产能增速放缓

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苯酚价格探底点评:海外产能关停,国内苯酚行业有望否极泰来
民生证券· 2025-07-08 16:29
报告行业投资评级 - 行业评级:推荐(维持评级) [5] - 公司评级:中化国际、华谊集团、维远股份、万华化学均为推荐 [4] 报告的核心观点 - 目前国内苯酚价格处于探底过程,为2023年6月以来最低水平,近5年价格处于低位 [1] - 英力士关停德国苯酚生产基地,或引发欧洲苯酚行业关停潮,原因是欧洲能源成本高和二氧化碳关税政策,使其在竞争中丧失竞争力 [2] - 国内苯酚产能增速放缓,进口替代和出口进程加速,2024年产能增速降至3.57%,进口量下降、出口量显著增长 [2] - 海外核心苯酚产能退出有望刺激国内企业产销量增长,利好国内苯酚丙酮生产企业业绩改善 [3] 相关目录总结 事件 - 7月7日华东地区苯酚价格收于6550元/吨,7月以来均价6562元/吨,2025年1 - 6月国内苯酚均价7026元/吨 [1] - 2021 - 2024年国内华东苯酚均价分别为8859元/吨、10023元/吨、7734元/吨、7914元/吨 [1] 海外产能情况 - 英力士计划永久停止德国格拉德贝克苯酚生产基地生产,该基地年产苯酚65万吨、丙酮40万吨 [2] 国内产能及消费情况 - 2021 - 2024年国内苯酚有效产能从333万吨/年增至657万吨/年,CAGR达25.43%,2024年增速降至3.57% [2] - 2021 - 2024年国内苯酚表观消费量从308万吨增长至524万吨,CAGR达19.37% [2] - 2021 - 2024年国内苯酚进口量从52.23万吨下降至24.96万吨,CAGR为 - 21.82% [2] - 2021 - 2024年国内苯酚出口量从13.51万吨下降至7.91万吨,CAGR为 - 16.35%,2024年出口量增速高达184.81% [2] 投资建议 - 建议关注维远股份(44万吨/年)、华谊集团(16万吨/年)、中化国际(40万吨/年)、万华化学(40万吨/年) [3] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价(元) | EPS(元) | | | PE(倍) | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | | 600500.SH | 中化国际 | 3.88 | -0.16 | 0.04 | 0.23 | / | 95 | 17 | 推荐 | | 600623.SH | 华谊集团 | 7.80 | 0.63 | 0.68 | 0.76 | 12 | 12 | 10 | 推荐 | | 600955.SH | 维远股份 | 14.14 | 0.06 | 0.58 | 0.88 | 252 | 24 | 16 | 推荐 | | 600309.SH | 万华化学 | 54.27 | 3.75 | 4.22 | 4.98 | 14 | 13 | 11 | 推荐 | [4]
荣盛石化20250703
2025-07-03 23:28
纪要涉及的行业和公司 - 行业:石化行业、炼油行业、芳烃行业、烯烃行业、硫磺行业、煤化工行业 [2][3][4][17] - 公司:荣盛石化、浙石化、中京石化 [2][11][23] 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - 石化行业 2021 - 2023 年快速扩能,2024 年起增速放缓进入尾声,中国炼油能力逼近 10 亿吨红线新增有限,2025 - 2030 年全球每年新增产能约 40 万桶/日,欧美企业关停部分炼厂 [2][3] - 芳烃产能增速放缓,国内复合增速约 3%,供给格局健康,日韩装置经济性减弱将降开工率,新批文难获 [2][4] - 烯烃前两年扩能增速超 10%,2024 年起政策收紧新批文可能性低,美制轻烃原料供应有风险,供给侧推动行业格局向上 [2][5] 市场供需 - 山东地炼开工率从 60%降至 40%,受成品油需求达峰和税收收紧影响将逐步退出市场 [2][6] - 成品油需求达峰,柴油和汽油受新能源替代影响大,预计 2030 年消费量缓慢下降 [2][7] - 芳烃扩能尾声,国内 PS 产能增长有限复合增长率约 3%,PTA 及下游聚酯需求稳步增长,国内先进一体化炼厂 PX 到石脑油盈亏平衡点约 100 多美元/吨优于全球平均 [2][9] - 全球烯烃美国扩容有限、欧洲关闭产能、中东项目慢、日韩衰退,中国优质产能为 20 年代一体化炼厂,油价下行盈利能力有望回升 [4][10] 公司经营 - 2025 年一季度荣盛石化各板块盈利,炼化盈利 12 亿,中京石化减亏,PTA 和聚酯盈利;二季度受油价、关税、局势影响 [4][11] - 荣盛石化将部分成品油收益转至化工产品,拓展销售渠道,有 370 万吨出口配额,推进一体化升级改造,预计成品油收率降至 20%以下 [2][7] - 公司维持低位库存,频繁采购应对油价波动,预计油价中枢下行有利长期业绩,一季度加工量 1100 万吨,库存 200 万吨 [13] - 高性能树脂项目 2025 年底竣工 2026 年释放产能,高端新材料项目投资压减至 300 - 400 亿元,2026 年底竣工释放产能,荣盛新材料项目规模约 500 亿元寻求股权合作 [15] - 未来聚酯、PTA 板块无新资本开支计划,2025 年资本开支或略少于去年,公司运转健康无需外部融资 [16] 价格影响 - 2025 年硫磺产量超 100 万吨,价格 2000 多元/吨,比去年涨近 1000 元/吨,因山东地炼开工率下降和农药需求强劲,产能增速有限 [12][18] - 芳烃 PX 价格去年三季度下行,2025 年二季度回升,价差恢复至 200 多美元/吨,未来价差可能进一步修复 [12] 项目合作 - 荣盛石化与沙特阿美 2024 年 11 月签扩建项目框架协议,已参与 EPC 设计 [19] - 荣盛石化集团在新疆拿到煤矿探矿权,煤化工项目需国家审批属储备项目 [20] 股东行动 - 大股东 2024 年开始第三期增持计划,2025 年 4 - 10 月持续增持,前两期共 17 亿元 [21] - 公司 2022 年以来进行三期回购总金额近 70 亿元,第一期 19 亿多已注销,二、三期剩余约 50 亿根据市场决定是否注销 [21] 资产负债 - 公司负债率在民营大炼化行业中位偏低,有息负债占比低,希望通过经营现金流改善将负债率降至 70%以下,2026 年浙石化项目落地后有望实现 [22] 装置效益 - 浙石化长流程生产芳烃成本最低,中京石化燃料油加工路线盈利受限,2025 年中京石化通过产品结构优化和副产品改善盈利修复 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 伊朗和伊拉克冲突对石化行业影响体现在原材料和产品层面波动,二季度产销率 100%,具体业绩 7 月中旬更明朗 [12] - 国内硫磺市场前三家企业中石油、中石化和浙石化占总产能百分之七八十 [17]