美联储政策转向 - 美联储可能很快考虑重新开始扩大其证券持有规模，意味着在连续两年缩表之后正接近流动性补给的新阶段[3] - 美联储宣布将于12月1日正式结束资产负债表缩减计划[3] - 分析认为美联储此举并非转向宽松，而是出于准备金管理的技术性考虑[3] 准备金管理框架 - 未来启动的美联储储备管理式债券购买目的在于维持银行体系准备金处于充足水平，并不意味着货币政策基本立场发生变化[4] - 美联储将评估储备水平是否从略高于充足转为充足，一旦达到该状态将逐步恢复净购买资产的进程[4] - 债券购买属于美联储充足准备金框架下的既定措施，是计划已久的流动性管理行动而非新的刺激政策[4] - 政策目标是确保银行体系和短期资金市场顺畅运作，而不是刺激经济活动[4] 货币市场流动性状况 - 近期回购市场波动反映出流动性正从充裕向充足过渡，部分回购利率基准已升至高于美联储目标区间的水平[5] - 银行对常备回购便利工具的使用显著上升，自10月中旬以来使用频率创下2021年设立以来最高纪录，上周有两天借款规模超过100亿美元[5] - 有效联邦基金利率虽维持在美联储目标区间内，但已接近区间上限，表明市场可用资金正在收紧[6] - 常备回购便利工具通过在目标利率区间上限提供抵押贷款为回购利率设定软上限，近几周市场利率偶有突破上限但该工具仍在有效发挥作用[5][6] 未来政策预期 - 市场预期美联储或在2026年第一季度正式启动储备管理式债券购买以维持银行体系流动性[7] - 美联储正密切监测联邦基金市场、回购市场及支付系统等指标以评估储备需求变化[7] - 储备管理购债将是执行充足准备金策略过程中的自然一步，并不意味着政策立场的改变，目标始终是维持市场顺畅运行而非推动经济增长[7]

美联储政策转向信号 - 美联储可能很快考虑重新开始扩大其证券持有规模 在连续两年缩表之后 正接近流动性补给的新阶段[3] - 美联储已于一周前宣布将于12月1日正式结束资产负债表缩减计划[3] - 分析认为美联储此举并非转向宽松 而是出于准备金管理的技术性考虑[3] 充足准备金框架 - 未来启动的美联储储备管理式债券购买目的在于维持银行体系准备金处于充足水平 并不意味着货币政策基本立场发生变化[5] - 债券购买属于美联储充足准备金框架下的既定措施 是一项计划已久的流动性管理行动 而非新的刺激政策[6] - 政策目标是确保银行体系和短期资金市场顺畅运作 而不是刺激经济活动[7] 回购市场流动性压力 - 近期回购市场波动反映出流动性正从充裕向充足过渡 部分回购利率基准已升至高于美联储目标区间的水平[9] - 银行对常备回购便利工具的使用显著上升 自10月中旬以来使用频率创下2021年设立以来最高纪录 上周有两天借款规模超过100亿美元[9] - 有效联邦基金利率虽仍维持在美联储目标区间内 但已接近区间上限 表明市场可用资金正在收紧[9] 市场预期与政策展望 - 市场预期美联储或将在2026年第一季度正式启动储备管理式债券购买以维持银行体系流动性[10] - 美联储正密切监测联邦基金市场 回购市场及支付系统等指标以评估储备需求变化[10] - 储备管理购债将是执行充足准备金策略过程中的自然一步 并不意味着政策立场的改变[10]

美联储资产负债表政策转向 - 美联储可能很快考虑重新开始扩大其证券持有规模，意味着在连续两年缩表后正接近"流动性补给"的新阶段 [1] - 美联储已于一周前宣布将于12月1日正式结束资产负债表缩减计划 [1] - 分析人士认为此举并非转向宽松，而是出于准备金管理的技术性考虑 [1] 政策目标与性质 - 未来启动的"储备管理式"债券购买目的在于维持银行体系准备金处于"充足水平"，并不意味着货币政策基本立场发生变化 [2] - 这些债券购买属于美联储"充足准备金框架"下的既定措施，是一项计划已久的流动性管理行动，而非新的刺激政策 [2] - 政策目标是确保银行体系和短期资金市场顺畅运作，而不是刺激经济活动 [2] 市场流动性状况 - 近期回购市场的波动反映出流动性正在从"充裕"向"充足"过渡，部分回购利率基准已升至高于美联储目标区间的水平 [3] - 银行对"常备回购便利工具"的使用显著上升，自10月中旬以来使用频率创下2021年设立以来最高纪录，上周有两天借款规模超过100亿美元 [3] - 有效联邦基金利率虽仍维持在美联储目标区间内，但已接近区间上限，表明市场可用资金正在收紧 [3] 未来政策实施预期 - 美联储下一步将评估储备水平是否已从"略高于充足"转为"充足"，一旦达到该状态将逐步恢复净购买资产的进程 [2] - 部分市场观察人士认为美联储或将在2026年第一季度正式启动"储备管理式"债券购买 [4] - 美联储正密切监测联邦基金市场、回购市场及支付系统等指标以评估储备需求变化，但未给出具体时间表 [4]

美联储资产负债表策略转变 - 美联储可能很快考虑重新开始扩大其证券持有规模 意味着在连续两年缩表后 正接近流动性补给的新阶段[1] - 美联储已于一周前宣布将于12月1日正式结束资产负债表缩减计划[1] - 分析人士认为此举并非转向宽松 而是出于准备金管理的技术性考虑 并非重启量化宽松[1] 政策目标与框架 - 未来债券购买的目的在于维持银行体系准备金处于充足水平 属于美联储充足准备金框架下的既定措施[2] - 政策目标是确保银行体系和短期资金市场顺畅运作 而不是刺激经济活动[2][5] - 债券购买是资产负债表管理策略自然过渡的一环 是一项计划已久的流动性管理行动 而非新的刺激政策[1][2] 市场流动性状况 - 近期回购市场波动反映出流动性正从充裕向充足过渡 部分回购利率基准已升至高于美联储目标区间的水平[4] - 银行对常备回购便利工具的使用显著上升 自10月中旬以来使用频率创2021年设立以来最高纪录 上周有两天借款规模超过100亿美元[4] - 有效联邦基金利率虽仍维持在目标区间内 但已接近区间上限 表明市场可用资金正在收紧[4] 未来政策路径预期 - 美联储下一步将评估储备水平是否已从略高于充足转为充足 一旦达到该状态将逐步恢复净购买资产[2] - 市场观察人士认为美联储或将在2026年第一季度正式启动储备管理式债券购买[5] - 储备管理购债将是执行充足准备金策略过程中的自然一步 并不意味着货币政策基本立场发生变化[2][5]

美联储资产负债表政策转向 - 美联储预计明年初将再次开始扩大资产负债表，结束为期三年的量化紧缩计划 [1] - 美联储主席鲍威尔表示央行可能很快会再次成为美国国债的主要买家，以使银行准备金增长跟上经济规模 [1] - Evercore ISI预计美联储将在明年第一季度开始每月净购买350亿美元国债，使6.6万亿美元的资产负债表每月扩大约200亿美元 [1] 美国国债市场动态 - 10年期美国国债收益率已从1月份4.8%的峰值下降至4.1%下方，市场对美联储降息的预期增强是推动因素 [2] - 10年期美债相对于同期限利率互换的额外收益率已从4月份的峰值减半至约0.16个百分点，表明对债务发行的担忧缓解 [2] - 30年期美债相对于2年期国债的额外收益率从9月份的1.3个百分点以上降至目前仅1个百分点，收益率曲线趋平 [3] 政策影响与市场反应 - 美联储停止量化紧缩是由于其从金融体系抽走流动性的努力在短期融资市场引发压力 [3] - 美联储重返购债市场旨在确保货币政策的顺利实施，符合"充足准备金框架"，但不同于为应对危机而实施的量化宽松 [3] - 美联储结束量化紧缩的前景近期为押注美国国债收益率与互换利率趋同的交易带来了更多资金流 [4] 财政状况与市场观点 - 市场对供应的担忧减轻，部分原因是强劲的关税收入以及对美联储将开始购买政府债务的预期 [2] - 美国在充分就业情况下的赤字平均占GDP的6%左右，有观点认为美国的财政赤字在可预见的未来仍将难以持续 [1][4]

纪要涉及的行业或公司 * 美联储及其货币政策[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 核心观点和论据 * 美联储资产负债表在疫情期间达到约9万亿美元峰值[1][4] * 美联储正进行量化紧缩 目标是达到"充足准备金"水平 而非金融危机前的规模[1][5] * 鲍威尔暗示量化紧缩可能提前结束 时点或从市场普遍预期的2026年6月提前至2026年第一季度[1][7] * 结束量化紧缩后 资产负债表规模将保持稳定 继续通过管理短期利率执行货币政策[1][8] * 量化紧缩结束后 美联储预计将继续让抵押支持证券（MBS）到期 并将收益再投资于国债[3][8] * 美联储可能调整SOMA投资组合的期限结构 增加对短期国债的需求[3][9] * 由于联邦基金市场规模大幅缩小至约1,000亿美元 达拉斯联储主席洛根建议改用三方一般抵押回购利率（TGCR 日交易量约100万亿美元）或隔夜抵押融资利率（SOFR）作为新的政策目标利率[3][10] * 鲍威尔指出就业和通胀前景自9月会议以来变化不大 降息必要性仍然存在 预期10月会议再次降息[11] * 美联储官员总体信号是10月进行25个基点的小幅度降息 而非50个基点的大幅降息[11] 其他重要但可能被忽略的内容 * 准备金过低可能导致短期利率急剧上升 2019年9月因公司税收日期和国债结算导致准备金下降 货币市场利率突然飙升是前车之鉴[1][6] * "充足准备金"框架于2019年正式采用 旨在通过充足的储备供给确保管理利率能控制短期利率[2] * 美联储通过隔夜回购操作 调整管理利率和购买国库券等措施应对资金市场紧张[6]

资产负债表结构与作用 - 美联储总负债为6.5万亿美元，其中联邦储备券约2.4万亿美元、商业银行准备金约3万亿美元、财政部一般账户约8000亿美元，三大部分合计占比约95% [2] - 资产端主要持有4.2万亿美元的美国国债和2.1万亿美元的机构抵押贷款支持证券 [2] - 资产负债表作为中央银行的重要工具，在危机应对和金融体系稳定中发挥了关键作用 [1] 疫情期间的资产购买政策 - 2020年3月至6月，美联储资产购买速度高达每月1200亿美元，以稳定国债和信贷市场 [2] - 疫情复苏期间的资产购买规模和时点值得反思，决策是出于防范下行风险的保险考虑 [2] - 资产购买的效应主要通过市场对未来资产负债表规模与持续时间的预期实现，而非当下的购买量 [3] 准备金体系与缩表进展 - 准备金是银行体系中最安全、流动性最高的资产，充足准备金供应对于维护支付系统韧性具有至关重要的作用 [4] - 自2022年6月起，美联储资产负债表规模已缩减2.2万亿美元，占GDP比重从35%降至不足22% [4] - 美联储计划在准备金水平略高于充足标准时停止缩表，目标是避免重演2019年9月货币市场的紧张局面 [4][5] 资产负债表未来取向 - 资产负债表正常化并不意味着回到疫情前水平，未来资产规模将由公众对联储负债的需求决定 [5] - 若取消对准备金支付利息的机制，美联储将失去利率控制权，可能引发市场动荡并损及金融稳定 [6] - 自2008年以来，美联储累计向财政部上缴利润超过9000亿美元，近期因高利率环境暂时出现净亏损 [5] 当前经济形势与政策立场 - 最新信息显示经济增长可能略强于预期，而劳动力市场呈现降温迹象，企业招聘难度下降 [7] - 8月核心PCE同比上涨2.9%，略高于年初，主要受关税推动的商品价格上升影响，长期通胀预期依然锚定在2% [7] - 美联储在9月会议上决定进一步向中性政策立场靠拢，政策没有无风险路径，必须在就业和物价目标之间进行权衡 [7]

美联储资产负债表政策 - 美联储可能在未来几个月结束量化紧缩政策 资产负债表缩减接近尾声 [1] - 美联储长期目标是在金融体系中保留充足流动性以控制短期利率和货币市场正常波动 [1] - 资产负债表规模已从峰值缩减2.2万亿美元 占GDP比例从35%降至略低于22% [13] - 美联储持有的证券组合包括4.2万亿美元美国国债和2.1万亿美元机构抵押贷款支持证券 [5] 流动性状况监测 - 出现流动性收紧迹象 包括回购利率普遍趋紧及特定日期出现临时流动性压力 [1][14] - 美联储正密切关注一系列指标以评估流动性目标实现情况 [1] - 计划采用谨慎方法避免出现2019年9月式货币市场压力 将使用常备回购便利等工具 [14] 货币政策工具运用 - 充足准备金框架被证明有效 能独立于资产负债表规模维持利率控制 [13] - 疫情期间通过紧急流动性工具提供关键支持 峰值时贷款总额略超2000亿美元 [7] - 2020年3-4月以超常速度购买证券 资产购买期间证券持有量增加4.6万亿美元 [7][8] - 未来可更灵活使用资产负债表 市场参与者经验提升有助于培养适当预期 [1][10] 经济前景与就业市场 - 就业下行风险已经上升 可能支持本月晚些时候再次降息25个基点 [1][19] - 8月失业率仍处低位但新增非农就业大幅放缓 劳动力市场活力降低 [18] - 现有证据表明裁员和招聘维持在低位 家庭和企业对就业市场看法呈下降趋势 [2][18] - 8月12个月核心PCE通胀率为2.9% 核心商品通胀上升抵消住房服务通胀回落 [18] 资产负债表长期规划 - 正常化不意味着回归疫情前水平 非准备金负债比疫情前高出约1.1万亿美元 [14] - 长期投资组合将主要由国债构成 过渡将逐步进行以最小化市场混乱风险 [15] - 对准备金支付利息不会让纳税人承担成本 2008年以来向财政部汇款总额超9000亿美元 [15]

美联储货币政策操作框架 - 美联储当前采用简洁的货币政策操作框架，即充足准备金框架，并辅以“双下限”和“一上限”的利率框架 [2] - 该框架的核心任务是管理与经济状态相匹配的市场流动性和利率水平，并体现出流动性与利率分离管理的逻辑 [2][11] 流动性管理工具 - 银行准备金率是调节银行体系流动性的核心工具，准备金率高低决定了商业银行信贷可扩张的程度 [3] - 逆回购是美联储用证券资产换取交易对手方现金以回收市场流动性的关键工具，正回购则用于释放流动性 [4] - 常备回购便利主要用于解决合格金融机构的短期资金需求，尤其是在市场流动性紧张时，可被视为一种“应急”工具 [5] 利率管理机制 - 利率“双下限”由准备金余额利率和逆回购利率构成，分别为银行体系和金融市场设定利率下限 [5][6] - IORB是银行体系资金利率的下限，而RRP为没有资格获得IORB的金融机构提供市场收益率下限 [5][6] - 逆回购利率的特点在于能强有力地控制利率水平，即使收缩大量过剩流动性，也能使利率维持在联邦基金利率要求的水平 [6] - 利率上限由常备回购便利的利率设定，这是符合条件的机构从美联储借钱的成本，即政策性利率的上限 [8] - 有效的利率上限工具保证了美联储不需要通过资产购买来提供额外准备金，确保利率变化不脱离控制区间 [8] 充足准备金框架的演进与优势 - 充足准备金框架于2019年正式采用，旨在确保金融体系满足流动性支付要求，降低货币市场借贷利率意外飙升的风险 [3][11] - 与稀缺准备金框架相比，充足准备金框架避免了因准备金数量与融资成本非线性关系而导致的调控难题 [10] - 当银行准备金超过其资产的12-13%时，准备金处于充裕状态，联邦基金利率对准备金变化的弹性变得非常小 [10] - 充足准备金框架因其有效性、稳健性和简单性，已被不少发达经济体的央行采用 [11]