报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计利率区间震荡格局难以打破，曲线延续走陡，短期观望通胀变化，重点把握短端确定性机会，若 10Y 国债收益率较前低上行超 5bp，或形成中长期品种的参与机会，对超长期品种保持谨慎 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 通胀数据：2 月 CPI 同环比涨幅扩大，PPI 同比降幅收窄，输入性因素和春节效应推动通胀升温；预计 3 月 CPI 同比涨幅基本持平，环比涨幅降至 0 附近，PPI 环比涨幅进一步扩大，同比增速有转正可能 [2][8] - 进出口数据：1 - 2 月出口增速因春节假期靠后大幅抬升，进口增速也受春节错位影响；3 月出口增速预计阶段性回落，但中期仍有支撑 [2][9][10] 资金价格：央行回笼资金 统计期内央行公开市场净回笼资金近 5000 亿元，资金价格较 3 月初小幅抬升，DR007 回升至 1.47%，1Y 同业存单收益率下行至 1.55%，受同业存款利率压降影响 [11] 一级市场：专项债发行规模环比减少 统计期内一级市场共发行利率债 63 只，实际发行总额 4142 亿元，净融资规模转负，国债和专项债发行规模均减少；3 月政府债供给压力有限 [15][17] 二级市场：曲线走陡，长端利率承压 短期国债收益率下行，中长期国债收益率上行，曲线陡峭化，10Y 国债收益率上行至 1.81%；债市走弱受 2 月通胀数据升温、国际油价上涨和年初贸易数据亮眼影响，同业活期存款利率结构优化暂未成为主要影响因素 [18] 市场展望 - 基本面：年初出口和通胀数据对债市有扰动，但不必过度悲观，部分数据 3 月或季节性降温，供给侧通胀压力对债市影响有限，后续关注需求侧对通胀的贡献 [23] - 政策面：财政政策延续“更加积极”，货币政策延续“适度宽松”；未来 1 - 2 个月，政府债供给压力不必过度担心，但政策性金融工具等利于重大项目落地 [23][26] - 资金面：同业存款结构优化使全面降准必要性不强，央行外汇占款被动投放基础货币有空间，资金面有望稳中偏松 [26]

公司投资情况 - 公司未直接参与投资昆仑芯（北京）科技有限公司 [1] - 公司作为有限合伙人参与投资北京中移数字新经济产业基金，占该基金出资份额约为1.08% [1] - 公司对北京中移数字新经济产业基金的投资份额极小 [1] 公司业务关系 - 公司与昆仑芯没有业务上的合作 [1] 市场环境 - 二级市场具有不确定性 [1]

文章核心观点 - 2026年私募市场退出格局将呈现分化与多元化趋势 行业顶尖企业享有“不上市”特权 而底层企业则更依赖并购等非IPO方式实现退出 IPO市场虽将延续增长但窗口期有限 并购市场将保持活跃并出现结构性变化 二级市场、要约收购等创新交易方式的重要性将显著提升 [1][3][8] IPO市场展望 - IPO市场在2026年初将延续增长势头 但随后可能趋于放缓 上市窗口期不会无限期开放 [5] - 市场乐观情绪保持克制 需要积极的触发因素来推动庞大的上市储备企业进程 [6] - 预计更多高端知名企业将上市 但小型发行主体的上市之路仍步履维艰 [6] - 加密资产领域的交易将整体保持活跃 包括IPO项目及公开代币化交易 [6] - 在IPO窗口波动的背景下 生命科学领域的后期企业正延长私有化周期 并普遍采取“并购与上市同步推进”的双轨策略 [6] 并购市场展望 - 预测将出现一笔金额超过500亿美元的人工智能软件收购交易 重塑市场格局 [7] - 并购市场活跃度将进一步提升 但大型杠杆收购交易可能时有时无 且竞争趋于白热化 [7] - 金融科技行业将步入整合阶段 优势企业将通过收购小型竞争对手扩大领先优势 [7] - 人工智能投资将大量涌入理赔相关业务领域 私募股权机构持续关注保险分销 保险公司持续吸纳创新核保人才 [7] - 生物技术行业并购热潮有望回归 手握逾万亿美元现金的大型制药企业将大举收购由风险投资支持的生物技术公司 [7] - 跨境并购在全球交易总量中的占比接近五年高点 日本跨境并购将继续保持亮眼表现 [8] - 由风投支持的初创企业将开启合并潮 原本相互竞争的企业将成为合作伙伴 以寻求维持增长和实现退出 [8] 其他创新交易方式展望 - 私募投资二级市场的崛起将成为2026年的标志性趋势 投资者越来越多地通过GP主导的延续基金、结构化二级市场交易等寻求流动性 [8] - 预测2026年二级市场交易额将达到2500亿美元 交易量预计再创新高 [8] - 要约收购将不再局限于大型私营企业 中等规模的公司也将把要约收购作为提振士气、留住人才的核心手段 [8] 宏观经济与政策环境 - 尽管经济增长步伐稳健 但通胀依然高企 美联储缺乏进一步降息的紧迫性 利率维持的水平将高于许多人的预期 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月CPI同环比涨幅均扩大PPI环比涨幅或与1月接近同比降幅进一步收窄至 -1.0%左右 春节后利率债区间震荡格局不变10Y国债收益率下行空间不大期限选择上重点关注3Y附近品种以及30Y - 10Y国债利差、10Y期限国开债 - 国债利差收窄的机会 [9][22] 根据相关目录分别总结 重要事件点评 - 1月核心CPI环比涨幅扩大至近6个月最高主要源于节假日出行需求升温、国际金价上行等 PPI环比涨幅扩大主要源于"反内卷"与新质生产力发展并进 预计2月CPI同环比涨幅扩大PPI环比涨幅或与1月接近同比降幅进一步收窄 [3][9] 资金价格 - 节前资金面平稳 统计期内央行公开市场净投放资金1.1万亿元 资金价格整体平稳DR007维持在1.6%以下R007维持在1.6%附近3M同业存单利率基本持平 [3][10] 一级市场 - 专项债发行规模小幅减少 统计期内一级市场共发行利率债96只实际发行总额为9643亿元 其中国债发行规模增加专项债发行规模小幅减少 [3][12] 二级市场 - 债市延续偏强震荡 统计期内债市延续偏强震荡特征近两个交易日有加速趋势 源于节前资金压力可控和央行将常态化开展国债买卖操作肯定当前国债收益率运行状态 10Y国债收益率在1.8%附近逐步向下试探 [3][14] 市场展望 - 基本面方面2026年春节假期消费数据或表现不俗 但需谨慎消费数据超预期的潜在扰动 政策面上全面降准降息可能性有限 资金面上春节后资金面难以大幅转松预计DR007维持在1.5%以上 春节后利率债区间震荡格局不变10Y国债收益率下行空间不大期限选择上重点关注3Y附近品种以及30Y - 10Y国债利差、10Y期限国开债 - 国债利差收窄的机会 [3][21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月23日至1月29日利率债市场呈现资金面受呵护、一级市场地方债期限拉长、二级市场多数期限国债收益率下行的态势，未来利率债区间震荡格局不变，需关注基本面数据、资金面走势和权益市场表现等因素 [9][11][18] 各部分内容总结 资金价格 - 统计期内央行公开市场净投放超9000亿，MLF操作规模达9000亿，超量7000亿续作，3M和6M买断式逆回购合计净投放3000亿 [9] - 资金价格分化，DR001回落至1.4%以下，DR007上行至1.59%，3M同业存单利率基本持平 [9] 一级市场 - 统计期内一级市场共发行利率债87只，实际发行总额7441亿元，专项债发行规模增加 [11][12] - 年初以来地方债发行期限普遍拉长，或贯穿2026年，原因是把握低利率窗口期和缓解到期压力 [11] 二级市场 - 统计期内债市延续偏强震荡，多数期限国债收益率下行，5Y附近国债收益率下行幅度最大，1Y国债偏弱，30Y国债收益率修复 [13] - 消息面上，1月MLF中标利率或下降、市场预期央行推新工具、1月央行买债量增加形成利好 [13] 市场展望 - 基本面关注1月PMI和通胀数据，若1月PMI环比改善，利率震荡区间上沿需上调 [18] - 资金面预计2月买断式逆回购超量续作，春节前降准概率下降，2月初资金价格或小幅上行 [18] - 利率债区间震荡格局不变，季度关注通胀和货币政策，周度春节前窄幅波动，关注3Y附近品种和30Y - 10Y国债利差收窄机会 [18]

作者背景与现状 - 作者拥有4年互联网大厂、8年VC投资以及3年自媒体与个人投资的复合背景[5] - 目前作者已完全适应离开机构后的生活节奏，并更加坚定地选择不重返传统职场[5] - 作者通过调整生活方式成功减重，比去年同期瘦了12斤，核心方法是结合AI工具管理饮食与运动[7] 对一级市场职业的反思 - 金融行业尤其是投资领域，从业者的生产资料如牌照、资金、客户和渠道多由平台掌控，这使得个人单干非常困难[9] - 一级市场工作能积累人脉与认知，但对多数打工人而言，存在“学到知识没赚到钱”的困境，Carry（收益分成）如同难以企及的胡萝卜[18] - 作者经历了对投资行业“慕富慕强”光环的祛魅，认为其与真实生活关联不大，并因已获得选择权而不再想回归一级市场[10][18][20] 自媒体与社群运营现状 - 作者运营公众号3年，社群2年多，目前粉丝量级在10万左右，社群成员超过2000人[12] - 社群成员背景多元，涵盖VC/PE、CVC、FA、投行、咨询、量化私募及产业创业者等多个领域[12] - 作者刻意保持社群的纯粹性，不进行流量变现或居间收费，旨在建立一个真诚、用于知识交流与互助的场域[15] 投资理念与市场观察 - 投资被视作终身学习的事业，其范畴超越股市，涵盖现金管理、房产、职业选择等人生重大决策[24] - 一级市场呈现“少数暴富项目和一大堆烂摊子”的特征，相比之下，二级市场投资对作者这类偏好更自主工作方式的人更具吸引力[12] - 作者计划在2026年提升二级市场投资的敏感度，加强对趋势性行业的布局，并学习结合期权等工具进行资产配置[28] 未来规划与行业趋势 - 作者计划利用AI工具优化工作流，并考虑重启播客或视频等内容形式，以更高效地传递一二级市场信息、创业公司动态及宏观微观趋势[22] - 计划增加社群线上交流的频次，以促进更快速的聚合讨论和知识碰撞[23] - 强调在AI时代保持好奇心与求知欲的重要性，并将持续学习视为投资事业的核心[24]

论坛核心观点 - 清华大学国家金融研究院院长田轩在2026全球与中国资本市场展望论坛上，围绕“我们需要什么样的资本市场”发表主旨演讲，提出资本市场需进行系统性调整以支持国家战略[1][5] - 当前宏观环境从五年前的“战略机遇期”转变为“战略机遇与风险挑战并存”的复杂局面，面临地缘政治变化、贸易摩擦及疫情对供应链的持续影响带来的不确定性[3][7] - 政策导向从过去注重“保持战略定力”“趋利避害”的被动应对，转变为如今强调“以历史主动精神，克难关、战风险、迎挑战”的积极作为[3][7] - 经济发展目标重心从“六稳”“六保”转向推动“经济质的有效增长和量的合理提升”，质量与结构的重要性被置于更突出位置[3][7] 国家战略与资本市场任务 - “十五五”期间两项核心任务是大力发展实体经济与实现高水平的科技自立自强[3][7] - 在人工智能成为重要驱动力的今天，科技创新具有战略意义[3][7] - 资本市场必须进行系统性调整，以有效支持上述国家战略[3][7] 对资本市场发展的具体建议 - 首先需要一个“更加包容的创投市场”，为周期长、风险高的科技项目（尤其是AI等前沿领域）提供更充足的早期融资支持，营造鼓励长期投资、容许试错的生态环境[5][8] - 其次需要一个“不太积极的二级市场”，二级市场应避免过度短期投机与波动，转向更为稳健、注重长期价值的状态，以真正发挥服务实体经济的作用[5][8] - 最后必须完善健全法治环境，加强投资者保护，严厉打击违法行为，构建公平、透明、可预期的市场秩序，为资本市场健康发展奠定坚实的制度基础[5][9]

文章核心观点 - 资深专家提出，为更好支持科技创新，需要构建一个与之匹配的资本市场体系，该体系包含两个核心：一个更加“包容”的创投市场和一个“不太积极”的二级市场 [1] 资本市场对科技创新的支持定位 - 发展实体经济与实现高水平科技自立自强是“十五五”期间的关键目标，这些目标的实现需要资本市场的支持 [1] 包容性创投市场的构建要点 - 需要对“人”包容，社会应包容超级创业者可能具备的孤僻、疯狂等非常规特质，以充分发挥其创新能力 [1] - 需要对“事”包容，当前国内创投基金存续期较短，导致投资偏向中后期项目，而非“投早、投小、投长期、投硬科技” [1] - 应鼓励养老金、社保基金等“耐心资本”进入创投市场，并提供更长的投资期限 [1] - 研究显示，创投基金对失败的包容度越高，被投企业上市后的创新数量和质量就更好 [1] “不太积极”的二级市场的具体措施 - 需要强有力的反收购条款，如AB股（双层股权结构）、交错董事会等，以保护公司控制权稳定并激励科技创新 [2] - 股票流动性与科技创新呈“倒U型”关系，流动性过高可能吸引短期投资者，给企业造成短期业绩压力 [2] - 长期机构投资者能更好地选择并监督有创新潜力的企业，督促其聚焦主业并提升创新效率 [2] - 过多的卖方分析师追踪会给企业造成短期业绩压力，可能导致管理层为满足季度预期而削减研发支出 [2] - 过于频繁的信息披露会加剧管理层短视行为，研究表明创新企业的投资者倾向于支持降低信息披露频率 [2]

文章核心观点 - 未来五年中国经济发展的核心关键词是“实体经济”与“科技创新”，资本市场需为此提供支持 [2] - 为有效支持科技创新，需要构建一个“更加包容的创投市场”和一个“不太积极的二级市场” [2][13] 创投市场（一级市场）的包容性 - 中国风险投资行业已发展30多年，但仍是小众行业，直到近期中央文件（如政府工作报告、“十五五”规划）才得到高度重视 [3] - 对“人”需包容：学术研究访谈20多位超级创业者，总结其特质包括正面、中性及负面（如疯狂、孤僻、自私），需包容这些非常规特质以激发创新 [4] - 对“事”需包容：需容忍创投基金失败，中国创投基金存续期通常为5到7年，而美国为10到12年，较短的存续期导致投资偏向中后期项目，而非“投早、投小、投长、投硬” [5] - 美国创投基金约三分之一LP是养老基金、退休基金等“长钱”或“耐心资本”，中国正鼓励此类资金进入创投市场 [5] - 学术研究发现，对领投VC失败包容度越高，被投企业上市后的创新数量和质量就更好 [5] 二级市场的“不积极性” - 二级市场涉及约2亿股民和7-8亿基民（去重后约6-7亿人），中央自2023年7月24日政治局会议起高度重视并强调要“活跃资本市场” [6] - “不太积极的二级市场”旨在为高成长、高创新、周期长、不确定性大的上市企业提供安静环境，避免短期压力干扰长期创新 [6][7] - 上市公司实控人普遍难以承受股价短期波动带来的压力，缺乏长期定力 [7] “不太积极的二级市场”的具体机制 - 需设计强有力的反收购条款（如AB股、双层股权结构），公司章程可规定每三年只能更换三分之一董事，以保障控制权连续稳定，激励科技创新 [8] - 股票流动性对科技创新呈倒U型影响：流动性过低不利，但过高会吸引“野蛮人”和短期投资者，给企业带来短期业绩压力，反而损害创新数量和质量 [8][9] - 需要真正的长期机构投资者（如持股2-3年的对冲基金），而非散户化的机构，学术研究基于400多个数据发现，长期投资者介入后，企业研发投入减少但研发产出（创新数量、质量、原创性、通用性）提升，实现创新效率的V型反转 [10] - 需减轻分析师压力：过多卖方分析师追踪会迫使企业关注下季度每股收益（EPS）短期目标，为达预期可能削减研发支出（因研发支出费用化），损害长期创新 [11] - 需审慎设计信息披露频率：注册制要求准时、准确、完整、及时、公平披露，但过于频繁（如季报）可能造成管理层短视，学术研究显示，特朗普2018年提议将财报发布从季度改为半年度时，创新型企业投资者反应积极 [12]

核心观点 - 清华大学国家金融研究院院长田轩在第十九届华夏机构投资者年会上发表演讲，核心观点是激励科技创新需要以企业为主体，尤其要发挥民营企业的作用，并通过构建包容的一级市场、不太积极的二级市场和完善的法治环境这一组合拳，利用金融工具支持经济发展 [1][2] 关于科技创新主体的论述 - 激励科技创新的主体是企业，其中民营企业是最重要的主体 [1][2] - 市场经济的本质是契约经济，因此对民营企业的保护至关重要 [1][2] 关于投资保护与创新激励的研究发现 - 学术研究发现，对投资保护得越好的国家，其研发投入会更高 [1][2] - 对投资保护得越好的国家，企业投资的效率会更高 [1][2] - 对投资保护得越好的国家，投资的公司估值会更高 [1][2] - 对创新者宽容才能激励创新 [1][2] 关于支持科技创新的金融与环境组合 - 激励科技创新需要一个更加包容的一级市场 [1][2] - 激励科技创新需要一个不太积极的二级市场 [1][2] - 激励科技创新需要完善健全的法治环境 [1][2] - 以上三者需形成组合拳，以更好地帮助科技创新，用金融手段和工具支持经济发展 [1][2]