报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 理论上电价和锰矿价格带动的成本下移有概率在极限条件下为锰硅价格下方打开接近800元/吨的空间，即存在近15%的继续下跌空间，但最终价格能否下跌取决于黑色板块需求向下回补情况及幅度，且市场环境需相对悲观 [2][27] - 从技术分析看，锰硅价格关键位置破位、有明显下降趋势且下方有近15%的“无支撑”空间，是良好的空头机会 [5] - 从基本面看，锰硅产业产能过剩、基本面宽松，黑色板块三季度或因需求向下回补使价格快速走低，锰硅价格继续承压维持空头趋势概率大 [9] 根据相关目录分别进行总结 锰硅价格现状 - 2025年上半年锰硅盘面价格总体延续下跌趋势，截至发稿日创下2016年8月以来新低，跌幅580元/吨或 -9.56%，当前在过去近十年低位附近震荡盘整 [5] 技术分析角度 - 近十年平台颈线关键位置破位，头部积重难返，盘面价格在4850元/吨到5600元/吨之间存在接近15%的“无支撑”空间，是良好的空头机会 [5] 基本面角度 - 锰硅产业产能显著过剩，基本面结构持续宽松，黑色板块三季度或因需求向下回补带动价格快速走低，锰硅价格继续承压维持空头趋势概率大 [9] 成本端压降空间 电价端 - 今年煤炭超预期宽松、煤价低迷带动火电价格下移预期，当前动力煤价格回到2020年附近水平，内蒙地区电价较2020年以前有下移空间 [12] - 风电、太阳能装机高增速增长，新能源消纳问题受关注，相关政策推动企业使用新能源发电，整体电力成本将下移，风、光发电对火电替代效应显著，强化火电价格下移预期 [13][19] 锰矿方面 - 自2024年4月以来的锰矿紧缺叙事结束，澳大利亚Groote Eylandt采矿公司锰矿发运已恢复，出口销售额预计在2025年6月季度逐步提升，2026财年恢复正常水平，将为下半年锰矿供应提供显著增量 [21] - 需求弱化使锰硅产量低位，澳大利亚锰矿发运恢复正常化带来锰矿供应显著增量，预计将带动锰矿价格重心下移 [23][25]

现货价格 - 内蒙硅铁现货价格5300元/吨 较前日上涨50元/吨 [1] - 宁夏硅铁现货价格5280元/吨 较前日上涨100元/吨 [1] - 青海硅铁现货价格5250元/吨 较前日上涨50元/吨 [1] - 6月4日硅铁07期货合约上涨1.19%（+62点） 收于5258元/吨 [1] 成本及利润 - 兰炭神木小料价格575-630元/吨 全国135家兰炭企业产能利用率37.32% 环比下降0.38个百分点 [2] - 兰炭日均产量13.96万吨 环比减少0.14万吨 库存41.12万吨 环比减少1.36万吨 [2] - 内蒙即期生产成本5476元/吨 青海5520元/吨（下降104元） 宁夏5427元/吨 [2] - 内蒙即期利润-226元/吨（改善50元） 宁夏即期利润-147元/吨（改善100元） [2] 供给情况 - 全国136家独立硅铁企业开工率30.44% 环比微增0.02% [3] - 硅铁日均产量12140吨 环比下降560吨 周产量8.49万吨 [3] 需求情况 - 五大钢种硅铁周需求20574.5吨 环比下降0.61% [4] - 五大材总产量880.85万吨 环比增加8.41万吨 总库存1365.6万吨 环比下降32.94万吨 [4] - 金属镁价格维持弱势 陕西主流出厂价17000-17100元/吨 山西闻喜17200-17300元/吨 [4] 市场观点 - 硅铁期货反弹主要受煤炭成本端上涨驱动 [5] - 供应端日产环比回落 但宁夏中卫数家大厂开始复产 [5] - 炼钢需求方面铁水产量高位回落 钢厂检修量增加 [5] - 金属镁需求维持弱势 国内外订单均较少 [5] - 兰炭价格弱稳 宁夏电价有下调预期 [5]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货主力合约LC2507在5月26—28日连续三天盘中跌破6万元/吨关键关口，最低触及59500元/吨，创近年来新低 [1] - 当前价格较2022年60万元/吨峰值下跌90%，较2023年初52.5万元/吨均价下降80.38% [1][2] - 2024年价格呈现"先扬后抑"走势，1—2月因江西环保问题和补库预期涨幅达30%，9月跌破7万元/吨，11月反弹至8.7万元/吨后回落 [2] - 2025年价格继续下行，截至5月23日电池级碳酸锂均价6.31万元/吨，工业级均价6.15万元/吨 [2] 锂矿价格影响 - 锂辉石精矿价格自2025年4月以来持续下跌，6%品位锂辉石CIF均价从825美元/吨降至645美元/吨，跌幅21.8% [2] - 锂矿价格下跌主要因南美盐湖和非洲锂矿新项目产能持续爬坡 [2] - 东方证券期货指出当前主导逻辑是盐价-矿价螺旋下跌，4月锂元素进口量环比大增加剧市场悲观情绪 [3] 供需关系分析 - 2025年一季度全球锂盐产量同比增长23%，国内4月碳酸锂进口量2.8万吨，环比激增56.3% [6] - 动力电池产量同比增长63.2%，但装车量增速放缓，4月环比下降4.3% [6] - 碳酸锂社会总库存达13.17万吨，盐厂库存环比增加8.8%，去库存周期拉长 [6] - 2024—2026年全球锂行业供应过剩量预计分别为22.4万吨LCE、26.5万吨LCE和20.7万吨LCE [6] 企业成本与应对 - 6万元/吨被行业视为锂盐企业盈亏线，外采矿及锂云母提锂企业已跌破成本线 [1][3] - 盐湖提锂成本约3—5万元/吨，盐湖股份、藏格矿业等凭借成本优势保持盈利 [3] - 倍杰特西藏扎布耶盐湖提锂项目生产成本有望降至3.2万元/吨，中矿资源单吨成本从10万元/吨压缩至6万元/吨 [8] - 行业成本结构从"锂矿主导"转向"盐湖+锂矿"双轨驱动 [8] 未来价格展望 - 行业预计只有当亏损产能完全出清后市场才可能回归供需平衡，短期内价格维持偏弱震荡格局 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工整体呈弱势格局，受成本端低迷影响，能源端走弱拖累化工品价格，市场需需求转好，否则将进入偏弱格局 [1][2] - 原油宏观及地缘扰动增多，OPEC+加速增产限制反弹空间，预计震荡 [4][5] - 沥青期价高估等待回落，虽需求预期向好，但绝对价格高估值下上方空间有限 [6] - 高硫燃油高估状态等待回落，供增需减相对确定，震荡偏弱 [6][7][8] - 低硫燃油期价跟随原油震荡，受绿色燃料替代等影响，当前估值低，震荡偏弱 [8][9][10] - LPG需求有回暖预期，PG小幅反弹但有限，短期震荡 [9] - PX随原油下跌波动，供需博弈增强，延续盘整 [11] - PTA存重启预期，下游聚酯减产，PTA承压调整 [11] - 苯乙烯现实表现差，短期现实端仍差，偏弱震荡 [11][12] - 乙二醇原料下跌且下游减产，走弱，价格走势难以趋势走弱，以震荡思路对待 [13] - 短纤加工费压缩空间有限，期间将延续偏强震荡 [14][15] - 瓶片受长丝减产拖累原料下跌，瓶片跟跌，加工费在300 - 400元/吨之间支撑，绝对价格跟随原料延续震荡 [17] - 甲醇港口库存累库，短期震荡 [19][20] - 尿素国内整体供强需弱，盘面弱势震荡 [20] - 塑料基本面压力需检修提升缓解，09合约短期震荡偏弱 [22] - PP承压供需惯性下行，短期震荡偏弱 [22] - PVC成本重心下移，盘面谨慎偏弱 [24] - 烧碱强现实弱预期，盘面或偏宽幅震荡 [24] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 原油 - 5月28日，SC2507合约收453元/桶，涨跌幅 - 1.16%；Brent2508合约收64.33美元/桶，涨跌幅0.93% [4] - 欧佩克与非欧佩克产油国决定维持产量目标到2026年12月底，授权开发评估成员国最大可持续生产能力机制 [4] - 美国对俄、伊制裁政策不确定，利比亚东部或宣布油田和港口不可抗力，假期临近关注风险 [4] - 宏观及地缘利好增多，但OPEC+加速增产限制反弹空间，预计震荡 [5] 沥青 - 主力期货收3526元/吨，华东、东北和山东现货分别为3580元/吨、3900元/吨、3625元/吨 [6] - 美债、关税、地缘冲突及欧佩克+增产施压期价，国内原料供应足、炼厂开工提升，需求端显示沥青高估 [6] - 需求预期向好，但绝对价格高估值下上方空间有限，震荡偏弱 [6] 高硫燃油 - 主力收于3037元/吨 [6] - 美债、关税、地缘及欧佩克+增产施压期价，进口关税提升、需求下降，自身供需弱势 [7][8] - 供增需减相对确定，震荡偏弱 [8] 低硫燃油 - 主力收于3530元/吨 [8] - 跟随原油震荡，供需双弱，国内成品油压力传导，面临供增需降，维持低估值运行 [8][9] - 受绿色燃料替代等影响，当前估值低，跟随原油波动，震荡偏弱 [9] LPG - 5月28日，PG2507合约收盘4097元/吨，涨跌幅 + 0.17% [9] - 山东下游装置利润回暖，民用气与丙烷价差宽幅运行，5月底到6月初多套PDH装置复工 [9] - 民用气价格止跌，需求仍弱，短期有回暖预期，向上反弹空间有限，短期震荡 [9] PX - 5月28日，PX CFR中国台湾价格为836(-4)美元/吨，PX2509收在6590(-116)元/吨，基差339(79)元/吨 [11] - 原油震荡偏弱挤压成本，PX加工费恢复，装置检修影响减弱，6 - 7月亚洲检修集中，需求端有新增产能 [11] - 供需博弈增强，延续盘整 [11] PTA - 5月28日，PTA现货价格为4867(-8)元/吨，PTA2509收在4672(-68)元/吨，盘面加工费为356(8)元/吨 [11] - 前期检修装置重启，下游聚酯大厂减产或加大，去库存速度放缓，产业链利润下移，市场缺乏驱动 [11] - 存重启预期，下游聚酯减产，承压调整 [11] 苯乙烯 - 5月28日，华东苯乙烯现货价格7650（-200）元/吨，主力基差582（-133）元/吨 [11] - 成本端改善，自身供应回升，下游成品库存去化但需求一般，逐渐转入累库 [12] - 短期现实端仍差，偏弱震荡 [12] 乙二醇 - 5月28日，乙二醇价格重心回落，受聚酯减产消息影响盘面弱势下行，午后现货基差短阶段下跌 [13] - 28日跌势由煤炭下跌和涤纶长丝减产主导，企稳需需求向好信号 [13] - 价格走势难以趋势走弱，以震荡思路对待 [13] 短纤 - 5月28日，PF期货震荡走低，工厂销售偏淡，平均产销49%，涤短基差PF7月 + 124（+75） [14] - 5月出口量可能维持高位，隐性库存低，但后市需求有不确定性 [15] - 加工费压缩空间有限，延续偏强震荡 [15] 瓶片 - 5月28日，聚酯瓶片工厂报价多稳，局部小幅下调，市场成交一般，5 - 7月订单成交在5850 - 6070元/吨出厂附近 [17] - PTA和EG受长丝减产拖累期价走弱，原料下跌，瓶片跟随走弱 [17] - 加工费在300 - 400元/吨之间支撑，绝对价格跟随原料延续震荡 [17] 甲醇 - 5月28日，甲醇太仓现货低端2230元/吨（0），01港口现货基差24（2） [19] - 港口库存累库，内地价格暂稳，伊朗部分装置停车本周存重启预期，煤价企稳但下游采购不佳，烯烃对甲醇支撑有限 [19][20] - 短期震荡 [20] 尿素 - 5月28日，尿素厂库和市场低端价分别为1810（+0）和1860（+10），主力合约收盘价1790元/吨（-1.32%） [20] - 供应日产环比增加，农业需求东北追肥、华北农需空档，工业需求减弱，出口最早6月有出口，现货成交偏弱 [20] - 国内供强需弱，盘面弱势震荡 [20] 塑料 - 5月28日，LLDPE现货主流价7100（-50元/吨），主力合约基差128（-15）元/吨，期价震荡偏弱 [22] - 油价增产担忧仍在，中枢或下移，煤价走弱后企稳，塑料估值支撑有限，下游需求中期或透支，自身基本面有压力 [22] - 09合约短期震荡偏弱 [22] PP - 5月28日，华东拉丝主流成交价7000（-20）元/吨，PP主力合约基差107（-17）元/吨，期价走弱 [22] - 油价增产担忧仍在，煤价下行后企稳，PP估值支撑有限，供应端预期承压，下游开工偏稳但成交走缩，供给高增速需求难匹配 [22] - 惯性下行，短期震荡偏弱 [22] PVC - 华东电石法PVC基准价4730（-40）元/吨，主力基差 - 28（+5）元/吨 [24] - 5 - 6月检修多、中下游低价拿货库存去化，中长期新产能投放、内需淡季、出口转弱预期，基本面承压，成本重心下移 [24] - 盘面谨慎偏弱 [24] 烧碱 - 山东32%碱折百价2750（+0）元/吨，主力基差301（+10）元/吨 [24] - 5月下旬供需同增，6月检修增多供需或双弱，现货见顶，远月供应预期悲观 [24] - 盘面或偏宽幅震荡 [24] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了SC、WTI、Brent等品种的跨期价差最新值及变化值 [25] - 展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值及仓单情况 [26] - 展示了1月PP - 3MA、1月TA - EG等跨品种价差最新值及变化值 [27] 化工基差及价差监测 - 提及甲醇、尿素、苯乙烯、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未给出具体数据 [28][40][52]

另外，6月铁矿石发运将进入季末冲量时段，主流矿山发运量预计保持平稳回升态势。本周澳洲巴西铁 矿石发运总量为2729.2万吨，环比增加23.1万吨，铁矿石基本面存在边际转弱预期，不排除有补跌的风 险。 不过，应该注意到近期煤矿受检修和安全监管等因素影响，开工率出现阶段性下滑，短期虽然不足以扭 转焦煤供应宽松格局，但考虑到焦煤主力合约在800元/吨以下，绝对价格进入低位，需关注煤矿减产的 持续性。 总结 供需矛盾逐步累积 从季节性角度来看，随着南方进入传统雨季，市场对螺纹钢需求回落存在一定的心理预期，上周螺纹钢 表观消费量为247.13万吨，环比下降13.16万吨，数据公布后并未引发价格大幅波动。 螺纹钢基本面压力更多还是来自，在现阶段炼钢利润水平下，钢厂主动减产意愿不强。今年由于双焦价 格持续下跌，高炉利润在钢价下跌过程中仍能维持在100元/吨左右，5月钢铁企业盈利率甚至连续三周 上升，上周环比增长0.43个百分点，至59.74%。根据往年钢厂开工率和盈利率的关系，钢厂盈利率作为 先行指标，通常只有降到40%以下，才能引发钢厂大规模的减产。在当前盈利水平下，螺纹钢产量或维 持稳定，上周螺纹钢产量为231.48万 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色板块核心逻辑是炉料供给宽松、上游让利、成本松动致估值下移，需求与供给政策提振效果有限，产业链前端碳元素和铁元素过剩格局形成，价格未达绝对低估值区间，内需建材进入淡季，出口链条板材有走弱风险，必要时保持滚动卖出套保思路 [4] - 焦炭提降落地，焦煤成交价格走弱，市场有提降预期，黑色系反弹高度和持续性差，单边维持高空思路，套利可考虑参与JM9 - 1正套 [5] - 硅铁现货偏紧反弹或延续，锰硅暂无新增减产预期，关注河钢招标定价，前期硅铁多单和双硅跨月正套可继续持有 [6] - 铁矿石在5月震荡，5月后若钢材基本面转弱，更偏向材弱于矿 [7] 各部分总结 期货市场 - 5月16日远月合约中，RB2601收盘价3107元/吨，跌42元，跌幅1.33%；HC2601收盘价3238元/吨，跌34元，跌幅1.04%等；近月合约中，RB2510收盘价3082元/吨，跌36元，跌幅1.15%；HC2510收盘价3226元/吨，跌31元，跌幅0.95%等 [2] - 5月16日跨月价差方面，RB2510 - 2601为 - 25元/吨，涨7元；HC2510 - 2601为 - 12元/吨，持平；主力合约价差/比价/利润方面，卷螺差144元/吨，涨2元；螺矿比4.23，持平 [2] 现货市场 - 5月16日上海螺纹现货价3200元/吨，跌20元；天津螺纹3210元/吨，跌40元；广州螺纹3400元/吨，跌40元；唐山普方坯2950元/吨，跌30元；普氏指数101.1，跌1.1 [2] - 5月16日上海热卷3270元/吨，跌10元；杭州热卷3300元/吨，跌40元；广州热卷3340元/吨，跌40元；坯材价差250元/吨，涨10元；日照港PB粉769元/吨，跌11元 [2] - 5月16日青岛港超特粉640元/吨，跌5元；甘其毛都炼焦精煤970元/吨，持平；青岛港准一级焦1510元/吨，持平 [2] - 5月16日基差方面，HC主力44元/吨，涨24元；RB主力118元/吨，涨16元；I主力50元/吨，持平；J主力213.16元/吨，涨26.5元；JM主力147.5元/吨，涨30.5元 [2] 钢材 - 周末现货下跌，本周黑色板块受情绪带动反弹后重回阴跌，领跌品种是碳元素，产业驱动逻辑未改变，当前产业链各环节有利润，碳元素和铁元素过剩格局形成，价格未达绝对低估值区间，内需建材进入淡季，出口板材有走弱风险，必要时保持滚动卖出套保思路 [4] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭首轮提降落地，炼焦煤竞拍下跌，流拍率高，市场有提降预期，港口贸易准一焦炭报价1290元/吨（周环比 - 20），炼焦煤价格指数1059.6（周环比 - 15.8）；蒙煤报价下跌 [5] - 期货端黑链指数减仓反弹，未摆脱下跌趋势，周环比 + 1.43%，焦煤加权周环比 - 2.73%，焦炭加权 - 0.10%，铁矿石加权 + 4.23%，螺纹钢加权 + 1.95%，热卷加权 + 2.19% [5] - 宏观上贸易战“降级”市场情绪好转但有反复可能，4月金融数据弱，国内资产负债表收缩；产业上市场对关税暂停期抢出口有预期，钢材现货价格上涨乏力，煤焦供给充裕，单边维持高空思路，套利可考虑JM9 - 1正套 [5] 铁合金 - 周内锰硅、硅铁大厂减产，开工产量下降，硅铁宁夏茂烨6台炉子关停15 - 20日，产区现货偏紧，宁夏其余厂家成本高利润不佳；锰硅重庆、贵州、内蒙大厂减产，利润修复后暂无大范围减产预期 [6] - 铁水小幅回落至244，河钢招标调盘价5700低位但量环比上升，成本端锰矿成交价格反弹，化工焦提降50元/吨，锰硅成本持稳，硅铁兰炭价格坚挺，原料红柳林跌21.6元/吨，预计成本小幅回落 [6] - 特朗普对华关税态度好转，海外抢采购国内抢出口带动需求，硅铁反弹或延续，锰硅震荡运行，关注河钢招标定价，前期硅铁多单和双硅跨月正套可继续持有 [6] 铁矿石 - 综合关税处50%左右高位，仅看黑色板块反弹，本期铁水小幅下滑但仍处高位，5月高铁水或持续，到港稳定时港口库存窄幅波动，5月炉料端无额外故事，铁矿石震荡，5月后若钢材基本面转弱，更偏向材弱于矿 [7] 投资建议 - 钢材单边观望，期现优选热卷，做好套保及敞口管理，适当轮库 [8] - 焦煤焦炭单边逢高空配，套利关注JM9 - 1正套 [5][8] - 铁合金前期硅铁多单和双硅跨月正套继续持有 [6] - 铁矿石逢高空 [8]

工业硅期货价格下跌 - 3月11日工业硅期货主力合约2505跌破万元关口 盘中创阶段性新低9975元/吨 当日收9985元/吨 下跌0.84% [1] - 自3月4日起工业硅期货价格连续下跌 现货价格同步承压 主因供需失衡 [1] 供需基本面分析 - 供应端：西北头部企业检修后逐步复产 开工率维持高位 产量逐渐增加 供给压力上升 [1] - 需求端：有机硅单体厂检修减产且库存累积 可能进一步扩大减产 多晶硅企业开工率仅30%-40% 光伏终端需求传导滞后 铝合金需求稳定但整体需求未见明显增长 [1] 库存与成本因素 - 2024年下半年持续累库 2025年初供应缩减小幅去库 但库存总量仍超90万吨 在供应增加预期下库存可能继续累积 [2] - 原材料硅煤价格回落导致工业硅成本下移 西南地区丰水期利润空间缩小甚至可能亏损 预计开工率同比大幅降低 [2] 价格走势展望 - 供需基本面未改善 价格仍有小幅下跌可能 但已跌破部分企业成本线 下跌空间有限 预计短期维持低价区间震荡 [2]