沃伦·巴菲特退休与公司领导层变动 - 沃伦·巴菲特宣布将于今年年底从伯克希尔哈撒韦CEO职位退休 [3] - 巴菲特自1965年担任CEO以来，伯克希尔A类股累计回报率接近5,840,000%，同期标普500指数总回报（含股息）低于46,000% [2] - 尽管预定继任者Greg Abel很可能延续巴菲特的经营方式，但市场因巴菲特领导而赋予公司的估值溢价在其退休后可能消失 [9] 华尔街罕见卖出评级及其依据 - Keefe, Bruyette & Woods分析师Meyer Shields将伯克希尔A类股评级从“与大市持平”下调至“逊于大市”（相当于卖出），目标价从740,000美元降至700,000美元 [6] - 评级下调基于一系列潜在风险，包括巴菲特退休带来的接班风险、GEICO汽车保险利润率可能走弱、特朗普关税政策带来的经济不确定性、清洁能源税收抵免取消对伯克希尔哈撒韦能源业务的冲击，以及利率下降对保险和银行净利息收入的影响 [7][9][11] 公司面临的最大风险：估值过高 - 伯克希尔哈撒韦股票面临的最大短期风险是其自身估值以及部分核心投资组合的估值过高 [14][24] - 巴菲特自2024年6月起停止股票回购，此前连续24个季度（2018年7月至2024年6月）总计回购近780亿美元股票，显示其认为当前股价不再具备内在吸引力 [16][18] - 伯克希尔股价相对于账面价值的溢价从巴菲特回购时期的30%-50%飙升至近期的60%-80% [18] 整体市场估值环境 - “巴菲特指标”（美股总市值/GDP）本周创下超过225%的历史新高，远高于1970年以来约85%的平均水平 [19] - 标普500的席勒市盈率（CAPE Ratio）在10月28日达到41.18，接近互联网泡沫破裂前44.19的历史最高点，而其自1871年以来的平均值为17.29 [20][22] - 伯克希尔最大持仓苹果公司的追踪12个月市盈率接近41倍，较其五年平均市盈率有36%的溢价，且其增长引擎在过去三年已完全停滞 [23] 公司财务与市场表现 - 伯克希尔B类股当前股价为478.68美元，市值达10320亿美元 [9] - 巴菲特已连续11个季度（2022年10月至2025年6月）净卖出股票，总规模达1774亿美元 [15]

公司概况 - 公司是废物清除服务行业的知名企业，提供废物收集、回收和处理等一系列服务 [1] 最新季度业绩 - 2025年10月30日公布的每股收益为0.15美元，低于市场预估的0.33美元 [2][6] - 当季营收为4.854亿美元，超出市场预估的4.769亿美元 [3][6] - 尽管本季度每股收益未达预期，但公司过往有超出预期的记录，例如第三季度每股收益为0.42美元，比市场预估的0.34美元高出23.53% [2] 营收表现趋势 - 本季度营收超出预期，延续了此前趋势，第三季度营收为4.8535亿美元，超出市场预估1.66% [3] - 本季度营收较去年同期报告的4.1163亿美元显著增长 [3] 估值指标 - 公司估值较高，市盈率约为344.49倍 [4] - 市销率约为2.88倍，企业价值与销售额比率约为2.84倍 [4] 财务健康状况 - 债务权益比率约为0.07，表明债务水平较低 [5][6] - 流动比率约为1.51，表明公司有足够的流动性覆盖短期负债 [5][6]

涉及的行业与公司 * 公司为东方电气股份有限公司 H股代码1072 HK A股代码600875 CH [1] * 行业涉及电力设备 具体包括煤电设备 核电设备 水电设备 [2][4] 核心观点与论据 投资评级与目标价上调 * 将东方电气H股和A股评级从减持上调至买入 [1][4] * 将H股目标价从12.20港元上调至21.50港元 A股目标价从17.70人民币上调至23.50人民币 [4][6] * 估值方法从市净率PB转为市盈率PE 基于过去三年平均PE的1.5个标准差 [4][33][34] 估值吸引力与风险回报改善 * 东方电气H股当前交易于12倍2026年预期PE 从先前高于三年平均PE 3个标准差的高位回落至高于1个标准差 风险回报变得有吸引力 [1] * 东方电气H股和A股目前估值分别为11.8倍和14.5倍2026年预期PE 显著低于国际同行如GE Vernova和Siemens Energy的31至47倍2026年预期PE [1][22] * 自7月下旬至9月下旬 H股和A股股价分别回调了36%和21% 使得估值更具吸引力 [22] 煤电设备周期延长与增长可见度提升 * 修正此前观点 认为煤电设备的新订单和收入峰值不会很快到来 从招标到交付的整个流程因供应紧张而延长 [2] * 预计设备安装交付量将从2025年的55吉瓦GW上升至2027年的80吉瓦GW [2][24] * 基于更长的交付周期 将2026年和2027年的每股收益EPS预测分别上调5%和27% [4][28] * 预计2024年至2027年每股收益的复合年增长率CAGR为22% 增长可见度提高 [4][22] 三季度业绩预览与近期催化剂 * 预计东方电气三季度净利润同比增长20% 达到11.2亿人民币 此预测处于市场预期的高端 [3][26] * 预计三季度营收和净利润同比分别增长18%和20% 毛利率和净利率均预计提升1个百分点 [26] * 公司计划于11月6日举办企业日 若提供更积极的业绩指引 可能成为近期股价催化剂 [3] 其他重要内容 财务预测与同业比较 * 预计2025年 2026年 2027年营收分别为724.14亿 790.96亿 807.69亿人民币 [9] * 预计2025年 2026年 2027年净利润分别为38.36亿 47.64亿 53.02亿人民币 [9] * 东方电气的估值低于国内同行上海电气 [23] 下行风险 * 关键下行风险包括设备交付延迟 [4] * 其他风险包括原材料成本上升 风电设备部门利润率低于预期 抽水蓄能涡轮机订单摄入量减少 [36]

财务业绩 - 公司季度总营收达到创纪录的1020亿美元 [1] - 服务业务收入占总营收的27% 同比增长显著 [2] - 服务业务利润率高达76% [2] - 公司整体营收增长率为中高个位数至低双位数 盈利增长率为中高个位数至低双位数 [3] 估值与市场表现 - 公司股票基于明年盈利预期的市盈率约为34倍 [3] - 公司股价在财报公布前的三个月内上涨了30% 并在当日交易中创下52周新高 [4] - 公司股价近期突破了前期高点260美元 该价位曾因市场抛售导致股价下跌34% 跌幅远超标普500指数 目前股价已收复失地并略高于起点 [12] 业务板块分析 - 硬件销售特别是iPhone销售需要恢复至双位数增长 该情况已长期未出现 [4] - 服务业务增速有望回到20%的水平 [5] - 中国市场销售表现大幅不及预期 [8] - 市场对iPhone 16的销售增长预期未能实现 希望寄托于iPhone 17 [7] 资本支出与战略对比 - 公司资本支出占营收比例一直很小 远低于其他大型科技同行 [5] - 与Meta相比 市场担忧Meta资本支出显著增加但盈利时间不确定 而公司则无此担忧 [6][9] - 在市场担忧资本支出的时期 例如今年四月 公司表现相对稳健 [10] 人工智能战略 - 公司当前的硬件周期表现良好 但与人工智能的总体关联度不大 [5] - 公司未来可能与Gemini合作 并已与Google就Safari搜索达成协议 这被视为有利的战略选择 [6] - 公司的人工智能故事尚不清晰 特别是与同业相比 [7]

沃伦·巴菲特投资生涯与市场背景 - 沃伦·巴菲特在过去近六十年间的投资表现远超标普500指数 [1] - 标普500指数包括股息在内的累计总回报超过45,100%，而伯克希尔哈撒韦的A类股在60年间累计回报超过5,960,000% [2] - 巴菲特计划于2025年底退休，将CEO职位移交给他指定的继任者格雷格·阿贝尔 [3] - 继任者阿贝尔将接手管理一个市值超过3100亿美元的投资组合 [5] - 在昂贵的股市中，巴菲特已连续11个季度净卖出股票，累计净卖出额达1774亿美元 [9] 巴菲特的投资原则 - 巴菲特的核心投资原则包括长期持有、寻找具有清晰竞争优势、强大管理团队和丰厚资本回报计划的公司 [6] - 巴菲特极少偏离其投资原则，但曾于2022年作为套利机会投资动视暴雪，这是一次罕见的短期操作 [7] - 巴菲特坚持估值纪律，拒绝在估值过高时部署资本 [8] - 被称为“巴菲特指标”的股市总市值与GDP之比在2025年10月达到223%的历史新高，表明当前市场估值昂贵，难以找到好交易 [8] 对天狼星XM控股公司的投资分析 - 巴菲特在2025年7月31日至8月4日期间以每股21.16美元的平均价格买入5,030,425股天狼星XM股票，总投资额近1.065亿美元 [12] - 伯克希尔已累计持有128,807,117股天狼星XM股票，占其流通股比例的37%以上 [13] - 天狼星XM是唯一获得授权的卫星广播运营商，拥有订阅定价权这一竞争优势 [14][15] - 公司2025年上半年广告收入占净销售额比例低于20%，而订阅收入占比近77%，收入结构使其能在各种经济环境下保持稳定 [16][17] - 公司拥有稳健的资本回报计划，包括适度的股票回购和股息率为5%的股息支付 [18] - 天狼星XM股票的远期市盈率仅为7倍，较其过去五年平均远期市盈率12.8倍有45%的折价，估值处于历史低位 [19]

汇丰控股近期表现 - 尽管分析师近期对汇丰控股并不十分看好 但其股价表现相对较好[1] - 银行板块整体处于牛市行情 推动了公司股价的强势表现[1] 分析师背景 - 文章作者为专注于金融板块的基金经理/分析师 在金融市场拥有超过18年经验[1] - 作者在业内多种类型的机构工作过 始终在买方从事与投资组合管理相关的工作[1]

公司近期表现 - 艾默生电气公司过去三个个月势头相当疲弱 期间动量评级为D+ [1] 估值方法论 - 卖方分析师有多种方式评估公司公允价值 包括有用方法和纯属幻觉的方法 [1] - 折现现金流方法如同大型乐高套装 每个微小假设都需精确吻合 但容易产生过度自信、后见之明和锚定等偏见 [1] - 相对估值法看似更简单 但前提是假设同行公司定价合理 而历史很少支持这一假设 [1] - 反向估值法翻转了流程 从市场价格和贴现率出发 反向推导出现价中已包含的自由现金流假设 这是一种没有水分的估值 直接检验市场的真实信念 [1] 具体估值模型 - 采用股权自由现金流模型来衡量真正属于股东的部分 计算公式为：盈利 + 摊销 – 资本支出 – 平均收购成本 = 股权自由现金流 [1] - 模型忽略营运资本和债务变动 因其干扰较大且不属于核心业务 一切最终归结为三个数字：盈利、摊销和投资 [1] - 预测应用H模型 这是一个为期10年的两阶段增长衰减模型 终值增长率等于无风险利率 [1] - 所有现金流均以股权成本进行贴现 股权成本 = 无风险利率 × 贝塔系数 + 5%股权风险溢价 最终得出业务真实价值的清晰、无干扰图像 [1]

财报核心信息 - 公司计划于2025年10月30日开盘前公布2025年第三季度财报 [1] - 第三季度营收市场一致预期为53.2亿美元，较去年同期下降0.4% [1] - 第三季度每股收益市场一致预期为1.44美元，在过去30天内维持不变，较去年同期增长4.4% [1] 历史业绩与预期 - 公司过去四个季度的平均盈利惊喜为3.3% [2] - 上一报告季度，公司盈利超出市场一致预期5.1% [2] - 公司当前Zacks排名为第2级，但盈利ESP为-0.04% [3][4] 第三季度业绩驱动因素 - 强大的定价能力、严格的成本管理以及无烟产品的持续发展势头是主要驱动因素 [5] - 尽管传统卷烟品类因通胀压力出现销量疲软，但定价和产品组合策略预计将抵消销量下滑的影响 [5] - 高利润的口服烟草业务，特别是on!尼古丁袋的强劲增长，是盈利韧性的关键驱动力 [6] - 通过活动激活和数字营销维持的消费者参与度，预计支撑了品牌资产和复购率 [6][8] 股价表现与同业比较 - 过去三个月，公司股价上涨7.4%，表现优于持平的同业和下跌3.6%的必需消费品板块，但略低于标普500指数8%的涨幅 [7] - 同期，公司股价表现优于菲利普莫里斯国际和英美烟草，但逊于Turning Point Brands [7] - 菲利普莫里斯国际股价下跌5.9%，英美烟草下跌1.3%，Turning Point Brands股价上涨11.5% [7] 估值水平 - 公司股票估值低于行业平均水平，远期市盈率为11.49倍，低于行业平均的14.49倍 [9] - 与主要竞争对手相比，估值差距更为明显：菲利普莫里斯国际市盈率为18.66倍，Turning Point Brands为23.94倍 [11] - 相比之下，英美烟草的市盈率略低，为10.96倍 [11] 投资亮点总结 - 公司凭借强大的定价策略和快速扩张的无烟产品表现良好 [12] - 公司估值具有吸引力，市盈率低于大多数同行 [12] - 稳定的盈利增长、稳健的现金流和持续的无烟产品创新，使其成为寻求稳定性和长期回报的可靠选择 [12]

财报发布与预期 - 雪佛龙公司计划于2025年10月31日开盘前发布2025年第三季度财报 [1] - 第三季度每股收益和营收的Zacks共识预期分别为1.66美元和536亿美元 [1] - 第三季度每股收益预期在过去七天内被下调6.2%，较去年同期预期下降33.9% [2] - 第三季度营收共识预期显示同比增长5.7% [2] 2025年全年业绩展望 - 2025年全年营收共识预期为1943亿美元，暗示同比下降4.2% [3] - 2025年全年每股收益共识预期为7.18美元，暗示收缩约28.6% [3] 第三季度业绩驱动因素 - 原油价格疲软是主要拖累因素，2025年第三季度WTI原油月均价格（68.39美元、64.86美元、63.96美元）显著低于2024年同期（81.80美元、76.68美元、70.24美元） [14] - 天然气价格提供积极信号，2025年第三季度亨利港月均价格（3.20美元、2.91美元、2.97美元）显著高于2024年同期（2.07美元、1.99美元、2.28美元） [15] - 由于超过60%的产量为液体，原油价格疲软预计将抵消天然气实现的收益，上游收益共识预期为27亿美元，同比下降超过41% [16] - 下游/炼油业务预计改善，下游收益共识预期为8.63亿美元，高于去年同期的5.95亿美元 [18] 生产表现 - 上一季度产量增长3.2%，得益于二叠纪盆地、墨西哥湾和哈萨克斯坦的产量增加 [17] - 第三季度总产量共识预期为392.8万桶油当量/日，高于去年同期的336.4万桶油当量/日，赫斯收购可能提供了助力 [17] 同业动态 - 埃克森美孚指出第三季度炼油利润率反弹，预计将为收益增加约5亿美元，其燃料制造业务预计贡献3亿至7亿美元，化工部门可能增加约2亿美元 [19] - 壳牌预计第三季度业绩好坏参半，液化天然气液化量增加和贸易与优化业绩增强将支撑利润，但巴西Tupi油田的调整可能导致上游收益减少高达4亿美元，炼油利润率改善至约每桶11.6美元 [20] 股价表现与估值 - 今年以来雪佛龙股价上涨超过7%，表现优于石油/能源板块但低于标普500指数 [22] - 从估值角度看，雪佛龙的前瞻市盈率高于行业平均水平，且高于其五年均值11.86 [24] 综合评估 - 公司强劲的运营和生产增长凸显了其执行能力，但原油实现价格疲软和上游收益下降指向短期压力 [26] - 尽管有稳健的现金流产生和资本回报，但公司的韧性似乎已大部分被定价，赫斯整合扩大了投资组合但也增加了复杂性 [26] - 考虑到溢价估值和盈利增长催化剂有限，公司的风险回报平衡倾向于负面 [26]

财报预期与历史表现 - 公司预计于10月28日盘后公布2026财年第二季度财报，市场普遍预期每股收益为0.97美元，营收为6.905亿美元 [1] - 过去90天内，对公司第二季度每股收益的普遍预期下调了11美分，预期盈利与去年同期持平 [1] - 公司营收预期同比增长4.9% [2] - 对于整个2026财年，市场普遍预期营收为28.8亿美元，每股收益为4.65美元 [3] - 公司在过去四个季度均盈利超预期，平均超出预期幅度达13.16% [3] 部门业绩表现 - 2026财年第一季度，气候解决方案部门营收增长11%，调整后税息折旧及摊销前利润增长10%，增长由数据中心产品销售额增长以及暖通空调技术的有机和无机增长驱动 [5] - 公司预计2026财年数据中心销售额将同比增长超过45%，气候解决方案部门销售额将增长25%-35%，调整后税息折旧及摊销前利润预计在4.4亿至4.7亿美元之间，同比增长12%-20% [5] - 2026财年第一季度，性能技术部门营收受到终端市场需求挑战的影响，重型设备销售额因市场疲软和发电机组销售额下降而下滑4%，公路车辆销售额因需求疲软和产品退出而下降8% [6] - 公司预计2026财年性能技术部门营收将下降2%-12% [7] 战略举措与投资 - 公司遵循80/20原则，专注于收购业务和投资技术以加速在选定市场的战略增长，今年收购了AbsolutAire、L.B. White和Climate by Design International等公司 [11] - 收购AbsolutAire和L.B. White支持公司应对关键任务热管理挑战的战略，并拓展至具有强劲长期增长潜力的相邻市场 [11] - 收购Climate by Design International为公司带来了在干燥剂驱动除湿方面的专业知识和卓越的工程技术 [12] - 公司宣布在12-18个月内投资1亿美元，用于扩大美国境内Airedale by Modine数据中心冷却产品的制造能力，包括新建达拉斯工厂、扩建密西西比州格雷纳达工厂等 [12][14] - 公司的股本回报率为23.9%，远高于行业平均的7.2%，反映了强劲的财务业绩和股东资本的有效利用 [14] 股价表现与估值 - 公司股价年初至今上涨超过39%，表现优于行业增长，但表现逊于同行Dana Incorporated（上涨71.9%）和Aptiv PLC（上涨43.2%） [8] - 从估值角度看，公司相较于行业似乎被高估，其远期市销率为2.73倍，高于行业的2.01倍，而Dana和Aptiv的远期市销率分别为0.35倍和0.91倍 [10]