维远股份（600955）于11月20日召开2025年第三季度业绩说明会，公司管理层主要成员就投资者关注的 问题进行了互动交流。 维远股份一直专注于化工新材料和新能源业务，公司产品分别属于酚酮业务相关产品、新能源新材料相 关产品、专用化学品和工业气体相关产品。2025年第三季度净利润亏损1184万元，同比下降122.71%， 前三季度累计亏损1.79亿元，同比下降304.14%。 "公司业绩下滑是由于主要产品价格下降幅度大于原材料价格下降幅度，新项目试生产运行成本较高和 装置检修成本增加共同影响。"维远股份表示，公司将持续推动降本增效，巩固主营业务全产品、全产 业链的相对优势，不断提升企业抗风险能力和业绩水平，提高公司投资价值。 此前，维远股份在2025年半年报中表示，为确保未来竞争力，公司集中资源全力推进关键在建项目，力 保其按计划节点顺利建成投产。这些项目的如期达产，不仅扩充了先进产能，也标志着公司在技术升级 和产业结构优化方面取得实质性突破，为向产业链高端迈进奠定了硬件基础。 公司35万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目及10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目均已建成，目前暂无碳酸 亚乙烯酯(VC)项目。 "目前， ...

丙烯产业风险管理日报 2025/11/20 戴一帆（投资咨询证书：Z0015428） 研究助理：沈玮玮 期货从业证号：F03140197 联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 丙烯价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分比（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 丙烯 | 5700-6200 | 0.121 | 0.5432 | source： 同花顺,南华研究 丙烯套保策略表 | 行为导向 | 情景分析 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 套保比例（%） | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存管理 | 产成品库存偏高， 担心丙烯价格下跌 | 多 | 为防止存货跌价损失，可根据企业库 存情况，逢高空配丙烯期货来锁定利 | PL2603 | 卖出 | 50% | 6100-6200 | | | | | 润 | | | | | | | | | 卖出看涨期 ...

项目产品定位 - 专用化学材料智能制造项目主要生产高纯有机试剂 包括制备级乙腈 丙酮 异丙醇 三氯乙酸等 [2] - 项目生产高纯化学试剂 如氟化物系列 硝酸盐 铵盐系列高纯化学品等 [2] - 项目生产电子信息专用配方型化学品 [2] 目标应用行业 - 产品应用于精密电子 新能源 医药行业 [2] - 产品服务于光电产业 新能源产业 PCB产业 生物制药产业 [2]

投资评级 - 报告对东方盛虹的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩承压，但在“反内卷”政策驱动下，炼化及烯烃行业供给有望加速出清，行业景气度有望改善 [1][6][13] - 公司作为国内炼化一体化龙头之一，其炼化项目优势显著，拥有大规模装置产能，部分产品产能位居行业前列 [13] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.3亿元、9.9亿元和16.0亿元，对应2025年11月5日收盘价的市盈率（PE）分别为262.0倍、61.0倍和37.8倍 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入921.62亿元，同比下降14.90%；归母净利润1.26亿元，同比上升108.91%；扣非归母净利润为-0.71亿元，同比实现减亏 [2][6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入312.45亿元，同比下降11.91%，但环比上升2.08%；归母净利润为-2.60亿元，环比由盈转亏；扣非归母净利润为-3.43亿元，环比亏损幅度增大 [2][6] 行业景气度分析 - 2025年第三季度炼化景气度承压，聚酯链产品价差表现分化：PX价差环比上升10.20%，PTA价差环比下降48.31%，MEG价差环比下降2.10% [13] - 涤纶长丝POY和FDY价差环比变动分别为-0.61%和0.27% [13] - 油品方面，汽油和柴油价差环比分别上升0.34%和0.92% [13] - 烯烃链方面，乙烯-石脑油价差环比上升9.26%，而丙烯-石脑油价差环比下降6.84%，乙二醇-乙烯价差环比下降7.11% [13] - 展望未来，芳烃链因PX供给增量有限且下游需求稳步增长，景气度有望持续向好 [13] 公司产能与业务优势 - 公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置，其常减压装置加工能力为国内单体规模最大 [13] - 主要石油炼化产品包括110万吨/年乙烯、280万吨/年对二甲苯、190万吨/年乙二醇等 [13] - 斯尔邦石化拥有全球单套最大的240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置，以及70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置 [13] - 公司在丙烯腈总产能上位居国内首位，同时也是EVA行业的龙头企业 [13] - 公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超过90%，是全球领先的全消光系列纤维和细旦差别化纤维生产商 [13] - 公司再生聚酯纤维产能约60万吨/年，居于全球行业前列 [13] 财务预测与估值 - 基于报告预测，公司2025年营业收入预计为1432.71亿元，2026年为1617.46亿元，2027年为1697.57亿元 [19] - 预计毛利率将从2025年的9%逐步提升至2027年的10% [19] - 预计每股收益（EPS）2025年为0.03元，2026年为0.15元，2027年为0.24元 [19] - 预计市净率（PB）将从2025年的1.59倍下降至2027年的1.23倍 [19]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为3.74亿美元，同比下降约6% [8] - 调整后EBITDA为2500万美元，同比下降2800万美元，调整后EBITDA利润率为6.6% [8] - 销售额下降约一半由销量驱动，主要因化学中间体和尼龙终端市场需求疲软 [8] - 原材料转嫁定价下降5%，主要因关键原料苯的成本下降 [8] - 基于市场的定价有利约2%，受植物营养品业务持续强劲表现推动 [8] - 收益同比下降主要受丙酮价差收窄、尼龙和化学中间体销量及产量下降、以及天然气价格上涨导致的公用事业成本上升影响 [8][9] - 环比第二季度，收益下降近2000万美元，主要受新肥料年度开始导致的硫酸铵典型季节性因素影响 [9] - 2025年资本支出预期为1.2亿至1.25亿美元，通过优化节省了3000万美元现金 [6][15] - 预计2026年资本支出在1.25亿至1.35亿美元之间 [15] - 预计未来几年现金税率低于10% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 植物营养品业务表现突出，第三季度收入创历史新高，年同比定价上涨，销售组合有利 [10][28] - 植物营养品业务颗粒硫酸铵销量同比增长20% [28] - 尼龙解决方案和化学中间体市场需求持续疲软，公司战略性地降低生产率以管理库存 [4][9] - 丙酮定价已从2024年的多年高点回落，符合预期 [10][22] - 丙酮约占化学中间体销售额的50%，其市场正从高点回落至周期平均水平 [22] - 公司产品组合在大小买家之间平衡良好，具有市场灵活性 [23] - 半导体领域NADON需求在第三季度同比下降，但预计第四季度和2026年将环比改善 [12][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 农业和肥料是最大终端市场，预计硫营养需求年均增长3-4% [11] - 建筑建设市场需求基本未变，预计随着利率缓和，需求将在2026年逐步恢复 [12] - 塑料行业仍面临挑战，反映宏观疲软，汽车行业库存减少，消费耐用品和其他工业应用疲软 [12] - 溶剂市场需求好坏参半，建筑、制药和电子行业增长放缓 [12] - 食品包装领域，尼龙6因优异性能被青睐，但通胀压力和关税影响需求 [13] - 公司近90%销售额在美国，关键产品线处于净进口行业地位，因此基本不受互惠关税的一阶影响 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于优化运营和商业表现，战略性地调整生产率以管理库存和自由现金流 [4] - 持续增长计划（解锁20万吨颗粒硫酸铵产能）资本支出比预算低约15%，最后两个项目将在未来一年内完成 [6] - 企业资源规划系统升级已在第三季度上线，旨在简化流程并增强管理工具和数据分析 [7] - 公司整合资产和商业模式是其持久竞争优势的核心，包括全球低成本的己内酰胺垂直整合生产 [16] - 公司正在定位以赢得长期市场，注意到欧洲苯酚、丙酮、己内酰胺和硫酸铵的产能合理化行业行动 [17] - 公司计划在2026年实施成本削减计划，重点针对非人力固定成本，预计为一项为期两年的计划 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正在应对具有挑战性的行业动态，似乎处于一个长期低迷的宏观环境中 [4][5] - 在不确定性时期，公司专注于可控因素，包括优化生产产出和销量组合，以及推动生产力 [6] - 公司对现金管理采取纪律性方法，优先考虑基础资本投资，并预期2026年从45Q碳税抵免和近期税收立法中获得顺风 [6][15] - 公司认为其在几个市场正达到一个拐点 [17] - 公司具有韧性，正在以纪律和敏捷性应对挑战性市场环境，同时继续做出风险调整后的投资决策 [52] 其他重要信息 - 9月中旬切斯特菲尔德尼龙工厂发生全厂停电，重启时发生孤立火灾，影响一条聚合生产线，预计对第四季度EBITDA产生700万至900万美元负面影响 [5] - 霍普韦尔的硫酸和发烟硫酸工厂计划检修已成功完成，成本处于目标范围低端 [5] - 上一季度董事会新增两名成员，Dana O'Brien和Daryl Roberts [7] - 截至第三季度的过去12个月自由现金流大致收支平衡，但公司仍以2025年全年实现正自由现金流为目标 [14] - 公司就Easy Blocks知识产权纠纷达成和解，包括货币赔偿和专利使用许可协议，预计将带来销售额增长 [46][47][48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于化学中间体市场和定价环境的更多细节，收入下降和利润率压力是否主要来自丙酮，还是扩展到其他关键产品或终端市场 [21] - 丙酮约占化学中间体销售额的50%，第三季度表现符合预期，正从2024年高点回落至周期平均水平 [22] - 其他终端市场如电子、油漆涂料、粘合剂、农用化学品等普遍疲软，这与整个化工行业主题一致 [23] - 半导体领域NADON需求有迹象在第四季度回升，并预计2026年改善 [24] 问题: 关于第三季度硫酸铵业务强劲表现的原因，是否 disproportionately 销往美国市场或存在提前采购 [27] - 颗粒硫酸铵销量同比增长20%，这主要得益于持续增长计划和秋季备货计划带来的有利定价和销售组合 [28] - 地理组合考虑不如以往重要，因为标准产品销量普遍减少 [28] 问题: 关于第四季度原材料成本趋势的看法，公司是否是现货采购者或进行了对冲 [30] - 公司通常不执行对冲策略，硫磺对冲需溢价，天然气也未采取对冲策略 [31] - 天然气价格从去年平均每十撒姆2.30美元升至今年3.40美元，公司对此高度敏感 [31] - 虽然硫酸铵主要基于价值定价，但投入成本会对边际生产商构成压力，产生间接影响，且尼龙业务中的公式定价包含天然气成分，提供一定覆盖 [32] 问题: 关于45Q碳捕获税收抵免的申请进展和时机，以及明年可能申请的内容 [33] - 基于已完善的2018-2020年申请，公司提交了修正申报表，目前正处于审计流程，因政府停摆，预计抵免款项将推迟至2026年收到，但2025年正自由现金流目标已考虑此延迟 [33] - 公司已提交2021年生命周期评估，正常审批需3-4个月，预计累计收益为1亿至1.2亿美元 [34] 问题: 关于奖金折旧如何影响财务报表（GAAP/非GAAP）还是仅影响税务申报 [35] - 100%奖金折旧主要影响现金税率，对有效税率影响不显著 [36] - 2025年符合条件项目的现金税收优惠为200万美元，2026年预计增至中高个位数百万美元，2027年更大 [37][38] 问题: 关于2026年成本削减计划的具体内容 [41] - 计划重点针对非人力固定成本，是一项计划性举措，可能为为期两年的计划，具体目标和机会率将在明年2月明确 [42] 问题: 关于Easy Blocks知识产权纠纷和解的性质 [45] - 和解包括货币赔偿以及关于专利使用和许可的协议，有助于建立正确的客户和分销基础，抵御侵权进口，预计将带来销售额增长 [46][47][48]

公司核心经营数据 - 公司主营产品包括甲苯二异氰酸酯(TDI)、离子膜烧碱、聚碳酸酯(PC)和双酚A [7][8][9] - 2025年第三季度报告及主要经营数据已由董事会审议通过 [16][17] 主要产品价格变动 - 甲苯二异氰酸酯(TDI)三季度市场价格波动较大，7月因国外装置事故及国内装置检修推动价格上涨，8月中旬后因供应增加预期及需求低迷快速回落，季度末价格在13,000-13,500元/吨（含税）区间 [7] - 离子膜烧碱三季度供需平稳，市场价格在850-920元/吨（含税）区间波动调整 [8] - 聚碳酸酯(PC)三季度市场先跌后涨，7月上旬主流价格约11,700元/吨（含税），8月末部分牌号失守11,000元/吨（含税），9月底因工厂检修计划市场拉涨至11,400-11,600元/吨（含税） [8] - 双酚A三季度低位窄幅震荡，主流价格区间7,500-8,200元/吨（含税），8月下旬最低点至7,500元/吨（含税）左右，9月末回调至7,800元/吨（含税）左右 [8][9] 主要原材料价格变动 - 甲苯市场震荡下行，受原油价格下跌和下游需求不旺影响，价格跌至近三年低位 [10] - 苯酚市场价格震荡向下，因原材料纯苯价格走低及下游双酚A行业盈利不佳，且新增产能投放 [10] - 丙酮市场价格较去年同期下行，因供应充足且需求疲软，价格跌至近三年低位 [10] 行业市场动态 - TDI市场受国外装置突发火灾事故及国内装置检修影响 [7] - PC市场国内供应一直处于历史高位，8月国内月产量再度逼近30万吨，传统需求淡季下价格跌势扩大 [8] - 双酚A市场供应端整体充裕，8月份新装置镇海炼化24万吨正常运行，现货流量增加导致低价竞争激烈 [8][9]

公司概况 - 公司成立于2010年12月23日，于2021年9月15日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的有机化学新材料产品制造商，具备全产业链优势 [1] - 公司主要从事有机化学新材料产品的研发、生产与销售，产品涵盖苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯和异丙醇 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为67.52亿元，在行业16家公司中排名第3 [2] - 行业第一名卫星化学营收347.71亿元，第二名金能科技营收126.93亿元，行业平均数为42.81亿元，中位数为11.09亿元 [2] - 2025年三季度净利润为-1.79亿元，行业排名第15 [2] - 行业第一名卫星化学净利润37.55亿元，第二名凯盛新材净利润1.16亿元，行业平均数为2亿元，中位数为884.47万元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为35.98%，去年同期为36.36%，低于行业平均的46.56% [3] - 2025年三季度毛利率为-0.28%，去年同期为1.64%，低于行业平均的11.02% [3] 管理层薪酬 - 董事长魏玉东2024年薪酬204.74万元，较2023年的226.11万元减少21.37万元 [4] - 总经理李秀民2024年薪酬196.15万元，较2023年的216.13万元减少19.98万元 [4] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.35万，较上期减少7.89% [5] - 户均持有流通A股数量为1.64万，较上期增加8.56% [5]

产品价格 - 2025年1 - 9月氯苯产品月均价格5769.88元/吨，较2024年同期降16%[2] - 2025年1 - 9月氯碱产品月均价格1493.90元/吨，较2024年同期降7%[2] - 2025年1 - 9月树脂产品月均价格12586.75元/吨，较2024年同期增8%[2] - 2025年1 - 9月橡胶防老剂月均价格16238.13元/吨，较2024年同期降13%[2] - 2025年1 - 9月纯苯月均价格5802.13元/吨，较2024年同期降20%[4] - 2025年1 - 9月煤炭月均价格596.17元/吨，较2024年同期降19%[4] - 2025年1 - 9月丙酮月均价格5156.74元/吨，较2024年同期降22%[4] 产品产销 - 2025年1 - 9月氯苯产品产量188847.53吨，销量181817.09吨，销售金额104906.28万元[3] - 2025年1 - 9月氯碱产品产量1697026.47吨，销量566505.42吨，销售金额84630.46万元[3] - 2025年1 - 9月树脂产品产量257276.30吨，销量229513.63吨，销售金额288883.12万元[3] - 2025年1 - 9月橡胶防老剂产量124176.19吨，销量134639.91吨，销售金额218630.06万元[3]

业绩总结 - 2025年三季度TDI生产量4.21万吨、销售量4.30万吨、营收51045.46万元[1][2] - 2025年三季度离子膜烧碱生产量13.63万吨、销售量9.64万吨、营收7482.27万元[1][2] - 2025年三季度PC生产量2.15万吨、销售量2.38万吨、营收27095.75万元[2][3] - 2025年三季度双酚A生产量5.51万吨、销售量3.29万吨、营收22956.34万元[2][3] 价格数据 - 2025年三季度TDI平均售价11872.57元/吨，较2024年降1.12%[2] - 2025年三季度离子膜烧碱平均售价776.44元/吨，较2024年涨4.35%[2] - 2025年三季度PC平均售价11402.55元/吨，较2024年降9.56%[2] - 2025年三季度双酚A平均售价6979.82元/吨，较2024年降19.88%[2] - 2025年三季度甲苯平均采购价4962.14元/吨，较2024年降21.55%[3] - 2025年三季度苯酚平均采购价6060.68元/吨，较2024年降21.17%[3]

产量销量 - 2025年1 - 9月氯碱类产品产量86.45万吨，销量62.85万吨[2] - 2025年1 - 9月烧碱产量28.75万吨，销量25.86万吨[2] - 2025年1 - 9月MIBK类产品产量1.36万吨，销量1.42万吨[2] - 2025年1 - 9月PVC类产品产量17.80万吨，销量18.09万吨[2] 销售金额 - 2025年1 - 9月氯碱类产品销售金额106,552.34万元[2] - 2025年1 - 9月烧碱销售金额74,201.69万元[2] - 2025年1 - 9月MIBK类产品销售金额10,622.32万元[2] - 2025年1 - 9月PVC类产品销售金额69,786.64万元[2] 产品均价 - 2025年1 - 9月氯碱类产品均价1,695.34元/吨，较2024年降3.04%[6] - 2025年1 - 9月烧碱均价2,869.36元/吨，较2024年涨8.70%[6] - 2025年1 - 9月MIBK类产品均价7,480.51元/吨，较2024年降37.75%[6] - 2025年1 - 9月PVC类产品均价3,857.75元/吨，较2024年降13.61%[6] - 2025年1 - 9月工业盐均价323.60元/吨，较2024年降18.88%[6] - 2025年1 - 9月蜡油均价6,917.25元/吨，较2024年降17.24%[6]