报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告核心观点 - 瑞丰银行依托“一基四箭”区域发展策略拓宽展业边界，以应对零售信贷需求偏弱的客观现实，开辟新的增长曲线 [6][10] - 公司通过贷款增长提速、主动管控息差以及提升分红比例并首提中期分红，展现了积极的经营策略和对股东回报的重视 [6][10] - 尽管面临非息收入扰动和零售资产质量边际承压，但公司整体不良率处于低位且风险可控，若未来实体需求改善，其资产端弹性有望助力业绩回暖 [6][10] 财务业绩与预测 - **2025年业绩概览**：2025年实现营业总收入44.08亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润19.66亿元，同比增长2.3% [4][5] - **季度业绩变化**：第四季度营收同比增长-1.1%，归母净利润同比增长-8.4%，增速较前三季度有所放缓 [12] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为20.39亿元、21.36亿元、22.61亿元，同比增速分别为3.7%、4.8%、5.8% [5][10] - **每股指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.09元、1.15元 [5][13] 业务驱动因素分析 - **利息净收入改善**：2025年利息净收入同比增长8.3%，对营收增长的正贡献度达5.7个百分点，主要驱动因素是贷款同比增长7.8%以及净息差企稳于1.50% [6][7] - **非息收入形成拖累**：2025年非息收入同比下降16.4%，对营收增长负贡献5.2个百分点，主要受金融工具公允价值波动影响（同比减少2亿元） [6] - **拨备反哺业绩**：2025年拨备对净利润增速的正贡献为7.3个百分点，但反哺力度不及前三季度的11.7个百分点 [6][7] 信贷增长与结构 - **贷款增长提速**：2025年贷款总额新增96亿元，下半年新增64亿元，增速快于上半年；第四季度贷款同比增速为7.8%，较第三季度提升1个百分点 [6] - **对公贷款为核心增量**：2025年对公贷款（不含票据）新增89亿元，是信贷增长的主要支撑；票据贴现全年压降9亿元以优化息差 [6][9] - **区域策略成效显著**：“一基四箭”区域（义乌、越城、滨海、嵊州）2025年贷款新增约40亿元，占新增贷款总额约39% [6] - **零售信贷仍弱**：2025年下半年零售信贷新增11亿元，但同比仍少增20亿元，反映零售需求偏弱 [6] 息差与定价管理 - **息差企稳回升**：2025年净息差为1.50%，与2024年持平，较2025年上半年提升4个基点，成功止跌 [6][11] - **负债成本显著改善**：受益于存款挂牌利率下调，2025年存款付息率同比下降37个基点至1.83%，是息差企稳的主因 [6][11] - **资产端主动管理**：面对贷款收益率下行压力（2025年对公、零售贷款收益率较上半年分别下行11、13个基点），公司通过压降低收益票据资产（票据贴现日均余额同比下降25%）来缓解贷款收益率降幅 [6] 资产质量与风险管理 - **不良率微升**：2025年末不良贷款率为0.99%，较第三季度末微升1个基点，绝对水平仍处于低位 [4][6] - **零售不良边际承压**：第四季度零售贷款不良率较第二季度提升14个基点至1.99%，而对公贷款不良率下降4个基点至0.34% [6][10] - **加大风险处置力度**：2025年核销及转出贷款6.14亿元（2024年为5.04亿元），并新增“新增客户五级不良率”考核指标以严控风险 [10] 分红政策与股东回报 - **提升分红比例**：2025年拟现金分红4.12亿元，占归母净利润比例为20.96%，较2024年的20.42%有所提升 [6] - **首提中期分红**：公司公告提请2026年中期利润分配方案（尚待股东会审议），显示对股东回报的进一步重视 [6] 估值与同业比较 - **当前估值**：以2026年3月26日收盘价5.58元计算，对应2026年预测市盈率（P/E）为5.37倍，市净率（P/B）为0.51倍 [5][15] - **同业对比**：公司的预测市盈率与市净率均低于A股银行板块平均水平（6.39倍和0.61倍），股息收益率（3.8%）也略低于板块平均（4.7%） [15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 瑞丰银行依托“一基四箭”区域发展策略开辟增长新曲线，以拓宽展业边界来应对零售弱需求 [6][10] - 公司重视息差管控，通过强化存款成本管控和压降票据实现息差企稳，推动利息净收入表现向好 [6][10] - 公司提升分红比例并首次提出中期分红计划，更加重视股东回报 [6][10] - 若实体需求改善，资产端弹性有望助力业绩回暖，建议积极关注后续参股农商行进展 [10] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入44.08亿元，同比增长0.5%；归母净利润19.66亿元，同比增长2.3% [4][5] - **季度表现**：第四季度营收增速放缓，4Q25不良率环比微升1个基点至0.99%，拨备覆盖率环比下降18.5个百分点至327% [4][6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为20.39亿元、21.36亿元、22.61亿元，同比增长率分别为3.7%、4.8%、5.8% [5][10] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.09元、1.15元 [5][13] 业务驱动因素分析 - **利息净收入改善**：2025年贷款同比增长7.8%，息差与2024年持平为1.50%，推动利息净收入同比增长8.3%，对营收增长正贡献5.7个百分点 [6][7] - **非息收入拖累**：2025年非息收入同比下降16.4%，主要受金融工具公允价值波动影响（公允价值同比减少2亿元，下降172%），对营收增长负贡献5.2个百分点 [6] - **拨备反哺业绩**：2025年拨备对净利润增速的正贡献为7.3个百分点，但反哺力度较前三季度的11.7个百分点有所减弱 [6][7] 信贷增长与结构 - **贷款增长提速**：2025年全年信贷新增96亿元，下半年新增64亿元，增速快于上半年；4Q25贷款同比增速（7.8%）较3Q25提升1个百分点 [6] - **对公贷款为核心增量**：2025年对公贷款（不含票据）全年新增89亿元，占总贷款比例从2024年的50.0%提升至52.9% [6][9] - **区域策略见效**：“一基四箭”区域（义乌、越城、滨海、嵊州）2025年贷款总额新增约40亿元，占新增贷款总额约39% [6] - **零售信贷疲软**：2025年下半年零售信贷新增11亿元，但同比仍少增20亿元 [6] 息差与定价管理 - **息差企稳**：2025年净息差为1.50%，与2024年持平，较上半年提升4个基点 [6][11] - **负债成本改善**：受益于存款挂牌利率下调，2025年存款付息率同比下降37个基点至1.83% [6][11] - **资产端应对**：面对贷款收益率下行压力（2025年对公、零售贷款收益率较上半年分别下行11、13个基点），主动压降票据贴现资产（全年票据贴现日均余额同比下降25%），使贷款收益率降幅趋缓 [6] 资产质量与风险管理 - **不良率微升**：4Q25不良率环比微升1个基点至0.99%，绝对水平仍处低位 [4][6][10] - **零售风险暴露**：4Q25零售贷款不良率较2Q25提升14个基点至1.99%；对公贷款不良率则下降4个基点至0.34% [6][10] - **加大处置力度**：2025年核销及转出贷款6.14亿元，高于2024年的5.04亿元，并从源头严控新增风险 [10] 估值与市场比较 - **当前估值**：截至2026年3月26日，收盘价5.58元，对应2026年预测市盈率（P/E）为5.37倍，市净率（P/B）为0.51倍 [5][15] - **同业比较**：瑞丰银行2026年预测P/B（0.51倍）低于A股银行板块平均的0.61倍，预测ROE（9.95%）与板块平均（10.0%）接近 [15] - **股息回报**：基于最近一年分红计算的股息率为3.58% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于瑞丰银行"量质效"协同提升的表现及"一基四箭"战略推进成效 [1][8] 核心观点 - 业绩稳增符合预期 1H25营收22.6亿元(同比增长3.9%) 归母净利润8.9亿元(同比增长5.6%) [4] - 资产质量保持稳定 2Q25不良率0.98%(季度环比基本持平) 拨备覆盖率340%(季度环比提升14pct) [4][6] - "一基四箭"区域战略成效显现 越城/义乌区域收入分别同比增长8.5%/13% 成为新增长动能 [6] - 息差降幅收窄 1H25息差1.46% 自2Q24以来单季息差稳定在1.4%-1.5%区间 [6][9] - 通过压降票据优化贷款结构 1H25压降票据36亿元 其中2Q25单季压降41亿元 [6] 财务表现 - 利息净收入平稳修复 1H25利息净收入同比增长3.4% 规模增长贡献6.4pct 息差收窄拖累4pct [6][7] - 非息收入增速放缓 1H25非息收入增长5%(1Q25为11%) 其中中收贡献1.8pct [6][7] - 营业外收入受基数影响 因去年增持苍南农商行确认约7000万营业外收入 1H25营业外收入下滑拖累利润增速5.2pct [6][7] - 非信贷拨备同比少提 带动拨备反哺利润增速5.8pct [6][7] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.3%/6.3%/9.4%(原预测9.5%/10.4%/10.9%) [8] 业务发展 - 信贷投放保持平稳 2Q25贷款同比增长10.3% 1H25新增一般贷款68亿元(增量同比基本持平) [6] - 对公贷款为主要增长点 1H25对公新增63亿元 制造业/批发零售业/科学技术/贸易融资贡献近8成 [6] - 存款阶段性调整 2Q25存款增速放缓至6.6% 单季存款余额下降约16亿元 主要因靠档计息产品压降 [6] - 存款成本优化显效 1H25存款成本环比下降22bps至1.94% 带动付息负债成本率下降20bps [6][11] 资产质量 - 不良生成率保持稳定 1H25年化不良生成率约0.5%(同比持平) [8] - 前瞻指标有所抬升 2Q25关注率季度环比上升7bps至1.61% 逾期率较年初上升25bps至1.94% [8] - 主动增厚拨备安全垫 2Q25拨备覆盖率提升至340% [6][8] 估值比较 - 当前估值具吸引力 对应2025年PB为0.55倍 低于A股银行板块平均0.70倍 [5][17] - 股息收益率具备竞争力 预计2025年股息收益率3.5% 与行业平均4.0%基本相当 [5][17]

核心财务表现 - 1H25营收22.6亿元 同比增长3.9% 归母净利润8.9亿元 同比增长5.6% [1] - 利息净收入同比增长3.4% 贡献营收增速2.4个百分点 规模增长贡献6.4个百分点 息差收窄拖累4个百分点 [1] - 非息收入增长5% 贡献营收增速1.5个百分点 中收贡献1.8个百分点 投资相关非息拖累0.3个百分点 [2] - 营业外收入因去年基数影响下滑 拖累利润增速5.2个百分点 [2] 息差与资产负债结构 - 1H25息差1.46% 同比下降8个基点 但环比保持稳定 自2Q24以来单季息差维持在1.4%-1.5%区间 [3][4] - 1H25贷款利率环比2H24下降34个基点至3.79% 存款成本环比下降22个基点至1.94% [4] - 存款成本下降因期限结构调整及高息靠档计息产品压降 付息负债成本率环比下降20个基点至1.93% [4] 信贷与存款业务 - 2Q25贷款同比增长10.3% 1H25新增一般贷款68亿元 增量同比持平 其中对公新增63亿元 零售新增5亿元 [3] - 1H25压降票据36亿元 2Q25单季压降达41亿元 [3] - 2Q25存款增速放缓至6.6% 单季存款余额减少16亿元 主因靠档计息产品整改 企业活期存款累计下降超50亿元 [3] 资产质量与拨备 - 2Q25不良率0.98% 环比基本持平 年化不良生成率约0.5% 同比持平 [5] - 关注率环比上升7个基点至1.61% 逾期率较年初上升25个基点至1.94% 反映零售端潜在风险 [5] - 拨备覆盖率环比提升14个百分点至340% 公司主动增厚风险缓冲垫 [1][5] 区域战略与收入结构 - 首次披露"一基四箭"营收结构 柯桥大本营收入占比78% 同比增长2.3% 越城和义乌分别贡献14%和5% 收入同比增长8.5%和13% [2] - 越城、义乌等新区域逐步成为创收新动能 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕瑞丰银行调研情况展开，介绍其信贷投向、业务成果、净息差走势及区域发展策略等内容，展现银行紧跟战略服务实体、多领域发展及差异化经营的特点 [23][25][27] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为瑞丰银行，所属行业是银行，接待时间为2025年1月2日，上市公司接待人员有董事会秘书章国江、董事会办公室主任冯新红、证券事务代表曹驰 [17] 详细调研机构 - 接待对象包括富国基金（基金管理公司）和国信证券（证券公司） [18] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 信贷投向方面，强化“三农”金融服务，助力乡村产业等信贷投放及农业薄弱环节支持；强化先进制造产业集群培育金融服务，支持传统产业改造升级和新兴产业发展；强化市场主体融资服务，提升各类企业服务质效保障融资畅通；强化重点领域支持，加大基础设施等领域支持并优化房地产金融服务 [23][24] - 业务成果方面，以“五篇大文章”为抓手，出台“五大金融”三年方案、发布行动计划、授信580亿元，打造多个服务体系；截至2024年末，绿色贷款余额45.94亿元，较年初新增27.16亿元，增速144.63%；服务科技型企业1018家，贷款余额137.93亿元，增速18.59%；服务专精特新企业73家，贷款余额17.48亿元，服务覆盖面36.14%；普惠型小微企业贷款余额达527.50亿元，占总贷款比重40.28%，增速16.70% [25] - 净息差走势方面，2024年净息差下降但降幅收窄，2025年将从资产端和负债端强化息差管理，预计存款付息率下行，最大程度通过负债端成本管控弥补资产收益下行影响，提高息差稳定性 [26] - 区域发展策略方面，“一基四箭”中“一基”指柯桥区域，立足深度经营守住市场份额；“四箭”分别指越城、义乌、滨海、嵊州区域，越城发挥辐射优势推进模式打造拓展市场，义乌围绕战略定位聚焦核心客群提升份额，滨海专注公私联动经营并赋能“生态绿”建设，嵊州坚持村镇银行发展策略打造小而美模式激发动能 [27][28]