公司市值表现 - 2025年9月18日A股盘中股价冲高至127.49元/股 总市值历史性突破1万亿元 成为中国半导体产业的标志性企业[1] - 2025年1月1日至9月19日A股股价上涨30.47% 截至9月19日收盘价121.34元 总市值9706.33亿元[1] - A股市盈率达200多倍 显著高于台积电不到20倍的估值水平[1] 关键发展历程 - 2020年7月科创板上市 发行价27.46元 募资总额532.3亿元创科创板纪录 上市首日收盘大涨202% 总市值达6137亿元[7] - 2020年12月遭美国实体清单制裁 对10nm及以下技术实施出口限制[8] - 2021年3月披露2020年报营收274.7亿元(同比增长39%) 净利43.3亿元(同比增长142%)[9] - 2022年7月基于"增强版"工艺节点实现先进芯片生产[10] - 2022年10月美国升级出口管制 国内出台加速折旧减税等支持政策[11] - 2023年8-9月高端国产手机发布带动市场情绪升温[12][13] - 2025年初DeepSeek事件成为股价暴涨催化剂[14] - 2025年9月受收购中芯北方少数股权等多因素推动 市值突破万亿元[15] 财务与运营数据 - 2025年二季度实现收入22.09亿美元(约158.78亿元人民币) 同比增长16.2% 毛利率20.4%[22] - 上半年营收323.5亿元 同比增长23.1% 毛利率21.9%(同比增长8个百分点) 扣非净利润19亿元(同比增长47.8%)[25] - 二季度产能利用率提升至92.5% 上半年新增近2万片12英寸标准逻辑月产能[26] - 消费电子占比40.8% 智能手机占比24.6% 工业与汽车领域占比10.1%[25] - 工业与汽车领域收入持续增长 二季度占比10.6%(2024年二季度为8.1%)[25] 行业地位与竞争格局 - 中国大陆唯一具备较高制程能力量产验证的晶圆代工企业[1] - 全球第三大晶圆厂 与三星差距缩小[22] - 2025年二季度全球市占率5.1%(较前一季下降0.9个百分点) 三星市占率7.3%(下降0.4个百分点) 台积电市占率70.2%[23] - 成熟制程价格战告一段落 八英寸与十二英寸晶圆产能利用率急速上升 部分厂商达到接近满载状态[24] 技术发展与产能建设 - 在无海外设备前提下基于"增强版"工艺节点实现先进芯片生产[10] - 与深圳政府合建12英寸晶圆厂等扩产计划[9] - 拟收购中芯北方49%股权 该公司主要经营65纳米至24纳米成熟工艺 月产能超过7万片[28] 市场需求与业务增长 - 生成式AI、智能终端芯片、自动驾驶芯片推动先导性领域增长[19] - 模拟芯片需求增长显著 广泛应用于手机快充、电源管理等领域[25] - 图像传感器平台收入环比增长超两成 射频收入环比也有较高增幅[25] - 受美国关税政策影响 全球智能手机、电脑出货量增长 本地化供应链需求走强[26] 资本结构与融资活动 - 2024年80亿美元年收入对应73亿美元资本支出 资本投入占比超90%[24] - 近6年通过股权融资84亿美元、借款94亿美元、非控股股东注资94亿美元[24] - 高盛上调H股目标价15%至73.1港元 A股目标价微调至160.1元 维持"买入"评级[19] 行业环境与周期特征 - AI服务器需求强势增长 带动对先进制程高价晶圆需求[23] - 半导体行业预计来年增长率5%-6% AI领域代工需求可能增长更高[27] - 重资产、高资本支出特征明显 具有显著周期属性[24]

行业概述 - EPS电动助力转向系统直接依靠电机提供辅助扭矩 取代传统液压助力转向系统 可根据速度改变助力大小 实现低速轻盈高速稳定 [2] - 系统工作原理为转矩传感器将方向盘转动信号传至控制器 控制器运算后驱动电机 经减速机构放大后推动转向柱或转向齿条 [2] 技术分类与升级 - EPS按电机装配位置分为四类：C-EPS P-EPS DP-EPS R-EPS [3] - C-EPS成本低但振动噪音大路感差 P-EPS与DP-EPS传动效率提升 R-EPS通过滚珠丝杠直接连接齿条 传动效率最高 响应快操控优 是核心升级方向 [3] - R-EPS减少传统传动磨损和散热问题 具备更强推动力 更好满足新能源汽车因电池组增加的重量需求 [1][3] 市场规模 - 2024年中国EPS行业市场规模达382亿元 同比增长6.81% [1][7] - EPS凭借转换效率高 安全可靠 节能环保等优势 成为主流设计方案 取代HPS和EHPS [1][7] 产业链结构 - 上游包括钢材 铝合金 稀土永磁材料 工程塑料 橡胶等原材料 以及电机 芯片 传感器 电路板等电子元件 [5] - 中游为EPS系统集成与制造环节 [5] - 下游应用于汽车行业 2025年1-7月中国汽车产量1823.5万辆同比增长12.7% 销量1826.9万辆同比增长12.0% [5] 竞争格局 - 外资与合资企业占据主导地位 博世与华域汽车合资公司稳居市场龙头 [8] - 国内企业加速追赶 耐世特发展迅猛 浙江世宝 富奥股份等持续取得定点突破 推进国产替代 [8] 重点企业——浙江世宝 - 主要从事汽车转向器及关键零部件研发制造 生产基地遍布杭州 义乌 四平等地 [9] - 产品由HPS向EPS迭代 客户由商用车转向乘用车 主要客户包括吉利 奇瑞 蔚来 理想 [9] - 2023年EPS出货量首次突破100万台 净利率从2022年1.1%快速提升至2024年5.5% [9] - 2025年上半年营业收入15.24亿元同比增长35.32% 归母净利润0.93亿元同比增长39.09% [9] - 加速研发高端产品 P/DP-EPS主要客户为零跑 R-EPS已与吉利 一汽形成小批量供货 线控转向计划2026年规模化量产 [9] 重点企业——伯特利 - 专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统研发制造 产品涵盖线控制动 智能驾驶 电子驻车制动 电动转向等 [10] - 2025年上半年营业收入51.64亿元同比增长30.04% 归母净利润5.22亿元同比增长14.19% [10] 发展趋势——技术创新 - DP-EPS与R-EPS因更高传动效率和更强推动力成为主要升级方向 [10] - 线控转向系统作为EPS升级产品 预计2025年渗透率5% 2030年达30% [10] 发展趋势——市场扩容 - 预计2025年中国EPS市场规模达408亿元 [11] - 本土企业技术突破加速 富奥股份冗余R-EPS订单占比80% 适配800V高压平台 [11] - 高端MCU芯片和高精度传感器仍依赖进口 国产化率不足40% 需突破核心零部件瓶颈 [11] 发展趋势——环保升级 - 采用可回收铝合金 碳纤维复合材料实现减重30% 推广水性涂料使VOC排放降低90% [12] - 稀土永磁同步电机能耗降低15-30% 模型预测控制算法提升效率20%以上 [12] - 伯特利DP-EPS支持新能源车型能耗降至12W以下 符合新能源积分政策 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸高层会谈取消91%关税、暂停24%关税90天，改善市场预期，缓解长周期需求压力，改善国内化工品供需格局 [2] - 关税是加速国产化契机，产业链国产化进程持续推进，我国化工竞争力系统性升级，关税影响难放大 [3] - 关税会谈降低不确定风险，改善长周期需求悲观预期，建议从受关税冲击板块修复、关税成本降低、国产替代三个维度选择投资方向 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件简介 - 5月12日中美经贸高层会谈取得实质性进展，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方暂停实施24%关税 [2] 投资逻辑 - 关税缓解改善市场预期，长周期需求压力缓解，为后续商谈提供时间和环境 [2] - 我国直接出口美国化工产品占比约10.3%，关税影响产品需求，此次会谈有利于改善供需格局 [2] - 关税对化工行业影响通过下游需求产业链传导，此次商谈有望带来长周期乐观预期，消化国内供给压力 [2] - 关税是加速国产化契机，我国材料领域突破加快，产业链国产化持续推进 [3] - 我国化工竞争力系统性升级，形成系统优势，在全球市场有竞争力，关税影响难放大 [3] 投资建议 - 关注受美国关税冲击的电子、纺织、轮胎等板块修复机会 [4] - 关注丙烷脱氢等关税成本降低的行业 [4] - 关注中高端材料国产替代机会 [4]