行业赔付与保费增速分析 - 2024年1月至6月保险行业累计赔付支出13458亿元 同比增长9.4% 高于原保费收入增幅5.3个百分点 [1] - 赔付增速持续高于保费增速 反映行业进入回归保障本源的新发展阶段 [1] 产品结构与风险变化 - 行业重点开发覆盖新市民、老年群体、学生儿童等全年龄段的包容性保险产品体系 [1] - 城市定制型保险等普惠保险产品通过互联网平台快速发展 显著扩大服务覆盖面 [1] - 年金险和重疾险等长期保单进入集中给付期 叠加医疗技术进步和疾病谱复杂化 推高赔付成本 [1] 行业发展模式转型 - 从拓宽客户触达面向深度挖掘现有客户需求转变 注重补足保障缺口和财务规划需求 [2] - 需要提供精细化生命周期风险管理服务 包括风险提醒、产品推介和个性化解决方案 [2] 数据技术应用创新 - 保险机构利用数字化转型积累的海量数据 通过大数据和人工智能技术深度挖掘数据价值 [3] - 与医疗机构、医保系统实现数据互通 实现智能审核和医疗保险直赔 提升客户获得感 [3] 生态化服务升级 - 行业向"服务嵌入-生态协同"范式演进 将健康监测、疾病预防等服务与保险产品深度融合 [4] - 突破传统经营边界 嵌入医疗健康、交通出行等场景 提供一站式保障解决方案 [4] - 推动从风险保障提供者向综合型生态服务平台转型 实现从效率提升到价值创造的跨越 [4] 差异化发展路径 - 保险机构需根据资源禀赋制定差异化战略 避免盲目扩张和跟风扎堆 [4] - 需完善管理制度和人才队伍 监管部门需建立适应生态协同模式的监管框架 [4]

核心观点 - 公司高管在业绩发布会上阐述业务发展战略、投资策略、AI应用及行业前景 强调对市场信心和估值修复的预期 并披露具体业务数据与目标 [2][4][5][7][8][10][11][13][14][15][16][17][18] 投资策略与市场观点 - 权益投资组合实现非年化综合投资收益率3.1% 同比上升0.3个百分点 [5] - 将适度加大权益类配置 重点围绕新质生产力和高分红方向 [4][7] - 当前市场估值处于合理区间且PE水平安全 [7] - 投资遵循"三可"原则：目标企业需满足经营可靠、增长可期、分红可持续 [18] - 资产配置中13%为权益类 65%为OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票投资） [17] 寿险业务发展 - 寿险行业进入黄金发展期 成为中产阶级以上财富配置"压舱石" [8] - 新业务价值增长动力来自行业趋势及"产品+渠道"改革红利 [8] - 非代理人渠道新业务价值占比超36% 同比提升15个百分点 [8] - 银保渠道和社区网格渠道新业务价值增长超160% [8] - 提供三重价值：财富保值增值、家庭保障、医疗健康养老增值服务 [8] 人工智能战略 - AI核心逻辑为"AI in ALL" 覆盖金融与医疗养老全价值链 [4][14][15] - 自研大模型达67个 今年新增14个 [15] - 全集团部署智能体23000个 超20%员工使用智能体处理事务 [15] - 通过AI提升获客、营销、转化效率及降本增效 [10][16] 财务与股东回报 - 现金分红水平连续13年保持上涨 [13] - 分红与长期营运利润挂钩 强调持续为股东创造回报 [13] - 负债端持续从传统险向分红险转型以降低成本 [17] - 资产端配置优化助力负债成本与投资收益利差管理 [17] 公司价值与行业前景 - 管理层认为公司估值处于低位 市场将逐步认可其价值 [11][13] - 综合金融与医疗养老优势逐步体现 形成高留存、高价值、低获客成本特点 [13] - 寿险行业需求增长潜力巨大 [11]

核心业绩表现 - 集团上半年归属母公司股东的营运利润达777.32亿元，同比增长3.7%，归属母公司股东的净利润为680.47亿元 [1] - 公司派发中期股息每股现金0.95元，同比增长2.2% [1] - 寿险及健康险业务新业务价值为223.35亿元，同比大幅增长39.8% [2] 寿险业务增长驱动因素 - 银保渠道新业务价值增速接近170%，代理人渠道连续实现双位数新业务内含价值增长 [2] - 代理人产能持续提升，成为寿险新业务价值增长的关键驱动因素 [2] - 寿险行业进入黄金发展期，低利率环境有利于寿险销售，新业务价值维持强劲增长势头 [3] 寿险业务战略优势 - 寿险提供三重价值：财富保值增值、客户及家庭保障、医疗健康养老等增值服务 [3] - 公司通过"产品+服务"模式（保险+医疗/健康/养老）实现差异化竞争，驱动客户购买 [4] - 科技赋能提升销售效率，AI工具助力获客、营销及转化 [4] 投资策略与配置 - 公司投资资产规模达6.2万亿元，上半年末股票账面价值约0.65万亿元，占比10.5%，较去年末上升2.9个百分点 [5][6] - 加配高股息、基本面优良的股票，推动非年化综合投资收益率达3.1%，同比上升0.3个百分点 [6][7] - 下半年计划适度加大权益配置，重点关注新质生产力成长板块和高分红价值股 [7] 市场认可与估值 - 公司股价年内涨幅近15%，250日涨幅高达49%，市场逐步认可其价值 [8] - 综合金融和医疗养老优势显现，客户高留存、高价值、低获客成本特性持续释放 [8] - 当前估值倍数较低，医疗养老护城河逐步构建 [8] 改革红利与多渠道策略 - 寿险业务释放三重改革红利：多渠道策略（代理人、银保、社区金融）、产品+服务模式、科技赋能 [3][4] - 银保渠道包括平安银行独家渠道及外部银行合作，效果显著 [3]

核心财务业绩 - 上半年归属母公司股东的营运利润777.32亿元，同比增长3.7% [1] - 归属母公司股东的净利润680.47亿元 [1] - 中期股息每股现金0.95元，同比增长2.2% [1] - 寿险及健康险业务新业务价值223.35亿元，同比大增39.8% [1] 寿险业务表现与驱动因素 - 新业务价值增长主要源于银保渠道接近170%增速、代理人渠道连续双位数新业务内含价值增长及代理人产能提升 [1] - 寿险业务提供三重价值：财富保值增值、客户及家庭保障、医疗健康养老等增值服务 [2] - 寿险行业在中国低利率环境下进入黄金发展期，成为中产及以上阶层财富配置压舱石 [2] 寿险改革红利 - 多渠道策略红利：拓展银保渠道（含平安银行独家渠道及其他银行合作）、社区金融渠道等 [2] - "产品+服务"红利：通过"保险+医疗/健康/养老"增值服务实现差异化竞争 [3] - 科技赋能红利：投入AI等工具提升销售队伍获客、营销及转化效率 [3] 投资策略与资产配置 - 上半年末投资资产规模6.2万亿元，股票账面价值约0.65万亿元，占比10.5%，较去年末上升2.9个百分点 [5] - 加配高股息、基本面优良股票，推动非年化综合投资收益率达3.1%（同比上升0.3个百分点） [5] - 公司将继续适度加大权益配置，重点关注新质生产力成长板块和高分红价值股 [5][6] - 个股选择遵循"三可"原则：经营可靠、增长可期、分红可持续 [6] 市场环境与政策背景 - 低利率环境有利于寿险销售，海外发达市场经验表明低利率不阻碍寿险业发展 [2] - 监管政策推动市场信心回暖，产业扶持及风险化解政策夯实市场根基 [5] - 中国市场估值处于合理区间，具备安全边界 [5] - 保险资金长周期考核及公募基金改革推动长期价值理念形成 [5] 公司战略与估值展望 - 综合金融和医疗养老优势逐步体现，客户具有高留存、高价值、低获客成本特征 [6] - 医疗养老护城河随战略深化逐步构建，当前估值倍数较低 [6] - 公司获批保险资金长期投资试点，相关私募证券投资基金正在注册备案中 [6]

公司战略与渠道布局 - 公司拥有超过100万兼职代理人队伍 主要布局在相对下沉的市场 [1] - 兼职代理人与传统代理人渠道形成有效互补关系 传统代理人集中分布于一、二线中心城市 [1] - 公司致力于将兼职代理人渠道打造为可规模化、可线上化运营的轻量化模式 目前仍处于初级孵化阶段 [2] 运营模式特点 - 兼职代理人完全通过数字化平台实现运营与管理 采用与传统代理人截然不同的管理方式 [1] - 该队伍具有销售成本极低、销售效率极高的特征 [1] - 渠道模式具有轻量性特点 [1] 产品与销售策略 - 兼职代理人渠道长期主要负责财产保险产品销售 现计划有效开展寿险产品销售 [1] - 寿险产品设计需充分契合渠道代理人特性 包括销售模式、销售流程及产品特色 [1] - 公司正在设计完整的产品体系 确保在下沉市场实现有效渗透 [1]

多渠道策略改革红利 - 寿险渠道从单一代理人扩展至银保渠道和社区金融渠道等多渠道体系 [1] - 上半年银保渠道及社区金融服务等非代理人渠道贡献寿险新业务价值33.9% [1] - 银保渠道包括平安银行独家合作及其他国有银行、股份制银行与城商行等外部银行渠道 [1] 产品与服务改革红利 - 金融行业同质化竞争加剧 增值服务成为差异化竞争核心手段 [1] - 公司通过"产品+投资/保险/医疗保险/健康保险/养老"等增值服务组合提升客户购买动力 [1] - 增值服务体系为寿险业务提供持续发展支撑 [1] 科技赋能改革红利 - 持续投入资源构建销售队伍与服务工具 通过AI提升获客、营销及转化效率 [1] - 科技赋能覆盖销售全流程 驱动业务近两年持续高速增长 [1] - 下半年将继续执行监管要求与产品转型策略 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕险资投资情况、配债考量因素、配债结构调整及新趋势展开分析 指出保费收入增速走弱但股债投资力度走强 险资配债需兼顾增厚收益与平滑波动 并对不同券种进行配置调整 同时认为保险产品预定利率调降对债市配置力量提振有限 险资配债交易属性或增强 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 险资投资情况概览：走弱的保费收入增速，走强的股债投资力度 - 整体投资力度：保费收入是险资投资负债端基石 寿险产品保费收入增速走弱拖累行业 但保险资金整体投资力度逆势增长 人身险和财产险公司资金运用余额同比增速上升 主观投资意愿较强 [13][14][17] - 强劲的投资都买了什么：股债投资占比双双提升 港股红利受青睐 债券方面 人身险公司债券投资占比稳步提升 财产险公司提升速度加快 股票方面 市场与政策推动险资风险偏好回升 人身险和财产险公司股票投资占比提升 财产险公司权益投资占比或有提升空间 [26][30][34] 险资配债需要考虑什么：在增厚收益与平滑波动中选择最优解 - 险资配债结构全局概览：保险资金在中国债券市场占比约 9.32% 持仓以超长期地方政府债为主 二级现券市场上 超长期地方政府债自 24 年 11 月以来在保险净买入规模中占比超 50% [3][41][46] - 考虑因素之一：增厚收益，结合税收成本与资本占用成本的综合考量：税收成本上 8 月 8 日后新代码债券利息收入征增值税 但政府债税后收益仍领先 资本占用成本上 “偿二代”二期体系 2026 年全面实施 险企偿付能力承压 财险公司投资久期偏短的政府债券综合收益率更高 人身险公司拉长久期投资政府债券综合收益更突出 季末时点寿险资金对超长债配置需求更强 [4][52][68] - 考虑因素之二：降低波动，适应新会计准则要求维稳资产负债表：IFRS9 和 IFRS17 新会计准则尚在过渡期 负债端需缩短久期缺口 对长久期债券配置需求刚性 保险对银行二级资本债配置和信用债下沉更谨慎 [73][74] - 结合上述考虑因素，险资是如何动态调整配债结构的：地方政府债 保险对 20Y 及以上期限有绝对配置偏好 但定价权影响力不绝对 国债 新债买入力度减弱且需腾挪仓位 老债以卖出 7Y 以内和 20 - 30Y 为主 政金债 一二级市场参与少 存量底仓稳定 信用债与二永债 信用债净买入规模取决于险资整体配债力度 二永由配置到持续减仓 [6][77][112] 保险配债的新趋势、新问题思考 - 保险产品预定利率再迎调降，债市配置力量会明显加强吗：2025 年 7 月保险产品预定利率调降 但对债市配置力量提振有限 负债端扩容速度放缓是长期趋势 利率下降超保险负债成本下降速度 权益市场吸引力凸显 更多购买需求或向分红险倾斜 资金对权益市场布局力度更大 [7][117][128] - 低利率环境下，保险配债的交易属性更重了吗：2023 年以来 保险一般不减配 明显增配概率逐年递增 2025 年利率上行时 保险对国债增配概率小于 2024 年 利率下行时减配概率更大 2025 年保险增配 10Y 以上现券意愿加强 利率下行时卖出兑现浮盈概率更大 [133]

市场走势分析 - 6月下旬市场呈现强势上涨趋势，出现3个月以来首次放量周阳线，未来几周有望继续走高，可能突破10月8日新高后才会出现明显震荡 [1] 资金层面利好 - 南向资金周五单日净买入港股201.84亿港元，年内累计净买入达8200.28亿港元，超过去年全年的8079亿港元，创历史同期最高纪录 [2] - 混合基金6月规模增长1213亿元至3.68万亿元，份额较5月小幅增长97.16亿份，呈现"规模、份额双增"的改善趋势 [2] - 6月M1M2剪刀差收窄，显示资金活跃度提升 [3] - 公募债基遭遇今年1月以来最大单日赎回，周四单日卖出规模近千亿，可能引发资产配置重新洗牌 [3] - 寿险产品预定利率研究值从2.13%降至1.99%，下降14个基点，可能促使资金转向其他投资渠道 [3] 技术层面分析 - 从5月7日岛型反转缺口至7月21日中继型缺口的上翻度量测算，目标位在3700点以上 [4] - 去年10月8日以来的下降旗形在6月有效突破，旗形上翻目标同样指向3700点以上 [4] - 浪型划分显示当前处于3-3浪的强趋势中 [5] 投资建议 - 短期市场有望继续强势上攻，牛市中仓位管理最为关键，不擅长选股的投资者可考虑ETF配置 [6]

1961年，23岁的谢仕荣以月薪600港元加入友邦保险，这个薪酬不及彼时政府公务员起薪的一半。如 今，这位曾经的数学系毕业生，已为友邦奉献了超过一甲子的人生岁月，是友邦保险集团发展历程的见 证者和重要参与者。 2025年9月，87岁的谢仕荣将从友邦保险集团董事会主席的职位上正式退休，圆满结束在友邦（AIA） 长达64年的职业生涯。他的人生际遇，与故土情怀、战略智慧和对保险事业的躬耕笃行相交织，在中国 乃至亚洲保险业发展的壮阔历程中留下了浓重的一笔。 缘起——"不论中国人还是外国人，只要有能力就能往上发展" 1961年，刚从香港大学数学系毕业的谢仕荣，站在人生的十字路口。 "我一开始其实并没有打算从事这个行业。我本身是修读数学（Pure Mathematics）的。后来友邦想找一 位数学底子强的人，我的教授就推荐了我。他对我说：'我认为你很合适。'然后就安排我到AIA。"当时 的谢仕荣并不知道，这个决定改变了他的一生。 "其实任何行业，六十年间的变化都非常巨大。当年我们刚入行的时候，大家都避忌谈'死亡'这个字 眼，根本没有真正的寿险产品。"谢仕荣说。 20世纪中叶，香港的保险业开始进入快速发展阶段。本地和海外的 ...

行业转型背景 - 保险行业面临利率下行压力，十年期国债收益率2024年累计下降88bps，2025年一度跌破1.6% [3][4] - 行业从高保证收益模式转向分红产品和预定利率挂钩市场利率机制 [5] - 代理人规模从2019年912万人峰值下滑至2024年不足100万活跃人力，新单保费2020-2023年每年下滑超20% [9][16][17] 中国平安战略转型 - 2019年率先启动寿险改革，聚焦"综合金融+医疗养老"双轮驱动模式 [7][21] - 整合13类金融牌照形成全金融经营体系，个人客户达2.45亿（占中国人口1/6），63%客户同时使用医疗养老服务 [27][28][29][37] - 医疗健康板块表现突出：平安好医生2025年Q1营收10.6亿元（同比+25.8%），注册用户4亿，日均问诊量达每2秒1次 [35][36] 产品与服务创新 - 推出"四到"医疗健康服务（到线/店/家/企），客均合同数3.37个、AUM 6.12万元，为非医疗养老客户的1.6倍和4倍 [34][37] - 健康险2025年Q1全国保费3782亿元（同比+4.85%），显著高于行业平均水平 [32] - 转型为"三专"服务商：金融顾问/家庭医生/养老管家，构建全生命周期解决方案 [46] 财务与估值表现 - 连续13年提升股息，2024年每股派息2.55元，累计分红超4000亿元，派息率37.9%对应股息率约5% [54][55] - 2024年归母净利润1266亿元，经营性现金流3824.7亿元支撑分红能力 [56] - 中信证券给予2026年EPS 7.23元估值，认为当前PB处于三年区间下限 [53] 政策与市场环境 - 中央金融工作会议提出"五篇大文章"（科技/绿色/普惠/养老/数字金融），"新国十条"明确保险业高质量发展路径 [20][25] - 行业面临DRG/DIP医保支付改革，高品质医疗服务需求激增 [31] - 长期资金与耐心资本特性匹配保险资金属性，推动价值重估 [50][51]