核心观点 - 2月第1周，A股市场资金整体呈净流出状态，合计净流出499亿元，较前一周净流出1512亿元的规模有所收窄 [1] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的中高位，而长期情绪指标则处于2005年以来的中低位 [1] - 从行业角度看，通信、国防军工、半导体等行业的市场交易热度较高 [1] A股微观资金面 - 2月第1周，资金流入合计净流出499亿元，前一周流出1512亿元 [1][8] - 资金流入项中：公募基金发行增加269亿元，ETF净申购32亿元 [1][8] - 资金流出项中：融资余额减少516亿元，北上资金估算净流出82亿元，IPO融资规模18亿元，产业资本净减持67亿元，交易费用118亿元 [1][8] 市场情绪跟踪 - **短期情绪指标**：最近一周年化换手率为497%，处于2005年以来由低到高83%的历史分位；最近一周融资交易占比为9.21%，处于2005年以来由低到高63%的历史分位 [1][12][14] - **长期情绪指标**：最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.53%，处于2005年以来由高到低45%的历史分位；最近一周沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.21，处于2005年以来由高到低6%的历史分位 [2][14] 行业情绪跟踪 - **成交额占比历史分位数**：最高的三个行业是通信（99%）、国防军工（98%）、半导体（98%）；最低的三个行业是房地产（2%）、食品加工（2%）、交通运输（2%）[2][14] - **融资交易占比历史分位数**：最高的三个行业是机械设备（84%）、电力设备（76%）、通信（75%）；最低的三个行业是银行（7%）、石油石化（12%）、房地产（13%）[2][14]

核心观点 - 2月第1周，A股市场资金整体呈净流出状态，合计净流出499亿元，较前一周净流出1512亿元的规模显著收窄[1][8] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的中高位，而长期情绪指标则处于2005年以来的中低位[1][12] - 从行业热度看，通信、国防军工、半导体等板块成交活跃度处于历史极高位置，而房地产、食品加工、交通运输等板块热度极低[2][14] A股微观资金面汇总 - 2月第1周，资金流入项中：公募基金发行增加269亿元，ETF净申购32亿元[1][8] - 2月第1周，资金流出项中：融资余额减少516亿元，北上资金估算净流出82亿元，IPO融资规模18亿元，产业资本净减持67亿元，交易费用118亿元[1][8] A股市场情绪跟踪 - 短期情绪指标：最近一周年化换手率为497%，处于2005年以来历史分位数83%的高位；最近一周融资交易占比为9.21%，处于历史分位数63%的中高位[1][12][14] - 长期情绪指标：最近一周A股风险溢价为2.53%，处于历史分位数45%的中位；最近一周沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.21，处于历史分位数6%的极低位[2][14] 行业情绪跟踪 - 以成交额占比历史分位数衡量，热度最高的三个行业为：通信（99%）、国防军工（98%）、半导体（98%）[2][14] - 以成交额占比历史分位数衡量，热度最低的三个行业为：房地产（2%）、食品加工（2%）、交通运输（2%）[2][14] - 以融资交易占比历史分位数衡量，热度最高的三个行业为：机械设备（84%）、电力设备（76%）、通信（75%）[2][14] - 以融资交易占比历史分位数衡量，热度最低的三个行业为：银行（7%）、石油石化（12%）、房地产（13%）[2][14]

核心观点 - 1月第4周，A股市场资金面整体呈现净流出状态，合计净流出1483亿元，较前一周净流出1739亿元的规模有所收窄 [1][8] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的历史高位，而长期情绪指标则处于历史中低位 [1][12] - 从行业层面观察，半导体、有色金属、国防军工等行业的市场交易热度较高 [1][14] A股微观资金面汇总 - 1月第4周，资金入市合计净流出1483亿元，前一周为净流出1739亿元 [1][8] - 资金流入项中：融资余额减少74亿元，公募基金发行增加415亿元，ETF净赎回1551亿元，北上资金估算净流出9亿元 [1][8] - 资金流出项中：IPO融资规模为34亿元，产业资本净减持80亿元，交易费用为150亿元 [1][8] A股市场情绪跟踪 - **短期情绪指标处于高位**：主要观察换手率与融资交易占比，最近一周年化换手率为627%，处于2005年以来由低到高90%的历史分位；最近一周融资交易占比为9.65%，处于历史由低到高71%的分位 [1][12] - **长期情绪指标处于中低位**：主要观察大类资产比价，其中A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.48%，处于历史由高到低46%的分位；沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.2，处于历史由高到低7%的分位 [2][12][14] - **行业情绪分化显著**：过去一周，成交额占比历史分位数最高的三个行业分别是半导体（99%）、有色金属（98%）、国防军工（97%），最低的行业是食品加工（0%）、交通运输（0%）、房地产（1%）[2][14] - 融资交易占比分位数最高的三个行业分别是机械设备（86%）、电力设备（82%）、社会服务（79%），最低的行业是银行（14%）、非银金融（20%）、房地产（20%）[2][14]

百亿级私募行业动态 - 截至2026年1月23日，百亿级私募数量已达116家，较2025年末增加3家 [2] - 今年以来有7家私募新进或重返百亿梯队，同时有4家退出头部行列 [2] - 开年以来私募发行市场活跃，尤其是多头策略产品备受资金青睐，不少头部私募募资量超过5亿元 [2] 私募市场资金流入与产品策略 - 头部私募积极发力“开门红”，募资情况延续去年下半年活跃程度 [2] - 规模较大、2025年业绩亮眼的私募发行火热，其旗下指增、量选及宏观等策略产品备受资金青睐 [2] - 增量资金加速入市，在无风险收益率下行背景下，机构和居民资产加速向权益资产或含权类产品转移 [1] 长线资金入市案例与趋势 - 恒毅持盈（深圳）私募成为进军百亿最快的管理人，该公司成立于2025年5月，2025年底管理规模在0至5亿元区间，目前规模已突破百亿元 [3] - 恒毅持盈作为基金管理人向平安人寿定向发行契约型私募证券投资基金，首期基金规模为300亿元 [3] - 2025年多家险资系私募成立，包括泰康稳行（武汉）私募、太保致远（上海）私募等，成为头部梯队重要力量 [3] - 险资加速布局私募行业，源于保险资金长期投资试点推进及低利率环境下机构资产重新配置 [3] 增量资金对市场的支撑逻辑 - 增量资金的持续入场，将成为2026年行情持续性的重要支撑 [4] - 高净值人群和保险资金是2025年资产再配置的主力军，此次再配置是理性且渐进的，因此本轮行情的韧性可能超出预期 [4] - 过去几年居民存款与GDP的比值由0.8左右持续攀升至1.2左右，居民存款仍在累积 [4] - 未来伴随无风险收益率下行及股票资产赚钱效应显现，居民资产配置向股市转移空间广阔，有望为市场提供更多支撑 [5]

核心观点 - 零售业务和自营业务是驱动上市券商业绩增长的核心增量 板块行情受益于配置力量与业绩弹性的共振 更看好优质头部券商及财富管理特色标的 [1][3][4] 业绩预测 - 预计42家上市券商2025年调整后营业收入同比增长34.1%至5657亿元 归母净利润同比增长46.4%至2164亿元 [2] - 预计2025年第四季度单季归母净利润为473亿元 同比增长8% 环比下降27% [2] 业务驱动因素 - 经纪及信用业务合计对2025年营收增量的贡献度预计为50.4% 投资业务贡献度为45.5% [3] - **零售业务**：预计全年日均股基成交额达20,576亿元 同比增长70% 日均两融余额达20,793万亿元 同比增长33% 预计经纪业务净收入和利息净收入分别同比增长49%和57% [3] - **自营业务**：受益于权益市场提振及债市相对平稳 预计自营收益率延续修复趋势 驱动全年自营收入增长 [3] - **投行业务**：预计收入同比增长12% 股权融资边际回暖提振业务盈利 [3] - **资管业务**：预计规模同比小幅提升 带动资管收入同比增长4% [3] 板块展望与投资建议 - 中长期资金入市带来的财富效应将接续带动居民资金入场 叠加零售等业务驱动 券商业绩有望逐步释放 [3] - 继续看好由配置力量（含居民资金入市）与业绩改善双轮驱动的券商板块行情 [3] - 建议增持受益于增量资金入市的优质头部券商 [4]

文章核心观点 - 2026年中国将迎来大规模居民定期存款到期潮，预计规模在30万亿至60万亿元之间，但经济环境已变，居民难以通过续存获得满意回报，资金面临重新配置 [1] - 巨额到期存款的流向是影响未来金融市场走向的关键变量，主要可能方向包括银行理财、保险产品等，直接流入股市的比例预计有限，但绝对规模仍可观 [2][8][13] 到期存款规模测算 - 截至2025年11月末，中国金融机构人民币存款余额约327万亿元，其中居民定期存款121万亿元，企业定期存款58万亿元 [3] - 居民部门定期存款增量在2025年为11.03万亿元，创2022年以来新低，较2023年高点减少4万亿元，显示兴趣下降 [3] - 多家券商对2026年到期规模进行预估，中金公司预计总到期约75万亿元，其中中长期存款（2年及以上）约32万亿元 [5] - 华泰证券预计2年及以上到期约50万亿元，国信证券预计全行业到期59-71万亿元（其中六大行中长期约27-32万亿元），中信证券预计中长期到期约45万亿元 [5] - 2026年到期高峰主要源于2023年集中存入的三年期定存，中信证券测算其中38万亿元将在2026年集中释放 [6] - 到期具有季节性，中金预计全年61%的居民长期定存在一季度到期，高于此前三年同期的51%-58% [6] - 2020年后居民与企业定期存款年新增量均在10万亿元以上，22-23年年均新增达20万亿量级，为2026年到期规模大奠定背景 [7] 到期资金潜在流向：银行理财 - 多数观点认为存款到期不等于“存款搬家”，居民风险偏好稳定，银行存款留存率多年保持在90%以上，2025年仍在96%高位 [8] - 存款下降更多是存款与理财之间的结构性转换，整体储蓄（含理财）仍在增加，例如2023年以来从13万亿升至18万亿 [9] - 银行理财市场持续增长，截至2025年三季度余额达32.13万亿元，保持每季度1.5-2万亿元的稳健增长 [9] - 理财产品收益略高于定存，截至2025年12月末近1年平均年化收益率为2.28% [9] - 开源证券测算，2026年理财规模在保守情形下增长3.83万亿元（同比增11.46%），激进情形下增长5.06万亿元 [9] - 中金证券预计2026年固收+理财、股混类理财同比增速有望达到20% [9] 到期资金潜在流向：保险产品 - 保险产品成为定存重要替代品，主流寿险产品保底收益率1.75%加演示利率3.5%-3.75%，虽流动性差但收益高于存款且安全性高 [10] - 银行存款利率已降至历史低位，大行1年/2年/3年/5年期挂牌利率分别为0.95%/1.05%/1.25%/1.30%，中小银行利率优势明显下滑甚至取消5年期产品 [10] - 有分析认为，受债市波动影响，银行理财吸引力边际递减，保险产品凭借稳定预期收益与防御属性，有望成为本轮存款搬家中最大的资金分流点 [10] - 居民在“长钱”无处可去的当下，更愿牺牲灵活性来锁定长期收益 [11] 到期资金潜在流向：股市 - 市场关注存款入市可能性，2025年A股新开户2744万户，同比增长10%，为2022年以来最高，其中12月新开户260万户环比增9% [12] - 2025年下半年以来，以散户为主的小额订单累计净流入规模约4万亿元 [12] - 作为定存替代品的理财、“固收+”、分红险等产品具有一定“含权量”，能为股市带来增量资金 [13] - 中金公司测算，2026年理财机构有望将狭义权益资产（股票+股混基金）仓位提升0.8个百分点至2.3%，2027年有望至3.5%，合计为资本市场带来潜在近1万亿元增量资金 [13] - 但中金也指出，160万亿元居民存款每年用于金融资产配置的比例仅6%左右，且以低风险理财和保险为主，按新增券商保证金估算，入市资金占存款不到1% [13] - 申万宏源认为市场低估了超额储蓄规模，若考虑非存款类储蓄（如理财），测算超额储蓄规模在9.4万亿元以上，大于过往，潜在入市规模或更大 [14] - 申万宏源还认为市场低估了资金入市速度，测算居民证券交易保证金或新增8000亿元以上，高于市场基于“非银存款”推测的4200亿元左右 [14] - 此轮储蓄主要源于购房支出减少，资金集中于中等收入群体，该群体投资经验少，在信心回暖时易受“羊群效应”影响入市 [14] - 国信证券指出，此轮存款增量东部沿海区域贡献更大，意味着高收入群体新增存款规模较大，其投资意愿更高，资产配置弹性更大 [14]

市场行情表现 - 2026年1月7日A股三大指数集体上涨 上证指数收涨0.05%报4085.77点 盘中触及4098.78点 为2015年以来新高 表明上涨行情从2025年延续至2026年 [1] - 本轮上涨行情始于2024年9月底的增量政策 2025年春节的“DeepSeek时刻”点燃行情 推动全球投资者关注中国科技超预期发展及中国资产重估 [1] - 2026年元旦假期后连续三个交易日的上涨主要由科技股推动 [1] 科技股的驱动作用 - 科技股是推动A股本轮行情的结构性支柱力量 [1] - 2025年8月电子行业市值首次超过银行业 成为股票市场第一大行业 [1] - 市场整体“含科量”超过25% 2025年全年创业板指上涨49.57% 科创50上涨35.92% 北证50上涨38.81% 涨幅均高于上证指数和深证成指 [1] - 2026年 随着中国企业在半导体、创新药等新兴产业的快速发展 科技类上市公司将继续成为A股上涨的内在强大驱动力 [1] - 创业板、科创板、北交所的高新技术企业占比均超过九成 更多资源向新质生产力集聚 [2] 政策与监管支持 - 自2023年开始 中国更加重视活跃资本市场与提振市场信心 逐步建立多层次资本市场制度 营造“长钱长投”制度环境 打通中长期资金入市卡点 [2] - 政策红利与科技创新产生叠加效应 政策有力支持高新技术企业上市 为发展新质生产力提供全链条金融服务 并鼓励风险资本支持创新 [2] - 更多科技公司上市优化了股市结构 重塑估值体系 形成金融、科技与产业间的良性循环 [2] - 2026年 证监会、央行等部门支持资本市场健康发展的相关政策和举措将会继续推出 [3] 资金面因素 - 中国货币政策进入降息降准周期 大多数银行存款及相关理财产品年化投资收益率已降至3.0%以下 国债、政策性金融债等无风险或低风险资产收益率也持续走低 [2] - 监管层推动险资等长期资本入市 有力提振市场信心 同时海外资金涌入等因素带动增量资金推动股市上涨 [2] - 宽基指数ETF以及人工智能、半导体等热门主题ETF规模快速扩张 [2] - 2026年 中国央行将继续灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具保持流动性充裕 [3] - 外部方面 美联储也将进入降息通道 市场风险偏好有利于更多资金入市 [3] 宏观经济与结构性趋势 - 2026年中国宏观经济将继续保持稳定运行 为资本市场健康发展奠定坚实基础 [3] - 中国正处于三大结构性变革过程：产业升级带来上市公司结构性变化 更多具有竞争力的高科技公司成为主流；金融市场直接融资比重上升 居民资产配置从以房地产为主向金融资产转移；人民币升值与国际化、全球资产重估有利于吸引更多国际资本 [3] - 2026年中国继续扩大内需 并通过整治“内卷式”竞争实现传统行业上市公司盈利持续回升 推动科技热门赛道的盈利兑现能力不断增强 [3] 企业盈利与市场展望 - 从2025年前三季度的业绩看 科技公司盈利增长的趋势将会延续 [3] - 市场可能会出现预期兑现与短暂调整 [3]

新基金发行市场概况 - 新基金发行市场持续升温，9月以来多只基金提前结束募集，更有20只基金实现“一日售罄”[1] - 市场热度持续提升，逐步形成“市场回暖一资金入场一产品热销”的资金端正向循环格局[1] 具体基金发行案例 - 华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有期混合FOF基金于10月23日发行，原定月底结束募集，但首日认购资金已超过募集规模上限50亿元[1] - 中欧价值领航混合基金于10月16日宣布一天结束募集，发行规模为19.7亿元[1] - 华商港股通价值回报混合基金与博道惠泓价值成长混合基金等首日发行认购资金均超过募集规模上限10亿元[1] 权益类基金市场趋势 - 当前权益类基金发行回暖态势尤为显著，伴随市场向好与权益类基金赚钱效应显现[1] - 多只新发基金受追捧，首日认购资金即达到预期发行规模[1]

资金流入规模 - 国庆节后两个交易日权益类ETF合计净申购额超560亿元 [1] - 10月10日权益类ETF净申购额达到314.88亿元 [1] - 10月13日权益类ETF净申购额为246.14亿元 [1] 资金具体流向 - 宽基ETF吸引资金涌入，华夏上证科创板50成份ETF净申购额为21.44亿元 [1] - 行业主题ETF强势吸金，南方中证申万有色金属ETF净申购额为22.71亿元 [1]

行业投资评级 - 行业评级为超配 前次评级为超配 评级变动为维持 [5] 核心观点 - 当前各类资金接力入市 保险资金增配股票比例环比提升 公募基金发行和净申购开始回暖 居民存款搬家或刚刚开始 [1][5] - A股流动性指数快速提升时点与券商股涨幅中位数高度重合 2024年7月10日熊牛切换以来券商股已上涨74% [2] - 券商2025年中报业绩表现整体亮眼 预计2025年行业将实现48%左右盈利增速 [3] 资金入市情况 - 截至2025年二季度末保险公司资金运用余额36.2万亿元 其中投资股票规模3.1万亿元 占比较2024年二季度提升1.7个百分点至8.5% [1][20] - 2025年上半年保险公司新增保费收入3.73万亿元 同比增长5.3% [20] - 居民存款搬家刚刚开始 资本市场总市值/居民存款比值在0.48-1.2区间波动 2025年7月仍处0.59低位 较2015年极值点仍有较大空间 [1][26] - 2025年8月上交所A股新开户数上升至265.03万户 环比增长35% 同比增长165% [26] 市场流动性分析 - 2025年8月5日以来市场两融余额站上2万亿元 8月13日以来沪深两市成交额站上2万亿元 [34] - 万得全A换手率在历次券商行情中的极值：2014-2015年为3.69% 2018-2019年为2.61% 2020年5-7月为2.62% 2024年7-11月为4.21% [2][35] - 2025年券商股上涨以来万得全A换手率最大值为2.82%（出现在8月27日） [2][35] - 基于西部策略团队编制的A股流动性指数显示 流动性快速提升时点与券商股涨幅中位数高度重合 [2][41] 券商股表现与估值 - 截至2025年9月3日 证券Ⅲ（中信）PB为1.53倍 处于2012年以来33%分位数水平 [47] - 行业ROE在4%-8%区间波动 历次行情对应的PB极大值在1.5-2.3倍区间波动 [47] - 券商股具有明显日历效应 通常在7-11月相较沪深300指数具有超额收益 [52][54] 业绩表现与预测 - 2025年上半年42家上市券商实现营收2518.66亿元 同比+30.1% 归母净利润1040.17亿元 同比+65.1% [55][57] - 分业务表现：经纪收入同比+44% 投行收入同比+18% 资管收入同比-3% 利息净收入同比+31% 自营收入同比+47% [55] - 基于中性假设 预计2025年证券行业实现营业收入5510亿元 同比+22.1% 净利润2479亿元 同比+48.2% 行业ROE约7.8% [56][58] - 关键假设：A股日均成交额17000亿元 净佣金率2.20‱ IPO规模840亿元 日均两融规模20000亿元 [59] 行业格局与投资建议 - 证券行业并购重组持续进行 国联民生、国泰海通已完成并表 浙商证券收购国都证券、西部证券收购国融证券等仍在推进中 [59][60] - 推荐低估低配高ROE的头部券商和具有基本面变化的券商 包括国泰海通A+H、华泰证券A+H、东方证券A+H、广发证券A+H、中国银河A+H、东方财富、中信证券A+H [3][60] - 同时推荐湘财股份（有望通过吸并大智慧实现市占率提升）、九方智投控股（受益于权益市场活跃）、中金公司H（受益于港股IPO回暖） [3][60]