行业背景与战略动因 - 中国财富管理行业正经历深刻的范式转移 包括净值化转型重塑产品逻辑 数字化浪潮革新服务模式 以及客户需求从单纯产品收益延伸到情感认同与长期陪伴[2] - 在信息碎片化与注意力稀缺的数字生态中 金融品牌面临如何穿透复杂术语 建立超越交易关系的信任与认同的挑战[2] - 华夏理财发布企业IP形象“玲珑” 被视为从“功能传达”到“价值共鸣”与“生态共创”的战略升级 旨在构建全新的品牌叙事[1] 品牌IP“玲珑”的战略定位与内涵 - “玲珑”被定义为客户财富旅程的长期陪伴者 以及公司践行“金融为民”使命与承诺的忠实见证者[2] - 其名寓指“精巧于心 通明于行” 凝练了专业匠心与透明坦诚的待客之道 其形源于品牌核心图腾[2] - “玲珑”将以生动可感的形象 把公司在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大关键领域的扎实工作 转化为连贯、温暖且易于共鸣的故事体系[1] 公司业务实践与战略根基 - 华夏理财自2020年9月成立以来 实现了产品规模突破1.2万亿元的跨越式发展[3] - 公司将践行中央金融工作会议提出的“五篇大文章”视为构筑长期核心竞争力、服务高质量发展的根本路径[3] - 在科技金融领域 公司通过“债权+股权”综合模式 累计投向科创领域的资金规模已达400亿元 并创新设计“份额受让+业绩对赌”等投资模式 布局商业航天、半导体等前沿赛道[3] - 在绿色金融领域 公司是国内最早系统化践行ESG理念的理财子公司之一 并首批签署联合国负责任投资原则 累计ESG主题产品管理规模超320亿元[4] - 在普惠金融领域 公司年内新增29家县域代销渠道 相关余额超30亿元 并推出“童心筑梦”公益理财及“快递小哥”“90后”专属产品[5] - 在养老金融领域 公司前瞻性布局“悦颐”系列中老年专属产品 以费率优惠、季度分红等设计回应银发群体需求[5] - 在数字金融领域 公司以打造智能化“理财工厂”为愿景 系统推进数字化转型 已在产品运营、投资交易、客户服务等核心环节实现自动化与智能化升级[5] 未来战略与生态愿景 - “玲珑”的角色将从形象标识 深化为贯穿客户旅程与公众沟通的统一价值纽带 在投资者教育、长期服务、践行责任中发挥作用[6] - 其终极意义在于连接更广泛的客户、合作伙伴与社会资源 助力构建开放、协同、共荣的财富管理新生态[6] - 华夏理财将持续深耕“五篇大文章” 强化服务实体经济的专业能力 致力于以稳健创新的资产管理长久陪伴客户[6]

公司规模与排名 - 截至2025年末，公司合并管理资产总规模达6.93万亿元 [1][2] - 截至2025年末，公司合并管理第三方业务规模超过9500亿元 [1][2] - 公司在IPE全球资管机构排名中历史性跃升至第29位 [1][2] - 截至2026年1月末，公司合并管理资产总规模突破7万亿元 [1][2] 2026年战略部署 - 公司部署2026年工作，目标包括当好书写“五篇大文章”的头雁、助力资本市场健康发展的压舱石、纵深推进“333战略”的排头兵 [1][2] - 公司将加快推进数智变革，专注主业、完善治理，持续提升核心投资能力、优化体制机制 [1][2] - 公司将坚决守牢风险底线，强化合规管理，提升体系化智能化防控水平 [1][2]

金融总量与增长 - 2025年12月末四川省金融机构本外币各项存款余额146,344亿元，同比增长9.1%，增速高于全国0.1个百分点，全年存款增加12,202亿元，同比多增1,040亿元 [2] - 2025年12月末四川省金融机构本外币各项贷款余额129,983亿元，同比增长10.5%，增速高于全国4.3个百分点，全年贷款增加12,398亿元，同比多增603亿元 [2] - 全年企（事）业单位中长期贷款增加8,516亿元 [2] 信贷结构特点 - 信贷投放呈现“新、准、绿”三大结构性特征，高度契合金融支持高质量发展与“五篇大文章”的决策部署 [5] - “新”：信贷资源加速流向新质生产力领域，2025年11月末科技贷款余额同比增长13.5%，其中科技型中小企业、创新型中小企业、专精特新“小巨人”企业贷款分别增长26.8%、20.7%、24.7% [5] - “准”：金融政策精准支持重点领域与薄弱环节，2025年12月末普惠领域小微贷款余额同比增长11.8%，涉农贷款余额27,856亿元，全年增加2,799亿元 [5] - “绿”：信贷资源持续向绿色领域倾斜，2025年11月末四川本外币绿色贷款余额同比增长22.1% [6] 重点领域金融支持 - 2025年11月末，金融“五篇大文章”领域贷款余额44,455亿元，同比增长15.0%，前11个月增加5,316亿元，占同期各项贷款增量的47.0% [3] - 2025年12月末，实际投向基础设施领域中长期贷款余额同比增长9.2%，全年增加2,350亿元，占同期中长期贷款增量的23.8%，占比较上年提高5.1个百分点 [3] - 2025年12月末，制造业中长期贷款余额同比增长10.7%，高于全省各项贷款增速0.2个百分点 [3] - 2025年12月末，科学研究和技术服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业贷款增速均保持在20%以上 [3][5] - 2025年12月末，单户授信1000万元以下的小微企业贷款同比增长20.5% [3] - 2025年12月末，住户消费贷款（除住房贷款）余额同比增长11.6%，高于全省各项贷款增速1.1个百分点 [3] 融资成本 - 2025年12月，全省新发放企业贷款加权平均利率为3.96%，同比下降22个基点 [4] - 2025年12月，全省新发放普惠小微贷款加权平均利率为3.92%，同比下降28个基点 [4] - 2025年四季度工业企业问卷调查显示，企业总体融资成本指数为44.2%，银行贷款利率水平指数为43.2%，分别低于近五年同期均值1.4个和0.9个百分点，持续处于下降区间 [4] 政策导向与未来工作 - 中国人民银行四川省分行表示将继续引导金融机构坚守服务实体经济本源 [4] - 下一步将用好总行最新优化的科技创新和技术改造再贷款政策，帮助更多科技型中小企业和设备更新项目获得信贷支持 [6][7] - 将积极配合财政部门落实设备更新贷款财政贴息优化政策，让政策红利及时惠及更多市场主体 [7]

当毕马威金融科技十周年的时间刻度与国家"五篇大文章"的政策蓝图精准重叠，中国金融科技行业正告别规模扩张的上半场， 迈入以价值深耕为核心的全新阶段。这场由顶层设计引领的行业变革，既重塑了发展逻辑，也催生了从"技术赋能"到"价值共 建"的深层转型。今天，我们邀请到毕马威金融科技合伙人葛明一先生、来也科技南区BU总经理兼增长战略高级副总裁郑敏先 生，与大家共同解读政策指引下的金融科技行业变革与企业实践。 毕马威中国金融科技合伙人 葛明一 来也科技增长战略高级副总裁南区BU总经理 郑敏 如果说政策是行业变革的"指南针"，那么企业的战略调整就是价值落地的"施工图"。作为五次上榜毕马威中国金融科技企业双 50榜单的行业标杆，来也科技的转型实践极具参考意义。 "来也科技响应国家金融'五篇大文章'的战略号召，用智能体技术推动金融行业高质量发展。"郑敏介绍，公司已将金融科技确立 为核心发展方向，聚焦智能化、合规化和开放生态三大主题，通过与监管政策的动态对齐，确保业务创新始终与国家金融政策 同频共振。 在业务层面，来也科技对核心产品进行了系统性优化，将智能自动化、风险管控、数据合规等关键能力深度融入金融服务全流 程。这一战略调整 ...

文章核心观点 - 2025年中国GDP达到1401879亿元，同比增长5.0%，经济在高质量发展轨道上稳步前行，为银行业带来多重发展机遇 [1] - 银行业应把握GDP增长与结构优化趋势，深化业务转型，在服务实体经济与防控金融风险中实现可持续发展 [3] 宏观经济与银行业规模机遇 - 2025年中国GDP达1401879亿元，按不变价格计算比上年增长5.0% [1] - 经济规模从2021年的117万亿元增长至2025年的140万亿元，为银行业存款、贷款、支付结算等基础业务带来同步扩容的核心机遇 [1] - “十四五”期间贷款总量从初期的192万亿元增至273万亿元，累计增长43%，远超同期经济总量23%的增长幅度 [1] 产业结构优化与银行业结构性机遇 - “十四五”期间，第一产业占比下降0.4个百分点，第二产业占比下降2.4个百分点，第三产业占比提升2.8个百分点 [1] - 第二产业中高端制造业占比稳定在17%以上，制造业总量连续十余年保持全球最大规模 [1] - 产业结构调整为银行业在普惠金融、科技金融、绿色金融及新质生产力相关领域带来快速增长契机，近两年业务增速尤为显著 [2] - 银行业紧扣“五篇大文章”要求，推进自身结构优化，与经济结构升级同频共振 [2] 居民财富增长与银行业务多元化 - 人均GDP提升推动居民财富积累进入新阶段，财富管理需求持续升级 [2] - 居民对理财、保险等产品的保值增值需求日益增长，为银行业务多元化发展提供重要支撑 [2] - 这一趋势直接带动银行理财业务、第三方代销业务快速发展，并推动非利息收入稳步增长，成为银行业新的利润增长点 [2] - 财富管理市场扩容丰富了银行的业务生态，为银行转型发展注入新动力 [2] 经济环境与银行业风险化解 - 经济规模持续扩大为银行业风险化解提供了良好环境 [2] - “十四五”期间，中小银行及各类中小金融机构通过减量提质，大幅化解了存量风险，并实现了资本实力增强、公司治理优化、风险防控水平提升的多重成效 [2] - 银行业支持实体经济的能力进一步夯实 [2]

文章核心观点 - 信银理财在2025年凭借“五稳”经营理念和风险防控与客户服务双轮驱动，实现了管理规模、服务客户、创造收益的“三赢”发展，并获得行业权威广泛认可，为未来在“五篇大文章”赛道上持续领跑奠定基础 [1][4][8] 年度荣誉与行业地位 - 2025年公司共获得61项行业权威奖项，实现了“权威奖项+榜单排名+责任口碑”的三维荣誉矩阵 [2] - 在金牛奖评选中表现尤为亮眼，2025年一举拿下5项金牛大奖，成为最大赢家之一，且在2020年至2025年间连续6年共斩获12项金牛奖系列荣誉 [2] - 连续15个季度在普益标准、中证金牛两大权威机构的银行理财综合排名中稳居行业前三，是两大榜单中始终位列前三的唯一理财子公司 [3] - 在社会责任领域获得多项认可，“温暖童行”慈善理财模式累计捐赠超1600万元、惠及超7万儿童 [3] 经营业绩与规模 - 截至2025年末，公司管理规模突破2.3万亿元，服务客户超2800万户，累计为客户创造收益超2200亿元 [1] - “固收+”产品规模突破3300亿元，较年初新增1500亿元 [5] - 一年期以上产品规模超7000亿元 [6] “五稳”经营理念与实践 - 公司以“投资稳健、风格稳定、收益稳当、消保稳妥、体系稳固”的“五稳”理念作为运营核心 [4] - 在养老金融领域持续领跑，连续5年蝉联证券时报“天玑奖”等专业奖项，“信颐”系列产品精准对接养老财富管理需求 [2][4] - 创新“金融+慈善”模式，截至2025年12月累计发行43只“温暖童行”慈善理财产品，募集资金超270亿元，累计公益捐赠超1600万元 [4] - 为助力共同富裕，打造“共富共创”产品矩阵，已发行超30只相关产品，累计销售金额超480亿元 [4] 投研体系与产品矩阵 - 建立投委会领导下的主责投资经理负责制，打造“自上而下与自下而上相结合”的投资研究机制 [5] - 完善覆盖二十大类策略、五十六类细分策略的“五大策略组”，通过组合投资经理和策略投资经理两支队伍精准捕捉市场机会 [5] - 构建“6+2+2”全谱系产品矩阵，覆盖货币、货币+、固收、固收+、混合、权益六大赛道，以及项目、股权两大特色产品和私募定制、养老策略两类特定对象 [6] 风险防控与客户服务 - 构建“7+8+X”的全面风险管理体系，强化信用、市场、流动性、操作等风险管控，是行业内唯一实现管理规模与净利润双位数增长的理财公司 [7] - 2025年专门设立投资者服务部，建立贯穿售前、售中、售后的全流程消保及投资者服务体系 [7] - 打造线上线下立体化投教网络，线下“中信理财健康投资者百场万里行”活动累计举办175场，辐射超5000万人次，并建成理财行业首个线下投教阵地及理财知识主题麦当劳餐厅 [8] - 线上通过“暖象充电站”视频专栏、“漫画理财”图文专栏等每周高频更新内容，精准回应投资者关切 [8]

报告行业投资评级 - 看好银行估值向1倍PB回归，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [2][3] 报告核心观点 - “加快建设金融强国”首次被写入五年战略规划，预示着推动金融业高质量发展将是“十五五”主线 [1] - “十四五”期间银行业完成了从“量变”到“质变”的转变，核心体现为银行不再一味追求规模，而是从“内卷”中反思，权衡风险与效益，守好拨备和资本 [2] - 尽管“十四五”期间银行业ROE体现出韧性（维持在10%左右），但不同类别银行之间拉开了差距，城商行稳步领先（ROE维持11%-12%），国有行彰显韧性（ROE维持约10%），股份行和农商行则面临挑战 [2] - 展望“十五五”，监管引导资产端“反内卷”及负债端“减负”，行业息差有望在开局之年筑底企稳，扭转过去五年的下行趋势 [2][5] - 扎实的基本面将引领银行实现从“深度破净”到“优质银行率先站稳1倍PB”的价值回归 [3] 根据相关目录分别总结 1. 从总量到质量，我国银行业发展历久弥新 - 历次五年规划侧重点逐步从“规模扩张”转向“结构优化”、“风险防控”与“高质量发展” [10][15] - “十二五”时期（2011-2015年）：侧重夯实基础、扩大覆盖，银行业总资产超194万亿，CAGR达15.6% [10] - “十三五”时期（2016-2020年）：重在深化改革、防控风险，上市银行不良率从最高1.66%降至2020年末1.47%，全行业2018-2020年共处置不良贷款5.8万亿 [11] - “十四五”时期（2021-2025年）：侧重结构优化，银行信贷结构发生显著改变，新增贷款中“五篇大文章”领域占比约7成，但息差承压（降至约1.4%）和需求疲软带来挑战 [12][13] - “十五五”规划首次纳入“加快建设金融强国”，反映了五大内涵：做好金融“五篇大文章”、引导机构错位发展、强调质量导向治理内卷、风险主动防控、推动金融做强（数字化与国际化） [16][17][18] 2.1 ROE：国有行有韧性、城商行有优势 - “十四五”期间上市银行ROE从2020年初约11.4%逐步降至2024年约10%，息差下行是最大拖累（累计下行超60bps，估算拖累ROE超8pct） [19][20] - 城商行ROE保持领先（2024年为11.3%），优势源于更高杠杆倍数（15-16倍）、相对厚足的拨备以及可观的金市创收（非息收入对ROA贡献度超0.7%） [2][25][30] - 国有大行ROE彰显韧性（2024年为10.1%），源于足够大的规模基本盘、更强的扩表能力和项目获取优势，杠杆倍数趋势性提升至14.6倍 [2][25][28] - 股份行ROE相对弱势（2024年为9.6%），受地产和零售业务量质双重打击，信用成本对ROA拖累显著 [2][25][26][28] - 农商行ROE面临挑战（2024年为10.2%），受限于“三农、小微”的职能定位及本地化经营限制，在普惠领域受大行下沉冲击 [2][25][27][30] 2.2 信贷：放下“规模情节”，追求资本与效益再均衡 - “十四五”期间信贷增速从2020-2023年基本稳定约12%，降速至2025年约6%-7% [2][31] - 信贷增速下台阶原因：经济结构转型下的“资产荒”；央行2024年提出“不唯增量论”；直接融资发展（政府债、企业债）对信贷形成替代，2025年11月社融增速（8.5%）与信贷增速（6.3%）剪刀差约2.2pct [31][32][33][34][36] - 信贷结构发生翻天覆地变化：对公端呈现“基建托底、地产压降、制造业回升”，房地产贷款占比从2020年超6%降至1H25约4.8%，制造业贷款占比从约9%提升至超11% [2][37][41] - 零售端按揭占比明显回落，从2020年约28%降至1H25约19%，“消费贷+信用卡”占比从超9%降至约7%，银行转向审慎投放和场景获客 [37][41] - 竞争格局转变：科技赋能打破传统“客户分层”，大银行下沉获客形成“鲶鱼效应”，例如在普惠贷款中国有大行市场份额从2019年28%提升至1H25达46% [2][42][43][44] - 资本压力凸显：内源补充能力转弱，外源融资不畅，部分中小银行核心一级资本充足率接近监管底线，监管强调“增强银行资本实力”，2025年首批四家国有大行获5200亿注资 [2][44][45] 2.3 息差：从持续探底过程中迎来“反内卷”托底 - 3Q25商业银行净息差降至有记录以来最低的1.42% [2][7] - 息差超调原因：降息（2020年以来LPR调降约130bps）、加点下调（LPR减点的贷款占比已近5成）、贷款久期拉长 [2] - 监管主动呵护，首提“支持稳定净息差”，引导资产端“反内卷”扭转低价冲量环境，负债端加码“减负”（调降挂牌利率、打击手工补息等） [2][5] - 2026年有望扭转过去五年来息差下行趋势，主要驱动力包括监管引导、负债重定价高峰（估算2026年到期三年期以上存款占比或约13%）及贷款重定价压力减轻 [2][5][12][13] 2.4 风险：“拨备余粮”支撑银行业“过冬” - “十四五”期间银行迈过存量风险高峰期，拨备得以反哺支持ROE稳定，但“超额信用成本”（信用成本-不良生成率）也降至低位 [2] - 经济结构转型带来新风险（地产、化债、零售、中小机构等），需要监管稳预期并修复银行拨备计提能力 [2] - 监管思路从“加速出清”转向“支持银行做大营收、修复资本实力”，“十五五”开局可能再现“营收利润增速剪刀差修复” [2] - 高拨备银行将凸显稳盈利优势，更能顺利“过冬” [2] 2.5 金市：利息收入承压下的另一扇门，中小银行适时增配债券 - 过去五年银行类交易盘（FVOCI类）占金融投资比重提升近9pct至30%，扮演“营收平滑器”角色 [2] - 呈现“国有行配置稳健、中小银行交易弹性突出”特征，反映部分中小银行在资产荒压力下对资本利得博弈的诉求更强 [2][8] - 当前上市银行金市投资浮盈占25年营收比重超6成，尽管浮盈仍有余粮，但金市业务更多突出平滑作用，部分依赖度较高的中小银行可能面临更大稳盈利压力 [2][9] 3. 投资分析意见 - 看好银行估值向1倍PB回归，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [2][3][6] - “龙头银行（国有大行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升的基础，相对滞涨、破净的国有大行明年或迎来一轮估值修复 [2][3] - “优质银行价值挖掘”是核心主线，具体关注底部股份行中的兴业银行、中信银行；优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行等 [2][3] - 从节奏上看，预计上半年政策与资金面驱动相对占优，下半年或转向以业绩、基本面为导向的选股风格 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1][3] 报告核心观点 - “加快建设金融强国”首次写入五年规划，标志着“十五五”期间银行业将迈向以高质量发展为主线的新周期，做优做强国有金融机构、推动金融业高质量发展将是主线 [1][4] - “十四五”期间银行业经营理念发生重构，从追求规模扩张转向权衡风险与效益，注重资本与效益的再均衡，为“十五五”做优、做强、做精奠定基础 [2] - 监管思路从引导“让利”转为明确“支持稳定净息差”，并通过引导定价“反内卷”和负债端“减负”等措施，有望在2026年扭转过去五年的息差下行趋势 [2] - 银行基本面扎实，有望引领估值从“深度破净”向1倍PB回归，投资应聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”的双组合策略 [2][3] 根据目录总结 1. 从总量到质量，我国银行业发展历久弥新 - “十二五”时期（2011-2015年）侧重规模扩张，银行业金融机构法人数量从3769个扩容至超4200个，总资产CAGR达15.6% [14] - “十三五”时期（2016-2020年）重在改革与防控风险，上市银行不良率从最高1.66%降至2020年末1.47%，全行业2018-2020年共处置不良贷款5.8万亿元 [15] - “十四五”时期（2021-2025年）转向结构优化与高质量发展，国有行总资产占行业比重提升至3Q25的约51%，1H25“五篇大文章”领域占商业银行新增贷款比重约7成 [16] - “十五五”规划首次纳入“加快建设金融强国”，内涵包括深化“五篇大文章”、引导机构错位特色经营、治理“内卷式”竞争、主动防控重点领域风险、推动金融做强与数字化转型 [20] 2. “十四五”期间，银行业迈向高质量发展 2.1 ROE：国有行有韧性、城商行有优势 - “十四五”期间上市银行ROE总体维持在10%左右，但息差累计下行超60bps，按平均约14倍杠杆估算拖累ROE超8个百分点 [23] - 不同类别银行ROE分化：城商行凭借更高杠杆（15-16倍）、更厚拨备和可观的金市创收，ROE维持11%-12%领先；国有行ROE维持约10%，彰显规模韧性；股份行和农商行面临挑战 [2][30] - 城商行优势源于加码涉政领域保持成长性，以及活跃的金市交易贡献非息收入（2024年对ROA贡献超0.7%） [30] - 股份行ROE不及国有行，主因受地产和零售业务量质双重打击，信用成本对ROA拖累显著；农商行受限于本地化经营和区域经济，成长性弱于城商行 [32][33] 2.2 信贷：放下“规模情节”，追求资本与效益再均衡 - 信贷增速从2020-2023年的约12%降至2025年以来的约6%-7% [2][40] - 增速放缓原因：经济结构转型下的“资产荒”；央行2024年提出“不唯增量论”引导；政府债放量及直接融资提升对信贷形成替代，2025年11月社融增速（8.5%）与信贷增速（6.3%）剪刀差约2.2个百分点 [41][42] - 信贷结构发生翻天覆地变化：对公端呈现“基建托底、地产压降、制造业回升”，1H25制造业贷款占比提升至超11%，房地产占比降至4.8%；零售端按揭占比从2020年约28%降至1H25约19%，“消费贷+信用卡”占比从超9%降至约7% [2][47] - 竞争格局转变，大银行下沉获客形成“鲶鱼效应”：在普惠金融领域，国有大行市场份额从2019年28%提升至1H25的46%，贡献了期间全行业增量约55% [52][54] - 银行资本压力凸显：内源补充能力转弱，外源融资不畅，部分中小银行核心一级资本充足率距监管底线已不到1个百分点；2025年首批四家国有大行获财政部特别国债注资合计5200亿元 [55] 2.3 息差：从持续探底过程中迎来“反内卷”托底 - 3Q25商业银行净息差降至有记录以来最低的1.42% [2][29] - 息差超调原因：LPR自2020年以来调降约130bps；贷款加点下调（LPR减点的贷款占比已近5成）；负债重定价节奏滞后 [2] - 监管转向主动呵护：从引导“让利”转为明确“支持稳定净息差”，措施包括引导资产端定价“反内卷”，以及负债端调降挂牌利率、打击手工补息等“减负” [2] - 2026年有望迎来息差筑底企稳，扭转下行趋势 [2][5] 2.4 风险：“拨备余粮”支撑银行业“过冬” - “十四五”期间银行迈过存量风险高峰期，拨备得以反哺利润以支撑ROE稳定，但“超额信用成本”（信用成本-不良生成率）已降至低位 [2] - 经济结构转型带来新风险点，如地产、化债、零售及中小机构等领域，需要监管稳预期并修复银行拨备计提能力 [2] - 高拨备银行在“十五五”开局之年将凸显稳盈利优势，更能顺利“过冬” [2] 2.5 金市：利息收入承压下的另一扇门，中小银行适时增配债券 - 过去五年银行类交易盘（FVOCI类）占金融投资比重提升近9个百分点至30% [2] - 呈现“国有行配置稳健、中小银行交易弹性突出”的特征，反映部分中小银行在资产荒压力下对资本利得博弈有更强诉求 [2][13] - 当前上市银行金市投资浮盈占2025年营收比重超6成，但金市业务更多突出“营收平滑器”作用，部分依赖度较高的中小银行可能面临更大的稳盈利压力 [2] 3. 投资分析意见：迈向稳定盈利的高质量发展新周期，看好银行估值向1倍PB回归 - 看好银行估值修复，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [2][3] - “龙头银行（国有大行+招行）搭台”是估值中枢抬升的基础，相对滞涨、破净的国有大行在2026年或迎来一轮估值修复 [2][3] - “优质银行价值挖掘”是核心主线，2026年应关注积极推进转债转股、基本面拐点已现或信贷投放高景气的优质中小银行，如底部股份行中的兴业银行、中信银行；优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行等 [2][3] - 从节奏上看，预计2026年上半年红利风格占优，下半年或转向以业绩、基本面为导向的选股风格 [2]

宏观经济与政策展望 - 2026年作为“十五五”首年，提升消费率是主线索之一，政策侧重点将从耐用消费品“以旧换新”转向释放服务消费潜力 [3][4] - 制约居民消费的核心矛盾是居民部门资产负债表仍随房地产市场处于调整阶段，而利润表受名义增长、就业环境影响 [4] - “以收入促消费”是政策在“十五五”期间的关键思路，具体措施包括制定实施城乡居民增收计划 [4] - 2026年可采取多维度政策组合缓解预防性储蓄压力，包括稳定房地产市场、落实带薪错峰休假、清理不合理消费限制、改善一般物价环境及提升灵活就业人群保障 [5] 货币政策与金融 - 货币政策仍有协同发力空间，当前名义GDP增速处于低位，政策利率绝对水平较低但仍有一定空间 [6] - 2026年结构性货币政策工具可能聚焦三大方向：扩大“服务消费再贷款”等定向工具、通过央行国债买卖或降准改善银行流动性、强化财政与货币协同以带动重大项目投资 [6] - 2026年“五篇大文章”有望在科技金融与普惠金融领域继续突破，关键抓手包括通过结构性再贷款精准支持科创企业，以及依托“设备更新+消费品以旧换新”带动绿色与数字金融场景落地 [10] - 主要障碍在于商业银行风险偏好天然不会太高，破局需强化“财政+货币+产业”政策协同，以及发挥资本市场服务实体经济的能力 [10] 汇率、债市与黄金 - 2025年人民币走强的核心支撑来自外部美联储降息周期与美元指数回落，以及内部经济实现增长目标、政策托底增强信心与出口企业结汇需求集中 [7] - 2026年人民币汇率面临两大不确定性：美联储降息空间变窄可能导致美元阶段性反弹，以及美国中期选举年贸易政策可能再度波动 [8] - 2026年在投资止跌回稳、名义增长回升的背景下，“资产荒”逻辑会继续有所消解，名义GDP增速的恢复水平将决定长债利率水平 [9] - 2025年黄金上涨的核心驱动来自“美元信用弱化”预期升温以及全球产业链供应链重塑与地缘风险推升对非主权资产的需求 [11] - 往2026年看，支撑黄金的叙事可能会继续有所弱化，美元和黄金的多边波动特征均会有所增强 [11] - 央行增持黄金具有优化外汇储备结构、降低对单一货币储备依赖及在全球货币体系重构期增强金融安全边际的战略意义 [11] 内循环与对外开放 - “内循环”与“高水平开放”应互为支撑，对内通过提振消费、推动产业升级夯实内需基础，对外稳步扩大制度型开放并拓展新兴市场 [12] - 中国出口结构正在优化，汽车、船舶、集成电路等高技术产品以及“初步工业化需求品”出口显著上升，反映南方国家工业化红利正成为新增长极 [13] - 未来可通过“技术+产能+供应链”优势，借力外需反哺国内创新生态，实现双循环良性互动 [13]

行业背景与发展阶段 - 2025年是中国公募基金行业发展史上具有里程碑意义的一年 [1] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》正式落地，行业步入以投资者回报为导向的高质量发展新征程 [1] - 当前行业正步入高质量发展的关键阶段 [4] 公司战略与使命 - 公司紧扣“五篇大文章”战略指引，在服务国家发展大局中勇担使命 [1][4] - 公司坚持“以投资者为本”，恪守持有人利益至上原则 [1] - 公司致力于当好实体经济的赋能者、国家战略的践行者与投资者财富的守护者 [6] 投研体系建设 - 公司将投研建设置于战略核心位置，持续锻造专业内核 [1] - 公司推进投研一体化改革，构建高效协同的组织机制，凝聚基金经理与研究员的信任协作共识 [1] - 公司实现了对数百个细分子行业的深度覆盖，并通过“发现-分享-转化”的高效闭环，确保优质投资机会迅速转化为投资成果 [1] - 公司推行以长期业绩为导向的长周期考核机制，引导投研人员聚焦长期产业趋势与企业内在价值，保障团队稳定性与专业性 [2] 产品布局与投资策略 - 公司积极把握新质生产力发展机遇，聚焦科技创新主线，持续加大“科技+”领域布局 [2] - 公司形成“科技+医药”、“科技+军工”、“科技+能源”、“科技+制造”、“科技+消费”等多元并进的投资脉络，构建覆盖广泛、结构清晰的“科技+”产品矩阵 [2] - 公司发布“科技+”基金配置指南，系统阐释全球科技革命浪潮下的投资新图景 [2] - 公司在指数投资领域积极布局，打造涵盖核心宽基、科创主题、红利策略及海外市场在内的多元指数产品体系 [2] - 公司产品兼顾纯Beta工具属性及Alpha+Beta增强策略，以满足不同投资者的配置需求 [2] - 公司着力创设含权中低波动型产品、资产配置型产品，推动权益投资与固定收益投资业务协同发展 [2] 投资者服务与教育 - 公司将“提升投资者获得感”列为核心目标 [3] - 公司通过组织反洗钱全员培训、投资合规及廉洁从业专项培训，增强员工风险防范意识与职业操守 [3] - 公司构建多元化、立体化的投教矩阵，线上打造“投资小宏书”、“老鹰捉小基”、“长城行业调研团”、“城大事小课堂”、“指数生长季”等特色投教IP [3] - 公司线下持续开展“财富长城万里行”、“一司一省一高校”、“财商下乡”等活动 [3] - 截至目前，公司线下投教活动累计举办超7000场，覆盖投资者超90万人次 [3] “五篇大文章”具体实践 - **科技金融**：公司持续深化“科技+”投资生态建设，深耕人工智能、半导体、新能源、生物医药等硬科技赛道，并密切跟踪量子计算、人形机器人、商业航天等前沿领域 [4] - **普惠金融**：公司将普惠金融理念延伸至乡村振兴一线，通过“财商下乡”等活动提升乡村居民金融素养和维权意识，未来将持续聚焦农业现代化、乡村产业升级等领域开展投教、投研业务 [4][5] - **绿色金融**：公司通过“长城基金·快乐音乐教室”等公益项目为社会可持续发展注入力量，并响应国家“双碳”战略，加强绿色产业深度研究，引导社会资金流向绿色低碳领域 [5] - **数字金融**：公司聚焦数字化、智能化转型，积极提升数字化经营服务能力，未来将继续深化数字化转型，迭代升级技术平台，拓展数据应用场景，以科技赋能全业务链条 [5] - **养老金融**：公司积极响应国家养老保障体系建设，深度参与养老金第三支柱，以专业投资管理助力养老产品稳健运作，未来将进一步构建丰富多元的养老产品矩阵 [6]