财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为3.6亿美元，同比增长约9% [8] - 第四季度销量同比增长约11%，主要受2024年第四季度延长计划内停产检修的基数影响 [8] - 第四季度市场定价同比有利约2%，主要得益于植物营养业务的持续强势 [9] - 第四季度原材料转嫁定价下降4%，原因是主要原料苯的成本下降 [9] - 第四季度调整后EBITDA为2500万美元，较去年增加1500万美元，调整后EBITDA利润率为6.9% [9] - 2025年全年调整后EBITDA为1.57亿美元，调整后EBITDA利润率扩张90个基点至10.3% [4][11] - 2025年全年产生600万美元自由现金流 [4] - 2025年资本支出为1.16亿美元 [5] - 2026年资本支出计划在7500万至9500万美元之间，低于2025年水平 [19] - 2025年底净债务与调整后EBITDA之比约为1.2倍 [19] - 2026年计划内停产检修预计对税前收入产生2000万至2500万美元的影响 [20] - 2026年第一季度，冬季风暴预计造成800万至1000万美元的不利盈利影响 [7] - 公司预计2026年现金税率将低于10% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **尼龙解决方案**：需求环境疲软，公司主动调节己内酰胺和树脂的生产率以管理库存，导致销量环比下降 [10] 国内市场价格相对稳定，但原材料转嫁定价因苯成本下降而降低 [10] 行业仍处于周期性低谷 [17] - **植物营养（化肥）**：业务表现异常出色，销量、定价和产品组合均表现强劲 [10] 颗粒硫酸铵销量同比增长，得益于硫营养需求的韧性以及公司持续增长计划的进展 [11] 2025/2026肥料年的前七个月，颗粒产品销量增长10% [15] - **化学中间体**：丙酮价格如预期从2024年的多年高位回落，导致价格同比走低 [4][11] 丙酮价格环比保持稳定 [11] 丙酮利润率虽有所缓和，但仍接近周期平均水平 [18] 苯酚需求整体疲软，导致全球开工率下降，但使丙酮供需更加平衡 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **农业与化肥（最大终端市场）**：硫酸铵供需基本面依然有利，硫营养需求年增长约3%-4% [14] 硫价格大幅上涨，2026年第一季度结算价接近每长吨500美元，而2025年第一季度为165美元/吨，上一季度为310美元/吨 [14] 存在对作物价格和农民利润下降的担忧，同时更高的硫投入成本正在影响化肥利润率 [14] - **建筑**：需求基本保持不变，预计潜在需求将在2026年随着利率缓和而开始复苏 [16] 第三方估计2026年商业建筑增长约为3% [17] 尼龙在商业应用（如办公室、酒店和休闲）中表现更强 [17] - **尼龙终端市场**：建筑、汽车、食品包装和更广泛的工业应用需求仍然疲软 [17] 欧洲出现产能合理化迹象，中国开工率降低，这应有助于长期改善供需平衡 [6][17] - **化学中间体下游**：下游MMA需求在2025年第四季度计划和非计划停产后正在改善 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过基于风险优先级的资本投资、成本生产力、税务优化以及商业和运营执行，来增强可持续现金流生成 [18] - 公司启动了非人力固定成本削减计划，预计将支持利润率韧性，目标实现约3000万美元的年化运行率成本节约 [20] - 公司采取基于风险的资本投资和停产检修范围界定方法 [7] - 资产组合和商业模式是公司持久竞争优势和长期定位的核心 [7] - 公司在美国的领先地位、优势价值链和商业模式提供了固有的竞争优势 [22] - 约40%的收入与强劲的农业基本面相关 [22] - 氨和硫酸平台的整合，加上领先的颗粒结晶技术，支撑了硫酸铵业务的增长 [22] - 行业方面，欧洲尼龙链出现产能合理化公告（如Fibrant计划关闭，DOMO处于破产状态），中国开工率降低，这有望改善全球供需平衡 [6][28] - 丙酮反倾销税已由美国商务部和国际贸易委员会最终确定续期五年 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的市场环境充满挑战，尼龙解决方案持续处于周期性低谷，植物营养供需基本面强劲但投入成本上升，化学中间体行业状况好坏参半 [4] - 展望2026年，终端市场环境整体上仍然好坏参半 [5] 预计植物营养的供需基本面持续强劲，丙酮利润率接近周期平均水平，而尼龙仍处于低谷平台期 [6] - 原材料投入成本预计将成为不利因素，特别是在上半年，主要因硫和天然气价格大幅上涨 [6] - 硫价格目前处于近20年高位，由农业和全球采矿的强劲需求以及美国海湾等地区的供应限制共同推动 [32][33] 公司预计硫价格将在2026年内回落，但具体时间难以预测 [34] - 对于建筑市场，假设未来利率缓和，预计潜在需求将在2026年积累并开始复苏 [16] - 公司有信心通过综合商业模式、健康的资产负债表和基于风险的投资决策来应对当前市场状况并创造长期股东价值 [68] 其他重要信息 - 公司成功执行了计划内的停产检修，支出处于目标范围的低端 [4] - 公司在Hopewell工厂的关键氨和硫酸装置实现了创纪录的年度产量 [5][12] - 公司推进了税务策略，申请了额外的45Q碳税抵免 [5] - 公司在2025年第一季度收到了与2019年PES供应商停产索赔相关的最终2600万美元和解款 [5] - 公司近期成功应对了全国性和中大西洋地区的冬季风暴，在极端条件下保持了安全连续运行 [6] - 公司预计2026年45Q碳税抵免价值约为1800万美元，但需获得美国能源部对生命周期评估的批准 [40] - 2024年和2025年申请的碳税抵免已计入损益表，但相关退款尚未收到，预计将在2026年内收到 [43][44] - 炼厂级丙烯定价指标将在2026年停用，行业正转向以聚合物级丙烯减去一定折扣的价格结构购买异丙苯 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于尼龙行业产能调整的公告、地点及对终端市场的影响 [26] - 欧洲方面，Fibrant已宣布关停计划，DOMO处于破产状态，若两者均退出，欧洲己内酰胺开工率可能升至80%左右，预计将支撑价格每公吨上涨约200美元 [28] - 中国方面，有报告称其开工率正在管理，第四季度开工率降至约高60%至中70%的范围，这有助于缓解全球供应过剩 [28] - 终端市场挑战包括北美建筑市场影响地毯用纤维和长丝，全球汽车市场影响工程塑料，以及美国肉类和奶酪包装市场因通胀压力而承压 [29][30] 问题: 硫市场近期价格上涨的主要驱动因素以及对2026年底价格的展望 [31] - 硫价上涨受供需两方面推动：农业和全球采矿需求强劲，同时美国海湾等地供应受限 [33] - 硫价目前处于近20年高位，历史类似飙升（如2008、2022年）后价格在随后六个月内急剧下跌 [32] - 公司预计硫价将在2026年内回落，但难以预测确切时间，目前高价已引发行业对磷酸盐需求破坏的讨论 [34] 问题: 硫的供应保障是否有问题 [35] - 公司与多家供应商签订合同以确保充足供应，目前对硫的供应可用性没有担忧 [35] 问题: 2026年45Q碳税抵免的预期规模与时间，以及近期联邦政府关于CO2非污染物的裁决是否影响抵免申请 [36] - 关于“危害性认定”裁决，该裁决基于EPA框架，而45Q基于税法，两者分离，因此预计不会影响45Q抵免的可用性 [37][38] - 公司预计2026年可申请的抵免价值约为1800万美元（每年约600万美元，覆盖三年），但需获得美国能源部对生命周期评估的批准 [40] 问题: 2025年上半年申请的碳税抵免是否已收到并反映在财报中 [42] - 相关抵免已计入2024年和2025年的损益表，但退款尚未收到，审计工作已开始，预计将在2026年内收到退款 [43][44] 问题: 2025年氨和硫酸创纪录产量是否意味着产能永久性提升 [47] - 产量提升得益于持续的维修保养、资本投资、预防性维护计划以及渐进式的去瓶颈化努力 [48] - 公司有能力将这些资产产生的额外盈利产量货币化，而不必全部进入下游己内酰胺流程，这是公司差异化的关键 [49] - 目前披露的产能仍是有效的参考点，公司将继续评估是否需要更新 [49] 问题: 第一季度原材料成本上涨对盈利的具体影响 [56] - 硫价接近500美元/吨，天然气价格也上涨，公司正在全产品线实施提价 [56] - 在硫酸铵领域，净原材料价格影响可能在500万至700万美元范围内；在尼龙领域，价格与苯的关联性更强，但也面临天然气带来的利润率压缩 [56] - 总体而言，环比利润率挑战大约在1000万至1500万美元范围内 [57] 问题: 高投入成本是否会增强硫酸铵的定价能力 [58] - 整个氮肥市场都面临天然气价格上涨，这支撑了氮的营养价值基础 [59] - 公司需要为硫的溢价定价，行业价格基本与硫价同步上涨 [60] - 定价能力还受未来作物价格、农民利润、种植面积和天气等多种因素影响 [61] 问题: 2026年计划停产检修费用低于历史氨装置检修年份的原因，以及是否需要在未来补上 [63] - 费用降低是因为需要与供应商计划的天然气管道维护时间对齐，从而促使公司重新进行风险优先级排序，专注于关键合规和必要的预防性维护 [64] - 公司并未放弃任何对维持运营至关重要的项目，并且正在全面审视全球停产检修策略，未来可能会进行调整 [65]

公司产能与规模 - 公司拥有PX产能280万吨/年，PTA产能630万吨/年，纯苯产能超过100万吨/年，产能规模均位居国内前列 [1] - 公司还配套有苯乙烯产能45万吨/年，苯酚产能40万吨/年，丙酮产能25万吨/年，环氧丙烷产能20万吨/年等产品 [1] - 公司芳烃链产品的总产能合计超过了1000万吨 [1] 产业链布局与优势 - 公司已打通“原油—PX—PTA—聚酯化纤”的全产业链 [1] - 公司可以根据市场及上下游行业动态灵活调整生产经营策略 [1] - 公司能够充分发挥一体化布局优势和规模优势 [1]

公司业务与产能 - 公司拥有硫磺年产能60万吨[1] - 硫磺是公司炼化一体化项目下的众多产品之一[1] - 公司炼化一体化项目下游配套产能包括：纯苯超100万吨/年、丁二烯25万吨/年、丙烯腈104万吨/年、丙酮25万吨/年、苯乙烯45万吨/年、PTA 630万吨/年、PX 280万吨/年、环氧丙烷20万吨/年[1] 市场与价格趋势 - 硫磺市场价格中枢持续上移，对公司硫磺业务带来积极影响[1] - 近期化工品市场景气回升，除硫磺外，纯苯、丁二烯、丙烯腈、丙酮、苯乙烯、PTA、PX、环氧丙烷等化工品价格也呈现持续上涨趋势[1] 对公司影响 - 相关化工产品价格上涨有利于提升公司盈利能力[1]

公司产能与产品 - 公司拥有丙酮年产能25万吨 [2] - 丙酮是公司炼化一体化项目下游配套的化工产品之一 [2] 成本与定价策略 - 公司丙酮产品具有显著的一体化成本优势 [2] - 丙酮销售价格会随行就市，进行动态调整 [2]

公司产能与产品 - 公司拥有丙酮年产能25万吨 [1] - 丙酮是公司炼化一体化项目的下游配套化工产品之一 [1] 成本与定价策略 - 公司丙酮产品具有显著的一体化成本优势 [1] - 产品销售价格会随行就市，进行动态调整 [1]

投资评级 - 报告未明确给出对维远股份的具体投资评级（如买入、持有等）[1][2][3][4][5][7] 核心观点 - 报告认为维远股份拥有化工新材料与新能源双产业链的独特优势，并通过“铸链、延链、补链、强链”进一步完善产业体系 [1] - 报告核心观点是公司聚碳酸酯产业链需求将持续增长，且公司通过产业链一体化与产品差异化，在市场中具备竞争力 [1][4] 公司业务与产业链 - 公司主要产品分为酚酮业务相关产品、新能源新材料相关产品、专用化学品和工业气体相关产品 [4] - 公司是国内首条完整拥有“纯苯、丙烯-苯酚丙酮-双酚A-聚碳酸酯-改性合金”完整产业链的企业 [4] - 公司正在打造“丙烷-丙烯-环氧丙烷-电解液溶剂”新能源产业链，与现有聚碳酸酯产业链融合形成“优势链” [1] - 公司新建的60万吨/年丙烷脱氢与30万吨/年直接氧化法环氧丙烷装置，以及25万吨/年电解液溶剂项目与20万吨/年高性能聚丙烯项目即将投入使用，旨在实现对高分子新材料和新能源产业的规模化生产应用 [1] 聚碳酸酯产业链与市场前景 - 公司聚碳酸酯产品通过自有改性装置差异化供应市场，已工业化生产十余个通用、阻燃、高黑亮PC/ABS合金新产品，性能达到或超过国际领先企业同类产品 [4] - 公司产品成功进入多个高端头部企业，应用覆盖家电、汽车、办公设备、电子电气等行业，以及轨道交通、精密仪器、航空航天、新能源等高新技术领域 [4] - 随着未来智能化生活、新能源汽车以及医疗行业等发展，聚碳酸酯消费仍有较高的增幅预期 [4] - 国内双酚A消费量维持增长主要得益于下游PC及环氧树脂行业扩能，2024年中国双酚A下游消费量同比增长约19.14%，近5年消费量复合增长率为16.59% [4] - 双酚A上游的苯酚、丙酮需求量保持稳定增长 [4]

**纪要涉及的公司与行业** * **公司：** 维远股份 [1][2] * **行业：** 化工行业，具体涉及酚酮产业链（PC、苯酚、丙酮、双酚A）、丙烷脱氢/环氧丙烷产业链、以及电解液溶剂 [1][2] **核心观点与论据** **PC业务：行业格局改善，公司通过技改与成本优势驱动增长** * PC行业扩产已接近尾声，行业竞争格局有望改善 [1] * 公司拥有完整的酚酮产业链，具体产能为：苯酚丙酮70万吨/年、双酚A 24万吨/年、PC 13万吨/年 [1] * 公司已对现有13万吨/年PC产能进行技改，目标为扩建产能并降低单位成本 [1] * 产品价格持续上涨，截至1月28日，PC价格为14,450元/吨，自2026年初以来上涨473元/吨（涨幅3.38%），较2025年9月低点上涨896元/吨（涨幅6.61%） [1] * 主要原料价格同步上涨，苯酚价格自年初上涨5.69%至6186元/吨，丙酮价格自年初上涨16.20%至4763元/吨，双酚A价格自年初上涨3.39%至7775元/吨 [1] * 预计PC业务将在2026年引领公司业绩增长 [1] **环氧丙烷业务：短期检修影响已过，盈利能力随价格上涨改善** * 公司拥有丙烷脱氢产能60万吨/年，环氧丙烷产能30万吨/年 [1] * 2025年第四季度的检修影响了该业务的短期利润 [1] * 产品价格回升，截至1月27日，环氧丙烷价格为8,190元/吨，自年初上涨405元/吨（涨幅5.20%），盈利能力改善明显 [1] **电解液溶剂业务：新项目即将投产，打造第二成长曲线** * 公司现有10万吨/年碳酸二甲酯装置 [2] * 25万吨/年电解液溶剂装置已建设完成，即将投产 [2] * 新项目投产后将新增产能：碳酸二甲酯5万吨/年、碳酸二乙酯2.94万吨/年、碳酸甲乙酯15.04万吨/年、碳酸丙烯酯2万吨/年 [2] * 该业务有望为公司贡献第二成长曲线 [2] **其他重要信息** * 报告认为，酚酮产业链的投产高峰已过，在化工行业“反内卷”的背景下，产业链利润存在向上弹性空间 [1][2]

市场表现与价格动态 - 截至1月19日收盘，申万基础化工指数报4758.50点，单日强势拉升2.70% [1][8] - 板块内多只细分龙头个股涨停，包括新乡化纤（涨10.06%）、乐通股份（涨10.04%）、利尔化学（涨10.01%）、沧州大化（涨10.00%）、福莱新材（涨10.00%）、昊华科技（涨10.00%）、云图控股（涨9.97%）、恒大高新（涨9.94%）、双星新材（涨9.94%）等，多只个股在午后快速拉升封板 [1][2][8][10] - 多品类化工产品价格在1月19日迎来集体上涨，覆盖石化、化肥、精细化工、新能源材料等多个细分赛道 [3][11] - 具体产品价格变动：丙烯在1月18日至19日累计涨幅1.04%；硫酸铵日涨幅1.23%；丙酮日涨幅1.70%；正丙醇日涨幅0.94%；单水氢氧化锂日涨幅2.87% [3][11] 行业景气驱动因素 - 本轮化工品涨价是成本支撑、需求回暖、供给优化三重因素共振的结果 [4][12] - 成本端：上游原油价格企稳回升形成成本传导基础 [4][12] - 供给端：中游企业节前检修导致有效产能收缩 [4][12] - 需求端：下游春肥刚需、新能源材料需求、节前备货等需求集中释放，共同推动行业供需格局向紧平衡转变 [4][12] - 行业供需关系改善被认为具有较强的持续性，随着春肥需求进一步兑现与节后复工复产推进，下游行业开工率将逐步回升，为产品价格提供持续支撑 [4][12] - 行业盈利水平有望从亏损或微利状态逐步修复 [4][12] 企业战略转型与并购活动 - 上市公司通过并购重组拓展发展空间，成为行业转型的重要缩影 [4][12] - 延江股份于1月18日晚间公告，拟发行股份及支付现金收购甬强科技98.54%股权，进军集成电路高端材料领域 [4][12] - 民爆光电同日公告，拟筹划收购两家微型钻针制造商100%股权，并于1月19日起停牌 [4][12] - 并购潮的兴起预示着行业高端化转型提速，在政策与市场双重驱动下，化工企业正加速向高附加值领域布局 [5][13] - 集成电路材料、精密设备耗材、高端电子化学品等新赛道成为并购热点，推动行业从基础化学品制造向高端材料供应升级 [5][13] 政策支持与发展规划 - 国家层面，工业和信息化部等7部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出2025—2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上 [5][13] - 该国家方案旨在推动经济效益企稳回升，增强产业科技创新能力，并推动涂料、染料、农药等大宗产品提质升级，引导企业由销售产品向提供一体化解决方案转型 [5][13] - 地方层面，山东省提出到2026年全省石化化工行业增加值同比增长5%以上，并目标使高端化工经济效益占全省化工产业的比重达到60%以上 [6][7][14] - 政策通过“双向调节”，即国家层面的创新补贴与地方层面的产能出清政策互补，引导企业向高端材料、绿色制造突破，同时淘汰落后产能，优化供给结构 [7][14] 行业发展趋势展望 - 短期来看，春肥需求兑现、节前备货与政策红利释放将继续支撑行业景气度 [15] - 中长期需关注供给侧结构性改革成效、高端材料技术突破与新兴领域需求增长 [15] - 行业整体将呈现“结构分化、梯度上涨”的特征，高景气的新材料赛道与供需格局改善的传统化工细分领域有望持续受益 [15] - 行业已告别无序扩张，转向“稳增长与促转型并重”的高质量发展阶段，行业集中度有望持续提升 [7][14][15]

山东上市公司2025年业绩预告概况 - 截至1月19日14点，已有14家山东上市公司率先披露2025年度业绩预告，其中8家预计盈利，6家预计亏损 [1] 预计盈利公司业绩亮点 - **正海磁材**：预计2025年净利润约3.1亿元至3.8亿元，同比增长235.72%至311.52% [2]；产品销量同比增长超过20%，已连续八年增长 [2]；其产品在节能和新能源汽车电机上的搭载台套数同比增长超过40% [2] - **沃华医药**：预计2025年归母净利润在8000万元至1.15亿元之间，同比增长119.76%至215.90% [2]；业绩增长主要驱动力来自成本控制、销售队伍专业化以及医院市场的巩固与院外市场的拓展 [2] - **其他盈利公司**：山东章鼓预计净利润7200万元至8000万元，同比增长0.65%至11.83% [3]；惠城环保预计净利润5500万元至7000万元，同比增长29.11%至64.32% [3]；海泰科预计净利润5150万元至6680万元，同比增长226.86%至323.97% [3]；海能技术预计净利润4100万元至4400万元，同比增长213.65%至236.61% [3]；科捷智能预计净利润2950万元至3400万元 [3]；得利斯预计净利润400万元至600万元，同比增长111.88%至117.82% [3] 预计亏损公司情况分析 - **维远股份**：预计2025年净利润亏损9.5亿元至10.5亿元，与上年同期相比由盈转亏 [5]；计提长期资产、存货等减值准备约6.3亿元，对净利润产生重大影响 [5]；业绩亏损主因是主要产品（苯酚、丙酮、异丙醇、双酚A、聚碳酸酯等）2025年均价大幅下降，毛利率下滑，同时装置检修及新项目试运行成本增加 [5] - **金晶科技**：预计2025年净利润亏损5.6亿元 [3] - **山东玻纤**：预计2025年净利润亏损1474万元至983万元，但较上年同期亏损额减少8419万元至8910万元，同比上升85%至90% [6]；亏损原因包括传统产品占比高、转型周期长、新增高附加值产品产能尚在释放中，以及风电产品处于认证后的放量提升阶段 [6] - **其他亏损公司**：惠发食品、城市传媒、瑞茂通均预告2025年度净利润为负值 [3][5] 特殊业绩案例：得利斯非经常性损益影响 - 得利斯预计2025年归母净利润为400万至600万元，但扣除非经常性损益后的净利润为-6100万至-6300万元，同比下降24.28%至28.35%，亏损面扩大 [4] - 非经常性损益对净利润的影响金额约6700万元，主要来源于政府补助、收购及转让子公司股权产生的收益 [4] - 扣非净利润下降的原因是终端市场疲软、行业竞争激烈导致销售费用增加，以及生猪市场价格变化导致冷却肉及冷冻肉毛利率同比下降 [4]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为-9.5亿元到-10.5亿元，与上年同期相比将出现亏损 [1] - 业绩预告中，部分长期资产、存货等计提减值准备影响归属于上市公司股东的净利润约-6.3亿元 [1] 业绩变动原因：产品价格与毛利 - 受行业周期影响，公司主要产品苯酚、丙酮、异丙醇、双酚A、聚碳酸酯等产品2025年均价较2024年下降幅度较大，导致2025年产品毛利率下降 [1] 业绩变动原因：运营成本增加 - 公司装置停工检修成本增加，报告期内丙烷脱氢装置、双酚A装置、聚碳酸酯装置和环氧丙烷装置分别实施了检修 [1] - 新项目试生产运行成本增加，电解液溶剂装置进行了分段试生产运行造成成本偏高 [1]