核心财务表现 - 1H25收入同比增长28.0%至16.6亿美元 归母净利润同比增长79.7%至6.3亿美元 超出预期6.0亿美元 [1] - 中期每股派息1.3港币 分红率72% 当前股价对应股息率4.8% [1] - 毛利率同比提升9.3个百分点至40.2% 净利率同比提升10.9个百分点至37.8% [1] 运营数据与成本结构 - 集装箱运输量同比增长7.3%至183万TEU 单箱运价同比增长22.8%至776美元/TEU [1] - 单箱成本同比上升3.3%至476美元/TEU 主要因租船数量增加 [1] - 截至6月末自有船舶101艘（去年同期99艘） 租入船舶18艘（去年同期9艘） 手持新造船订单14艘将于2026-2028年交付 [1] 行业供需与运价驱动 - 1H25东南亚集装箱运价指数均值同比上涨28.3% 主因关税扰动及市场需求向好 [1] - 中小型集装箱船（2000TEU为例）1年期租金均值同比大幅增长83.6%至26,610美元/天 因产业重塑/红海绕行/航线调整推升需求 [2] - 中小型集装箱船手持订单占现有运力比重仅5.4% 显著低于全行业30.8%的水平 供给趋紧凸显稀缺性 [2] 市场前景与预测调整 - 预计2025-2027年中小型船（1000-5099TEU）供给增长2.2%/0.9%/2.0% 需求增长3.6%/3.0%/3.0% 供需结构持续向好 [2] - 亚洲区域集运市场运价中枢较2010-2019年周期显著抬升 兼具韧性和成长性 [1][2] - 上调2025年净利润预测7%至11.7亿美元 维持2026-2027年预测不变 目标价上调11%至31.0港币（基于9.2x 2025年PE） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调11%至31.0港币 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25收入同比+28%至16.6亿美元，归母净利润同比+79.7%至6.3亿美元，超预期6.0亿美元 [1] - 毛利率/净利率同比提升9.3/10.9个百分点至40.2%/37.8%，单箱运价776美元/TEU同比+22.8% [2] - 中期每股派息1.3港币，分红率72%，当前股价对应4.8%股息率 [1] 行业供需分析 - 1H25东南亚集装箱运价指数均值同比+28.3%，中小型船（2,000TEU）1年期租金均值同比+83.6%至26,610美元/天 [3] - 中小型船在手订单占比仅5.4%（全行业30.8%），25-27年供需增速差达1.4-2.2个百分点 [3][4] - 亚洲区域市场25-27年需求增速预测3.0%-3.6%，运价中枢较2010-2019年周期显著抬升 [4] 公司运营动态 - 1H25集装箱运输量183万TEU同比+7.3%，自有船101艘（同比+2艘），单箱成本476美元/TEU同比+3.3% [2] - 持有14艘新造船订单，26-28年陆续交付，自有船占比提升将优化成本结构 [2] - 专注亚洲区域航线网络，受益于产业重塑和东南亚经济增长红利 [4] 盈利预测调整 - 上调25年净利润预测7%至11.7亿美元，维持26/27年预测，25-27年EPS为0.43/0.34/0.41美元 [4][10] - 当前股价对应25年PE 7.99x，低于历史三年均值，PB 3.38x [10]

行业动态与市场表现 - 4月以来关税政策反复但亚洲区域内货量显韧性 预计4-5月货量稳中向好 [1] - 5月中美关税缓和导致货主集中发货 市场短期供需错配推升美线运价 [1] - 东南亚市场受益于产业重塑 4月10日以来货量及运价整体稳中向好 [1] - 4/5月东南亚集装箱运价指数均值环比+6 9%/-6 1% 同比+60 1%/+2 3% [1] - 4月亚洲区域内集装箱运价指数均值环比+2 3% 同比+24 0% [1] - 5月美线运价环比大幅上涨 SCFI均值环比+18 4% 同比-38 7% [2] - 中国至美西/美东运价均值环比+47 6%/+30 1% 至欧洲/地中海环比-2 5%/+10 1% [2] 运力与船舶市场 - 中小型集装箱船运力趋紧 25年1-4月1000TEU船型1年期租租金均值同比+78 9% [2] - 全球新造集装箱船订单占现有运力比重29 4% 大型船(8000TEU以上)在手订单比46 0% [2] - 中小型船订单较低 小于3000TEU/3000-7999TEU船型在手订单比4 9%/6 2% [2] 公司战略与展望 - 公司专注亚洲区域内市场 看好产业重塑带动原材料和成品在区域内流通 [1] - 中长期看好亚洲区域内市场和小型船 受益于产业重塑货量显韧性和成长性 [3] - 小型船灵活运营模式将提升长期竞争力 [3] - 预计6月货量及运价环比有望增长 受关税缓和及欧美季节性旺季影响 [3] - 维持25/26/27年净利预测10 9亿/9 1亿/11 0亿美元 目标价28 0港币 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价28.00港币 [8] 报告的核心观点 - 4月以来关税政策反复，但亚洲区域内货量显韧性，预计公司4 - 5月货量稳中向好；5月中美关税缓和，货主集中发货，导致短期市场供需错配，推升美线运价；公司专注亚洲区域内市场，看好产业重塑带动原材料、半成品和成品在区域内流通，为公司中长期货量增长提供潜能 [1] - 预计受关税缓和及欧美进入季节性旺季，6月货量及运价环比有望增长；中长期看，全球经济不确定性抬升，集运市场波动加剧，但看好公司专注亚洲区域内市场和小型船，受益于产业重塑，公司货量显韧性和成长性，同时通过小型船灵活的运营模式在市场中的长期竞争力将不断提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 4月10日美国宣布对东南亚多国暂缓关税，东南亚线货量在短暂扰动后周环比回升，4/5月东南亚集装箱运价指数均值环比+6.9%/-6.1%（同比+60.1%/+2.3%），4月亚洲区域内集装箱运价指数均值环比+2.3%（同比+24.0%） [2] - 4月受美国加征关税影响，北美货主选择暂停发货；5月12日中美达成阶段性协议，货主集中发货导致市场短期供需错配，5月美线运价环比大幅上涨，5月上海出口集装箱运价指数（SCFI）均值环比+18.4%（同比-38.7%），其中中国至美西/中国至美东运价均值环比+47.6%/+30.1%；中国至欧洲/中国至地中海运价均值环比-2.5%/+10.1% [3] 船舶情况 - 中小型集装箱船舶运力趋紧，推升船舶租金价格，25年1 - 4月1,000TEU集装箱船型1年期租租金均值同比上涨78.9%；截至5月，全球新造集装箱船订单占现有运力比重为29.4%，适用于欧美的大型集装箱船（8,000TEU以上船型）在手订单比为46.0%，适用于区域市场的中小型船订单较低（小于3,000TEU/3,000 - 7,999TEU船型在手订单比为4.9%/6.2%） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (美元百万)|2,429|3,058|3,266|3,104|3,423| |+/-%|(40.94)|25.90|6.80|(4.97)|10.27| |归属母公司净利润 (美元百万)|531.00|1,028|1,086|905.56|1,095| |+/-%|(72.69)|93.66|5.60|(16.61)|20.89| |EPS (美元，最新摊薄)|0.20|0.39|0.40|0.34|0.41| |ROE (%)|27.76|42.77|39.78|30.17|32.87| |PE (倍)|12.37|6.38|6.14|7.36|6.09| |PB (倍)|3.45|2.73|2.44|2.22|2.00| |EV EBITDA (倍)|9.09|5.14|4.60|5.07|4.02| [7] 基本数据 - 目标价28.00港币，收盘价（截至6月3日）25.35港币，市值68,445百万港币，6个月平均日成交额140.17百万港币，52周价格范围15.70 - 25.80港币，BVPS0.89美元 [9] 盈利预测 - 报告给出了2023 - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等详细数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等各项指标及增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等比率情况 [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价28.00港币 [8] 报告的核心观点 - 4月以来关税政策反复，但亚洲区域内货量显韧性，预计公司4 - 5月货量稳中向好；5月中美关税缓和，货主集中发货，导致短期市场供需错配，推升美线运价；公司专注亚洲区域内市场，看好产业重塑带动原材料、半成品和成品在区域内流通，为公司中长期货量增长提供潜能 [1] - 预计受关税缓和及欧美进入季节性旺季，6月货量及运价环比有望增长；中长期看，全球经济不确定性抬升，集运市场波动加剧，但看好公司专注亚洲区域内市场和小型船，受益于产业重塑，公司货量显韧性和成长性，同时通过小型船灵活的运营模式在市场中的长期竞争力将不断提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 东南亚市场受益于产业重塑，区域内货量显韧性，4月10日美国宣布对东南亚多国暂缓关税，东南亚线货量在短暂扰动后周环比回升，4/5月东南亚集装箱运价指数均值环比+6.9%/-6.1%（同比+60.1%/+2.3%），4月亚洲区域内集装箱运价指数均值环比+2.3%（同比+24.0%） [2] - 4月受美国加征关税影响，北美货主选择暂停发货；5月12日中美达成阶段性协议，货主集中发货导致市场短期供需错配，5月美线运价环比大幅上涨，5月上海出口集装箱运价指数（SCFI）均值环比+18.4%（同比-38.7%），其中，中国至美西/中国至美东运价均值环比+47.6%/+30.1%；中国至欧洲/中国至地中海运价均值环比-2.5%/+10.1% [3] 船舶情况 - 中小型集装箱船舶运力趋紧，推升船舶租金价格，25年1 - 4月1,000TEU集装箱船型1年期租租金均值同比上涨78.9%；截至5月，全球新造集装箱船订单占现有运力比重为29.4%，适用于欧美的大型集装箱船（8,000TEU以上船型）在手订单比为46.0%，适用于区域市场的中小型船订单较低（小于3,000TEU/3,000 - 7,999TEU船型在手订单比为4.9%/6.2%） [4] 盈利预测 - 维持公司25/26/27年净利预测10.9亿/9.1亿/11.0亿美元；基于8.9x 25E PE（公司历史三年PE均值加1.5个标准差），维持目标价28.0港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (美元百万)|2,429|3,058|3,266|3,104|3,423| |+/-%|(40.94)|25.90|6.80|(4.97)|10.27| |归属母公司净利润 (美元百万)|531.00|1,028|1,086|905.56|1,095| |+/-%|(72.69)|93.66|5.60|(16.61)|20.89| |EPS (美元，最新摊薄)|0.20|0.39|0.40|0.34|0.41| |ROE (%)|27.76|42.77|39.78|30.17|32.87| |PE (倍)|12.37|6.38|6.14|7.36|6.09| |PB (倍)|3.45|2.73|2.44|2.22|2.00| |EV EBITDA (倍)|9.09|5.14|4.60|5.07|4.02| [7] 基本数据 - 目标价28.00港币，截至6月3日收盘价25.35港币，市值68,445百万港币，6个月平均日成交额140.17百万港币，52周价格范围15.70 - 25.80港币，BVPS 0.89美元 [9]