报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着市场进入8月中报密集披露期，投资者对基本面关注权重将阶段性提升，板块收入端偏平淡，利润端表现或优于收入，大主线集中在AI产业链和稳定币相关方向，AI落地下半年环比上半年或有倍数增长 [5] - 2025年高景气维持赛道有AI算力、激光雷达；加速向上赛道为AI应用；稳健向上赛道包括软件外包、金融IT等；拐点向上赛道有教育IT、网安等；底部企稳赛道包括智慧交通、政务IT等；略有承压赛道有工业软件、医疗IT [5] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 计算机行业观点 - 7月22日字节跳动Seed团队发布通用机器人操作大模型GR - 3及配套机器人ByteMini，性能领先，未来将扩大数据规模与引入强化学习；7月20日国际数学奥林匹克公布AI模型参赛成绩，OpenAI与谷歌DeepMind并列金牌，字节跳动Seed团队获银牌 [5][12] - 预计板块收入端平淡，AI产业链等方向景气度好，利润端因基数、减员增效、AI赋能节约成本费用表现更好，大主线在AI产业链和稳定币方向，AI落地下半年环比上半年或倍数增长 [5][12] 细分板块观点 - AI算力：国内外巨头支出积极，上市公司落地算力租赁 [13] - AI软件：国内AI应用落地进展积极，下半年落地或强于上半年 [13] - 激光雷达：关注驾驶辅助政策趋严风向，测试结果反映国内智驾车型存在问题，激光雷达在部分测试环境有安全兜底价值，推荐禾赛、速腾聚创，关注地平线 [13] - 智慧交通：4 - 5月商用车销量同比持平，1 - 5月交通公路建设Capex同比降幅小幅扩张 [13] - 软件外包：主业稳定，AI、出海、国产替代提供新增长驱动 [13] - 金融IT：7月30日有议息会议等事件，8月1日香港稳定币法案生效，板块将迎来催化 [13] - 工业软件：6月PMI边际企稳回升，二季度制造业下游Capex增速环比回落，业绩表现平淡 [13] - 量子计算：已成为国家战略重心，我国建立完整产业链生态，2025年产业规模增长至115.6亿元，年增长率超30%，未来或从实验室走向应用，与AI融合是趋势 [13] - 数据要素：受政策催化强，从政策驱动向产业落地稳健发展，创新发展路径以RDA为主，推动数据价值化和实体经济与数字经济融合 [13] - EDA：概伦电子签署战略框架合作协议，预计并购加速，竞争格局或好转 [13] - 出海：软件出海空间大，硬件或软硬结合产品有竞争力，部分形成品牌 [13] - 信创：受益于大国竞合及项目建设节奏，上半年中标金额突破1200亿元，同比激增78%，三季度采购有望加速 [13] - 教育IT：传统教育信息化平稳，AI、智能硬件提供新增长驱动 [16] - 政务IT：半年报数据一般，下半年项目建设节奏有望加快，景气度底部企稳 [16] - 安防：收入端稳定，低基数下下半年增速更高，利润端受益于减员增效增长更高 [16] - 网安：半年报有压力但二季度环比改善，下半年国家安全和关基行业客户需求有望修复 [16] - 企业服务：上海人工智能大会开幕，企业服务公司将受益于Al agent相关主题 [16] - 医疗IT：医院端和医保端支付能力弱，药企端投入结构变化 [16] - 建筑地产IT：行业向稳定增长、精细化管理转变，未来两年下游客户数字化和智能化转型需求将修复，IT龙头企业开启AI化转型，下半年或推更多AI化产品 [16] 本周行情回顾 - 2025年7月18日至25日，计算机行业指数（申万）上涨1.71%，跑赢沪深300指数0.02pcts，在31个申万一级行业指数中涨跌幅位居中后位 [14] - 本周计算机板块涨幅前五公司为海天瑞声、唐源电气等，跌幅前五公司为金智科技、*ST万方等 [19] - 2025年7月21日至25日三市股票日均成交额1.8万亿元，同比上升185.8%，环比上升19.6%；截至7月24日两融余额1.9万亿元，同比上升37.3%，环比上升1.97% [22] 重点事件前瞻 - 7月将举行第二届AI眼镜产业创新应用高峰论坛和2025世界人工智能大会，建议关注相关产业链机会 [27]

行业趋势 - 零售用户对加密货币的获取正在稳步推进 平台通过改善用户体验和合规性降低参与门槛 [1] - 稳定币成为连接传统金融与加密世界的关键纽带 银行机构开始探索自有稳定币项目 [1] - 代币化、稳定币和DeFi的发展将推动加密服务从基础交易向多元化功能扩展 [1] Coinbase (COIN) 核心优势 - 美国最大合规加密交易所 83%收入来自本土市场 受益于特朗普政府对加密的监管支持 [3] - 通过Base Layer 2扩容方案和稳定币战略推动实际应用 新推出的Base App扩大非交易场景用户覆盖 [4] - Coinbase Payments服务提供稳定币支付方案 免除PayPal稳定币交易费用以促进采用 [5] - 2024年末持有93亿美元现金及等价物(含USDC) 同比增加38亿美元 债务减少改善财务结构 [6] Coinbase (COIN) 财务数据 - Zacks预测2026年营收和EPS分别同比增长8%和114% 但30天内EPS预期下调 [13] - 当前季度EPS预期083美元 较90天前预测值158美元大幅下调 [14] - 股价近一月上涨58% 表现优于CRCL [15] Circle (CRCL) 核心优势 - USDC流通量超250亿美元 通过BlackRock、Visa等机构合作强化在跨境支付和嵌入式金融中的地位 [9][10] - 业务聚焦稳定币储备利息收入 产品线扩展至可编程钱包和链上 treasury 管理工具 [11] - 合规优势显著 符合美欧监管标准 区别于其他加密原生竞争者 [10] Circle (CRCL) 财务数据 - 2026年营收预期增长202% 但EPS预期同比下降39% 30天内EPS预测值下调 [13][14] - 当前季度EPS预期029美元 股价IPO后一个月内下跌96% [12][15] 公司对比结论 - Coinbase收入来源多元化(交易、质押、托管等) 被纳入标普500指数并收购Deribit增强战略地位 [17] - Circle收入高度依赖稳定币储备利息 对利率变动敏感 业务规模相对有限 [18]

战略评估与监管框架 - 公司宣布对美国稳定币许可和ESG相关代币化商品流进行战略评估，以应对快速变化的数字资产法规和机构对合规区块链基础设施的需求[1] - 评估基于2025年7月17日签署生效的GENIUS法案，该法案为法币支持的稳定币发行商和数字结算提供商建立了联邦监管框架[2] 代币化贸易生态系统 - 公司计划成立全资美国实体Davis Digital Assets Inc，探索受监管数字工具的发行，预计未来36个月ESG认证产品线的代币化贸易结构可释放10-30亿美元的结算量[3] - 行业趋势显示，类似Circle等公司的数字美元基础设施已获得越来越多的机构采用[4] 稳定币概念与商品基础设施 - 公司评估推出专有数字结算层Davis Commodities Coin (DCC)，支持可追溯的认证产品贸易，如Bonsucro认证糖和ISCC认证大米[5] - 同时探索将验证的农业资产代币化为现实世界资产(RWA)代币，以满足机构投资者对ESG整合的区块链原生实物商品敞口需求[6] 潜在平台功能与资本动力 - 评估中的平台功能包括ESG元数据和来源可追溯性、基于智能合约的发票结算和收益结构、与合规托管人和AML/KYC层的集成[9] - 代币化金融可能增强T+0至T+1结算周期，减少80%的对账摩擦，提高2-3倍的资本周转速度，并在亚洲、非洲和中东地区实现高达5亿美元的年名义贸易量结算[8] 行业前景与公司背景 - 花旗和麦肯锡研究显示，全球代币化资产市场到2030年可能超过10万亿美元，ESG金融是增长中的子领域[6] - 公司总部位于新加坡，专注于糖、大米和油脂产品的贸易，业务覆盖亚洲、非洲和中东的20多个国家[12]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度运营结果同比增长14% [5] - 运营每股收益为0.76美元，运营有形普通股平均回报率为16.85%，运营PPNR从第一季度增长14%至2.42亿美元 [16][17] - 净息差（NIM）增加15个基点至3.75%，其中超一半来自更高的投资证券收益率，贷款收益率和更低的资金成本也有贡献 [17][18] - 本季度信贷损失拨备为2900万美元，信贷损失准备金占总贷款的1.17% [19] - 非利息收入为6450万美元，剔除相关项目后运营非利息收入为6510万美元，较上一季度增长800万美元或14% [19][20] - 本季度GAAP总费用为2.78亿美元，运营费用与第一季度基本持平，为2.69亿美元 [20] - 有形账面价值每股增长3%，一级普通股资本比率为10.8%，总风险资本比率为13% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 贷款组合在季度末略有上升，商业贷款增长抵消了交易性房地产贷款的有意缩减 [6] - 本季度贷款增长集中在商业投资组合，业主自用商业房地产和商业信贷额度余额增加，抵消了多户住宅和住宅贷款的收缩 [22] 存款业务 - 第二季度存款余额下降，主要因季节性税收支付、客户用存款投资业务或偿还债务等原因，但小企业存款有适度增长 [7][21] - 7月中旬结束的活动带来超4.5亿美元新核心存款，抵消了部分余额下降 [21] 费用收入业务 - 运营非利息收入较上一季度增长800万美元，主要源于基于卡的费用收入、掉期相关收入、金融服务和信托收入以及其他核心银行业务收入来源的增加 [22] - 各业务板块费用收入有不同程度增长，如财资管理同比增长6%，商业卡同比增长14%，商户服务增长10%，国际银行业务增长50%，信托业务增长12% [44][45] 各个市场数据和关键指标变化 - 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 推进收购太平洋首信银行，预计最早9月1日完成交易，目前整合规划进展顺利 [8][9] - 战略扩展和调整业务布局，将投资重点从南加州转移到犹他州和科罗拉多州等山间州，以在这些市场有机建立重要业务存在 [12] - 持续投资和改进技术栈，拥有83个使用不同形式人工智能的平台和解决方案，评估稳定币相关立法变化和提案 [10][11] - 增强嵌入式银行能力，太平洋首信银行的现有解决方案将进一步提升该能力 [12] - 统一品牌，自7月1日起，Umpqua银行更名为哥伦比亚银行，9月1日起以新品牌公开开展业务 [14] - 投资人才发展，扩大实习项目，增加内部教育资源，今年派遣创纪录数量的人员参加银行学校培训，并聘请Judy Gaim担任首席人力资源官 [13] 行业竞争 - 公司通过专注盈利能力、优化资产负债表和提高运营效率来提升竞争力 [5] - 通过全关系银行模式、预测分析计划等举措增加费用收入业务，提高市场竞争力 [42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济中关税的不确定性使企业调整经营策略，部分企业有增长和扩大市场份额的机会，部分企业则持保守态度，借款需求受限，贷款业务管道拉长 [7][8] - 公司凭借稳健的经营策略和深厚的客户关系，不仅能应对当前环境，还能抓住战略机遇，如收购太平洋首信银行 [8] - 公司资本比率持续提升，明年将有更多资本分配和股东回报的形式 [18] - 收购太平洋首信银行将显著增强公司的资本生成能力，在整合过程中有更多灵活性返还过剩资本 [26][27] 其他重要信息 - 公司在亚利桑那州凤凰城新增第二家分行，在梅萨开设第一家分行，在俄勒冈州东部开设一家分行，以服务当地市场 [23][24] 问答环节所有提问和回答 问题1：贷款发起量两位数增长的驱动因素，以及后续能否超过战略缩减和还款规模 - 这是多种因素的结合，新市场业务拓展带来增长，抵消了现有业务的缩减和还款情况，银行家对业务机会感到兴奋，商业业务方面活动水平较高，管道强劲 [32][34] 问题2：临近交易完成，对太平洋首信银行资产负债表优化的计划 - 会利用交易首日的公允价值标记，已提前购买部分更适合投资组合的证券，并计划出售太平洋首信银行账面上的部分证券，同时对贷款等情况进行多场景分析，目前对信贷情况无担忧 [38][39] 问题3：增加费用收入的举措，以及作为700亿美元资产银行，是否需要构建其他业务线以增强竞争力 - 公司长期致力于费用收入业务，采取全关系银行模式、预测分析计划、全关系审查流程和营运资金评估等举措，各业务板块费用收入有良好增长态势，太平洋首信银行的加入将带来更多费用收入机会，目前产品组合较完善 [42][43][47] 问题4：能否提供用于建模的 accretion 数据，以及深入了解利息收入情况 - 信贷标记为3个基点，与第一季度一致，建模时可参考本季度收益率和幻灯片24中的数据 [51] 问题5：本季度证券增长、借款增加以及经纪业务的情况，以及这些余额未来的走向 - 4月下旬增加了6亿美元面值（约5亿美元账面价值）的深度折价债券，目的是降低合并后公司的资产敏感性，使用批发资金进行操作，交易完成后将出售部分投资组合并偿还相关资金 [54] 问题6：对遗留哥伦比亚银行（不包括PBBI）存款增长前景的看法，以及定价策略 - 存款重新定价速度放缓，目前情况较为稳定，能与竞争对手竞争，会根据市场和资金流动情况进行微调，CD定价稳定，新业务拓展能抵消部分存款流出，第二季度末存款流出属季节性情况，第三季度有正常回升趋势 [55][56][58] 问题7：清理遗留Umpqua资本结构的意愿和机会 - 公司希望资本结构尽可能简洁，过去两年半有过剩资本生成，收购太平洋首信银行后将加速这一过程，为清理和优化资本结构提供更多灵活性 [60] 问题8：6亿美元交易性资产的清理时间表和预测 - 如果美联储降息150个基点左右，部分资产将进入再融资窗口而加速流出；否则，2025 - 2026年有部分资产重新定价，2027 - 2028年重新定价情况增多，逐步清理这些资产从经济角度更合理，能提高盈利能力 [65][66] 问题9：证券收益率提升的时机，以及对第三季度净息差的影响 - 证券购买于4月底进行，交易完成后可重组投资组合，预计第二季度债券收益率更接近正常水平，第三季度净息差会有一定提升，交易完成后将减少批发资金使用以扩大净息差 [70][71] 问题10：6月的净息差是多少 - 6月调整后的净息差为3.79% [72] 问题11：剔除收购费用后，2.7亿美元的费用基数是否可作为后续增长或持平的参考 - 原计划投资南加州以增加业务密度，因收购太平洋首信银行不再需要该投资，转而投资山间州，但这会延迟实际支出和达到运营费率的时间，以2.7亿美元为基数预测会偏低 [73][74] 问题12：合并后公司的盈利资产基础和净息差结构是否有变化 - 交易完成时将净出售5亿美元PDVI债券以偿还4月下旬交易的批发资金，预计盈利资产规模在60多亿美元左右较为合理；与90天前相比，净息差有所增加，可参考收益报告附录中的交易地图相关材料 [81][82][85]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度运营结果同比增长14% [5] - 第二季度每股收益（EPS）为0.73美元，运营EPS为0.76美元 [16] - 运营平均有形股权回报率为16.85%，运营PPNR从第一季度增长14%至2.42亿美元 [16] - 净息差（NIM）增加15个基点至3.75%，6月调整后的净息差为3.79% [16][71] - 信贷损失拨备为2900万美元，信贷损失准备金占总贷款的1.17% [18] - 非利息收入为6450万美元，运营非利息收入为6510万美元，较上一季度增加800万美元或14% [18][19] - 本季度GAAP总费用为2.78亿美元，运营费用与第一季度基本持平，为2.69亿美元 [19] - 有形账面价值每股增长3%，一级普通股资本比率为10.8%，总风险加权资本比率为13% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 季度末贷款组合略有上升，商业贷款增长抵消了交易性房地产贷款的有意缩减 [6] - 商业贷款生产较第一季度增长约30%，较去年第二季度增长约18% [32] 存款业务 - 第二季度存款余额因季节性活动（如纳税和业主分配）而下降，客户使用现金投资业务或偿还债务 [7] - 小企业存款有适度增长，近期活动带来超过4.5亿美元的新核心存款 [20] 费用收入业务 - 运营非利息收入因卡基费用收入、掉期相关收入、金融服务和信托收入等增加而增长 [21] - 财资管理业务同比增长6%，商业卡业务同比增长14%，商户服务业务增长10%，国际银行业务增长50%，信托业务增长12% [42][43] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司计划将投资从南加州转移到犹他州和科罗拉多州等山间州，以在这些市场建立业务 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于盈利能力、资产负债表优化和运营效率，优先考虑盈利能力和信贷质量而非单纯增长 [6] - 即将收购太平洋第一银行，整合计划进展顺利，预计最早9月1日完成交易 [8][9] - 持续投资技术，拥有83个使用AI的平台和解决方案，评估稳定币相关立法变化 [11] - 增强嵌入式银行能力，利用太平洋第一银行的现有解决方案提升该能力 [12] - 统一品牌为哥伦比亚银行，加强品牌影响力 [14] - 投资员工发展，扩大实习计划和内部教育，派遣更多人员参加银行学校，并聘请新的首席人力资源官 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性和关税影响公司决策，部分公司有增长机会，部分公司持保守态度，贷款管道拉长 [7][8] - 公司有能力应对当前环境并抓住战略机会，收购太平洋第一银行将增强资本生成能力 [8][24] - 未来有更多灵活性向股东返还过剩资本 [25] 其他重要信息 - 公司财报发布和相关演示可在columbiabankingsystem.com网站查看 [3] - 电话会议包含前瞻性声明，受风险和不确定性影响，参考SEC文件中的披露信息 [3] - 提及非GAAP财务指标，鼓励查看财报材料中的非GAAP调整信息 [4] 问答环节所有提问和回答 问题1: 贷款发起两位数增长的驱动因素及全年能否超过战略缩减和还款 - 增长是多种因素的结合，新市场的业务活动和银行家的积极性推动了增长，商业业务活动水平强劲，管道良好 [30][32][33] 问题2: 临近交易完成，对太平洋第一银行资产负债表的优化计划 - 利用首日公允价值标记，已进行一些证券预购买，将出售太平洋第一银行账面上的部分证券，对贷款等进行了多种情景分析，无信用担忧 [35][36][37] 问题3: 费用收入方面的举措及作为700亿美元资产银行是否需要构建其他业务线 - 有多项举措，包括全关系银行、预测分析计划、营运资金评估等，各业务线有良好增长势头，太平洋第一银行的加入将带来更多费用收入机会，从产品角度看无缺失 [40][42][45] 问题4: 请提供用于建模的 accretion 数字及对利息收入的分析 - 信用标记为3个基点，与第一季度一致，建模时可参考季度收益率和幻灯片24中的数据，债券投资组合相对稳定，关键是久期 [50] 问题5: 本季度证券增长、借款增加及经纪业务与PBBI交易的关系及未来余额的看法 - 4月下旬增加了6亿美元面值（约5亿美元账面价值）的深度折价债券，目的是降低合并后公司的预计资产敏感性，使用批发资金购买，交易完成后将出售部分投资组合并偿还借款 [52] 问题6: 对存款增长前景、定价策略的更新看法 - 已放缓重新定价，CD定价稳定，新业务和全关系银行概念有助于存款增长，第二季度存款流出是季节性的，第三季度开始正常回升 [54][56][57] 问题7: 清理遗留Umpqua资本结构的机会和意愿 - 希望资本结构尽可能干净，过去两年半的过剩资本生成以及收购太平洋第一银行后的加速增长，提供了清理和优化资本结构的灵活性 [59] 问题8: 60亿美元交易性资产的清理时间表和2026年净增长的看法 - 清理时间取决于美联储利率政策，若降息可能加速，2026年增长可能受限甚至资产负债表收缩，但会使公司更盈利 [64][67] 问题9: 证券收益率提升的购买时间及对第三季度净息差的影响 - 购买于4月下旬完成，交易完成后有能力重组投资组合，第三季度净息差会有一定提升，第二季度债券收益率更接近正常水平 [69][70] 问题10: 剔除收购费用后费用基数是否可作为增长或持平的参考 - 原本计划在南加州增加投资，因太平洋第一银行的加入改变计划，费用基数不能简单以2.7亿美元为参考，需考虑新的投资机会 [73][74] 问题11: 请确认合并后公司的盈利资产基础和净息差是否有结构性变化 - 交易完成时将出售5亿美元的PDVI债券以偿还4月的批发资金，盈利资产基础在60多亿美元是合理的，净息差较90天前有所增加，可参考财报演示附录中的交易地图 [79][80][84]

稳定币概述 - 稳定币是一种与法币或稳定资产挂钩的加密货币，具备币值稳定特性，全球市值约2500亿美元，存在超过200种稳定币 [2] - USDT是最大稳定币，市值超1500亿美元，占60%~62%市场份额，USDC排名第二，市值615亿~617亿美元，占比23%~25%，两者合计占85%以上份额 [2] - 主流稳定币采用法币储备模式，储备资产包括现金、美国国债和短期逆回购协议 [2] 监管与创新 - 美国加速立法推动加密资产与传统金融融合，中国香港通过《稳定币条例草案》建立监管框架并推出"稳定币沙盒"，欧盟制定MiCA法规提高合规要求 [3] 投资优势 - 流动性优势：Coinbase Wallet用户持有USDC可获得4.7%年化收益且资金高度流动 [4] - 收益稳定性：USDC质押收益率区间1.16%~10.88%，高于传统银行存款 [4] - 技术便利性：支持24/7交易、全球转账及自动化收益分配，如Coinbase Wallet通过Base Layer 2网络自动支付收益 [4] - 去中心化金融平台如Trader Joe的USDC流动性池收益率可达211.52% [4] 盈利机会与机制 - 流动性挖矿：通过提供流动性赚取手续费和代币奖励，收益率10%~500%+，示例协议包括Uniswap、PancakeSwap [6] - 借贷：存入加密资产赚取利息，收益率2%~20%，示例协议包括Aave、Compound [6] - 质押：锁定PoS代币支持网络运行，收益率3%~15%，示例包括以太坊2.0、Solana [6] - 杠杆挖矿/复杂策略：收益率20%~1000%+，适用于高风险承受能力用户 [6] 资金流动特性 - 稳定币可实现全球快速链上转移，被用于规避金融限制，2024年占加密货币洗钱活动的63% [7] - 跨链桥、隐私币、剥皮链和虚拟货币混合器等技术增加资金追踪难度 [8] 交易效率 - 交易速度快且7×24小时不间断，国际汇款可在几分钟内完成 [10][11] - 交易费用低廉，大额交易成本优势明显，Gas费远低于传统银行国际汇款费用 [12] - 无需许可和抗审查特性为资本管制地区用户提供替代方案 [13] - 价格稳定性降低交易双方汇率风险 [14] 工业应用 - 稳定币为高价值、长周期工业项目提供可编程支付和智能合约技术，实现按进度节点自动付款 [15]

公司合作与战略 - Webuy Global Ltd与Victory Securities Company Limited签署谅解备忘录 探索在稳定币支付计划和虚拟资产领域的进一步合作机会[1] - 合作将专注于为Webuy的全球旅游和电子商务业务整合稳定币支付基础设施 包括USDC和USDT等受信任稳定币[4] - Victory Securities是香港首家获授权向零售投资者提供虚拟资产交易和咨询服务的持牌公司 拥有超过50年证券交易和资产管理经验[2][6] 业务发展与创新 - 稳定币支付方案旨在实现快速、安全和无国界交易 特别针对全球旅行者和跨境供应商[4] - Webuy计划成为纳斯达克上市东南亚电商平台中首家全面支持稳定币支付的公司 提升客户体验并减少支付摩擦[4][5] - 公司采用人工智能技术增强其团购模式 包括预测AI和个性化推荐 旅游垂直领域通过专有AI旅行顾问提供定制行程和实时支持[5] 领导层观点 - Victory Securities执行董事Kennix Chan表示 合作将结合传统金融专业知识和尖端数字资产能力 支持Webuy的资本结构发展和稳定币支付方案的合规采用[3] - Webuy Global Ltd首席执行官兼联合创始人Xue Bin认为 稳定币为商业模式开启新篇章 与Victory的合作有助于开发加密就绪的生态系统[5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025Q2计算机行业公募基金配置占比2.6%，较上季度下降0.6pcts，处于2010年来10%分位；25Q2计算机行业配置系数0.56，较25Q1下降0.11；计算机行业持仓占比排名第十三，处于中游水平 [4][6] - 2025年AI仍为计算机板块全年主线，看好计算机演绎有三大逻辑：国产算力推出超节点方案，性价比提升且与海外差距缩小；多款基础大模型推出推动AI应用商业化；稳定币、3D打印等多领域创新不断 [4][7] - 计算机行业PE（TTM）估值处于高位，但PS（TTM）和PCF（TTM）估值有提升空间，后续随着宏观经济复苏和AI技术迭代，行业估值有望消化、市值进一步提升 [20][21] 根据相关目录分别进行总结 持仓占比低位，加仓港股IT - 计算机2025Q2基金持仓分析 - 国产超节点方案性价比提升、算力差距缩小：全球AI芯片核心玩家推进大规模节点产品，华为CloudMatrix384验证超节点技术路径可行性；市场对国产算力关注度下降，存在两大预期差，国产方案推理性价比被低估，CM384在DeepseekR1推理中Prefill阶段单FLOPS效率超英伟达H100方案18%，且忽视算力网络架构变革对产业链的重构 [5][7][8] - 多款基础大模型的推出推动AI应用商业化：25年年初至今，国内大模型发布与海外一线并驾齐驱，国产大模型在推理能力和推理性价比上提升显著；字节Agent平台Coze、Kimi K2等推动国产Agent能力，智能平权推动AI应用商业化 [5][8] - 稳定币、3D打印等多领域创新不断：稳定币向合规化、支付基础设施方向发展，预计3 - 5年内快速扩张，规模将达2 - 3.7万亿美元，带动全产业链增长；3D打印从工业级转向消费级，需求快速释放，拓竹等厂商降低产品价格和使用门槛，带动核心产业链相关公司 [5][9][10] 25Q2计算机行业主动公募基金持仓情况 - 前十大重仓股相对稳定，华大九天登上第一大重仓股，美图公司新进入前十大，用友网络退出；前十大中加仓3家（金蝶国际、广联达、美图公司），减仓7家 [13][15] - 加仓AI应用相关标的，行业IT、AI应用是加仓幅度最大的领域，AI算力相关的拓维信息也获加仓，四方精创、拓维信息为新进标的 [17] - 持仓市值超过1亿元的公司中，大市值公司减持比例较大，市场向下游应用、弹性标的调仓 [18] 估值 - 2025年7月22日，计算机行业PE（TTM）为85.4x，处于历史93.40%分位数，PS（TTM）为3.4x，处于历史48.90%水平，PCF（TTM）为45.7x，处于历史13.00%水平；行业PE估值与PS、PCF估值分位数存在背离 [20][22] - 当前估值水平超过2020年、2023年估值高点，反映市场对潜在盈利空间的乐观预期，后续随着宏观经济复苏和AI技术迭代，行业估值有望消化、市值进一步提升 [21] 风险偏好判断以及重点标的 - 报告给出数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化等领域的重点标的 [26] 计算机重点公司估值 - 报告给出计算机重点公司的总市值、归母净利润、PE等估值数据，盈利预测取Wind一致预期，港股标的市值及财务数据均换算为人民币 [29][30]

文章核心观点 - 蜗牛公司宣布稳定币计划新进展，成立子公司负责发行、管理自有美元支持的稳定币项目及其他数字资产管理计划，该举措是公司战略重要一步，受新法规推动 [1][2][3] 公司情况 - 蜗牛公司是全球领先的互动数字娱乐独立开发商和发行商，拥有一系列优质游戏组合，适用于多种平台 [5] 稳定币计划进展 - 公司成立全资子公司蜗牛币有限责任公司，负责发行、管理自有美元支持的稳定币项目及其他数字资产管理计划 [1] 稳定币计划意义 - 该举措是公司稳定币计划和数字资产管理战略的里程碑，旨在构建安全、可扩展、透明的数字资产生态系统 [2] 稳定币项目目标 - 稳定币项目旨在提供安全、受监管、可扩展的解决方案，填补数字支付和链上金融基础设施市场空白 [3] 法规影响 - 《天才法案》签署成为法律，为美元支持的稳定币建立联邦监管框架，推动公司探索自有稳定币计划，公司认为新法规将增强市场信任、吸引机构兴趣、加速合规数字金融解决方案广泛采用 [3] 公司高层观点 - 公司联合首席执行官海石表示，法规环境与数字金融创新步伐开始契合，成立子公司不仅是公司架构调整，更是对项目完整性、成功和愿景的战略承诺 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国券商与资产管理行业、A股金融科技行业 - **公司**：中金公司（CICC）、中信证券（CITICS）、广发证券（GFS）、东方财富（East Money）、恒生电子（Hundsun）、富途控股（FUTU）、老虎证券（TIGR） 纪要提到的核心观点和论据 传统券商 - **核心观点**：近20家传统券商2025年上半年盈利预增超50% 上调三家覆盖券商（CICC、CITICS、GFS）2025年净利润预测平均1% 提升H股目标价平均10% 偏好CICC - H [1][7][8] - **论据**： - 经纪和投行业务收入增加推动业绩增长 香港市场交易和IPO活动扩张提升券商盈利能力 [1][7] - CICC上半年净利润同比增长55% - 78% 其IPO项目储备占市场份额三分之一 有望带动投资银行业务收入增长 [1][7][9] - 香港股市活跃使估值倍数上升 A - H溢价收缩 H股估值回升 [8] A股金融科技板块 - **核心观点**：东方财富面临结构性挑战 维持卖出评级 恒生电子短期盈利承压 但中期有望受益于券商盈利恢复 [18][20] - **论据**： - **东方财富**：A股交易活动无结构性增长 基金销售受ETF和监管降费政策影响 未来零售交易流量或下降 2025/2026年净利润预测低于市场共识 [21] - **恒生电子**：上半年营收低于预期 主要因金融机构IT预算收紧、竞争激烈和业务结构优化 短期盈利有压力 但券商盈利恢复将为其IT外包服务带来增长机会 [22][23] 富途和老虎证券 - **核心观点**：尽管股价反弹 但考虑估值和盈利超预期潜力有限 维持中性/卖出评级 [29][32] - **论据**： - 股价反弹主要受益于稳定币概念 但加密货币交易短期财务影响有限 [29] - 香港市场交易活动超预期和IPO复苏 上调2025 - 2027年盈利预测平均6% 提高2026年目标P/E倍数 [30] - 情景分析显示市场可能预期客户增长超预期 但公司客户获取指引未变 且中国资本市场复苏距历史峰值仍远 估值倍数上行受限 [35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **模型修订和估值**：上调七家覆盖券商和金融科技公司净利润预测平均2% 目标价平均提高8% 重申股票选择建议 [40] - **价格目标和风险**：各公司价格目标基于不同P/E倍数 并列出了相应的上行和下行风险 [45][47][49][52][53][55][57] - **研究相关披露**：包括分析师认证、利益冲突、评级分布、投资银行关系等多方面披露信息 [59][66]