根据研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：恒生港股通科技主题指数 **模型构建思路**：聚焦TMT板块，剔除医药、家电、汽车等行业，确保科技主题投资的纯度[28][29] **模型具体构建过程**： - 选股范围：具备港股通南向交易资格且恒生行业分类属于资讯科技类、电子零件、互动媒体及服务、线上零售商、支付服务的股票[34] - 筛选条件：最近6个月日均总市值排名前30的股票[34] - 加权方式：流通市值加权，个股权重上限10%[34] - 调整频率：每半年调整一次成分股[34] **模型评价**：行业分布集中，科技属性纯粹，避免了不同行业逻辑差异对收益的稀释[28][29] 2. **模型名称**：恒生科技指数 **模型构建思路**：覆盖与科技主题高度相关的行业，包括网络、金融科技、云端、电子商务等[34] **模型具体构建过程**： - 选股范围：恒生行业分类属于工业、非必需性消费、医疗保健、金融、资讯科技业的股票[34] - 筛选条件：满足科技平台运营、研发支出占比≥5%或收入同比增长≥10%之一，并选取市值最大的30只股票[34] - 加权方式：流通市值加权，个股权重上限8%[34] - 调整频率：每季度调整一次成分股[34] 3. **模型名称**：中证港股通科技指数 **模型构建思路**：覆盖通信、互联网、医药生物、电子、半导体等科技相关行业[34] **模型具体构建过程**： - 选股范围：中证港股通综合指数样本中科技相关行业的股票[34] - 筛选条件：剔除过去两年营收增速连续为负且研发投入占比<3%的股票（中证二级行业前三豁免），选取最近一年日均总市值前50的股票[34] - 加权方式：市值加权，个股权重上限10%[34] - 调整频率：每半年调整一次成分股[34] 4. **模型名称**：国证港股通科技指数 **模型构建思路**：聚焦互联网、电子、通信设备、生物科技等科技领域[34] **模型具体构建过程**： - 选股范围：具备互联互通标的资格且主营业务属于科技相关领域的股票[34] - 筛选条件：近两年营收复合增长率>10%或近一年研发费用占比>5%，剔除流动性后10%的股票，选取最近一年日均总市值前30的股票[34] - 加权方式：流通市值加权，个股权重上限15%（前五大合计≤60%）[34] - 调整频率：每半年调整一次成分股[34] 模型的回测效果 1. **恒生港股通科技主题指数**： - 近一年年化收益率55.90%，近三年年化收益率8.83%[43] - 2025年上半年涨跌幅超18%，年内最高收益达30%以上[23][24] - 当前PE-TTM约20倍，低于2020年7月以来9%分位数[6][8] 2. **恒生科技指数**： - 当前PE-TTM约20倍，PB-LF 2.89倍，分别处于历史8.5%和58%分位数[8][9][11] - 2025年上半年涨跌幅与恒生港股通科技主题指数接近[24] 3. **中证港股通科技指数**： - 行业分布包含20.94%的汽车与零配件和11.31%的医药生物[36] 4. **国证港股通科技指数**： - 行业分布包含12.14%的汽车与零配件和10.40%的医药生物[36] 量化因子与构建方式 （注：研报中未明确提及独立因子的构建，主要围绕指数编制规则展开，故本部分暂缺） 因子的回测效果 （注：研报中未提供独立因子的测试结果，故本部分暂缺） 补充说明 - **行业分布对比**：恒生港股通科技主题指数在信息技术（66.55%）、可选消费（18.25%）、通讯服务（15.20%）的分布更集中，而其他指数包含医药、汽车等非核心科技行业[33][36] - **市值分布**：恒生港股通科技主题指数成分股中市值≥1000亿港元的占比26.67%，流动性较好[40][42]

宏观主线梳理 - 美国经济初现边际趋弱迹象，劳动力市场韧性仍存但结构性风险显现，6月新增非农就业13.9万人，通胀风险相对可控但居民可选消费需求下降，预计美联储9月前按兵不动 [3] - 美国参议院通过的法案版本可能加剧财政赤字压力，推动国债收益率上行，7月9日关税豁免到期后，美国大概率与多数国家达成部分贸易协议或延期，对少数国家实施关税 [3] - 上半年中国经济总量韧性较强，预计GDP增速5.2-5.3%，高于全年目标，但物价、地产下行压力上升，反内卷政策和地产支持政策有望加快落地 [3] - 国内政策处于观察期，增量政策紧迫性回落，方向或从短期刺激消费投资转向科技创新、新经济和反内卷领域，若三季度GDP回落至4.7%以下，政策加码时间窗口可能在9-10月 [3] 资产配置观点 - A股大盘中期震荡向上，短期以结构性机会为主，高股息搭台、多主题轮动格局延续，银行等板块股息率仍有吸引力，下行风险较低 [5] - 行业风格建议以银行、低波红利为基石，主题轮动以小微盘为主，关注科技、医药、新消费、核电、稀土、化工等热门主题，可通过中证2000参与小微盘行情 [5] - 配置策略建议哑铃结构，一端重配置银行、低波红利，一端重择时择机参与主题轮动，同时关注全球化多资产机会如日股、欧股、黄金等 [5] - 大类资产配置观点：对A股、港股、可转债持中性态度，对利率债、信用债、美股相对乐观，对美债、美元、原油相对谨慎，黄金由相对乐观调整为中性 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年5月26日 - 2025年5月31日）A股维持震荡整理，行业轮动深化，医药生物、环保等领涨，家用电器、电力设备等调整幅度居前；可转债市场小幅回暖，估值分化加剧，低价区压缩、中高价区有修复弹性；短期市场结构切换频繁，资金风格由高弹性向稳健、低位修复切换；一级市场供给平稳，但条款博弈活跃，提前赎回及下修个券数量有所提升，需关注供给下行风险；建议重点布局低估值、具备景气支撑的中高价转债，兼顾高评级蓝筹转债配置价值，灵活参与主题轮动机会 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 A股市场 - 延续震荡整理，权重板块表现分化，上证指数跨周微跌0.03%，深成指跌0.91%，创业板指跌1.40%；中小盘更坚韧，中证500与中证2000逆势收涨；成交额小幅回落至1.07万亿元，主力资金日均净流出137亿元，延续谨慎态势；传媒、医药等板块走强，汽车、家电等板块调整；市场风险偏好仍处较低位置，交易重心偏向低估值修复与景气支撑方向 [9] 可转债市场 - 小幅回暖，中证转债指数跨周上涨0.2%，日均成交额回升至557.8亿元，市场活跃度温和修复；大盘转债相对坚挺，平价区间分化明显，低平价转债估值普遍压缩，中高平价区间小幅修复；隐含波动率小幅上行，中位价格微升至112.33元，市场风险偏好温和修复；传媒、美容护理和国防军工板块转债领涨，通信、家电等高弹性方向回调压力增大；个券涨幅前列多具正股驱动和低溢价特征 [9] 转债配置建议 - 坚持“稳健配置 + 主题弹性”思路，重点布局高评级、低溢价、流动性良好的大盘蓝筹转债，适度把握具备正股驱动和业绩支撑的中高价成长型转债机会，聚焦先进制造、医药等方向优质品种，平衡防御与进攻 [7] 市场主题周度回顾 权益主题 - 当周主题交易风格分化显著，短期博弈热情升温；打板风格领跑，连板指数、首板非ST指数和打板指数跨周分别上涨17.1%、12.7%和12.5%；部分高景气方向如创新药指数等跟随反弹，跨周涨幅均超4%；TMT与泛AI方向承压，汽车及人形机器人方向调整幅度较大；市场仍处主题轮动阶段，短期以事件驱动和情绪交易为主，结构分化与高低切换是后续主线 [14] 转债市场 - 小幅回暖，整体交投活跃度温和修复，资金偏向高确定性的大盘转债；中证转债指数跨周小幅上涨0.23%，大盘指数同样上涨0.23%，中盘和小盘转债指数微幅震荡；平价区间估值分化，低平价转债估值普遍压缩，中高平价区间小幅修复；市场隐含波动率小幅上行，价格中位数略有回升，整体风险偏好温和修复；传媒、美容护理和国防军工板块领涨，通信、家电和汽车等调整幅度较大；涨幅领先个券多具强正股驱动特征，交易机会集中于低估值、具备景气支撑个券；一级市场8家企业更新转债预案，潜在供给维持在589.9亿元，条款博弈活跃 [17] 周度行情展望 - A股有望维持结构性轮动格局，市场风格趋向均衡，情绪主线从高弹性题材切换至低估值与稳健成长方向，短期内留意高位板块回调风险，消费、医药等方向有望获增量资金青睐；转债市场等待明显趋势性催化，交投活跃度或跟随权益市场温和回落，低溢价及具备正股驱动弹性的中高价转债配置价值凸显，关注银行大额转债稀缺性增强背景下，基础化工、交运等具备一定确定性的行业；建议关注低位修复机会，配置聚焦估值充分调整、兼具“债底 + 正股催化”的品种，控制拥挤交易风险 [19] 市场周度跟踪 主要股指 - 当周A股主要股指承压，上证指数跨周跌幅为0.03%，深证成指跨周跌幅为0.91%，创业板指当周表现较弱，跨周跌幅为1.40%；中小盘类较大盘蓝筹类更具抗跌性，中证500跨周涨幅为0.32%，中证2000指数跨周涨幅为1.09%；市场交投活跃度略有回升，主力资金延续谨慎风格，当周全市场日均成交额约为1.07万亿元，较上周日均成交额收缩0.07万亿元，当周主力资金日均净流出137亿元，较上周日均净流出降低34亿元，风险偏好受中美贸易协定摩擦缓和有所回升 [20] 行业轮动 - A股市场震荡整理，行业轮动强度深化，资金博弈焦点从高弹性题材切换至较低估值防御性板块；环保、医药生物等板块跨周涨幅领先，分别上涨2.8%和2.6%，电力设备、汽车和综合等板块领跌，均分别下跌3.7%，消费板块中的美容护理、家用电器和食品饮料亦面临回调压力，分别下跌2.4%、1.8%和1.7%；市场整体交投热度持续降温，资金参与意愿边际趋弱，电子、机械设备和计算机依旧是市场关注核心板块，医药生物板块和环保板块有所回暖，汽车板块和有色金属板块等成交热度下滑；市场短期内风险偏好有所下行，市场风格向低估值板块靠拢，建议关注景气反转与预期改善方向的轮动修复机会 [25][26][27] 转债市场 - 小幅回暖，整体交投活跃度温和修复，资金偏向高确定性的大盘转债；中证转债指数跨周小幅上涨0.23%，大盘指数上涨0.23%，中盘指数下跌0.01%，小盘转债指数微涨0.05%；按平价区间划分，市场估值处于箱体震荡阶段，按市价区间划分，转债估值普遍压缩；当周转债市场余额加权隐含波动率小幅上行，中位数小幅上行；分板块行情显著分化，成交集中度上升，传媒、美容护理和国防军工板块领涨，通信行业领跌；个券呈现分化态势，周期类板块表现较好，涨幅前五个券多具正股驱动特征 [37][39][40][42][48][50] 一级市场跟踪及条款博弈 新发可转债 - 当周新发一支已申报可转债，为恒帅转债，主体为恒帅股份，属于汽车零部件行业，从事车用微电机相关研发及销售，转债债项评级为A+，发行规模为3.28亿 [56] 预案发行情况 - 当周一级市场8家上市企业更新可转债发行预案，其中1家为同意注册，2家为上市委通过，1家为交易所受理，2家为股东大会通过，2家为董事会预案；交易所受理及以后阶段项目总规模维持在589.9亿元 [57][58] 下修相关公告 - 当周5只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.0；13只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为1.8；1只转债提议下修转债，PB为2.0 [63] 赎回相关公告 - 当周3只转债公告预计触发赎回，2只转债公告不提前赎回，3只转债公告提前赎回 [68]

黄金市场 - 摩根大通预测金价可能在2029年冲上6000美元/盎司大关，较当前约3300美元水平大涨80% [1] - 今年以来金价已涨超20%，较三年前上涨一倍，主要因特朗普政策引发抛售美国资产改买黄金及黄金供应量未能大幅提升 [1] - 若外国投资者将0.5%的美国资产投入黄金市场，4年将有2736亿美元资金进入，相当于2500吨黄金 [1] 中国股市 - 摩根士丹利称对冲基金因中美贸易谈判乐观情绪增加对中国股市看涨押注，尤其是美国对冲基金 [1] - 对冲基金减持泰国、中国香港、印度和澳大利亚等亚洲地区头寸，转向买入美股和A股交易的中国股票 [1] 德国国防开支 - 高盛预计新一届德国政府将国防开支从2024年占GDP的2.1%提高到2027年的3%，本十年末达3.5% [2] - 国防开支增长约一半用于军事装备，可能使德国国防工业需求增加一倍，拉动GDP增长0.5% [2] 美国债券市场 - 高盛指出若缺乏经济数据支撑美联储降息预期，短期美债收益率可能反弹，期限溢价面临上行压力 [3] - 美银调查显示国际投资者因对美国财政前景担忧减少美元敞口，卖出美元成为"2025年以来最具说服力的交易" [3] - 欧元可能是美元需求减少的最大受益者 [3] 中美关系 - 贝莱德认为中美经贸高层会谈罕见一致定调体现共识较多，加快市场准入符合中国经济改革方向 [4] - 中美关系进展及国内经济政策支持加码将改变国内外投资者对中国资产信心，利好中国市场 [4] 美国货币政策 - 加皇银行称关税可能先推高美国通胀后影响经济，从而推迟美联储降息，预计今年9月开始三次降息 [5] 石油市场 - 凯投宏观预测欧佩克+战略转向将拖累油价至2026年底，布伦特原油价格2025年底达60美元/桶，2026年底50美元/桶 [6] 加拿大经济 - BMO指出加拿大4月制造业岗位减少3.1万个，就业数据疲弱明显增加6月降息25个基点的可能性 [6] 战略金属 - 中信证券称加强战略矿产资源出口管制将强化供给刚性，稀土、钨和锑等战略金属价格有望持续上涨 [7] A股市场 - 中信证券建议配置一季报高景气行业主题及新概念主题，关注稳楼市促消费政策 [8] - 中银证券指出A股"科技叙事"逻辑明晰，建议关注产业趋势催化机会及大消费板块修复 [13] 货币政策 - 华泰证券分析央行短期重在落实5月金融政策，后续将综合考虑国内经济及美联储政策变化 [9] 乘用车行业 - 华泰证券看好二季度乘用车板块高景气，新能源渗透率提升带动自主品牌盈利改善，合资品牌持续承压 [10] 家电行业 - 华泰证券预计二季度家电板块结构性修复，内需政策支撑及出口预期修复为主要机会 [12]