Despite the significantly better-than-expected 1Q NIM, management generally expressed a cautious outlook on full-year NIM during the earnings calls. They anticipate continued downward pressure on NIM, albeit with a narrowing decline, primarily due to persistent pressure on asset yields and weakening support from the liability side. Regarding asset quality, management acknowledged ongoing pressure but expressed confidence in maintaining stable NPL formation for the full year. They also highlighted some margi ...

2026 年 5 月 2 日 公司研究 营收双位数高增，盈利增速持续领跑 ——农业银行（601288.SH、1288.HK）2026 年一季报点评 A 股：买入（维持） 当前价：6.92 元 H 股：买入（首次） 当前价：6.08 港元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com | 市场数据 | | | --- | --- | | 总股本(亿股) | 3,499.83 | | 总市值(亿元)： | 24,218.83 | | 一年最低/最高(元)： | 5.15/8.55 | | 近 3 月换手率： | 11.02% | 股价相对走势 | 收益表现 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | % | 1M | 3M | 1Y | 1Y | | 相对 | -4.74 | 0.94 | 4.93 | 4.43 | | 绝对 | 3.28 | 2.06 | 3 ...

财务数据和关键指标变化 - **净利息收入**：商业净利息收入环比增长1.32亿欧元，同比增长7% [24] 全年商业净利息收入指引上调至165亿至167亿欧元 [26] - **手续费收入**：同比增长13%，主要受客户群增长、客户交易量增加以及批发银行强劲交易流推动 [8] 零售银行手续费收入增长13%，投资产品表现尤其出色 [26] 批发银行手续费收入增长11% [27] - **其他收入**：受季度末市场波动加剧影响，预计全年其他收入将略低于正常水平，在25亿至27亿欧元之间 [27] - **总营收**：同比增长3%，强劲的客户活动和业务量增长抵消了其他收入的下降 [21] - **营业费用**：剔除监管成本和偶然项目后，同比仅温和增长1.1%，显示出严格的成本管理和可扩展增长能力 [28] 季度环比略有下降，主要受第一季度季节性较低的客户获取成本驱动 [28] - **风险成本**：本季度为3.46亿欧元，相当于平均客户贷款的19个基点，略低于周期平均水平 [29] 其中包括了9400万欧元的审慎拨备覆盖，以应对能源价格上涨和中东战争可能带来的更广泛经济影响 [29] - **净利润与资本**：过去12个月实现64亿欧元净利润，为核心一级资本比率贡献了近2个百分点 [17] 核心一级资本比率维持在约13%的目标水平 [30] - **每股收益与股东回报**：12个月滚动每股收益增长11% [10] 过去12个月通过额外分配（主要为股票回购）向股东返还44亿欧元 [18] - **风险加权资产**：本季度增加36亿欧元，主要反映了持续的业务增长 [30] 批发银行的风险加权资产在贷款强劲增长的同时保持大致稳定 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行业务**：贷款增长强劲，第一季度同比增长9.4% [6] 净核心贷款增加94亿欧元，主要由荷兰、德国、意大利和澳大利亚的持续抵押贷款增长驱动 [22][23] 核心存款增加43亿欧元，波兰、比利时和荷兰的储蓄和定期存款流入强劲 [24] - **批发银行业务**：贷款账簿增长56亿欧元，同时风险加权资产保持大致稳定 [6] 净核心贷款增加56亿欧元，其中贷款净流入78亿欧元，部分被短期营运资金解决方案贷款的偿还所抵消 [23][24] 客户存款增加29亿欧元 [24] - **投资与保险业务**：投资产品表现强劲，投资账户客户增长8%，管理及代管资产增长15% [27] 保险业务收入同比增长14% [39] 公司正在荷兰推出保险经纪模式，将保险能力进一步整合到移动应用中 [9] - **客户增长**：移动主要客户数量本季度再增长12.5万，有望在2026年实现新增100万的目标 [5][6] 过去12个月，移动主要客户群增长近7%，客户余额增长超过5% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **抵押贷款市场**：作为欧洲领先的抵押贷款银行，公司受益于持续强劲的市场基本面，主要抵押贷款市场的优势得到持续低失业率和有韧性的市场前景支撑 [9][10] - **存款增长与竞争**：尽管第一季度经常账户出现季节性流出并部分转换为投资产品，但存款仍实现4%的年化流入率 [7] 公司看到强劲但理性的竞争，并在增长与盈利能力之间保持平衡 [40] 负债利润率环比增长5个基点，达到104个基点，但这主要反映了本季度较低的营销活动成本，预计不会每季度重复 [25][41] - **区域表现**：在荷兰、德国、意大利和澳大利亚的抵押贷款生产强劲 [23] 波兰、比利时和荷兰的储蓄及定期存款流入显著 [24] 公司已在意大利推出商业银行业务 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：公司的增长战略核心是每年增加100万移动主要客户，这不仅是账户数量增长，更是客户将ING作为主要银行的关系深化 [11] 战略执行的一致性正在推动价值增长，盈利能力指标势头强劲 [32] - **收入多元化**：公司正通过扩大产品供应实现收入多元化，包括在更多国家推广商业银行业务、在现有市场将私人银行和财富管理打造为第三大零售支柱、持续开发新的保险方案 [12] 批发银行也在资本轻收入能力方面取得强劲进展以实现多元化 [12] - **可扩展增长与数字化**：公司拥有悠久的数字化历史，绝大多数关键客户旅程已实现全自动无人工干预 [13] 超过90%的人工智能试点已成功投入生产，超过75%的客户聊天由人工智能完全解决 [15] 商业增长显著超过成本增长，实现了可扩展增长 [17] - **资本效率**：公司持续改善资本效率，过去12个月实现了650亿欧元的盈利贷款增长，仅消耗了10亿欧本的资本 [18] 通过持续资本周转措施支持 [12] - **行业竞争与定位**：在大多数零售市场拥有领先的净推荐值，持续吸引新客户 [9] 批发银行作为欧洲前三的牵头安排人和簿记行，凭借强大的债务资本市场业务，准备支持欧洲的战略韧性投资 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：2026年第一季度在地缘政治和宏观经济不确定性的背景下展开，但公司的业绩再次证明了其业务和客户的韧性 [4] - **经营前景**：公司有望实现2026年和2027年的财务展望 [19] 预计未来几年将实现正运营剪刀差（收入增长快于成本增长），并拥有广泛的催化剂支持有形股本回报率持续上升 [20] - **抵押贷款需求**：抵押贷款需求的主要驱动因素是失业率和住房短缺，这些因素并未真正改变，预计抵押贷款需求将持续 [58] - **批发银行需求**：受不确定性影响，未来几个季度的贷款需求可能更为疲软，但尚待观察 [61] - **风险展望**：公司对贷款账簿的实力和质量保持信心 [30] 中东局势升级带来的宏观经济影响已通过审慎拨备覆盖反映，后续影响将取决于油价如何影响宏观经济前景 [62] 其他重要信息 - **管理层变动**：新任首席财务官Ida Lerner于4月1日加入 [4] - **股票回购**：此前宣布的11亿欧元股票回购已于本周完成，今天已启动另一项为期6个月的10亿欧元股票回购计划 [19] - **股息拨备方法变更**：本季度为遵守欧洲银行业管理局指南，改变了额外分配的拨备方法，主要改为预先拨备，这对核心一级资本比率产生了一次性23个基点的负面影响 [31] - **抵押贷款风险权重下限取消**：荷兰抵押贷款风险权重下限将于2026年12月1日到期，这将导致风险加权资产减少40亿欧元，核心一级资本比率提升约15个基点 [68] - **合成型风险转移交易**：公司计划在2026年通过SRT交易实现15至20个基点的额外资本减免，与欧洲央行的对话良好且具有建设性 [87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于负债利润率前景、存款竞争以及保险业务长期战略 [34] - **回答（负债利润率与竞争）**：公司预计今年负债利润率将处于100-110个基点的中段水平，主要由逐渐但非线性的对冲顺风推动 [41] 存款竞争强劲但理性，公司注重盈利能力与增长的平衡 [40] 第一季度较低的营销活动成本对利润率有积极影响，但这不会成为常态 [42] - **回答（保险战略）**：保险业务是深化客户关系、实现收入多元化的一部分 [37] 公司在不同市场采用不同模式（单一合作伙伴、平台模式等），并正在向价值链上游移动 [38] 保险收入增长良好（14%），但仍处于早期阶段，有相当大的上升空间 [39] 问题：关于在100-110个基点的负债利润率范围之上临时扩张的考量，以及商业净利息收入指引中包含了多少复制收入增长 [45][47] - **回答（利润率范围与策略平衡）**：幻灯片27是基于特定远期曲线的可视化展示 [54] 公司长期目标是资产负债表两侧均实现约5%的增长 [55] 银行行为理性，专注于长期的盈利能力高于增长 [55] - **回答（商业净利息收入指引构成）**：商业净利息收入指引上调的2亿欧元全部来自负债收入增长，由业务量增长和利润率提升驱动 [51] 这与贷款或贷款利润率无关 [52] 储蓄业务利润率对竞争更敏感，预计会回落 [54] 问题：关于商业势头在当前宏观背景下的演变，以及9400万欧元拨备覆盖所假设的油价水平 [57] - **回答（商业势头）**：抵押贷款需求与失业率和住房短缺挂钩，预计将持续 [58] 手续费增长主要由阿尔法驱动（更多客户、更多业务），预计不会改变 [59] 批发银行贷款需求可能因不确定性而减弱，但尚待观察 [61] - **回答（风险拨备覆盖）**：该拨备覆盖用于调整季度末宏观经济情景，以反映中东局势升级可能带来的恶化，不仅考虑油价，还考虑更广泛的宏观经济变量 [62] 从下季度起将恢复常态流程，该覆盖的影响将减弱，对贷款损失拨备的净影响将取决于油价对宏观经济前景的影响 [62] 问题：关于负债利润率“暂时”超出范围的含义，以及抵押贷款风险权重下限变化对资本和分配政策的影响 [66][67] - **回答（负债利润率）**：2023年利润率快速上升后随着竞争逐渐回落 [70] 考虑到投资组合构成（储蓄账户与活期账户的比例），预计储蓄利润率将回归长期水平 [70] - **回答（抵押贷款风险权重下限与资本政策）**：荷兰抵押贷款风险权重下限到期将减少40亿欧元风险加权资产，提升核心一级资本比率约15个基点 [68] 公司将继续以约13%为目标，任何结构性超额资本都将返还给股东，此项变化将纳入半年度资本评估 [69] 问题：关于成本控制进展、外汇影响、运营重组效益，以及存款营销活动的预期 [73] - **回答（成本）**：通过严格的成本纪律和可扩展性，公司基本抵消了工资通胀，并允许进行支持业务增长的投资 [74] 前景保持不变 [75] - **回答（存款营销活动）**：公司将混合使用宏观和微观营销活动，旨在增长客户基础，同时长期平衡存贷款增长，并专注于获取更多主要客户关系 [76][77] 问题：关于持续高能源价格对批发贷款的结构性影响，以及2026年合成型风险转移交易的进展 [80][81] - **回答（业务量影响）**：零售贷款（主要是抵押贷款）受失业率和住房短缺驱动，预计需求持续 [82] 批发银行中，化工、化肥、建筑、运输和物流等能源成本占比较高的行业可能受影响 [83] 目前风险成本仍然温和，公司正密切关注 [86] - **回答（合成型风险转移交易）**：SRT交易是优化资本效率的重要工具，2026年实现15-20个基点资本减免的计划保持不变 [87] 与欧洲央行的对话非常良好且具有建设性 [87] 问题：关于2026年商业净利息收入指引上调200万欧元，而幻灯片27显示的复制收入增长为6亿欧元，两者差异的原因 [91] - **回答**：商业净利息收入指引上调主要受四个因素驱动：强劲的贷款增长、良好的存款增长、对冲顺风的积极影响以及较低的存款营销活动成本 [93] 幻灯片27是基于特定远期曲线的可视化，显示复制收入有积极影响，但公司预计负债利润率将处于100-110个基点的中段，并可能因当前利率路径在未来两年略高于110个基点，但随后会随着竞争回归正常化水平 [94][95] 问题：关于驱动本季度负债利润率5个基点增长的曲线部分，以及3月份的利润率退出率是否远高于104个基点 [98][99] - **回答**：增长并非由曲线某一特定部分驱动，而是考虑了从12月曲线开始的逐渐上升 [101] 此外，去年下半年的对冲顺风延续到今年上半年，也对利润率前景产生积极影响 [101] 本季度较低的营销活动成本（与去年第一季度相比）也是因素之一 [108] 问题：关于52%的成本收入比目标是否足够进取，以及增长市场（特别是零售业务）存贷比下降的原因 [111] - **回答（成本收入比）**：公司主要价值驱动因素是增长和多元化，将运营效率节省的资金再投资于拓宽和深化客户关系，这最终将推动有形股本回报率增长，并隐含地导致成本收入比下降 [112][113] - **回答（增长市场存贷比）**：增长市场（多为新兴市场）的动态不同，贷款增长通常慢于存款增长，例如波兰，政府刺激推动了公共支出而非私人支出，导致整个银行业存贷比显著低于100% [114][115] 问题：关于在利率曲线波动背景下如何管理不确定性，以及抵押贷款风险权重下限变化是否会一次性处理 [121] - **回答（利率风险与营销活动）**：复制组合主要是一种风险管理工具，用于匹配资产负债表的不同部分，而非进行短期投机操作，公司未改变任何策略 [124] 公司对利率风险的偏好很低，以审慎稳健的方式进行管理 [125] - **回答（抵押贷款风险权重下限）**：此类监管变化将纳入半年度资本评估（例如在10月底），如果结构性资本持续超过13%，超额部分将返还给股东 [122][123]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净利润为2070万美元，摊薄后每股收益为0.78美元，每股收益同比增长20% [7] - 第一季度平均资产回报率为1.12%，平均股本回报率为13.90% [7] - 净利息收入为6140万美元，净息差为3.53% [7] - 其他营业收入总额为1160万美元，较上一季度减少260万美元，主要受一次性BOLI死亡抚恤金收入减少和股市波动影响 [8] - 其他营业费用总额为4370万美元，较上一季度减少200万美元，主要受上季度激励应计项目较高和本季度递延薪酬费用较低影响 [8] - 信贷损失拨备费用为240万美元，其中增加了270万美元的贷款损失准备金，而未提取承诺准备金减少了30万美元 [14] - 第一季度支付了每股0.29美元的现金股息，并以1050万美元的总价回购了约321,000股股票 [9] - 截至3月31日，公司仍有4450万美元的股票回购额度可用 [9] - 董事会宣布第二季度现金股息为每股0.29美元 [9] - 第一季度有效税率上升，主要原因是免税收入减少，预计未来正常化税率将在22%-23%之间 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款组合：第一季度总贷款增长3100万美元，期末总额达53亿美元，增长主要由商业房地产贷款驱动 [10] - 贷款收益率：第一季度平均贷款组合收益率为4.93%，低于上一季度的4.99%，主要受美联储第四季度降息对重新定价和新贷款利率的影响 [10] - 新贷款收益率：第一季度新发放贷款的加权平均收益率为6.0%，低于第四季度的6.8% [44] - 存款：总存款增长9000万美元，期末总额达67亿美元，核心存款占总存款的90%以上，无息存款和关系型账户持续增长 [11] - 存款成本：总存款成本环比下降4个基点至0.90% [11] - 贷款管道：贷款管道在夏威夷和部分美国大陆商业地产市场保持稳固，目前商业贷款机会强于零售贷款 [11] - 证券投资组合：证券投资组合每季度现金流约为3000万美元，加权平均利率约为2.8%，新证券购买收益率约为5% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 夏威夷经济：第一季度保持韧性，游客到访和消费增加，州失业率保持在2.3%的极低水平 [5] - 市场分布：本季度夏威夷和美国大陆的贷款发生额大致相当，但由于夏威夷贷款占整体余额的80%以上，其贷款偿还额也更大 [10] - 近期风暴和洪水（包括科纳低压的影响）对州内部分地区造成了局部但严重的损害，公司致力于支持受影响客户和社区的恢复与重建 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略：支持本地企业审慎放贷、增长和深化核心存款关系、审慎投资于业务、在整个周期内严格管理风险 [6] - 资本配置：资本配置优先支持有机增长、维持强劲资产负债表、通过股息和股票回购返还资本、并保持灵活性以应对市场机会 [5] - 增长指引：维持2026年全年贷款和存款低个位数百分比增长的指引 [11] - 净息差展望：预计第二季度净息差在3.50%-3.55%之间，全年净利息收入预计较上年增长4%-6% [7][8] - 费用展望：预计全年费用将增长，但增长率预计较为温和，为2.5%-3.5%（基于2025年正常化水平） [8] - 行业竞争：在贷款定价方面面临竞争压力，导致新贷款收益率有所缓和 [37] - 资本规则：拟议的资本规则变更将对公司有利，特别是住宅抵押贷款风险权重变化，预计可能使CET1比率改善50-100个基点 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：夏威夷经济受益于持续的施工活动、军事支出和有韧性的本地经济，中东冲突导致的油价上涨对夏威夷经济的直接影响迄今有限 [5] - 未来前景：公司对净息差保持在3%中段感到满意，这为在市场中更具竞争力以推动增长和收入提供了灵活性 [26] - 资本状况：截至季度末，公司总风险资本比率为14.7%，在此水平上保留了充足的灵活性以应对不利条件 [15] 其他重要信息 - 公司被美国小企业管理局评为2025年夏威夷年度贷款机构，这是第17次获得此认可 [5] - 信贷质量：信贷指标保持在周期低点附近，不良资产总额为1450万美元，占总资产的0.19%，净核销率为0.18%，逾期趋势稳定 [14] - 问题贷款：问题贷款占总贷款的比例低于2.00%，处于预期范围内，其变化反映的是特定客户关系动态，而非广泛的信贷趋势 [14] - 流动性：截至3月31日，现金和流动性状况非常健康，约有1亿至1.5亿美元的超额现金可部署于贷款或证券 [49] - 存单重新定价：约有4.8亿美元（略低于存单组合的50%）的存单将在第二季度到期，其加权平均利率为2.8%，而新存单的混合利率约为2.5% [25] - 贷款偿还：每季度通常有2亿至2.5亿美元的贷款偿还 [35] - 一个大型住宅公寓项目预计将在第二季度结束，这将带来建设贷款的偿还，并基本被住宅抵押贷款的提取所抵消 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于贷款市场需求和重点领域 - 客户需求和市场环境与之前几个季度相比变化不大，机会目前更多集中在商业领域而非零售领域，零售贷款类别因利率环境而受到抑制 [22] - 商业领域的良好风险回报机会主要集中在商业抵押贷款，其次是商业和工业贷款 [22] - 目前夏威夷和美国大陆的机会相对平衡，但季度间存在波动，公司目标是每个季度在两地都实现增长 [24] 问题: 关于净息差和存款成本前景 - 随着美联储暂停行动，预计存款成本将趋于平稳，存单组合有向下重新定价的机会 [25] - 净息差前景：将通过优化超额流动性（增加贷款和证券）来改善生息资产组合，预计从存量贷款重新定价中继续获得正面推动（尽管有所缓和），存单成本预计将小幅持续下降，总体净息差预计将保持在当前水平附近 [26] - 公司对利率的敏感性为中性至略微资产敏感，美联储暂停行动可能对公司有轻微正面影响，但总体影响不大 [26] - 3月底的存款成本即期利率也在90个基点左右 [34] - 净息差指引考虑的因素包括：存量重新定价的缓和、市场竞争对利差和新贷款收益率的压力、贷款增长、市场动态和收益率曲线形状 [37] 问题: 关于资本优先事项和资产负债表优化 - 资本优先事项保持不变：首先支持贷款增长和客户，计划继续支付季度现金股息，超出业务有机增长所需的任何超额资本将考虑用于股票回购，预计将通过股息和股票回购返还与上一季度类似的资本金额 [28] 问题: 关于资产重新定价和证券现金流 - 每季度约有2亿至2.5亿美元的贷款偿还，第一季度新发放贷款加权平均收益率为6.0%，而季度平均贷款组合收益率为4.9%，证券投资组合每季度现金流约为3000万美元，加权平均利率约为2.8% [35] 问题: 关于问题贷款增加的原因和处理计划 - 问题贷款的增加主要与一个商业客户关系有关，没有系统性恶化，这是一个长期客户，业务可行，资产负债表相当强劲，但经历了运营亏损导致流动性减少，计划是保留和支持该客户，预计该信贷没有损失内容 [41] 问题: 关于拟议资本规则的影响 - 拟议的资本规则变更将对公司有利，特别是住宅抵押贷款风险权重变化，早期估计预计CET1比率将改善50-100个基点，预计这不会改变公司的资本策略 [45] 问题: 关于流动性管理 - 公司有健康的现金和流动性头寸，约有1亿至1.5亿美元的超额现金可部署于出现的机遇，未来平均生息资产增长可能不会太显著，因为会将部分超额现金转换为贷款或证券，这始终取决于良好的贷款风险回报机会以及持续增长核心存款的重点 [49]

投资评级与估值 - 报告给予南京银行“买入”评级（维持）[4][7] - 基于26年0.79倍PB的估值，给予目标价12.92元/股，较当前股价（2026年4月28日11.68元）有约10.6%的上涨空间[4][7] - 当前股价对应26/27/28年预测市净率（PB）分别为0.71倍、0.64倍和0.58倍[4][6] 核心财务预测与业绩表现 - **盈利预测**：预测公司26/27/28年归母净利润同比增速分别为9.0%、9.1%和8.9%，对应净利润分别为237.66亿元、259.21亿元和282.18亿元[4][6] - **营收增长**：预测26/27/28年营业收入同比增速分别为10.2%、7.7%和8.5%，营业收入将分别达到611.86亿元、659.00亿元和714.83亿元[6] - **每股指标**：预测26/27/28年每股净资产（BVPS）分别为16.37元、18.23元和20.25元，每股收益（EPS）分别为1.83元、2.01元和2.19元[4][6] - **盈利能力**：预测26/27/28年平均净资产收益率（ROAE）分别为11.8%、11.6%和11.4%，总资产收益率（ROAA）稳定在0.7%-0.8%[6] 近期经营业绩分析（26年第一季度） - **营收与利润**：截至26Q1，营收、拨备前利润（PPOP）、归母净利润累计同比增速分别为13.5%、18.4%和8.0%，其中营收增速较25年全年提升3.1个百分点[11] - **利息净收入**：26Q1利息净收入增速高达39.4%，较25年全年大幅上行8.4个百分点，成为支撑营收强势增长的核心[11] - **非息收入**：26Q1手续费净收入增速为-14.6%，其他非息收入增速为-17.6%，主要受基数扰动及投资收益科目高基数拖累[11] - **减值计提**：26Q1减值计提力度明显增加，导致拨备前利润与归母净利润增速出现分化[11] 业务发展与资产状况 - **资产扩张**：截至26Q1，贷款总额增速为14%，较25年全年加快0.6个百分点，资产扩张保持强劲[11] - **贷款结构**：26Q1贷款增量中，对公贷款贡献了93.6%[11]；个人消费贷余额在24年快速增长301.6亿元后，25年仅增长57亿元，截至25年末占贷款比重为14.7%[11] - **净息差表现**：测算26Q1净息差较25年大幅回升14个基点，主要得益于负债成本改善，同时生息资产收益率降幅同比明显收窄[11] - **资产质量**：截至26Q1，不良率与年初持平，关注率大幅下行11个基点[11]；25年末逾期率为1.28%，较25H1小幅上行1个基点[11] - **拨备情况**：26Q1银行进行了较为积极的减值计提，但拨备覆盖率较年初下降6.8个百分点至约307.2%，拨贷比较年初下行6个基点[11] 行业比较与核心假设 - **可比公司估值**：报告选取了江苏银行、成都银行、宁波银行、杭州银行、苏州银行作为可比公司，其26年预测PB平均值为0.79倍[12] - **核心业务假设**：预测26-28年贷款增速分别为13.0%、12.0%和11.0%；存款增速分别为15.0%、13.0%和11.0%[14] - **息差预测**：预测26-28年净息差（测算值）将保持在1.30%-1.31%的较高水平[14]

投资评级 - 报告对苏州银行维持“买入”评级，并将其列为行业首推组合 [2][10] 核心观点 - 苏州银行兼具“优业绩、好营收、强区域、厚拨备、高股息、再增持”六大优势，一季报验证了由“量高增、价先稳”驱动的营收景气，是兼具成长和价值的优秀银行 [1][10] - 2026年第一季度营收同比增长10.9%，归母净利润同比增长8.2%，业绩表现符合预期，显示高质量提速成长趋势 [5][7] - 依托“苏州大市”和“省内异地”两大主阵地，项目资源叠加网点扩容，对公信贷提速增长，正助力公司快速迈向资产万亿新关口 [7][10] 财务表现与业绩驱动 - **营收与利润增长**：2025年/1Q26实现营收124亿元/36亿元，同比增长1.1%/10.9%；实现归母净利润54亿元/17亿元，同比增长5.5%/8.2% [5]。预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为8.9%、9.1%、10% [10] - **营收增长驱动**：1Q26营收提速核心驱动在于利息净收入高增，同比增长22%，提振营收增速14.1个百分点，其中规模增长贡献11.2个百分点，息差同比走阔贡献2.9个百分点 [7] - **成本与拨备影响**：1Q26成本收入比同比下降3.6个百分点至28.6%，贡献利润增速6个百分点；同时增提拨备加大处置力度，拨备负贡献利润增速8.7个百分点 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为135.20亿元、148.80亿元、165.62亿元，同比增长9.42%、10.06%、11.30%；归母净利润分别为58.27亿元、63.55亿元、69.92亿元 [6] 业务发展与区域战略 - **信贷增长强劲**：1Q26贷款同比增长13.7%，其中对公贷款增速近22%，过去三年对公贷款增速都维持在20%左右，是驱动信贷增长提速的核心 [7][11] - **“苏州大市”渗透潜力巨大**：作为苏州本土唯一地方法人城商行，在苏州地区贷款份额仅约3.5%，是上市城商行中最低 [7]。下辖五县市（常熟、太仓、昆山、张家港及吴江区）成为新增长极，2025年五县市分支行新增资产占全行约14% [7][14]。静态估算若五县市网均资产提升至苏州主城区水平，可增厚资产约1300亿元 [7] - **“省内异地”扩张加速**：2025年末省内异地网点占比约3成，2023年以来新增网点几乎全部集中在苏州以外地区 [7]。2025年，四大重点区域（南京、南通、无锡、常州）及苏北地区等省内异地分支行贡献资产增量约37% [7] 息差与资产负债管理 - **息差率先同比走阔**：1Q26净息差为1.40%，同比走阔6个基点，较2025全年走阔7个基点 [7][18]。走阔原因在于更早消化定价下行压力及存款成本持续下降 [7][10] - **资产端定价**：2H25贷款利率为3.45%，环比1H25降幅收窄至12个基点 [7] - **负债成本优化**：主动优化存款结构，2H25存款成本为1.71%，环比1H25下降9个基点，同比下降36个基点 [7] 资产质量与风险抵补 - **资产质量保持优异**：1Q26不良贷款率与年初持平，为0.82%，维持极优水平 [5][7]。前瞻指标关注率仅0.82%，较年初下降8个基点 [10] - **风险结构**：2025年末零售贷款不良率为1.82%，其中经营贷不良率约3%，消费贷不良率1.78%；对公不良率仅约0.54% [10] - **拨备覆盖率高位**：1Q26拨备覆盖率为381%，较年初下降37个百分点，但仍维持行业第一梯队的高位水平 [5][7][10] 股东动向与股息 - **股东积极增持**：4Q25-1Q26期间，江苏新华传媒报业集团累计增持约5.4亿元；国民养老保险、国寿集团也有增持 [7]。目前国发集团及一致行动人持股比例16.1%，大股东主动增配仍可期 [7] - **股息回报**：2025年分红率为32%（2024年为34.1%），估算2026年股息率约4.6% [7]。当前股价对应股息率为4.71% [2] 估值比较 - **当前估值**：报告发布日（2026年4月28日）收盘价8.71元，对应市净率（PB）为0.8倍 [2]。预计2026年PB为0.72倍 [6][10] - **同业比较**：在上市银行估值比较表中，苏州银行2026年预测市盈率（P/E）为6.96倍，市净率（P/B）为0.72倍，股息收益率（2026E）为4.1%，估值处于可比区间 [20]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖宁波银行，给予“增持”评级 [5][12] - 报告核心观点：宁波银行2025年及2026年一季度业绩稳健增长，中收大幅增长，存贷规模快速扩张，资产质量保持优异，资本实力夯实 [1][2][3][4][5] 财务业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入719.7亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润293.3亿元，同比增长8.1%；年化加权平均ROE为13.11%，同比下降0.48个百分点 [2] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入203.8亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润81.8亿元，同比增长10.3%；年化加权平均ROE为14.38%，同比上升0.20个百分点 [2] - **营收结构**：2025年利息净收入531.61亿元，同比增长10.8%，占营收73.9%；手续费及佣金净收入60.85亿元，同比大幅增长30.7%，占营收比例提升1.5个百分点至8.5%；投资收益129.36亿元，同比减少5.6% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为322.94亿元、361.67亿元、405.74亿元，同比增速分别为10.09%、11.99%、12.19% [5][25] 资产负债与业务发展 - **贷款规模与结构**：2025年末贷款总额1.73万亿元，同比增长17.4%；其中公司贷款（含票据贴现）1.20万亿元，同比大幅增长30.5%，占比提升6.9个百分点至69.2%；个人贷款5344.98亿元，同比减少4.2% [3][16]。2026年一季度末贷款总额达1.90万亿元，较上年末增长9.4% [3][14] - **存款规模与结构**：2025年末存款总额2.02万亿元，同比增长10.3%；其中公司存款1.51万亿元，同比增长12.84%；个人存款5114.22亿元，同比增长3.29%；活期存款占比为34.44%，同比提升3.74个百分点 [4][17]。2026年一季度末存款总额2.25万亿元，较上年末增长10.9% [4][14] - **净息差**：2025年净息差为1.74%，同比下降0.12个百分点；资产端生息资产收益率同比下降0.53个百分点至3.44%，负债端计息负债成本率同比下降0.38个百分点至1.68% [4][19] 资产质量与资本充足 - **资产质量**：2025年末不良贷款率为0.76%，与上年持平；拨备覆盖率为373.16%，同比下降16.19个百分点 [5][21]。2026年一季度末不良率保持0.76%，拨备覆盖率微降至369.39% [5][21] - **资本充足**：2025年末资本充足率为14.30%，2026年一季度末为14.02%，报告认为其资本充足率绝对值较高，资本实力较强 [5][23]