转型背景与困境 - 民生百货解放路店连续亏损七年后于今年扭亏为盈，2020年曾陷入连员工工资都发放不起的困局[1] - 解放路商圈曾为西安最知名商圈之一，民生百货解放路店高峰期年销售额曾达十多亿元[3] - 受基础设施老化、业态升级滞后、人口外移及消费方式变化影响，商圈内118万平方米商业楼宇空置率曾接近七成[3] 转型策略与措施 - 自2022年起，新城区采取“楼宇盘活、企业招引、产业导入、配套提升、人才回流”等系统举措推动转型[3] - 转型核心是以“空间重构”牵引“产业重塑”，采用“回购+改造”、“商改办”等模式，利用商圈固有的交通、生活及医疗教育配套优势[4] - 民生百货解放路店改造后打破“盒子式”结构，实现“商办同楼”：1-4层为商业、5-7层为商务办公、8-14层为酒店式公寓，已基本完成所有出租[3] - 招商策略从“为企业找空间”转变为“带着产业生态找企业”，致力于从“招企业”升级为“育生态”[7] 转型成果与现状 - 截至目前，解放路商圈已盘活71.4万平方米楼宇，其中6栋大型闲置楼宇（总面积56.3万平方米）全面盘活[7] - 商圈整体出租率已超八成，入驻企业超过200家，新增就业2.1万余人[7] - 西安艾米商业运营管理有限公司2023年租赁2.4万平方米商业，已有113家企业入驻，基本满员[6] - 复兴商务中心正打造物联网、人工智能、大数据等数字经济总部基地，解放数创广场已导入共享办公、数字商务等业态，签约入驻企业商户24家[7]

行业核心机遇与挑战 - 全球LED显示屏行业处于技术路线抉择与突破的关键阶段，核心课题是如何以更低成本、更高良率实现像素间距的持续微缩以满足超高清显示需求[2] - COB封装技术因防护性、一体化黑屏效果优势已获广泛认可，而MIP作为新兴方案试图在显示效果、成本控制与生产效率间寻找平衡点[2] - 市场应用边界从户外广告、体育场馆等传统领域延伸至企业会议、安防监控、智慧教育、虚拟拍摄及AR/VR等新兴蓝海市场[2] - 市场高速生长伴随产品同质化、价格战、标准缺失等问题，企业需在满足多样化、定制化需求同时确保产品可靠性与安全性以实现合规高质量发展[2] - 全球宏观经济波动、供应链区域化重构、国际贸易环境变化为LED显示屏企业出海增添不确定性，对不同区域市场的需求差异、文化背景、准入标准提出更高要求[3] 2025自发光显示产业研讨会核心安排 - 会议将于2025年10月30日由TrendForce集邦咨询旗下LEDinside及集邦Display在深圳联合主办[4] - TrendForce集邦咨询研究总监余彬将压轴发表《全球LED显示屏市场机遇与挑战》专题报告[4] - 会议汇聚TCL华星、京东方晶芯、国星光电、晶能光电等十余位行业专家[4] 会议议程技术专题 - 议题涵盖Micro LED商用化进程与展望、MiP与COB技术对超高清显示发展的机会解析[7] - 专题包括MiP显示技术创新及面板化应用解决方案、LED行业合规高质量发展与客户需求管理的技术领先倡议[7] - 技术讨论涉及直显COG技术趋势、LED电影屏现状与前景、硅衬底GaN技术助力Micro-LED微显产业落地[7][8] - 创新方案包含无极Infinity超高画质解决方案、鸿石智能MicroLED彩色化战略、AI助力AR眼镜破圈等[8] - 会议设置uLED外延量产挑战和解决方案、在AR眼镜发展中探索光引擎与光学器件新机遇等议题[8]

中国稀土产业的主导地位 - 全球稀土精炼能力中国占比高达90% [5] - 中国稀土产量占全球总量的60% [5] - 中国高端磁材出口价格在一年内上涨20%且订单量同步上升 [7] 稀土管控策略的演变与影响 - 稀土管控范围从出口限制扩展至“境外使用中国稀土也需许可” [3][7] - 策略目标被解读为通过供应链优势推动全球产业来华设厂与合作 [9] - 2010年对日稀土限制后 日本对中国稀土的依赖度从90%升至98% [3] 全产业链能力与技术进步 - 中国稀土优势涵盖从开采、分离到磁材、电机的完整产业链 [5] - 分离纯度达到4N、5N、6N级别 体现了数十年的产业技术积累 [5] - 分离技术使稀土纯度从65%提升至99.99% 形成显著技术壁垒 [9] 全球依赖与市场逻辑 - 日本、韩国、澳大利亚等国的磁材、催化剂、芯片封装材料依赖中国高纯稀土 [7] - 美国芒廷帕斯矿曾因污染和成本问题关闭 凸显中国在成本和污染控制上的优势 [5] - 市场逻辑表明 缺乏中国磁材将导致新能源车、导弹、风电等产业受阻 [7] 体系优势与长期积累 - 中国稀土产业优势源于组织、生态、效率及长期工业习惯的体系化能力 [11] - 通过六大稀土集团整合等举措 持续强化产业控制力与规则制定权 [3][11] - 稀土管控被视为“供应链牌” 其效力随每次运用而增强 并非一次性工具 [13]

财务表现 - 上半年营收64.6亿港元 同比增长11.4% [1] - 上半年纯利35.8亿港元 同比下降19.5% [1] - 下调2025年归母净利预测5%至73亿元 下调2026年预测4%至78.6亿元 下调2027年预测4%至85.1亿元 [1] 业务展望 - 下半年港口主业环比有望保持平稳 [1] - 中长期海外码头布局将持续受益产业重塑 带动整体吞吐量稳步增长 [1] 估值调整 - 目标价从15.6港元上调至17.4港元 [1] - 基于10倍2025财年市盈率（原为8.5倍） 主因海外布局成长性获重估 [1] - 维持买入评级 [1]

核心财务表现 - 1H25收入同比增长28.0%至16.6亿美元 归母净利润同比增长79.7%至6.3亿美元 超出预期6.0亿美元 [1] - 中期每股派息1.3港币 分红率72% 当前股价对应股息率4.8% [1] - 毛利率同比提升9.3个百分点至40.2% 净利率同比提升10.9个百分点至37.8% [1] 运营数据与成本结构 - 集装箱运输量同比增长7.3%至183万TEU 单箱运价同比增长22.8%至776美元/TEU [1] - 单箱成本同比上升3.3%至476美元/TEU 主要因租船数量增加 [1] - 截至6月末自有船舶101艘（去年同期99艘） 租入船舶18艘（去年同期9艘） 手持新造船订单14艘将于2026-2028年交付 [1] 行业供需与运价驱动 - 1H25东南亚集装箱运价指数均值同比上涨28.3% 主因关税扰动及市场需求向好 [1] - 中小型集装箱船（2000TEU为例）1年期租金均值同比大幅增长83.6%至26,610美元/天 因产业重塑/红海绕行/航线调整推升需求 [2] - 中小型集装箱船手持订单占现有运力比重仅5.4% 显著低于全行业30.8%的水平 供给趋紧凸显稀缺性 [2] 市场前景与预测调整 - 预计2025-2027年中小型船（1000-5099TEU）供给增长2.2%/0.9%/2.0% 需求增长3.6%/3.0%/3.0% 供需结构持续向好 [2] - 亚洲区域集运市场运价中枢较2010-2019年周期显著抬升 兼具韧性和成长性 [1][2] - 上调2025年净利润预测7%至11.7亿美元 维持2026-2027年预测不变 目标价上调11%至31.0港币（基于9.2x 2025年PE） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调11%至31.0港币 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25收入同比+28%至16.6亿美元，归母净利润同比+79.7%至6.3亿美元，超预期6.0亿美元 [1] - 毛利率/净利率同比提升9.3/10.9个百分点至40.2%/37.8%，单箱运价776美元/TEU同比+22.8% [2] - 中期每股派息1.3港币，分红率72%，当前股价对应4.8%股息率 [1] 行业供需分析 - 1H25东南亚集装箱运价指数均值同比+28.3%，中小型船（2,000TEU）1年期租金均值同比+83.6%至26,610美元/天 [3] - 中小型船在手订单占比仅5.4%（全行业30.8%），25-27年供需增速差达1.4-2.2个百分点 [3][4] - 亚洲区域市场25-27年需求增速预测3.0%-3.6%，运价中枢较2010-2019年周期显著抬升 [4] 公司运营动态 - 1H25集装箱运输量183万TEU同比+7.3%，自有船101艘（同比+2艘），单箱成本476美元/TEU同比+3.3% [2] - 持有14艘新造船订单，26-28年陆续交付，自有船占比提升将优化成本结构 [2] - 专注亚洲区域航线网络，受益于产业重塑和东南亚经济增长红利 [4] 盈利预测调整 - 上调25年净利润预测7%至11.7亿美元，维持26/27年预测，25-27年EPS为0.43/0.34/0.41美元 [4][10] - 当前股价对应25年PE 7.99x，低于历史三年均值，PB 3.38x [10]

行业动态与市场表现 - 4月以来关税政策反复但亚洲区域内货量显韧性 预计4-5月货量稳中向好 [1] - 5月中美关税缓和导致货主集中发货 市场短期供需错配推升美线运价 [1] - 东南亚市场受益于产业重塑 4月10日以来货量及运价整体稳中向好 [1] - 4/5月东南亚集装箱运价指数均值环比+6 9%/-6 1% 同比+60 1%/+2 3% [1] - 4月亚洲区域内集装箱运价指数均值环比+2 3% 同比+24 0% [1] - 5月美线运价环比大幅上涨 SCFI均值环比+18 4% 同比-38 7% [2] - 中国至美西/美东运价均值环比+47 6%/+30 1% 至欧洲/地中海环比-2 5%/+10 1% [2] 运力与船舶市场 - 中小型集装箱船运力趋紧 25年1-4月1000TEU船型1年期租租金均值同比+78 9% [2] - 全球新造集装箱船订单占现有运力比重29 4% 大型船(8000TEU以上)在手订单比46 0% [2] - 中小型船订单较低 小于3000TEU/3000-7999TEU船型在手订单比4 9%/6 2% [2] 公司战略与展望 - 公司专注亚洲区域内市场 看好产业重塑带动原材料和成品在区域内流通 [1] - 中长期看好亚洲区域内市场和小型船 受益于产业重塑货量显韧性和成长性 [3] - 小型船灵活运营模式将提升长期竞争力 [3] - 预计6月货量及运价环比有望增长 受关税缓和及欧美季节性旺季影响 [3] - 维持25/26/27年净利预测10 9亿/9 1亿/11 0亿美元 目标价28 0港币 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价28.00港币 [8] 报告的核心观点 - 4月以来关税政策反复，但亚洲区域内货量显韧性，预计公司4 - 5月货量稳中向好；5月中美关税缓和，货主集中发货，导致短期市场供需错配，推升美线运价；公司专注亚洲区域内市场，看好产业重塑带动原材料、半成品和成品在区域内流通，为公司中长期货量增长提供潜能 [1] - 预计受关税缓和及欧美进入季节性旺季，6月货量及运价环比有望增长；中长期看，全球经济不确定性抬升，集运市场波动加剧，但看好公司专注亚洲区域内市场和小型船，受益于产业重塑，公司货量显韧性和成长性，同时通过小型船灵活的运营模式在市场中的长期竞争力将不断提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 4月10日美国宣布对东南亚多国暂缓关税，东南亚线货量在短暂扰动后周环比回升，4/5月东南亚集装箱运价指数均值环比+6.9%/-6.1%（同比+60.1%/+2.3%），4月亚洲区域内集装箱运价指数均值环比+2.3%（同比+24.0%） [2] - 4月受美国加征关税影响，北美货主选择暂停发货；5月12日中美达成阶段性协议，货主集中发货导致市场短期供需错配，5月美线运价环比大幅上涨，5月上海出口集装箱运价指数（SCFI）均值环比+18.4%（同比-38.7%），其中中国至美西/中国至美东运价均值环比+47.6%/+30.1%；中国至欧洲/中国至地中海运价均值环比-2.5%/+10.1% [3] 船舶情况 - 中小型集装箱船舶运力趋紧，推升船舶租金价格，25年1 - 4月1,000TEU集装箱船型1年期租租金均值同比上涨78.9%；截至5月，全球新造集装箱船订单占现有运力比重为29.4%，适用于欧美的大型集装箱船（8,000TEU以上船型）在手订单比为46.0%，适用于区域市场的中小型船订单较低（小于3,000TEU/3,000 - 7,999TEU船型在手订单比为4.9%/6.2%） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (美元百万)|2,429|3,058|3,266|3,104|3,423| |+/-%|(40.94)|25.90|6.80|(4.97)|10.27| |归属母公司净利润 (美元百万)|531.00|1,028|1,086|905.56|1,095| |+/-%|(72.69)|93.66|5.60|(16.61)|20.89| |EPS (美元，最新摊薄)|0.20|0.39|0.40|0.34|0.41| |ROE (%)|27.76|42.77|39.78|30.17|32.87| |PE (倍)|12.37|6.38|6.14|7.36|6.09| |PB (倍)|3.45|2.73|2.44|2.22|2.00| |EV EBITDA (倍)|9.09|5.14|4.60|5.07|4.02| [7] 基本数据 - 目标价28.00港币，收盘价（截至6月3日）25.35港币，市值68,445百万港币，6个月平均日成交额140.17百万港币，52周价格范围15.70 - 25.80港币，BVPS0.89美元 [9] 盈利预测 - 报告给出了2023 - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等详细数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等各项指标及增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等比率情况 [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价28.00港币 [8] 报告的核心观点 - 4月以来关税政策反复，但亚洲区域内货量显韧性，预计公司4 - 5月货量稳中向好；5月中美关税缓和，货主集中发货，导致短期市场供需错配，推升美线运价；公司专注亚洲区域内市场，看好产业重塑带动原材料、半成品和成品在区域内流通，为公司中长期货量增长提供潜能 [1] - 预计受关税缓和及欧美进入季节性旺季，6月货量及运价环比有望增长；中长期看，全球经济不确定性抬升，集运市场波动加剧，但看好公司专注亚洲区域内市场和小型船，受益于产业重塑，公司货量显韧性和成长性，同时通过小型船灵活的运营模式在市场中的长期竞争力将不断提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 东南亚市场受益于产业重塑，区域内货量显韧性，4月10日美国宣布对东南亚多国暂缓关税，东南亚线货量在短暂扰动后周环比回升，4/5月东南亚集装箱运价指数均值环比+6.9%/-6.1%（同比+60.1%/+2.3%），4月亚洲区域内集装箱运价指数均值环比+2.3%（同比+24.0%） [2] - 4月受美国加征关税影响，北美货主选择暂停发货；5月12日中美达成阶段性协议，货主集中发货导致市场短期供需错配，5月美线运价环比大幅上涨，5月上海出口集装箱运价指数（SCFI）均值环比+18.4%（同比-38.7%），其中，中国至美西/中国至美东运价均值环比+47.6%/+30.1%；中国至欧洲/中国至地中海运价均值环比-2.5%/+10.1% [3] 船舶情况 - 中小型集装箱船舶运力趋紧，推升船舶租金价格，25年1 - 4月1,000TEU集装箱船型1年期租租金均值同比上涨78.9%；截至5月，全球新造集装箱船订单占现有运力比重为29.4%，适用于欧美的大型集装箱船（8,000TEU以上船型）在手订单比为46.0%，适用于区域市场的中小型船订单较低（小于3,000TEU/3,000 - 7,999TEU船型在手订单比为4.9%/6.2%） [4] 盈利预测 - 维持公司25/26/27年净利预测10.9亿/9.1亿/11.0亿美元；基于8.9x 25E PE（公司历史三年PE均值加1.5个标准差），维持目标价28.0港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (美元百万)|2,429|3,058|3,266|3,104|3,423| |+/-%|(40.94)|25.90|6.80|(4.97)|10.27| |归属母公司净利润 (美元百万)|531.00|1,028|1,086|905.56|1,095| |+/-%|(72.69)|93.66|5.60|(16.61)|20.89| |EPS (美元，最新摊薄)|0.20|0.39|0.40|0.34|0.41| |ROE (%)|27.76|42.77|39.78|30.17|32.87| |PE (倍)|12.37|6.38|6.14|7.36|6.09| |PB (倍)|3.45|2.73|2.44|2.22|2.00| |EV EBITDA (倍)|9.09|5.14|4.60|5.07|4.02| [7] 基本数据 - 目标价28.00港币，截至6月3日收盘价25.35港币，市值68,445百万港币，6个月平均日成交额140.17百万港币，52周价格范围15.70 - 25.80港币，BVPS 0.89美元 [9]