核心观点 2026年以来，信用债一级市场低估值发行现象较2025年更为显著，表明市场配置需求旺盛，抢筹情绪浓厚[1][4][7]。这一现象在不同市场、券种、主题和信用等级间呈现出结构性分化[4][8]。 信用债一级发行情绪观察 - **整体低估值发行加剧**：2026年初至3月29日，信用债发行利率相较上市日估值平均低4.14个基点，而2025年全年平均为低3.03个基点，低估值程度加深[4][7] - **市场间分化**：银行间市场低估值发行（平均低3.8个基点）较交易所市场（平均低2.4个基点）更为明显[4][8] - **券种间分化**：短期融资券的低估值发行最为突出，2025年和2026年以来平均分别低5.6和5.8个基点，其他类型债券（公司债、企业债、中票）低估值幅度在2-4个基点之间[4][8][11] - **主题债分化**：受相关ETF发行及扩容预期影响，科创债在2025年前三季度低估值发行幅度更大，但自2025年第四季度预期降温后，其低估值幅度有所收窄[4][8] - **信用等级分化显著**：高等级信用债低估值发行更为明显且加剧，而中低等级则出现逆转。具体来看： - AAA级债券2026年以来发行利率平均低5.6个基点，较2025年的低4.3个基点进一步走阔1.3个基点[4][8][10] - AA-级债券2026年以来发行利率平均**高于**上市日估值2.6个基点，而2025年为低2.5个基点，一二级利差分化态势显著[4][8][10] 信用债市场周度回顾（2026年3月23日-3月27日） 一级市场发行 - **净融资额增加**：主要信用债品种（短融、中票、企业债、公司债）总发行4212.7亿元，到期2782.4亿元，实现净融资1430.3亿元，较前一周（净融资949.7亿元）有所增加[4][12] - **发行结构**：共发行451只债券。其中，短融发行1038.1亿元，中票发行1658.7亿元，公司债发行1515.9亿元，企业债无新发行[4][12] - **发行人特征**： - 从评级看，AAA级发行人占比最大，为48.1%[12] - 从行业看，综合类发行人占比最大（24.17%），其次为建筑业（23.28%）[12][16] 二级市场交易 - **成交缩量**：主要信用债品种共计成交9099亿元，较前一周下降115亿元[4][17] - **收益率变动**：中票收益率多数下行。3月27日与3月20日相比： - 3年期AAA中票收益率下行0.98个基点至1.77% - 3年期AA+中票收益率下行0.98个基点至1.83% - 3年期AA中票收益率上行0.02个基点至1.94%[4][17] - **利差变化**： - **信用利差**：中票与国开债利差整体下行，各等级利差分位数普遍下降[19][22][25] - **期限利差**：多数收窄，例如5年期与1年期利差分位数普遍下降[19][25] - **等级利差**：多数收窄，但不同期限表现不一[19][20][25] 信用事件跟踪 - **评级调整**：上周有2家发行人主体评级被调高，无主体评级被调低[4][28] - **违约情况**：上周无债券发生展期或违约[4][29]

一级市场发行概况 - 本周信用债共发行501只，发行规模总计5845.03亿元，环比增加0.79% [4] - 产业债发行规模达2646.84亿元，环比大幅增加30.71%，占信用债发行总规模的45.28% [4] - 城投债发行规模达1599.39亿元，环比增加13.21%，占信用债发行总规模的27.36% [4] - 金融债发行规模达1598.80亿元，环比减少32.29%，占信用债发行总规模的27.35% [4] - 信用债整体平均发行期限为2.71年，其中产业债、城投债、金融债分别为2.22年、3.31年、1.88年 [4] - 信用债整体平均发行票面利率为2.33%，其中产业债、城投债、金融债分别为2.19%、2.53%、1.91% [4] - 本周共有13只信用债取消发行 [4] 二级市场利差表现 - AAA级行业信用利差上行最大为机械设备（上行9BP），下行最大为传媒（下行3.1BP） [5] - AA+级行业信用利差上行最大为钢铁（上行44.2BP），下行最大为化工（下行1BP） [5] - AA级行业信用利差上行最大为电子（上行7.9BP），下行最大为机械设备（下行3.2BP） [5] - 城投债AAA级信用利差上行最多为吉林（上行15.6BP） [5] - 城投债AA+级信用利差上行最多为河北（上行10.2BP），下行最多为宁夏（下行2.6BP） [5] - 城投债AA级信用利差上行最多为四川（上行11.8BP），下行最多为陕西（下行0.1BP） [5] 二级市场交易情况 - 信用债总成交量为16175.15亿元，环比上升10.61% [6] - 商业银行债成交量达4878.07亿元，环比增加1.68%，占总成交规模的30.16% [6] - 公司债成交量达4961.20亿元，环比增加14.83%，占总成交规模的30.67% [6] - 中期票据成交量达3239.65亿元，环比增加4.08%，占总成交规模的20.03% [6]