2025年资产表现格局 - 2025年传统资产成为年度最大赢家，而加密货币沦为表现最差的资产之一[1] - 加密货币失去了其作为防御性资产或另类资产的地位，重新回到了高风险资产的行列[1] 贵金属市场表现 - 白银价格全年上涨约140%，黄金价格上涨约70%，均创下历史新高[1] - 上涨行情具有结构性，对宽松货币政策和地缘政治风险的预期促使投资者转向具有保值功能的资产[1] - 工业需求（尤其是太阳能和电动汽车）在供应有限的背景下进一步推动了白银价格上涨[2] - 铜价也上涨了约37%，凸显了市场青睐有实际需求支撑的资产[2] - 黄金和白银可通过ETF等交易所交易产品轻松购买，降低了投资者的准入门槛[1] 美国股票市场表现 - 2025年美股再次以正收益收官，与加密货币的下跌形成对比[5] - 纳斯达克指数上涨19%，标普500指数上涨17%，罗素2000指数上涨14%[5] - 通胀放缓和降息预期支撑了市场，人工智能投资周期为科技板块吸引了额外需求[5] - 投资者越来越多地通过受监管的交易所交易工具获取资产，股票在风险回报平衡方面显得更具吸引力[5] 加密货币市场整体表现 - 加密货币市场在2025年初强劲开局后，未能维持全年的资金流入，进入调整和盘整阶段[8] - 美国现货比特币ETF的推出初期引发了强劲资金流入，但下半年ETF效应迅速消退[8] - 市场面临流动性脆弱、监管风险高以及宏观环境不利于激进风险承担的现实[8] - 加密货币行业关注点发生转变，最具韧性的资产是与真实资产和现金流挂钩的RWA产品[8] - 加密货币表现不佳是因为市场在高度不确定环境下，资金主要流入流动性更可预测、风险更明确的资产[14] 比特币表现 - 比特币在2025年跌宕起伏，年初因美国推出现货ETF创下历史新高[9] - 截至发稿，比特币交易价格约为88,000美元，比年初水平低约6%，2025年预计以约6%的跌幅收官[12] - ETF提高了机构参与度，但也使价格动态更加受市场驱动，增长更依赖于资金流入和整体流动性状况[12] - 即使有ETF，如果整体风险资产需求疲软，市场也无法保证增长[12] 以太坊表现 - 以太坊2025年全年下跌约12%，从春季高点回落至约3000美元[13] - 与比特币不同，以太坊缺乏类似ETF的强劲市场需求催化剂[13] - 在低风险偏好环境下，其技术优势、网络升级及在DeFi和Web3中的中心地位不足以吸引投资者[13] - 以太坊越来越被视为一种基础设施资产，缺乏明确的短期投资前景[13] 山寨币市场表现 - 山寨币市场成为2025年加密货币板块中最疲软的部分，平均价值下跌了约42%[14] - 该板块总市值在一年内几乎缩水了一半[14] - 投资者系统性地减少山寨币投资，转而关注流动性更强的工具[14] - 个别生态的短期刺激未能转化为持续增长，流动性不足和风险偏好降低导致资金外流[14] - 山寨币最依赖于过剩流动性和市场乐观情绪，当这两者缺失时便成为表现最差的板块[14] 加密货币表现不佳的原因总结 - 初始动力消退，年初强劲的ETF市场无法创造持续需求，市场转向获利回吐和盘整[15] - 山寨币市场内部疲软，短期热潮未能发展成广泛趋势，监管和技术风险强化了投资者对其他资产类别的选择[15] - 2025年加密货币在需求稳定性、流动性和风险可预测性等关键参数上，未能展现出优于其他投资工具的优势[16]

文章核心观点 高盛提出了2026年五大关键投资主题，认为市场将迎来一系列结构性转变，包括人工智能投资周期进入新阶段、美联储领导层更迭可能引发美元走弱、大宗商品（尤其是铜）的战略价值重估、投资组合多元化成为必要、以及欧洲市场在变革中显现机遇 [1] 交易主题一：AI故事处于“序幕的终章” - 当前AI投资周期被比作现代版“太空竞赛”，但投入巨资以“赢得”竞赛的企业可能面临长期不确定的投资回报率 [2] - 市场认为AI价值主要归于大语言模型、所有AI相关资产普涨的时代可能已经结束，市场对真正受益者的甄别将变得更加严格 [1][2] - 提供算力硬件、数据中心、电力等基础设施的企业，以及成功部署AI并证明能提升生产率的公司，仍将保持吸引力 [1][2] - 当前AI行业的巨额投入预计将带来超预期的科技突破，现在是进行结构性长期“创新”投资的最佳时机 [2] 交易主题二：美联储主席任命或成美元走弱的转折点 - 市场广泛预期哈塞特将出任下一任美联储主席 [1][3] - 若哈塞特上任，美联储可能允许经济“过热运行”，通胀考量将让位于名义增长，并可能引发美元持续走弱 [1][3] - 高盛外汇团队预测2026年美元将大幅贬值，美元指数已显现疲态，连续三周收跌并回落至接近3个月低点 [1][3] - 美联储未来6个月预计降息3次，2026年上半年再降息2次，利率差缩小可能导致目前高位的美元汇率回落 [7] - 即便如瑞士法郎这类强势货币，过去20年间以瑞郎计价的黄金价格上涨超过80%，表明其购买力在黄金层面严重退化 [5][6] 交易主题三：铜成为新黄金？ - 在美元走弱环境中，供需明显收紧使特定大宗商品（尤其是铜）的投资逻辑更具吸引力 [8] - 铜价近期突破历史新高是由基本面驱动的必然结果，高盛预测到2030年，电网和电力基础设施将推动超过60%的铜需求增长，相当于在全球需求中再增加一个美国的需求量 [8] - 市场目前对铜的战略价值、供应安全性所需的溢价以及新需求驱动因素的规模反应迟钝，随着并购活动持续，相关估值尚未重新评级，铜资产具备极高吸引力 [8] 交易主题四：多元化是必选项 - 鉴于美股估值处于二十五年来相对全球市场的最高水平、指数高度集中、以及美元可能结构性走弱，高盛强调多元化配置的重要性 [1][9] - “多元化”已成为投资者为了留在场内并保持股票超配所必须支付的“价格” [9] - 该策略在2025年已获验证，以美元计价，英国和法国股市的回报率甚至超过了纳斯达克 [9] - 资金流向显示，欧元区投资者资金再次转为流出美股，而新兴市场资产在全球资产中的占比正从数十年低位回升 [9] 交易主题五：全球拐点与欧洲市场机遇 - 世界经济论坛将2025年称为“全球拐点”之年 [10] - 在特朗普政府《国家安全战略》的框架下，欧洲市场虽充满争议但值得关注，外部冲击（如关税、竞争、能源危机）正推动欧洲进行实质性变革 [11][12] - 报告援引称，从制造业到技术再到能源，欧洲各行业仍是全球最强劲的，拥有尖端科研和世界领先的文化机构 [13] - 欧洲股市并非其国内政治前景的晴雨表，其领军企业和私营部门依然强劲，随着欧洲开始正视投资不足问题并试图解决惩罚性监管，叠加估值因素，欧洲资产在多元化配置中占据重要位置 [13]