核心观点 - 零售业务和自营业务是驱动上市券商业绩增长的核心增量 板块行情受益于配置力量与业绩弹性的共振 更看好优质头部券商及财富管理特色标的 [1][3][4] 业绩预测 - 预计42家上市券商2025年调整后营业收入同比增长34.1%至5657亿元 归母净利润同比增长46.4%至2164亿元 [2] - 预计2025年第四季度单季归母净利润为473亿元 同比增长8% 环比下降27% [2] 业务驱动因素 - 经纪及信用业务合计对2025年营收增量的贡献度预计为50.4% 投资业务贡献度为45.5% [3] - **零售业务**：预计全年日均股基成交额达20,576亿元 同比增长70% 日均两融余额达20,793万亿元 同比增长33% 预计经纪业务净收入和利息净收入分别同比增长49%和57% [3] - **自营业务**：受益于权益市场提振及债市相对平稳 预计自营收益率延续修复趋势 驱动全年自营收入增长 [3] - **投行业务**：预计收入同比增长12% 股权融资边际回暖提振业务盈利 [3] - **资管业务**：预计规模同比小幅提升 带动资管收入同比增长4% [3] 板块展望与投资建议 - 中长期资金入市带来的财富效应将接续带动居民资金入场 叠加零售等业务驱动 券商业绩有望逐步释放 [3] - 继续看好由配置力量（含居民资金入市）与业绩改善双轮驱动的券商板块行情 [3] - 建议增持受益于增量资金入市的优质头部券商 [4]

市场表现 - 10月24日沪指放量上涨0.71%，收于3950.31点，创十年新高，两市成交额再度逼近两万亿元[1] - 券商板块走势活跃，国盛金控领涨4.79%，长城证券涨超3%，东方财富、中金公司、华泰证券等11股涨逾1%[1] - 券商ETF（512000）场内价格收涨0.84%，全天成交额14.42亿元，环比放量[1] 资金流向 - 券商ETF（512000）近5日累计获资金净流入16.65亿元，最新规模升至386亿元，再创历史新高，年内规模猛增超百亿元[3] 估值水平 - 券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数市净率PB为1.57倍，位于近10年45.6%分位点的中低区间，估值性价比凸显[3] - 金融等顺周期板块估值处于历史低位，存在安全边际和切换空间[3] 业绩表现 - 华鑫股份第三季度营收8.5亿元，同比增长53.35%；归母净利润2.81亿元，同比增长83.77%[5] - 东吴证券、东莞证券预计前三季度净利润同比增幅分别为50%-65%、77.77%-96.48%[5] - 上市券商第三季度整体归母净利润同比增幅预计将超过50%[5] 行业动态 - 已有29家上市券商公布2025年半年度分红方案，拟分红总额合计191.03亿元，同比增长45.63%[6] - 券商板块在政策、资金、业绩三大积极因素推动下，处于基本面持续改善与估值低位徘徊的错配阶段[6] 投资工具 - 券商ETF（512000）被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商[6]