投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年实现收入93.2亿元，同比增长43.0%；实现归母净利润5.0亿元，加回商誉减值后归母净利润为6.7亿元，同比增长80.4%，处于业绩预告中枢偏上水平 [2][4] - 报告认为公司渠道稳步开拓、产品力持续增强、持续推进海外布局，依托精细化运营与数字化赋能，具备年轻时尚的差异化品牌心智和较优的成长动能 [7] - 公司2025年进行了两次分红，每股分红提升至0.45元 [7] - 预计2026-2028年公司EPS分别为0.79元、0.94元、1.13元 [7] 分品类与分模式业绩 - **分品类收入**：2025年时尚珠宝收入51亿元，同比增长72%；传统黄金首饰收入36亿元，同比增长22% [6] - **分品类毛利率**：传统黄金首饰的毛利率从9.1%提升至12.7% [6] - **品牌授权收入**：为2.9亿元，同比增长11% [6] - **分模式收入**：2025年珠宝业务线下自营、线上、加盟收入分别为20亿元、10亿元、58亿元，分别同比增长8%、3%、80% [13] - **分模式毛利额**：自营、线上、加盟毛利额分别同比增长7%、15%、88%，加盟业务贡献了主要的利润增量 [13] 渠道拓展与门店网络 - **门店总数**：2025年末门店总数为1670家，净增159家 [13] - **加盟渠道**：加盟店1486家，净增214家；直营店184家，净减55家，公司通过加盟模式加速渠道扩展 [13] - **渠道合作**：与华润万象、万达、龙湖、银泰、新城吾悦等连锁商业渠道建立战略合作，并进驻SKP、国金、恒隆、太古里、万象城、来福士等核心商业体 [13] - **海外布局**：新进入柬埔寨、新加坡市场，在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店，海外门店总数达11家 [13] 产品与研发 - **产品系列**：推出非遗“花丝”系列（如“花丝•弦月”）、巩固“串珠编绳”特色专柜优势、推出布丁狗、人鱼汉顿等五大IP授权系列，完善差异化IP生态矩阵 [6] - **研发投入**：全年研发费用0.9亿元，同比增长38%，反映公司注重原创设计 [6] 费用与运营效率 - **费用情况**：全年销售、管理、研发、财务费用分别为7.9亿元、1.8亿元、0.9亿元、0.3亿元，分别同比增长4%、30%、38%、4% [6] - **费用率**：在规模效应下，费用率得到摊薄 [6] 财务预测与估值指标 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为109.75亿元、129.34亿元、151.82亿元 [18] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.01亿元、8.36亿元、10.05亿元 [18] - **估值指标**：基于2026年4月2日收盘价10.55元，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.38倍、11.21倍、9.33倍；市净率分别为2.28倍、2.05倍、1.81倍 [18] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率分别为17.0%、18.3%、19.4%；净利率分别为6.4%、6.5%、6.6% [18]

泉果基金调研潮宏基核心要点 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模168.38亿元 管理6只基金 旗下5位基金经理 [1] - 泉果基金近1年回报前6非货币基金业绩表现：泉果嘉源三年持有期混合A(8.07%) 泉果嘉源三年持有期混合C(7.64%) 泉果思源三年持有期混合A(5.43%) 泉果思源三年持有期混合C(5.00%) 泉果旭源三年持有期混合A(4.38%) 泉果旭源三年持有期混合C(3.96%) [1] 公司经营情况 - 2025年一季度净利增速快于收入 主要得益于产品力优势与终端精细化运营效果显现 [1] - 公司信心来源：消费者认可度提升 终端员工士气高昂 渠道客户肯定 加盟商信心增强 [1] - 2024年总店数净增加129家 保持较快增长速度 成功在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店 [1] 品牌战略与产品开发 - 2025年战略基调：审慎 回归 进取 聚焦主业 1+N品牌 全渠道营销 国际化 [1] - 产品开发机制：用户导向 内部设计团队与外部设计师协同开发 科学新品上市流程 [1] - 2024年产品亮点：花丝系列 串珠编绳 哆啦A梦 三丽鸥IP产品 梵华 臻金臻钻等古法金产品 [1] 渠道与国际化 - 全渠道营销策略：线上线下统一规划 相互贯通引流 [1] - 海外门店表现良好 成为商场排位靠前品牌 未来将逐步加速海外市场布局 [1] 财务与运营 - 坚持稳定增长股利政策 未来随规模扩大和业绩增长将逐渐提升分红 [1] - 线上业务策略调整：从冲量转向运营质量提升 注重品牌一致性和全网营销 [1] - 一季度毛利率提升原因：产品结构趋于稳定 高毛利产品占比下降趋势得到遏制 加盟业务品牌使用费结算方式贡献 [1]

参会信息 - 参与单位及人员共218人，包括华福证券、红塔证券等多家证券机构，朱雀基金、宏利基金等多家基金公司，以及太平洋保险、国富人寿等多家资管和保险机构 [1][2] - 时间为2025年4月29日，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事、副总裁徐俊雄，董事会秘书林育昊，财务总监陈述峰 [2] 经营情况介绍 - 介绍2024年度报告及2025年第一季度报告经营情况 [2] 问答环节 业绩表现原因 - 一季度净利增速快于收入，原因在于坚持打造东方时尚品牌，产品力差异化，终端精细化运营显效，信心源于顾客认可、员工士气高昂、渠道客户肯定、加盟商信心增强 [2] - 今年一季度较去年四季度毛利率提升大，原因是终端产品结构趋于稳定，高毛利产品占比下降趋势遏制，加盟业务品牌使用费结算部分业务提升 [5] 品牌战略 - 2025年以审慎、回归、进取为基调，围绕“聚焦主业、1 + N品牌、全渠道营销、国际化”核心战略，主业以提升产品力和精细化运营提升单店业绩为抓手，通过品牌矩阵满足消费需求，全渠道营销，加速海外市场布局 [3] 产品与品牌建设 - 产品开发围绕时尚核心客群，通过非遗创新和流行IP打造差异化产品，如2024年的花丝系列、哆啦A梦等IP产品及古法金产品受客户喜爱 [3] - 品牌建设推出移动博物馆新概念店，更换代言人，精准投放广告，提升品牌力 [3] 产品开发机制与思路 - 依靠系统化管理和科学流程，以用户为中心，把握消费者喜好，围绕消费场景提炼需求元素，采用内部设计团队和外部设计师协同开发体系，辅以科学新品上市管理流程 [4][5] 分红预期 - 坚持稳定增长的股利政策，维持相对稳定每股分红金额，未来随公司规模扩大和业绩增长将逐渐提升 [5] 线上业务预期 - 珠宝业务以线下门店销售为主，线上业务策略从品牌一致性和全网营销发力，现阶段注重运营质量提升 [5] 海外业务情况 - 2024年在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店，整体表现好，成为商场排位靠前品牌，未来将加速海外市场布局 [3][6]