公司上市申请与市场地位 - 天九共享智慧企业服务股份有限公司向港交所递交上市申请书，联席保荐人为建银国际和交银国际，冲击“中国企业资源共享服务第一股” [2] - 按2022年至2024年收入计算，公司是中国市场中最大的企业资源共享服务企业 [6] 财务表现与收入结构 - 公司2022年、2023年及2024年营收分别为8.11亿元、14.91亿元及17.72亿元，但2025年上半年营收同比下滑37.82%至7.25亿元 [6] - 核心业务为企业加速服务，其收入占比近年维持在99%以上 [6] - 加速服务收费分为现金服务费和股权服务费，现金服务费贡献较多，2022年至2025年上半年依次为7.58亿元、11.15亿元、12.13亿元及6.04亿元 [6] - 股权服务费在2022年至2024年逐步攀升，分别为0.26亿元、3.7亿元及5.57亿元，但2025年上半年出现断崖式下跌，由上年同期的4.14亿元下滑至1.21亿元 [7] - 2025年上半年股权服务费下跌主因是对若干客户（尤其是客户F）的股权收费达到了合同上限 [7] 盈利能力与利润构成 - 公司净利润在2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为-1.78亿元、6.21亿元、13.14亿元及25.08亿元，2023年扭亏为盈 [11] - 同期毛利分别为2.26亿元、6.3亿元、9.44亿元及3.37亿元，2025年上半年净利润远超毛利，甚至超过同期收入的三倍 [11] - 2022年至2024年毛利率分别为27.8%、42.3%及53.3%，2025年上半年下滑至46.5% [11] - 2023年、2024年及2025年上半年，公司各期利润的103.5%、97.6%及109.9%分别来自按公允价值计入损益的金融资产的公允价值收益，利润增长依赖投资估值带动 [11] 现金流与研发投入 - 公司经营活动所用现金流量净额持续为负，2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为-1.61亿元、-2.51亿元、-1.75亿元和-1.92亿元 [12] - 研发投入呈现下滑趋势，2022年至2024年研发开支分别为6057.4万元、6151.9万元及5942.6万元，2025年上半年研发开支为2070.3万元，较上年同期的3198.4万元同比下滑35.27% [14] 运营指标与用户数据 - 平台新注册用户增速放缓，2022年至2024年分别为76.25万、142.34万及146.59万，2025年上半年新注册用户出现断崖式下跌，由2024年上半年的68.3万下滑至32.94万 [8] - 平均每月活跃注册用户由2024年上半年的27.22万下滑23.03%至2025年上半年的20.95万 [9] - 2025年上半年线上路演场次高达14948场，同比激增52.72%，但促成合作的数量由2024年上半年的2186个降至1462个 [9] - 核心付费方创新企业客户数量由2025年上半年的期初48家下滑至期末34家 [9] 关联交易与客户集中度 - 控股股东天九共享控股集团有限公司（由卢俊卿控制）是公司前五大客户之一，2022年至2025年上半年收入占比分别为25.5%、34.9%、10.8%、9.2% [16] - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，来自前五大客户的收入分别为4.61亿元、10.7亿元、9.6亿元及3.49亿元，占销售总额比例依次为56.8%、71.7%、54.1%及48.2% [16] - 天九共享控股享有120天信贷期，而其他前五大客户的信贷期均为30天 [16] - 天九共享控股同时也是公司供应商，为2024年最大供应商、2025年上半年第三大供应商 [17] - 2025年上半年第二大供应商L曾受天九共享控股控制，于2025年1月解除控制 [17]

公司上市与市场地位 - 公司向港交所递交上市申请，联席保荐人为建银国际和交银国际，冲击“中国企业资源共享服务第一股” [1] - 按2022年至2024年收入计算，公司是中国市场中最大的企业资源共享服务企业 [2] 财务业绩表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司营收分别为8.11亿元、14.91亿元、17.72亿元及7.25亿元，2025年上半年收入同比下滑37.82% [2] - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司净利润分别为-1.78亿元、6.21亿元、13.14亿元及25.08亿元，自2023年起扭亏为盈 [7] - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司毛利分别为2.26亿元、6.30亿元、9.44亿元及3.37亿元 [7] - 2025年上半年净利润（25.08亿元）超过同期收入（7.25亿元）的三倍 [7] - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司经营活动所用现金流量净额持续为负，分别为-1.61亿元、-2.51亿元、-1.75亿元和-1.92亿元 [8] 业务模式与收入构成 - 核心业务为向企业提供加速服务，该业务收入占比近年维持在99%以上 [2] - 企业加速服务收费模式分为“现金服务费”和“股权服务费”，现金服务费通常为传统企业向创新企业支付合作费的30%左右，股权服务费通常收取创新企业不超过20%的股权 [2] - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，现金服务费收入分别为7.58亿元、11.15亿元、12.13亿元及6.04亿元 [2] - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，股权服务费收入分别为0.26亿元、3.70亿元、5.57亿元及1.21亿元，2025年上半年同比大幅下滑 [3] - 2025年上半年股权服务费收入下滑主要因对若干客户（尤其是客户F）的股权收费达到了合同上限 [3] 盈利能力与利润质量 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，毛利率分别为27.8%、42.3%、53.3%及46.5% [7] - 2023年、2024年及2025年上半年，公司各期利润的103.5%、97.6%及109.9%分别来自按公允价值计入损益的金融资产的公允价值收益，利润增长高度依赖投资估值增长 [7] 运营数据与用户增长 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，平台新注册用户分别为76.25万、142.34万、146.59万及32.94万，2025年上半年新注册用户同比出现断崖式下跌 [4] - 2024年及2025年上半年，平均每月活跃注册用户由27.22万下滑23.03%至20.95万 [5] - 2025年上半年，公司举办路演场次高达14,948场，同比激增52.72%，但同期促成的合作数量由2,186个降至1,462个 [5] - 2025年上半年，作为核心付费方的创新企业客户数量由期初的48家下滑至期末的34家 [5] 研发投入 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司研发开支分别为6,057.4万元、6,151.9万元、5,942.6万元及2,070.3万元，2025年上半年同比下滑35.27% [9] 关联交易与客户集中度 - 控股股东天九共享控股集团是公司前五大客户之一，在2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为第一、第一、第二、第三大客户，收入占比分别为25.5%、34.9%、10.8%、9.2% [11] - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，来自前五大客户的收入占比分别为56.8%、71.7%、54.1%及48.2% [11] - 控股股东天九共享控股享有120天的信贷期，而其他前五大客户的信贷期均为30天 [12] - 天九共享控股同时也是公司的供应商，在2024年为最大供应商，在2025年上半年为第三大供应商 [13] - 2025年上半年的第二大供应商L曾受天九共享控股控制，于2025年1月解除控制 [13]

核心观点 - 天九企服以“反常识”的财务数据冲击港股IPO，其2025年上半年营收7.25亿元，净利润却高达25.08亿元，净利率达到346.1%，盈利能力远超行业常规水平 [1] - 公司定位为中国企业资源共享服务平台，通过“现金+股权”的收费模式及“线上平台+线下团队”的双轮驱动体系，连接创新企业与传统企业，实现资源对接 [16][12] - 公司拥有强大的董事会阵容背书，包括前科技巨头高管戈峻及前香港财政司司长曾俊华，这被视为其冲击“中国企业资源共享服务第一股”的重要助力 [3][24] - 公司盈利的异常高增长主要源于按公允价值计入损益的金融资产公允价值变动，这引发了市场对其利润可持续性及盈利质量的关注 [8][11][12] IPO进展与募资用途 - 公司于2025年12月30日向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为建银国际和交银国际 [4] - 招股书尚未披露具体发行股数和募资金额，但明确了募集资金将主要用于：升级业务加速生态系统、强化营销和扩大客户覆盖；升级“天九老板云”平台，增强AI和大数据分析能力；物色战略合作、投资及收购机会；补充营运资金 [6] 财务表现分析 - **收入增长**：公司营收从2022年的8.11亿元增长至2023年的14.91亿元，并进一步增至2024年的17.72亿元，两年内实现翻倍 [7] - **盈利能力剧变**：公司2022年净亏损1.78亿元，2023年扭亏为盈实现净利润6.21亿元（净利率41.7%），2024年净利润增至13.15亿元（净利率74.2%） [8][9] - **异常高利润**：2025年上半年，公司营收为7.25亿元，净利润飙升至25.08亿元，净利率高达346.1%，半年利润同比激增约241% [1][9] - **利润来源**：2025年上半年净利润暴涨主要源于“按公允价值计入损益的金融资产公允价值变动”收益，该项收益高达27.55亿元，远超同期营收 [8][10][12] - **现金流状况**：2025年上半年，公司经营活动所用现金净额为-1.92亿元，投资活动所得现金净额为3.04亿元，显示利润增长并未带来经营现金流的同步改善 [11][13] 商业模式与运营数据 - **平台定位**：公司是中国最大的企业资源共享服务平台，通过“天九老板云”线上平台和线下外展服务团队，为创新企业与寻求转型的传统企业提供撮合服务 [16][19] - **用户与规模**：截至最后实际可行日期，“天九老板云”平台注册用户超过620万，2024年举办项目路演超2.2万场，线上广告获得约5亿次曝光 [18] - **服务成果**：公司累计为400余家创新企业提供加速服务，促成各类合作超过1万项，拥有超过1800人的线下外展服务团队，全年组织1200多场实体活动 [18] - **技术赋能**：公司自主研发“天星穹”垂直行业大语言模型及“天机”算法AI工具包，实现精准匹配，是业内唯一获得国家高新技术企业资质并完成算法备案的企业 [18] 行业地位与市场前景 - **市场地位**：按2022-2024年收入计，公司是中国最大规模的企业资源共享服务企业，但2024年市场份额仅约5.4%，行业格局分散 [19] - **市场规模**：中国企业资源共享服务市场规模已从2020年的122亿元快速增长至2024年的320亿元，年复合增长率达27.3%，预计2029年将达846亿元，2025-2029年年均增速约21.5% [19] - **稀缺性**：公司若成功上市，将成为该细分赛道“第一股”，在资本市场具备稀缺性和行业代表性 [6][33] 董事会与管理层 - **核心管理层**：董事局共同主席兼CEO戈峻，拥有近25年跨国科技巨头管理经验，曾先后担任英特尔、苹果、英伟达的全球副总裁 [26][29] - **关键董事**：前香港财政司司长曾俊华于2025年8月加入董事会担任非执行董事，其公共治理与金融背景为公司提供了强有力的信誉背书 [3][29][31] 市场关注与估值考量 - **关注焦点**：市场关注其超高利润率的可持续性、盈利结构（非经常性投资收益占比）以及经营现金流与利润的匹配度 [11][12][32] - **估值逻辑**：由于缺乏直接可比上市公司，其估值可能参考高成长企业服务平台，并取决于市场对其未来盈利持续性的信心 [33] - **潜在影响**：公司上市表现被视为行业风向标，其定价和后市表现将为企业资源共享服务这一新兴领域提供重要的价值参照 [34]

上市计划与募资用途 - 公司于12月30日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为建银国际和交银国际 [2][4] - 计划将上市募资净额用于：提升业务加速生态系统、加强营销及扩大客户覆盖；提升天九老板云平台、加强AI及大数据分析能力；积极开展战略合作、投资及收购；以及营运资金和一般公司用途 [4] 行业地位与商业模式 - 公司是中国领先的企业资源共享服务平台，也是该赛道最早的开拓者之一，致力于推动创新企业加速发展并服务传统企业转型升级 [2][5] - 根据弗若斯特沙利文资料，按2022年、2023年及2024年收入计，公司是中国市场中最大的企业资源共享服务企业 [2][5] - 公司商业模式独特，采用“现金+股权”的收费结构，旨在为客户与自身创造双赢局面 [17] 平台运营与用户数据 - 公司核心平台为“天九老板云”，是一个依托企业及企业家全景数据库，由大数据分析和AI智能应用系统驱动的一站式企业及企业家服务平台 [2][5] - 截至2021年，天九老板云注册用户突破百万；截至2025年12月21日，平台注册用户已超过620万名 [2][6][7][8] - 2024年，公司在天九老板云平台上开展路演超过2.2万场，主要广告平台上的定向广告投放获得5亿次曝光 [10][11][12] - 公司拥有超过1800名成员的专业外展服务团队，并组织了超过1200场线下活动 [13][14][15] 业务成果与服务规模 - 截至2025年6月30日，公司已累计为超过400家创新企业提供业务加速服务 [18] - 在往绩记录期内，公司促成创新企业与传统企业之间的合作超过1万次，并取得可观的业务成果 [19] 财务业绩表现 - 2025年上半年（截至6月30日止6个月），公司收入约为7.25亿元人民币，同比减少约37.9% [3][22] - 2025年上半年，公司净利润约为25.08亿元人民币，同比增长约241.3% [3][22] - 历史年度收入：2022年为17.72亿元，2023年为14.91亿元，2024年为11.66亿元 [21] - 历史年度净利润/亏损：2022年为6.21亿元，2023年为7.35亿元，2024年为13.14亿元，2024年上半年为-1.78亿元 [22] 毛利率与竞争优势 - 公司毛利率：2022年度为53.3%，2023年度为46.5%，2024年度为42.3%，2025年中期为27.8% [23] - 公司竞争优势包括：广泛而深入的区域布局及丰富的行业资源；具有强大网络效应及长期裨益的创新共赢商业模式及收费结构；大数据及AI服务引擎推动企业资源共享不断升级；远见卓识的领导团队与强大、多元的专业团队 [23]

公司上市与业务定位 - 天九共享智慧企业服务股份有限公司已向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为建银国际和交银国际 [2] - 公司是中国领先的企业资源共享服务平台，也是该赛道最早的开拓者之一，致力于推动创新企业加速发展并服务传统企业转型升级 [3] - 按2022年、2023年及2024年收入计，公司是中国市场中最大的企业资源共享服务企业 [3] 商业模式与运营数据 - 公司通过在线及线下渠道，利用大数据及AI技术，将创新企业与大量传统企业联系起来，实现标准化业务合作 [3] - 公司严格筛选高增长潜力的创新企业，通过尽职审查和合作计划，助其与数百家传统企业合作以扩大规模 [3] - 公司通过自研的一站式平台“天九老板云”进行路演和定向广告投放，促进传统企业与创新企业配对 [4] - 截至最后实际可行日期，天九老板云平台拥有超过620万名注册用户 [7] - 2024年，公司在平台上开展路演超过22,000场，定向广告投放获得5亿次曝光 [7] - 公司拥有1,800余名成员的专业团队，在2024年组织了1,200余场线下活动 [7] - 公司已累计为400多家创新企业提供业务加速服务，在往绩记录期内促成创新企业与传统企业之间的合作超过10,000项 [8] 技术能力与资质 - 公司的核心专利技术包括天星穹垂直行业大语言模型(ViLLM)、天机算法及AI智能体工具包，用于实现精准匹配 [7] - 公司是业内唯一一家获得国家高新技术企业资质，也是唯一一家取得互联网信息服务算法备案文件的公司 [8] - 公司自主研发的天机算法及天星穹ViLLM分别完成了境内深度合成服务算法备案和生成式人工智能服务备案 [8] 财务表现 - 公司收入从2022年的8.11亿元人民币增长至2023年的14.91亿元，并进一步增长至2024年的17.72亿元 [11] - 公司毛利从2022年的2.26亿元增长至2023年的6.30亿元，并进一步增长至2024年的9.45亿元 [11] - 公司毛利率从2022年的27.8%提升至2023年的42.3%，并进一步提升至2024年的53.3% [11] - 公司于2023年扭亏为盈，2023年、2024年分别录得年利润6.21亿元和13.15亿元 [12] - 公司净利率从2023年的41.7%提升至2024年的74.2% [12] 行业背景与市场前景 - 企业资源共享服务行业市场规模从2020年的人民币122亿元迅速增长至2024年的320亿元，2020年至2024年的复合年增长率为27.3% [11] - 受创新企业扩张需求驱动，该行业市场规模预计将在2029年达到人民币846亿元，2025年至2029年的复合年增长率为21.5% [11] - 数字经济发展推动企业资源整合与跨界协作需求，但许多创新企业面临资金、资源、渠道、人才和经验等瓶颈 [10] - 企业资源共享服务平台连接创新企业的机会与传统企业的资源，实现资源优化配置，帮助创新企业突破成长瓶颈 [10] 募资用途 - 本次香港IPO募资拟用于提升业务加速生态系统、加强营销力度及扩大客户覆盖范围 [12] - 募资拟用于提升天九老板云平台、加强AI及大数据分析能力 [12] - 募资拟用于积极开展战略合作伙伴关系、投资及收购，以及用于营运资金及一般公司用途 [12]

业绩总结 - 公司收入从2022年的8.107亿元增至2023年的14.908亿元，2024年达17.724亿元[43] - 2023 - 2025年上半年公司年/期内利润分别为6.213亿、13.145亿、7.347亿、25.077亿元[43] - 2022 - 2025年公司毛利率分别为27.8%、42.3%、53.3%、61.0%（2024年上半年）、46.5%（2025年上半年）[71][74] - 2024 - 2025年公司净利率增长率分别为111.6%、241.3%[80] - 2024年公司收入占中国企业资源共享服务行业市场份额5.5%[83] 用户数据 - 截至最后实际可行日期，天九老板云平台拥有超620万名注册用户[35] - 2024年公司在天九老板云平台开展路演超22000场[35] - 2024年公司在主要广告平台定向广告投放获500百万次曝光[35] - 线下专业外展及服务团队有1800余名成员，组织1200余场线下活动[35] - 截至2025年6月30日，公司累计为400多家创新企业提供业务加速服务[38] - 往绩记录期公司促成创新企业与传统企业合作超10000项[38] 未来展望 - 企业资源共享服务行业市场规模预计2029年达846亿元，2025 - 2029年复合年增长率21.5%[42][83] - 公司拟采取拓展业务规模、深化技术进步和研发、优化收入模式并多元化、寻求战略合作及收购的发展战略[49] 新产品和新技术研发 - 公司需升级天星穹垂直行业大语言模型，提高大数据分析及算法能力等[189] 市场扩张和并购 - 无明确相关内容 其他新策略 - 公司主动扩展服务范围，为创新企业提供持续运营支持，对接额外资源[51] - 公司计划建立更多企业资源共享模式，开拓新收入来源[51] 风险提示 - 公司业务面临未能吸引及留住客户、企业合作不佳、负面宣传等风险[84][91] - 公司所持股权利益受创新企业财务及市场影响，公允价值厘定有不确定性[179] - 公司需不断升级服务，否则业务、财务和经营成果可能受影响[180] 股权结构 - 截至最后实际可行日期，卢先生通过天九共享控股有权行使公司39.75%投票权[88] - 天九共享控股余下45.65%股权由17名股东拥有，无股东持股超10%[88] 财务数据 - 2022 - 2025年五大客户收入占比分别为56.8%、71.7%、54.1%、48.2%[63] - 2022 - 2025年最大客户收入占比分别为25.5%、34.9%、21.9%、11.6%[63] - 2022 - 2025年五大供应商采购额占比分别为33.4%、21.9%、18.8%、33.5%[67] - 2022 - 2025年最大供应商采购额占比分别为9.1%、6.1%、4.2%、17.6%[67] - 2022 - 2025年公司资产总值分别为22.895亿、28.367亿、46.344亿、79.463亿元[77] - 2022 - 2025年公司负债总额分别为9.394亿、9.697亿、15.668亿、19.970亿元[77] - 2022 - 2025年公司经营活动现金流量净额为负[79] - 2022 - 2025年公司流动比率分别为3.0、4.1、4.6、7.0（2025年上半年）[80] - 2022 - 2025年企业加速服务收入占比分别为96.6%、99.7%、99.9%、99.8%（2024年上半年）、100.0%（2025年上半年）[73] - 截至2022 - 2025年特定日期，公司分别持有36、45、62、53、61名创新企业客户股权[176] - 截至2022 - 2025年6月30日，按公允价值计入损益的金融资产分别为10.022亿、18.585亿、36.792亿、65.598亿元[176] - 2022 - 2025年6月30日，按公允价值计入损益的金融资产公允价值变动分别为1.97亿、6.433亿、12.831亿、4.34亿、27.547亿元[177][179] - 2023 - 2025年6月30日，公司年/期内利润大部分来自按公允价值计入损益的金融资产公允价值收益[179][198] - 业务加速服务收入2024年增19.2%，2025年上半年降37.8%[200]