行业与公司分析总结 1 全球宏观经济格局变化 - 全球信任体系受损：贸易摩擦及外储冻结事件削弱各国对美元和美债的信任，促使资产配置和贸易结算多元化[1][5] - 贫富分化加剧：达到20世纪初以来高位，可能激化社会矛盾并引发政治风险转移[6][8] - 美国贸易摩擦动机：安全考量（降低核心产品依赖）和就业诉求（制造业回流）[9] 2 中国政策与结构转型 - 核心资源安全保障：强调大宗商品、粮食、能源、矿产的自主可控[10] - 社会主要矛盾转变：从生产力不足转为发展不平衡，政策导向共同富裕[11][12] - 高质量发展路径：去杠杆、房地产调控等结构性改革，摒弃"大水漫灌"刺激[13] 3 房地产与金融体系影响 - 房地产周期拐点：2018年后中小城市房价下行压力影响利率体系、居民财富及地方财政[14][15] - 债券市场变化：收益率下降导致资管产品风险暴露，居民存款增量趋势性增长[17] - 历史利率支撑：2018年前依赖房地产和城投债务，通过房价上涨维持高利率[16] 4 资产配置策略 - 低通胀环境建议：优先保本型资产（存款/保险/货币基金），关注结构性机会[2][19] - 长期关注资产： - 高股息资产（如银行类）[22] - 出口出海资产（中国制造韧性领域如创新药、光模块）[22] - 新消费（性价比/情绪价值/运气消费）[23] - 科技创新机会：技术突破改变生产方式，带来非通胀性增长[24] 5 投资框架重构 - 定价范式变化：美元信用动摇推高美债实际利率，需重新评估全球化资产定价[18][25] - 思维调整要求：摒弃旧有刺激政策依赖，适应高质量发展新框架[25] - 中国经济韧性：制造业不可替代性支撑长期乐观前景[26] （注：所有数据引用均来自原文编号，未出现句号及第一人称表述）

货币政策展望 - 2025年上半年货币政策分两个阶段：1-2月侧重防空转、稳汇率、稳利率，央行收敛狭义流动性；3-6月转向稳增长，央行降准50BP、降低政策利率与LPR（10BP）、结构性工具利率降25BP [1][7][9] - 下半年政策围绕两条主线：支撑经济度过减速带（出口放缓、房地产回调、消费收敛）和协同产业政策"反内卷" [10][36] - 政策工具可能包括重启国债买卖、二次降准（流动性缺口7.8-8万亿元）、结构性工具聚焦数字金融/消费科创/政策性金融 [11][37][38] 狭义流动性 - 上半年DR007中枢从2月2.0%降至6月1.6%，反映政策从收敛转向宽松 [48][52] - 下半年宽松空间有限：央行强调防范资金空转，流动性管理转向顺周期模式，DR007中枢难突破政策利率 [13][57][58] 实体信贷与社融 - 上半年实体信贷增12.74万亿元（同比多增2833亿元），企业短贷+票据融资多增1.5万亿元对冲中长期贷款少增9100亿元 [64][65] - 下半年信贷改善三大支撑：低基数（2024H2较2018-2023年均值少增2.4万亿元）、政策性金融工具（信贷乘数约2-3倍）、供给积极 [66][68][71] - 全年社融预计35.7万亿元（同比增3.5万亿元），年末增速8.2%，政府债下半年同比少增1.8万亿元是主要拖累 [21][81][82] M1与通胀预期 - M1增速从2024Q3的-3.3%升至2025年6月4.6%，驱动因素包括制造业融资扩张（五篇大文章贷款）和建筑业支出缩减5151亿元 [85][94] - 广义流动性改善未提振通胀预期：制造业供给增加与建筑业需求收缩导致"供需比"失衡，10年国债利率和沪深300指数上半年走平 [28][110][112] - 打破低通胀需外生政策：反内卷（淘汰落后产能）约束供给，房地产止跌+政策性金融工具提振需求 [31][121][122] 准备金制度改革 - 潜在方向包括优化付息制度（法定准备金利率1.62%高于逆回购利率）、打破5%法定下限、允许国债缴准等 [12][44]