银行业招聘与基本面 - 四大行25年春招合计1.6万人，同比减少近1.7万人，其中农行招聘4500人（同比少1万人）、工行4500人（同比少4300人）、中行4700人（同比少1000人）、建行2300人（同比少1400人），主要因业务收缩及网点效率调整[2] - 银行在24年规上工业企业净利润同比下降3.3%的背景下仍保持正增长，核心逻辑为拨备反哺利润及估值修复，地产和城投风险得到控制后系统性风险降低[3] 招商银行业绩说明会要点 - 银行面临"三低"挑战：低利率、低利差、低费用，利率下行被认定为趋势性现象，与人口结构老化导致的长期需求不足相关[5][6] - 24年净利润增长依赖信用减值损失计提减少（拨备释放）及业务管理费压降（工资与营销费用缩减），手续费及佣金收入全年降超20%但四季度因股市回暖企稳[6] - 25年净息差继续承压，主因24年LPR下调及存量房贷利率调整滞后影响，消费贷市场竞争加剧导致收益下行；零售贷款不良压力上升，逾期与关注类贷款增加与居民收入下降直接相关[6] - 债市判断为震荡下行，ROE目标维持在15%以上（24年首次跌破15%），现金分红比例35%（每股2元）并强调内生性资本增长重要性[6] 中国人寿业绩与投资策略 - 24年营收同比增超30%，净利润同比增超100%，但核心指标新业务价值更反映主业成效；总投资收益率从2.57%升至5.5%，净投资收益率从3.71%降至3.47%[7][9] - 鸿鹄二期200亿私募基金获批，24年权益加仓1000亿（股票投资占比从7.95%降至7.58%）、债券加仓超9000亿（占比从54%提至59%）[9] 港股消费与医药市场动态 - 港股创新药单日涨6%，恒生消费指数涨3%（成分股如泡泡玛特市值破2000亿港币，年内涨16倍），港股通消费指数仅涨0.3%，差异源于后者含互联网及汽车等泛消费板块[12][15][17] - 恒生消费ETF规模从10亿增至30亿（如513970从5亿增至14亿），因纯消费属性（无白酒高权重）及稀缺标的（泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平等）吸引资金[17][20][21] 债券市场与配置建议 - 债市受降准降息预期影响呈V型反转，10年国债利率最终上行超1bps，短期需谨慎择时但季末配置价值仍被看好[23][25] - 量化温度计显示万得全A连续4日低于30日均线，美股下跌通道中建议积累筹码[27][28]

业绩表现 - 2024年实现保险服务收入1113亿港元，同比增长3.5% [2][5] - 净利润84.32亿港元，同比增长36.2% [2][5] - 寿险保险服务收入同比增长5.9%，保险服务业绩同比增长19.9% [5] - 境内寿险保险服务收入同比增长4.6%，保险服务业绩同比增长23.5% [5] 股价与市场反应 - 年报发布次日H股股价下跌7.03%，报收11.64港元/股 [2] - 股价波动原因包括分红比例不及预期及下调投资回报假设和风险贴现率假设 [2] 分红与派息 - 董事会建议派发年度末期股息每股0.35港元，同比增长16.7% [2][6] - 派息率为17%，同比略微下滑 [6] - 中金公司认为派息率下行是为保持未来长期稳健派息政策的主动审慎调整 [3][6] 假设调整 - 风险贴现率调整为8.5%，2023年为9%，2022年以前为11% [5] - 投资回报假设调整为4.0%，2023年为4.5%，2022年以前为5% [5] - 假设调整后人民币口径寿险新业务价值（NBV）同比增长23.8%至84.3亿元，调整前同比增长94.2%至132.16亿元 [6] 投资表现 - 投资资产15621亿港元，较2023年末增长15.8% [8] - 净投资收益503.36亿港元，同比增长12.0% [8] - 总投资收益665.43亿港元，同比增长98.2%，总投资收益率4.57%，提升1.91个百分点 [8] - 综合投资收益率10.32%，较上一年度提升5.31个百分点 [9] - 固定收益类资产配置比例82.8%，权益类投资配置比例13.9% [9] 业务结构优化 - 境内财险业务综合成本率略有下滑至98.1% [6] - 年化保费口径价值率及个险、银保渠道13/25个月继续率优化，保持行业领先水平 [6]

美团2024年业绩分析 核心财务表现 - 2024年营收3376亿，同比增长22%；净利润358亿，同比增长158.4% [1] - 2024年核心本地商业收入2502.5亿，占比74.1%；新业务收入873.4亿，占比25.9% [6] - 2024年配送服务收入980.7亿，占比29%；佣金收入953.4亿，占比28.2%；在线营销收入492.4亿，占比14.56% [7] 营收结构演变 - 按分部划分：核心本地商业占比稳定在74%-75%，新业务占比25%-26% [6][9] - 按性质划分：配送收入占比下降2.8个百分点至29%，佣金收入上升2.6个百分点至28.2% [10] - 餐饮外卖在核心本地商业中占比下降，到店业务和即时零售（闪购）显著增长 [12] 配送业务亏损分析 - 2024年H1配送116亿单，每单亏损0.34元，亏损率9% [17] - 2021-2024年单笔亏损从0.97元降至0.34元，亏损率从26.2%降至9% [17] - 2023年配送服务收入821.9亿，配送相关成本907.4亿，毛亏损85.5亿 [15] 盈利模式反转关键 - 佣金收入：2023年核心本地商业佣金收入746亿，外卖佣金约500亿，每单佣金2.3元，费用率不到5% [23][26] - 广告收入：2023年核心本地商业广告收入403亿，其中160亿来自餐饮行业 [27] - 到店/酒旅业务：2021年收入325亿，经营利润141亿，利润率43.3%；2023年足以抵消配送亏损 [28][29] 新业务发展 - 新业务经营亏损率从2021年Q2的88%降至2023年Q2的31% [34][35] - 2023年新业务营收698.4亿，2024年增至873.4亿，亏损收窄策略见效 [6][37] 骑手社保影响 - 骑手规模：日均活跃骑手160万-320万，全年累计超1000万 [20] - 社保成本：预计每单成本增加0.1-0.2元，对利润影响可控 [21]