行业投资评级 - 对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持） [5] 报告核心观点 - 地缘环境波动下粮食安全重要性提升，看好农化产业链布局机会，农业产业链的核心在于“安全”二字，粮食是大国博弈的关键筹码和战略物资 [8] - 保障粮食稳产增产的关键在于通过技术赋能提升种植效率，实现单产提升，因此看好以技术服务为导向的农化龙头的增长机会 [8] - 本周市场关注度集中于分散染料、TMP、PVC等现货或期货价格上涨的相关标的，这些产品基本属于市场集中度高或上游供给约束较强的品种 [8] - 后续更有涨价潜力的将更多来自于偏上游的石化化工产品，炼化企业有望持续受益于产品涨价驱动下的盈利修复预期 [8] - PVC行业在供给端受高能耗、高碳排、无汞化等强约束，需求端在出口高速增长，实现了对国内地产下滑的结构性替代，预计PVC作为化工行业中供需矛盾最大的产品之一，有望持续有较好表现 [8] 投资建议与标的 - 看好农化产业链以技术服务为导向的龙头，包括植调剂龙头国光股份（买入）、复合肥龙头新洋丰（买入）、史丹利（未评级）、云图控股（未评级），以及农药制剂出海龙头润丰股份（买入） [3] - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇，推荐MDI龙头万华化学（买入） [3] - 看好PVC行业，相关企业包括中泰化学（未评级）、新疆天业（未评级）、氯碱化工（未评级）、天原股份（未评级） [3] - 推荐炼化行业龙头企业中国石化（买入）、荣盛石化（买入）、恒力石化（买入） [3] - 看好受储能高速增长拉动的磷化工相关标的，包括川恒股份（未评级）、云天化（未评级） [3] - 草酸行业中，建议关注华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入） [3] 农化产业链细分方向 - **植物生长调节剂（植调剂）**：作为小品种农药，具有用量小、效果显著、成本低、投入产出比高且应用门槛较高的特点，是实现农业现代化的先进科技手段和“新质生产力”，产品矩阵和应用技术丰富的龙头企业将具备持续成长动能 [8] - **复合肥**：化肥是粮食的粮食，复合肥为作物提供精确养分配比，化肥施用的复合化率是农业科技进步的重要标志之一，近年来中国复合化率有所提升但与发达国家相比仍有加大提升空间，龙头企业通过加强上游一体化布局及终端技术服务能力，正实现市占率的稳步提升 [8] - **农药制剂品牌和服务出海**：粮食安全是全球议题，看好强竞争力的中国出海企业打破传统农化跨国公司在终端市场的垄断格局，在产品力、性价比等方面为全球种植者创造价值的成长机会 [8]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - “十五五”期间“碳排放总量和强度双控制度”的确立及配套的立体化管理体系，将成为化工行业供给侧最重要的长期约束变量，推动高能耗低产值产能改造升级或出清，行业竞争逻辑从“规模扩张”转向“效率与低碳优势”的比拼 [5][6][8] - 在供给受限、存量优化的背景下，具备低碳工艺路线、规模化装置与循环经济配套能力的龙头企业将显著受益，其盈利能力与市场份额有望同步提升 [5][8] - 报告通过追踪57位省委书记的公开动态词频，发现自2025年9月起“双碳”关注度同比大幅增长+137%，相比2021年能耗双控峰值增长超过58%，表明政策执行力度将显著超过以往 [5][7][19] 根据相关目录分别总结 1 “十五五”：碳达峰收官战 - **政策体系升级**：“十五五”规划明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，构建“地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹”的立体管理体系，从“能耗双控”全面迈入以碳排放为核心约束的直接管理阶段 [5][6][13] - **地方考核刚性化**：各省份“十五五”规划均将碳排放双控作为核心原则，例如黑龙江、山西等省明确提出稳步实施立体化碳管理制度，碳排放成为地方经济增长的同等重要刚性约束 [16][17] - **高碳排行业首当其冲**：根据单位GDP碳排放强度测算，化工子行业中，氨肥（强度7.82）、煤化工（5.90）、纯碱（5.65）、氯碱（5.28）属于高强度排放梯队，将首先面临新建产能受限和存量高成本产能出清的压力 [27][30] - **资本开支收缩**：在政策约束下，化工行业扩产意愿下降，2024年石油石化与基础化工板块资本开支增速分别为-6.6%和-15.0%，2025年前三季度分别为-6.8%和-8.6%，供给端约束持续显现 [33] 2 石化“双碳”细分机会 - **炼油：供需格局改善**：“双碳”目标下，新建项目审批趋严，存量高能耗落后产能面临清退，未来拟在建总产能为6700万吨/年，增量受限，同时2025年成品油裂解价差同比修复，汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别同比增加6.95%/17.08%/7.02%，行业盈利有望改善 [38][39] - **PX：供给增长受限**：当前PX产能4401万吨/年，2026-2030年规划产能1430万吨/年，但作为高碳排放行业，其实际落地存在不确定性，2025年PX-原油价差均值为2454元/吨，同比减少14.76%，若成品油需求修复有望带动价差修复 [47][49] - **乙烯：多路径竞争或缓解**：当前乙烯产能6536万吨/年，2026-2030年规划产能4400.5万吨/年，但高能耗的煤头、油头路线新增产能审批趋于严格，实际投放规模可能不及预期，有助于行业格局重塑 [55][57] - **涤纶：供应增量有限**：涤纶长丝产能集中投放期进入尾声，2026-2027年预计新增产能仅分别为165万吨/年和175万吨/年，供应边际增量有限，2025年POY/DTY/FDY产品价差分别为1117/2219/1367元/吨，行业CR6超76%，龙头企业调节负荷有助于稳定盈利 [61][65][70] 3 基化“双碳”细分机会 - **煤化工：供给趋稳，转型提质**：中国煤化工产业规模庞大，2024年煤制油、煤制天然气产能分别占全球70%以上，煤制合成氨和甲醇产量占全国78%和84%，“双碳”目标下新增产能面临显著约束，预计“十五五”期间煤制烯烃增量在400-800万吨/年，这本质上是行业“去内卷化”过程，推动份额向低碳优势龙头集中 [5][79][82][84] - **碳纤维：工艺降本拓市场**：2024年全球碳纤维需求达15.61万吨，同比增长35.7%，中国需求达84062吨，同比增长21.7%，其中国产纤维供应占比80.1%，中国运行产能全球占比达48.6%，稳居第一，通过原丝制备、氧化碳化过程的绿色低碳技术（如熔融纺丝、快速氧化）可有效降低生产能耗与成本，助力应用拓展 [90][94][99] - **氟化工：兼具减排属性与成长空间**：通过循环利用、工艺优化实现节能降碳，在“双碳”政策体系中兼具减排属性与成长空间 [5] - **聚氨酯、氯碱、纯碱、磷化工：面临供给侧约束**：这些高能耗或高碳排强度细分领域在地方碳考核和全国碳市场扩围背景下，新增产能审批趋严，落后产能出清节奏有望加快，行业供需格局存在系统性改善空间 [5]

● 公司敬请广大投资者注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资。 ● 上海氯碱化工股份有限公司（以下简称"公司"）A 股股票于 2026 年 1 月 28 日、1 月 29 日、1 月 30 日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达 到 20%，根据《上海证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动 的情形。 ● 经公司自查，并书面征询公司控股股东上海华谊控股集团有限公司，截 至本公告披露日，确认不存在应披露而未披露的信息。 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要提示： 证券代码： 600618 900908 股票简称： 氯碱化工 氯碱 B 股 编号：临 2026-001 上海氯碱化工股份有限公司 A 股股票交易异常波动公告 一、股票交易异常波动的具体情况 公司 A 股股票于 2026 年 1 月 28 日、1 月 29 日、1 月 30 日连续三个交易日 内日收盘价格涨幅偏离值累计达到 20%，根据《上海证券交易所交易规则》的有 关规定，属于股票交易异常波动的情形。 二、公司关注并核实的相关情况 针 ...

股价表现 - 氯碱化工股票2026年1月28 - 30日连续三日收盘价格涨幅偏离值累计超20%[1] 信息披露 - 控股股东及实控人无应披露未披露重大信息[1]

公司股价异常波动 - 公司A股股票于2026年1月28日、1月29日、1月30日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于股票交易异常波动 [1] 公司经营与股东情况 - 经公司自查并书面征询控股股东上海华谊控股集团有限公司，截至公告披露日，公司生产经营正常，市场环境及行业政策未发生重大变化 [1] - 公司控股股东、董事、高级管理人员在异常波动期间不存在买卖公司股票的情形 [1] 公司无重大未披露事项 - 公司不存在应披露而未披露的重大资产重组、股份发行、重大交易、业务重组、股份回购、股权激励、破产重整、重大业务合作、引进战略投资者等事项 [1] - 未发现对公司股票交易价格可能产生重大影响的媒体报道、市场传闻或热点概念 [1] - 未发现其他可能影响股价的重大事件 [1]

**纪要涉及的行业或公司** * 行业：PVC（聚氯乙烯）行业 [1] * 公司：中泰化学 新疆天业 君正集团 氯碱化工 嘉化能源 三友化工 凯立新材 [2] **核心观点和论据** * 政策明确推动PVC行业无汞化转型，各部门将协同加快转型并聚焦无汞催化剂研发攻关 [1] * 无汞化改造需要高额一次性资本开支，部分中小及高成本产能可能因缺乏资金实力而被迫退出市场，从而倒逼行业供应端收缩 [1] * 行业供应收缩有望优化整体供需格局、缓解过剩压力，进而促进行业盈利修复 [1] * 无汞催化剂是核心瓶颈，行业预计进入技术兑现期，具备成熟产业化能力的企业有望率先受益 [2] **其他重要内容** * 截至1月28日，PVC价格为4615元/吨，价差为-111.5元/吨，价格和价差分位数分别位于2016年以来的4.3%和13.6%分位，显示行业盈利处于历史低位 [1] * 相关公司产能数据：中泰化学（260万吨） 新疆天业（134万吨） 君正集团（80万吨） 氯碱化工（48万吨） 嘉化能源（30万吨） 三友化工（52.5万吨） [2] * 凯立新材被提及为PVC无汞催化剂龙头 [2] * 风险提示：无汞化推进不及预期；行业竞争加剧 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：氯碱行业，特别是聚氯乙烯（PVC）子行业[1] * 公司：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材[3] 核心观点和论据 * 核心观点：多重因素正加快氯碱落后产能退出，行业迎来历史性新变化[1] * 核心论据1：政策驱动 - 《关于汞的水俣公约》明确2032年将禁止全球原生汞矿开采，届时电石法PVC生产将无法使用氯化汞催化剂，政策压力推动行业无汞化转型[1][2] * 核心论据2：成本压力 - 电石法PVC企业实现无汞化将显著增加成本，采用金基催化剂路线预计增加PVC单吨成本100元左右，且首次加注成本高，小企业或无力承担[2] * 核心论据3：投资门槛 - 无汞化替代工艺投资额高，烧碱/乙烯法PVC配套项目单吨投资额约为5，973元/吨，远高于烧碱/电石法PVC配套项目的3，328元/吨[3] * 核心论据4：行业现状 - 氯碱行业本身亏损加剧，叠加高能耗限制，进一步挤压企业生存空间[1] * 最终推论：在政策、成本、投资门槛及行业亏损等多重因素下，规模较小、盈利能力较弱的电石法PVC企业或将退出市场[2][3] 其他重要内容 * 无汞化转型路径：目前主要有两种方式，一是采用金基催化剂，二是采用乙烯法生产工艺[2] * 催化剂技术细节：在电石法生产PVC过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂，但该催化剂存在汞流失问题，危害环境与健康[2] * 受益逻辑：投资者可关注两类公司，一是具备成本优势的弹性龙头或乙烯法生产企业，二是提供无汞化解决方案的“卖铲人”角色公司[3]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生态环境部强调加快推动聚氯乙烯（PVC）行业无汞化转型，这将成为行业格局重塑的关键催化剂[5] - 《关于汞的水俣公约》将增加电石法PVC企业的生产成本，推动行业落后产能退出[6] - 行业已进入大面积亏损状态，叠加水俣公约、高能耗限制、出口退税取消等多重因素，有望加速产能出清，优化供给格局[7] - 2026-2027年PVC行业无新增产能，供给端格局将进一步优化[7] 行业现状与催化剂分析 - **行业亏损加剧**：2025年Q3氯碱双吨净利润约为182元/吨，但进入2025年Q4，氯碱双吨净利润转为-49元/吨，行业进入大面积亏损状态[7] - **政策与公约压力**： - 《关于汞的水俣公约》明确2032年将禁止全球原生汞矿开采，届时无法再利用氯化汞作为催化剂生产PVC[6] - 2026年1月9日财政部取消PVC出口退税[7] - 未来在双碳目标推进下，对氯碱等高耗能行业可能进行相关限制[7] - **无汞化转型路径与成本**： - **采用金基催化剂**：预计产线改造加催化剂费用将增加PVC单吨成本约100元，且首次加注量大，规模较小的企业或无力承担[6] - **改用乙烯法生产工艺**：烧碱/乙烯法PVC配套项目单吨投资额约为5,973元/吨，远高于烧碱/电石法PVC配套项目的3,328元/吨[6] - 无论采用哪种方式，都将增加电石法PVC企业的生产成本[6] 受益标的 - 报告列举的受益标的包括：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等[8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生态环境部强调加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型，叠加《水俣公约》要求、行业亏损加剧、出口退税取消及高能耗限制等多重因素，将加速氯碱行业落后产能退出，优化供给格局，行业有望迎来历史性新变化[5][6][7] 行业事件与政策影响 - 事件：生态环境部表示将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型[5] - 《关于汞的水俣公约》目标为保护人类健康和环境免受汞危害，公约已明确2032年将禁止全球原生汞矿开采，届时将无法再利用氯化汞作为催化剂生产聚氯乙烯[6] - 2026年1月9日财政部取消聚氯乙烯出口退税，未来在双碳推进下对氯碱这类高耗能行业可能进行相关限制，将促使行业内落后产能加速退出[7] 行业现状与成本分析 - 2025年第四季度，除了乙烯法聚氯乙烯企业以及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均进入大面积亏损状态[7] - 据计算，2025年第三季度氯碱双吨净利润约为182元/吨，但进入2025年第四季度氯碱双吨净利润为-49元/吨，行业出现大面积亏损[7] - 2026年之后烧碱盈利能力下降，以碱补氯的局面较难维持，将加速行业产能退出[7] - 2021年以来，聚氯乙烯价格价差持续下滑；2025年第四季度以来，烧碱价格价差亦出现下滑[10] 无汞化转型路径与影响 - 在电石法生产聚氯乙烯过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂，但氯化汞易发生汞流失，带来环境和健康危害[6] - 目前推动聚氯乙烯无汞化主要有两种方式：一是采用金基催化剂，二是采用乙烯法生产工艺[6] - 采用金基催化剂路线需要改造生产线并使用价格更高的黄金作为催化剂，预计产线改造加催化剂费用将增加聚氯乙烯单吨成本100元左右，且第一次加注量较大，规模较小的聚氯乙烯生产企业可能无力承担[6] - 采用乙烯法生产工艺投资成本更高，根据统计，烧碱/电石法聚氯乙烯配套项目单吨投资额平均为3，328元/吨，而烧碱/乙烯法聚氯乙烯配套项目单吨投资额约为5，973元/吨[6] - 无论采用哪种方式，都将增加电石法聚氯乙烯企业的生产成本，其中采用金基催化剂路线为较优方式，行业触媒无汞化已成趋势，规模较小、盈利能力较弱的聚氯乙烯企业或将退出[6] 行业供给格局展望 - 2026-2027年聚氯乙烯行业无新增产能，供给端格局将进一步优化[7] - 水俣公约、高能耗限制、出口退税取消及行业亏损等因素共同作用，有望推动行业发生新变化，加速落后产能退出[7] 相关受益标的 - 报告列举的受益标的包括：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等[8]

化学原料板块市场表现 - 1月28日，化学原料板块整体表现强劲，较上一交易日上涨3.58%，大幅跑赢大盘指数[1] - 当日上证指数上涨0.27%，深证成指上涨0.09%，化学原料板块成为市场领涨板块之一[1] - 板块内个股普涨，其中卫星化学以8.86%的涨幅领涨，氯碱化工、三祥新材、鲁西化工涨幅均超过6.8%[1] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：卫星化学（收盘价24.21元，涨8.86%）、氯碱化工（收盘价15.85元，涨7.68%）、三祥新材（收盘价44.30元，涨6.82%）、鲁西化工（收盘价20.23元，涨6.81%）、宝丰能源（收盘价23.82元，涨5.40%）[1] - 跌幅居前的个股包括：新金路（收盘价18.48元，跌6.85%）、*ST亚太（收盘价8.64元，跌4.00%）、奥克股份（收盘价10.01元，跌1.77%）[2] - 部分个股成交活跃，宝丰能源成交额达26.61亿元，卫星化学成交额达30.96亿元[1] 板块资金流向 - 当日化学原料板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为8.7亿元[2] - 游资资金净流出1.98亿元，散户资金净流出6.73亿元，显示主力资金与散户资金流向出现分歧[2] - 个股方面，宝丰能源主力资金净流入2.23亿元，净占比8.37%，为板块内主力资金流入最多的公司[3] - 卫星化学主力资金净流入1.26亿元，净占比4.06%[3] - 龙佰集团、氯碱化工、滨化股份主力资金净流入也较为显著，分别净流入8740.47万元、8547.20万元、8074.41万元[3]