin Hospitality在纳斯达克单独交易，股票代码为TWNP，这一战略举措增强了透明度，使市场更好地认识Twin Peaks的独特价值，并为其提供额外资金以维持和加速增长 [7][8] - 公司专注三大核心战略举措：一是推动现有品牌组合超1000家新门店管道的有机增长；二是评估可补充和加强品牌组合的战略收购；三是扩大佐治亚州工厂的制造能力，特别是饼干面团和干混料生产 [17] - 继续推进联合品牌战略，2025年初在达拉斯地区开设Great American Cookies、Marble Slab Creamery和Pretzelmaker的三品牌门店，今年还将开设更多Fatburger、Buffalo's Express、Hot Dog on a Stick以及Fatburger和Round Table Pizzas的联合品牌门店 [22] - 计划将57家公司自有Fazoli's门店再特许经营，使公司几乎100%特许经营 [26] - 收购战略注重与现有品牌组合协同的机会，特别是可利用制造能力的概念，如额外的饼干概念，但对扭亏为盈的情况保持严格纪律 [29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司将重点去杠杆化资产负债表，同时继续执行有机增长机会的强大管道，对公司未来感到乐观 [38] - 希望在2025年解决大部分诉讼，消除进一步的法律费用，并与部分保险公司达成和解以收回部分法律费用，预计在第二季度有进展 [55][56] - 尽管2024年部分品牌受消费者信心下降和天气影响，但认为2025年情况将有所好转，部分类别已出现积极趋势，如Round Table Pizza同店销售额为正，饼干和冰淇淋业务回升 [75][76] - 目前资本成本仍高于2021年，更倾向于再融资和去杠杆，而非增加杠杆进行收购，但有一些战略上有意义的收购目标正在推进，同时关注有机增长管道，以实现5000万美元的增量EBITDA [78][79][80] 其他重要信息 - FAT Brands Foundation自2023年开始捐赠以来，2024年捐赠增加36%，提供约32.5万美元赠款，赠款数量从2023年的43笔增加59%至70笔，覆盖美国17个州和华盛顿特区 [34][35] - 在洛杉矶野火期间，公司通过Fatburger的食品卡车、Round Table Pizza和Hot Dog on a Stick等品牌为第一响应者和避难所提供食物和饮料，体现了对社区的承诺 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Smokey Bones关闭门店的减值损失是否意味着该季度运营或EBITDA亏损影响了结果 - 回答：这是合理假设，这些餐厅的运营亏损在全年都有体现，全年约为260万美元 [50][51][53] 问题2：诉讼成本同比大幅下降，能否对未来诉讼情况及现金成本发表看法 - 回答：公司希望在今年解决大部分诉讼，消除进一步法律费用，并与部分保险公司达成和解收回部分法律费用，预计在第二季度有进展 [54][55][56] 问题3：公司流动性情况如何，现金及可用现金能否满足日常运营需求 - 回答：公司财务报表公开了相关数据，公司持有约1.5亿美元可供出售证券，必要时可出售以获取现金，还有ATM文件允许发行优先股、普通股等获取流动性，预计未来几周在Twin Peaks层面筹集股权以减少公司债务，市场情况良好，暂无明显问题 [57][58][59] 问题4：除Twin Peaks外，剩余16个品牌有多少可采用类似分拆方式 - 回答：目前不考虑分拆更多餐厅品牌，未来可能会进行更多收购，接下来关注对Twin Peaks的投资和制造业务，制造业务在提高产能利用率后可能会有流动性事件，如出售或分拆 [61][62][64] 问题5：2024年原计划开设超100家门店，实际开设92家，原因是什么 - 回答：约20%的门店推迟到2025年开业，部分原因是加盟商融资、施工延误，主要是加盟商行动迟缓，称施工融资方面的贷款人反应较慢且更挑剔，但加盟系统管道稳固，预计今年开设超100家门店 [70][71][73] 问题6：消费者信心下降，哪些品牌受影响较大，哪些表现出色 - 回答：QSR领域的Fazoli's品牌受影响较大，2024年同店销售额出现高个位数下降，但2025年情况开始好转；Round Table Pizza同店销售额为正，饼干和冰淇淋业务回升，不过年初的恶劣天气影响了所有品牌 [74][75][76] 问题7：选举结束后，并购管道是否有新机会 - 回答：并购机会与选举关系不大，每周都有很多交易，但大多是扭亏为盈的情况，对公司战略意义不大，目前资本成本仍较高，更倾向于去杠杆，不过有一些战略上有意义的收购目标正在推进，同时会优先完成有机增长管道的门店开业 [77][78][80] 问题8：处理Smokey Bones门店的现实时间表是怎样的 - 回答：大部分门店将在2025 - 2026年处理完毕，可能有一些遗留问题，但未来24个月内将做出决定并推进，部分复杂的主租赁协议谈判需要时间，但有明确计划，加盟商也在积极参与转换 [86][87][88] 问题9：是否仍认为约30家Smokey Bones门店适合转换为Twin Peaks门店 - 回答：30家是合理数字，开始时有61家，已转换几家、关闭一家，最终完成数量可能会有波动，未转换的原因可能是附近已有Twin Peaks门店或存在房东限制，如酒精销售限制 [89][90][91]