行业整体业绩表现 - 2025年前三季度72家寿险公司合计净利润达4619.6亿元，超过2024年全年3180亿元的利润水平，创下行业历史新高[1][7][9] - 行业净利润较2024年同期增加约1765亿元，同比增长近62%，其中第三季度单季净利润超2700亿元，同比增长102%，是拉动增长的主要因素[1][7][12] - 72家公司中58家实现盈利，14家亏损，亏损机构数量和亏损金额均较往年大幅减少[1][19] 头部公司业绩亮点 - 中国人寿净利润1655.17亿元，平安寿险净利润1055.66亿元，两家公司利润均创新高并位居行业前两位[1][2][26] - 太保寿险、新华保险、泰康人寿、太平人寿、人保寿险净利润分别为340.80亿元、319.75亿元、247.72亿元、181.30亿元和139.80亿元，头部公司市场份额稳固且盈利能力突出[2][26] - 人保寿险和友邦人寿净利润首次突破100亿元，分别达到139.80亿元和103.82亿元[1][2][31] 投资收益率提升驱动利润增长 - 2025年前三季度72家寿险公司中有54家投资收益率超过3%，占比约75%，行业平均投资收益率同比提升近1个百分点[1][10][14] - 按2025年上半年人身险公司资金运用余额32.6万亿元计算，投资收益率提升1个百分点有望带来约3200亿元的投资收益增长[14] - 中国人寿投资收益率提升1.7个百分点，按其可运用资金约7万亿元计算，投资收益增加约1200亿元，对利润增长贡献最大[26] 保费规模与业务质量 - 2025年前三季度72家人身险公司保险业务收入同比增长约12%，增速较2024年同期有所提升[16] - 传统险定价利率2.5%产品停售和银保渠道发力进一步激发产品热销，消费者对长期锁定利率产品需求旺盛[17] - 在新业务价值率和新单保费双增长的拉动下，新业务价值同比增长，助力险企利润上升[12][28] 中小型公司业绩分化 - 部分中小型公司抓住市场机遇实现扭亏为盈，2025年前三季度有14家公司扭亏，包括中信保诚、英大人寿等，其投资收益率大幅提升至4%以上[34][36][37] - 中信保诚投资收益率达4.21%，同比上升2.60个百分点；英大人寿投资收益率达4.48%，同比上升1.32个百分点[34][37] - 亏损公司仍集中在保费规模不足百亿的险企中，北大方正亏损4.35亿元，长生人寿、爱心人寿等亏损超3亿元[2][39][41] 部分公司风险案例 - 长生人寿2025年前三季度投资收益率为3.3%，同比下降超2个百分点，净利润亏损3.86亿元，同比增亏超3亿元，三季度末综合偿付能力充足率不足100%[39][41][43] - 鼎诚人寿2025年上半年净资产降至-2.64亿元，处于资不抵债状态，未按时披露三季度数据[1][41] - 部分亏损公司如和泰人寿、中华人寿等，尽管投资收益率有所提升，但未能覆盖负债成本，退保率上升也是需要关注的因素[45][46]

公司战略与业务布局 - 东亚银行（中国）在深圳开设以财富管理为特色的福田旗舰行，成为其在深圳的第六个网点[1] - 公司计划大规模推动零售业务发展，特别是财富管理，目标是将当前零售与批发业务3:7的比例提升至5:5 [1][6][7] - 公司在全国38个已有网点的城市中，将以成熟一家、推动一家的方式逐步推广旗舰网点模式，重点区域为长三角、大湾区、京津冀 [7] - 公司提出名为“人、家、企、社”的财富管理新框架，并设立企业家办公室，以服务超高净值企业家客群 [9] 财务与业务表现 - 东亚中国2024年资产规模达1972.47亿元，营业收入46.86亿元，净利润1.14亿元 [1] - 公司银行业务2024年营收为22.81亿元，分部净利润7.89亿元；个人银行业务营收19.04亿元，分部净利润1.73亿元 [6] - 2025年上半年，东亚银行大湾区内地分行富裕群体客户增长39%，南下香港客户增长约54%，南向跨境理财的AUM增长约90% [5] 行业趋势与市场机遇 - 多家在华外资行（如汇丰、渣打、星展）持续精简升级内地网点，增设旗舰网点和私人财富中心，旨在深耕高净值客群 [1] - 港资银行将粤港澳大湾区视为关键市场，因其拥有接近1亿的人口规模，目标客群是百倍量级的扩大 [4][5] - 大湾区的跨境理财渠道包括QDII产品、跨境理财通、互认基金（MRF）等，目前最受欢迎的产品是寿险，其次为基金 [5] 业务模式创新 - 公司认为对私与对公业务的边界正在模糊，未来将以客户（人）为核心，整合个人、家庭、企业的金融需求 [2][8] - 深圳的民营企业数量超260万家，其中接近90%涉及跨境业务，这些企业家既是目标企业客群，也是目标高净值个人客户 [8][9] - 交易银行是公司发力方向之一，其在前海的金融科技创新中心（BEAST）将推出AI加持的跨境结算和贸易融资服务 [9]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 核心观点 - 直保公司保费收入的较快增长对再保险行业发展产生推动作用 [4] - 在直保业务发展和风险分散需求增加的背景下，国内再保险行业保持发展态势，但受财务再保险政策调整影响，保费收入略有下降 [5] - 再保险公司投资策略稳健，资产配置以固定收益类为主，风险较低，但投资收益水平受低利率环境挑战，且弱于直保公司 [7] - 2025年上半年，在投资收益增长、费用管控见效、赔付压力减轻及准备金调整等多重因素影响下，再保险行业净利润较上年同期大幅提升 [8][9] - 再保险公司偿付能力指标因业务扩张和资本补充不足而有所下降，但整体充足率水平仍优于直保公司且显著高于监管要求 [10] - 监管政策持续完善，上海国际再保险中心的建设有望扩大市场空间，推动行业高质量发展 [11][12] 行业运行状况：直保与再保市场 - 2024年直保公司全年实现原保险保费收入56963.1亿元，同比增长11.15% [4] - 2025年上半年直保公司共实现原保险保费收入37349.82亿元，同比增长5.31% [4] - 截至2025年6月末，中国境内共有15家再保险公司 [5] - 2024年再保险行业实现保险业务收入2264.38亿元，同比下降2.65% [5] - 2025年1—6月，再保险行业实现保险业务收入1251.88亿元，较上年同期下降1.00% [5] 市场竞争格局 - 再保险行业集中度高，头部效应明显 [5] - 截至2025年6月末，分保费收入前5的再保险公司市场份额合计占比保持在75%左右 [5] - 前2大再保险公司（人寿再与财产再）市场占比合计为48.52% [5][6] 资产规模与投资表现 - 截至2025年6月末，再保险行业资产规模达0.86万亿元，较上年末增长6.73% [5] - 再保险公司投资结构以固定收益类资产为核心，整体投资风险水平较低 [7] - 2024年保险行业的年化综合投资收益率及年化财务投资收益率均值分别为7.21%与3.43% [7] - 2024年，中财产再的投资收益率最高为6.68%，人寿再的财务投资收益率最高为3.36% [7] 盈利能力分析 - 2024年，14家再保险公司共实现净利润53.78亿元，较上年同期上升36.38% [8] - 2024年，人寿再与财产再实现净利润共计29.46亿元，占全行业净利润的54.77% [8] - 2025年上半年，14家再保险公司共实现净利润44.50亿元，较上年同期上升99.42% [9] - 2025年上半年，人寿再与财产再实现净利润31.38亿元，占全行业净利润的70.48% [9] 偿付能力状况 - 截至2024年末，我国保险公司的平均综合偿付能力充足率及平均核心偿付能力充足率分别为199.4%和139.1% [10] - 截至2024年末，再保险公司的综合偿付能力充足率及核心偿付能力充足率分别为254.2%和221.2% [10] - 截至2025年二季度末，再保险公司的核心偿付能力充足率为219.6%，综合偿付能力充足率为250.5% [13] 政策与市场发展环境 - 监管机构持续完善保险行业监管制度体系，推动行业高质量发展 [11] - 上海国际再保险中心建设通过登记交易中心建设、外资机构准入路径优化等举措推动市场发展 [11] - 截至2025年6月末，上海国际再保险中心已集聚再保险公司4家、直保公司再保运营中心16家、经纪公司4家 [11][12]

行业与公司 * 纪要主要涉及**保险行业**（特别是寿险与财险）和**银行业** [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] * 保险行业分析聚焦于**寿险公司**的商业模式、风险及发展历程 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] * 银行业分析涵盖**商业银行**的盈利模式、资产质量及监管环境 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] 核心观点与论据 保险行业核心观点 * **寿险产品本质**：不仅是保险合同，更是价值观念的传递，需满足客户多样化需求 [1][29] * **寿险与财险核心区别**：财险承保物体（确定时间内的不确定事件），寿险承保人的生命（不确定时间内的确定事件），引入利率风险，销售逻辑更侧重价值观输出 [1][4] * **保险公司定价逻辑**：基于成本加成法，包括死亡赔付、运营费用和时间成本，关键因素为死差、费差和利差 [6] * **寿险销售依赖代理人**：因产品无体验感，需通过面对面交流传递价值观念 [7] * **行业评估指标**：传统利润指标易失真，内涵价值和新业务价值是更重要的评价体系 [10][11][16][30] * **中国保险行业发展三阶段**：2013年重疾险驱动，2015年代理人考试取消推动，2020年后惠民保冲击导致新业务价值断崖式下降 [12][13][14] * **惠民保的影响**：以低成本满足大众需求，对传统重疾险市场造成毁灭性冲击 [12][13][14] * **当前（2025年）看好保险行业逻辑**：固收资产收益率下行背景下，类债型资金对低估值股票的偏好提升，推动系统性估值修复 [2][27][28][31] 预计每年有**8,500亿到9,000亿**资金流入类债型权益 [27] * **寿险公司商业模式特点**：负债成本具有刚性，新单占存量负债比例不到**5%**，导致其是利率后周期行业，在市场利率下行时会天然增加风险偏好和权益资产配置以覆盖负债成本 [21][22][23][25] * **寿险公司ROE**：2023年为**9%**，2024年约为**17%**，但未来若利率下降，ROE中枢将面临下行压力 [26] 银行业核心观点 * **商业银行地位与规模**：截至2025年6月末，中国商业银行总资产规模达**394万亿元**，其中贷款占比约**58.4%** [33] * **银行主要收入来源**：利息净收入占比**60%至80%**，由规模和净息差共同决定 [34][35] * **银行利润构成与成本**：从营收到利润涉及营业费用（员工薪酬占比约**60%**）和资产减值（占营收比例**20%至40%**） [36] * **分析银行财报关键指标**：应重点关注净息差和资产减值 [37] * **净息差趋势**：近年整体下行，但2025年起下降斜率明显放缓，预计2026年有望见拐点 [38][39][54] 2025年一季度和二季度数据显示息差降幅已明显收窄 [54] * **信用成本**：与不良生成紧密相关，用于衡量单位结构中的风险溢价 [40] * **银行资产质量衡量**：关注不良率、拨备覆盖率、贷款五级分类等 [41] 当前零售不良率因居民资产负债表受损而上升，但对公不良率显著下降，对公让渡的不良空间能弥补零售不良上升 [55] * **银行ROE趋势**：近年呈下降趋势，主要受ROA下降（净息差缩窄拖累）影响，但信用成本降低弥补了部分压力 [42] * **银行权益乘数**：长期呈下行趋势，但2023年和2024年有所上升，因外部融资收紧导致存量消耗增加，未来预计维持稳定 [43][44] * **银行股行情驱动因素**：包括宏观经济预期、货币政策、监管政策、基本面改善及估值水平 [47][48] 自2022年起，无风险利率成为主导因素 [51] * **未来居民存款再配置影响**：预计从2025年下半年开始，大量三年期定存到期（利率差**100多个BP**），部分资金将转向理财、保险等，为银行股行情提供中长期支撑 [53] * **银行估值逻辑**：在红利资产配置逻辑下，分母端主导作用更大，板块贝塔先于个股阿尔法，高ROE、盈利水平稳健的银行能体现超额收益 [56][57] 其他重要内容 * **保险公司利润失真与跨期经营**：寿险公司跨期经营特性导致年度利润可通过准备金计提等方式调节，但生命周期总利润不变 [8][9] * **保险公司并购动机**：寿险公司通过并购扩大市场份额、获取客户资源、提升产品多样性，优化资产负债表，提高资本回报率 [1][2][3] * **巴菲特投资偏好**：更倾向于财险公司，因寿险公司负债重定价难度大 [21][23] * **中国特定历史现象**：经济高速发展期，民营企业家将保险公司作为低成本融资手段 [24] * **银行财报分析特殊性**：业务受宏观经济和政策影响大，高杠杆经营需持续权益融资，应重点分析资产负债表和利润表 [45] * **银行业务独特之处**：强监管、政治性和人民性使其营收增速弹性小但利润增速稳健性强 [46] * **风险平价指标**：可作为预判未来信用成本影响的先行指标 [52]

世易时移。 原标题：保契锐评丨产寿险牌照价值大逆转？ 来源：保契 短短几年的时间，曾经炙手可热的寿险牌照已鲜有人问津，而曾经"门前冷落鞍马稀"的财险公司，价值 却愈发被业内外认可。 9月，产寿险各有一则关于公司股权的新闻。 寿险方面，民生人寿705万股股份于9月25日挂牌拍卖。起拍价1277.95万元，较评估价1825.64万元打了 七折。遗憾的是，如此低价，阿里司法拍卖网仍显示此次拍卖0人报名，再次未能成功拍出。 财险方面，9月17日，国家金融监督管理总局挂网《关于安华农业保险股份有限公司变更股权的批 复》，同意融捷投资控股集团有限公司受让中科恒源科技股份有限公司、陕西佳乐紫光科贸有限公司、 盘锦龙德实业有限公司持有的安华农业险166，000，000股股份。受让后，融捷投资控股集团有限公司 合计持有安华农险346，000，000股股份，持股比例为32.719%。 中国保险业复业始于财险，股神巴菲特亦一直强调其看好的是财险。但在后续的发展进程中，寿险业却 凭借着收益与保障兼具的优势，快速做大规模，以至于无数资本打着向巴菲特学习的名义，却一头扎进 寿险，并通过提升保单收益等方式，将寿险公司打造成名副其实的"现金 ...

行业赔付与保费增速分析 - 2024年1月至6月保险行业累计赔付支出13458亿元 同比增长9.4% 高于原保费收入增幅5.3个百分点 [1] - 赔付增速持续高于保费增速 反映行业进入回归保障本源的新发展阶段 [1] 产品结构与风险变化 - 行业重点开发覆盖新市民、老年群体、学生儿童等全年龄段的包容性保险产品体系 [1] - 城市定制型保险等普惠保险产品通过互联网平台快速发展 显著扩大服务覆盖面 [1] - 年金险和重疾险等长期保单进入集中给付期 叠加医疗技术进步和疾病谱复杂化 推高赔付成本 [1] 行业发展模式转型 - 从拓宽客户触达面向深度挖掘现有客户需求转变 注重补足保障缺口和财务规划需求 [2] - 需要提供精细化生命周期风险管理服务 包括风险提醒、产品推介和个性化解决方案 [2] 数据技术应用创新 - 保险机构利用数字化转型积累的海量数据 通过大数据和人工智能技术深度挖掘数据价值 [3] - 与医疗机构、医保系统实现数据互通 实现智能审核和医疗保险直赔 提升客户获得感 [3] 生态化服务升级 - 行业向"服务嵌入-生态协同"范式演进 将健康监测、疾病预防等服务与保险产品深度融合 [4] - 突破传统经营边界 嵌入医疗健康、交通出行等场景 提供一站式保障解决方案 [4] - 推动从风险保障提供者向综合型生态服务平台转型 实现从效率提升到价值创造的跨越 [4] 差异化发展路径 - 保险机构需根据资源禀赋制定差异化战略 避免盲目扩张和跟风扎堆 [4] - 需完善管理制度和人才队伍 监管部门需建立适应生态协同模式的监管框架 [4]

核心观点 - 公司高管在业绩发布会上阐述业务发展战略、投资策略、AI应用及行业前景 强调对市场信心和估值修复的预期 并披露具体业务数据与目标 [2][4][5][7][8][10][11][13][14][15][16][17][18] 投资策略与市场观点 - 权益投资组合实现非年化综合投资收益率3.1% 同比上升0.3个百分点 [5] - 将适度加大权益类配置 重点围绕新质生产力和高分红方向 [4][7] - 当前市场估值处于合理区间且PE水平安全 [7] - 投资遵循"三可"原则：目标企业需满足经营可靠、增长可期、分红可持续 [18] - 资产配置中13%为权益类 65%为OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票投资） [17] 寿险业务发展 - 寿险行业进入黄金发展期 成为中产阶级以上财富配置"压舱石" [8] - 新业务价值增长动力来自行业趋势及"产品+渠道"改革红利 [8] - 非代理人渠道新业务价值占比超36% 同比提升15个百分点 [8] - 银保渠道和社区网格渠道新业务价值增长超160% [8] - 提供三重价值：财富保值增值、家庭保障、医疗健康养老增值服务 [8] 人工智能战略 - AI核心逻辑为"AI in ALL" 覆盖金融与医疗养老全价值链 [4][14][15] - 自研大模型达67个 今年新增14个 [15] - 全集团部署智能体23000个 超20%员工使用智能体处理事务 [15] - 通过AI提升获客、营销、转化效率及降本增效 [10][16] 财务与股东回报 - 现金分红水平连续13年保持上涨 [13] - 分红与长期营运利润挂钩 强调持续为股东创造回报 [13] - 负债端持续从传统险向分红险转型以降低成本 [17] - 资产端配置优化助力负债成本与投资收益利差管理 [17] 公司价值与行业前景 - 管理层认为公司估值处于低位 市场将逐步认可其价值 [11][13] - 综合金融与医疗养老优势逐步体现 形成高留存、高价值、低获客成本特点 [13] - 寿险行业需求增长潜力巨大 [11]

核心业绩表现 - 集团上半年归属母公司股东的营运利润达777.32亿元，同比增长3.7%，归属母公司股东的净利润为680.47亿元 [1] - 公司派发中期股息每股现金0.95元，同比增长2.2% [1] - 寿险及健康险业务新业务价值为223.35亿元，同比大幅增长39.8% [2] 寿险业务增长驱动因素 - 银保渠道新业务价值增速接近170%，代理人渠道连续实现双位数新业务内含价值增长 [2] - 代理人产能持续提升，成为寿险新业务价值增长的关键驱动因素 [2] - 寿险行业进入黄金发展期，低利率环境有利于寿险销售，新业务价值维持强劲增长势头 [3] 寿险业务战略优势 - 寿险提供三重价值：财富保值增值、客户及家庭保障、医疗健康养老等增值服务 [3] - 公司通过"产品+服务"模式（保险+医疗/健康/养老）实现差异化竞争，驱动客户购买 [4] - 科技赋能提升销售效率，AI工具助力获客、营销及转化 [4] 投资策略与配置 - 公司投资资产规模达6.2万亿元，上半年末股票账面价值约0.65万亿元，占比10.5%，较去年末上升2.9个百分点 [5][6] - 加配高股息、基本面优良的股票，推动非年化综合投资收益率达3.1%，同比上升0.3个百分点 [6][7] - 下半年计划适度加大权益配置，重点关注新质生产力成长板块和高分红价值股 [7] 市场认可与估值 - 公司股价年内涨幅近15%，250日涨幅高达49%，市场逐步认可其价值 [8] - 综合金融和医疗养老优势显现，客户高留存、高价值、低获客成本特性持续释放 [8] - 当前估值倍数较低，医疗养老护城河逐步构建 [8] 改革红利与多渠道策略 - 寿险业务释放三重改革红利：多渠道策略（代理人、银保、社区金融）、产品+服务模式、科技赋能 [3][4] - 银保渠道包括平安银行独家渠道及外部银行合作，效果显著 [3]

核心财务业绩 - 上半年归属母公司股东的营运利润777.32亿元，同比增长3.7% [1] - 归属母公司股东的净利润680.47亿元 [1] - 中期股息每股现金0.95元，同比增长2.2% [1] - 寿险及健康险业务新业务价值223.35亿元，同比大增39.8% [1] 寿险业务表现与驱动因素 - 新业务价值增长主要源于银保渠道接近170%增速、代理人渠道连续双位数新业务内含价值增长及代理人产能提升 [1] - 寿险业务提供三重价值：财富保值增值、客户及家庭保障、医疗健康养老等增值服务 [2] - 寿险行业在中国低利率环境下进入黄金发展期，成为中产及以上阶层财富配置压舱石 [2] 寿险改革红利 - 多渠道策略红利：拓展银保渠道（含平安银行独家渠道及其他银行合作）、社区金融渠道等 [2] - "产品+服务"红利：通过"保险+医疗/健康/养老"增值服务实现差异化竞争 [3] - 科技赋能红利：投入AI等工具提升销售队伍获客、营销及转化效率 [3] 投资策略与资产配置 - 上半年末投资资产规模6.2万亿元，股票账面价值约0.65万亿元，占比10.5%，较去年末上升2.9个百分点 [5] - 加配高股息、基本面优良股票，推动非年化综合投资收益率达3.1%（同比上升0.3个百分点） [5] - 公司将继续适度加大权益配置，重点关注新质生产力成长板块和高分红价值股 [5][6] - 个股选择遵循"三可"原则：经营可靠、增长可期、分红可持续 [6] 市场环境与政策背景 - 低利率环境有利于寿险销售，海外发达市场经验表明低利率不阻碍寿险业发展 [2] - 监管政策推动市场信心回暖，产业扶持及风险化解政策夯实市场根基 [5] - 中国市场估值处于合理区间，具备安全边界 [5] - 保险资金长周期考核及公募基金改革推动长期价值理念形成 [5] 公司战略与估值展望 - 综合金融和医疗养老优势逐步体现，客户具有高留存、高价值、低获客成本特征 [6] - 医疗养老护城河随战略深化逐步构建，当前估值倍数较低 [6] - 公司获批保险资金长期投资试点，相关私募证券投资基金正在注册备案中 [6]

公司战略与渠道布局 - 公司拥有超过100万兼职代理人队伍 主要布局在相对下沉的市场 [1] - 兼职代理人与传统代理人渠道形成有效互补关系 传统代理人集中分布于一、二线中心城市 [1] - 公司致力于将兼职代理人渠道打造为可规模化、可线上化运营的轻量化模式 目前仍处于初级孵化阶段 [2] 运营模式特点 - 兼职代理人完全通过数字化平台实现运营与管理 采用与传统代理人截然不同的管理方式 [1] - 该队伍具有销售成本极低、销售效率极高的特征 [1] - 渠道模式具有轻量性特点 [1] 产品与销售策略 - 兼职代理人渠道长期主要负责财产保险产品销售 现计划有效开展寿险产品销售 [1] - 寿险产品设计需充分契合渠道代理人特性 包括销售模式、销售流程及产品特色 [1] - 公司正在设计完整的产品体系 确保在下沉市场实现有效渗透 [1]