文章核心观点 - 春节假期后首个工作日，全国各地上市公司迅速复工复产，以昂扬斗志和饱满状态开启新一年的工作，展现出对高质量发展的信心和期待 [2][6] 制造业上市公司复工动态 - 延江股份于正月初八正式开工，以传统喜庆方式开启新一年征程，公司专注于打孔无纺布等材料的研发生产 [3] - 同飞股份开工首日打出“精工智造赴新程”口号，作为工业温控解决方案服务商，致力于为数控装备、储能、半导体、数据中心、氢能等领域提供专业温控产品 [3] - 中洲特材以“春风擂战鼓，骏马踏新程”开启新岁，表示将坚守品质初心，深耕钴基、镍基等特种合金领域，力争“马力全开，业绩长虹” [3] - 友发集团开工仪式别具特色，天津大邱庄镇党委、镇政府携民俗活动走进企业，公司各部门迅速切换状态，加速向“全球管业第一雄狮”目标奋进，新的一年将深化全国市场产能布局，提速全球化发展战略，稳步推进产线升级改造和绿色制造转型 [3][4] - 亚光科技开工致辞表示，全体人员已重返岗位，向“微波电子领航者、智能船艇标杆企业”目标前行，2026年将聚焦微波电子与智能船艇双主业，加速推进微波射频芯片、智能船艇等高端产品研发，持续提升核心技术壁垒，稳步推进卫星通信配套产品生产 [4] - 万马股份于正月初八全面复工复产，旗下万马电缆、万马高分子、万马装备线缆、万马新能源各板块均已开工，并通过红包派发、幸运抽奖等主题活动奏响新岁序曲 [4] - 东宏股份于正月初七举行2026年新春开工仪式，公司总裁表示2026年是东宏“二次创业”成长阶段的关键之年，公司将全面拓展国际市场，深化产融互促，聚焦新兴领域 [4] 食品、医药、农业等领域上市公司复工动态 - 天马科技正月初七全面开工，分布在全国各地的产业基地一片繁忙，福建、广东、广西、江西、湖北、湖南等地的产业集群建设、投苗、出鱼工作迅猛推进，食品与饲料生产基地有序投入工作，车辆满载产品驶向全国各地，致力于打造世界级鳗鱼全产业链食品供应链平台 [5] - 佳禾食品以“开工大吉 满格启程”为主题开启新一年工作，旗下金猫咖啡、非常麦等品牌全线发力，通过15倍浓萃咖啡液、有机燕麦奶、牛乳茶等产品矩阵为职场人提供开工能量 [5] - 陕西步长制药于2月24日清晨以庄严的升旗仪式开启新一年工作，公司将“爱党、爱国、爱企”深植文化，以“制药为民”为己任，表示将深耕中医药事业 [5] - 葵花药业北京中心、药直达公司、北京研究院、五常葵花等各业务板块同步发布开工寄语，以“顺风·顺水·顺心·顺意”为主题，开启“稳赢2026”新征程，展现出务实笃行、目标清晰的精神风貌 [6] - 南模生物在马年首个工作日为每位返岗员工准备了开工红包，管理层一早将红包送到员工手中，公司表示全体员工已做好充分准备，脚踏实地，携手共进 [6]

公司重大事项 - 公司第四届董事会第十二次会议审议通过《关于变更募集资金为永久补充流动资金的议案》[1] - 公司同意将尚未投入热风无纺布改扩建项目的募集资金变更为永久补充流动资金[1] - 保荐机构对该事项出具了无异议的核查意见[1]

千亿县数量与分布 - 全国GDP千亿县数量在去年迎来大扩容，多个县域跻身千亿县行列 [1] - 中西部地区千亿县加速涌现，成为县域经济发展的亮点，例如湖北省在“十四五”期间新增仙桃、潜江、宜都、大冶4个千亿县 [3] 新晋千亿县案例与驱动因素 - **福建省安溪县**：2025年GDP首次突破千亿大关，已形成以茶业为核心（综合产值460.5亿元）的现代化产业体系 [1] - **广东省博罗县**：2025年生产总值超千亿元，坚持制造业当家，形成了八个百亿级产业集群，2025年规上工业企业达1407家 [1] - **浙江省嘉善县**：2025年GDP可比增长5.8%，总量首次突破千亿元，作为全国唯一县域高质量发展示范点，科技创新指数居全省县（市）第一 [2] - **浙江省临海市**：2025年地区生产总值达1018.30亿元，同比增长5.1%，成功跻身千亿俱乐部 [3] - **江苏省宝应县**：“十四五”期间地区生产总值与工业开票销售双双突破千亿，其中工业开票达1200亿元 [3] - **山东省平度市**：预计到2025年，全市地区生产总值突破1000亿元，规模以上工业总产值突破1100亿元 [3] - **湖北省潜江、宜都、大冶**：三座县市在2025年首次突破千亿大关 [3] 千亿县的产业特征与发展模式 - 部分千亿县得益于强省会城市的区位优势，承接中心城区的产业溢出，是省会制造业布局的重点区域 [4] - 部分千亿县依赖特色资源产业驱动，例如**陕西省神木市**（能源大县，2024年原煤产量34274.40万吨）和**贵州省仁怀市**（拥有超强特色白酒产业，2024年白酒工业总产值1157.1亿元） [5] - 部分千亿县通过做大做精特色产业形成“一县一品”格局，例如湖北宜都的新能源材料、汉川的纺织服装、仙桃的无纺布、大冶的先进金属材料等 [3]

中国品牌包装袋在非洲的意外流行 - 多个中国餐饮及快消品牌的外卖袋、购物袋在非洲多国街头广泛出现，成为当地日常包袋，例如霸王茶姬、曼玲粥店、木屋烧烤、六个核桃、王老吉等品牌[1][3][5][6][8][13] - 这些印有中文的包装袋在非洲被作为可重复使用的购物袋销售，价格在1元至5元人民币不等，形成了独特的二手商品贸易[13] - 非洲市场对中国包装袋的需求，使得国内库存或二手袋子得以“废物利用”，一个集装箱的外卖袋贸易可净赚约20万元人民币[15] 非洲“限塑令”催生替代品需求 - 非洲是全球对一次性塑料袋管制最严格的地区之一，截至2019年已有34个国家实施惩罚性税收或完全禁用[19] - 基础设施落后导致塑料污染严重，例如肯尼亚肉牛胃中平均发现20个塑料袋，尼日利亚城市垃圾山每年以200万吨速度增加，迫使各国采取严厉措施[21] - 禁令催生了对于可重复使用袋子的庞大市场需求，中国产能巨大的外卖包装袋恰好满足了这一需求[23] 中国外卖包装袋的产业优势 - 中国外卖行业日订单量超过1亿单，产生了海量的无纺布等材质包装袋，且绝大部分为国产[23] - 包装袋设计制造日益精良，从简单印刷升级为具备防水、保温、自封口等功能，单价极低，入门级仅0.2-0.3元，高端款约0.7元[25][27] - 国内消费升级导致大量质量尚佳的包装袋被闲置或丢弃，为出口非洲提供了充足货源[31] 中国无纺布及上游石化产业的全球主导地位 - 中国是无纺布全球生产中心，2024年产量达856万吨，占全球总产能约60%[36] - 中国无纺布出口具备显著价格优势，2023年出口至美国均价为2.92美元/公斤，低于中国台湾省的3.81美元/公斤和德国的6.39美元/公斤[36] - 产业高度集群化，例如湖北仙桃市聚集了2700多家上下游企业，形成了完整产业链[40] 中国石化产业的逆袭与全球影响 - 中国虽原油对外依存度达77.63%，但已成为全球石化产品主要生产者，聚丙烯产能占全球近40%，聚酯产量占全球约35%，整体石化产业规模约占全球40%[42] - 通过技术引进、消化吸收、设备国产化及建设超大型产业集群，实现了成本与规模优势，电力成本仅为美国的1/2、欧洲的1/6[48][50] - 全球石化产能格局正发生转变，过去两年欧洲关停产能超1800万吨，另有超1500万吨产能计划关停，韩国计划削减全国1/4产能，而中国占比持续提升[54] - 中国通过庞大的制造业与消费市场，与全球石油产品供应链形成深度捆绑，即使面临上游原料封锁风险，也握有下游产品的关键供给能力[55] 从历史匮乏到全球供给的角色转变 - 中国曾因石化产业落后面临物资匮乏，上世纪70年代连化肥袋（尿素裤）都成为稀缺服装材料[56][58][60] - 经过数十年发展，中国已成为全产业链工业大国，在500余种主要工业产品中，四成以上产量全球第一[64] - 中国强大的工业体系能够为全球市场提供高性价比产品，满足不同发展阶段的民生需求，实现了从需求方到核心供给方的角色转换[64][66]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐 [25] 报告的核心观点 - 海外一次性卫材下游品牌增长趋缓、竞争加剧，正通过供应链重构（产能转移、外包）来降本增效，这为具备成本与全球化供货优势的中国无纺布企业创造了机遇 [4] - 国内无纺布龙头企业（如延江、洁雅、诺邦）在2025年三季度已展现出显著的业绩底部反转，收入与利润增速大幅提升，主要驱动力来自海外订单放量、产品结构升级及产能利用率提升带来的规模效应 [4][11][15][16] - 无纺布企业的海外产能布局（如延江在埃及和美国、诺邦在马来西亚、洁雅在美国）与下游品牌的供应链调整方向一致，旨在构建“全球化产能+属地化供应”的长期竞争力，企业有望从出口商进化为全球供应链平台 [4][21][22] 根据相关目录分别进行总结 一、海外巨头承压，供应链重构拉开“外卷”序幕 - 下游品牌增长承压：金佰利2025年前三季度婴儿护理与女性护理业务收入分别约为50.9亿美元和12.9亿美元，同比分别下降约4.1%和2.4% [5] - 成熟市场面临天花板：北美纸尿裤市场中，宝洁的份额从2022年的40.8%下滑至2024年的39.2%，三年累计回落约1.6个百分点 [9] - 品牌方应对策略：为缓解压力，品牌方采取降本增效措施，包括调整全球产能布局（如金佰利计划将美国四条产线转移至马来西亚和越南）、提升非核心业务外包比例，压力向上游供应链外溢 [4][9] - 行业趋势转变：行业增长模式从终端抢份额转向全链路拼效率，品牌方更加依赖供应链的成本效率、交付弹性和本地化响应能力 [5][10] 二、无纺布企业业绩底部反转，出海订单驱动增速上台阶 - **收入端显著修复**：2025年第三季度，延江、洁雅、诺邦的营业收入同比增速分别达到17%、107%、23%，增速较前期明显改善 [4][11] - **利润端弹性更大**：2025年第三季度，延江、洁雅、诺邦的归母净利润同比增速分别高达209%、336%、21%，利润增速显著高于收入增速 [4][16] - **盈利能力改善**：洁雅2025年前三季度毛利率和净利率分别约为24.7%和12.1%；延江同期毛利率和净利率分别约为16%和3.4%，随着海外产能释放，利润弹性可期 [19][20] - **增长驱动因素**：业绩反转得益于海外大客户订单放量、高附加值功能性无纺布占比提升、产能利用率提高带来的单位固定成本摊薄 [4][16][20] 三、海外产能布局与属地化供应，有望从出口商进化为全球供应链平台 - **企业海外布局具体规划**： - 延江在埃及和美国布局产能，埃及产线预计2026年上半年达产，美国产线预计2026年初投产，并以2027年海外销售额达10亿元为目标 [21] - 诺邦在马来西亚的产能已于2025年中投产 [21] - 洁雅美国工厂项目明确2026年投产 [21] - **布局逻辑与优势**：选址靠近需求端与大客户集群，可缩短交付半径、降低运输与关税成本，并提升供应链安全性与议价能力 [4][21] - **与下游战略协同**：下游品牌（如金佰利）同样在将产能向越南、马来西亚等低成本区域转移，与中国无纺布企业的海外布局逻辑一致，共同印证了构建全球化产能与属地化供应的长期趋势 [4][22] - **产品与定位升级**：海外产线多聚焦于高端面层材料、功能性无纺布等升级方向，并非简单复制国内低端产能，旨在将工厂打造为区域性供货中心，提升供应链灵活性 [21][22]

公司产能与运营 - 埃及子公司的热风无纺布年产能约为1万吨至1.5万吨 [2] 市场竞争地位 - 公司在埃及热风无纺布市场具备较强竞争力 [2]

AI技术与大模型应用 - 公司全力打造OrangeGPT 基于巨浪技术平台 具备AI训练和大数据分析能力 融合RAG技术与行业营销知识库 拥有文生文、文生图、图生图多模态生成能力 广泛应用于创意文案等业务 [2] - OrangeGPT已接入DeepSeek-R1大模型 正推进业务端内容生成优化及技术端提效评测 [2] - 光云科技旗下快麦小智已接入并支持DeepSeek 参股公司实在智能Agent智能体此前开放公测 [2] - 福石控股AI智能客服平台以5G消息为承载 打造Chatbot平台 为企业客户提供AI智能聊天机器人及一键接入全通道能力 [2] - 视觉中国作为视觉内容与服务提供商 拥有海量版权图片、视频等内容资源 旗下网站推出由AI驱动的全新智能搜索引擎 [2] 半导体与存储行业 - 中芯国际称承接大量急单 存储行业供应存在缺口 [2] - 大为股份半导体存储业务主要产品有NAND、DRAM存储两大系列 子公司大为创芯有产品可应用于数据中心 [2] - 圣晖集成为英诺赛科(苏州)半导体提供洁净室工程服务 核心技术覆盖气流管理、微分子污染控制等领域 已实现量产配套 [2] - 龙迅股份专注于高速混合信号芯片 产品主要分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片 [2] - 和顺石油拟斥资不超5.4亿收购奎芯科技跨界半导体 [4] 消费与零售市场 - 10月CPI同比增0.2% 财政部将继续实施好提振消费专项行动 [2] - 九牧王是国内男裤龙头 位于福建厦门市 [2][3] - 嘉欣丝绸为国内丝绸龙头 [2] - 刚人刚妆是国内领先化妆品网络零售服务商 推出"千金极光饮"产品 搭配白番茄浓缩粉、麦角硫因、胶原三肽等科技成分 [3] - 太平鸟旗下拥有太平鸟女装、男装、Mini Peace童装等品牌 控股股东拟1.5亿至3亿元增持公司股份 [3] 新能源与锂电池材料 - 碳酸锂期货主力合约触及涨停 VC等电解液添加剂价格连续大涨 [3] - 金圆股份新能源材料业务构建了上游锂资源开采提炼、下游废旧锂电池回收利用为一体的循环经济体系 已在西藏地区和阿根廷卡塔马卡省、萨尔塔省布局锂资源 西藏别千错项目完成了年产2000吨碳酸锂产线建设 [3] 企业收购与股权变动 - 亚星化学拟收购天一化学 标的为溴系阻燃剂龙头 [4] - 胜利股份主营天然气业务和天然气管道制造业 拟购买由控股股东中油投资及关联方控制的燃气类相关资产并募集配套资金 [4] - 真爱美家控制权将被探迹科技收购 股权收购方未来12个月内不存在资产重组计划 [4] - 长龄液压控股股东转让部分股份事项完成过户登记 [4] - 天普股份控股股东等与中昊芯英签署的协议转让股份完成过户登记 [4] 工业制造与自动化 - 智能自控主营智能控制阀 能够实现智能化控制功能 是工业互联网和工业物联网中的重要设备 [4] - 首开股份通过金石投资间接投资宇树机器人 [4] - 和泰机电深耕物料输送设备制造行业 产品可广泛应用于水泥建材、港口、钢铁、化工等多个行业 [6] - 冀凯股份产品防爆柴油机智能搬运机器人适用于准备巷道、掘进巷道等 钻锚机器人适用于煤矿、非煤矿山、隧道涵洞等巷道掘进工程 [6] 特定区域与政策概念 - 海南自贸港封关将于12月18日启动 [5] - 欣龙控股为海南本地股 在海南老城经济开发区拥有近1000亩土地证载尚为工业用地 [5] - 航天发展位于福建省福州市 已完成天目一号掩星探测星座1-22星发射 实现星座阶段组网运行 [3][5] - 亚翔集成专注于电子行业中IC半导体、光电等领域高科技厂房的洁净室工程项目 台湾亚翔持有公司53.99%股权 [4]

矿业与金属行业并购 - 纽曼矿业考虑收购巴里克矿业旗下内华达州金矿资产控制权 目前处于初步阶段并探讨多种交易方案[1] - 中钨高新拟以8.21亿元现金收购五矿钨业持有的衡阳远景钨业99.9733%股权 远景钨业从事钨金属矿采选业务[4] - 山东钢铁拟以7.14亿元自有现金收购莱钢集团持有的莱芜钢铁集团银山型钢100%股权[7] 生物制药与医疗健康行业并购 - 礼来计划收购基因治疗公司Adverum及其主要候选药物Ixo-vec 收购价每股3.56美元并附带或有价值权 总潜在价值最高可达每股12.47美元[2] - 诺华宣布收购美国生物制药公司Avidity Biosciences 该公司专注于通过TfR1单克隆抗体实现RNA治疗药物向肌肉组织的递送[15] - 药明康德全资子公司上海药明拟以28亿元基准价向关联方转让上海康德弘翼医学临床研究公司和上海药明津石医药科技公司的股权[16] 工业与材料行业并购 - 叶氏化工拟收购北京信诺海博石化科技约60%股权 目标公司是中国领先的化学气相关企业[6] - 福达合金拟以3.52亿元收购实控人家族控制的浙江光达电子52.61%股权 交易后公司资产负债率将上升超10个百分点至77.23%[12] - 金春股份拟以5191.8万元收购安徽金圣源材料科技51%股权 交易完成后目标公司将成为控股子公司[10] 科技与电子行业并购 - 创维集团全资子公司深圳创维数字拟向集团转让蜂驰电子40%股权 转让价1.16亿元 同时集团以持有的安时达公司100%股权作价1.04亿元对蜂驰电子增资[5] - 威士顿拟使用超募资金1.6亿元受让并增资量投科技 交易完成后将持有量投科技51.034%股份[8] - 英唐智控拟以发行股份及支付现金方式收购桂林光隆集成100%股权和上海奥简微电子76%股权 并募集配套资金 公司股票自10月27日起停牌[14] 其他行业并购与交易 - 青岛啤酒终止收购即墨黄酒100%股权 因《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足[3] - 申联生物全资子公司通过增资及新一轮投资实现对联营公司世之源的控股及实质控制[11] - 苏州规划设计研究院已完成对昆山开发区建筑设计院80%股权的收购 交易金额665.37万元[13] - 德龙汇能控股股东拟将其持有的公司29.64%股份转让给东阳诺信芯材企业管理合伙企业 可能导致公司控制权变更[9]

回购方案概述 - 公司于2025年4月8日审议通过股份回购方案，拟使用不低于1000万元且不超过2000万元资金回购股份，初始价格上限为18元/股，实施期限为12个月 [1] - 2025年5月29日因除权除息，回购价格上限由18元/股调整为17.90元/股 [1] - 2025年8月25日，因股价持续高于原回购价格上限，公司将回购价格上限大幅上调至35元/股，以保障回购顺利实施并显示对公司发展的信心 [1] 回购实施进展 - 截至目前，公司已回购股份400,000股，占总股本的0.33% [1] - 回购期间最高成交价为27.07元/股，最低成交价为15.22元/股 [1] - 累计成交金额为9,429,737.00元（不含交易费用），资金来源为自有资金及回购股票专项贷款资金 [1] 合规性与后续计划 - 本次回购在时间、数量、价格及委托时段等方面均符合相关法规规定 [1] - 公司后续将依据市场状况在回购期限内持续推进回购计划，并按规定及时披露信息 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标市值35亿元 较当前市值有26%上涨空间 [3][6][7] 核心观点 - 公司是全球创新型一次性用品材料制造商 深度绑定国际卫护巨头客户 契合供应链重构和卫材升级双重趋势 [6][7][16] - 热风无纺布在海外市场替代空间广阔 测算可替代市场规模超500亿元 仅面层和底层无纺布替代空间就超250亿元 [6][8][16] - 公司拥有卫材研发平台和全球化供应链两大核心竞争力 3D锥形打孔工艺构筑技术壁垒 全球四国产能形成高效响应网络 [6][16][45] - 当前处于"产能扩产在先 订单落实在后"阶段 预计25年迎来订单放量 正式步入高成长阶段 [6][8][34] - 预计25-27年归母净利润0.6/1.4/2.0亿元 CAGR高达94% 对应PE为46/20/14倍 [2][6][7] 公司业务与竞争优势 - 主要产品为一次性卫生用品面层材料 包括打孔无纺布、热风无纺布、PE打孔膜等 24年打孔无纺布和热风无纺布合计贡献主营收67% [16][32][34] - 深度绑定大客户 24年前五大客户销售额合计12.4亿元 CR5达84% 其中前两大客户销售额10亿元 CR2达68% [6][28][29] - 研发实力领先 22-24年研发费用保持4000万元以上 累计获取专利142项 其中发明专利40项 [6][45][49] - 3D锥形打孔工艺显著提升材料干爽性 24年/25H1打孔无纺布毛利率29.8%/31.1% 高于热风无纺布19.5/18.5个百分点 [6][45][59] - 全球化产能布局领先 在中国、埃及、美国、印度拥有生产基地 热风无纺布总产能6-6.5万吨 未来扩产重点在海外 [6][45][62] 财务表现与预测 - 24年营业总收入14.85亿元 同比增长18% 25H1营收8.43亿元 同比增长26.7% [2][34] - 24年归母净利润0.27亿元 同比增长30.7% 25H1归母净利润0.26亿元 同比下滑7.1% [2][34] - 预计25-27年营业总收入18.49/22.63/27.00亿元 同比增长24.5%/22.4%/19.3% [2][6][7] - 预计25-27年归母净利润0.60/1.37/1.98亿元 同比增长119.6%/128.5%/44.8% [2][6][7] - 预计25-27年毛利率17.2%/19.0%/19.8% ROE 4.4%/9.2%/12.0% [2][6][7] 成长驱动与市场空间 - 国际卫护巨头供应链重构 宝洁和金佰利年销售体量巨大 宝洁FY25营收843亿美元 金佰利24年营收201亿美元 [6][74][76] - 热风无纺布在舒适性上显著优于纺粘无纺布 海外市场正加速从纺粘向热风升级 [6][82][87] - 测算海外无纺布可替代市场规模70亿美元（约514亿元人民币） 其中面层和底层无纺布替代空间35亿美元（约253亿元人民币） [6][8][97] - 埃及和美国基地成为新增长点 25H1埃及产品营收8040万元同比增长181% 美国延江营收1.5亿元同比增长31% [6][45][69] 运营效率改善 - 25H1毛利率15.3%低于24年的18.3% 主要受提前交付超计划订单的增量成本影响 预计后续随着产能爬坡毛利率将上行 [6][34][99] - 期间费用率较高 24年管理费用率6.8% 财务费用率高企 预计未来营收高增长将快速摊低费用率 [6][99][101] - 22-24年资产减值损失连续加大 主要系熔喷无纺布产能价值下降 预计25年底剩余计提临近尾声 负面影响将消除 [6][99][107] - 参照诺邦股份母公司盈利表现 未来净利率有机会回升至高单~10%合理区间 [6][8][101]