报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色板块核心逻辑是炉料供给宽松、上游让利、成本松动致估值下移，需求与供给政策提振效果有限，产业链前端碳元素和铁元素过剩格局形成，价格未达绝对低估值区间，内需建材进入淡季，出口链条板材有走弱风险，必要时保持滚动卖出套保思路 [4] - 焦炭提降落地，焦煤成交价格走弱，市场有提降预期，黑色系反弹高度和持续性差，单边维持高空思路，套利可考虑参与JM9 - 1正套 [5] - 硅铁现货偏紧反弹或延续，锰硅暂无新增减产预期，关注河钢招标定价，前期硅铁多单和双硅跨月正套可继续持有 [6] - 铁矿石在5月震荡，5月后若钢材基本面转弱，更偏向材弱于矿 [7] 各部分总结 期货市场 - 5月16日远月合约中，RB2601收盘价3107元/吨，跌42元，跌幅1.33%；HC2601收盘价3238元/吨，跌34元，跌幅1.04%等；近月合约中，RB2510收盘价3082元/吨，跌36元，跌幅1.15%；HC2510收盘价3226元/吨，跌31元，跌幅0.95%等 [2] - 5月16日跨月价差方面，RB2510 - 2601为 - 25元/吨，涨7元；HC2510 - 2601为 - 12元/吨，持平；主力合约价差/比价/利润方面，卷螺差144元/吨，涨2元；螺矿比4.23，持平 [2] 现货市场 - 5月16日上海螺纹现货价3200元/吨，跌20元；天津螺纹3210元/吨，跌40元；广州螺纹3400元/吨，跌40元；唐山普方坯2950元/吨，跌30元；普氏指数101.1，跌1.1 [2] - 5月16日上海热卷3270元/吨，跌10元；杭州热卷3300元/吨，跌40元；广州热卷3340元/吨，跌40元；坯材价差250元/吨，涨10元；日照港PB粉769元/吨，跌11元 [2] - 5月16日青岛港超特粉640元/吨，跌5元；甘其毛都炼焦精煤970元/吨，持平；青岛港准一级焦1510元/吨，持平 [2] - 5月16日基差方面，HC主力44元/吨，涨24元；RB主力118元/吨，涨16元；I主力50元/吨，持平；J主力213.16元/吨，涨26.5元；JM主力147.5元/吨，涨30.5元 [2] 钢材 - 周末现货下跌，本周黑色板块受情绪带动反弹后重回阴跌，领跌品种是碳元素，产业驱动逻辑未改变，当前产业链各环节有利润，碳元素和铁元素过剩格局形成，价格未达绝对低估值区间，内需建材进入淡季，出口板材有走弱风险，必要时保持滚动卖出套保思路 [4] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭首轮提降落地，炼焦煤竞拍下跌，流拍率高，市场有提降预期，港口贸易准一焦炭报价1290元/吨（周环比 - 20），炼焦煤价格指数1059.6（周环比 - 15.8）；蒙煤报价下跌 [5] - 期货端黑链指数减仓反弹，未摆脱下跌趋势，周环比 + 1.43%，焦煤加权周环比 - 2.73%，焦炭加权 - 0.10%，铁矿石加权 + 4.23%，螺纹钢加权 + 1.95%，热卷加权 + 2.19% [5] - 宏观上贸易战“降级”市场情绪好转但有反复可能，4月金融数据弱，国内资产负债表收缩；产业上市场对关税暂停期抢出口有预期，钢材现货价格上涨乏力，煤焦供给充裕，单边维持高空思路，套利可考虑JM9 - 1正套 [5] 铁合金 - 周内锰硅、硅铁大厂减产，开工产量下降，硅铁宁夏茂烨6台炉子关停15 - 20日，产区现货偏紧，宁夏其余厂家成本高利润不佳；锰硅重庆、贵州、内蒙大厂减产，利润修复后暂无大范围减产预期 [6] - 铁水小幅回落至244，河钢招标调盘价5700低位但量环比上升，成本端锰矿成交价格反弹，化工焦提降50元/吨，锰硅成本持稳，硅铁兰炭价格坚挺，原料红柳林跌21.6元/吨，预计成本小幅回落 [6] - 特朗普对华关税态度好转，海外抢采购国内抢出口带动需求，硅铁反弹或延续，锰硅震荡运行，关注河钢招标定价，前期硅铁多单和双硅跨月正套可继续持有 [6] 铁矿石 - 综合关税处50%左右高位，仅看黑色板块反弹，本期铁水小幅下滑但仍处高位，5月高铁水或持续，到港稳定时港口库存窄幅波动，5月炉料端无额外故事，铁矿石震荡，5月后若钢材基本面转弱，更偏向材弱于矿 [7] 投资建议 - 钢材单边观望，期现优选热卷，做好套保及敞口管理，适当轮库 [8] - 焦煤焦炭单边逢高空配，套利关注JM9 - 1正套 [5][8] - 铁合金前期硅铁多单和双硅跨月正套继续持有 [6] - 铁矿石逢高空 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色金属各品种受不同因素影响呈现不同态势，螺纹钢需求数据走弱，产业定价基于弱预期；焦煤焦炭供给充裕，需求有下行风险；铁矿石发运维稳，需求高位下港口库存或小幅去库；铁合金减产扩大但碳元素存下调预期，双硅或进入底部震荡 [7][49][95][149] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 供给偏空，铁水日均产量稳定在245wt上方，粗钢日产回升到300wt，处于产量高位，但短期产量拐头向下可能性不大，需板材需求转弱或内需建材走弱等驱动 [7] - 需求中性，钢联周度需求数据转弱，受五一长假影响，需再观察1 - 2周数据，钢材出口数据较好，不同群体对出口需求看法不同 [7] - 库存中性，本周库存、表需等数据环比走弱，需再观察数据区分长假影响和真实需求情况 [7] - 基差/价差偏多，基差持稳，期货贴水格局，截至周五，rb2505华东地区（杭州）基差68，较前一周小扩4 [7] - 利润中性，现货钢厂利润回落至低位微薄利润，点对点仍在正向区间 [7] - 估值中性，价格下跌后基差走扩，产业链生产环节有微薄利润，相对估值偏低，绝对估值有挤压空间 [7] - 宏观及政策中性，国新办新闻会利好政策市场解读不积极，短期关注中美贸易谈判进展 [7] - 投资观点为观望，产业链各生产环节有利润，“黑色产业链绝对估值低”不成立，关注内需建材季节性淡季和出口链条板材潜在走弱风险 [7] - 交易策略为单边滚动做好套保及场口管理，适当轮库；套利卷螺价差90以下止盈；期现热卷期现正套 [7] 焦煤焦炭 - 需求偏空，关注需求下行预期兑现情况，本周五大材表需快速下降，5 - 6月建材进入淡季，板材有压力；高铁水继续维持，钢厂利润较好，生产积极性高 [49] - 焦煤供给偏空，煤矿累库，出货压力增大；环保影响通关，口岸价格下调；内外价差倒挂依然较大 [49] - 焦炭供给中性，本周焦炭日均产量114.2（ - 0.2），焦化利润1（ + 7），供应充足，提降预期增强 [49] - 库存中性，钢联统计焦炭全环节降库，与另一家机构数据背离，焦煤上游累库下游去库，出货压力增大，市场提降预期升温 [49] - 基差/价差中性，焦炭提降预期升温，提降后焦炭集港仓单成本1476，港口贸易仓单1443；山西煤仓单成本1090（ - 30）等 [49] - 利润中性，钢厂盈利率58.87%（ + 2.59%），焦化利润1（ + 7），焦炭提降预期增强 [49] - 总结偏空，盘面反映较弱，黑链指数创新低，后续关注需求下行风险和炉料成本松动逻辑，煤焦以逢高做空为主，可参与JM9 - 1正套 [49] - 交易策略为单边逢高做空，套利参与JM9 - 1正套 [49] 铁矿石 - 供给中性，发运延续维稳，目前总的发运情况不及年初预期 [95] - 需求中性，本期钢厂铁水产量延续回升，日均产量提升至245.6万吨，铁水基本见顶，5月需求高位下港口库存将小幅去库 [95] - 库存中性，五月后续到港量稳定，铁水稳定时港口库存将稳定小幅去库 [95] - 利润中性，钢厂利润不错，短期铁水会保持稳定 [95] - 估值中性，铁水处于高位，限产预期下短期内估值相对中性 [95] - 跨月价差偏多，近月铁水高位需求好，远月合约受粗钢平控预期和矿山增产扩张影响，供给压力大，9 - 1价差估值处于历年同期低位 [95] - 宏观及政策偏空，不考虑限产因素，5月炉料端震荡偏弱，若钢材基本面转弱，材弱于矿可能性大 [95] - 投资观点为震荡 [95] - 交易策略为单边100美金以上考虑单边做空，套利9 - 1正套继续持有 [95] 铁合金 - 供给偏多，锰硅产区减产面扩大，硅铁产量反弹因宁夏电价让利，关注内蒙大厂是否减产 [149] - 需求偏多，铁水维持在245高位 [149] - 库存偏空，锰硅仓单库存压力重，硅铁厂库下降较快，但06仓单需要注销 [149] - 基差/价差偏多，当前盘面大幅贴水，厂家减产下基差月差走强 [149] - 成本偏空，锰硅成本松动，锰矿报价下调，焦煤下行；硅铁产区电价环比下调，兰炭价格暂稳，原煤下跌，成本有下行空间 [149] - 估值偏低 [149] - 宏观及政策中性，国新办会议降息幅度符合预期 [149] - 投资观点为震荡，双硅部分厂家有利润，供需矛盾不大，关注内蒙大厂是否减产 [149] - 交易策略为单边多硅铁，套利观望 [149]