文章核心观点 - 通过对烧碱和PVC的统计学测算，预测了2026至2028年不同市场情景下的供需关系 [1] - 核心结论为：在乐观情景下，烧碱将出现大规模供不应求，而PVC的供需缺口相对较小 [1] - 在悲观情景下，烧碱仅小幅供过于求，PVC则将持续面临显著的供应过剩 [1] - 预测结果表明，在PVC产能过剩概率较高的背景下，氯碱化工行业亟需破解“碱氯平衡”结构性难题，加速推进“产能重塑”战略 [1] 产品供需预测 - 对氯碱化工主要产品烧碱和PVC进行了统计学测算 [1] - 预测时间范围为2026年至2028年 [1] - 预测考虑了不同的市场情景 [1] 乐观情景分析 - 烧碱将出现大规模供不应求 [1] - PVC的供需缺口相对较小 [1] 悲观情景分析 - 烧碱仅小幅供过于求 [1] - PVC将持续面临显著的供应过剩 [1] 行业挑战与战略 - PVC产能过剩概率较高 [1] - 氯碱化工行业亟需破解“碱氯平衡”结构性难题 [1] - 行业需加速推进“产能重塑”战略 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出）[2][3][31] 报告的核心观点 - 核心结论为在PVC产能过剩概率较高的背景下我国氯碱化工行业亟需破解“碱氯平衡”结构性难题加速推进“产能重塑”战略 [2] - 预测2026－2028年在乐观情景下烧碱将出现大规模供不应求而PVC的供需缺口相对较小在悲观情景下烧碱仅小幅供过于求PVC则将持续面临显著的供应过剩 [2][28] - 行业目前面临的最大挑战是供需失衡及其造成的企业经营困境根源在于PVC需求与房地产行业高度绑定 [17][31] - 为应对挑战行业应通过向高端化绿色化转型优化存量产能促进产能集约化发展加强产能管控等措施实施“产能重塑” [32] 根据相关目录分别进行总结 一、 氯碱化工“产能重塑”的行业背景 - 我国是全球烧碱和PVC第一大生产国产能分别约占全球总量的40%和45% [4] - 过去十年行业在政策与外部事件影响下呈现强周期特征经历了深度调整与供给侧改革开启（2014－2016年）强势复苏与“环保风暴”红利（2017－2018年）高位震荡与贸易摩擦冲击（2019－2020年上半年）V型反转与“能源双控”（2020下半年－2021年）PVC下游需求坍塌（2022年至今）五个阶段 [6][7][8][9][10][11][12] - 行业核心矛盾在于“碱氯平衡”每生产1吨烧碱约产生0.886吨氯气PVC是氯气最大的需求领域占比约为50% [15][16] - 截至2024年底国内烧碱产能约为5000万吨产量约4100万吨行业开工率维持在80%以上PVC有效产能约为2900万吨产量约2200万吨行业开工率约为70%处于明显供过于求状态 [16] - 2025年8月PVC社会库存达85.27万吨环比继续累库且后续仍有新装置计划投产 [16] - 行业存在供需失衡企业经营困境结构性矛盾装置老旧环保压力等问题2025年上半年PVC表观消费量同比下降5.04%烧碱表观消费量同比下降2.35% [17] - 2024年14家氯碱化工上市企业中有6家氯碱业务处于盈亏平衡或亏损状态 [17] - 截至2024年底烧碱行业装置投产年限超过20年的产能占比高达43% [17] 二、 未来三年国内氯碱化工主要产品供需测算 - 报告对烧碱和PVC产品2026-2028年的供需关系进行了三种情景（中性乐观悲观）测算 [19][23][27] - **烧碱供需测算结论** [23] - 中性情景：2026－2028年每年国内烧碱供需处于平衡状态 - 乐观情景：2026－2028年国内烧碱均处于供不应求状态三年供给缺口分别为295万吨549万吨和813万吨 - 悲观情景：2026－2028年国内烧碱均处于供大于求状态三年过剩量分别为28万吨59万吨和93万吨 - **PVC供需测算结论** [27][28] - 中性情景：2026－2028年每年国内PVC处于供大于求状态三年产量大于需求量均约为136万吨 - 乐观情景：2026－2028年国内PVC均处于供不应求状态三年供给缺口分别为6万吨128万吨和254万吨 - 悲观情景：2026－2028年国内PVC均处于供大于求状态三年过剩量分别为224万吨240万吨和258万吨 - 综合结论：2026－2028年在乐观情景下烧碱产品处于大量供不应求的状态而PVC的供需缺口相对较小在悲观情景下烧碱仅小幅过剩PVC则将持续呈现较明显的供大于求状态 [28] 三、 测算的局限性 - 需求端受宏观经济国际贸易政策及新兴行业发展影响显著测算中5%的需求年增速参考了“十四五”GDP平均增速及“十五五”规划目标可能与实际存在偏差 [29] - 供给端原材料成本属于大宗商品周期性变化幅度大区域价格差距大且受技术工艺环保政策等因素影响价格难以准确预测 [29] - 生产工艺路线（如烧碱离子膜法普及PVC乙烯法占比提升）及产能区域分布可能变化对供需格局产生深远影响而测算对此进行了简化 [30] 四、 结论 - 结论表明2026－2028年相较于烧碱产品相对平衡的供需关系PVC产品在悲观情景下出现明显供大于求的概率较高行业企业仍将面临较大的经营压力 [31] - 在PVC产品大概率持续过剩的背景下行业亟需破解“碱氯平衡”难题加速实施“产能重塑” [32] - “产能重塑”具体举措包括：推动行业向高端化绿色化转型将氯气向高附加值的精细氯产品和化工新材料转化优化存量产能通过技术改造提升效率与环保水平促进产能集约化发展通过“搬迁入园”构建循环经济产业链加强产能管控实施产能置换与总量控制政策 [32]

上半年经济情况 - 政策保持克制，财政融资进度适度靠前但未显著超近年趋势，货币从Q1“从紧”回归“中性”，降息节奏、幅度未高于常规（2022年起5.5月/次）[10] - 4.25政治局会议积极定调，“六边形”政策涉及多领域，同比、环比显著加强[17] - 经济增速达5.3%，为近4年同期最好表现；3月以来出口增速逐月回落，6月反弹至5.9%，实际出口规模稳定在3000亿美元中枢附近[21][28] 政策思路变化 - 政策关注名义GDP增速，我国2024年人均现价GDP约13207美元，距“高收入国家”标准（14005美元）有差距，需权衡通胀与汇率[32] - 美国贸易政策分三阶段，2025 - 后或对等关税，长期转向保护主义，万亿美元级顺差难持续，应关注通缩压力[40][43] 应对措施 - 清理整合低效产能，恢复价格弹性，并购重组/价格治理是抓手[46] 下半年经济趋势 - 出口面临透支+关税效应，6月出口进度高于近年3pct以上，2018 - 2019年关税造成约190亿美元/月永久缺口；美国补库周期临近尾声[66][73] - 消费有韧性，前6个月以旧换新带动销售2.9万亿元，剔除后累计同比约 - 8.1%，但仍有隐忧，居民短贷前6个月合计 - 3亿元[79][85] - 地产投资加速下坠，高能城市周度成交回落，2026 - 2028适龄人口跌幅或放缓，之后长期下滑[97] 政策判断 - 政策主动权在我，财政重于货币，方向大于规模[106] - 财政主导因权责格局、政策性质和实施空间，货币政策总量降息空间受制约，可降资金利率[109][117] - 传统基建和制造业投资乏力，政策关键在于“花的出”“花的好”，用好存量政策[142][154] 市场表现 - 债券10Y中枢上移至1.70 - 1.75%，Q4可博弈“双降”机会；股票“反内卷”定价阶段性到位，后续回归基本面逻辑[161]