文章核心观点 - 尽管美欧贸易紧张局势短期缓解，但全球资本“抛售美国”资产的长期趋势仍在延续，资金持续从美国市场流出，转向欧洲、新兴市场及其他地区，以实现资产配置多元化 [1][2][6] 市场资金流向 - 美国总统特朗普在达沃斯撤回对欧洲关税威胁后，市场不确定性短期消退，推动美股由跌转涨 [2] - 但资金“抛售美国”的交易趋势未扭转，美元指数在1月23日下跌0.78%，收于97.593 [2] - 上周美国股票基金出现单周净流出168亿美元，而欧洲股票基金则迎来自去年6月以来最强劲的六周资金流入 [2] - 海外更具吸引力的投资机会以及对美国国内政策的担忧，是推动资本流向其他地区的主要因素 [2] 长期资本与机构行为 - 市场对“美国例外论”及美元全球地位的质疑，促使欧洲、印度等多地基金加速减持美债，推进资产多元化 [3] - 丹麦养老基金AkademikerPension出于对财政纪律、美元走弱及地缘局势的担忧，清仓了其持有的1亿美元美债头寸 [3] - 印度央行持续减持美债，其持有的美国长期国债规模已降至1740亿美元，为5年来最低，较2023年峰值下降26% [3] - 桥水基金创始人指出，市场持续分散资产配置以减少对美国资产的依赖，美元在全球外汇储备中的占比已跌破60%，创数十年新低 [4] 替代资产与新兴市场 - 相比美元资产，黄金正成为全球央行更看重的储备资产，波兰国家银行计划增持150吨黄金，95%的央行预计未来将继续买金 [4] - 流入新兴市场基金的资金正以创纪录速度飙升，推动MSCI新兴市场股票指数创历史新高，该指数开年以来累计涨幅已达约7% [5][6] - 亚洲科技股是此次新兴市场上涨的主要推动力量，其背后是中国、东南亚等国家和地区制造产业链的成熟与完善 [6] - 资产管理机构认为，非美国国家的估值更具吸引力、复苏和盈利能力更强、经济前景更好，是资金流出的关键原因 [6]

文章核心观点 - 欧洲投资者作为美股市场的重要买家，其投资行为可能因美欧关系紧张而发生变化，部分客户已开始寻求降低对美国资产的依赖，这可能对美股、美债及美元构成长期压力 [1][5][10] 欧洲投资者对美国资产的持仓与影响 - 欧洲投资者持有约10.4万亿美元的美股资产，占所有外国投资者持股的49% [2][4] - 过去三年，欧洲投资者的美股持仓增长了91%，增加约4.9万亿美元 [6] - 欧洲投资者持有的美股资产中，超过一半来自特朗普此前威胁加征关税的8个国家（丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰） [2][3] 欧洲投资者的态度与行动迹象 - 欧洲最大资产管理公司安盛投资管理（管理规模2.3万亿欧元）表示，越来越多客户希望降低对美国资产的依赖，这一趋势在2025年4月出现并在近期加速 [1] - 从伦敦到柏林再到马德里，越来越多的资产管理人收到客户咨询，询问如何降低对美国资产的敞口 [5] - 格陵兰SISA养老基金（管理约70亿丹麦克朗，约11亿美元）约50%资产投资于美国，其董事会已开始讨论是否减持 [6] - 一些养老金机构如丹麦AkademikerPension正在退出美债，但对美股的实际抛售目前仍然有限 [7] 潜在的市场影响与各方观点 - 如果资产多元化配置趋势加速，长期可能对美股、美债以及美元形成压力 [5] - 在当前环境下，投资者不希望资产全部暴露在美股或美国资产上，尤其不应重仓美元 [8] - 美国似乎正在放弃以规则为基础的国际秩序，这可能影响投资者对美元或美国资产的信任 [10] - 截至目前，ETF每日资金流向数据显示，外国投资者对美股基金的需求“变化不大”，但未来几个月状况可能改变 [9] 历史先例与政策背景 - 特朗普上周威胁对支持格陵兰的8个欧洲国家征收关税，但本周又撤回了该提议 [3] - 去年特朗普威胁加拿大后，加拿大国内曾要求养老金管理机构降低对美股的配置比例 [8] - 加拿大总理在达沃斯论坛表示，依赖与美国金融一体化的国家需要重新思考这种关系，因为特朗普已将相互依赖“武器化” [9]

金价表现与市场动态 - 2025年国际金价年内涨幅超64%，创下自1979年（45年来）年度最大涨幅 [1] - 在冬季达沃斯论坛举行当周，国际金价多次创出新高，周内累计涨幅达6.92% [3] - 高盛将黄金年末目标价从每盎司4900美元上调至5400美元，原因是私人投资者和各国央行需求不断攀升 [3] 央行购金行为与趋势 - 全球央行自上一轮金融危机以来成为黄金持续净买入方，2022年至2024年每年购金量连续三年突破1000吨 [9] - 2024年全球央行净买入黄金1089.4吨，创下历史新高 [9] - 央行购金量占全球购金量的比重从2010年的1.85%大幅升至2024年的23.57% [11] - 世界黄金协会调查显示，高达95%的央行预计未来一年将继续买入黄金 [17] 黄金在储备资产中的地位变化 - 根据巴伦周刊报道，黄金已超越美债，成为美国以外全球央行的第一大储备资产 [13] - 截至去年10月，美国以外全球央行持有28358.6吨黄金，按去年末每盎司约4300美元计算，总值约3.92万亿美元，超过了其同期持有的约3.88万亿美元美债规模 [13] - 上一次出现黄金储备总值超过美债规模的情况是在30年前 [13] - 桥水基金创始人达利欧指出，黄金是全球规模第二大的储备货币 [5] 去美元化与资产配置多元化 - 地缘政治紧张促使全球央行寻求美元替代品，实施多元化资产配置 [11] - 美元在全球外汇储备中的占比已跌破60%，创下数十年新低 [17] - 欧盟委员会主席冯德莱恩称，去美元化蕴含着欧洲减少对外币依赖、巩固自身独立性的机遇 [15] - 丹麦“学界养老基金”宣布将在本月底前抛售价值1亿美元的美国政府债券，理由是美国政府财政状况不佳 [15] 市场驱动因素与机构观点 - 央行购金是战略性、长期性的国家资产优化配置行为，对金价涨跌波动不敏感 [11] - 波兰央行近期批准了一项150吨黄金的购买计划，完成后其黄金储备将达到700吨，升至全球第九 [11] - 市场将央行持续购金解读为用“无主权信用风险”的实物资产对冲对美元信用的深层焦虑 [17] - 私营领域投资者也在谨慎看待美元资产，每当美国政府挑起重大风波，金融市场会出现美国股市、债市和汇市的全面抛售潮 [19]

黄金价格走势与驱动因素 - 现货黄金价格当前交投于每盎司4830美元附近，在周四早盘一度大跌1.2%后收复部分跌幅 [1][5] - 受格陵兰相关紧张局势缓和影响，黄金扭转早盘跌势，特朗普与北约秘书长达成“未来合作协议框架”并撤销对欧加征关税威胁 [1][5] - 本周现货黄金涨幅已接近5%，在地缘政治紧张局势助推下，黄金凌厉涨势仍在延续，过去一年里价格接连刷新历史纪录 [3][7] 地缘政治与政策风险 - 特朗普就格陵兰问题采取的边缘政策引发了与北约欧洲盟友的外交危机，令金融市场陷入恐慌，提升了黄金吸引力 [3][7] - 贵金属精炼商MKS Pamp SA研究主管指出，近期局势动荡暴露了世界主要大国将“大宗商品、能源及供应链武器化”的行为，这一状况将对黄金价格形成支撑 [3][7] - 特朗普政府再次抨击美联储，试图以未经证实的指控解雇美联储理事，此举削弱了市场对美元的信任，为贵金属价格提供了支撑 [3][7] 机构观点与目标价调整 - 高盛集团将黄金年末目标价从先前预估的每盎司4900美元上调至5400美元，上调幅度为500美元 [1][4][8] - 高盛分析师称，上调原因是私人投资者和各国央行对黄金的需求不断攀升，且黄金价格的风险“显著偏向上行” [4][8][9] - 全球政策不确定性持续存在，私人领域投资者可能会进一步进行资产多元化配置，支撑黄金需求 [4][9] 白银及其他贵金属市场 - 白银价格涨幅一度达1.2%，突破每盎司94美元，而其早盘跌幅曾高达2.3% [4][9] - 受历史性逼空行情以及散户抢购潮推动，白银价格在过去一年中翻了三倍，让各大银行和精炼商疲于应对前所未有的需求 [4][9] - 中国白银出口许可证相关政策调整引发市场困惑，加剧了市场对白银稀缺的预期 [4][9] - 截至新加坡时间下午3点04分，白银报每盎司94.20美元，涨幅1.2%；铂金下跌0.6%，钯金微涨0.5% [5][9] 市场情绪与支撑因素 - 悉尼ABC精炼厂机构市场全球主管表示，特朗普与北约秘书长的会面缓解了美欧之间的部分紧张情绪，但目前仍有大量“逢低买入者”在为黄金价格提供支撑 [3][7] - 即便美国暂未对白银、铂金等关键矿产全面加收进口关税，市场情绪仍处于紧张状态 [4][9]

波兰央行黄金增持计划 - 波兰央行管理委员会批准一项最多购买150吨黄金的计划 [1] - 完成增持后 波兰黄金储备总量将从2025年末的550吨提升至700吨 跻身全球黄金储备量前十国家行列 [1] 增持动机与战略考量 - 波兰央行行长表示 黄金是零信用风险资产 不受其他国家货币政策决策影响 对金融冲击具备较强抵御能力 高额黄金储备有助于提升波兰经济稳定性 [1] - 央行购金源于多方面考量 既包括黄金不受货币政策与信用风险影响的属性 也涉及推动资产多元化配置 降低储备中美元等单一货币占比的目标 [1] 波兰黄金储备现状与趋势 - 截至2025年12月底 黄金在波兰外汇储备中的占比达28.22% 波兰央行成为全球储备结构调整最快的央行之一 [1] - 2025年 波兰已是全球央行中的黄金增持主力 在当年市场波动加剧与地缘局势升温阶段持续加大购金力度 [1] 全球央行购金背景 - 2025年全球央行整体呈现增持黄金趋势 世界黄金协会数据显示 95%受访央行预计未来12个月将继续增加黄金储备 [1] - 波兰央行此次购金计划的推出 恰好处于近期国际金价持续刷新历史纪录的上行周期中 [2]

大额存单利率变化与市场特征 - 2026年开年大额存单利率持续下行，部分中小银行3个月期产品利率首次跌破1%，进入“0字头”区间，成为近年来首次出现的市场现象 [1] - 根据中国货币网信息，2026年已有超40家银行发布第一期大额存单发行公告，产品在期限和利率两方面均有明显变化 [1] - 产品期限呈现“短期化”特征，多数银行主打一年期及以下品种，三年期产品发行量锐减，五年期产品近乎绝迹 [1] - 利率呈现“下行态势”，三年期产品利率普遍不超过2%，一年期利率多不足1.5%，一年期以下产品利率已跌破1% [1] 主要银行产品调整情况 - 六大国有银行已集体下架五年期大额存单，在售产品期限普遍在3年及以内 [1] - 工商银行、建设银行三年期大额存单利率均为1.55% [1] - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行1个月及3个月大额存单利率均为0.9% [1] - 中小银行在新发产品中的利率优势减弱，例如云南腾冲农商银行、隆阳农商行3个月期大额存单利率为0.95%，淮北农商行针对机构发行的1000万元起存3个月期产品利率也仅1% [2] 利率下行的驱动因素 - 核心原因是银行净息差持续承压，为降低长期高成本负债，银行主动压降长期限产品并下调利率 [2] - 金融管理部门大力整治“内卷式”非理性揽储行为，引导银行规范存款市场竞争，抑制了银行通过“价格战”高息揽储 [2] 市场反应与新兴现象 - 大额存单新发行产品利率与普通定期存款差距进一步拉平，存款利率下行趋势在进入2026年后进一步深化 [2] - 随着市场变化，社交平台上求购高息存单的信息增多，一种由买卖双方私下议价并定向转让的模式随之兴起，但银行手机银行App的大额存单转让专区并不支持“定向转让”操作 [2][3] 未来市场展望与影响 - 大额存单利率仍将延续下行趋势，尤其是3个月、1个月等短期限产品利率或进一步逼近“0字头” [4] - “存钱躺赚”的时代正在过去，依靠购买大额存单“躺赚”的可能性大幅下降 [2][4] - 资金预计将更多流向银行理财、债券、基金、保险、黄金等金融产品 [5] 对投资者与银行的建议 - 投资者需转向资产的多元化配置，稳健型投资者可关注定期存款、储蓄国债等，有一定风险承受能力者可适度配置“固收+”理财产品，并适当配置权益类理财产品以增强收益 [4] - 投资者必须提升理财意识和能力，进行多元化资产配置 [5] - 银行应加快从过度依赖存贷利差，转向发展财富管理、增加中间业务收入等综合金融服务 [5]

黄金市场表现与驱动因素 - 黄金在2025年实现了惊人的64%涨幅，并在2025年12月底再度刷新历史高位 [1][2] - 尽管市场在2025年四季度经历过短暂回调，但黄金在年底强劲复苏，多头动能已重新接管盘面 [1][2] 宏观环境对金价的支撑 - 美国实际利率持续走低是关键推手，目前利率水平已降至2023年以来的低点，降低了持有无息资产的机会成本 [1][3] - 发达经济体公共债务预计在2026年占GDP比重将攀升至110%左右，正在动摇传统货币的信用基石 [1][3] - 机构投资者及全球央行对黄金的战略储备需求预计将维持在4850公吨的高位，接近2011年以来的峰值 [1][3] 地缘政治与价格展望 - 近期国际政治版图剧烈震荡，尤其是针对拉美地区重要政治人物的军事行动，引爆避险情绪，推动金价短期内迅速突破关键阻力位 [2][3] - 结合汇丰及瑞银等主流机构预测，金价在2026年上半年冲击5000美元大关已具备坚实基础 [2][3] - 黄金长线看涨趋势依然稳固，2026年有望开启全新的量级空间 [2][4]

全球宏观变局与香港金融枢纽地位提升 - 2025年全球经济分化加剧，美联储开启降息周期，去美元化浪潮兴起，地缘政治扰动促使全球投资者重新审视资产组合风险敞口[1] - 在此背景下，全球资金加速向具备内生韧性与结构性机遇的市场迁徙，中国香港从全球资管业的“参与者”升级为“战略锚点”，成为资金避险的安全港[1] - 2024年香港管理资产总值按年大增13%，净资金流入急升81%，新增规模达7050亿元，截至2024年底管理资产总值已突破35万亿港元[1] - 海外投资者（内地和香港以外）资产占比持续超过54%，过去五年稳定在54%至56%区间，印证了香港资管市场投资者来源的高度多元化[1] 香港作为跨境资金配置的核心通道 - 香港是全球最大离岸人民币市场，处理着全球约80%的离岸人民币结算业务，为跨境资金配置提供天然通道[2] - “跨境理财通2.0”优化后，内地投资香港财富产品的户口数从2.5万增至11万，打通了个人投资者的跨境配置路径[2] - 香港证监会推动房托基金纳入“互联互通”标的、优化QFLP机制，进一步降低了机构资本的跨境流动门槛[2] - 港股市场资金结构的质变趋势，将进一步推动两地市场的深度融合，为机构带来更多跨市场协同投资机会[2] 国际资管巨头在港的差异化布局 - 品浩（PIMCO）将香港打造为对接中国内地市场的核心枢纽，其香港与新加坡市场的财富管理核心策略保持一致，聚焦固定收益、平衡收益与增长策略及另类资产三大领域[3] - 韩国未来资产以产业赛道投资为抓手，2025年累计投入12.46亿港元参与宁德时代、紫金黄金国际等标的的基石投资，重点覆盖新能源、半导体等亚洲高增长赛道[4] - 南方东英（内地公募基金香港子公司）在ETF赛道跑出差异化优势，截至2025年底在两地管理36只ETF，杠杆和反向产品26只，其管理的恒生科技指数ETF规模突破500亿港元，在“ETF通”南向通产品中持仓规模市占率高达87%[5] - 富达国际坚定走主动管理路线，作为最早参与QFII的外资机构之一，早年通过QFII投资中国A股并获12亿美元额度，如今超100只基金借QFII与互联互通投资内地，合并持仓市值超2000亿元人民币[6] - 景顺（Invesco）将香港作为布局亚太的核心据点，搭建覆盖股票、固定收益及私募信贷等另类资产的跨境配置平台，并紧扣AI投资逻辑挖掘中国科技股的估值机遇[7] 香港ETP（交易所买卖产品）市场蓬勃发展 - 2025年香港已超越日韩成为全球第三大ETP市场，资产管理规模达6535亿港元，同比增长34.1%[5] - 香港ETP市场日均成交额达378亿港元，换手率以14.7的数值高居全球首位[5] - 香港股票类ETF规模与数量远超债券类，结构化ETF紧跟海外发达市场步伐，ETF交易量占交易所总成交额比重逐年攀升至2025年近15%[5] - “互联互通推动增长”与“全球联通深化”是核心趋势，大量内地投资者通过港股通参与ETF交易，叠加科技类产品热潮，推动香港ETP市场持续扩容[5] 国际私募股权基金加速落子香港 - 2025年，国际PE巨头在香港布局动作频频，雅登投资（Adams Street）于11月在香港中环正式启用新办公室，该机构资产管理规模达650亿美元，其在亚洲管理的75亿美元资产中近半数投向中国市场[7] - 欧洲老牌投资机构Ardian于10月官宣香港办公室开业，该机构当前资产管理规模已攀升至1920亿美元[7] 国际机构看好中国及香港资产配置价值 - 在全球资产组合过度重仓美股的背景下，中国资产的低相关性与估值优势，正成为全球投资者分散风险、获取超额收益的核心选择[8] - 安联投资认为，当前全球投资者对亚洲股票仍处于低配状态，而中国股市与美国股市的相关性较低，是实现资产多元化配置的关键选择[8] - 亚洲股票投资价值的四大核心主题为：创新突破、公司治理改革、供应链多元化以及新兴消费崛起，这些主题的落地均离不开中国市场的产业支撑[9] - 瑞银资产管理表示，中国股票的估值还远没有到“过热”的程度，下一阶段的市场走向将由基本面驱动[9] 港股市场的长期动力与结构变化 - 港股IPO市场的景气度具备可持续性，核心动力来自中资企业出海的募资需求，以及港交所推进的制度改革，标的覆盖领域向新能源、医药等赛道拓展[10] - 在资产定价权层面，南下资金的交易占比已攀升至23%，开始对部分标的的短期走势产生影响，但境外机构35%的平均持仓占比仍对核心资产的定价形成主导[10] - 2025年A股与港股均迎来人民币资产价值重估，共同驱动因素包括印度市场走弱提升中国资产配置吸引力、弱势美元利好新兴市场、险资等中长期资金持续入市[10] - 港股层面，DeepSeek等企业加码AI资本开支推动科技股价值重估，新消费板块凭品牌创新突围，生物医药板块依托专利转让开辟变现路径[10] 对中国经济与市场的展望 - 景顺预测2026年中国经济增速有望接近5%，宽松货币与财政刺激将拉动基建投资、释放内需潜力[11] - “十五五”规划聚焦的人工智能、高科技制造等创新领域，将成为核心增长引擎[11] - 资产端，港股互联网、消费、科技板块兼具估值性价比与盈利修复空间，中国科技股在AI应用、国产替代领域的突破值得布局[11] - 中国香港将持续作为外资配置中国资产的核心枢纽，承接各类跨境投资需求，随着大湾区“软联通”持续推进，香港与内地在资金流、数据流等领域的协同将进一步深化[11]

日本散户资金流向与市场现象 - 日本散户投资者持续将资金从本土股市转向海外市场 尽管东证指数全年涨幅达25% [1] - 截至去年11月 日本散户净卖出国内股票及相关投资信托规模约3.8万亿日元 创十多年来新高 [1] - 同期 通过投资信托对海外股票的净买入规模仍接近9.4万亿日元的纪录水平 [1] 资金外流的关键驱动因素 - 日元汇率走弱直接增强了海外资产的吸引力 以日元计价投资美股等资产能获得汇率带来的额外收益 [4] - 部分散户投资者更看好美国科技巨头在人工智能等前沿领域的增长潜力 [4] - 长期市场惯性影响资金决策 日本股市曾经历数十年窄幅震荡 部分投资者形成了逢高减持、获利了结的操作习惯 [4] - 日本推出的免税投资账户降低了投资门槛 其便利性客观上促进了资金流向海外市场 [4] 对汇率及资产吸引力的影响 - 资金持续外流对日元汇率形成压力 [4] - 尽管日本央行已开始加息 但与美国国债的收益率差距仍然显著 国内实际利率也处于负值区间 这使得日元资产对追求收益的投资者吸引力有限 [4] 当前配置特点与潜在考量 - 当前日本散户对海外科技股配置较为集中 这类资产估值已处于历史高位 [4] - 若全球科技投资热潮出现调整 可能带来明显的市场波动 [4] - 有分析认为 投资者未来可能需要考虑资产多元化配置 [4]

核心观点 - 分析师平均预测，2026年末黄金价格将再涨近7%，达到每盎司4610美元，延续涨势但步伐将放缓[1] - 分析师对2026年金价走势存在巨大分歧，最乐观预测为每盎司5400美元，最悲观预测为每盎司3500美元[2][3][4] 价格预测与历史回顾 - 2025年黄金价格飙升64%，实际收盘价为每盎司4314美元，远超分析师此前平均预测的2795美元[3] - 对2026年第四季度平均价格的预测中，最乐观预测来自MKS Pamp，预计金价将达到每盎司5400美元，涨幅高达25%[2] - 最悲观的预测来自StoneX，认为金价可能会跌至每盎司3500美元[4] - 麦格理集团和法国外贸银行均给出了每盎司4200美元的预测，属于悲观或盘整观点[3][4] 推动价格上涨的主要因素 - 新兴市场央行的购金行为预计将持续[2] - 投资者对避险资产的需求预计将持续[2] - 投资者进行资产多元化配置可能带来显著上行空间，美国投资者投资组合中黄金配置比例每提升0.01个百分点，金价可能上涨约1.4%[2] - 部分投资者正将资产转向黄金以对冲美元汇率风险[2] - 摩根大通预计2026年全球央行购金总量将达到755吨左右，虽略低于前几年，但仍有望推动金价在2028年逼近6000美元[3] 潜在风险与利空因素 - 金价走势被指已与供需基本面脱节，很大程度上由投资者情绪驱动，变得“更难预测”[3] - 珠宝行业需求出现萎缩迹象，央行购金需求也有所放缓[4][5] - 美联储的降息周期预计将于明年结束[4] - 市场可能已消化大部分推动金价上涨的有利因素，除非发生黑天鹅事件，否则新一轮投资热潮或许不会到来[4] - 美联储理事莉萨・库克的相关法庭裁决结果若有利于她，可能被视为对央行独立性的支持，进而对金价形成压力[4]