核心观点 - 方正证券首次覆盖遇见小面，给予“推荐”评级，认为公司是川渝风味面馆龙头，短期关注同店修复与门店扩张，中长期国内外市场仍有较大开店空间，预计2025-2027年经调整净利润分别为1.4亿元、2.4亿元、3.7亿元 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是以重庆小面为主打的中式餐饮连锁品牌，产品涵盖面条、米饭、小吃和饮料，首家门店于2014年在广州开设 [2] - 公司通过“直营+特许经营”模式加速扩张，门店数量从2021年的133家增长至2024年的360家，截至2025年6月30日，在中国内地22个城市及中国香港特别行政区共拥有417家餐厅 [2] - 公司是前十大中式面馆中，2022-2024年总商品交易额年复合增速最快的企业 [3] 行业市场分析 - 中式面馆市场预期到2029年总商品交易额将达到5100亿元，2025年至2029年的年复合增长率为10.9% [3] - 中式面馆市场竞争分散，2024年前五大企业的总商品交易额仅占市场份额的2.9% [3] 产品与运营模式 - 公司菜品以川渝风味为主，同时提供不辣选择，通常每家餐厅提供30至40个SKU，主食单价范围在12-34元之间，主打性价比 [4] - 公司门店多分布于东南地区，其中广东门店占比超6成，以直营模式为主，占比约8成 [4] - 门店标准化程度高、可复制性强，直营餐厅收支平衡期约为2个月，投资回收期约为14.9个月 [4] 发展战略与未来计划 - 公司计划将募资用于门店扩张、数字化升级、品牌建设及上游供应链的战略投资 [5] - 公司计划在2026-2028年分别开设约150-180家、170-200家及200-230家新餐厅，合计约520-610家新门店 [5]

上市概况与市场表现 - 公司于12月5日正式登陆港交所，成为“中式面馆第一股”，发行价为7.04港元/股 [1] - 上市首日开盘价为5港元/股，较发行价下跌近29%，遭遇破发 [1] - 截至当日11:38，公司股价为5.15港元/股，市值为36.6亿港元（约合33.25亿元人民币） [1] - 此次上市市值较2021年战略融资后的30亿元估值仅高出3.25亿元 [4] - 基石投资者包括高瓴旗下HHLR、国泰君安证券、君宜香港基金等，共认购2200万美元，按开盘价计算浮亏近4512万元 [4] 业务规模与市场地位 - 截至最后实际可行日期，公司餐厅网络覆盖中国内地22个城市及香港，共有451家餐厅，另有115家新餐厅处于开业前筹备中 [6] - 超过一半的餐厅位于广东省 [6] - 根据弗若斯特沙利文资料，2022年至2024年，其重庆小面、豌杂面和酸辣粉线下销售量在所有中国连锁餐厅中连续三年排名第一 [6] - 按2024年总商品交易额计，公司为中国第一大川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者 [6] 财务业绩与增长 - 公司收入从2022年的4.181亿元增长至2023年的8.005亿元，并于2024年进一步增长至11.544亿元，年复合增长率为66.2% [10] - 2025年上半年收入为7.032亿元，较去年同期的5.257亿元同比增长33.8% [10] - 收入主要来自直营餐厅经营，其占比从2022年的80.5%提升至2025年上半年的89% [11][12] - 特许经营管理收入占比逐年递减，从2022年的19.3%降至2025年上半年的10.9% [11][12] - 公司于2023年实现扭亏为盈，净利润为4590万元（净利润率5.7%），2022年净亏损为3600万元（净亏损率8.6%） [12] - 2024年净利润同比增长32.2%至6070万元，2025年上半年净利润为4180万元，较去年同期大幅上涨95.8% [12] 创始人背景与商业模式 - 创始人宋奇拥有华南理工大学本科学历及香港科技大学硕士学位，曾任职于麦当劳和百胜 [7] - 公司于2014年在广州创立，首家门店面积为30平米 [8] - 公司开发了一套高度标准化、体系化及数字化的业务模式作为成功基石 [9] - 产品从重庆小面逐步扩展至涵盖面条、米饭、小吃和饮料的多种辣与不辣菜品 [10] 融资历程与股权结构 - IPO前，公司在2014年至2021年间合计完成了8轮融资 [6] - 投资方包括百福控股、九毛九集团、喜家德创始人高德福、碧桂园创投、弘毅投资等 [6][13] - 2021年获碧桂园创投等战略融资后，估值在4个月内从10亿元跃升至30亿元 [13] - IPO后，创始人宋奇通过淮安创韬持股28.22%，按开盘市值32亿元计算，其身家约为9亿元 [15] - 第一大机构股东为百福控股旗下奇昕，持股13.33% [15] 经营策略与潜在挑战 - 公司采取以价换量策略，主动降低菜品价格以吸引顾客 [17] - 订单平均消费额逐年下降，从2022年的36.1元降至2025年上半年的30.9元 [17] - 整体翻座率在2022年至2024年及2025年上半年分别为3.0、3.6、3.6、3.6和3.1，显示2025年上半年增长势头可能放缓 [18]

上市表现与融资 - 公司于12月5日在港交所挂牌上市，首日股价破发，跌幅一度逼近30% [1] - 上市首日收盘，公司股价报5.20港元/股，跌幅26.14%，总市值为36.96亿港元 [2] - 本次IPO共引入5名基石投资者，合计认购2200万美元（约1.71亿港元）的发售股份，包括高瓴、君宜、Shengying Investment、Zeta Fund及海底捞新加坡 [3] - 上市前公司估值曾达30亿元人民币 [3] 公司业务与扩张 - 公司是由前麦当劳员工创立的中式餐饮连锁品牌，将西式快餐标准应用于中式面馆，主打重庆小面系列，产品涵盖面条、米饭、小吃和饮料 [3] - 公司门店数量从2022年末的133家增至2024年末的360家，2023年净增82家（约每4.5天开一家新店），2024年净增108家（平均每3天开一家店） [3] - 截至2025年6月末，公司门店数量已达451家 [3] - 公司计划在2026年至2028年，每年净增150–230家门店 [4] 财务业绩 - 公司收入从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，三年复合增速约66% [4] - 公司净利润从2022年的亏损3597.3万元，转为2023年盈利4591.4万元，并在2024年增长至6070.0万元 [4] - 2025年上半年，公司营收为7.03亿元，同比增长33.8%；净利润为4183万元，同比增长95.8% [4] 市场地位与行业格局 - 2024年，中国中式面馆前五大企业仅占整体市场份额的2.9% [4] - 按总商品交易额计算，公司在市场中排名第四，市场份额为0.5% [4] 运营指标与挑战 - 公司订单平均消费额（客单价）从2022年的36.1元，下降至2023年的34元，并进一步降至2024年的32元 [4] - 公司解释客单价下降是主动降低菜品价格及为顾客提供更物美价廉的用餐体验所致 [5] - 2025年，公司直营餐厅同店销售额同比下滑3.1%，特许经营餐厅同店销售额同比下滑2.9% [5] - 分城市级别看，一线及新一线城市的同店销售额下滑幅度均超过二线及以下城市，无论是直营还是特许经营餐厅 [6] - 2022年至2025年上半年，一线及新一线城市直营餐厅经营利润率从-8.4%提升至14.1%，而二线及以下城市经营利润率从10.8%提升至19.8% [7] - 公司面临从“靠融资扩张”向“靠经营盈利”转变的主要课题 [7]

上市基本信息 - 公司为中式面馆连锁品牌遇见小面，股票代码02408 HK，预计于2025年12月5日在港交所挂牌上市[2] - 招股期为2025年11月27日至12月2日，由招银国际独家保荐[2] - 计划全球发售9736.45万股H股，占发行后总股份的13.70%，其中90%为国际发售，10%为公开发售，另有5%超额配股权[4] - 每股发售价范围介乎5.64港元至7.04港元，每手500股，入场费约为3555.51港元[4] - 此次上市最多募资约6.85亿港元，上市市值范围约为40.08亿至50.03亿港元[4] 招股机制与上市开支 - 招股采用机制B，香港公开发售初始分配比例为10%，且不设回拨机制[5] - 假设以发售价中位数6.34港元计算且超额配股权未行使，预计上市总开支约6570万港元，包括3%的包销佣金和1%的酌情奖金等[5] 基石投资者与募资用途 - 此次IPO引入5名基石投资者，合共认购2200万美元（约1.71亿港元）发售股份[5] - 基石投资者包括HHLR A（高瓴）认购500万美元、君宜投资者（合计500万美元）、Shengying Investment认购500万美元、Zeta Fund（思达资本）认购500万美元、海底捞新加坡认购200万美元[5][6] - 按发售价中位数计，募资净额约5.52亿港元，约60%用于拓展餐厅网络及市场渗透，约10%用于升级技术及数字系统，约10%用于品牌建设，约10%用于上游食品加工行业战略投资，约10%用于一般公司用途及营运资金[6] 公司股东架构 - 上市后控股股东宋奇先生、苏旭翔先生及相关平台（淮安创韬、淮安遇见好人）合计持股约45.98%[7][8] - 其他主要股东包括百福控股持股13.33%、顾东生先生持股6.82%、九毛九持股5.61%、碧桂园相关实体持股4.39%等[8] - 股东中也包括行业知名人士，如喜家德水饺创始人高德福先生持股2.60%，以及一家潮州牛肉火锅连锁餐厅创始人魏传发先生持股0.86%[8] 公司业务与行业地位 - 公司成立于2014年，是现代中式面馆经营者，以重庆小面系列为主打，产品涵盖面条、米饭、小吃和饮料[8] - 截至目前，餐厅网络包括中国内地22个城市的451家餐厅及香港特别行政区的14家餐厅，另有115家新餐厅在积极筹备中[8] - 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年总商品交易额计，公司为中国第一大川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者[9] - 在2024年中国前十大中式面馆经营者中，公司2022年至2024年的总商品交易额年复合增长率最高，并在整体中式快餐市场中排名第十三[9]