行业背景与格局 - 国际金价冲破每盎司4000美元大关，行业呈现冰火两重天格局 [2] - 周大生前三季度营收为67.72亿元，同比下降37.35%，一年净关闭560家门店 [2] - 周大福单季净闭店296家，中小品牌在高金价进货成本和税收新政压力下加速出清 [2] - 11月黄金税收新政落地，部分金饰价格上调30-50元/克 [4] 公司财务表现 - 公司前三季度营收同比激增28.35%，至62.37亿元 [2] - 2025年前三季度公司实现营收62.37亿元，同比增加28.35%，归母净利润3.17亿元，同比增长0.33% [6] - 第三季度单季营收达到21.35亿元，同比激增49.52% [7] - 第三季度归母净利润为-0.14亿元，同比下降116.52%，主要因计提菲安妮1.71亿元商誉减值 [4][6] - 剔除女包业务商誉减值影响，第三季度归母净利润同比高增81.54% [6] - 公司扣非归母净利润3.14亿元，同比增长1.25% [12] - 2025年1-9月，公司经营活动现金流净额达到6.02亿元，同比增长35.30% [12] - 总资产较上年度末增长10.34%至63.39亿元 [3] 业务结构与增长驱动力 - 珠宝业务成为绝对增长引擎，前三季度收入同比增长30.70% [7] - 2025年上半年时尚珠宝营收19.90亿元，同比增长20.33%，占总营收比重48.53% [7] - 2025年第三季度珠宝业务收入同比增长53.55%，净利润同比增长86.80% [7] - 产品结构契合"轻量化和高设计感"消费趋势，定位年轻时尚女性 [19] - 凭借"轻克重、高溢价"产品矩阵和上海黄金交易所会员资质对冲成本压力 [4] 盈利能力与费用管控 - 2025年第三季度公司毛利率21.93%，较去年同期下降2.27个百分点 [12] - 前三季度销售费用5.56亿元，同比微降1.57%，销售费用率大幅下降 [12] - 整体期间费用率同比下降2.32个百分点至12.32% [12] - 研发费用同比激增64.81% [13] 渠道拓展与运营 - 截至2025年第三季度，潮宏基珠宝门店总数达到1599家，较年初净增144家，其中加盟店1412家，占比高达94.6% [17] - 优化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道合作，在优质商业体开设新店 [17] - 线上渠道通过京东、天猫及小红书矩阵营销实现全链路转化 [18] - 泰国加盟店开业前十天营业额即突破200万元 [2] 战略布局与风险 - 公司递交H股上市申请，计划在东南亚扩张20家海外门店 [2] - 计划2028年底前在东南亚落地20家海外自营店，并建设新生产基地与高端品牌旗舰店 [21] - 海外扩张面临文化适配、本地化运营能力及激烈竞争等挑战 [23][24] - 子品牌菲安妮持续拖累业绩且已多次计提减值 [4] - "一口价"产品屡遭价格透明度与保值性质疑 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司2025年中报业绩基本符合预期 收入41.02亿元同比增长19.5% 归母净利润3.31亿元同比增长44.3% [7] - 产品结构优化升级 推新速度加快 带动收入高增长和利润率提升 传统黄金毛利率提升3.0个百分点至12.8% [7] - 线下渠道加速扩张 加盟店逆势净增68家 线上调整成效显著 线上子公司净利润同比增长70.64% [7] - 品牌战略聚焦主品牌 延展1+N形象 全渠道营销提升品牌声量 "潮宏基|Soufflé"门店达60家 [7] - 国际化战略进军东南亚 已开设4家海外门店 月销售额对标国内核心地段门店 市场潜力巨大 [7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预计5.61/6.85/8.49亿元 同比增长189.7%/22.2%/23.9% [7] 财务数据 - 2025H1营业总收入41.02亿元 同比增长19.5% 归母净利润3.31亿元 同比增长44.3% [3][7] - 单Q2收入18.50亿元 同比增长13.1% 归母净利润1.42亿元 同比增长44.3% [7] - 毛利率持续改善 2025H1毛利率23.8% 较2024年23.6%提升0.2个百分点 [3] - ROE显著提升 2025H1达9.1% 预计2025-2027年将提升至14.8%/16.8%/19.1% [3] - 市盈率估值具性价比 2025-2027年对应PE为23X/19X/15X [3][7] 业务表现 - 分产品看 时尚珠宝收入19.90亿元同比增长20.3% 传统黄金收入18.31亿元同比增长24.0% [7] - 分渠道看 加盟收入22.44亿元同比增长36.2% 自营收入11.72亿元同比增长4.8% [7] - 门店总数达1542家 净增31家 其中加盟店1340家(净增68家) 自营店202家(净关37家) [7] - 海外拓展取得进展 已在马来西亚、泰国、柬埔寨开设4家门店 [7] 市场数据 - 当前股价14.36元 市净率3.5倍 股息率2.44% [4] - 流通A股市值124.54亿元 总股本8.89亿股 [4] - 一年内股价最高18.18元 最低4.19元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入41.0亿元，同比增长20%，归母净利润3.3亿元，同比增长44% [2][4] - 单二季度实现收入18.5亿元，同比增长13%，归母净利润1.4亿元，同比增长44% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.58元、0.72元、0.87元 [10] - 中期分红每股0.1元，分红率27% [10] 业务运营分析 - 2025年上半年净开店31家，总店数达1542家，其中自营店净关闭或转为加盟37家，加盟店净增68家 [10] - 自营单店毛利额201万元，同比增长34%，加盟单店毛利额29万元，同比增长18% [10] - 线下自营、线上自营、品牌代理业务的毛利额分别为4.4亿元（同比+11%）、1.4亿元（同比+1%）、3.8亿元（同比+33%） [10] - 时尚珠宝毛利额5.5亿元（同比-5%），传统黄金首饰毛利额2.3亿元（同比+43%） [10] - 传统黄金首饰收入同比增长24%，毛利率提升3.0个百分点 [10] 产品与研发战略 - 持续延拓"花丝"系列产品，推出"花丝•弦月"等新作品，巩固"串珠编绳"特色专柜优势 [10] - 推出布丁狗、人鱼汉顿等四个IP授权系列，激活IP粉丝经济 [10] - 研发费用同比增长53%，反映持续强化产品自研能力 [10] - 销售、管理、财务费用分别同比减少2%、3%、5%，实现降费提效 [10] 多元化业务进展 - 皮具业务收入1.2亿元，同比下滑17%，但子公司净利润实现约15万元，同比扭亏 [10] - 海外市场稳步布局，已进驻马来西亚、泰国、柬埔寨核心商圈 [10] 战略方向 - 围绕"聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化"核心战略 [10] - 与华润万象、万达、龙湖、银泰等连锁商业渠道建立合作，进驻SKP、恒隆等顶级商业体 [10]

泉果基金调研潮宏基核心要点 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模168.38亿元 管理6只基金 旗下5位基金经理 [1] - 泉果基金近1年回报前6非货币基金业绩表现：泉果嘉源三年持有期混合A(8.07%) 泉果嘉源三年持有期混合C(7.64%) 泉果思源三年持有期混合A(5.43%) 泉果思源三年持有期混合C(5.00%) 泉果旭源三年持有期混合A(4.38%) 泉果旭源三年持有期混合C(3.96%) [1] 公司经营情况 - 2025年一季度净利增速快于收入 主要得益于产品力优势与终端精细化运营效果显现 [1] - 公司信心来源：消费者认可度提升 终端员工士气高昂 渠道客户肯定 加盟商信心增强 [1] - 2024年总店数净增加129家 保持较快增长速度 成功在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店 [1] 品牌战略与产品开发 - 2025年战略基调：审慎 回归 进取 聚焦主业 1+N品牌 全渠道营销 国际化 [1] - 产品开发机制：用户导向 内部设计团队与外部设计师协同开发 科学新品上市流程 [1] - 2024年产品亮点：花丝系列 串珠编绳 哆啦A梦 三丽鸥IP产品 梵华 臻金臻钻等古法金产品 [1] 渠道与国际化 - 全渠道营销策略：线上线下统一规划 相互贯通引流 [1] - 海外门店表现良好 成为商场排位靠前品牌 未来将逐步加速海外市场布局 [1] 财务与运营 - 坚持稳定增长股利政策 未来随规模扩大和业绩增长将逐渐提升分红 [1] - 线上业务策略调整：从冲量转向运营质量提升 注重品牌一致性和全网营销 [1] - 一季度毛利率提升原因：产品结构趋于稳定 高毛利产品占比下降趋势得到遏制 加盟业务品牌使用费结算方式贡献 [1]

参会信息 - 参与单位及人员共218人，包括华福证券、红塔证券等多家证券机构，朱雀基金、宏利基金等多家基金公司，以及太平洋保险、国富人寿等多家资管和保险机构 [1][2] - 时间为2025年4月29日，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事、副总裁徐俊雄，董事会秘书林育昊，财务总监陈述峰 [2] 经营情况介绍 - 介绍2024年度报告及2025年第一季度报告经营情况 [2] 问答环节 业绩表现原因 - 一季度净利增速快于收入，原因在于坚持打造东方时尚品牌，产品力差异化，终端精细化运营显效，信心源于顾客认可、员工士气高昂、渠道客户肯定、加盟商信心增强 [2] - 今年一季度较去年四季度毛利率提升大，原因是终端产品结构趋于稳定，高毛利产品占比下降趋势遏制，加盟业务品牌使用费结算部分业务提升 [5] 品牌战略 - 2025年以审慎、回归、进取为基调，围绕“聚焦主业、1 + N品牌、全渠道营销、国际化”核心战略，主业以提升产品力和精细化运营提升单店业绩为抓手，通过品牌矩阵满足消费需求，全渠道营销，加速海外市场布局 [3] 产品与品牌建设 - 产品开发围绕时尚核心客群，通过非遗创新和流行IP打造差异化产品，如2024年的花丝系列、哆啦A梦等IP产品及古法金产品受客户喜爱 [3] - 品牌建设推出移动博物馆新概念店，更换代言人，精准投放广告，提升品牌力 [3] 产品开发机制与思路 - 依靠系统化管理和科学流程，以用户为中心，把握消费者喜好，围绕消费场景提炼需求元素，采用内部设计团队和外部设计师协同开发体系，辅以科学新品上市管理流程 [4][5] 分红预期 - 坚持稳定增长的股利政策，维持相对稳定每股分红金额，未来随公司规模扩大和业绩增长将逐渐提升 [5] 线上业务预期 - 珠宝业务以线下门店销售为主，线上业务策略从品牌一致性和全网营销发力，现阶段注重运营质量提升 [5] 海外业务情况 - 2024年在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店，整体表现好，成为商场排位靠前品牌，未来将加速海外市场布局 [3][6]