核心观点 - 2024年国内金价屡创新高但黄金珠宝行业出现闭店潮，公司加盟门店逆势增长158家[2] - 公司2024年营收65.18亿元同比增长10.48%，但第四季度归母净利润亏损1.22亿元同比下降698.93%[2] - 加盟店占比提升未带动整体毛利率增长，2024年毛利率23.6%且连续六年下滑[2] 加盟代理业务分析 - 2024年加盟店数量达1268家，净增158家，主要因拓展渠道布局、推出"潮宏基|Soufflé"子品牌等策略[5] - 加盟代理收入32.84亿元同比增长32.35%，但毛利率从2020年23.97%持续下滑至2024年17.25%[5] - 2024年加盟代理营收成本增速36.57%高于营收增速32.35%，导致毛利率同比下滑2.56个百分点[6] - 加盟店产品结构中黄金占比更高，传统黄金产品收入29.49亿元同比增30.21%，但毛利率仅9.10%[7] 业务结构及财务表现 - 公司核心收入来自珠宝业务占比超九成，2024年时尚珠宝收入29.7亿元同比微降0.63%[4][7] - 传统黄金产品收入增长但毛利率仅9.10%，远低于时尚珠宝产品28.76%的毛利率[7] - 皮具业务收入3.24亿元同比下滑27.38%，2024年计提商誉减值1.77亿元影响净利润[9] - 收购菲安妮形成的商誉账面价值仍存5.06亿元，未来可能继续计提减值[9] 行业背景与公司战略 - 2024年全国黄金消费量985.31吨同比下降9.58%，行业转向关闭低效门店开设体验店[4] - 公司计划2025年门店达2000家规模，2025年需净增495家门店但2024年实际增长不及预期[8] - 公司通过融合东方文化元素推出高附加值黄金产品推动收入增长[9]

奢侈品行业趋势 - 奢侈品需求增长放缓 奢侈品牌推出价格更亲民的小型配饰以吸引顾客到店消费 [1] - 多达四分之一的奢侈品牌正在采取这一策略来吸引顾客 [1] - 2022年至2023年上半年期间 奢侈品价格平均每年上涨12% 导致许多消费者望而却步 [1] 产品策略调整 - 尽管在皮具、鞋履和成衣等品类推出更平价的产品难度较大 但一些品牌正在想办法解决 尤其通过使用纺织品 [1] - 路易威登集团旗下的罗意威推出售价280欧元的抽绳袋 采用类似海绵的布料制成 而其经典皮包售价5200欧元 [1] - 品牌还在推出价格更低的时尚珠宝、眼镜和美妆等新品类产品 以吸引年轻消费者 [1] 行业表现预测 - 贝恩公司估计2023年和2024年 价值3640亿欧元的个人奢侈品行业将流失5000万客户 [2] - 继去年零增长后 今年奢侈品行业可能萎缩2%至5% 如果不算疫情期间 这将是自2009年全球金融危机以来表现最差的一年 [2] - 中国市场的增长停滞也对行业表现产生影响 [2] 行业高管变动 - 雷诺集团首席执行官卢卡·德·梅奥被任命为古驰母公司开云集团的首席执行官 在一个倾向于闭环运营的行业中 这一举措被视为"好举措" [2] 行业挑战 - 汽车和奢侈品行业面临类似挑战 包括增长放缓和利润率承压 [3]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地和外部环境影响，资产配置应攻守兼备[5][10] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力[5][10] - 内部经济呈L型修复，短期压力可控，中期低通胀是挑战，韧性源于供需两侧[5][10] - 政策关注存量效果和增量工具，A股预计区间震荡，债券利率债低位震荡[5][11] 公司分析 - 易普力2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，看好新疆市场和水利项目[12][15] - 会通股份2024年营收60.88亿元，同比增13.81%，受益于家电、汽车需求和油价下行[16][18] - 海格通信“九天”无人机性能优，低空经济前景好，地缘事件凸显无人机优势[20][23] - 热景生物IVD业务发展好，研发强，SGC001为FIC药物，AMI应用空间大[26][27] - 医脉通覆盖88%执业医生，商业模式验证，业务高增，有望延伸价值链[27] - 博睿数据2024年营收1.41亿元，同比增16.4%，新品Bonree ONE或放量[28]

报告核心观点 - 2025Q1社会消费复苏缓慢，零售企业经营整体承压，优选契合情绪消费主题的景气细分赛道，关注品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司 [4][27] 零售行情回顾 - 本周（5月6日 - 5月9日）A股上涨，零售行业指数上涨0.88%，报收2108.82点，在31个一级行业中位列第29位；2025年年初至今，零售行业指数下跌5.81%，表现弱于大盘 [15] - 零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为2.89%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，累计涨幅为15.91% [18] - 本周零售行业主要88家上市公司中，62家公司上涨、23家公司下跌，涨幅排名前三的是华致酒行、新迅达、跨境通，跌幅靠前的是茂业商业、步步高、三江购物 [24] 零售观点：悦享生活，深挖情绪消费景气赛道 行业动态：关注《零售行业2025年中期投资策略》 - 2025Q1社会消费复苏缓慢，零售企业经营整体承压，部分与“情绪价值”消费相关的细分赛道龙头品牌型企业一季度经营情况显著优于行业整体 [27] - 线下线上渠道攻守易势，线下零售企业应发挥长处着力于“人”，做好消费者服务体验和情绪满足，部分企业向DTC模式转型 [28] - 传统零售渠道变革加速，超市注重好产品和好体验，百货转型为品质生活体验场，母婴零售探索增量 [32] - 黄金珠宝行业“消费 + 投资”逻辑未变，品牌格局变化，高端中式黄金和时尚黄金细分赛道景气度高 [36] - 化妆品行业短期稳健、品牌分化，长期国货崛起，情绪消费蔓延至细分领域，把握高景气赛道的国货品牌有望逆势增长 [41] - 医美行业上游强调“差异化”，关注布局重组胶原蛋白等增量赛道的厂商及机构端龙头 [44] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等 [48] - 投资主线2关注顺应消费趋势积极变革探索的线下零售龙头，如爱婴室、永辉超市等 [48] - 投资主线3关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，如珀莱雅、上美股份、巨子生物等 [49] - 投资主线4关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，如爱美客、科笛 - B等 [49] 重点公司分析 - 潮宏基2025Q1业绩高增超预期，深耕时尚黄金品类，加盟渠道扩张，产品升级，品牌扩圈 [54][56] - 周大生2025Q1业绩短期承压，受金价影响，计划推动渠道结构和品牌矩阵优化 [57][59] - 朗姿股份2024年业绩稳健，医美内生外延持续推进，构建“泛时尚产业互联生态圈” [61] - 珀莱雅2025Q1归母净利润 +28.9%，多系列新品布局贡献增长，产品、运营、品牌全方位发力 [63][65] - 家家悦2025Q1经营业绩稳健，计划加快门店调改升级，省外拓展顺利，优化区域布局 [66][68] - 润本股份2025Q1收入高增，婴童护理系列贡献上升，期待防晒新品与抖音渠道放量 [69][72] - 永辉超市2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速，向品质零售转型 [73][75] - 丸美生物2025Q1扣非归母净利润 +28.6%，眼部类和美容类表现亮眼，产品结构优化，用户粘性提升 [77][79] - 华熙生物变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点，推进全面变革，重回增长可期 [80][82] - 爱婴室2024年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线，推进线上线下融合 [84][86] - 老铺黄金2024年归母净利润同比 +253.9%，品牌破圈、渠道升级，致力打造“世界黄金第一品牌” [87][88] - 毛戈平2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上，护肤线与彩妆协同发展 [90] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 胖东来2025年1 - 4月累计销售额超80亿元 [5] - 淘宝天猫与小红书签订战略合作，打造“红猫计划” [5] - 博裕资本拟收购42% - 45%北京SKP股权 [5] - 山姆会员店助力出口转内销 [5] - 淘宝闪购单日订单量已破1000万 [5] 大事提醒 - 关注多家公司业绩发布会等 [11][22]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 24年业绩受资产减值影响，25Q1收入和利润增长凸显品牌韧性，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年收入65.2亿元（+10.5%），归母净利1.9亿元（-42%），扣非归母净利1.9亿元（-39%）；24Q4收入16.6亿元（+18.4%），归母净利-1.2亿元（-699%），扣非归母净利-1.2亿元，利润转亏系2.1亿元资产减值损失影响 [1] - 25Q1收入22.5亿元（+25%），归母净利1.9亿元（+44%），扣非归母净利1.9亿元（+46%） [1] 收入结构 - 2024年产品收入结构为46%时尚珠宝+45%传统黄金+4%皮具，时尚珠宝、传统黄金、皮具收入分别为29.7亿、29.5亿、2.7亿元，同比-0.6%、+30%、-27% [1] - 2024年渠道收入结构为46%自营+50%加盟，自营、加盟收入分别为30.2亿、32.8亿元，同比-7.4%、+32% [1] 门店情况 - 24年珠宝门店较年初净增129家，截至24年底总店数为1,505家，加盟店1,268家，较年初净增158家，加盟店店均GMV双位数增长，渠道扩张潜力持续释放 [2] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年营收81/92/103亿元，同比增长24%/14%/11%；归母净利润4.8/5.6/6.4亿元，同比增长148%/17%/15%，对应PE 17.5/15.0/13.1X [3] 盈利能力 - 24年毛利率23.6%（-2.5pp），归母净利率3.0%（-2.7pp），销售费用率11.7%（-2.3pp）；25Q1毛利率22.9%（-2.0pp），归母净利率8.4%（+1.1pp），销售费用率8.8%（-2.6pp） [10] 产品与渠道 - 公司深耕品牌印记和IP系列，围绕“非遗”“花丝”“流行IP”提升产品力，加大优势黄金品类研发，相关系列广受好评 [10] 财务预测 - 给出2024A-2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测值及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [11]

财务表现 - 24全年收入65.2亿元同比+10.5%，归母净利润1.9亿元同比-41.9%，剔除1.8亿商誉减值后归母净利润3.5亿元同比-5.1% [1] - 24年分红3.1亿元，股利支付率160.6% [1] - 24Q4收入16.6亿元同比+18.4%，归母净利润-1.2亿元同比转亏 [2] - 25Q1收入22.5亿元同比+25.4%，归母净利润1.9亿元同比+44.4% [3] 收入结构 - 24年分产品：时尚珠宝29.7亿元同比-0.6%，传统黄金29.5亿元同比+30.2%，皮具2.7亿元同比-27.4%，品牌授权及加盟2.6亿元同比+22.8% [4] - 24年分渠道：自营30.2亿元同比-7.4%，加盟代理32.8亿元同比+32.4%，批发1.9亿元同比+41.3% [4] - 25Q1收入增速25.4%显著优于行业，1-2月店均收入同比约40%，3月同比约35% [4] 盈利能力 - 24年毛利率23.6%同比-2.5pct，主因低毛利黄金产品及加盟占比提升 [5] - 细分产品毛利率：时尚珠宝28.8%同比-1.9pct，传统黄金9.1%同比+0.4pct [5] - 25Q1毛利率22.9%同比-2.0pct但环比+1.0pct [5] - 24年销售费用率11.7%同比-2.3pct，管理费用率2.1%同比-0.1pct [5] - 25Q1销售费用率同比-2.6pct，管理费用率同比-0.5pct [5] - 24年剔除减值后净利率5.4%同比-0.9pct，25Q1归母净利率8.4%同比+1.1pct [5] 渠道与扩张 - 24年末珠宝门店1511家，直营净减36家，加盟净增147家 [5] - 年内进驻马来西亚与泰国市场 [6] - 公司通过加盟模式在成长与空白区域加速渗透 [5] 战略与展望 - 公司坚守东方时尚定位，融合东方文化元素提升品牌力 [6] - 强化"年轻、东方时尚"品牌印记实现逆势增长 [6] - 相较头部品牌开店空间与弹性更大，未来增速有望持续优于行业 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年经营情况展示较强韧性，2025Q1利润高增长超预期，公司深耕时尚黄金品类，发挥差异化设计能力优势并精准营销年轻客群，驱动品牌持续成长，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价9.89元，一年最高最低为10.44/4.02元，总市值87.87亿元，流通市值85.75亿元，总股本8.89亿股，流通股本8.67亿股，近3个月换手率262.45% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收65.18亿元（同比+10.5%）、归母净利润1.94亿元（-41.9%），剔除商誉减值后归母净利润3.5亿元（-5.11%）；2025Q1实现营收22.52亿元（+25.4%）、归母净利润1.89亿元（+44.4%） [4] 产品与渠道情况 - 2024年时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收29.7/29.5/2.7亿元，同比-0.6%/+30.2%/-27.4%；自营/代理分别实现营收30.2/32.8亿元，同比-7.4%/+32.3% [5] - 2024年珠宝业务净增111家门店（其中加盟净增147家），期末门店总数达1511家 [6] 盈利能力与费用情况 - 2024年综合毛利率为23.6%（-2.5pct），女包品牌菲安妮计提商誉减值准备1.77亿元；2025Q1综合毛利率为22.9%（-2.0pct），销售/管理/财务费用率分别为8.8%（-2.6pct）/1.3%（-0.5pct）/0.4%（-0.1pct） [5] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,900|6,518|8,183|10,002|12,024| |YOY(%)|33.6|10.5|25.5|22.2|20.2| |归母净利润(百万元)|333|194|465|595|732| |YOY(%)|67.4|-41.9|140.2|27.9|23.0| |毛利率(%)|26.1|23.6|22.6|21.9|21.3| |净利率(%)|5.6|2.6|5.7|5.9|6.1| |ROE(%)|8.6|4.6|11.2|12.9|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.38|0.22|0.52|0.67|0.82| |P/E(倍)|26.4|45.4|18.9|14.8|12.0| |P/B(倍)|2.4|2.5|2.2|2.0|1.7| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 产品力优势显著，看好公司持续跑出α，预计25 - 27年归母净利润为4.81/5.79/6.69亿元，同比+148%/+20%/+15.5%，对应PE分别为19/16/14倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为59亿元、65.18亿元、79.68亿元、93.12亿元、106.97亿元，增长率分别为33.56%、10.48%、22.25%、16.86%、14.87% [10][12] - 2023 - 2027E归母净利润分别为3.33亿元、1.94亿元、4.81亿元、5.79亿元、6.69亿元，增长率分别为67.41%、 - 41.91%、148.29%、20.41%、15.53% [10][12] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.375元、0.218元、0.541元、0.652元、0.753元 [10] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为0.69元、0.44元、0.49元、0.41元、0.57元 [10] - 2023 - 2027E ROE（旧属母公司）（摊薄）分别为9.18%、5.49%、13.09%、15.05%、16.52% [10] - 2023 - 2027E P/E分别为18.15、26.66、19.29、16.02、13.87 [10] - 2023 - 2027E P/B分别为1.67、2.52、1.46、2.41、2.29 [10] 业绩情况 - 24年营收65.18亿元、同比+10.48%，归母净利润1.94亿元、同比 - 41.91%（剔除商誉减值影响归母净利润3.5亿元、同比 - 5.11%），扣非归母净利润1.87亿元、同比 - 38.72%；24年潮宏基珠宝品牌营收/营业利润同比+13.34%/+12.83%，4Q24增长提速、营收/营业利润同比+21.58%/+26.99% [11] - 1Q25业绩超市场预期，营收22.52亿元、同比+25.36%、远好于大盘，归母净利润1.89亿元、同比+44.38%，盈利能力提升主要系经营提质、销售/管理费用率同比 - 2.63/-0.5PCT，归母净利率同比+1.11PCT [11] 业务情况 - 24年时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入29.7/29.5/2.7/2.6亿元、同比 - 0.6%/+30%/-27%/+22.8% [11] 渠道情况 - 24年末“CHJ潮宏基”珠宝门店1505家、净增129家，其中加盟店1268家、净增158家，加盟店店均GMV实现双位数增长 [11] 中长期发展战略 - 强化产品力优势，赋能品牌力提升：定位东方时尚，以文化+时尚+匠心工艺为表达，打造具备差异化的“非遗”、“串珠”和“流行IP”三大产品品类，备受年轻群体青睐 [11] - 积极推进渠道拓展：门店货品周转与盈利能力优秀，加盟开店空间仍充足 [11] - 全球战略布局稳步向前：24年先后在马来西亚吉隆坡IOI Citymall和泰国曼谷ICONSIAM开设门店 [11] - 子品牌打造：以礼赠场景为主的“潮宏基| Soufflé”独立门店至24年末开出41家 [11] 市场报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 3 | 7 | 10 | 42 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 | | 中性 | 1 | 1 | 1 | 1 | 2 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 3.00 | 1.50 | 1.25 | 1.18 | 1.13 | [13] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 05 - 01 | 买入 | 7.70 | N/A | | 2 | 2023 - 08 - 25 | 买入 | 6.36 | N/A | | 3 | 2023 - 10 - 31 | 买入 | 6.48 | N/A | | 4 | 2024 - 04 - 29 | 买入 | 6.15 | N/A | | 5 | 2024 - 08 - 30 | 买入 | 4.47 | N/A | | 6 | 2024 - 11 - 04 | 买入 | 4.83 | N/A | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 产品力优势显著，看好公司持续跑出α，预计25 - 27年归母净利润为4.81/5.79/6.69亿元，同比+148%/+20%/+15.5%，对应PE分别为19/16/14倍 [5] 公司业绩情况 - 24年营收65.18亿元、同比+10.48%，归母净利润1.94亿元、同比 - 41.91%（剔除商誉减值影响归母净利润3.5亿元、同比 - 5.11%），扣非归母净利润1.87亿元、同比 - 38.72%；24年潮宏基珠宝品牌营收/营业利润同比+13.34%/+12.83%，4Q24增长提速、营收/营业利润同比+21.58%/+26.99% [11] - 1Q25业绩超市场预期，营收22.52亿元、同比+25.36%、远好于大盘，归母净利润1.89亿元、同比+44.38%，盈利能力提升主要系经营提质、销售/管理费用率同比 - 2.63/-0.5PCT，归母净利率同比+1.11PCT [11] 公司业务情况 - 24年时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入29.7/29.5/2.7/2.6亿元、同比 - 0.6%/+30%/-27%/+22.8%，传统黄金产品引领增长，女包仍有承压 [11] - 24年末“CHJ潮宏基”珠宝门店1505家、净增129家，其中加盟店1268家、净增158家，加盟店店均GMV实现双位数增长 [11] 公司发展战略 - 强化产品力优势，赋能品牌力提升，定位东方时尚，以文化+时尚+匠心工艺为表达，打造具备差异化的“非遗”、“串珠”和“流行IP”三大产品品类，备受年轻群体青睐 [11] - 积极推进渠道拓展，门店货品周转与盈利能力优秀，加盟开店空间仍充足 [11] - 全球战略布局稳步向前，24年先后在马来西亚吉隆坡IOI Citymall和泰国曼谷ICONSIAM开设门店 [11] - 子品牌打造，以礼赠场景为主的“潮宏基|Soufflé”独立门店至24年末开出41家 [11] 财务数据预测 损益表 - 2025 - 2027E主营业务收入分别为79.68/93.12/106.97亿元，增长率分别为22.3%/16.9%/14.9% [12] - 2025 - 2027E归母净利润分别为4.81/5.79/6.69亿元，净利率分别为6.0%/6.2%/6.3% [12] 资产负债表 - 2025 - 2027E资产总计分别为60.91/66.50/71.75亿元，资产负债率分别为37.38%/40.03%/41.63% [12] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金净流分别为39.4/36.8/51.0亿元 [12] 市场报告评级情况 评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 3 | 7 | 10 | 42 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 | | 中性 | 1 | 1 | 1 | 1 | 2 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 3.00 | 1.50 | 1.25 | 1.18 | 1.13 | [13] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 05 - 01 | 买入 | 7.70 | N/A | | 2 | 2023 - 08 - 25 | 买入 | 6.36 | N/A | | 3 | 2023 - 10 - 31 | 买入 | 6.48 | N/A | | 4 | 2024 - 04 - 29 | 买入 | 6.15 | N/A | | 5 | 2024 - 08 - 30 | 买入 | 4.47 | N/A | | 6 | 2024 - 11 - 04 | 买入 | 4.83 | N/A | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][14] 报告的核心观点 - 公司在行业承压下表现亮眼，展现差异化产品优势和强劲品牌力，稳定现金流及轻资产模式有望推动业务持续扩张，考虑到品牌力提升迅速，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收为79.09亿/95.79亿/116.16亿，归母净利润为4.91亿/5.99亿/7.14亿，对应PE为19倍/15倍/13倍 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收65.18亿元/+10.48%，归母净利润1.94亿元/-41.91%，扣非归母净利润1.87亿元/-38.72%，非经常性损益0.07亿元，主要来自公允价值变动损益；2024Q4公司实现营收16.59亿元/+18.40%，归母净利润 - 1.22亿元，扣非归母净利润 - 1.23亿元；拟每10股派发现金红利2.5元（含税）；2025Q1公司实现营收22.52亿元/+25.36%，归母净利润1.89亿元/+44.38%，扣非归母净利润1.88亿元/+46.17% [1][9] - 预计2025 - 2027年营收为79.09亿/95.79亿/116.16亿，归母净利润为4.91亿/5.99亿/7.14亿 [3][14] 产品与渠道 - 分产品看，2024年时尚珠宝收入29.70亿元/占45.56%/-0.63%，传统黄金收入29.49亿元/占45.25%/+30.21%，皮具收入2.70亿元/占4.14%/-27.38%，其他产品收入0.40亿元/占0.61%/+12.58%，代理及加盟费收入2.63亿元/占4.04%/+22.84%，其他业务收入0.26亿元/占0.40%/+3.14%；居民消费观念改变叠加公司主动调整产品结构，传统黄金销售快速增加 [2][10] - 分渠道看，2024年自营收入30.17亿元/占46.29%/-7.40%，其中网络销售收入10.90亿元/占16.72%/-11.01%，加盟收入32.84亿元/占50.38%/+32.35%，批发收入1.91亿元/占2.93%/+41.31%，其他业务收入0.26亿元/占0.40%/+3.14%；24年底公司珠宝自营店239家/-36家，加盟店1272家/+147家，加盟店稳步扩张推动加盟收入快速增长 [2][10] 费用情况 - 2024年公司费用率15.29%/-2.47pct，其中销售费用7.62亿元/-7.99%，销售费用率11.69%/-2.35pct，管理费用1.35亿元/+7.10%，管理费用率2.07%/-0.07pct，研发费用0.68亿元/+8.62%，研发费用率1.04%/-0.02pct，财务费用0.32亿元/+2.07%，财务费用率0.49%/-0.04pct [3][11] - 2024Q4公司费用率16.12% /-3.93pct，其中销售费用率11.88% /-3.60pct，管理费用率2.28% /-0.72pct，研发费用率1.47% /+0.35pct，财务费用率0.50% /+0.05pct [11] - 2025Q1公司费用率11.48%/-3.09pct，其中销售费用率8.76%/-2.62pct，管理费用率1.30%/-0.50pct，研发费用率1.03%/+0.15pct，财务费用率0.39%/-0.12pct；加盟占比的提高使得销售费用率下行，公司轻资产运营优势或将继续显现 [11] 盈利与周转 - 2024年毛利率23.60%/-2.47pct，归母净利率2.97%/-2.68pct，扣非归母净利率2.87%/-2.31pct；毛利率下降主要系黄金产品及加盟渠道收入占比提高所致，24年公司共计提资产减值损失2.17亿（23年4千万），并主要集中在Q4，导致24年净利润有所承压；剔除商誉减值影响，归母净利润3.5亿元/-5.11%；公司商誉仅剩5.09亿，后续计提空间有限 [12] - 2024Q4公司毛利率为21.95%/-1.95pct，归母净利率 - 7.37%/-8.83pct，扣非归母净利率 - 7.41%/-7.25pct [12] - 2025Q1毛利率22.93%/-1.99pct，归母净利率8.39%/+1.10pct，扣非归母净利率8.35%/+1.19pct [12] - 2024年存货周转天数202天/-19天，应收账款周转天数18天/+1天，公司存货周转效率不断优化 [12] - 2024年经营性净现金流4.35亿元/-29.22%，系公司增加采购备货所致 [12] 产品与品牌 - 公司在24年及25Q1行业承压之下展现极强经营韧性，差异化的产品及东方时尚的品牌定位得到市场充分认可；公司融合独特的中国元素和设计美学，不断推出黄金联名IP首饰和创意黄金串珠等，高度契合当代年轻消费者的审美偏好，年轻时尚的品牌形象深入人心 [13] - 对比行业龙头品牌，公司门店数量及单店销售额依然具备较大成长空间，伴随门店黄金铺货占比提高，及加盟渠道稳步扩张，有望继续展现业绩韧性 [13] - 公司长期保持高分红高股息率，最近三年公司累计派发现金红利6.66亿元，占最近三年归母净利润总额的75.46%，具备较强安全边际 [13][14]