行业投资评级 - 对商贸零售行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 零售美护板块基金持仓已降至近十年低位，正等待基本面拐点 [2] - 跨境电商在多重利好驱动下景气度上行，内需方向关注有明确经营改善逻辑的企业 [3] - 持仓降低主要因消费复苏预期扰动、市场风格切换至高景气赛道、行业竞争加剧以及地缘冲突导致外需不确定性增加 [9] 行业持仓与配置分析 - **零售板块持仓降至底部**：2026年第二季度零售板块实际配置比例为**0.05%**，同比下降**0.72个百分点**，环比下降**0.25个百分点**；超配比例为**-0.6%**，其实际配置及超配比例均处于近十年底部（近十年均值分别为**1.57%**和**0.03%**）[9] - **美护板块持仓同样低迷**：2026年第二季度美护板块实际配置比例为**0.04%**，同比下降**0.37个百分点**，环比下降**0.08个百分点**；超配比例为**-0.12%**，其配置比例亦为十年底部（近十年均值分别为**0.3%**和**0.09%**）[9] - **持仓集中度分化**：零售板块2026年第二季度重仓持仓集中度CR3/CR5/CR10分别为**48.3%**、**73.8%**、**89.9%**，环比回落；美护板块集中度CR3/CR5/CR10分别为**78.4%**、**93%**、**99.3%**，环比回升 [9] - **多数公司持股数量减少**：梳理的38家主要公司中，平均持有基金数环比减少**4家**，平均持股总量环比减少**273万股**，平均持股占流通股比例环比下降**1%** [9] - **重点公司持仓变动**： - 按持有基金数，安克创新、毛戈平、锦波生物、珀莱雅、登康口腔等位居前列 [9] - 按持股总数，永辉超市、农产品、毛戈平、孩子王、苏美达等位居前列 [9] - 按持有基金数环比提升，珀莱雅（增加19家）、安克创新（增加11家）、孩子王（增加9家）居前 [9] - 按基金持股总数环比提升，孩子王（增加2216万股）、苏美达（增加746万股）、乐舒适（增加520万股）居前 [9] - 按持股占流通股比环比提升，孩子王（增加1.75个百分点）、安克创新（增加1.54个百分点）、乐舒适（增加0.84个百分点）居前 [9] 投资方向与标的 - **出海链/跨境电商方向**：看好海外需求强韧、关税成本降低、退税推进及节日活动驱动下的第二季度业绩，同时多家公司启动IPO显示板块景气度上行 [3] - 相关标的包括：安克创新、乐舒适、致欧科技、小商品城、赛维时代、绿联科技、吉宏股份 [4] - **内需方向**：建议关注经历组织架构梳理、产品结构优化、渠道效率提升后有望迎来基本面改善的企业 [3] - 相关标的包括：巨子生物、珀莱雅、毛戈平、林清轩、东方甄选、孩子王 [4] 行业动态与业绩亮点 - **跨境电商业绩亮眼**： - 华凯易佰2026年上半年归母净利润预计为**1.55亿至1.8亿元**，同比增长**322%至390%** [9] - 吉宏股份2026年上半年归母净利润预计为**1.54亿至1.77亿元**，同比增长**30%至50%**，其中跨境电商业务归母净利润同比增长**70%至90%** [9] - 乐舒适2026年上半年收入同比增加不少于**28%**，经调整净利润同比增加不少于**47%** [9] - **行业积极变化**：税收稽查有望推动供给侧改善，第二季度关税成本同比降低有望修复利润率，行业库存改善，IPO密集申报 [9] - **关注新方向**：同时建议关注“消费+科技”新方向 [9]

报告核心观点 - 报告认为家电板块在2026年上半年市场分化中表现出相对抗跌的防御属性，当前小家电、白电估值和机构持仓从长维度看处于相对低位[4] - 中期视角下，行业总量高景气难寻，但结构性增量可期：新兴品类（如扫地机、阳台光储、NAS）渗透率低（10%以下），中期复合增速有望达20%以上；成熟品类（如空冰洗）则依靠更新需求、新兴市场拓展及产品升级实现结构性增长[4][8] - 短期来看，随着2025年下半年高基数影响逐步消退，2026年5-12月家电各品类增速有望显著优于前四个月，行业景气度料将边际修复[9] - 盈利层面，尽管原材料成本存在波动，但线上提价较为顺畅，企业可通过套保、降本及产品策略调整对冲压力，盈利扰动预计相对可控[9] - 投资建议围绕两个维度：一是把握景气趋势好、品牌渠道优势强的出海龙头；二是布局综合竞争优势突出、成本转嫁能力强的行业龙头[10] --- 估值与持仓分析 - **市场表现**：自2024年9月24日市场普涨以来，长江家电制造一级行业指数累计上涨24.12%，在32个一级行业中排名第25位，但在消费类赛道中表现居前，具备相对收益优势[20][26]。2026年初以来，该指数累计跌幅为-4.26%，排名提升至第15位，在消费类核心赛道中涨幅位居第1位，防御属性凸显[26] - **细分板块走势分化**：2024年9月24日至2026年6月12日期间，家电零部件涨幅达107.74%，黑色家电、照明设备涨幅分别为58.20%和52.14%；而白色家电、厨卫家电、小家电涨幅分别为12.64%、4.31%和-3.17%[22]。2026年以来，照明设备延续强势，累计涨25.62%；白色家电表现抗跌，涨0.43%；小家电和厨卫家电则分别下跌18.93%和21.74%[28][32] - **估值水平**： - 白色家电板块当前估值处于2015年以来24%的历史分位数，处于历史偏低区域[35]。白电龙头估值分化，海尔智家、格力电器2015年以来估值分位数分别为2%和13%，处于历史底部；美的集团、海信家电等处于历史中枢水平[37] - 新兴成长标的如清洁电器（科沃斯、石头科技）、两轮车（雅迪、九号公司）估值已跌至2026年以来的0%分位，即年内底部，后续需求回暖具备较强估值修复潜力[37] - **持仓水平**：2026年第一季度，家电制造行业在全市场配置比例为2.59%，在32个行业中排名第10位，但较2025年第四季度的3.14%下降0.56个百分点[45]。机构主要减持了白色家电（配置比例从1.88%降至1.27%）和小家电，同时增持了家电零部件（配置比例从0.43%升至0.71%）[45][48] 中期行业趋势（景气、格局与属性） - **景气趋势：新兴品类高增长，成熟品类有结构性机会** - 扫地机、阳台光储、NAS等新兴品类全球渗透率低于10%，预计2025-2029年复合增速可达20%以上（扫地机21%、阳台光储23%、NAS 37%）[54][56] - 成熟品类如空调、冰箱、洗衣机全球渗透率已较高（53.4%、81.0%、71.6%），增长趋于稳健，但新兴市场存在结构性机会。例如，拉美、中东非地区空调渗透率仅32%和21%，提升潜力大[57][58]。东南亚电动两轮车市场（以印尼为例）2025年渗透率不到1%，市场规模约6亿美元，预计2026年电动摩托销量同比增长45%-82%[62][66] - **竞争格局：龙头集中与格局优化** - 2025年全球主要品类CR5集中度较高：空调66%、冰箱55%、洗衣机60%、彩电70%、扫地机75%[8]。黑电行业呈现向头部集中趋势，2025年CR5较2016年提升9个百分点[70] - 中国品牌在全球影响力增强：2026年第一季度全球扫地机出货量前五名均为中国品牌，CR5达70.5%[70]。黑电领域，TCL和海信全球出货量份额持续提升，2026年第一季度分别达15%和14%，但在出货均价（TCL 384美元、海信380美元）上较三星（725美元）、索尼（966美元）仍有较大提升空间[75][77] - 部分赛道竞争趋于理性：扫地机行业2026年第一季度头部公司毛销差回升，且内销线上价格表现相对坚挺，2026年5月行业大盘均价同比仅下降5%，部分头部企业价格竞争意愿减弱[92][95] - **品类属性：刚需稳健与成长弹性** - 空调、冰箱、洗衣机等刚需属性品类历史增长波动（标准差）较小，预期增速（4%-6%）相对稳健[101][102] - NAS、扫地机等可选成长品类历史波动较大，但预期复合增速（20%以上）弹性突出[101][102] 短期需求与盈利展望 - **需求端：增速有望回升** - 2026年1-5月家电社零总额累计同比下滑6.9%，但两年复合增速为+10.1%[105]。随着2025年下半年国补退坡导致的高基数影响减弱，2026年下半年行业增速有望显著改善[9][105] - 从两年复合增速（2024-2026年）看，2026年1-4月空调、洗衣机、油烟机、扫地机内销需求仍保持增长，仅冰箱与彩电品类有所回落[107] - **盈利端：成本压力可控** - 终端价格方面，线上渠道提价较为顺畅，线下价格回落主要是品牌方主动调整产品策略所致[9] - 原材料成本方面，铜、铝、塑料价格已从高位环比回落。企业可通过套期保值、降本增效等措施对冲成本上涨影响，预计盈利压力保持在可控范围[9] 投资建议 - 建议围绕两大维度精选投资机会： 1. **景气趋势好、品牌渠道优势强的优质出海龙头**： - 能源价格提升趋势下布局消费级储能的品牌龙头：安克创新、华宝新能[10] - 景气趋势好且格局有望优化的清洁电器龙头：科沃斯、石头科技[10] 2. **综合竞争优势突出、成本转嫁能力强的行业龙头**： - 以更新需求为主，兼具海外新兴市场增量、品牌成本优势及高股息回报的白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电[10] - 全球品牌优势突出，能通过份额提升、产品升级及成本转嫁实现增长的黑电龙头：TCL电子、海信视像[10]