公司经营模式 - 公司主要采用以销定产、以销定采的模式开展产品加工及销售业务 [1] 风险管理措施 - 为降低贵金属价格波动对公司生产经营的影响，公司采用了套期保值措施 [1] - 公司仅留有较小风险敞口以满足日常生产经营周转的需要 [1]

行业市场格局 - 2025年二季度国内PVC市场呈现“高开工、高库存、高升水”格局，上游生产企业开工率维持在80%以上，行业库存同比增加22%，期货盘面持续保持高升水状态 [1] - 下游房地产行业复苏缓慢导致需求端支撑乏力，受供需错配影响，PVC现货价格在4700~5300元/吨区间宽幅震荡，价格频繁出现短期内突破5100元/吨后快速回落的现象 [1] - PVC管材行业集中度低，中小加工企业数量众多，产品同质化严重，企业议价能力普遍薄弱 [2] 公司经营模式与挑战 - 公司是一家成立于2015年的中型PVC管材加工企业，年加工PVC树脂5000吨，主要通过采购PVC原料加工成管材以赚取加工利润 [1] - 公司采用“以销定采”模式，接到工程订单后需在3个月内完成原料采购和生产交付，经营长期面临显著的价格波动风险 [2] - 公司的加工利润长期维持在300~400元/吨，若原料价格上涨100元/吨，利润将压缩25%~33% [2] 风险管理策略与执行 - 针对采购需求和风险承受能力，设计了“买入看涨期权+卖出看跌期权”的组合现货期权策略，核心目标为锁定最高采购成本、降低权利金支出、保留价格下跌收益 [3] - 在PVC价格震荡下行阶段，基于基本面分析建议维持原策略，公司于5月下旬以4750元/吨的价格采购现货150吨，较签约时4900元/吨节省2.25万元成本 [3] - 进入6月后，下游需求集中释放且上游供应收紧推动价格快速反弹，公司对剩余原料采取“现货采购+期权对冲”组合方式，最终期权组合实现收益3.5万元 [5] 策略实施效果 - 通过期权组合策略，公司将500吨PVC原料的平均采购成本锁定在4845元/吨，较到期时现货均价5100元/吨降低255元/吨，总节约成本12.75万元，相当于增厚加工利润25% [6] - 在为期3个月的周期内，PVC现货价格波动幅度达7.36%（4750~5100元/吨），期权工具确保企业加工利润稳定在350元/吨以上，成功管理了价格波动风险 [6] - 公司以30元/吨净权利金（不足现货价格1%）为成本，通过组合策略既控制了风险、降低了成本，又保留了价格下跌时的盈利空间 [6] 工具比较与行业意义 - 相比期货套保需缴纳并可能追加保证金，期权工具“风险有限、成本固定”的特性更适配中小企业风险管理需求，可通过少量权利金锁定价格风险，且无需追加保证金 [2][6] - 运用期权工具正成为企业提升核心竞争力的关键途径之一，随着国内期权市场持续完善，塑料期权应用场景将更加丰富 [6]

核心观点 - 百果园因董事长"教育消费者"言论引发争议 高端定位与当前性价比消费趋势脱节 面临加盟商亏损 消费者流失 公司首次亏损等多重困境 [4][5][17] - 公司供应链效率低下 压货问题严重 加盟商进货价高于市场零售价 导致高损耗和盈利困难 [11][12][18] - 生鲜电商和社区团购崛起 以更高性价比分流客源 百果园高端溢价模式受到挑战 [7][17][23] 加盟商困境 - 加盟商普遍面临压货压力 公司强制配货量常超实际需求150%以上（如需求5000元货量却配15000元） 导致损耗率高达15%（公司宣传为5%以内）[11] - 进货价接近市场零售价 如泰国金枕榴莲进货价1kg 34.8元 售价45.8~49.8元 而市场零售价仅29.8~35.8元[12] - 2024年加盟店锐减近1000家 大量加盟商因亏损选择关店或合同到期后不再续约[13] 供应链与成本结构 - 公司建立分货制度（宏观以销定采 供应面以采定销）但缺乏灵活性 加盟商无法根据需求调整进货[10][11] - 供应链周转效率恶化 2024年平均存货周转天数增至12.6天（2022年为10.65天）远高于盒马（1.5天） 朴朴超市（2~3天）等竞争对手[18] - 内部采购流程存在多层加价 如麒麟瓜采购原价1kg 2元 经采购 配送 运营部门层层加价至6元 最终加盟店售价7.98元（市场价6.98元）[19] 市场竞争与消费趋势 - 生鲜电商和社区团购（如多多买菜 美团优选）以80%~85%优果率且价格低三分之一的分流百果园客源[23] - 消费者对高价水果敏感度增加 更倾向性价比选择 百果园付费会员数量持续下降[4][17] - 行业出现"百果园旁水果店盈利"现象 公司教育市场区分水果品质 但消费者转而寻求更便宜替代品[25] 战略与运营问题 - 公司2024年将"高性价比"写入战略 但董事长言论与战略背道而驰[4] - 加盟模式与高端品质定位存在天然矛盾 快速扩张至超6000家门店后出现品控问题（如以次充好卖B级果作A级）损害品牌形象[17][19] - 重资产投入供应链（46个自有品牌 16个产地仓 29个城市仓）但高端市场规模有限 难以通过规模降本[15][16]

公司经营模式 - 公司采用"以销定采"的经营模式，有效规避金价波动带来的影响 [1] 金价波动影响 - 金价下跌对公司的影响较小，主要得益于"以销定采"的模式 [1]

贸易业务收入增长及模式分析 - 2024年公司实现营业收入8.47亿元，同比增长28.03%，主要因贸易业务收入同比增加140.46%至3.45亿元，毛利率提升1.52个百分点至3.87% [1][2] - 贸易业务采用"冬储夏卖"和"以销定采"两种模式结合，前者在淡季低价储备沥青并于旺季销售，后者根据客户需求锁定上游价格，2024年销售沥青18.5万吨（含2023年库存3.53万吨）及水泥3.46万吨 [3][4] - 收入确认方式由2023年全部采用总额法变为2024年根据业务实质分别采用总额法（控制货权）和净额法（代理模式），导致毛利率计算差异 [4] 客户与供应商结构变化 - 2024年前十大客户新增三家，包括两家关联方（黑龙江省交投工程科技产业园、黑龙江省交投工程建设工程服务分公司）和一家非关联方，关联交易金额从2023年719万元增至2024年1.97亿元 [6][7] - 核心供应商盘锦民盛石油保持稳定，但客户结构变化主要源于加强省内产业协同，供应商与客户间不存在重叠或关联关系，仅八达路桥同时持有供应商盘锦北沥和客户交投科技产业园股权但不构成业务关联 [8][9] - 公司与部分客户存在关联关系（同属交投集团控制），但与所有供应商无关联 [10] 收入确认与会计准则合规性 - 仓储模式采用总额法确认收入，公司承担存货风险并拥有定价权，完成采购-仓储-销售全流程管控；非仓储模式采用净额法，作为代理人赚取价差且不承担货权风险 [13] - 年审会计师通过检查合同条款、执行函证程序、分析行业趋势等核查程序，确认收入确认方式符合《企业会计准则》第14号关于控制权判断的规定 [14][15] - 四季度集中销售沥青10.49万吨（含库存1.09万吨），实现收入2.54亿元，全部完成回款，交易具有商业实质 [28][29] 存货与仓储费用变动 - 存货从2022年3.97亿元增至2023年4.1亿元后，2024年大幅降至0.02亿元，主要因2023年市场低迷导致沥青积压7万吨，2024年执行"清仓达效"策略 [33] - 2023年仓储费1260万元占贸易毛利373%，主要因9.98万吨沥青未及时销售需续签仓储合同，2024年仓储费降至742万元 [34][41] - 沥青存储需专业设施和严格管理，公司通过招标选择盘锦民盛石油作为仓储服务商，仓储费按实际入库吨数计算，包含加热、检测等附加服务 [39][40] 采购模式与行业惯例 - 2022年采用预付款模式直接与炼厂合作，2024年转为与贸易商先货后款，均符合当期市场惯例（2022年价格上涨需锁定货源，2024年价格下行采用保守策略） [26] - 四季度应付账款环比增长486%至2.16亿元，因采购9.4万吨沥青尚未完成结算，该季节性采购行为符合行业冬储惯例 [27][28] - 沥青价差从2021年875元/吨收窄至2023年200元/吨，导致2023年毛利无法覆盖仓储成本，2024年调整策略转向"以销定采" [42][43]