游艇上，正在举办一场名为"船长之夜"的活动。在全球化浪潮与中国跨境电商蓬勃发展的背景下，由亚 马逊广告牵头，联合中欧国际工商学院，以更广阔的全球视野、深度的实战洞察，结合亚马逊广告全球 核心资源，与来自各个行业的"船长"深入交流。此次活动同样也是亚马逊广告"出海总裁班"的启航环 节。 活动上，亚马逊中国副总裁杨彤表示："品牌出海已进入'全渠道融合'时代，流媒体正成为连接用户的 关键场景。" 这句话精准概括了本次活动的核心议题：在全球消费趋势剧变的当下，亚马逊广告如何借助全渠道营销 资源，助力中国商家实现品牌全球化。 12月7日晚，在上海的黄浦江上，"船长8号"正载着数十位中国跨境电商头部品牌的"掌舵人"缓缓启航。 在经历了一轮野蛮生长后，跨境电商的发展需要更清晰的目标和更加精细的运营，这意味着中国跨境电 商的竞争核心也在发生根本性转变——从早期粗放的"卖货时代"、内卷的"低价时代"，驶向以品牌建 设、用户体验和长期价值为核心的"品牌时代"。 新的航程要求出海企业不仅要有优质的"货"，更要有洞察方向、驾驭风浪、引领航线的"船长"。 随着"船长之夜"正式开始，游艇缓缓起航巡游黄浦江。亚马逊中国副总裁杨彤为此次晚宴 ...

市场整体表现 - 2025年前三季度中国快消品市场销售额同比增长1.3%，增长主要由销量同比增长3.8%拉动，平均售价同比下跌2.4%，跌幅较2024年同期的3.4%有所收窄 [1] - 分季度看，一季度销售额同比增长2.7%，复苏明显，二、三季度增速分别放缓至0.7%和0.4% [1] - 三至五线城市贡献了快消品市场整体增长的约80%，成为推动销量复苏的主引擎，而一、二线城市市场竞争预计将进一步加剧 [1] 品类表现与价格趋势 - 报告将快消品分为包装食品、饮料、个人护理和家庭护理四大类目，前三季度除饮料销售额下滑外，其余三类均增长，包装食品增长3.4%，个人护理增长1.1%，家庭护理增长3.3% [2] - 四大类目平均售价均下跌，其中饮料类目价格跌幅最大，同比下降4.6% [2] - 在27个快消品细分品类中，有19个面临价格下行压力，个人护理与家庭护理类目除牙膏外均售价下跌，饮料类目中约半数品类（如牛奶、酸奶、瓶装水、即饮茶）持续承压 [2] - 部分品类高端产品线（如巧克力、婴配奶粉、啤酒）实现价格止降反升，显示市场呈现两极化发展趋势 [2] 渠道动态与格局演变 - 线下新兴渠道增长显著，前三季度折扣店、零食集合店、仓储会员店销售额分别同比增长92%、51%和40% [3] - 上述渠道在快消品总销售额中占比提升，折扣店从0.2%升至0.4%，零食集合店从0.6%升至0.8%，仓储会员店从1.6%升至2.3% [3] - 电商格局持续演变，截至三季度末，淘宝/天猫市场份额为28%，抖音为26%，拼多多为15%，京东为14%，快手为4%，抖音份额持续扩大 [3] - 即时零售渠道在第三季度增长7.9%，扭转去年下滑趋势，主要受益于闪送服务普及与平台促销 [3] 渠道战略与行业趋势 - 专家建议品牌以全渠道视角区分“势能渠道”（如仓储会员店、抖音电商，侧重品牌建设与新品推荐）与“动能渠道”（如便利店、大卖场，侧重效率优化与利润转化），通过前者“种草”，后者实现变现 [3] - 渠道呈现三大趋势：便利化（消费者对快速获取商品需求增强）、折扣化（追求高性价比业态加速发展）、零售商品牌化（零售商角色转变为能与品牌方共创产品与服务的合作方） [4]

投资评级 - 对潮宏基的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司产品与渠道双驱动，业绩有望更上一层楼 [4] - 公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利 [11] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35% [4] - 2025年前三季度归母净利润为3.17亿元，同比增长0.33% [4] - 剔除25Q3计提的菲安妮商誉减值准备1.71亿元后，2025年前三季度归母净利润为4.88亿元，同比增长54.52% [4] - 2025年第三季度单季实现营收21.35亿元，同比增长49.52% [4] - 剔除商誉减值后，2025年第三季度单季归母净利润为1.57亿元，同比增长81.54% [4] 业务收入分析 - 收入增长由产品放量与加盟拓店共同拉动 [5] - 2025年第三季度公司珠宝业务收入同比增长53.55%，净利润同比增长86.80% [5] - 渠道方面：截至2025年9月底，潮宏基珠宝门店总数增至1599家，其中加盟门店1412家，较年初净增144家；直营门店187家，较年初减少52家 [5] - 第三季度公司与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道深化合作，在多个优质商业体开设新店 [5] - 产品方面：公司持续创新“非遗花丝”系列，推出“花丝风雨桥”、“花丝福禄”等新品，并拓展IP联名，推出黄油小熊、猫福珊迪等授权系列 [6] - 出海战略：公司深化东南亚市场布局，规划2028年在海外开设20家珠宝门店，并设立香港总部统筹海外运营 [6] 盈利能力分析 - 利润增长主要得益于毛销差提升与费用率缩减 [7] - 2025年第三季度公司毛利率为21.93%，较去年同期下降2.27个百分点 [7] - 2025年第三季度销售费用率为8.23%，同比下降4.02个百分点，管理费用率为1.57%，同比下降0.62个百分点 [7] - 2025年第三季度毛销差为13.7%，同比提升1.75个百分点 [7] - 费用率下降与加盟门店扩张带来的轻资产运营效率提升有关 [7] 商誉减值影响 - 公司对菲安妮计提商誉减值准备1.71亿元，本次计提后菲安妮商誉账面价值为3.34亿元，后续减值压力明显减小 [9] 公司未来展望与战略 - 公司核心战略为“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化” [10] - 扩店计划：2024年已在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店，2025年将继续优先布局东南亚市场 [10] - 品牌战略：推行“1+N”品牌战略，推进子品牌Souffle差异化战略，升级FION品牌，培育Cevol品牌 [10] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入增速分别为23%、18%、16% [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为130%、49%、25% [11] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.50元/股、0.75元/股、0.93元/股 [11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23倍、16倍、13倍 [11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为80.10亿元、94.12亿元、109.12亿元 [13] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为4.46亿元、6.62亿元、8.30亿元 [13]

投资评级与财务预测 - 国泰海通给予十月稻田"增持"评级，认为公司是中高端大米第一品牌，综合优势较强 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.57元、0.71元、0.86元人民币 [1] - 基于2025年25倍市盈率，给出目标价15.49港元 [1] 行业趋势与竞争格局 - 国内大米行业总需求相对平稳，但结构升级趋势明显，包装化率持续提升 [2] - 行业格局高度分散，预包装大米市场的CR5仅为14% [2] - 十月稻田在优质大米和东北大米市场的占有率均为第一 [2] 公司核心竞争优势 - 公司已建立大单品优势并积极扩展品类，拥有行业领先的全渠道履约能力 [2] - 公司在初级农产品领域建立了难得的品牌力，这些优势需多年深耕积累，竞争对手难以短期追赶 [2] - 公司产品符合健康化趋势，未来有望保持较快增长 [1] 财务业绩与增长动力 - 2024年公司收入和调整后归母净利润分别为57.45亿元和3.49亿元，2020-2024年收入复合年增长率为25.35% [3] - 分产品看，2024年大米/杂粮&豆类&其他/干散货&其他收入分别为40.14亿元/4.7亿元/4.46亿元，2020-2024年复合年增长率分别为21%/6%/50% [3] - 2024年玉米业务爆发式增长至8.15亿元，成为公司第二成长曲线，尽管2025年上半年收入同比下降15.78%，但系短期营销调整所致 [3] 渠道发展与未来潜力 - 2024年公司线上和线下收入分别为35.99亿元和21.47亿元，2020-2024年复合年增长率分别为18.11%和45.61%，线下占比持续提升 [3] - 公司渠道调整能力强，早期抓住线上红利，近年线下发力，形成线上+线下全渠道履约能力 [3] - 玉米业务未来空间大，可向风味玉米、玉米浆包、玉米粒等深加工延伸，并可复用公司全渠道优势 [3] - 公司仍有较多空白市场和空白渠道待布局，预计线上线下均有望保持较快成长 [3]

行业变革核心驱动力 - 消费需求从单一功能满足转向个性化、品质化和场景化 [1] - 行业面临转型升级 市场竞争从产品比拼升级为全链路服务能力较量 [1] - 在消费升级与技术革命双重驱动下 家居行业面临前所未有的机遇与挑战 [2] 市场规模与现状 - 2025年中国家居产业规模已突破5万亿元 [2] - 消费者对产品同质化、场景适配性不足的抱怨率高达38% [2] 全渠道营销战略 - 全渠道营销已从“可选项”成为“必选项” 重构“人、货、场”的商业要素 [2] - 企业需通过全渠道战略整合与人工智能技术赋能 实现精准定位与差异化竞争 [1] - 家居行业未来发展源于对用户深度洞察、技术创新应用以及产业生态协同 [2] 标准化与竞争格局 - 行业标准化会带来规模化 为技术应用和规模效应提供基础 大幅降低边际成本 [1] - 标准化进程将进一步巩固头部企业的优势 [1] - 企业需要提升产品、营销以及渠道多方面的竞争力 [1] 平台数据与政策赋能 - 2025年上半年抖音电商家具行业新商品数量相较于2024年上半年增长99% [3] - 2025年上半年抖音电商家具行业支付GMV相较于去年同期增长57% 结算GMV增长48% [3] - “6·18”期间抖音销售100万件家具中有63%是国补活动商品 [3] - 抖音家具行业建立了全链路优化经营模型 助力商家拓展生意边界 [3] 行业支持体系 - 未来将采取产、学、研、媒、政“五位一体”的运作模式为行业提供服务 [2] - 提供的三重研究服务包括打造品牌、服务品牌和出版家居行业智库报告 [2]

公司财务表现 - 2022-2024年总收益复合年增长率达21.6% [1] - 2025年上半年总收益40.62亿元同比增长19.6% 溢利3.3亿元 [1] - 2025年上半年营业收入41.02亿元同比增长19.54% 归属净利润3.31亿元同比增长44.34% [2] - 线上销售子公司广东潮汇网络科技有限公司净利润同比增长70.64% [3] 盈利能力与负债 - 2022-2024年毛利率因高毛利率自营渠道占比下降而有所下降 [1] - 2025年上半年毛利率回升至23.1% [1] - 截至2025年6月底未经审核资产负债率约41.9% [1] 门店网络布局 - 截至2025年6月30日拥有1542家珠宝门店 [1] - 包括202家自营店和1337家加盟店 [1] - 中国内地一线及新一线城市门店占比约四成 与二三线城市占比基本持平 [1] - 海外零售网络进一步完善 在柬埔寨金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店 [3] 市场地位与竞争优势 - 2024年珠宝市场前5名企业市占率31.8% 公司排名第九市占率0.8% [1] - 2024年时尚珠宝市场按销售收益计排名第一市占率1.4% [1] - 在黄金串珠手链市场排名第一 授权IP数量排名第一 [1] 港股上市进展 - 2025年9月12日向香港联交所递交主板挂牌上市申请 [1] - 2025年6月9日通过董事会决议拟发行H股在香港联交所主板上市 [2] - 上市前股东架构中廖木枝、林军平、廖创宾为一致行动人士合计持股约31.67% [2] 战略规划与资金用途 - 围绕"聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化"核心战略 [3] - 港股IPO募资拟用于海外业务扩张 计划2028年底前在海外开设20家自营店 [2] - 拟在香港设立公司海外总部 兴建新生产基地 [2] - 计划在内地开设3家"CHJ・ZHEN臻"品牌旗舰店 [2] - 持续深化加盟渠道建设与海外市场布局 精准提升单店经营效益 [3]

展会概况 - 香港国际钟表展汇聚15个国家及地区超650家展商 包括宝玑 宝格丽 萧邦 海鸥 孔雀等国内外知名品牌[1] - 展会吸引大量行业专业人士与钟表爱好者到场 京东通过直播云逛展及发布消费趋势等方式深入参与行业交流[1] 京东展会活动 - 京东联合广东省钟表行业协会执行会长开展线上直播 沉浸式展示展品并详解腕表工艺特点与设计背景[3] - 现场设置腕表体验区 提供国际品牌爆款近距离观赏体验及限时购物优惠[3] 消费趋势洞察 - 时尚男女表 功能性手表 话题性手表构成腕表消费三大核心赛道[5] - 女性腕表呈现品质化 配饰化和多元化趋势 新中式手表搜索热度同比增长629%[5] - 男性消费者更关注经典机械镂空 简约设计与金表款式[5] - 儿童及学生手表因防溺水 防丢失功能受关注 运动户外表向长续航 专业监测与卫星定位方向发展[5] - 礼盒款腕表节日期间搜索量增长2倍 情侣腕表在年轻群体中受欢迎[5] 招商政策支持 - 公布2025年度钟表眼镜品类招商政策 推出新商三步法战略[7] - 符合要求新商家可0元试运营并享受最长6个月0扣点政策[7] - 提供广告金 流量扶持 营销活动等多重资源 通过数据工具和培训协助商家优化运营[7] 未来发展规划 - 京东将借助供应链 数据技术与全渠道营销能力 携手钟表品牌伙伴丰富产品供给[9] - 推动钟表行业向个性化 场景化和品质化新阶段发展[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心观点 - 公司主动释放压力并着眼于长期竞争力 通过稳定价格和渠道下沉策略应对短期业绩承压 [3][5] - 2025年中报营收和净利润同比下滑但合同负债表现优异 体现强渠道回款能力 [3] - 产品结构承压导致毛利率下降 但中高端大众产品及光瓶酒赛道布局有望支撑未来增长 [3][5] - 下半年低基数下业绩同比有望环比改善 预计2025-2027年归母净利润复合增长逐步恢复 [6][8] 财务表现 - 2025H1营收164.54亿元(同比-2.67%) 归母净利润76.63亿元(同比-4.54%) 毛利率87.09%(同比-1.48pct) [3] - 单Q2营收71.02亿元(同比-7.97%) 归母净利润30.7亿元(同比-11.1%) 毛利率87.86%(同比-0.95pct) [4] - 中高档酒营收150.48亿元(同比-1.09%) 吨价62.39万元(同比-12.72%) 其他酒营收13.50亿元(同比-16.69%) 吨价5.44万元(同比-10.82%) [4] - 销售收现179.50亿元(同比-10.97%) 经营现金流净额60.64亿元(同比-26.27%) 合同负债35.29亿元(同比增加11.88亿元) [3] 业务策略 - 渠道端加强县级以下市场精耕 推进数智营销和全渠道网络建设以提升费效比 [5] - 产品端创新推出28度国窖1573 并布局高增长光瓶酒赛道 拟推出新泸州老窖二曲产品 [5] - 资源向中高端大众主流产品倾斜 应对消费分化趋势 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收299.51/312.54/338.63亿元(同比-3.99%/4.35%/8.35%) [6][8] - 预计归母净利润124.05/130.67/144.63亿元(同比-7.93%/5.33%/10.69%) 对应EPS 8.43/8.88/9.83元 [8] - 当前股价对应PE 16/15/14倍 2025年预期股息率4.34% [8] 估值指标 - 最新收盘价135.85元 总市值2000亿元 市盈率14.80倍 [2] - 预计2025-2027年市盈率16.12/15.30/13.83倍 市净率3.83/3.50/3.19倍 [8][13]

行业背景与趋势 - 家居行业正经历深刻变革 聚焦全渠道营销和人工智能技术赋能 以应对消费分级时代[1] - 2025年家居产业规模突破5万亿元 但产品同质化和场景适配性不足的消费者抱怨率高达38%[7] - 消费分级时代呈现多元并存特征 企业需通过精准定位与差异化竞争重塑格局[18] 标准化与竞争格局 - 行业竞争将回归商业本质 标准化成为主要发展方向 标准化带来规模化并降低边际成本[6] - 头部效应凸显 赢者通吃 标准化为技术应用和规模效应提供基础 巩固头部企业优势[6] - 未来行业向"多快好省"发展：需求多元化与消费圈层分化 产品快速迭代 品质要求提升 质价比要求高[6] 全渠道与数字化转型 - 全渠道营销从可选项成为必选项 重构"人、货、场"商业要素[11] - 抖音电商平台每天38亿流量涌入直播间 截至2025年6月底平台GMV增长46% 货架场GMV增长86% 新入驻商家增长83%[16] - 2025年上半年抖音电商家具行业新商品数量增长99% 动销商品数增长64% 支付GMV增长57% 结算GMV增长48%[16] 平台生态与品牌建设 - 抖音家具行业形成头部引领、腰部壮大、新锐破圈的健康格局 2024年过亿级年GMV商家达18个 千万级品牌数量增至92个[17] - 平台通过直播间展示品牌文化 短视频传递企业实力 门店导购个人账号等创新模式打通传播-体验-转化闭环[17] - 抖音建立全链路经营模型 包括新商入驻激励、政府补贴专项和CORE增长模型 "6·18"期间63%的百万销售额家具来自国补活动[16] 人工智能技术应用 - AI技术重塑整个产业协作模式 不仅优化单一环节 更重构"产、供、销"产业流程[11] - AI为研发、营销、系统化、标准化建设提供支持 帮助企业洞察消费者需求[27] - 适老化智能家居注重安全可靠简单 通过语音控制实现模式切换 结合老人实际生活习惯调整[32] 企业战略与消费者洞察 - 企业需从"以企业为中心"向"以解决用户问题为中心"转变 将调研重心从经销商转向终端用户[23] - 精准定位细分赛道 打造小而美公司 而非一味跟随头部企业[21] - 增强生产系统包容性 飞美家具备货2万余张进口板材200余种花色以满足客户需求变化[25] 政策支持与绿色发展 - 国家多部门推动"以旧换新"政策 促进消费同时推动产业绿色转型和智能化升级[12] - 抖音平台持续落地"以旧换新"政策 精准客群匹配与需求分析 推动绿色转型与智能化升级[12] 数据安全与隐私保护 - AI数据收集应用中 个人信息安全管控至关重要 需国家层面加强监管引导[27] - 企业需明确告知数据采集方式和用途 建立顾客信任 睡眠智能检测项目注重用户隐私保护[29]

核心财务表现 - 2025年上半年营收164.54亿元，同比下降2.67%，归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [1] - 2025年第二季度营收71.02亿元，同比下降7.97%，归母净利润30.70亿元，同比下降11.10% [1] - 扣非归母净利润76.50亿元，同比下降4.30%，第二季度扣非归母净利润30.55亿元，同比下降11.24% [1] 产品结构分析 - 中高档酒类营收150.48亿元，同比下降1.09%，销售量2.41万吨，同比增长13.33%，吨酒价62.39万元/吨，同比下降12.72% [2] - 其他酒类营收13.50亿元，同比下降16.96%，销售量2.48万吨，同比下降6.89%，吨酒价5.44万元/吨，同比下降10.82% [2] - 其他收入0.57亿元，同比下降14.68% [2] 渠道与市场拓展 - 传统渠道营收154.65亿元，同比下降3.99%，新兴渠道营收9.32亿元，同比增长27.55% [3] - 境内经销商1703家，同比增加4家，境外经销商88家，同比减少4家 [3] - 境内营收163.51亿元，同比下降2.74%，境外营收1.03亿元，同比增长9.83% [3] 盈利能力与费用控制 - 毛利率87.09%，同比下降1.48个百分点，净利率46.70%，同比下降0.90个百分点 [4] - 第二季度毛利率87.86%，同比下降0.95个百分点，净利率43.26%，同比下降1.69个百分点 [4] - 期间费用率10.84%，同比下降1.59个百分点，其中销售费用率9.23%，同比下降0.41个百分点，管理费用率2.60%，同比下降0.38个百分点，研发费用率0.51%，同比上升0.07个百分点，财务费用率-1.60%，同比下降0.87个百分点 [4] 战略发展与未来展望 - 公司推动产品创新，研发28度国窖1573，布局高增长光瓶酒赛道，推出全新泸州老窖二曲产品 [2] - 深化营销战略，加强电商平台、自媒体合作，构建线上线下融合的全渠道营销网络 [3] - 预计2025-2027年营收296.36亿元、314.15亿元、340.22亿元，归母净利润123.92亿元、132.49亿元、145.95亿元 [5] 资产负债与现金流 - 合同负债35.29亿元，较年初39.78亿元下降11.28% [4]