固收丨风浪未平，留一份谨慎 20250915 摘要 2025 年超长债发行规模巨大，平均期限超 15 年，加剧市场压力。城农 商行受存款利率调降影响，负债端资金减少，OCI 账户浮亏限制买入空 间，保险机构则因预定利率下调转投股市，均减少了对超长债的配置。 大型银行虽承担超长债承接重任，但受监管压力测试限制，需确保持仓 利率风险不超过一级净资本的 15%。大量超长债发行导致久期错配，长 期利率风险上升，限制了大行无限制承接能力。 监管要求商业银行进行压力测试，限制其无限制承接长期国债，因收益 率上升产生浮亏时，需被动处置以维持资本充足率。今年新发国债平均 久期较长，加剧了利率风险。 购买短债虽可缩短平均久期，但无法有效降低总利率风险，反而可能因 持仓规模扩大而增加总风险。银行需关注总持仓规模，而非单纯久期， 以确保利率风险在净资本承受范围内。 基金是长债和超长债的主要抛售者，原因包括费率改革降低持仓、前期 拉久期行为释放及混合类产品赎回。银行尚未大量赎回基金，但理财和 个人投资者赎回混合型产品会进一步释放利率风险。 Q&A 上周债市大幅调整的原因是什么？ 上周债市大幅调整的根本原因在于没有承接力量。配置盘的承 ...

保险资金入市规模与趋势 - 2025年上半年保险资金新增入市规模达6400亿元（一季度3900亿元 二季度2500亿元） 创历史新高且远超2024年全年4855亿元的增量 [1][3][6][8][9] - 截至2025H1 保险资金股票投资余额达3 07万亿元 占总投资比例8 47% 为2022年以来最高水平 [4][6] - 对比历史数据 2022年曾减持6098亿元 2023年仅增523亿元 2024年反弹增持4855亿元 显示当前加仓力度显著增强 [11][12] 市场表现与资金联动 - A股总成交额连续7日突破2万亿元 上证指数创3787 98点的10年新高 总市值突破100万亿元 [2][3] - 保险资金加仓时点与市场反弹同步 4月7日上证指数暴跌7 34%后持续上行 其加仓精准捕捉上涨行情 [10] - 人身险公司股票投资规模达2 87万亿元（较年初增6052亿元） 财险公司达1955亿元（较年初增354亿元） [8] 举牌潮与配置偏好 - 2025年保险资金举牌达30次 仅次于2015年的62次 8月两周内密集举牌6次 偏好港股标的 [5][14][15] - 银行板块占举牌次数的40%（12/30） 其中招商银行H股 邮储银行H股被多次增持 中国平安为最活跃机构 [16] - 重仓股行业分布显示新增70只标的 增持58只 集中在医药生物 化工 电气设备 电信服务等领域 [18] 投资逻辑与政策驱动 - 负债端压力驱动：寿险预定利率降至2% 但存量3 0%-3 5%产品续期保费推高负债成本 需权益资产提升收益 [21] - 会计准则调整促使增加FVOCI类资产 举牌后可计入长期股权投资以平滑报表波动 [23] - 政策放宽包括：偿二代风险因子下调（沪深300成分股从0 35至0 3） 权益类资产比例上限最高提至50% [24] - 2025年新政要求大型险企每年新增保费的30%投入A股 行业股票+基金投资占比20 64% 仍有配置空间 [24][25] 港股银行吸引力解析 - H股银行股息率4%-5%高于A股 且A股对H股存在溢价（除招行） 投资成本更低 [17] - 税收优势：连续持有H股12个月可免企业所得税 中国平安等机构重点布局工行 农行等H股 [17] - 类固收属性：低利率环境下高股息 分红稳定的银行股契合保险资金稳健需求 [17][21]