报告行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铝市场短期铝价宽幅震荡，沪铝主力运行区间23000 - 25000元/吨，中长期全球供应增量弹性有限，看多逻辑成立 [1] - 铝合金市场短期高位震荡，主力合约参考区间22000 - 23500元/吨 [2] - 铜市场短期调整或提供长线多单布局机会，主力关注97000 - 98000附近压力 [3] - 锌市场短期承压，建议关注锌矿TC、需求边际变化和宏观指标，主力关注22000 - 22500附近支撑 [5] - 镍市场预计盘面偏强区间运行，主力参考134000 - 142000运行 [7] - 不锈钢市场短期维持偏强震荡，主力参考14200 - 14800区间 [10] - 碳酸锂市场短期维持区间波动，主力参考15 - 16万运行 [12] - 锡市场中长期看涨逻辑存在，若美伊冲突有结束迹象，可逢低布局多单 [14] - 工业硅市场有望在8000 - 9000元/吨左右震荡，建议暂观望，关注会议结果 [15] - 多晶硅市场价格仍有下跌空间，建议暂观望 [17] 根据相关目录分别进行总结 铝产业链 - **价格及价差**：SMM A00号铝价23510元/吨，较前值跌250元/吨，跌幅1.05%；氧化铝山东、河南、山西等地平均价有不同程度上涨 [1] - **比价和盈亏**：电解铝进口盈亏 -3924元/吨，较前值跌80.7元/吨；氧化铝进口盈亏11.02元/吨，较前值涨28.8元/吨 [1] - **月间价差**：AL 2604 - 2605价差 -65元/吨，较前值跌15元/吨 [1] - **基本面数据**：2月氧化铝产量660.02万吨，环比降10.63%；国内电解铝产量346.00万吨，环比降8.91% [1] 铝合金产业 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12价格24300元/吨，较前值跌200元/吨，跌幅0.82% [2] - **月间价差**：2604 - 2605价差60元/吨，较前值涨15元/吨 [2] - **基本面数据**：2月再生铝合金锭产量35.80万吨，环比降41.31%；原生铝合金锭产量20.93万吨，环比降30.99% [2] 铜产业 - **价格及基差**：SMM 1电解铜价95325元/吨，较前值跌265元/吨，跌幅0.28% [3] - **月间价差**：2604 - 2605价差 -30元/吨，较前值涨10元/吨 [3] - **基本面数据**：2月电解铜产量114.24万吨，环比降3.13%；进口量15.30万吨，环比降24.95% [3] 锌产业 - **价格及价差**：SMM 0锌锭价22840元/吨，较前值跌80元/吨，跌幅0.35% [5] - **比价和盈亏**：进口盈亏 -2247元/吨，较前值跌24.91元/吨 [5] - **月间价差**：2604 - 2605价差 -25元/吨，较前值持平 [5] - **基本面数据**：2月精炼锌产量50.46万吨，环比降9.99%；进口量0.45万吨，环比降81.26% [5] 镍产业 - **价格及基差**：SMM 1电解镍价139350元/吨，较前值涨1550元/吨，涨幅1.12% [7] - **月间价差**：2604 - 2605价差 -480元/吨，较前值跌140元/吨 [7] - **供需和库存**：中国精炼镍产量32600吨，较前值降2625吨，降幅7.45%；进口量23394吨，较前值增10723吨，增幅84.63% [7] 不锈钢产业 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）价14500元/吨，较前值持平 [10] - **月间价差**：2604 - 2605价差 -15元/吨，较前值跌30元/吨 [10] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量190.08万吨，较前值增58.14万吨，增幅44.07% [10] 碳酸锂产业 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂均价156500元/吨，较前值涨4000元/吨，涨幅2.62% [12] - **月间价差**：2604 - 2605价差900元/吨，较前值涨1280元/吨 [12] - **基本面数据**：2月碳酸锂产量83090吨，环比降15.13%；需求量111503吨，环比降10.57% [12] 锡产业 - **现货价格及基差**：SMM 1锡价352800元/吨，较前值跌4800元/吨，跌幅1.34% [14] - **月间价差**：2604 - 2605价差 -710元/吨，较前值涨60元/吨 [14] - **基本面数据**：2月锡矿进口17144吨，环比降3.69%；SMM精锡产量11490吨，环比降23.91% [14] 工业硅产业 - **现货价格及主力合约基差**：华东通氧S15530工业硅价9200元/吨，较前值持平 [15] - **月间价差**：主力合约价8735元/吨，较前值跌32元/吨，跌幅0.40% [15] - **基本面数据**：全国工业硅产量27.57万吨，环比降26.58%；开工率38.02%，环比降21.33% [15] 多晶硅产业 - **现货价格与基差**：N型复投料平均价39750元/千克，较前值跌750元/千克，跌幅1.85% [17] - **期货价格与月间价差**：主力合约价35540元/吨，较前值跌1210元/吨，跌幅3.29% [17] - **基本面数据**：周度多晶硅产量1.94万吨，较前值增0.04万吨，增幅2.11%；月度多晶硅产量7.70万吨，环比降23.61% [17]

热点资讯 - 美国总统特朗普表示可与伊朗对话但目前不想停火，有信心霍尔木兹海峡将“自动”重新开放，批评北约在伊朗问题上的表现，美国国防部官员为向伊朗部署地面部队做好准备，伊朗军方威胁打击美以“邪恶官员”，也门胡塞武装可能封锁曼德海峡，瑞士暂停向美出口战争物资 [2] - 韩国、巴林宣布加入英法德等7国发表的“关于霍尔木兹海峡的联合声明”，7国谴责伊朗封锁霍尔木兹海峡的行为 [2] - 中国3月LPR出炉，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均连续10个月“按兵不动” [2] - 国家发改委、农业农村部召开生猪养殖企业座谈会，要求落实产能调控措施，调减能繁母猪存栏量，控制生猪出栏量 [2] - 广期所自3月24日交易时起调整铂、钯期货合约交易指令最小下单数量，结算时起调整涨跌停板幅度和交易保证金标准 [3] 重点关注 - 重点关注尿素、焦煤、液化气、塑料、PVC [4] 夜盘表现 - 各板块涨跌幅：非金属建材2.48%，贵金属26.75%，油脂油料8.96%，软商品2.42%，有色22.49%，煤焦钢矿9.36%，能源8.46%，化工15.09%，谷物1.05%，农副产品2.95% [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况 [5] 大类资产表现 - 权益类：上证指数日涨跌幅-1.24%、月内-4.94%、年内-0.30%；上证50日-1.11%、月-5.12%、年-4.86%；沪深300日-0.35%、月-3.05%、年-1.36%；中证500日-1.49%、月-10.38%、年3.94%；标普500日-1.51%、月-5.41%、年-4.95%；恒生指数日-0.88%、月-5.08%、年-1.38%；德国DAX日-2.01%、月-11.49%、年-8.62%；日经225日0.00%、月-9.31%、年6.03%；英国富时100日-1.44%、月-9.09%、年-0.13% [6] - 固收类：10年期国债期货日-0.09%、月-0.13%、年0.37%；5年期国债期货日-0.06%、月-0.02%、年0.21%；2年期国债期货日-0.01%、月0.07%、年0.07% [6] - 商品类：CRB商品指数日0.80%、月17.41%、年22.87%；WTI原油日1.10%、月43.69%、年68.00%；伦敦现货金日-3.42%、月-14.90%、年4.02%；LME铜日-2.57%、月-10.99%、年-5.30%；Wind商品指数日-2.43%、月-16.78%、年1.07% [6] - 其他：美元指数日0.33%、月1.91%、年1.26%；CBOE波动率日11.31%、月34.84%、年79.13% [6] 主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、金油比、铜金比、风险溢价、CBOT大豆、CBOT玉米、万得全A(除金融、石油石化)等大宗商品走势 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [2] 报告核心观点 - 生猪价格跌至9.78元/公斤，行业亏损加剧，叠加政策调控趋严，有望推动产能去化，为新一轮猪价上涨周期奠定基础 [3][4] - 生猪养殖板块估值处于历史低位，继续推荐该板块，重点推荐牧原股份、立华股份、温氏股份、天康生物 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行情回顾 - 本周（2026年3月16日-3月20日）农林牧渔（申万）指数下跌4.50%，跑输沪深300指数2.31个百分点 [17] - 2026年初至今，农业子板块涨幅从高到低依次为：种植业（+7.9%）、动物保健Ⅱ（-0.7%）、养殖业（-0.8%）、农产品加工（-1.2%）、渔业（-4.8%）、饲料（-5.1%） [21] - 2025年末，农业行业占股票投资市值比重为0.39%，环比下降0.13个百分点，低于标准配置0.27个百分点 [25] - 截至2026年3月20日，农业板块绝对PE和PB分别为28.74倍和2.53倍，均低于2010年至今的历史均值（108.53倍和3.54倍） [25] 2 行业周数据 2.1 初级农产品 2.1.1 玉米和大豆 - **价格**：本周五（3月20日）国内玉米现货价2454.61元/吨，周环比涨0.32%；大豆现货价4277.37元/吨，周环比持平；豆粕现货价3405.43元/吨，周环比跌0.97% [35] - **全球供需**：USDA 3月报告预测，2025/26年度全球玉米库消比为19.4%，环比+0.2pct，处于15/16年以来最低水平；全球大豆库消比为20.5%，环比持平 [8] - **中国供需**：2025/26年度中国玉米结余变化预测为821万吨，较24/25年大幅上升933万吨；中国大豆结余变化预测为241万吨，较24/25年大幅下降897万吨 [8] 2.1.2 小麦和稻谷 - **价格**：本周五国内小麦现货价2599.78元/吨，周环比涨0.86%；3月10日粳稻米现货价3983.00元/吨，10天环比涨0.43% [59] - **全球供需**：USDA 3月报告预测，2025/26年度全球小麦库消比为26.5%，环比持平，处于15/16年以来偏低水平 [8] 2.1.3 糖 - **价格**：本周五白砂糖现货价5440.0元/吨，周环比跌0.55%；NYBOT 11号糖期货收盘价15.63美分/磅，周环比涨8.47% [69] - **供需**：国际糖业组织（ISO）将25/26年全球食糖过剩量下调至122万吨 [8] 2.1.4 棉花 - **价格**：本周五国内棉花现货价16727.69元/吨，周环比跌0.73%；NYMEX棉花期货结算价67.31美分/磅，周环比涨2.22% [74] - **全球供需**：USDA 3月报告预测，2025/26年度全球棉花库消比为47.0%，环比上升1.30个百分点 [77] 2.2 畜禽 2.2.1 生猪 - **价格与利润**：本周六（3月21日当周）全国生猪价格9.78元/公斤，周环比-2.3%；自繁自养亏损扩大至298元/头，已连亏六周 [4] - **出栏结构**：全国出栏生猪均重128.62公斤，周环比+0.07公斤；150kg以上生猪出栏占比4.51%，周环比+0.11pct [4] - **产能调控**：3月19日，发改委联合农业农村部再次召开生猪养殖企业座谈会，要求有序调减能繁母猪存栏量；2025年12月末全国能繁母猪存栏量3961万头，若下调至3650万头，降幅将达7.9% [4] - **行业展望**：报告预计随着政策落实及亏损加剧，行业将再次去产能，预计2026年第四季度将迎来真正的猪价上涨周期 [4] 2.2.2 白羽肉鸡 - **祖代更新**：2026年1-2月全国白羽祖代更新量13.58万套，同比+4%，前两月未从国外引种 [5] - **存栏与价格**：第9周（3.2-3.8）在产父母代种鸡存栏量2222.07万套，周环比+0.7%，低于2025年同期；本周五鸡产品价格9100元/吨，周环比持平 [5][7] 2.2.3 黄羽鸡 - **价格**：3月20日，三黄鸡均价16.43元/公斤，周环比持平；3月19日，青脚麻鸡均价4.9元/斤，周环比+6.5% [7] 2.3 水产品 - **价格**：3月20日，中国对虾大宗价280元/千克，周环比持平；梭子蟹大宗价260元/千克，周环比持平 [112] - **价格**：3月20日，威海海参批发价110元/千克，同比跌38.89%；威海鲍鱼批发价90元/千克，同比跌25.00% [112] 2.4 动物疫苗 - **批签发**：2026年1-2月，猪用疫苗批签发数同比增速分化，腹泻苗同比+35.19%，而猪乙型脑炎疫苗同比-50.0% [123] 3 畜禽上市企业月度出栏 3.1 生猪月度出栏 - **出栏总量**：2025年，20家上市猪企总出栏量19，867万头，同比+24.9% [141] - **头部企业**：出栏量前三名为牧原股份（7798万头，仅商品猪）、温氏股份（4048万头）、新希望（1755万头） [141] - **出栏增速**：出栏量同比增速前三名为正邦科技（+106%）、东瑞股份（+69%）、中粮家佳康（+69%） [141] 4 宠物食品企业月度数据 - **电商销售**：2026年1-2月，主要宠物食品品牌电商销售额出现分化 [7] - **上市品牌**：乖宝旗下麦富迪同比+2.1%，弗列加特同比+12.2%；中宠旗下顽皮同比+100.7%，领先同比+62.6%；佩蒂旗下爵宴同比-16.2% [7] - **非上市品牌**：皇家同比+51.3%，蓝氏同比+43.8%，诚实一口同比-9.7%，疯狂小狗同比-16.2% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆行情预计偏强运行，建议低多操作 [1] - 玉米基本面偏强，未来可考虑逢低积极补库或买入 [2] - 鸡蛋后期预估稳中偏强，建议以低多思路应对 [2] - 生猪近月预估以震荡磨底为主，后续政策端调控及 3 - 5 月可繁殖母猪去化对后市走势起决定性作用 [4] 根据相关目录分别进行总结 大豆 - 东北产区大豆市场价格自上市后持续高涨，因收储价格上调、地缘政治冲突、期货拉涨等因素，春节后价格再次上调，但少量补库结束后市场购销较清淡 [1] 玉米 - 东北地区基层余粮不足三成，随着气温回升和现货价格上涨，基层余粮逐渐释放，加工企业节后开机率小幅上升，下游需求尚可，收购价格维持偏强运行，9 日中储粮投放粮源全部成交 [1] - 原油大幅回落带动玉米调整，但基本面仍然偏强 [2] 鸡蛋 - 2026 年 2 月底全国蛋鸡在产存栏量为 13.5 亿只，同比增长 3.4%，处于高位，制约蛋价上涨；2025 年 10 - 11 月蛋鸡补栏量空窗，对应 2026 年 3 - 4 月新开产蛋鸡数量大幅减少，4 - 5 月全国蛋鸡在产存栏将下降 [2] 生猪 - 截至 2025 年 12 月末，全国能繁母猪存栏 3961 万头，为正常保有量的 101.6%；2026 年 1 月微降至 3958 万头，高于调控红线，2026 年上半年生猪出栏面临较大压力 [3] - 华储网收储猪肉 1 万吨，后续收储可能延续以延缓过剩压力 [3] - 相关部门召集猪企开会关注联农助农与产能调控，农业农村部会同部分猪企开会提及能繁母猪存栏或进一步下调至 3650 万头 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内大豆行情预计偏强运行 低多为宜[1] - 玉米基本面偏强 未来可考虑逢低积极补库或买入[2] - 鸡蛋本年度不必特别悲观 后期稳中偏强 建议以低多思路应对[3] - 生猪近月预估以震荡磨底为主 后续政策端调控以及3 - 5月的可繁殖母猪去化对后市走势起决定性作用[4] 根据相关目录总结 大豆 - 东北产区大豆市场价格自上市后高涨 开年收储价格上调 基层粮源持有者闻价而动 炒涨收购价 2025年产区大豆前期抢粮快 当前上涨势头足 贸易商和豆农惜售心理强 春节前后基层原粮价格上调 少量补库结束后市场购销清淡[1] 玉米 - 国内玉米市场期现联动上涨 主产区收购价创新高 基层余粮不足三成 企业及港口库存处于历史低位 市场看涨情绪升温 深加工企业提价收购 北方雨雪阻滞物流 大型集团补涨采购推升市场热度 气温回升使基层售粮积极性提高 周末上市量大幅增加[2] - 原油大幅回落带动玉米调整 但因基本面偏强 未来可考虑逢低补库或买入[2] 鸡蛋 - 2026年2月底全国蛋鸡在产存栏量13.5亿只 同比增长3.4% 处于高位 制约蛋价快速大幅上涨 2025年10 - 11月蛋鸡补栏量空窗 对应2026年3 - 4月新开产蛋鸡数量大幅减少 养殖端盈利修复使淘汰鸡出栏节奏加快 4 - 5月全国蛋鸡在产存栏将下降[2] - 供给端收缩 本年度不必特别悲观 近月供应宽松 上涨动力不强 下方空间有限 后期稳中偏强 建议低多[3] 生猪 - 截至2025年12月末 全国能繁母猪存栏3961万头 为正常保有量的101.6% 2026年1月微降至3958万头 高于调控红线 2026年上半年生猪出栏压力大 华储网收储猪肉1万吨 说明现货过剩 预计后续收储延续 延缓过剩压力[3] - 相关部门召集猪企开会关注联农助农与产能调控 农业农村部会同部分猪企召开会议提及能繁母猪存栏或进一步下调至3650万头 行业面临短期价格承压与长期产能出清博弈 近月震荡磨底[4]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [3] 报告核心观点 - 生猪养殖行业关注产能调控政策可能加码，若产能去化到位，行业或将迎来新一轮景气周期 [1][20] - 白羽肉鸡市场整体呈现弱势运行，预计短期内价格稳中偏弱 [2][24] - 种植板块中，地缘冲突等因素推升玉米等粮食价格，需关注其对成本端的影响 [2][46] - 饲料原料成本受地缘政治、政策及物流因素影响大幅上涨，带动饲料企业集体提价 [46][47][48] 根据目录总结 1. 本周行情回顾 - 板块总体表现强劲：最新交易周（2026年3月2日-3月6日），农林牧渔行业指数上涨2.12%，在申万一级行业中排名第4，同期沪深300指数下跌1.07% [11][12] - 板块相对收益显著：最近1个月、3个月、12个月的相对收益分别为3.4%、1.8%、8.0% [6] - 子板块分化：种植业、养殖业、饲料板块本周分别上涨4.64%、3.83%、0.39%，而农产品加工、渔业、动保板块微降 [14] - 个股表现突出：涨幅靠前的有亚盛集团(+39.04%)、中粮科技(+8.42%)、敦煌种业(+8.23%)等 [14][16] 2. 行业数据跟踪 2.1. 生猪养殖 - 价格全面下跌：本周生猪均价10.56元/公斤，周环比下跌3.39%，两周环比下跌5.24%；仔猪价格448元/头，周环比下跌3.24%；猪肉批发价格17.10元/公斤，周环比下跌2.52% [1][18][19] - 供给端屠宰量大幅回升：本周生猪日均屠宰量为15.27万头，周环比大幅增加26.05% [1][19] - 能繁母猪存栏微增但存调控预期：涌益咨询数据显示，2月能繁母猪存栏环比增加0.39% [1][19] - 核心政策动向：据财联社消息，相关部门会议提出能繁母猪存栏量或将进一步下调至3650万头，较此前计划调降311万头，调降幅度达11% [1][20] - 行业指标：商品猪出栏均重为128.75公斤，周环比增0.80%；猪粮比价为4.51，周环比下跌6.82% [18] 2.2. 家禽养殖（白羽肉鸡） - 价格震荡下滑：本周白羽肉鸡均价7.20元/公斤，周环比下跌3.61%；肉鸡苗价格2.85元/羽，周环比微跌0.70% [18][24] - 市场走货一般：供应端出栏量及体重回升，需求端处于消费淡季，经销商补货谨慎，导致产品走货低迷，屠宰企业库存压力上升 [2][24] - 市场预期：预计下周鸡苗价格以区间震荡为主，毛鸡价格稳中偏弱或有下滑，分割品价格延续跌势 [2][24] 2.3. 种植板块 - 玉米价格小幅上涨：本周玉米现货均价为2405.53元/吨，周环比上涨1.09% [2][18][32] - 其他产品价格平稳：国内小麦均价2537.43元/吨，周环比上涨0.19%；国产大豆均价4072.11元/吨，周环比持平；国内糖价均价5325.75元/吨，周环比上涨0.48% [32] - 上涨驱动因素：地缘冲突推升原油价格，强化乙醇需求（美国约40%玉米用于乙醇），同时航运受阻可能延迟进口玉米到港，增强国内供应紧张预期 [2] 2.4. 水产板块 - 价格多数持稳：鲤鱼、鲫鱼、鲈鱼、草鱼、梭子蟹、人工甲鱼本周大宗价周环比均无变化 [37] - 对虾价格下跌：对虾大宗价均价为280.00元/公斤，周环比下跌6.67% [37] 3. 本周行业事件 - 能繁母猪存栏调控目标强化：会议提出存栏量或进一步下调至3650万头，较2025年12月底调降311万头，较2024年11月高点调降幅度达11% [46] - 氨基酸等饲料原料价格大幅上涨：受中东局势紧张、原油及海运价格上涨影响，赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸等产品报价显著上调，部分产品涨幅达100-800元/吨 [46] - 饲料企业集体涨价：因原料成本飙升及增值税政策变动，海大集团、新希望等多家饲企上调生猪、家禽及反刍饲料报价50-100元/吨 [46][48] - 玉米市场火热：中储粮收储力度加强，3月5日采购量达14万吨，支撑价格走强；玉米期货主力合约涨至2407元/吨 [47] - 磷酸氢钙价格突破历史高位：受原料供应、物流成本及税收政策影响，价格上调至4500-4850元/吨 [47] 投资建议 - 生猪养殖板块：建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团 [8] - 白羽鸡板块：建议关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份 [8] - 后周期饲料板块：建议关注海外饲料持续放量的龙头海大集团 [8] - 后周期动保板块：建议关注宠物动保市场增量空间，相关公司包括瑞普生物、科前生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、金河生物 [8]

电话会议纪要：生猪行业产能调控与未来猪价走势分析 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：生猪养殖行业[1] * **提及公司**：牧原股份、正大集团、温氏股份等头部企业[1][3][16] 二、 政策调控核心要点 * 政策核心目标是**进一步压降行业产能**，以提振猪价、应对通缩压力[1][2] * 能繁母猪存栏目标从2025年底的3，961万头**进一步下调至3，650万头**，下调311万头，较2024年11月高点调降幅度超过11%[1][2][12] * 引入**“备案制”**作为核心抓手，要求企业明确备案母猪场具体位置、数量及存栏数据，以提升调控的精细化和可核查性[1][2][12] * 发改委与农业农村部态度明确，希望将产量压下来以推动猪价回升[14] 三、 行业基本面与去产能信号 * 行业自2025年10月起进入亏损期，目前**单头猪平均亏损约200元**[1][4] * **淘汰母猪价格折扣扩大**：1月为肥猪价的八折，2月已降至七折，表明淘汰量增加[1][4] * **仔猪价格与销量下滑**：2月仔猪价格356元，近期已降至312元，进入3月后销量持续下滑，后续可能进一步下跌[1][4] * 行业平均成本约**12.5元/公斤**，现金成本约**11元/公斤**[1][16] * 不同养殖主体成本差异大：优秀头部企业（如牧原、温氏）成本可降至11.3-12元/公斤，中型规模化企业约12-13元/公斤，部分中小散户成本可能达14-15元/公斤[16] 四、 短期供应压力与价格走势 * 供应压力持续：春节后出栏积极性回升，**3月日均出栏量环比明显增加**，前期积压生猪仍需消化[1][5] * 未来2-3个月猪价仍处“摸底”阶段，**低点或下探至9.5-10元/公斤**[1][10][15] * 具体月份预测：3月猪价均价预计在10.6-10.7元/公斤附近；4月可能因入库、二育进场成为二季度相对高位；5月因需求低迷，猪价大概率再度回落[10] * 官方收储量小，属于常规操作，**未对市场情绪与价格形成明显影响**[5] 五、 价格拐点与亏损持续时间 * 价格拐点预计在**2026年7-8月**才更清晰[1][10] * 行业亏损期**至少延续至2026年6-7月，甚至可能到7-8月**，主因供给惯性较强[1][6] * 价格反转取决于去产能的实际推进力度，官方目标体现出希望猪价“明年上一个台阶、后年再上一个台阶”的政策取向[12] 六、 二次育肥与屠宰入库行为 * 二次育肥群体持续存在，但当前**整体补栏积极性不高**，主因库存消化压力大、增重利润一般且对后续利润预期不佳[7][11] * 更大规模二育入场可能需要等待更多区域现货价格**跌破10元/公斤**[7] * 若价格跌至较低水平，可能触发二次育肥入场及屠宰端入库，对价格形成阶段性支撑，但需动态观察[6][7] 七、 仔猪价格与期货市场 * 2026年仔猪价格走势可能**弱于往年季节性表现**，补栏行为更为保守[9] * 仔猪价格存在进一步下滑概率，**甚至可能跌至100元以内**[9] * 产业端对期货价格关注度提升，会参考期货价格指引[8] * 期货交易策略：**做空偏向近月05、07合约；做多偏向11、01合约，且主要关注01合约**[1][18] * 对05合约的下行空间，目标区间看至**1万元/吨附近**[1][18] 八、 产能调控的落地与挑战 * 调控执行路径：大型养殖集团可能通过行政方式推进，配合贷款压减、补贴压缩或取消；中小散户层面可能通过环保检查等方式倒逼减产[12] * 会议前已要求头部企业（牧原、正大）带头落实减产安排，如减少/停止配种、落实淘汰[1][3] * 行业内仍存在部分企业抱有侥幸心理、选择观望[3] * 存在**小散户在价格回升后再次补栏、导致产能反复的风险**，取决于后续政府监管力度[14] 九、 行业周期特性与其他观察 * 生猪养殖行业具有“韧性过强”特性，规模企业不愿轻易退出，希望“熬死同行”，导致亏损阶段可能被拉长[17] * 本轮周期可能比以往更长[12] * 对未来价格方向与区间更有把握的观察是：未来3-4个月，价格相对底部大致在10元/公斤以下，约9.5元/公斤左右[15]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”以及“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升 [11] - 行业政策深刻转型，从单纯关注产能转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股将更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力 [5][15] - 产业高质量发展势在必行，行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价 [6][16] 板块观点总结 生猪养殖 - 市场表现：SW生猪养殖板块本周上涨3.4% [5][15] - 价格与现状：猪价持续走弱，2026年3月1日涌益猪价为10.67元/公斤，生猪期货03合约一度跌破10000元/吨关口，出栏均重为128公斤 [5][15]。2026年1月生猪定点屠宰企业屠宰量为4404万头，同比增长15.4% [47] - 核心观点：行业养殖利润已转弱，产能去化预期转强，后续周期反转预期预计将逐步升温，当前底部特征较为明显 [5][15]。2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，对头部企业实行年度生产备案管理，有序调控能繁母猪存栏量 [5][15]。在产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现 [5][15] - 投资建议：推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [6][16] 肉鸡养殖 - 价格数据：3月1日毛鸡价格为3.4元/斤，环比下降6.0%，同比上涨6.2%；鸡苗报价为3.0元/羽，环比持平，同比上涨20% [7][17] - 核心观点：行业面临“高产能、弱消费”矛盾，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [7][17]。受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡（2025年法国引种占国内祖代种鸡更新来源的40%），父母代种苗价格有望高位上行 [7][17] - 投资建议：沿两条主线关注标的：1）优质进口种源龙头，重点关注益生股份；2）全产业链龙头，重点关注圣农发展 [7][17] 饲料 - 行业数据：春节后水产行情缓慢回落，普水鱼中，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化分别为+13%、-0%、-5%、-27%，环比变化分别为+2%、+2.5%、+0.7%、+0.2%；特水鱼中，叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾价格同比变化分别为+21%、+18%、-42%、-7%，环比变化分别为-1.4%、+0.5%、-6.7%、-9.3% [8][18] - 核心观点：推荐海大集团，公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出了2050年全球销量1亿吨（国内、海外各5000万吨）的长期目标 [9][18]。公司海外布局已超10年，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局 [9]。国内资本开支高峰已过，随着产能利用率提升、总部管理强化及行业格局优化，吨利有望提升 [9][19] 宠物 - 市场现状：近期板块受内外销淡季、2026年第一季度高基数及人民币升值影响、以及依依股份收购事项终止等因素影响，市场表现低迷 [10][20] - 核心观点：板块业绩自2025年第二季度开始体现关税冲击，近期美国对华出口商品关税的下调或将在2026年第二季度体现，预计2026年第二至第三季度在外销低基数基础上，出口压力减小，有望迎来业绩修复 [10][20]。行业内销增长前景依然较好，预计内销收入将持续高速增长 [10][20] - 投资建议：推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、乖宝宠物 [10][20] 农产品 - 价格与观点： - 豆粕：本周收涨，2605合约报2833元/吨，上涨1.2%，未来一段时间或仍以供需偏宽松为主 [11][21] - 玉米：本周震荡，2605合约报2360元/吨，上涨1.6%，当前供需偏紧 [11][21] - 鸡蛋：本周收涨，2604合约收3267元，上涨1.0%，需求处于传统淡季，供应端在产存栏仍在高位 [11][21] - 橡胶：本周偏强，2605合约报17155元/吨，上涨4.7%，短期价格或宽幅震荡，2026年价格预期走强 [11][21] 市场与价格情况总结 行情表现 - 指数表现：本周（2026年2月23日至27日）沪深300指数收于4711点，上涨1.08%；申万农林牧渔指数收于2973点，上涨4.01%，其中种植业（上涨6.68%）表现最好 [22] - 估值水平：农业指数市盈率（PE）为23.74倍，市净率（PB）为2.60倍 [28] 行业新闻摘要 1. 粮食生产：2025年中国粮食产量达到14298亿斤（约7.15亿吨），比2024年增产168亿斤，连续两年稳定在1.4万亿斤以上 [47] 2. 阿根廷大豆：阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所维持2025/26年度大豆产量预测为4850万吨 [48] 3. 气候预测：当前拉尼娜持续，预计在2026年2月至4月期间有60%的概率转为ENSO中性状态 [49]

**公司及行业** * **公司**：立华股份 * **行业**：生猪养殖、黄羽鸡养殖及屠宰加工 **核心观点与论据** **生猪业务** * **出栏规划**：受政策调控影响，2026年生猪出栏量（肥猪+仔猪）将压缩约5%[3] 公司原定300万头肥猪出栏目标将放缓达成节奏[3] 2025年肥猪出栏约211万头，另有几十万头仔猪出栏[11] * **成本控制**：2025年末生猪养殖成本已达6元/公斤目标，2026年1月进一步降至6元以下[2][5] 成本下降主要得益于生产成绩提升和产能利用率提高[5] 若剔除成本较高的楼房猪场影响，公司成本老早应已达到5.7-5.8元/公斤[14] 2026年成本目标为12元/公斤以内[12] * **经营表现**：2025年生猪板块盈利首次超过黄羽鸡，成为公司主要利润来源[4][11] 2025年生猪销售价格同比下降约20%，但成本控制较好[4][11] * **产能与模式**：当前产能水平为200多万头[15] 出栏结构以“公司+基地”为主（占比百分之八十几），另有约百分之十几为“公司+农户（农户自建商品场）”模式[14] 楼房养猪占比百分之15以上，其单位进出成本较常规平养高约0.8元[14] 后续新增发展将以平养为主，不再建设楼房[14] * **套期保值**：2026年计划保证金和权利金最高占用额不超过3亿元，任意交易日持有最高合约价值不超过30亿元[2][5] 套保主要用于风险对冲，生猪与原材料端都会适度参与[2][5] **黄羽鸡业务** * **出栏规划**：2026年将主动降低出栏增速至6%-8%，此前长期保持两位数增长[2][7] 主要因头部企业高增长对供给端形成压力[2][7] * **成本水平**：2025年12月及2026年1月，黄羽鸡出栏完全成本大致在5.5-5.6元的水平[12] 2025年全年成本约5.5-5.6元[11] 饲料成本占总成本70%以上[12] * **经营表现**：2025年黄羽鸡售价同比下降约12%[4][9] 行业整体亏损，公司维持微利，单只鸡盈利为“几毛钱”水平[4][10] 2024年公司单只鸡利润约2元多[10] * **品种结构**：以慢速鸡和中速鸡为主（合计占比约90%），快速鸡占比约十几个点[8] 公司仍将坚持以“中华土鸡”为代表的品质路径[8] * **行业展望**：预计2026年行业景气度较2025年可能有所改善，但仍难以确定[4][9][10] 猪价对鸡价的传导并不总是显著[10] **屠宰与深加工业务** * **屠宰量**：快速增长，2026年预计达到约9,000万只[2][7] * **盈利改善**：经营结果持续改善，单只亏损从早期约1元降至2025年的约3毛多[2][7] 改善源于屠宰成本优化及下游客户结构与渠道优化[7] * **深加工**：深加工比例提升，由以整鸡为主逐步向分割与深加工渠道延伸[7][8] **其他重要信息** * **饲料价格判断**：预计2026年主粮（原材料）价格将出现温和上涨，但看不到大幅上涨的明显原因[12][16] * **资本开支**：年度固定资产投入预算通常为十几个亿[14] 主要用于养鸡业务持续扩张的配套建设，以及生猪业务的种猪场、商品猪场建设与改造[14] * **2025年业绩预告**：业绩预告区间为5.5-6（单位未明确，推测为亿元），其中生猪板块贡献大约为4左右（单位未明确）[17]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**浮法玻璃**和**光伏玻璃**两个行业[1] * 会议内容围绕行业现状、供需分析、政策影响、成本盈利及未来展望展开[1] 核心观点与论据 浮法玻璃行业 * **需求端**：核心矛盾在于**房地产下行拖累**，过去浮法玻璃需求中75%以上依赖房地产[5]，2025年竣工同比下降18%，新开工同比下降20%，导致整体需求下降约10%[1][5]，非地产需求（如汽车、家电）占比提升但基数低，难以对冲地产下滑缺口[5]，2026年国内需求预计进一步下降6%-7%[1][6] * **供给端**：政策**严禁新增产能**，新建项目需等量或减量置换[1][4]，多地推进**“煤改气”**，湖北省要求2026年8月底前完成石油焦改天然气，涉及8家企业约9,700吨/日产能，改造需冷修5-6个月[1][7]，当前总产能约20万吨/日，在产日熔量已从2024年高点约17.5万吨降至14.8万吨[3] * **价格与盈利**：行业处于价格低位，5mm主流价格约1,100元/吨，整体区间约950–1,200元/吨[3]，行业**亏损面广**，以完全成本口径估算亏损企业占比约90%，现金亏损企业占比至少50%[3][23]，若亏损延续，预计约10%的企业将难以坚持[3][25]，沙河玻璃价格回升至1,100-1,200元/吨区间有望进入盈利区间[1][6] * **库存与平衡**：库存压力仍高，维持在约30天左右，近期可能超过30多天[26]，若不考虑库存，日熔量降至14.5万吨大体接近供需平衡，但当前关键制约是库存偏大[3][27] * **政策影响**：政策重点指向**节能降碳**和**产能调控**，可能涉及产能产量强管控、能耗能效约束强化等六个方面[3][15]，其中**能耗总量控制**若向下分解至企业，可能迫使企业压减生产线，影响最大[17]，湖北“煤改气”政策若在上半年集中停线改造，涉及几千吨级别产能，或对2026年行业产生较大扰动[17] * **2026年展望**：一季度为淡季，价格可能继续筑底，沙河区域价格大致在950–1,050元/吨附近波动[6]，二季度供需或走向弱平衡，价格存在修复机会，局部有望反弹至1,100元/吨以上[1][6]，下半年行情核心变量在于**政策驱动与供给侧退出节奏**，若竣工端需求环比回暖，叠加深加工订单改善，价格存在反弹空间[9] 光伏玻璃行业 * **供给与产能**：行业面临**供给过剩**，当前在产日熔量约8.8万吨，有效产能接近10万吨，实际点火总产能约13万吨[1][9]，已建成可随时投产的产能约1.5万吨，快建好的产能约2万吨[33] * **价格与库存**：价格承压，目前约10.0–10.5元/平方米[1][9]，2025年经历两次抢装期后库存快速增加，工厂库存最低时接近20天，随后上升至约37–38天，价格回落[9]，春节前后库存接近40天但未超过40天[10] * **需求端**：2026年国内需求可能持平或小幅下降，海外需求受政策和地缘政治影响，总体判断偏“持平左右”[2][12]，双玻渗透率已提升至约80%[2]，产品趋势聚焦**薄型化、大型化、高端化与功能化**[2] * **企业动态**：供给侧已出现收缩，例如四川中建材自贡基地停产约800吨，福莱特近期减产约1,600吨[11]，但“堵窑口”规模不大，不到1,000吨[32] * **成本与盈利**：行业完全成本约12–13元[14]，10元出头的价格对应行业明显亏损，若价格回升至11元左右，大型企业接近盈亏平衡；回升至12元以上，头部企业有望实现盈利[14] * **合规性**：在产接近9万吨日熔量中，合规产能约7万吨，其中“基本上违规”的比例较高[13] 其他重要内容 * **成本结构**：浮法玻璃成本端，天然气成本目前接近1,300元/吨（南方部分地区可达1,600–1,700元/吨）；即使采用煤制气，成本约1,050元/吨[3]，湖北地区当前成本约1,100-1,150元；沙河地区完全成本约1,100元左右[20]，石油焦若因伊朗相关事件推升油价，存在再度上涨并加剧亏损的风险[3][31] * **产能变化**：浮法玻璃待点火产线规模预计在5,000–6,000吨，主要分布在沙河及其他地区[29]，光伏玻璃已披露减产外，仍有企业存在进一步点火约一两千吨的意愿[11] * **并购情况**：浮法玻璃的收购并购已有一定进展，光伏玻璃并购难度更大，定价参考值大致在15万元/吨，推动主体以旗滨为主[35] * **区域差异**：沙河地区2026年供给变化不大，难以出现明显减量[19]，旗滨的石油焦产线布局在湖南、福建，不受湖北“改天然气”政策类似影响[37] * **政策执行**：监管对“低价倾销”的认定执行层面通常需要触发条件，如举报，系统性逐一排查的可能性不大[20]，行业对利润的常态期望是平均达到10%左右[20] * **复工进度**：节后复工仍不理想，复工时间还不到10天[32]