走过十五年，LSEG市场展望论坛持续以全球视野洞察宏观与资本市场。 在AI浪潮加速涌动、全球经济格局深度调整的当下，我们将聚焦技术变革如何重塑金融业态，解读货 币政策、贸易博弈与地缘风险背后的市场逻辑。 2026 LSEG市场展望论坛 诚挚邀请您加入 4月15日，上海 我们期待与您相见！ 长按上方二维码 立即报名预留席位 * 报名需要审核，审核结果以报名成功邮件为准。席位有限，先到先得 LSEG十五周年旗舰论坛启幕 聚焦2026全球市场三大主线 Al革新金融 贵金属强势领涨 顶尖嘉宾齐聚上海共话机遇 共探中国金融市场新趋势 活动议程 12:30 - 13:00 公室| 主题分享 13:00 - 13:10 开场致辞 13:10 - 13:55 主题分享 AI技术革命 - 从概念到产业落地 14:15 - 14:55 圆桌对谈1 宏观拐点下的跨资产交易机会 14:55 - 15:35 宏观经济 - 全球贸易重构与机遇 13:55 - 14:15 圆桌对谈2 ETF,策略指数与未来投资趋势 15:35 - 16:00 茶歇 16:00 - 16:40 圆桌对谈3 从"工具"走向"基础设施":AI智能体如何 在金融 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 短期建议关注红利价值方向，中期迎接顺周期启动[1][2] - 地缘政治冲击下中国供应链韧性优势将发挥，经济复苏脚步更加坚定[2] - 前2月中国基建投资同比+11.4%，其中电力投资同比+13%，AI技术革命推动的经济转型如火如荼[2] - 国内建材，尤其是工程类建材，经过2025年下半年缓慢复价后仍处低盈利水平，主导企业有意愿推动继续上涨[2] - 2026年地产链毛利率、费用率、利润率均将有所改善，行业出清后价格逐渐修复，此轮修复高度有望比合理利润率更高[2][6] 根据相关目录分别进行总结 周观点与投资建议 - **红利价值方向**：建议关注兔宝宝、顾家家居、喜临门、上峰水泥、塔牌集团、欧普照明、欧派家居、中国交通建设等[2] - **顺周期涨价品种**：建议关注中国巨石、东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金、中国联塑等[2] - **科技方向（受益海外需求与AI）**： - 洁净室工程板块：受益于半导体资本开支预期升温，建议关注亚翔集成和柏诚股份[2] - 玻纤板块：受益于Rubin Ultra放量，三代电子布产能可能紧张，建议关注中材科技、宏和科技等[2] - 太空光伏板块：上海港湾在商业卫星能源系统和空间钙钛矿组件行业领先，订单高增长[2] - AI端侧应用：2026年智能家电有望快速发展，建议关注智能摄像头行业萤石网络（1-10阶段）和清洁机器人企业石头科技（10-100阶段）[2] - **消费与地产链方向**：前2月地产投资同比-11%，但地产链代表企业反馈前2月发货略超预期，水泥产量同比+6.8%，涨价预期下下游有主动补库存意愿，建议关注三棵树、顾家家居、箭牌家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、伟星新材、公牛集团、北新建材、欧派家居等[2][6] - **海外方向**：出海企业大力开发东南亚、中东、非洲等市场，推荐华新建材、上海港湾、科达制造、中材国际、爱丽家居[6] 大宗建材基本面与高频数据 - **水泥**： - 价格：本周全国高标水泥市场价格为339.3元/吨，较上周+2.3元/吨，较2025年同期-56.5元/吨[5][14] - 库存与出货：全国样本企业平均水泥库位为61.8%，较上周-0.7个百分点，较2025年同期+4.6个百分点；平均出货率为31.5%，较上周+6.9个百分点，较2025年同期-13.2个百分点[5][24] - 区域价格多数上涨：长三角地区+10.0元/吨，长江流域地区+5.7元/吨，泛京津冀地区+5.0元/吨，华北地区+6.0元/吨，东北地区+10.0元/吨，华东地区+4.3元/吨；西南地区下跌4.0元/吨[5][14] - **玻璃**： - 价格：全国浮法白玻原片平均价格为1193.8元/吨，较上周+16.4元/吨，较2025年同期-109.0元/吨[5][47] - 库存：全国13省样本企业原片库存为6582万重箱，较上周-181万重箱，较2025年同期+524万重箱[5][51] - **玻纤**： - 无碱粗纱：2400tex缠绕直接纱市场主流成交价在3500-3800元/吨，全国企业报价均价3716元/吨，较上周基本持平，同比缩减3.05%[5][58] - 电子纱：G75主流报价11000-11700元/吨，较上周基本持平；7628电子布报价5.4-6.0元/米[5][58] 大宗建材行业观点 - **玻纤**： - 供给冲击最大阶段已过，2026年粗纱/电子纱有效产能预计达759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3%[9] - 2026年需求增速或有回落但保持平稳，行业粗纱库存有望稳中下降，推动景气低位复苏，风电、热塑及电子布结构性领域盈利向好[9] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[9] - **水泥**： - 供给侧主动调节力度有望维持，已公示产能置换方案涉及净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的2.5%[9] - 2026年行业盈利环比2025年下半年有望震荡中改善，部分基建需求大的省份（如新疆、西藏）景气有望领先[9] - 推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[9] - **玻璃**： - 行业亏损面扩大将推动生产线加速停产/冷修，供给收缩提供2026年上半年价格反弹弹性[9] - 预计2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望降至14.74万t/d以下，Q2随着需求季节性上升，价格有望反弹至行业盈亏平衡线[9] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等[9] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-7.95%，同期沪深300指数涨跌幅-2.19%，万得全A指数涨跌幅-4.13%，超额收益分别为-5.76%和-3.82%[5][76] - 涨幅前五个股：华塑控股（+15.23%）、*ST金刚（+6.37%）、ST纳川（+0.75%）、*ST立方（0.00%）、开尔新材（-0.65%）[79] - 跌幅前五个股：雄塑科技（-10.92%）、华新建材（-11.28%）、长海股份（-11.64%）、濮耐股份（-11.80%）、中国巨石（-13.22%）[79] 行业动态跟踪（政府工作报告要点） - 财政政策延续积极，2026年赤字率4%，赤字规模5.89万亿元，较去年增加2300亿元；超长期特别国债1.3万亿元，专项债4.4万亿元[75] - 新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[75] - 单位GDP碳排放量目标降幅3.8%[75] - 房地产政策强调“因城施策控增量、去库存、优供给”[75]

Blue Owl Capital的危机事件 - 2026年3月初，Blue Owl Capital (OWL.US) 股价跌破10美元发行价，在过去12个月里累计跌幅接近50% [1][13] - 其股价崩塌引发市场恐慌，黑石、阿波罗及KKR等巨头股价跟跌，黑石旗下规模达820亿美元的私人信贷基金Bcred遭遇单月17亿美元净流出 [1][13] - 经济学家将此次危机比作2008年前的“矿井金丝雀”，揭示了私募信贷行业在利率周期转换、技术革命及流动性错配下的深层问题 [1][13] Blue Owl危机的原因与表现 - 危机源于其科技金融基金(OTIC)将高达56%的资产集中配置于软件和技术服务领域，远超行业平均水平，高集中度策略在AI技术革命冲击下风险暴露 [2][14] - 为应对流动性压力，公司在2026年2月出售了旗下三只基金总计14亿美元的信贷资产，出售价格为面值的99.7% [3][15] - 公司永久关闭了其首个零售债务基金(OBDC II)的现金提取通道，并计划向股东按比例分配高达每股2.35美元的资本回报，约相当于该基金2025年底净资产的30% [3][15] - 公司财务健康状况恶化，负债权益比高达1.65，Altman Z-Score仅为0.86，预示两年内存在破产风险 [4][16] 私募信贷行业面临的系统性挑战 - 流动性错配问题凸显：私募信贷产品流动性低、透明度低，Blue Owl案例警示了散户投资者在情绪逆转时可能面临赎回困难，香港金管局已表示将加强对此类产品销售的规管 [6][18] - 技术冲击导致传统信贷估值模型失效：AI技术正侵蚀传统软件企业价值，Blue Owl高达56%的科技资产集中度使其容错率极低，Blackstone、KKR等巨头旗下的信贷基金也遭遇下跌和被迫削减股息 [7][19] - 资金端情绪逆转与资产端压力相撞：尽管摩根士丹利曾预计直接借贷拥有有利的供需格局，但黑石Bcred单月17亿美元的净流出显示资金端已动摇，同时高利率环境正挤压借款企业盈利能力 [8][20] 行业影响与未来展望 - Blue Owl股价跌破发行价是一个分水岭，标志着市场对私募信贷的信仰从“无脑买入”进入“精挑细选”阶段，风险管理能力差、行业过度集中的机构将面临压力 [8][20] - 行业即将迎来残酷的业绩分化与“洗牌”，风险管理的成色、资产分散的真实性以及流动性的缓冲垫将成为机构生存的关键 [10][22] - 对于Blue Owl而言，真正的挑战在于如何处置56%的科技资产敞口、重建投资者信任以及在流动性压力下维持高达180倍市盈率的估值 [9][21]

文章核心观点 - 由AI技术革命驱动的上游存储芯片（DRAM和NAND）价格暴涨，正引发一场席卷消费电子市场的涨价风暴，预计将持续多个季度，并可能终结PC市场持续数年的降价局面[3][4][6][7] 上游存储芯片市场动态 - 截至2026年1月，全球DRAM和NAND闪存价格创下自2016年有统计数据以来的最高值[3] - 以主流型号DDR4 8Gb颗粒为例，部分型号现货价格从2025年低点的3.2美元飙升至15美元，累计涨幅高达369%[3] - 存储芯片自2025年9月以来持续攀升，此轮涨价被判断为“偏长的周期”，主要驱动力是AI技术革命带来的HBM（高带宽内存）需求激增，预计要到2027年才可能有新的产出[7] - AI算力需求与普通PC升级需求“争夺”有限的芯片产能，是导致内存硬盘价格不断上涨的结构性原因[4] PC市场（以联想为例）的连锁反应 - 联想已向其渠道商发布价格调整函，对旗下部分电脑产品进行价格上调，线上渠道已于2026年3月前开始调整[4] - 部分线下门店体系的电脑型号终端零售价对比去年涨幅最高超过1000元人民币，但针对学生的购机补贴政策暂未受影响[4] - 公司预计未来3至4个季度将持续面临显著的价格上涨风险，甚至可能出现“一天一个价”的情况[4][5] - 作为全球PC市场头部企业，联想的调价可能引发连锁反应，若存储芯片价格长期维持高位，其他PC品牌厂商或将被迫跟进，从而终结过去几年PC市场因库存去化而持续降价的局面[6] 智能手机市场的影响 - 2026年3月是手机涨价关键节点，3月之后发布的新品涨价幅度将明显扩大，最低涨幅不低于1000元人民币，中高端旗舰机型涨幅可能达到2000-3000元人民币[7] - 2026年春节前后，由内存涨价引发的连锁反应已蔓延至湖南多个县城的手机卖场，手机价格普遍上涨200-300元人民币，部分消费者转向购买两年前的旧款机型[7] - 行业分析机构Counterpoint Research报告指出，2026年全球智能手机均价将同比上涨6.9%，其中中国市场涨幅将显著高于全球平均水平，核心原因是内存芯片价格暴涨[8]

市场趋势展望 - 市场稳进趋势有望延续，受益于积极政策及改革预期、中外流动性宽松周期共振、AI技术革命与能源革命支撑部分产业需求 [1] 科技领域投资方向 - 科技领域仍是资金重点配置的方向 [1] - 建议关注AI产业链相关的光通信与云计算基础设施 [1] - 应用端建议关注机器人、智能驾驶、消费电子等 [1]

市场整体趋势 - 市场稳进趋势有望延续 受益于积极政策及改革预期 中外流动性宽松周期共振 AI技术革命与能源革命支撑部分产业需求 [1] 科技领域配置方向 - 科技领域仍是资金重点配置的方向 [1] - 建议关注AI产业链相关的光通信 云计算基础设施 [1] - 应用端建议关注机器人 智能驾驶 消费电子 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：科技行业 具体包括互联网 软件 半导体 电信 网络设备 光学 零工经济 另类资管/保险 印度IT服务 支付与消费金融[1][3][4][13][14][15] * **公司**： * **下跌代表**：SHOP MDB DDOG CRWD NET DASH UBER APO BX KKR INFY WIT NOW CRM MA V AXP SYF IBM[6][14][15] * **上涨/抗跌代表**：LITE CIEN GLW COHR BE SNDK NBIS[13] 核心观点与论据 * **市场表现与直接催化剂**：2026年2月24日 以科技股为主的QQQ指数下跌1.22%[1][2] 市场分化明显 互联网和软件股遭普遍抛售 半导体 电信 网络设备板块上涨或抗跌[3][4] 直接催化剂是名为“Citrini”的文章引发的恐慌性抛售[4] * **深层趋势：估值逻辑转变**：抛售揭示了投资者拒绝为高估值互联网和软件公司买单的趋势[5] 报告列举了多家高估值明星公司暴跌 例如SHOP下跌7%（10倍营收/50倍市盈率） MDB下跌12%（9倍营收/60倍市盈率） NET下跌10%（20倍营收/130倍市盈率）[6] 报告强调这些高倍数估值未计入股权激励成本 且许多公司按通用会计准则计算并未盈利[6] 市场认知已发生根本变化 估值中枢下移趋势明确[6] * **宏观背景：AI冲击与“终值迷雾”**：2026年前六周Claude Code和OpenClaw等AI技术突破 同时激发了投资者的最大梦想（利好半导体）和最狂野噩梦（利空互联网/软件）[6] 核心观点是比技术增长更快的是人类的想象力 AI的终极影响让投资者对许多科技公司的“终值”产生根本质疑 形成“终值迷雾”[7] Citrini文章将技术担忧升级为对全球支付和消费金融基础架构可能被颠覆的宏观经济结构性危机的恐惧 成为市场情绪催化剂[7][8] * **后市展望与策略**：预计未来几周市场可能趋于稳定 投资焦点将从板块普跌转向个股分化 重回精选个股策略[9] 长期看 现实世界的变革受制于组织惯性和人类习惯 实际落地速度慢于数字世界的想象 这为市场适应变化提供了时间[9][10] 作者用旧金山浓雾比喻市场不确定性 暗示未来几周波动可能减缓 能见度有望提升[11][12] * **具体板块与个股异动分析**： * **表现优异者**：光学板块因摩根大通看好AI数据中心资本支出驱动多年上行周期而上涨 如LITE CIEN GLW COHR[13] * **表现惨淡者**：报告列出了“Citrini末日篮子” 包括受AI颠覆威胁最直接的领域 如零工经济（DASH UBER） 支付与消费金融（MA V AXP SYF）等 这些板块当日普遍大跌[14] IBM因Anthropic发布能自动化COBOL遗产代码的AI工具直接威胁其高利润遗留系统咨询业务而暴跌15%[15] * **行业指数表现**：AI软件指数下跌6.5% 互联网指数下跌4.1% 软件指数下跌3.8% 支付指数下跌4.1% 跌幅居前 而电信 半导体设备等指数相对稳健[15] 其他重要内容 * **报告性质与总结论点**：报告为TMTBREAKOUT发布的付费日终总结报告 日期2026年2月24日[1][2] 核心论点是当日抛售是AI技术革命引发投资者想象力爆发 进而导致科技股估值范式发生结构性转变的集中体现 Citrini文章将业界对“终值”的深层焦虑公开化 未来高估值互联网/软件公司的时代可能已经结束 市场将进入估值重估 个股剧烈分化的新阶段[16]

外资投行2026年中国市场展望 - 高盛建议高配A股和港股，摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”，瑞银认为政策支持、企业盈利改善及资金流入可能推动A股估值提升 [1] - 国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景表示认同，预示全球资本有望流向中国 [1] 市场核心逻辑与特征 - 在中国经济转向中高速增长的宏观背景下，全局性周期高增长难度加大，产业转型的结构变化成为经济增长最重要的特征 [4] - 驱动市场运行的核心逻辑一直是紧扣“契合时代背景和结构转型方向的产业趋势机会” [4] - 随着自媒体高度发达和ETF工具广泛覆盖，信息传播、资金反馈与共识形成速度远超以往，在Beta化特征明显的市场环境下，容易导致局部过度定价和随之而来的纠偏 [4] 2026年市场共识 - 共识一：市场形态方面，结构性行情仍将延续，判断基于内外偏积极的政策环境、居民储蓄入市潜力以及更多企业迈过盈利周期拐点 [5] - 共识二：结构主线方面，最大的共识聚集于AI技术革命，从基础设施投资爆发到应用端突破的产业链机会 [5] - 共识三：结构主线方面，第二大共识落在受益于AI需求多元化、地缘供给脆弱性及美元信用体系松动的大宗商品 [5] 2026年市场核心分歧 - 分歧一：估值扩张“事不过三”和围绕科技板块“高仓位配置诅咒”是否会在历史性的AI技术革命中被打破 [6] - 分歧二：大宗商品价格上行，以及可能扩散到石油等“低位”能源价格，会否打破美联储全年降息的既有路径 [7] - 分歧三：围绕银行体系到期的数十万亿居民存款的重定价和居民的再配置选择，会否导致巨额居民储蓄转向股票资产配置 [8] 2026年行业配置主线 - 主线一：新技术变革的扩散效应，全球AI投资目光会更多从AI投入转向能应用AI创造效益的方向 [9] - 主线二：需求稳定、供给压力减轻的中高速增长行业，包括锂电池、军工、海风、乳品调味品、航空等方向 [10] - 主线三：高赔率顺周期资产，如地产、食品饮料、可选消费等，其基本面有望伴随经济回暖逐步修复，胜率正逐步提升 [10] AI基础设施投入带来的重估机会 - 受益于供需缺口拉动的存储与半导体设备 [9] - 受益于北美缺电逻辑的电网设备、机械、新能源、材料方向 [9] - 2026年开始兑现利润的液冷等细分领域 [9] 市场潜在风险 - 风险一：市场行为与政策导向之间的矛盾，A股市场上涨节奏加快的倾向、个人投资者与短期资金的追涨特征，与资本市场高质量发展所倡导的稳健运行诉求之间形成矛盾 [11] - 风险二：AI主线面临预期变化风险，需关注北美云厂商不计成本的资本开支会否在透支企业现金流的背景下，遇到大模型提升边际的拐点，若北美对CAPEX持续性的怀疑扩大化，A股AI链条将承受压力 [12] - 风险三：海外宏观的逆向变化，若美国经济软着陆并在新一轮财政扩张下进入扩张周期，2026年可能是美联储本轮降息周期的结束年，将对全球流动性及A股顺周期资产形成压制 [12]

研究背景与动机 - 研究主题围绕“国际货币秩序”展开，这是分析师长达二十年的学术与职业积淀，当前世界格局加速演进，研究此课题的时机已经成熟[2] - 研究始于2005年在普林斯顿大学系统接触国际货币体系，随后职业生涯在国际货币基金组织、国家外汇管理局及中金公司均围绕此领域[4] - 2023年分析师完成《信心的博弈》一书后，计划撰写《货币的秩序》，过去三年世界格局的迅猛变化（如AI革命、特朗普2.0对等关税、中国创新叙事升级）创造了难得的时机窗口，激发了其研究使命感[5] 核心观点：国际货币秩序的重构 - 国际货币秩序重构的力量远超一时、一国或单一市场的基本面力量，是影响全球资金流动的更宏大力量[5] - 秩序重构正朝着**碎片化**和**加速多元化**两大方向发展[7] - **碎片化**：表现为资金“各回各家”，例如中国大陆持有的美股市值从3830亿美元降至3290亿美元，中国资金在回流[7] - **多元化**：除美元外，投资者寻求欧元、人民币等替代品，过去全球资金对美国资产配置高达56%，对中国资产配置不足2%，这种“一边倒”的配置与中国经济地位不相称，将驱动资金重新配置[7] - 市场配置正在变化：亚太地区基金已从低配中国资产转为标配，欧美长线基金虽仍低配但已在调整过程中，部分对冲基金反应敏锐[7] 研究方法的形成与验证 - 观点源于广泛的输入与交叉验证，包括参加韩国、克罗地亚央行年会，与欧洲资管机构CEO等顶级投资人深入交流[9] - 通过关键学术与政策会议深化认知，如2023年彼得森国际经济研究所（PIIE）浮动汇率五十周年研讨会，以及2024年纪念布雷顿森林体系八十周年大会[9] - 研究融合了自上而下的学术理论、自下而上的市场交流以及对人民币角色的观察，形成了独特的交叉视角[9] - 通过市场反馈迭代观点，例如在黄金定价研究中，跳出传统真实利率框架，从国际货币体系重构视角解释金价与实际利率的背离，认为这反映了各国对美元观念的差异和体系的分裂[10] 人民币国际化的机遇与路径 - 国家间最高级的竞争是货币竞争，货币建立在信任之上，需要经济、金融、制度与技术四股力量支撑[13] - 货币更替有惯性和网络效应，通常慢于经济力量变迁，但一旦开始变化，速度可能远超预期，因此抓住战略窗口期至关重要[13] - 特朗普2.0政策冲击美元信誉，弱化了美元部分功能，同时中国经济贸易实力积累，为有序推进人民币国际化提供了窗口期[14] - 分析师通过接受国际媒体专访（如Bloomberg、CNBC）、在知名高校（哈佛、新加坡国立大学等）演讲、与各界交流等方式，从专业视角宣讲中国故事，推动社会共识以共同推进人民币国际化[14] - 人民币国际化进程将降低汇兑成本和风险，吸引全球跨境资金流向中国，促进资本市场繁荣和财富增值[16] 研究产出与影响 - 2025年上半年开始撰写国际货币秩序系列报告，并在中金公司中期策略会上提出核心观点[5][7] - 系列研究涵盖广泛主题，包括人民币储备货币地位、黄金与美元关系、去美元化下的香港市场、牛市成因的国际货币体系视角等，共列出14篇具体报告标题[20] - 分析师认为此系列研究是其研究事业的“第二春”和新高峰，期待为人民币走向世界舞台中央贡献力量[18]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观大类资产配置（股票、债券、商品、贵金属）[1] * 美联储及全球央行货币政策[2][4] * 美国国债市场[5] * 贵金属（黄金、白银）及有色金属（铜、铝）行业[6][7][8] * AI（人工智能）技术与投资领域[2][9] * 中国A股市场[12] * 石油市场[14] 核心观点和论据 宏观市场与资产表现 * **2025年股债商品齐涨原因**：由流动性驱动，高通胀环境下投资者为保值，将资金从银行存款转向股市和大宗商品等风险资产[3] * **2026年市场展望**：美国流动性开始趋紧，因美联储维持利率、日欧资金回撤及特朗普政策引发风险溢价，美元资产面临挑战，上半年流动性偏紧[4][13] * **长期政策基调**：长期看美联储货币政策仍将宽松以支持财政赤字，量化宽松（QE）已成为常用工具[2][12] * **K型经济与社会影响**：K型经济发展趋势深化，导致政治极端化，美国42%的家庭处于贫困或接近贫困状态，中产阶级下沉问题在美日等国均存在，将影响选举并加剧社会不稳定，对全球货币和财政政策产生深远影响[10][11] 货币政策与债券市场 * **美联储短期政策**：短期可能维持利率不变，因通胀居高不下（尤其服务业价格结构性上涨）及面临政治压力[2][4] * **美联储潜在转向**：预计新任主席上任后可能采取更激进的降息措施，在未来6至9个月内将利率降至中性水平（约3%）[4] * **美债市场风险**：面临十年来最大风险，零风险资产地位受挑战，因量化宽松常态化、日德国债利率上升导致资金回流、以及特朗普政策不确定性削弱国际信心，主权基金已在减少美元资产配置[5] * **主权债务风险**：美国财政赤字占GDP比例高达6.8%，法国5.6%，英国4.5%，若法国预算案无法通过可能引发国债市场危机，是三年内概率较高的黑天鹅事件[15] 商品与贵金属 * **贵金属短期风险**：2025年大幅上涨后存在超买，短期可能因美元反弹或美联储人事政策预期变化而波动[2][6] * **白银前景更优**：相比黄金更看好白银，因其兼具工业属性（电动车、数据中心需求）和战略储备需求，本土化供应链趋势也将影响其需求[2][6][7][14] * **工业金属属性增强**：贵金属和有色金属的工业属性在未来将变得更加重要，铜受AI、电网辐射影响，铝可作为高价铜的替代传导材料，这些金属在国家战略储备中地位提升[8] * **石油市场**：需求疲弱（受中国电动车影响），地缘政治未推高油价，不确定性大但2026年价格仍可能上涨[14] AI技术与投资 * **技术革命与投资分离**：AI技术革命真实且影响深远，但AI投资存在市场预期与实际发展（波浪式上升）不符的风险[9] * **行业财务风险**：当前AI公司投资依赖自有现金流，部分公司随规模扩大开始借债，资产负债表不堪重负，财务状况弱的公司可能出问题并引发连锁反应[9] * **行业调整风险**：2026年或2027年上半年，AI行业可能会经历一次大的调整[2][9] * **转型关键**：AI行业需从拼参数、拼数据向拼应用、拼落地转移才能迎来新增长空间[13] 资产配置观点 * **看好A股**：对A股的看好程度超过美股（过去七八年来首次），因人民币储蓄到期带来流动性红利，且中国科技牛市崛起，经济向“数据红利时代”转变[12][14] * **资产为王逻辑**：在高通胀及央行持续印钞的背景下，资产为王的逻辑可能在未来20到30年持续，投资应选择远离央行控制的资产或跟随科技突破[12] * **交易拥挤风险**：市场对2026年延续2025年涨势有高度共识，需警惕交易拥挤现象，小规模触发点可能引发调整[15] 其他重要内容 * **人民币资产与外资**：过去几年外资离开较多，目前部分回流但信心恢复仍需时间，外资配置可能关注科技及消费细分领域[12] * **黄金长期看法**：即使在当前较高点位，从长期来看购买黄金也不会买错[8]