美联储资产负债表政策转向 - 美联储预计明年初将再次开始扩大资产负债表，结束为期三年的量化紧缩计划 [1] - 美联储主席鲍威尔表示央行可能很快会再次成为美国国债的主要买家，以使银行准备金增长跟上经济规模 [1] - Evercore ISI预计美联储将在明年第一季度开始每月净购买350亿美元国债，使6.6万亿美元的资产负债表每月扩大约200亿美元 [1] 美国国债市场动态 - 10年期美国国债收益率已从1月份4.8%的峰值下降至4.1%下方，市场对美联储降息的预期增强是推动因素 [2] - 10年期美债相对于同期限利率互换的额外收益率已从4月份的峰值减半至约0.16个百分点，表明对债务发行的担忧缓解 [2] - 30年期美债相对于2年期国债的额外收益率从9月份的1.3个百分点以上降至目前仅1个百分点，收益率曲线趋平 [3] 政策影响与市场反应 - 美联储停止量化紧缩是由于其从金融体系抽走流动性的努力在短期融资市场引发压力 [3] - 美联储重返购债市场旨在确保货币政策的顺利实施，符合"充足准备金框架"，但不同于为应对危机而实施的量化宽松 [3] - 美联储结束量化紧缩的前景近期为押注美国国债收益率与互换利率趋同的交易带来了更多资金流 [4] 财政状况与市场观点 - 市场对供应的担忧减轻，部分原因是强劲的关税收入以及对美联储将开始购买政府债务的预期 [2] - 美国在充分就业情况下的赤字平均占GDP的6%左右，有观点认为美国的财政赤字在可预见的未来仍将难以持续 [1][4]

美债市场对冲基金交易策略分析 核心观点 - 对冲基金通过高杠杆"相对价值交易"策略（如基差交易、互换利差交易）在美债市场获利，但加剧了市场波动性 [1][2] - 此类策略规模庞大（基差交易约8000亿美元，对冲基金总持仓3.4万亿美元），杠杆率高达100倍，微小价格变动可能引发连锁平仓 [2][3][6] - 4月美债市场动荡部分由对冲基金强制平仓放大，暴露策略对市场流动性的双面影响 [3][4][5] 相对价值交易机制 - **基差交易**：买入美债现货同时卖出国债期货，利用回购市场融资实现100倍杠杆（1000万美元资本支撑10亿美元交易）[3] - 行业规模9040亿美元（SEC数据），年收入约80亿美元集中于头部十几家公司 [3] - 3月中旬对冲基金净空头美债期货头寸达1.14万亿美元 [6] - **互换利差交易**：做空利率互换+买入美债对冲，押注负利差回归正常，同样依赖高杠杆 [4] - 4月市场波动导致利差进一步跌入负值，加速策略解除 [5] 市场影响与行业现状 - 对冲基金持有美债规模自2023年初翻倍至3.4万亿美元（OFR数据），占市场流动性重要地位 [6] - 行业争议：平静期提供流动性，动荡期放大波动（如4月拍卖后抛售潮）[3][6] - 监管困境：美债发行依赖对冲基金参与，若限制交易或推高政府融资成本 [6]