新基金发行市场持续升温。9月以来，不少基金提前结束募集，更有20只基金"一日售罄"。 在业内人士看来，当前权益类基金发行回暖态势尤为显著，伴随市场向好与权益类基金赚钱效应显现， 多只新发基金受追捧，首日认购资金就达到预期发行规模。随着市场热度持续提升，"市场回暖一资金 入场一产品热销"的资金端正向循环格局正逐步形成。 10月23日开始发行的华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有期混合FOF基金，原定月底结束募集，结果发行首日 认购资金已超过募集规模上限50亿元。10月16日，中欧价值领航混合基金同样宣布一天结束募集，发行 规模为19.7亿元。此外，华商港股通价值回报混合基金、博道惠泓价值成长混合基金等首日发行认购资 金均超过募集规模上限10亿元。 ...

从资金具体流向看，多只宽基ETF吸引资金涌入，华夏上证科创板50成份ETF净申购额为21.44亿元。多 只行业主题ETF也强势"吸金"，南方中证申万有色金属ETF净申购额为22.71亿元。 国庆节后，大量资金借道ETF入市。据Choice测算，10月10日，权益类ETF净申购额合计达到314.88亿 元。10月13日，权益类ETF净申购额为246.14亿元。短短两个交易日，合计涌入超560亿元。 ...

行业投资评级 - 行业评级为超配 前次评级为超配 评级变动为维持 [5] 核心观点 - 当前各类资金接力入市 保险资金增配股票比例环比提升 公募基金发行和净申购开始回暖 居民存款搬家或刚刚开始 [1][5] - A股流动性指数快速提升时点与券商股涨幅中位数高度重合 2024年7月10日熊牛切换以来券商股已上涨74% [2] - 券商2025年中报业绩表现整体亮眼 预计2025年行业将实现48%左右盈利增速 [3] 资金入市情况 - 截至2025年二季度末保险公司资金运用余额36.2万亿元 其中投资股票规模3.1万亿元 占比较2024年二季度提升1.7个百分点至8.5% [1][20] - 2025年上半年保险公司新增保费收入3.73万亿元 同比增长5.3% [20] - 居民存款搬家刚刚开始 资本市场总市值/居民存款比值在0.48-1.2区间波动 2025年7月仍处0.59低位 较2015年极值点仍有较大空间 [1][26] - 2025年8月上交所A股新开户数上升至265.03万户 环比增长35% 同比增长165% [26] 市场流动性分析 - 2025年8月5日以来市场两融余额站上2万亿元 8月13日以来沪深两市成交额站上2万亿元 [34] - 万得全A换手率在历次券商行情中的极值：2014-2015年为3.69% 2018-2019年为2.61% 2020年5-7月为2.62% 2024年7-11月为4.21% [2][35] - 2025年券商股上涨以来万得全A换手率最大值为2.82%（出现在8月27日） [2][35] - 基于西部策略团队编制的A股流动性指数显示 流动性快速提升时点与券商股涨幅中位数高度重合 [2][41] 券商股表现与估值 - 截至2025年9月3日 证券Ⅲ（中信）PB为1.53倍 处于2012年以来33%分位数水平 [47] - 行业ROE在4%-8%区间波动 历次行情对应的PB极大值在1.5-2.3倍区间波动 [47] - 券商股具有明显日历效应 通常在7-11月相较沪深300指数具有超额收益 [52][54] 业绩表现与预测 - 2025年上半年42家上市券商实现营收2518.66亿元 同比+30.1% 归母净利润1040.17亿元 同比+65.1% [55][57] - 分业务表现：经纪收入同比+44% 投行收入同比+18% 资管收入同比-3% 利息净收入同比+31% 自营收入同比+47% [55] - 基于中性假设 预计2025年证券行业实现营业收入5510亿元 同比+22.1% 净利润2479亿元 同比+48.2% 行业ROE约7.8% [56][58] - 关键假设：A股日均成交额17000亿元 净佣金率2.20‱ IPO规模840亿元 日均两融规模20000亿元 [59] 行业格局与投资建议 - 证券行业并购重组持续进行 国联民生、国泰海通已完成并表 浙商证券收购国都证券、西部证券收购国融证券等仍在推进中 [59][60] - 推荐低估低配高ROE的头部券商和具有基本面变化的券商 包括国泰海通A+H、华泰证券A+H、东方证券A+H、广发证券A+H、中国银河A+H、东方财富、中信证券A+H [3][60] - 同时推荐湘财股份（有望通过吸并大智慧实现市占率提升）、九方智投控股（受益于权益市场活跃）、中金公司H（受益于港股IPO回暖） [3][60]

指数表现与成分股涨跌 - 中证全指证券公司指数下跌1.38% [1] - 成分股涨跌互现 太平洋领涨8.97% 国盛金控涨3.91% 长城证券涨3.07% 中银证券领跌 湘财股份和东方财富跟跌 [1] - 权重股东方财富跌2.79% 中信证券跌1.22% 国泰海通跌1.75% 华泰证券跌1.69% [4] ETF流动性与规模 - 券商ETF盘中换手4.69% 成交14.50亿元 [1] - 近1周日均成交19.69亿元 居可比基金前2 [1] - 最新规模312.65亿元创近1年新高 位居可比基金第二 [1] - 最新份额498.01亿份创近1年新高 位居可比基金第一 [1] 资金流向 - 近3天连续资金净流入 合计7.43亿元 日均净流入2.48亿元 [1] - 最高单日净流入4.62亿元 [1] 业绩表现 - 券商ETF近1年净值上涨61.10% [2] - 成立以来最高单月回报38.02% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅28.47% 上涨月份平均收益率6.98% [2] - 近3个月超越基准年化收益7.27% [2] 行业基本面 - 上半年头部券商业绩增速好于行业 前三/前五/前十券商合计归母净利润增速分别达37%/37%/35% 高于上市券商整体31%的增速 [2] - 中小券商净利润增速远超行业整体水平 表现亮眼 [2] - 7月以来市场日均成交额和两融余额大幅提升 赚钱效应增强 [2] 机构观点 - 国金证券认为全年业绩增速及ROE有望保持高位 建议关注估值业绩错配程度较大、经纪/资管/投资收入占比较高、A股H股溢价率较高的券商 [2] - 广发证券表示经纪与投资驱动增长 权益及利率市场行情变化带动机构端与居民端资产负债表重配 [3] ETF产品特征 - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数 覆盖49只上市券商股 [6] - 近6成仓位集中于十大龙头券商 覆盖"大资管"+"大投行"龙头 [6] - 4成仓位兼顾中小券商业绩高弹性 是集中布局头部券商同时兼顾中小券商的高效率投资工具 [6]

核心业绩表现 - 2025H1营收54.04亿元同比微增0.24% 归母净利润13.3亿元同比大幅增长41.24% [2] - 加权平均ROE同比提升0.66个百分点至2.31% 投资业务净收入同比激增48.6%达17.67亿元 [2] - 经纪业务收入同比上升34.21%至12.42亿元 占调整后营收增量贡献度达26.19% [2] 投资业务结构优化 - 交易性金融资产中股票持仓较2024年底锐减54.9%至39.87亿元 显著压降权益多头敞口 [2] - 其他权益工具投资较2024年底增长34.7%至117.89亿元 投资收益率提升0.27个百分点至1.17% [2] - 投资业务贡献调整后营收增量47.79% 成为业绩改善主要驱动因素 [2] 战略发展布局 - 新任董事长就任后推动高质量发展新阶段 深化财富管理与机构服务双轮联动战略 [3] - 全面提升分公司区域平台综合价值 加速自有资金投资交易业务转型 [3] - 统筹推进境内外业务协同发展 把握机构与居民资金入市机遇 [1][3] 盈利预期与估值 - 上调2025-2027年EPS预期至0.37/0.40/0.42元 较此前0.25/0.25/0.26元大幅提升 [2] - 基于2025年1.33倍PB给予目标价8.85元 对应23.64倍PE估值 [2] - 居民资金入市背景下公司估值水平有望进一步提升 [3] 市场机遇 - 权益及利率市场变化驱动机构与居民端资产负债表重配 为证券行业带来发展机遇 [3] - 公司资产负债表全面恢复扩表 更好把握资金入市机遇增厚业绩 [1] - 权益市场活跃度与行情持续向好成为重要催化剂 [4]

市场表现 - 上周A股市场不受海外市场调整和波动干扰 体现出行情独立性和较强韧性 [1] - 沪指上周一路向上反弹 周五以全天最高点收盘 再创本轮行情新高 [1] - 深圳成指加速补涨 上周成功越过2021年四季度高点 [1] - 两市日均量能超过25000亿元 连续两周大幅放量 [1] 市场驱动因素 - 七月以来基建投资和消费刺激等宏观政策出台稳定投资者预期 [1] - 低利率环境下存款资金逐步增配权益资产 [1] - 新增资金入市成为推动市场不断反弹的主要动力 [1] 行业与风格表现 - 市场热点主要集中在TMT和大消费行业 [1] - 科技股涨幅领先 投资风格偏向科技板块 [1] 技术走势 - 沪指越过2021年市场高点 重心继续上移 [1] - 沪指本月初突破周线大箱体顶部 该位置已从压力位转为支撑位 [1] - 市场目前仍处于箱体上移进程 [1]

市场表现回顾 - 中国股市领涨全球，深证成指和上证指数分别上涨4.6%和3.5%，沪指突破3800点创十年新高 [1] - A股成交额放量，两融余额突破2.1万亿元，融资买入额占全A成交比达11%，创2020年2月以来新高 [1] - 科创50指数大涨13.31%，半导体、CPO、机器人等成长板块延续强势表现 [1] - 鲍威尔讲话后美债收益率下行，美元指数下挫，离岸人民币兑美元汇率升值 [1][2] 增量资金动态 - 融资余额达2.14万亿元，较2024年"924"行情启动前提升57% [3] - 私募基金股票仓位达63%，为近两年最高水平，处于2020年以来中位数附近 [3] - 陆股通成交金额（MA5）最高达3340亿元，处于"924"行情以外的历史最高水平 [3] - 险资和养老金持有A股流通市值占比分别达3.57%和1.8% [4] 货币政策环境 - 鲍威尔释放鸽派信号，9月降息预期升温 [2] - 美股三大股指大涨，道指和英国富时100指数创历史新高，纳斯达克中国金龙指数当日涨2.73% [2] - 美联储降息预期下全球流动性宽松，有望支撑资金流入权益市场 [2] 居民资产配置 - 国内M1同比增速达5.6%，非银存款同比多增1.39万亿元，居民存款同比多减0.78万亿元 [5] - 无风险利率处于历史低位，理财产品收益率创新低，房地产价格持续筑底 [5] - 居民资金通过ETF、直接持股和公募基金等渠道入市，形成"股市慢涨—信心增强—资金流入"良性循环 [5] 行业配置方向 - 聚焦新技术、新成长方向包括国产算力、机器人和AI应用 [6] - 辅以大金融和新消费领域如IP经济、口含烟等 [6] 主题投资机会 - 关注自主可控、军工、低空经济和海洋科技等领域 [7]

市场表现 - 上证指数突破3800点，为2015年8月19日以来首次 [1] - A股连续8个交易日成交额突破2万亿元，刷新历史纪录 [1] - 科创50ETF(588080)单日上涨9.75%，年内累计涨幅达27.71% [1][6] - 自4月8日行情启动以来，创业板指累计涨超48%，科创50指数涨35%，上证指数涨超23% [6][7] 半导体行业动态 - 寒武纪股价20CM涨停，突破1200元，总市值达5200亿元 [1] - 中芯国际A股涨幅超14%，股价重回百元以上 [1] - DeepSeek-V3.1采用UE8M0FP8参数精度，针对下一代国产芯片设计 [6] - 英伟达暂停H20芯片生产 [6] - 科创板50成分股60.6%持仓为半导体，属进攻性强的成长类宽基 [3] 资金流向 - 7月住户存款同比多减7800亿元，非银存款同比多增1.39万亿元 [8] - 高盛预计超10万亿元存款可能流入股市，中信证券测算规模为4.5-9万亿元，中金公司预估5-7万亿元 [8][9] - 全球对冲基金以6月底以来最快速度买入中国股票 [10] - 外资机构持有A股市值2.5万亿元，较2024年末增长8%，占流通市值2.72% [11] - 韩国投资者年内累计对香港股市投资额超58亿美元，中国市场成其第二大海外投资目的地 [11] 国际资金配置调整 - 印度股市被71%的全球基金低配，资金转向A股和H股 [9] - MSCI印度指数市盈率21倍，MSCI中国指数仅11.9倍 [9] - 全球基金对中国内地和香港市场配置分别增加0.7%和0.8% [9] 机构观点 - 高盛将MSCI中国指数目标点位从85点上调至90点，维持"超配"立场 [11] - 瑞银认为A股估值相对其他主要市场不高 [12] - 摩根士丹利预计资金加仓中国股市趋势将加强 [12] - 美国银行调研显示净11%的基金经理看好中国经济走强 [11]

散户资金入市情况 - 个人投资者是本轮牛市主导力量 6月以来代表国家队的资金几乎处于场边观望状态 个人投资者占据主导 [3] - 上证综指8月20日收于3766.21点创十年新高 8月21日继续创出新高 消费板块开始发力 [3] - 市场活跃度显著上升 8月18日突破3700点时沪深两市成交额达2.75万亿元 创历史第三高 [3] - 中国居民家庭有55万亿元超额储蓄 家庭金融资产中22%配置于基金股票 潜在资金流入规模可能超过10万亿元 [3] - 中证1000和中证500的散户持股比例分别为61%和51% 外资持股仅为2.5%和1.4% [6] - 中证1000对保证金交易敞口达620亿美元（占市值3.5%） 对市场表现和流动性状况更为敏感 [6] - 中小市值指数行业权重均衡 高科技制造领域配置较高 金融房地产等传统行业权重仅约10% 科技硬件软件和医疗保健分别占25%和12% [6] 保险资金配置动向 - 过去一年保险资金对股票直接投资金额激增约10000亿元 2025年内增长超6400亿元 [7] - 头部保险公司单家增持幅度达千亿元级别 [7] - 4月8日金融监管总局上调权益资产配置比例上限 优化保险资金比例监管政策 [7] - 不到两周内出现两起险资举牌行动 中国平安合计买入1.4亿股中国太保H股 持股比例升至5.04% [8] - 二季度末债券配置规模达17.87万亿元 占资金运用余额49.25% 但股票投资贡献预计一半投资收益 [8] 外资资金流入态势 - 外资对冲基金大幅涌入 北美投资者做多兴趣和交易量明显增加 中国概念交易为过去四年最活跃时期之一 [9] - 长线外资立场逐渐改变 6月录得12亿美元外资长线多头资金流入 7月净流入总额上升至27亿美元 [9] - 全球大型亚太主动型共同基金显著减少对中国低配仓位 [9] - 安联基金自去年9月成立以来累计回报接近60% 净值达1.5852 [10] - 资金流入主因包括修正低配状态 防范上行风险对冲操作 寻找新兴市场相对价值机会 [9] 公募基金发展状况 - 公募基金上半年增持1456亿元A股 [11] - 政策要求公募持有A股流通市值未来三年每年至少增长10% 2025-2027年需至少增持5900亿元、6500亿元和7100亿元 [11] - 主动公募上半年发行922亿元 低于2020-2022年同期5138亿元平均水平 [11] - 近期公募与私募新发数量明显高于去年平均水平 [11] - 偏股公募基金整体录得17%回报 持平万得全A指数 显著高于沪深300的8% [11] 银行理财资金配置趋势 - 全市场近30家银行系理财子公司 当前理财资金对股市配置比例仅在2%-5% 最多不超过10% [13] - 理财资金将逐步增配股市 因现金债券收益率过低 一味卷债券非长久之计 [13] - 农银理财表示需拓展资产配置边界 从固收类资产向权益类等多元资产延伸 [13] - 信银理财定位为固收产品主要供给者和含权产品重要供给者 上半年加大含权产品创设 [13] - 兴银理财认为需以风险预算为前提构建股债多元资产组合 [13]

市场资金流向分析 - 散户资金占据市场主导地位 高盛数据显示6月以来国家队资金处于观望状态而个人投资者成为市场主导力量 [2][3] - 散户投资偏好中小型股 中证1000和中证500的散户持股比例分别为61%和51% 外资持股比例仅为2.5%和1.4% [7] - 潜在增量资金规模巨大 中国居民家庭存在55万亿元超额储蓄 其中22%配置于基金股票 可能带来超过10万亿元资金流入 [4] 保险资金配置动态 - 险资直接投资规模激增 过去一年保险资金对股票直接投资增加约10000亿元 其中2025年内增长超6400亿元 [8] - 政策松绑推动险资入市 金融监管总局4月8日上调权益资产配置比例上限 优化保险资金比例监管政策 [9] - 资产配置结构持续优化 债券配置规模达17.87万亿元占整体资金运用余额49.25% 但股票投资贡献预计一半投资收益 [9] 外资配置策略转变 - 对冲基金率先涌入市场 花旗表示自夏季以来北美投资者对A股做多兴趣明显增加 中国概念交易活跃度达四年高点 [10] - 长线资金开始回流A股 6月录得12亿美元外资长线多头资金流入 7月净流入总额上升至27亿美元 [10] - 估值重估周期具备长期性 安联基金认为本轮重估不依赖宏观经济和当前盈利水平 而是基于企业长期竞争力提升 [11] 公募基金发展态势 - 新发规模存在增长空间 上半年主动公募发行922亿元 低于2020至2022年同期5138亿元平均水平 [12] - 政策目标推动持续增持 《实施方案》要求公募持有A股流通市值未来三年每年至少增长10% 2025-2027年需增持5900亿/6500亿/7100亿元 [12] - 基金业绩表现显著改善 今年偏股公募基金整体录得17%回报 持平万得全A指数并显著高于沪深300的8% [12] 银行理财资金配置 - 当前配置比例处于低位 理财资金对股市配置比例仅在2%-5% 最多不超过10% [14] - 资产配置边界持续拓展 多家理财公司表示需从固收类资产向权益类等多元资产延伸 [15] - 客户风险偏好逐步分化 部分客户接受波动略高收益较好的理财产品 推动含权产品创设力度加大 [15]