投资评级与财务预测 - 国泰海通给予十月稻田"增持"评级，认为公司是中高端大米第一品牌，综合优势较强 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.57元、0.71元、0.86元人民币 [1] - 基于2025年25倍市盈率，给出目标价15.49港元 [1] 行业趋势与竞争格局 - 国内大米行业总需求相对平稳，但结构升级趋势明显，包装化率持续提升 [2] - 行业格局高度分散，预包装大米市场的CR5仅为14% [2] - 十月稻田在优质大米和东北大米市场的占有率均为第一 [2] 公司核心竞争优势 - 公司已建立大单品优势并积极扩展品类，拥有行业领先的全渠道履约能力 [2] - 公司在初级农产品领域建立了难得的品牌力，这些优势需多年深耕积累，竞争对手难以短期追赶 [2] - 公司产品符合健康化趋势，未来有望保持较快增长 [1] 财务业绩与增长动力 - 2024年公司收入和调整后归母净利润分别为57.45亿元和3.49亿元，2020-2024年收入复合年增长率为25.35% [3] - 分产品看，2024年大米/杂粮&豆类&其他/干散货&其他收入分别为40.14亿元/4.7亿元/4.46亿元，2020-2024年复合年增长率分别为21%/6%/50% [3] - 2024年玉米业务爆发式增长至8.15亿元，成为公司第二成长曲线，尽管2025年上半年收入同比下降15.78%，但系短期营销调整所致 [3] 渠道发展与未来潜力 - 2024年公司线上和线下收入分别为35.99亿元和21.47亿元，2020-2024年复合年增长率分别为18.11%和45.61%，线下占比持续提升 [3] - 公司渠道调整能力强，早期抓住线上红利，近年线下发力，形成线上+线下全渠道履约能力 [3] - 玉米业务未来空间大，可向风味玉米、玉米浆包、玉米粒等深加工延伸，并可复用公司全渠道优势 [3] - 公司仍有较多空白市场和空白渠道待布局，预计线上线下均有望保持较快成长 [3]

行业变革核心驱动力 - 消费需求从单一功能满足转向个性化、品质化和场景化 [1] - 行业面临转型升级 市场竞争从产品比拼升级为全链路服务能力较量 [1] - 在消费升级与技术革命双重驱动下 家居行业面临前所未有的机遇与挑战 [2] 市场规模与现状 - 2025年中国家居产业规模已突破5万亿元 [2] - 消费者对产品同质化、场景适配性不足的抱怨率高达38% [2] 全渠道营销战略 - 全渠道营销已从“可选项”成为“必选项” 重构“人、货、场”的商业要素 [2] - 企业需通过全渠道战略整合与人工智能技术赋能 实现精准定位与差异化竞争 [1] - 家居行业未来发展源于对用户深度洞察、技术创新应用以及产业生态协同 [2] 标准化与竞争格局 - 行业标准化会带来规模化 为技术应用和规模效应提供基础 大幅降低边际成本 [1] - 标准化进程将进一步巩固头部企业的优势 [1] - 企业需要提升产品、营销以及渠道多方面的竞争力 [1] 平台数据与政策赋能 - 2025年上半年抖音电商家具行业新商品数量相较于2024年上半年增长99% [3] - 2025年上半年抖音电商家具行业支付GMV相较于去年同期增长57% 结算GMV增长48% [3] - “6·18”期间抖音销售100万件家具中有63%是国补活动商品 [3] - 抖音家具行业建立了全链路优化经营模型 助力商家拓展生意边界 [3] 行业支持体系 - 未来将采取产、学、研、媒、政“五位一体”的运作模式为行业提供服务 [2] - 提供的三重研究服务包括打造品牌、服务品牌和出版家居行业智库报告 [2]

公司财务表现 - 2022-2024年总收益复合年增长率达21.6% [1] - 2025年上半年总收益40.62亿元同比增长19.6% 溢利3.3亿元 [1] - 2025年上半年营业收入41.02亿元同比增长19.54% 归属净利润3.31亿元同比增长44.34% [2] - 线上销售子公司广东潮汇网络科技有限公司净利润同比增长70.64% [3] 盈利能力与负债 - 2022-2024年毛利率因高毛利率自营渠道占比下降而有所下降 [1] - 2025年上半年毛利率回升至23.1% [1] - 截至2025年6月底未经审核资产负债率约41.9% [1] 门店网络布局 - 截至2025年6月30日拥有1542家珠宝门店 [1] - 包括202家自营店和1337家加盟店 [1] - 中国内地一线及新一线城市门店占比约四成 与二三线城市占比基本持平 [1] - 海外零售网络进一步完善 在柬埔寨金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店 [3] 市场地位与竞争优势 - 2024年珠宝市场前5名企业市占率31.8% 公司排名第九市占率0.8% [1] - 2024年时尚珠宝市场按销售收益计排名第一市占率1.4% [1] - 在黄金串珠手链市场排名第一 授权IP数量排名第一 [1] 港股上市进展 - 2025年9月12日向香港联交所递交主板挂牌上市申请 [1] - 2025年6月9日通过董事会决议拟发行H股在香港联交所主板上市 [2] - 上市前股东架构中廖木枝、林军平、廖创宾为一致行动人士合计持股约31.67% [2] 战略规划与资金用途 - 围绕"聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化"核心战略 [3] - 港股IPO募资拟用于海外业务扩张 计划2028年底前在海外开设20家自营店 [2] - 拟在香港设立公司海外总部 兴建新生产基地 [2] - 计划在内地开设3家"CHJ・ZHEN臻"品牌旗舰店 [2] - 持续深化加盟渠道建设与海外市场布局 精准提升单店经营效益 [3]

展会概况 - 香港国际钟表展汇聚15个国家及地区超650家展商 包括宝玑 宝格丽 萧邦 海鸥 孔雀等国内外知名品牌[1] - 展会吸引大量行业专业人士与钟表爱好者到场 京东通过直播云逛展及发布消费趋势等方式深入参与行业交流[1] 京东展会活动 - 京东联合广东省钟表行业协会执行会长开展线上直播 沉浸式展示展品并详解腕表工艺特点与设计背景[3] - 现场设置腕表体验区 提供国际品牌爆款近距离观赏体验及限时购物优惠[3] 消费趋势洞察 - 时尚男女表 功能性手表 话题性手表构成腕表消费三大核心赛道[5] - 女性腕表呈现品质化 配饰化和多元化趋势 新中式手表搜索热度同比增长629%[5] - 男性消费者更关注经典机械镂空 简约设计与金表款式[5] - 儿童及学生手表因防溺水 防丢失功能受关注 运动户外表向长续航 专业监测与卫星定位方向发展[5] - 礼盒款腕表节日期间搜索量增长2倍 情侣腕表在年轻群体中受欢迎[5] 招商政策支持 - 公布2025年度钟表眼镜品类招商政策 推出新商三步法战略[7] - 符合要求新商家可0元试运营并享受最长6个月0扣点政策[7] - 提供广告金 流量扶持 营销活动等多重资源 通过数据工具和培训协助商家优化运营[7] 未来发展规划 - 京东将借助供应链 数据技术与全渠道营销能力 携手钟表品牌伙伴丰富产品供给[9] - 推动钟表行业向个性化 场景化和品质化新阶段发展[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心观点 - 公司主动释放压力并着眼于长期竞争力 通过稳定价格和渠道下沉策略应对短期业绩承压 [3][5] - 2025年中报营收和净利润同比下滑但合同负债表现优异 体现强渠道回款能力 [3] - 产品结构承压导致毛利率下降 但中高端大众产品及光瓶酒赛道布局有望支撑未来增长 [3][5] - 下半年低基数下业绩同比有望环比改善 预计2025-2027年归母净利润复合增长逐步恢复 [6][8] 财务表现 - 2025H1营收164.54亿元(同比-2.67%) 归母净利润76.63亿元(同比-4.54%) 毛利率87.09%(同比-1.48pct) [3] - 单Q2营收71.02亿元(同比-7.97%) 归母净利润30.7亿元(同比-11.1%) 毛利率87.86%(同比-0.95pct) [4] - 中高档酒营收150.48亿元(同比-1.09%) 吨价62.39万元(同比-12.72%) 其他酒营收13.50亿元(同比-16.69%) 吨价5.44万元(同比-10.82%) [4] - 销售收现179.50亿元(同比-10.97%) 经营现金流净额60.64亿元(同比-26.27%) 合同负债35.29亿元(同比增加11.88亿元) [3] 业务策略 - 渠道端加强县级以下市场精耕 推进数智营销和全渠道网络建设以提升费效比 [5] - 产品端创新推出28度国窖1573 并布局高增长光瓶酒赛道 拟推出新泸州老窖二曲产品 [5] - 资源向中高端大众主流产品倾斜 应对消费分化趋势 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收299.51/312.54/338.63亿元(同比-3.99%/4.35%/8.35%) [6][8] - 预计归母净利润124.05/130.67/144.63亿元(同比-7.93%/5.33%/10.69%) 对应EPS 8.43/8.88/9.83元 [8] - 当前股价对应PE 16/15/14倍 2025年预期股息率4.34% [8] 估值指标 - 最新收盘价135.85元 总市值2000亿元 市盈率14.80倍 [2] - 预计2025-2027年市盈率16.12/15.30/13.83倍 市净率3.83/3.50/3.19倍 [8][13]

行业背景与趋势 - 家居行业正经历深刻变革 聚焦全渠道营销和人工智能技术赋能 以应对消费分级时代[1] - 2025年家居产业规模突破5万亿元 但产品同质化和场景适配性不足的消费者抱怨率高达38%[7] - 消费分级时代呈现多元并存特征 企业需通过精准定位与差异化竞争重塑格局[18] 标准化与竞争格局 - 行业竞争将回归商业本质 标准化成为主要发展方向 标准化带来规模化并降低边际成本[6] - 头部效应凸显 赢者通吃 标准化为技术应用和规模效应提供基础 巩固头部企业优势[6] - 未来行业向"多快好省"发展：需求多元化与消费圈层分化 产品快速迭代 品质要求提升 质价比要求高[6] 全渠道与数字化转型 - 全渠道营销从可选项成为必选项 重构"人、货、场"商业要素[11] - 抖音电商平台每天38亿流量涌入直播间 截至2025年6月底平台GMV增长46% 货架场GMV增长86% 新入驻商家增长83%[16] - 2025年上半年抖音电商家具行业新商品数量增长99% 动销商品数增长64% 支付GMV增长57% 结算GMV增长48%[16] 平台生态与品牌建设 - 抖音家具行业形成头部引领、腰部壮大、新锐破圈的健康格局 2024年过亿级年GMV商家达18个 千万级品牌数量增至92个[17] - 平台通过直播间展示品牌文化 短视频传递企业实力 门店导购个人账号等创新模式打通传播-体验-转化闭环[17] - 抖音建立全链路经营模型 包括新商入驻激励、政府补贴专项和CORE增长模型 "6·18"期间63%的百万销售额家具来自国补活动[16] 人工智能技术应用 - AI技术重塑整个产业协作模式 不仅优化单一环节 更重构"产、供、销"产业流程[11] - AI为研发、营销、系统化、标准化建设提供支持 帮助企业洞察消费者需求[27] - 适老化智能家居注重安全可靠简单 通过语音控制实现模式切换 结合老人实际生活习惯调整[32] 企业战略与消费者洞察 - 企业需从"以企业为中心"向"以解决用户问题为中心"转变 将调研重心从经销商转向终端用户[23] - 精准定位细分赛道 打造小而美公司 而非一味跟随头部企业[21] - 增强生产系统包容性 飞美家具备货2万余张进口板材200余种花色以满足客户需求变化[25] 政策支持与绿色发展 - 国家多部门推动"以旧换新"政策 促进消费同时推动产业绿色转型和智能化升级[12] - 抖音平台持续落地"以旧换新"政策 精准客群匹配与需求分析 推动绿色转型与智能化升级[12] 数据安全与隐私保护 - AI数据收集应用中 个人信息安全管控至关重要 需国家层面加强监管引导[27] - 企业需明确告知数据采集方式和用途 建立顾客信任 睡眠智能检测项目注重用户隐私保护[29]

核心财务表现 - 2025年上半年营收164.54亿元，同比下降2.67%，归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [1] - 2025年第二季度营收71.02亿元，同比下降7.97%，归母净利润30.70亿元，同比下降11.10% [1] - 扣非归母净利润76.50亿元，同比下降4.30%，第二季度扣非归母净利润30.55亿元，同比下降11.24% [1] 产品结构分析 - 中高档酒类营收150.48亿元，同比下降1.09%，销售量2.41万吨，同比增长13.33%，吨酒价62.39万元/吨，同比下降12.72% [2] - 其他酒类营收13.50亿元，同比下降16.96%，销售量2.48万吨，同比下降6.89%，吨酒价5.44万元/吨，同比下降10.82% [2] - 其他收入0.57亿元，同比下降14.68% [2] 渠道与市场拓展 - 传统渠道营收154.65亿元，同比下降3.99%，新兴渠道营收9.32亿元，同比增长27.55% [3] - 境内经销商1703家，同比增加4家，境外经销商88家，同比减少4家 [3] - 境内营收163.51亿元，同比下降2.74%，境外营收1.03亿元，同比增长9.83% [3] 盈利能力与费用控制 - 毛利率87.09%，同比下降1.48个百分点，净利率46.70%，同比下降0.90个百分点 [4] - 第二季度毛利率87.86%，同比下降0.95个百分点，净利率43.26%，同比下降1.69个百分点 [4] - 期间费用率10.84%，同比下降1.59个百分点，其中销售费用率9.23%，同比下降0.41个百分点，管理费用率2.60%，同比下降0.38个百分点，研发费用率0.51%，同比上升0.07个百分点，财务费用率-1.60%，同比下降0.87个百分点 [4] 战略发展与未来展望 - 公司推动产品创新，研发28度国窖1573，布局高增长光瓶酒赛道，推出全新泸州老窖二曲产品 [2] - 深化营销战略，加强电商平台、自媒体合作，构建线上线下融合的全渠道营销网络 [3] - 预计2025-2027年营收296.36亿元、314.15亿元、340.22亿元，归母净利润123.92亿元、132.49亿元、145.95亿元 [5] 资产负债与现金流 - 合同负债35.29亿元，较年初39.78亿元下降11.28% [4]

行业趋势 - 家居行业呈现标准化、多快好省以及头部效应三大趋势 [3] - 标准化进程将解决行业非标短板和痛点 推动产品质量标准和服务标准统一 [3] - 多快好省消费特点具体表现为需求多元化与消费圈层分化、产品快速迭代、品质追求提升、价格敏感度增强 [3] 竞争格局 - 行业竞争回归商业本质 品质成为核心标尺 [3] - 头部效应凸显导致赢者通吃市场格局 标准化为技术应用和规模效应提供基础 [3] - 标准化带来规模化效应 大幅降低边际成本并巩固头部企业优势 [3] 战略方向 - 企业需通过全渠道战略整合与人工智能技术赋能实现精准定位与差异化竞争 [1] - 企业需提升产品、营销及渠道多方面竞争力以适应消费分级时代 [3] - 行业需结合国补等国家政策实现穿越周期发展 [1]

行业转型背景 - 家居行业正经历深刻转型与重构 今年行业处于转型期 [3] - 全渠道营销从可选策略转变为企业生存与发展的必由之路 [3] - 消费分级持续打破传统"大一统"市场格局 [3] 技术应用与变革 - 人工智能正从实验室快速走向实际生产领域 [3] - AI技术不仅优化单个环节 更重塑整个产业协作模式 [3] - AI推动形成"以消费者需求为起点反向驱动生产与渠道推送"的闭环模式 [3] 战略发展方向 - 企业通过全渠道战略整合与AI技术赋能实现精准定位与差异化竞争 [1] - 全渠道重构"人、货、场"商业要素 AI重塑"产、供、销"产业流程 [3] - 行业发展源于用户深度洞察 技术创新应用和产业生态协同 [3] 政策与市场环境 - 行业聚焦当前市场环境 结合国补等国家政策寻求发展 [1] - 企业在"消费分级"时代背景下寻求穿越周期引领未来的方法 [1]

行业趋势与政策环境 - 家居行业在消费分级时代背景下通过全渠道战略整合与AI技术赋能实现精准定位与差异化竞争 [1] - 行业聚焦国家政策如国补等结合当前市场环境探讨如何穿越周期并引领未来 [1] AI技术应用与数据隐私 - AI技术在家居行业落地过程中顾客信任是重要基石 目前行业未涉及海量用户数据隐私 [3] - 企业涉及用户隐私较多的项目在于睡眠智能检测 需明确告知顾客数据采集方式、用途及赋能设计的好处 [3] - 企业严格自我要求以让顾客放心交付信息 遵循在涉及顾客信息环节中不替顾客做选择的准则 [3] 适老化产品与智能系统 - 部分智能系统对老人使用门槛过高 适老化产品需做到安全省心可靠 [3] - 养老院无感协同设计通过多种雷达、毫米波雷达及智能芯片嵌入工作网络监测老人意外及生活规律 [3] - 家居养老是未来方向之一 适老化解决方案将呈现模块化标准化趋势并更普惠地进入民用市场 [3]