公司核心业绩与战略转向 - 公司于2025年首次实现全年经调整后盈利，标志着战略调整取得关键成果 [1][2] - 2025年消费品业务收入降至7.8亿元，但毛利率从31.7%提升至35.8%，优化了4.1个百分点 [2][7] - 2026年第一季度，运动装备品类收入达成率已达100%，装备+户外整体2C大盘增长约19% [2] 消费品业务“塑形”：聚焦与优化 - 公司对消费品业务进行战略调整，核心是“止损”与“聚焦” [5][6] - 主动缩减低毛利、低周转品类，如智能硬件中的家用大器械、手环及部分高冷链成本食品 [6] - 将资源向高毛利、高频次的运动装备倾斜，运动装备核心品毛利率从40%提升至55%，服饰从45%提升至60% [6] - 优化库存管理，运动装备、食品、服饰库存周转天数分别控制在30-50天、20-30天及100-150天，并完成长尾库存清理 [6] - 运动装备品类的收入贡献提升至60%以上，较2024年提升了15个百分点 [11] 用户结构变化与需求洞察 - 2025年平均月活跃用户为2180万，用户结构显著优化，流失的主要是低频运动群体，留下的是具有稳定运动习惯的核心用户 [12] - 30岁以下用户贡献了约70%的基本盘，这些用户具备较好的运动心智和成长性的消费能力 [12] - 行业数据显示，2025年经常参加体育锻炼的人数比例提升至38.5%，19-59岁居民人均体育消费较2020年水平大幅增长38.1% [10] - 用户需求从“能用就行”升级为追求“好用、专业、有品质”的“对的产品” [10][13] 业务增长与市场表现 - 2026年第一季度，瑜伽、增肌减脂、运动电子产品等核心品类实现40%的同比增长 [13] - 在抖音平台一季度月度收入同比增长超40%，天猫、京东自营及拼多多平台成交额分别同比增长20%、29%和40% [13] - 公司预测运动装备将在2026年全年实现20%的规模增长 [13] - 海外市场表现强劲，Keep瑜伽垫等在亚马逊美区Q1销售额同比增长366%，管理层透露海外消费品业务2026年有望达成近亿元GMV [15] 市场定位与“价性比”策略 - 公司消费品业务定位为“运动专业基础款”，切中追求“既要专业、又要质价比”的中间层用户市场 [18][20][23] - 战略从追求“性价比”转向“价性比”，即守住定价，通过大幅提升产品性能、设计、专业度及情绪价值来赢得市场 [18][19] - 以“云感方哑铃”为例，产品守住专业器械定价，但在设计、握感及与内容联动上提供超预期体验，体现了“价性比”策略 [21][23] 商业模式与核心优势 - 公司商业模式覆盖用户从“想运动”到“练完分享”的全过程，能将运动数据转化为消费需求 [25][27] - App内积累的140亿条运动记录、700余项运动指标，使公司能更精准地理解用户需求并开发产品 [27] - 产品开发回应真实用户痛点，如不伤地板的软胶壶铃、人体工学设计的俯卧撑架 [28] - 形成“内容+装备”闭环，产品与课程内容深度联动，如云感方哑铃与孙颖莎课程关联，提供差异化体验 [28] 未来增长展望 - 2026年，随着装备品类持续发力、出海业务铺开、新赛道布局，该业务有更大的想象空间 [29] - 公司计划布局骑行、匹克球、网球拍等新赛道以及青少年子品牌 [29]

文章核心观点 - 中国品牌出海是应对国内竞争并获取全球增长的关键战略 其成功依赖于三大核心要素和四大战略选择 目标是突破低价内卷 在万亿规模的跨境电商蓝海市场中建立品牌势能与高价值定位 [2][3][4][12] 中国品牌出海的三大成功要素 - **中国式供应链**：指高度集成、极致成本控制、快速迭代和规模化交付的综合能力 而非仅指在中国生产 这是将国内红海市场竞争中打磨出的供应链效率应用于全球市场的基础 [3] - **海归人才**：在嘉御资本投资的18个细分赛道世界冠军中 几乎100%的核心创业团队拥有海归背景 这是服务全球消费者不可或缺的要素 [3] - **互联网与AI**：企业需借助中国的互联网体系及AI技术进步实现出海 而非依赖传统方式 [3] 四大战略选择 地区选择 - **首选欧美市场**：嘉御资本投资的18个赛道世界冠军100%从欧美市场切入 [5] - **选择原因**：欧美消费者支付能力最强 电商普及率仅次于中国和韩国 互联网基建成熟 且对建立品牌势能至关重要 先布局东南亚市场可能导致品牌势能不足 而征服欧美挑剔市场（如日本、德国）后 拓展其他市场将水到渠成 [5][6] - **案例**：安克创新主攻日本、德国市场 泡泡玛特Labubu在泰国单店利润达数千万元人民币 但其全球爆火及海外销售额超过国内均始于欧美市场 [6] 品类选择 - **放弃1.0“国内外通用型”品类**：如早期充电宝 因供应链成熟导致竞争激烈 已无优势 原则上不再关注 [6] - **聚焦2.0“海外专属型”品类**：精准匹配海外特定需求 同行认知度低 例如欧美市场的大码女装 以及惠康科技专注的制冰机赛道（欧美、日本等冷食国家需求极高） [6] - **关注3.0“非消费品+大件”赛道**：特点是“万物可出海”（工业品、医疗器械等非消费品崛起）和“大件商品出海”（处理大件商品及提供尾程配送、安装服务的能力成为核心门槛） [7] - **最看好4.0“带AI的智能硬件”赛道**：产品进化逻辑为从“不带电”到“带电” 再到嵌入芯片 最后搭载算法（AI技术的初步落地形态） 带算法比带芯片更值钱 例如已提交港股IPO申请的智能激光雕刻机公司xTool [7] 渠道选择 - **搭建“渠道金字塔”**：优秀的出海品牌不能困于单一平台（如亚马逊） 需构建多渠道矩阵 明确各渠道不同功能（如核心主渠道、承载品牌定位、规模出货、清库存） [8] - **渠道示例**：亚马逊适合大规模出货 速卖通（Aliexpress）和Temu侧重尾货处理 同时需用好线上线下的旗舰店及国外重要的垂类电商 [8] 品牌定位选择 - **坚持“价性比” 摒弃“性价比”**：“性价比”是性能相当比拼价格 最终陷入低价战 “价性比”是价格坚挺、性能领先 通过持续研发提升产品性能而非降价 [9] - **“价性比”模式的优势**：需要更大规模研发投入 但能获得更高毛利与抗风险能力 嘉御资本投资的已上市“价性比”公司 在去年上半年（关税大战后）的收入和利润增幅比关税大战前更为显著 关税仅加在20%的成本上 有充足消化空间 而“性价比”企业毛利通常不高 成本易受关税影响 [9] - **敢于定价的案例**：去年上半年关税大战后 安克创新对美线产品全线涨价17% 致欧将美线产品价格全线上调30% 且未因关税战缓解而回调 最终利润率比关税战前更高 [9] - **资本市场表现**：在关税大战期间 “价性比”公司如安克创新市值一度超过700亿元人民币 思摩尔市值一度近1000亿元人民币 股价逆势上涨并创下估值新高 [10] 资本市场环境与前景 - **A股市场支持**：在A股资本市场收紧的背景下 国家对优秀品牌出海企业亮起资本市场绿灯 过去两三年出海消费企业非常顺利地登陆A股 近期部分企业从受理到过会仅用6-7个月 审核速度有时甚至超过港股 [10] - **港股市场接受度**：中国出海品牌因已被海外投资者广泛接触和使用 其在港股的受欢迎程度高于纯国内消费品牌 [11] - **行业规模展望**：未来十年跨境电商预计将诞生至少100家收入过百亿元人民币的出海品牌 形成一个万亿规模的细分赛道 [12]

嘉御资本成功募资与市场环境 - 在2025年私募股权募资市场整体紧张的“冰河期”背景下，嘉御资本成功募集超过40亿元人民币资金，为行业注入新活力 [1][12] - 2025年募资市场呈现复杂局面：社会LP（有限合伙人）出资减少成为行业普遍困境，但一批民营企业（特别是上市公司）作为LP却在悄然高频出手 [2][11] - 数据显示，仅2025年6月单月，浙江省上市公司作为LP的出资规模就已突破10亿元，位居全国首位 [2][11] 募资结构与资金来源变化 - 嘉御资本此次募资结构呈现多元化、市场化特点，与依赖单一资金来源的机构不同 [3][13] - 主要投资人包括长沙、宁波、天津和长三角地区等高度市场化的引导基金、生态联动的上市公司产业资本、市场领先的人民币母基金以及多位老投资人的持续支持 [3][13] - 此次募资结构标志着行业资本来源的深刻变化：与2012年第一期基金主要依赖香港家族和企业家出资不同，当前主要资金已转变为市场化引导基金、上市公司产业资本和领先的人民币母基金 [5][15] 投资战略与赛道布局 - 新募集的超过40亿元资金将系统配置于AI基础设施建设、新消费产业、跨境电商品牌出海、生命科技等多个核心赛道 [3][13] - 投资逻辑基于对全球结构性趋势的洞察，旨在系统性把握中美AI“软硬兼施”、全球供应链重构及新消费范式下的结构性机会 [3][13] - 在AI基础设施领域，公司提出“四力协同”系统性框架，即计算、存储、传输、电力的协同发展，并沿此思路覆盖了从国产AI芯片、光模块、存储控制到电源管理的全产业链投资 [3][4][14] 消费领域投资理念与实践 - 在消费领域，投资逻辑同时关注“国民刚需”与“情绪价值”两端，反映中国消费市场的分层与多元化特征 [4][14] - 提出“价性比”概念，即敢于定价并把性能做到同一价位带中的极致，而非追求越便宜越好，这一理念在沪上阿姨的案例中得到验证 [6][16] - 早期投资新茶饮品牌沪上阿姨，不到5年时间斩获超11亿元回报，并通过连续三轮加注投资，帮助其从2020年到2023年实现了门店数量从2000多家到近万家的跨越式发展 [4][14] 行业变革信号与趋势 - 募资成功不仅是机构个体事件，更是中国私募股权行业变革的缩影，募资结构变化揭示了行业发展趋势 [5][15] - 政府引导基金市场化程度不断提高，不再仅仅是政策工具，而是越来越注重财务回报和产业协同的专业投资者 [5][15] - 上市公司产业资本积极参与，反映了实体企业与资本市场更紧密的融合，例如香飘飘在2025年7月宣布以1亿元自有资金成为嘉御资本旗下基金的LP，旨在借助专业机构储备优质标的并提升竞争实力 [6][15][16] - 投资机构的关注点正从短期套利转向长期结构性机会，投资者开始用“盈利能力”和“抗周期韧性”重新衡量企业价值 [7][17] - 随着2026年成立15周年，嘉御资本将迎来有史以来最为密集的IPO收获期，持续的退出成功是募资能力最有力的证明 [6][16]